中級(jí)經(jīng)濟(jì)師金融專業(yè)考點(diǎn)整理(打印版)

第一章金融市場(chǎng)與金融工具第一節(jié)金融市場(chǎng)與金融工具概述一、金融市場(chǎng)的涵義與構(gòu)成要素(一)金融市場(chǎng)的涵義金融市場(chǎng)是指有關(guān)主體，按照市場(chǎng)機(jī)制，從事貨幣資金融通、交易的場(chǎng)所或營(yíng)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。(二)金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素(主體、客體、中介、價(jià)格，其中主、客體是最基本的)1.金融市場(chǎng)主體。金融市場(chǎng)主體是指在金融市場(chǎng)上交易的參與者。在這些參與者中，既有資金的供給者，又有資金的需求者。一般來說，金融市場(chǎng)的主體包括家庭、企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)、中央銀行及監(jiān)管機(jī)構(gòu)。(1)家庭家庭是金融市場(chǎng)上主要的資金供應(yīng)者。有時(shí)，為了購買耐用消費(fèi)品(如住房、汽車等)，家庭也是資金的需求者，但需求數(shù)額一般較小。(2)企業(yè)企業(yè)是金融市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ)，是重要的資金需求者和供給者。(3)政府在金融市場(chǎng)上，各國(guó)的中央政府和地方政府通常是資金的需求者。它們通過發(fā)行國(guó)債或地方政府債券來籌措資金，用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字、投資基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目等。政府也會(huì)出現(xiàn)短期資金盈余，如稅款集中收進(jìn)卻尚未產(chǎn)生支出時(shí)。此時(shí)，政府部門也會(huì)成為暫時(shí)的資金供應(yīng)者。(4)金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)是金融市場(chǎng)上最活躍的交易者，分為存款性金融機(jī)構(gòu)和非存款性金融機(jī)構(gòu)。①存款性金融機(jī)構(gòu)是指經(jīng)營(yíng)各種存款并提供信用中介服務(wù)以獲取收益的金融機(jī)構(gòu)，主要包括商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和信用合作社等。②非存款性金融機(jī)構(gòu)不直接吸收公眾存款，而是通過發(fā)行債券或以契約的形式聚集社會(huì)閑散資金，包括保險(xiǎn)公司、退休養(yǎng)老基金、投資銀行和投資基金等機(jī)構(gòu)。各類金融機(jī)構(gòu)通過各種方式，一方面向社會(huì)吸收閑散資金，另一方面又向需要資金的部門提供資金，在金融市場(chǎng)上扮演著資金需求者和資金供給者的雙重身份。(5)中央銀行中央銀行在金融市場(chǎng)上處于一種特殊的地位，既是金融市場(chǎng)中重要的交易主體，又是監(jiān)管機(jī)構(gòu)之一。中央銀行的職能：政府(國(guó)家)的銀行、發(fā)行的銀行、銀行的銀行。政府的銀行：中央銀行代表國(guó)家貫徹執(zhí)行財(cái)政金融政策，代理國(guó)庫收支以及為國(guó)家提供各種金融服務(wù)。發(fā)行的銀行：法定貨幣的發(fā)行機(jī)構(gòu)。目前，大多數(shù)國(guó)家的貨幣都由中央銀行發(fā)行。銀行的銀行：中央銀行作為銀行的銀行，充當(dāng)最后的貸款人，從而成為金融市場(chǎng)資金的供給者。同時(shí)，中央銀行還與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)一起，代表政府對(duì)金融市場(chǎng)上交易者的行為進(jìn)行監(jiān)督和管理，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)，確保金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。2.金融市場(chǎng)客體。金融市場(chǎng)客體即金融工具，是指金融市場(chǎng)上的交易對(duì)象或交易標(biāo)的物。(1)金融工具的分類第一，按期限不同，金融工具可分為貨幣市場(chǎng)工具和資本市場(chǎng)工具。貨幣市場(chǎng)工具是期限在一年以內(nèi)的金融工具，包括商業(yè)票據(jù)、國(guó)庫券、銀行承兌匯票、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、同業(yè)拆借、回購協(xié)議等。資本市場(chǎng)工具是期限在一年以上，代表債權(quán)和股權(quán)關(guān)系的金融工具，包括股票、企業(yè)債券、國(guó)債等。第二，按性質(zhì)不同，金融工具可分為債權(quán)憑證與所有權(quán)憑證。債權(quán)憑證是發(fā)行人依法定程序發(fā)行、并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。它反映了證券發(fā)行人與持有人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。所有權(quán)憑證主要是指股票，是股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益、并據(jù)以取得股息紅利的有價(jià)證券。它反映的是股票持有人對(duì)公司的所有權(quán)。第三，按與實(shí)際信用活動(dòng)的關(guān)系，可分為原生金融工具(基礎(chǔ)金融工具)和衍生金融工具。前者是指商業(yè)票據(jù)、股票、債券、基金等基礎(chǔ)金融工具。后者是在前者的基礎(chǔ)上派生出來的，包括期貨合約、期權(quán)合約、互換合約等新型金融工具。(2)金融工具的性質(zhì)(期限性、流動(dòng)性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性)第一，期限性。期限性是指金融工具中的債權(quán)憑證一般有約定的償還期，即規(guī)定發(fā)行人到期必須履行還本付息義務(wù)。債券一般有明確的還本付息期限，債券的期限具有法律約束力。第二，流動(dòng)性。流動(dòng)性是指金融工具在金融市場(chǎng)上能夠迅速地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金而不致遭受損失的能力。第三，收益性。它包括兩個(gè)方面：(1)金融工具定期的股息和利息收益；(2)投資者出售金融工具時(shí)獲得的價(jià)差。第四，風(fēng)險(xiǎn)性。金融工具的風(fēng)險(xiǎn)一般來源于兩個(gè)方面：(1)信用風(fēng)險(xiǎn)，即一方不能履行責(zé)任而導(dǎo)致另一方發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)；(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指金融工具的價(jià)值因匯率、利率或股價(jià)變化而發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。金融工具的上述四個(gè)性質(zhì)之間存在著一定的聯(lián)系。一般而言，金融工具的期限性與收益性、風(fēng)險(xiǎn)性成正比，與流動(dòng)性成反比。金融工具的數(shù)量多少，也成為反映一國(guó)金融市場(chǎng)是否發(fā)達(dá)的重要標(biāo)志。3.金融市場(chǎng)中介金融市場(chǎng)中介是指在金融市場(chǎng)上充當(dāng)交易媒介，從事交易或促使交易完成的組織、機(jī)構(gòu)或個(gè)人。金融市場(chǎng)中介參與金融市場(chǎng)活動(dòng)的目的是獲取傭金，其本身并非真正的資金供給者或需求者。4.金融市場(chǎng)價(jià)格金融市場(chǎng)的四個(gè)要素之間是相互聯(lián)系、相互影響的。其中，金融市場(chǎng)主體和金融市場(chǎng)客體是構(gòu)成金融市場(chǎng)最基本的要素，是金融市場(chǎng)形成的基礎(chǔ)。金融市場(chǎng)中介和金融市場(chǎng)價(jià)格則是伴隨金融市場(chǎng)交易產(chǎn)生的，它們也是金融市場(chǎng)中不可或缺的構(gòu)成要素，對(duì)促進(jìn)金融市場(chǎng)的繁榮和發(fā)展具有重要意義。二、金融市場(chǎng)的類型(一)金融市場(chǎng)的類型：按交易標(biāo)的物劃分按照市場(chǎng)中交易標(biāo)的物的不同，金融市場(chǎng)劃分為貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)等。(二)金融市場(chǎng)的類型：按交易中介劃分按照交易中介作用的不同，金融市場(chǎng)可以劃分為直接金融市場(chǎng)和間接金融市場(chǎng)。直接金融市場(chǎng)是指資金需求者直接向資金供給者融通資金的市場(chǎng)。一般指的是政府、企業(yè)等通過發(fā)行債券或股票的方式在金融市場(chǎng)上籌集資金。間接金融市場(chǎng)則是以銀行等信用中介機(jī)構(gòu)作為媒介來進(jìn)行資金融通的市場(chǎng)。直接金融市場(chǎng)和間接金融市場(chǎng)的差別并不在于是否有中介機(jī)構(gòu)參與，而在于中介機(jī)構(gòu)在交易中的地位和性質(zhì)。在直接金融市場(chǎng)上也有中介機(jī)構(gòu)，但這些機(jī)構(gòu)并不作為資金的中介，而僅僅是充當(dāng)信息中介和服務(wù)中介。(三)金融市場(chǎng)的類型：按交易程序劃分按照金融工具的交易程序不同，金融市場(chǎng)可以劃分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。發(fā)行市場(chǎng)又稱一級(jí)市場(chǎng)、初級(jí)市場(chǎng)，是金融工具首次出售給公眾所形成的交易市場(chǎng)。在一級(jí)市場(chǎng)中，投資銀行、經(jīng)紀(jì)人和證券商等作為經(jīng)營(yíng)者，承擔(dān)政府和公司企業(yè)新發(fā)行債券的承購和分銷業(yè)務(wù)。流通市場(chǎng)又稱二級(jí)市場(chǎng)、次級(jí)市場(chǎng)，是已發(fā)行的金融工具在投資者之間買賣流通的市場(chǎng)。投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)上出售持有的金融資產(chǎn)，以滿足其對(duì)現(xiàn)金的需求。發(fā)行市場(chǎng)是流通市場(chǎng)的前提和基礎(chǔ)；流通市場(chǎng)為金融資產(chǎn)提供良好的流動(dòng)性，是發(fā)行市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。(四)金融市場(chǎng)的類型：按有無固定場(chǎng)所劃分按照金融交易是否存在固定場(chǎng)所，金融市場(chǎng)可劃分為有形市場(chǎng)和無形市場(chǎng)兩類。有形市場(chǎng)是指有固定的交易場(chǎng)所、集中進(jìn)行交易的市場(chǎng)，一般指證券交易所、期貨交易所等有組織的交易場(chǎng)地。無形市場(chǎng)是在證券交易所外進(jìn)行的金融資產(chǎn)交易的總稱。它本身并沒有集中固定的交易場(chǎng)所，通過現(xiàn)代化的電信工具和網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)交易。在現(xiàn)實(shí)世界中，大部分的金融交易是在無形市場(chǎng)上進(jìn)行的。(五)金融市場(chǎng)的類型：按本原和從屬關(guān)系劃分按照金融工具的本原和從屬關(guān)系不同，金融市場(chǎng)可劃分為傳統(tǒng)金融市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)。傳統(tǒng)金融市場(chǎng)又稱基礎(chǔ)性金融市場(chǎng)，是指一切基礎(chǔ)性金融工具的交易市場(chǎng)，主要包括貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等。金融衍生品市場(chǎng)是從基礎(chǔ)性金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)上派生出來的，從事以傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)的金融衍生品交易的市場(chǎng)。(六)金融市場(chǎng)的類型：按地域范圍劃分按照地域范圍的不同，金融市場(chǎng)可分為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)是指金融交易的范圍僅限于一國(guó)之內(nèi)的市場(chǎng)。它在一國(guó)內(nèi)部，交易以本幣計(jì)價(jià)，受本國(guó)法律制度的規(guī)范和保護(hù)。國(guó)際金融市場(chǎng)大多數(shù)沒有固定的交易場(chǎng)所，屬于無形市場(chǎng)。三、金融市場(chǎng)的功能(資金積聚、財(cái)富、風(fēng)險(xiǎn)分散、交易、資源配置、反映、宏觀調(diào)控)(一)資金積聚功能：投融資平臺(tái)、渠道；(微觀)金融市場(chǎng)最基本的功能就是將眾多分散的小額資金匯聚為能供社會(huì)再生產(chǎn)使用的大額資金的集合。在這里，金融市場(chǎng)實(shí)際發(fā)揮著資金蓄水池的作用。(七)宏觀調(diào)控功能：宏觀調(diào)控操作平臺(tái)；(宏觀)金融市場(chǎng)是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要載體，為政策的執(zhí)行提供了操作平臺(tái)。(二)財(cái)富功能：收益角度、賺錢效應(yīng)；所謂財(cái)富功能是指金融市場(chǎng)為投資者提供了購買力的儲(chǔ)存工具。(三)風(fēng)險(xiǎn)分散功能：非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；(四)交易功能：流動(dòng)性、保證作用；金融市場(chǎng)為金融資產(chǎn)的變現(xiàn)提供了便利，流動(dòng)性是金融市場(chǎng)效率和生命力的體現(xiàn)。(五)資源配置功能：價(jià)格信號(hào)甄別功能、微觀；(六)反映功能：價(jià)格信號(hào)甄別功能、宏觀。金融市場(chǎng)常被看做是社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”，能夠及時(shí)而靈敏地反映各種經(jīng)濟(jì)狀況。第二節(jié)傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)及其工具一、貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)是指交易期限在一年以內(nèi)，以短期金融工具為媒介進(jìn)行資金融通和借貸的交易市場(chǎng)，主要包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、回購協(xié)議市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、短期政府債券市場(chǎng)和大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)等。貨幣市場(chǎng)中交易的金融工具一般都具有期限短、流動(dòng)性高、對(duì)利率敏感等特點(diǎn)，具有“準(zhǔn)貨幣”特性。(一)同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)是指具有法人資格的金融機(jī)構(gòu)或經(jīng)過法人授權(quán)的金融分支機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金頭寸調(diào)節(jié)、融通的市場(chǎng)。同業(yè)拆借市場(chǎng)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1)期限短。同業(yè)拆借市場(chǎng)的期限最長(zhǎng)不得超過一年，這其中又以隔夜頭寸拆借為主。(2)參與者廣泛。商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)都是同業(yè)拆借市場(chǎng)的主要參與者。(3)在拆借市場(chǎng)交易的主要是金融機(jī)構(gòu)存放在中央銀行賬戶上的超額準(zhǔn)備金。(4)信用拆借。同業(yè)拆借活動(dòng)都是在金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行的，市場(chǎng)準(zhǔn)入條件比較嚴(yán)格，金融機(jī)構(gòu)主要以其信譽(yù)參加拆借活動(dòng)。也就是說，同業(yè)拆借市場(chǎng)基本上都是信用拆借?！纠}2?多選題】同業(yè)拆借市場(chǎng)的產(chǎn)生與()密切相關(guān)。A.短期資金缺口的存在B.法定存款準(zhǔn)備金的要求C.銀行貸款的需要D.利率市場(chǎng)化[答案]AB同業(yè)拆借市場(chǎng)有以下幾個(gè)功能：(1)調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)間資金短缺，提高資金使用效率。(2)同業(yè)拆借市場(chǎng)是中央銀行實(shí)施貨幣政策，進(jìn)行金融宏觀調(diào)控的重要載體。同業(yè)拆借市場(chǎng)利率有效地反映了資金市場(chǎng)上短期資金的供求狀況，中央銀行根據(jù)其利率水平，了解市場(chǎng)資金的松緊狀況，運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行金融宏觀調(diào)控，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。(二)回購協(xié)議市場(chǎng)回購協(xié)議市場(chǎng)是指通過證券回購協(xié)議進(jìn)行短期貨幣資金借貸所形成的市場(chǎng)。證券回購協(xié)議是指證券資產(chǎn)的賣方在賣出一定數(shù)量的證券資產(chǎn)的同時(shí)與買方簽訂的在未來某一特定日期按照約定的價(jià)格購回所賣證券資產(chǎn)的協(xié)議。從表面上看，證券回購是一種證券買賣，但實(shí)際上它是一筆以證券為質(zhì)押品而進(jìn)行的短期資金融通。證券的賣方以一定數(shù)量的證券為抵押進(jìn)行短期借款，條件是在規(guī)定期限內(nèi)再購回證券，且購回價(jià)格高于賣出價(jià)格，兩者的差額即為借款的利息。在證券回購協(xié)議中，作為標(biāo)的物的主要是國(guó)庫券等政府債券或其他有擔(dān)保債券，也可以是商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等其他貨幣市場(chǎng)工具?！纠}2?多選題】(07年)在證券回購協(xié)議市場(chǎng)上回購的品種有()。A.大額可轉(zhuǎn)讓定期存單B.商業(yè)票據(jù)C.國(guó)庫券D.支票E.政府債券[答案]ABCE證券回購作為一種重要的短期融資工具，在貨幣市場(chǎng)中發(fā)揮著重要作用：(1)證券回購交易增加了證券的運(yùn)用途徑和閑置資金的靈活性。(2)回購協(xié)議是中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的重要工具。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū)，中央銀行常常通過回購協(xié)議進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，達(dá)到間接調(diào)控貨幣市場(chǎng)的目的。即中央銀行以回購或逆回購方式吞吐基礎(chǔ)貨幣，減少或增加短期內(nèi)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量。這樣操作的最大優(yōu)點(diǎn)是能夠減少利率波動(dòng)給中央銀行持有債券資產(chǎn)帶來的資本損失，對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊也比通過直接買賣有價(jià)證券帶來的沖擊小。因此，回購協(xié)議在中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)中占據(jù)日益重要的地位。【例題?案例題】甲機(jī)構(gòu)在交易市場(chǎng)上按照每份10元的價(jià)格，向乙機(jī)構(gòu)出售100萬份證券。同時(shí)雙方約定在一段時(shí)期后甲方按每份11元的價(jià)格，回購這100萬份證券。根據(jù)上述資料，回答下列問題。1.這種證券回購交易屬于()。A.貨幣市場(chǎng)B.票據(jù)市場(chǎng)C.資本市場(chǎng)D.股票市場(chǎng)[答案]A2.這種回購交易實(shí)際上是一種()行為。A.質(zhì)押融資B.抵押融資C.信用借款D.證券交易[答案]A3.我國(guó)回購交易的品種主要是()。A.股票B.國(guó)庫券C.基金D.商業(yè)票據(jù)[答案]BD4.我國(guó)回購交易有關(guān)期限規(guī)定不能超過()。A.1個(gè)月B.3個(gè)月C.6個(gè)月D.12個(gè)月[解析]D5.甲機(jī)構(gòu)賣出證券的價(jià)格與回購證券的價(jià)格存在著一定的差額，這種差額實(shí)際上就是()。A.證券的收益B.手續(xù)費(fèi)C.企業(yè)利潤(rùn)D.借款利息[答案]D(三)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)是公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)的方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保的信用憑證。由于商業(yè)票據(jù)沒有擔(dān)保，完全依靠公司的信用發(fā)行，因此其發(fā)行者一般都是規(guī)模較大、信譽(yù)良好的公司。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)就是這些公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)并進(jìn)行交易的市場(chǎng)。一般來說，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行期限較短，面額較大，且絕大部分是在一級(jí)市場(chǎng)上直接進(jìn)行交易。(四)銀行承兌匯票市場(chǎng)匯票是由出票人簽發(fā)的委托付款人在見票后或票據(jù)到期時(shí)，對(duì)收款人無條件支付一定金額的信用憑證。由銀行作為匯票的付款人，承諾在匯票到期日支付匯票金額的票據(jù)，稱為銀行承兌匯票，以此為交易對(duì)象的市場(chǎng)就是銀行承兌匯票市場(chǎng)。銀行承兌匯票市場(chǎng)主要由一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)構(gòu)成。一級(jí)市場(chǎng)即發(fā)行市場(chǎng)，主要涉及匯票的出票和承兌行為；二級(jí)市場(chǎng)相當(dāng)于流通市場(chǎng)，涉及匯票的貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)過程。銀行承兌匯票具有以下特點(diǎn)：(1)安全性高。(2)流動(dòng)性強(qiáng)。(3)靈活性好。正是由于銀行承兌匯票具有的以上特點(diǎn)，使其成為貨幣市場(chǎng)上最受歡迎的一種短期信用工具。(五)短期政府債券市場(chǎng)短期政府債券是政府作為債務(wù)人，期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。廣義的短期政府債券不僅包括國(guó)家財(cái)政部門發(fā)行的債券，還包括地方政府及政府代理機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券；狹義的短期政府債券則僅指國(guó)庫券。一般所說的短期政府債券市場(chǎng)指的就是國(guó)庫券市場(chǎng)。短期政府債券以國(guó)家信用為擔(dān)保，幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，也極易在市場(chǎng)上變現(xiàn)，具有較高的流動(dòng)性。同時(shí)，政府債券的收益免繳所得稅，這也成為其吸引投資者的一個(gè)重要因素。相對(duì)于其他貨幣市場(chǎng)工具而言，短期政府債券的面額較小。(六)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)是銀行發(fā)行的有固定面額、可轉(zhuǎn)讓流通的存款憑證。它產(chǎn)生于美國(guó)，由花旗銀行首先推出，是銀行業(yè)為逃避金融法規(guī)約束而創(chuàng)造的金融創(chuàng)新工具。與傳統(tǒng)的定期存單相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下特點(diǎn)：(1)傳統(tǒng)定期存單記名且不可流通轉(zhuǎn)讓；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不記名，且可在市場(chǎng)上流通并轉(zhuǎn)讓。(2)傳統(tǒng)定期存單的金額是不固定的，由存款人意愿決定；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單一般面額固定且較大。(3)傳統(tǒng)定期存單可提前支取，但會(huì)損失一些利息收入；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不可提前支取，只能在二級(jí)市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓。(4)傳統(tǒng)定期存款依照期限長(zhǎng)短有不同的固定利率；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率既有固定的，也有浮動(dòng)的，一般高于同期限的定期存款利率。二、資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)是融資期限在一年以上的長(zhǎng)期資金交易市場(chǎng)。在我國(guó)，資本市場(chǎng)主要包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和投資基金市場(chǎng)。(一)債券市場(chǎng)1.債券的概念與特征。債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在約定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。它反映了籌資者和投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。根據(jù)發(fā)行主體的不同，債券可分為政府債券、公司債券和金融債券。根據(jù)償還期限的不同，債券可分為短期債券、中期債券和長(zhǎng)期債券。根據(jù)利率是否固定，債券分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。根據(jù)利息支付方式的不同，債券分為付息債券、一次還本付息債券、貼現(xiàn)債券和零息債券。根據(jù)性質(zhì)的不同，債券又可分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保債券等。作為資本市場(chǎng)上最為重要的工具之一，債券具有以下特征：(1)償還性。債券有規(guī)定的償還期限，債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和償還本金。(2)流動(dòng)性。在到期日之前，債券一般都可在流通市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)，具有較強(qiáng)的流動(dòng)性。(3)收益性。債券能夠?yàn)橥顿Y者帶來一定的收入，這種收入主要來源于投資者獲得的定期的利息收入以及在二級(jí)市場(chǎng)上出售債券時(shí)獲得的買賣價(jià)差。(4)安全性。2.債券市場(chǎng)的涵義及功能債券市場(chǎng)的功能包括：(1)債券資產(chǎn)作為金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，具有調(diào)劑閑散資金、為資金不足者籌集資金的功能。(2)債券體現(xiàn)了收益性與流動(dòng)性的統(tǒng)一，是資本市場(chǎng)上不可或缺的金融工具，吸引了眾多的投資者。(3)債券市場(chǎng)能夠較為準(zhǔn)確地反映發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況。同時(shí)，債券市場(chǎng)上的國(guó)債利率通常被視為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利率，成為其他資產(chǎn)和衍生品的定價(jià)基礎(chǔ)。(4)債券市場(chǎng)是中央銀行實(shí)施貨幣政策的重要載體。中央銀行通過在證券市場(chǎng)上買賣國(guó)債或發(fā)行中央銀行票據(jù)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控。(二)股票市場(chǎng)股票是由股份有限公司簽發(fā)的用以證明股東所持股份的憑證，它表明股票持有者對(duì)公司的部分資本擁有所有權(quán)。股票是代表對(duì)一定經(jīng)濟(jì)利益分配請(qǐng)求權(quán)的資本證券，是資本市場(chǎng)上流通的一種重要工具。(三)投資基金市場(chǎng)投資基金通過發(fā)售基金份額或收益憑證，將眾多投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益按投資份額分配給基金持有者。它是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，其本質(zhì)是股票、債券和其他證券投資的機(jī)構(gòu)化。投資基金體現(xiàn)了基金持有人與管理人之間的一種信托關(guān)系，是一種間接投資工具。具體來看，它有以下特征：(1)集合投資，降低成本。(2)分散投資，降低風(fēng)險(xiǎn)。(3)專業(yè)化管理。三、外匯市場(chǎng)(一)外匯市場(chǎng)概述外匯是一種以外國(guó)貨幣表示的用于國(guó)際結(jié)算的支付手段，通常包括可自由兌換的外國(guó)貨幣和外幣支票、匯票、本票、存單等。廣義的外匯還包括外幣有價(jià)證券，如股票、債券等，實(shí)際上就包括了一切外幣金融資產(chǎn)。外匯市場(chǎng)是進(jìn)行外匯買賣的場(chǎng)所或營(yíng)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。它是由外匯需求者、外匯供給者及買賣中介機(jī)構(gòu)組成的。外匯市場(chǎng)也有狹義和廣義之分。狹義的外匯市場(chǎng)是指銀行間的外匯交易市場(chǎng)；廣義的外匯市場(chǎng)是指由各國(guó)中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人及客戶組成的外匯買賣、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的市場(chǎng)，包括上述銀行間交易的批發(fā)市場(chǎng)以及銀行同企業(yè)、個(gè)人之間外匯買賣的零售市場(chǎng)?！纠}?多選題】按照我國(guó)外匯管理部門的規(guī)定，廣義的外匯包括()。A.外國(guó)貨幣，包括鈔票、鑄幣等B.外幣有價(jià)憑證，包括政府債券、公司債券、股票等C.外幣支付證券，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等D.特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位以及其他外匯資產(chǎn)[答案]ABCD(二)外匯交易類型1.即期外匯交易即期外匯交易又稱現(xiàn)匯交易，是指在成交當(dāng)日或之后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理實(shí)際貨幣交割的外匯交易。這是外匯市場(chǎng)上最常見、最普遍的外匯交易形式。對(duì)于非銀行的交易者來說，進(jìn)行即期外匯交易的目的主要有三個(gè)方面：滿足臨時(shí)性的支付需要，調(diào)整持有的外幣幣種結(jié)構(gòu)，進(jìn)行外匯投機(jī)。2.遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是按照事先約定的幣種、金額、匯率、交割時(shí)間、地點(diǎn)等交易條件，到約定時(shí)期才進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易是適應(yīng)國(guó)際貿(mào)易、借貸和投資的需要而產(chǎn)生的。投資者選擇遠(yuǎn)期外匯交易，既可用于套期保值，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)；也可以通過買空或賣空交易對(duì)遠(yuǎn)期外匯匯率進(jìn)行投機(jī)。3.掉期交易掉期交易是指將幣種相同、金額相同但方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的交易結(jié)合在一起進(jìn)行的外匯交易。這種交易形式常用于銀行間外匯市場(chǎng)上。掉期交易是復(fù)合的外匯交易，進(jìn)行掉期交易的目的在于利用不同交割期匯率的差異，通過賤買貴賣獲取利潤(rùn)，或者用來防范匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。除銀行外，一些大公司也經(jīng)常利用掉期交易進(jìn)行套利活動(dòng)。(三)外匯市場(chǎng)的特點(diǎn)1.外匯市場(chǎng)是無形市場(chǎng)通過計(jì)算機(jī)終端、電話、電傳和其他通訊渠道進(jìn)行聯(lián)系。2.外匯市場(chǎng)是24小時(shí)交易的全球最大單一市場(chǎng)3.外匯市場(chǎng)是以造市商為核心的市場(chǎng)外匯市場(chǎng)是造市商市場(chǎng)。市場(chǎng)上每天都發(fā)生成千上萬宗外匯交易，不可避免地會(huì)出現(xiàn)外匯供給和需求的臨時(shí)性不平衡。一些銀行隨時(shí)準(zhǔn)備在相互之間就某一種或幾種貨幣進(jìn)行交易，而不考慮其本身外匯頭寸的狀況，以保證外匯市場(chǎng)運(yùn)行的連續(xù)性，這些交易并不一定是銀行自身的實(shí)際需要。從這個(gè)意義上說，這些銀行相互之間創(chuàng)造了外匯市場(chǎng)，被稱為造市商。4.外匯市場(chǎng)存在雙重交易結(jié)構(gòu)在銀行間外匯市場(chǎng)上，外匯交易包括直接交易和經(jīng)紀(jì)交易兩種形式。按照傳統(tǒng)慣例，在國(guó)際市場(chǎng)上銀行與外國(guó)銀行通過電話、電傳進(jìn)行直接交易，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上銀行間的交易往往通過外匯經(jīng)紀(jì)商作為中介間接進(jìn)行。第三節(jié)金融衍生品市場(chǎng)及其工具一、金融衍生品市場(chǎng)概述(一)金融衍生品的概念與特征金融衍生品又稱金融衍生工具，是從原生性金融工具(股票、債券、存單、貨幣等)派生出來的金融工具，其價(jià)值依賴于基礎(chǔ)標(biāo)的資產(chǎn)。目前較為普遍的金融衍生品合約有金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換和信用衍生品等。與傳統(tǒng)金融工具相比，金融衍生品有以下特征：(1)杠桿比例高。(2)定價(jià)復(fù)雜。(3)高風(fēng)險(xiǎn)性。(4)全球化程度高。(二)金融衍生品市場(chǎng)的交易機(jī)制金融衍生品市場(chǎng)上主要的交易形式有場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易兩種。場(chǎng)內(nèi)交易是在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行的交易，投資者需申請(qǐng)成為交易所會(huì)員后才能進(jìn)行交易。場(chǎng)外交易也稱0TC交易，沒有固定的場(chǎng)所，交易者和委托人通過電話和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行聯(lián)系和交易。近年來，由于場(chǎng)外交易的便捷性和規(guī)則的相對(duì)簡(jiǎn)單，場(chǎng)外交易的發(fā)展速度快于場(chǎng)內(nèi)交易，并逐漸成為衍生品交易的主要形式。根據(jù)交易目的的不同，金融衍生品市場(chǎng)上的交易主體分為四類：套期保值者、投機(jī)者、套利者和經(jīng)紀(jì)人。二、主要的金融衍生品按照衍生品合約類型的不同，目前市場(chǎng)中最為常見的金融衍生品有遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換和信用衍生品等。(1)金融遠(yuǎn)期金融遠(yuǎn)期合約是最早出現(xiàn)的一種金融衍生工具。合約雙方約定在未來某一確定日期，按確定的價(jià)格，買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)。遠(yuǎn)期合約是一種非標(biāo)準(zhǔn)化的合約類型，沒有固定的交易場(chǎng)所。這既使得遠(yuǎn)期合約擁有自由靈活的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)也降低了遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性，加大了投資者的交易風(fēng)險(xiǎn)。目前比較常見的遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約?！纠}?單選題】交易雙方在合約中規(guī)定，在未來某一確定時(shí)間以約定價(jià)格購買或出售一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的衍生金融工具是()。A.金融期貨B.互換C.遠(yuǎn)期合約D.金融期權(quán)[答案]C(2)金融期貨交易金融期貨是指交易雙方在集中性的交易場(chǎng)所，以公開競(jìng)價(jià)的方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約交易。遠(yuǎn)期合約與金融期貨區(qū)別：遠(yuǎn)期合約合約內(nèi)容非標(biāo)準(zhǔn)化雙方按各自的愿望對(duì)合約條件磋商持有到期進(jìn)行實(shí)物交割—--金融期貨合約內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)化在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的交易中途平倉實(shí)行保證金交易逐日結(jié)算金融期權(quán)實(shí)質(zhì)是一種契約約定的價(jià)格和金融資產(chǎn)種類規(guī)定期限內(nèi)買入(看漲)或賣出(看跌)金融互換兩個(gè)或以上交易者事先商定條件約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流遠(yuǎn)期合約與期貨合約的相同點(diǎn)：都為交易者提供了避免價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，同時(shí)也為投機(jī)者利用價(jià)格波動(dòng)取得投機(jī)收入提供了手段。(3)金融期權(quán)金融期權(quán)是20世紀(jì)70年代以來國(guó)際金融創(chuàng)新發(fā)展的最主要產(chǎn)品。金融期權(quán)實(shí)際上是一種契約，它賦予合約的購買人在規(guī)定的期限內(nèi)按約定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。為了取得這樣一種權(quán)利，期權(quán)合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)額的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)。期權(quán)分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型。對(duì)于看漲期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費(fèi)。對(duì)于看跌期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使賣的權(quán)力，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所虧損的也是期權(quán)費(fèi)。因此，期權(quán)合約的買方可以實(shí)現(xiàn)有限的損失和無限的收益。對(duì)于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限。(4)金融互換(也譯作“掉期”、“調(diào)期”)金融互換是兩個(gè)或兩個(gè)以上的交易者按事先商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的交易形式。金融互換分為貨幣互換、利率互換和交叉互換等三種類型。互換合約實(shí)質(zhì)上可以分解為一系列遠(yuǎn)期合約組合?；Q交易中，當(dāng)交易終止時(shí)，只需交易的一方支付差額即可。(5)信用衍生品信用衍生品是一種使信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)類型中分離出來，并從一方轉(zhuǎn)讓給另一方的金融合約。信用違約掉期(CDS)是最常用的一種信用衍生產(chǎn)品。合約規(guī)定，信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)買方向信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)賣方定期支付固定的費(fèi)用或者一次性支付保險(xiǎn)費(fèi)，當(dāng)信用事件發(fā)生時(shí)，賣方向買方賠償因信用事件所導(dǎo)致的基礎(chǔ)資產(chǎn)面值的損失部分。由于信用違約掉期市場(chǎng)上幾乎都是柜臺(tái)交易，缺乏政府監(jiān)管，沒有一個(gè)統(tǒng)一的清算和報(bào)價(jià)系統(tǒng)，也沒有保證金要求，市場(chǎng)操作不透明，這就給投資者帶來了巨大的交易風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，這一隱患也開始被人們所意識(shí)到。三、金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展演變1972年，美國(guó)芝加哥交易所貨幣市場(chǎng)推出了英鎊、加元、德國(guó)馬克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索等外匯期貨合約，標(biāo)志著第一代金融衍生品的產(chǎn)生。信用衍生品的產(chǎn)生，將金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展推入了一個(gè)新的階段。第四節(jié)我國(guó)的金融市場(chǎng)及其工具一、我國(guó)的金融市場(chǎng)及其發(fā)展(貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)等)金融市場(chǎng)必須是間接融資與直接融資相結(jié)合、以直接融資為主的市場(chǎng)，這也是世界大部分國(guó)家金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀和潮流。我國(guó)金融市場(chǎng)的問題：1、市場(chǎng)規(guī)模還很小，需要較大擴(kuò)張；2、間接融資比重過高、直接融資比重過低；3、現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)分離現(xiàn)象嚴(yán)重，貨幣市場(chǎng)發(fā)展滯后。二、我國(guó)的貨幣市場(chǎng)(一)同業(yè)拆借市場(chǎng)1984年10月允許各專業(yè)銀行相互拆借資金。1993年7月人行開始規(guī)范重也拆借市場(chǎng)。1996年1月3日，全國(guó)統(tǒng)一的銀行間拆借市場(chǎng)正式建立。同業(yè)拆借業(yè)務(wù)主要通過拆借中心一級(jí)拆借網(wǎng)絡(luò)(上海、全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心)辦理，同業(yè)拆借二級(jí)網(wǎng)絡(luò)不復(fù)存在。同業(yè)拆借市場(chǎng)的存在滿足了金融市場(chǎng)中調(diào)劑資金余缺、資產(chǎn)負(fù)債管理等多種交易需求。(二)回購協(xié)議市場(chǎng)我國(guó)證券回購市場(chǎng)的發(fā)展是從1991年國(guó)債回購開始的。市場(chǎng)交易的主體是具備法人資格的金融機(jī)構(gòu)；交易場(chǎng)所是證券交易所和經(jīng)批準(zhǔn)的融資中心；回購券種為國(guó)債和經(jīng)人行批準(zhǔn)的金融債券；回購期限在1年以下。(三)票據(jù)市場(chǎng)按照《中華人民共和國(guó)票據(jù)法》的規(guī)定，我國(guó)的票據(jù)包括匯票、本票和支票。1.匯票匯票是由出票人簽發(fā)，付款人見票后或票據(jù)到期時(shí)，在一定地點(diǎn)對(duì)收款人無條件支付一定金額的信用憑證。匯票的主要關(guān)系人是出票人(簽發(fā)票據(jù)人)、付款人(債務(wù)人)、收款人(持票人)、承兌人(承諾付款責(zé)任者)。匯票按出票人不同可分為銀行匯票和商業(yè)匯票。銀行匯票是匯款人將款項(xiàng)交給銀行，由銀行簽發(fā)給匯款人，持往異地由指定銀行辦理轉(zhuǎn)賬或向指定銀行兌取款項(xiàng)的票據(jù)。商業(yè)匯票是收款人對(duì)付款人簽發(fā)的，要求付款人于一定時(shí)間內(nèi)無條件支付一定金額給收款人或持票人的一種書面憑證。另根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行規(guī)定，商業(yè)票據(jù)也可由付款人簽發(fā)或承兌申請(qǐng)人簽發(fā)，于到期日向收款人支付款項(xiàng)。2.本票本票是出票人承諾在一定日期及地點(diǎn)無條件支付一定金額給收款人的一種信用憑證。按簽發(fā)人的不同，本票可分為銀行本票和商業(yè)本票。我國(guó)目前只有銀行本票。銀行本票是申請(qǐng)人將款項(xiàng)交存銀行，由銀行簽發(fā)給申請(qǐng)人憑以辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算或支取現(xiàn)金的票據(jù)。3.支票支票是銀行的活期存款人通知銀行在其存款額度內(nèi)或在約定的透支額度內(nèi)，無條件支付一定金額給持票人或指定人的書面憑證。三、我國(guó)的資本市場(chǎng)(一)債券市場(chǎng)我國(guó)的債券市場(chǎng)首先從國(guó)債市場(chǎng)產(chǎn)生并逐漸發(fā)展(1981年重新恢復(fù)國(guó)債發(fā)行)。1999年以后，我國(guó)金融債券的發(fā)行主體集中于政策性銀行，其中，以國(guó)家開發(fā)銀行為主。中國(guó)人民銀行將2002年6月25日至9月24日進(jìn)行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的91天、182天、364天的未到期正回購品種轉(zhuǎn)換為相同期限的中央銀行票據(jù)，即中央銀行發(fā)行的短期債券。2005年5月24日中國(guó)人民銀行出臺(tái)了《企業(yè)短期融資管理辦法》和與其配套的《短期融資券承銷章程》，開始允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)分為交易所債券市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)。但是，由于市場(chǎng)化的債券信用體系沒有建立及債券市場(chǎng)的多頭管理體制等原因，一段時(shí)間以來，公司債市場(chǎng)發(fā)展滯后。(二)股票市場(chǎng)1.我國(guó)上市公司股票按發(fā)行范圍可分為。A股、B股、H股和F股。(1)B股股票是以人民幣為面值、以外幣為認(rèn)購和交易幣種、在上海和深圳證券交易所上市交易的普通股票。2000年2月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)開始允許境內(nèi)持有外匯賬戶的企業(yè)和個(gè)人投資B股。(2)H股是我國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的公司在香港發(fā)行并在香港上市的普通股票。(3)F股是我國(guó)股份公司在海外發(fā)行上市流通的普通股票。2.在我國(guó)上市公司的股份按投資主體可以分為國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股。(1)國(guó)有股指有權(quán)代表國(guó)家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括以公司現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)折算成的股份。(2)法人股指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以其依法可經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)向公司投資所形成的股份。(3)社會(huì)公眾股是指我國(guó)境內(nèi)個(gè)人和機(jī)構(gòu)，以其合法財(cái)產(chǎn)向公司投資所形成的股份。1990年12月和1991年7月上海證券交易所和深圳證券交易所先后營(yíng)運(yùn)。目前，我國(guó)的股票市場(chǎng)主體是由上海證券交易所和深圳證券交易所組成的，包括主板市場(chǎng)和中小企業(yè)板市場(chǎng)。此外，代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)(即所謂的“三板市場(chǎng)”)也是我國(guó)有組織的股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。主板市場(chǎng)是我國(guó)股票市場(chǎng)的最重要的組成部分，以滬、深兩市為代表。2004年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板市場(chǎng)。在運(yùn)行中小企業(yè)板市場(chǎng)取得豐富經(jīng)驗(yàn)后，國(guó)家開始著手設(shè)立服務(wù)于高新技術(shù)或新興經(jīng)濟(jì)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，即所謂的“二板市場(chǎng)”。“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意、由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)建立的為退市公司社會(huì)公眾持有的股份提供代辦轉(zhuǎn)讓股份服務(wù)的場(chǎng)所，于2001年7月16日正式開辦。在三板市場(chǎng)上市的公司主要由兩部分構(gòu)成：一是在原NET系統(tǒng)和原STAQ系統(tǒng)掛牌的11家公司；二是退市的上市公司。(三)投資基金市場(chǎng)證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，及通過發(fā)行基金單位集中投資者的資金，由基金托管人托管、基金管理人管理和運(yùn)用資金從事股票、債券等金融工具投資的方式。2001年9月，我國(guó)開始發(fā)行開放式證券投資基金。2002年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》，目前已有數(shù)十家中外合資基金管理公司獲準(zhǔn)設(shè)立，比如，目前比較受歡迎的中外合資基金：泰達(dá)荷銀、申萬巴黎。2004年6月1日起，《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》(以下簡(jiǎn)稱《證券投資基金法》)正式實(shí)施?！蹲C券投資基金法》的實(shí)施，標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)由此進(jìn)入了一個(gè)以法治業(yè)的新時(shí)代。四、我國(guó)的外匯市場(chǎng)1994年4月4日，中國(guó)外匯交易系統(tǒng)啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)，全國(guó)統(tǒng)一、規(guī)范的銀行間外匯市場(chǎng)正式建立；1996年12月1日，我國(guó)宣布實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。2005年7月21日，我國(guó)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。五、我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)1992年，深圳有色金屬交易所推出我國(guó)第一個(gè)商品期貨標(biāo)準(zhǔn)合約——超級(jí)鋁期貨合約；2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所在上海掛牌成立(內(nèi)地首家金融衍生品交易所)；2008年1月，上海期貨交易所開辦黃金期貨業(yè)務(wù)。第二章利率與金融資產(chǎn)定價(jià)第一節(jié)利率及其決定一、利率及其種類(一)利率的涵義利息產(chǎn)生于貨幣資金的交易。利息從表面上看是貨幣受讓者借貸資金而付出的成本，從實(shí)質(zhì)上講卻是利潤(rùn)的一部分，是剩余價(jià)值的特殊轉(zhuǎn)化形式。利息來源于社會(huì)財(cái)富的增值部分，體現(xiàn)的是國(guó)民收入的再分配，最終表現(xiàn)為社會(huì)收益的一般形態(tài)。利率是利息率的簡(jiǎn)稱，是指借貸期間所形成的利息額與本金的比率，是借貸資本的價(jià)格。利率的計(jì)算公式如下：按照計(jì)算利息的時(shí)間，可將利率分為年利率、月利率和日利率。年利率與月利率及日利率之間的換算公式如下：年利率=月利率×l2=日利率×360(二)利率的種類1.固定利率與浮動(dòng)利率固定利率是指按借貸協(xié)議在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定不變的利率。它是借貸雙方為便于匡算成本與收益，而通常不調(diào)整的利率。浮動(dòng)利率是指按借貸協(xié)議在一定時(shí)期可以變動(dòng)的利率。它是借貸雙方為了保護(hù)各自利益，根據(jù)市場(chǎng)變化情況可以調(diào)整的利率。浮動(dòng)利率較固定利率更能反映市場(chǎng)借貸資本的供求狀況，具有一定的科學(xué)合理性，因而被大多數(shù)國(guó)家和市場(chǎng)所普遍接受。2.長(zhǎng)期利率與短期利率3.名義利率與實(shí)際利率名義利率是指政府官方制定或銀行公布的利率，是包含信用風(fēng)險(xiǎn)與通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的利率。實(shí)際利率是指在通貨膨脹條件下，名義利率扣除物價(jià)變動(dòng)率后的利率。二、利率的結(jié)構(gòu)(一)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)到期期限相同的債權(quán)工具但利率卻不相同的現(xiàn)象稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。到期期限相同的債權(quán)工具利率不同是由三個(gè)原因引起的：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和所得稅因素。債務(wù)人無法依約付息或歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)稱為違約風(fēng)險(xiǎn)，它影響著債權(quán)工具的利率。各種債權(quán)工具都存在著違約風(fēng)險(xiǎn)，政府債券的違約風(fēng)險(xiǎn)最低，公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高；信用等級(jí)較高的公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)比普通公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)要小。一般來說，債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大，其利率越高。公司債券的利率往往高于同等條件下的政府債券的利率。影響債權(quán)工具利率的另一個(gè)重要因素是債券的流動(dòng)性。一般的，國(guó)債的流動(dòng)性強(qiáng)于公司債券，期限較長(zhǎng)的債券，流動(dòng)性差。流動(dòng)性差的債權(quán)工具，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，利率定得就高些，債券流動(dòng)性越強(qiáng)，其利率越低。所得稅也是影響利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的重要因素。在同等條件下，具有免稅特征的債券利率要低。在美國(guó)，市政債券的違約風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債、流動(dòng)性也低于國(guó)債，但由于市政債券的利息收入是免稅的，使得市政債券的預(yù)期收益率相對(duì)較高，長(zhǎng)期以來，美國(guó)市政債券的利率低于國(guó)債的利率。(二)利率的期限結(jié)構(gòu)債券的期限和收益率在某一既定時(shí)間存在的關(guān)系就稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。表示這種關(guān)系的曲線通常稱為收益曲線。一般而言，隨著利率水平的上升，長(zhǎng)期收益與短期收益之差將減少或變成負(fù)的。也就是說，當(dāng)平均利率水平較高時(shí)，收益曲線為水平的(有時(shí)甚至是向下傾斜的)，當(dāng)利率較低時(shí)，收益率曲線通常較陡。收益率曲線的三種特征：(1)不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動(dòng)。(2)利率水平較低時(shí)，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率；利率水平較高時(shí)，收益率曲線經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率。(3)收益率曲線通常為正斜率。收益曲線是指那些期限不同、卻有著相同流動(dòng)性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的利率曲線。金融資產(chǎn)收益曲線反映了這樣一種現(xiàn)象，即期限不同的有價(jià)證券，其利率變動(dòng)具有相同特征。曲線的這些特征將通過利率期限結(jié)構(gòu)理論予以詮釋。一般而言，預(yù)期收益率相同的資產(chǎn)不一定有相同的風(fēng)險(xiǎn)度。同樣的，風(fēng)險(xiǎn)度相同的資產(chǎn)，也不一定有相同的收益率。1.純預(yù)期理論純預(yù)期理論把當(dāng)前對(duì)未來利率的預(yù)期作為決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。該理論認(rèn)為，市場(chǎng)因素使任何期限長(zhǎng)期債券的收益率等于當(dāng)前短期債券收益率與當(dāng)前預(yù)期的超過到期的長(zhǎng)期債券收益率的未來短期債券收益率的幾何平均。如果買賣債券的交易成本為零，而且上述假設(shè)成立，那么投資者購買長(zhǎng)期債券并持有到期進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí)，獲得的收益與同樣時(shí)期內(nèi)購買短期債券并滾動(dòng)操作獲得的收益相同。2.分隔市場(chǎng)理論分隔市場(chǎng)理論認(rèn)為不同期限債券間的替代性極差，可貸資金供給方(貸款人)和需求方(借款人)對(duì)特定期限有極強(qiáng)的偏好。資金從一種期限的債券向另一種具有較高利率期限的債券的流動(dòng)幾乎不可能。根據(jù)該理論，公司及財(cái)政部的債券管理決策對(duì)收益曲線形狀有重要影響。如果當(dāng)前的企業(yè)和政府主要發(fā)行長(zhǎng)期債券，那么收益曲線要相對(duì)陡些；如果當(dāng)前主要發(fā)行短期債券，那么短期收益率將高于長(zhǎng)期收益率。3.期限偏好理論期限偏好理論假設(shè)借款人和貸款人對(duì)特定期限都有很強(qiáng)的偏好。是以實(shí)際掛念為基礎(chǔ)的，即經(jīng)濟(jì)主體和機(jī)構(gòu)為預(yù)期的額外收益而承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)?！纠}1?多選題】影響債權(quán)工具利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的因素有()。A.違約風(fēng)險(xiǎn)B.流動(dòng)性C.到期日D.面值E.所得稅[答案]ABE【例題2?單選題】一般來說投資期限越長(zhǎng)，有價(jià)證券的()。A.收益越高B.收益越低C.收益越平均D.風(fēng)險(xiǎn)越小[答案]A三、利率決定理論(一)古典利率理論這一理論也稱真實(shí)利率理論，它建立在薩伊法則和貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)之上，認(rèn)為工資和價(jià)格的自由伸縮可以自動(dòng)地達(dá)到充分就業(yè)。在充分就業(yè)的所得水準(zhǔn)下，儲(chǔ)蓄與投資的真實(shí)數(shù)量都是利率的函數(shù)。這種理論認(rèn)定，社會(huì)存在著一個(gè)單一的利率水平，使經(jīng)濟(jì)體系處于充分就業(yè)的均衡狀態(tài)，這種單一利率不受任何貨幣數(shù)量變動(dòng)的影響。古典學(xué)派認(rèn)為，利率決定于儲(chǔ)蓄與投資的相互作用。儲(chǔ)蓄(S)為利率(i)的遞增函數(shù)，投資(I)為利率的遞減函數(shù)。當(dāng)S＞I時(shí)，利率會(huì)下降，反之，當(dāng)S＜I時(shí)，利率會(huì)上升。當(dāng)S=1時(shí)，利率便達(dá)到均衡水平。該理論的隱含假定是，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的儲(chǔ)蓄等于投資時(shí)，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)，因此，該理論屬于“純實(shí)物分析”的框架。【例題?單選題】古典學(xué)派認(rèn)為，利率是某些經(jīng)濟(jì)變量的函數(shù)，即()。A.貨幣供給增加，利率水平上升B.儲(chǔ)蓄增加，利率水平上升C.貨幣需求增加，利率水平上升D.投資增加，利率水平上升[答案]D(二)流動(dòng)性偏好利率理論(代表:凱恩斯)凱恩斯認(rèn)為，貨幣供給(Ms)是外生變量，由中央銀行直接控制。因此，貨幣供給獨(dú)立于利率的變動(dòng)，在圖上表現(xiàn)為一條垂線。貨幣需求(L)則取決于公眾的流動(dòng)性偏好，其流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)包括交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。其中，交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)形成的交易需求與收入成正比，與利率無關(guān)。投機(jī)動(dòng)機(jī)形成的投機(jī)需求與利率成反比。用L1表示交易需求，用L2表示投機(jī)需求，則L1(Y)為收入Y的遞增函數(shù)，L2(i)為利率i的遞減函數(shù)。貨幣總需求可表述為：L=L1(Y)+L2(i)然而，當(dāng)利率下降到某一水平時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來利率上升的預(yù)期，這樣，貨幣的投機(jī)需求就會(huì)達(dá)到無窮大，這時(shí)，無論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動(dòng)性陷阱”問題。在“流動(dòng)性陷阱”區(qū)間，貨幣政策是完全無效的，此時(shí)只能依靠財(cái)政政策。(三)可貸資金利率理論(代表:英國(guó)的羅伯遜與瑞典的俄林)可貸資金利率理論是新古典學(xué)派的利率理論，是為修正凱恩斯的“流動(dòng)性偏好”利率理論而提出的。實(shí)際上可看成古典利率理論和凱恩斯理論的一種綜合。可貸資金論綜合了前兩種利率決定論，認(rèn)為利率是由可貸資金的供求決定的，供給包括總儲(chǔ)蓄和銀行新增的貨幣量，需求包括總投資和新增的貨幣需求量，利率的決定取決于商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的共同均衡。借貸資金的需求來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣金額DL=I+ΔMd借貸資金的供給來自于同一時(shí)期的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供給量的變動(dòng)SL=S+ΔMs均衡條件為I+ΔMd=S+ΔMs第二節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值一、復(fù)利與終值(一)單利與復(fù)利利息的計(jì)算分單利和復(fù)利。單利就是不論借貸期限的長(zhǎng)短，僅按本金計(jì)算利息，上期本金所產(chǎn)生的利息不記入下期本金重復(fù)計(jì)算利息。單利計(jì)算公式為：I=P(1+r?n)-P=P?r?n其中，I表示利息額，P表示本金，r表示利率，n表示時(shí)間。我國(guó)銀行存款的利息是按單利計(jì)算的。復(fù)利也稱利滾利，就是將每一期所產(chǎn)生的利息加入本金一并計(jì)算下一期的利息。復(fù)利的計(jì)算公式為：S=P(1+r)nI=S-P=P[(1+r)n-l]其中，S為本利和，I表示利息額，P表示本金，r表示利率，n表示時(shí)間。假設(shè)l00元的存款以6%的年利率每半年支付一次利息，也就是說6個(gè)月的收益是6%的一半，即3%。因此6個(gè)月末的期值為：FV1／2=100×(1+0.06／2)=103年末期值為：FVl=100×(1+0.06／2)2=106.09這個(gè)數(shù)字和一年計(jì)一次息的期值l06元比較，多出0.09元是因?yàn)閷?duì)第一個(gè)6個(gè)月的利息3元計(jì)算利息的緣故，如果一年中計(jì)息次數(shù)增加，到年底期值會(huì)越來越大。在上例中，如果一個(gè)季度支付一次利息，一年后的期值：FVl=100×(1+0.06／4)4=106.14如果一個(gè)月支付一次利息，一年后的期值：FVl=100×(1+0.06／12)12=106.17一般來說，若本金為P，年利率為r，每年的計(jì)息次數(shù)為m，則n年末期值公式為：FVn=P(1+r／m)nm(二)連續(xù)復(fù)利上式中，如果m趨于∞，則(1+r／m)nm趨于em其中e約等于2.718。因此對(duì)于原始存款P，以連續(xù)復(fù)利r計(jì)算n年末的期值，得到：FVn=P?em每年的計(jì)息次數(shù)越多，終值越大，隨計(jì)息間隔時(shí)間的縮短，終值以遞減的速度減小，最后等于連續(xù)復(fù)利的終值。二、現(xiàn)值現(xiàn)值(Presentvalue)，也稱在用價(jià)值，是現(xiàn)在和將來(或過去)的一筆支付或支付流在今天的價(jià)值。(一)系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值一般地，系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值可由下面的公式得到：PV=A1/(1+r)+A2/(1+r)2+…+An/(1+r)nAi表示第i年的現(xiàn)金流量，i=1,2,3,…,n。(二)連續(xù)復(fù)利下的現(xiàn)值假如一年內(nèi)多次支付利息，則利息率為r/m，此時(shí)現(xiàn)值的計(jì)算公式為：PV=An/(1+r/m)nm假定三年后可以收到100元，貼現(xiàn)率為8%，且一季度計(jì)息一次，則：PV=100/(1+8%/4)3×4=78.85式中，如果m趨于∞，則趨于em，因此，如果是連續(xù)復(fù)利，那么現(xiàn)值的計(jì)算公式為：PV=An/emn每年的計(jì)息次數(shù)越多，現(xiàn)值越小。這與計(jì)息次數(shù)和終值的關(guān)系正好相反。隨計(jì)息間隔時(shí)間的縮短，現(xiàn)值以遞減的速度減小，最后等于連續(xù)復(fù)利的現(xiàn)值。【例題?案例分析題】(07年)2004年1月某企業(yè)發(fā)行一種票面利率為6%，每年付息一次，期限3年，面值100元的債券。假設(shè)2004年1月至今的市場(chǎng)利率是4%。2007年1月，該企業(yè)決定永久延續(xù)該債券期限，即實(shí)際上實(shí)施了債轉(zhuǎn)股，假設(shè)此時(shí)該企業(yè)的每股稅后盈利是0.50元，該企業(yè)債轉(zhuǎn)股后的股票市價(jià)是22元。請(qǐng)根據(jù)以上資料回答下列問題：96.2005年1月，該債券的購買價(jià)應(yīng)是()。A.90.2元B.103.8元C.105.2元D.107.4元[答案]B[解析]P=6/(1+4%)+6/(1+4%)2+100/(1+4%)2=103.897.在債券發(fā)行時(shí)如果市場(chǎng)利率高于債券票面利率，則()。A.債券的購買價(jià)高于面值B.債券的購買價(jià)低于面值C.按面值出售時(shí)投資者對(duì)該債券的需求減少D.按面值出售時(shí)投資者對(duì)該債券的需求增加[答案]BC[解析]若市場(chǎng)利率高于債券票面利率時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格(購買價(jià))<債券面值。第三節(jié)收益率一、到期收益率到期收益率是指到期時(shí)信用工具的票面收益及其資本損益與買入價(jià)格的比率，其計(jì)算公式為：其中，r為到期收益率，C為票面收益(年利息)，Mn為債券的償還價(jià)格，P0為債券的買入價(jià)格，T為買入債券到債券到期的時(shí)間(以年計(jì)算)。到期收益率是衡量利率的確切指標(biāo)，它是指使未來收益的現(xiàn)值等于今天價(jià)格的利率。下面考慮三種金融市場(chǎng)工具的到期收益率的計(jì)算。(一)零息債券的到期收益率零息債券不支付利息，折價(jià)出售，到期按債券面值兌現(xiàn)。如果按年復(fù)利計(jì)算，則到期收益率的計(jì)算公式為：式中，P為債券價(jià)格，F(xiàn)為面值，r為到期收益率，n是債券期限。例如，一年期的零息債券，票面額1000元，如果現(xiàn)在的購買價(jià)格為900元，則到期收益率的計(jì)算公式為：r=(1000/900)1-1=11.1%如果按半年復(fù)利計(jì)算，則其到期收益率計(jì)算公式為:r=(1000/900)1/2-1=5.41%假設(shè)某公司發(fā)行的折價(jià)債券面值是100元，期限是10年，如果這種債券的價(jià)格為30元，則可以根據(jù)就可以解出其按半年復(fù)利計(jì)算的到期收益率r=12.44%。投資者今天出30元，獲得了10年后得到l00元的保證。(二)附息債券的到期收益率如果按年復(fù)利計(jì)算，附息債券到期收益率的計(jì)算公式為：式中，P為債券價(jià)格，C為債券的年付息額，F(xiàn)為面值，r為到期收益率，n是債券期限。在現(xiàn)實(shí)中，許多債券并不是一年支付一次利息，而是每半年支付一次利息，到期歸還全部本金。如果按半年復(fù)利計(jì)算，這種債券到期收益率的計(jì)算公式如下：例如，某公司以12%的利率發(fā)行5年期的附息債券，每半年支付一次利息，發(fā)行價(jià)格為93元，票面面值為100元，則上式變?yōu)椋航獾胷=14%(三)永久債券的到期收益率永久債券的期限無限長(zhǎng)，沒有到期日，定期支付利息。假設(shè)每年末的利息支付額為C，債券的市場(chǎng)價(jià)格為P，則其到期收益率r的計(jì)算公式為：根據(jù)無窮等比數(shù)列的求和公式，上式的右邊等于C／r，因此永久債券到期收益率的計(jì)算公式可簡(jiǎn)寫為：P=C/r→r=C/P假設(shè)我們購買債券花費(fèi)l00元，每年得到的利息支付為l0元，則該債券的到期收益率為r=10／100=10%?！纠}?單選題】現(xiàn)有一張永久債券，其市場(chǎng)價(jià)格為20元，永久年金為2元，該債券的到期收益率為()。A.8%B.10%C.12.5%D.15%[答案]B[解析]2/20=10%如果我們已知債券的市場(chǎng)價(jià)格、面值、票面利率和期限，便可以求出它的到期收益率，反過來，我們已知債券的到期收益率，就可以求出債券的價(jià)格。從中不難看出，債券的市場(chǎng)價(jià)格越高，到期收益率越低；反過來債券的到期收益率越高，則其市場(chǎng)價(jià)格就越低。由此我們可以得出一個(gè)結(jié)論，即債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率成反向變化關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，到期收益率低于市場(chǎng)利率的債券將會(huì)被拋售，從而引起債券價(jià)格的下降，直到其到期收益率等于市場(chǎng)利率。這就是人們?yōu)槭裁磿?huì)發(fā)現(xiàn)債券的價(jià)格隨市場(chǎng)利率的上升而下降?！纠}?多選題】決定債券收益率的因素主要有()。A.票面利率B.期限C.面值D.購買價(jià)格E.匯率[答案]ABCD二、實(shí)際收益率實(shí)際收益率，即賣出信用工具時(shí)金融工具的票面收益及其資本損益與買入價(jià)格的比，其計(jì)算公式為：式中，r為實(shí)際收益率，C為票面收益(平利息)，PT為債券的賣出價(jià)格，P0為債券的買入價(jià)格，T為債券的持有期。三、本期收益率本期收益率也稱當(dāng)前收益率，是指本期獲得債券利息(股利)額對(duì)債券本期市場(chǎng)價(jià)格的比率。R=C/P計(jì)算公式為：本期收益率=支付的年利息(股利)總額／本期市場(chǎng)價(jià)格。即信用工具的票面收益與其市場(chǎng)價(jià)格的比率。【例題1?單選題】債券當(dāng)期收益率的計(jì)算公式是()。A.票面收益／市場(chǎng)價(jià)格B.票面收益／債券面值C.(出售價(jià)格一購買價(jià)格)／市場(chǎng)價(jià)格D.(出售價(jià)格一購買價(jià)格)／債券面值[答案]A【例題2?案例分析題】某債券票面金額F=100元，票面收益C=8元，每年支付一次利息，2年后還本。請(qǐng)回答以下問題(保留兩位數(shù))：26.該債券的名義收益率為()。A.4%B.8%C.10%D.12%[答案]B[解析]8/100=8%27.當(dāng)市場(chǎng)利率為8%時(shí)，該債券的購買價(jià)應(yīng)當(dāng)是()。A.80元B.84元C.100元D.108元[答案]C28.如某日該債券的市場(chǎng)價(jià)格為80元，則當(dāng)期收益率為()。A.4%B.5%C.8%D.10%[答案]D[解析]8/80=10%29.假定某投資者以80元的價(jià)格買入該債券，持有一年后以84元的價(jià)格賣出，則該投資者的實(shí)際收益率為()。A.5%B.9.5%C.10%D.15%[答案]D[解析](84-80+8)/80=15%30.在持有期限一定的情況下，決定債券到期收益率的因素有()。A.物價(jià)水平B.票面收益C.債券的償還價(jià)格D.債券的買入價(jià)格[答案]BCD第四節(jié)金融資產(chǎn)定價(jià)一、利率與金融資產(chǎn)定價(jià)有價(jià)證券的價(jià)格實(shí)際上是以一定市場(chǎng)利率和預(yù)期收益為基礎(chǔ)計(jì)算得出的現(xiàn)值。(一)票據(jù)定價(jià)票據(jù)作為金融工具的一種，一般均標(biāo)明面值，沒有票面利率。票據(jù)的交易價(jià)格主要取決于市場(chǎng)利率，因而交易價(jià)格就是指面值扣除利息后的金額。用公式表示為：P=A/(1+r*n)式中，P為交易價(jià)格，A為票面額，r為市場(chǎng)利率，n為期限。如一張為期3個(gè)月的1000萬元票據(jù)，市場(chǎng)利率為0.5%(不計(jì)復(fù)利)。則該票據(jù)的交易價(jià)格為：P=1000萬元/(1+0.5%×3)=985萬元票據(jù)在持有期如遇貼現(xiàn)，則票據(jù)的貼現(xiàn)價(jià)格就是票面額扣除貼息以后的金額。用公式表示為：P=A(1－n?d)式中，A為票面額，d為貼現(xiàn)率，n為貼現(xiàn)期限。如某人持有為期3個(gè)月票面額l00萬元票據(jù)，1個(gè)月后要求金融機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)，當(dāng)時(shí)貼現(xiàn)率為6%。則該票據(jù)的貼現(xiàn)價(jià)格為：P=100萬元－100萬元×6%×=99萬元(貼現(xiàn)期限為2個(gè)月)【例題?單選題】有價(jià)證券的價(jià)格是以一定的市場(chǎng)利率和預(yù)期收益為基礎(chǔ)計(jì)算得出的()。A.期值B.現(xiàn)值C.有效利率D.復(fù)合利率[答案]B(二)債券定價(jià)有價(jià)證券交易價(jià)格主要依據(jù)貨幣的時(shí)間價(jià)值即未來收益的現(xiàn)值確定。這一關(guān)系適用于所有的債券工具。利率與證券的價(jià)格成反比關(guān)系，利率上升，證券價(jià)格會(huì)下降；利率下降，證券價(jià)格會(huì)上升。債券價(jià)格分債券發(fā)行價(jià)格和流通轉(zhuǎn)讓價(jià)格。發(fā)行價(jià)格通常按面值決定，特殊情況下折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行。轉(zhuǎn)讓價(jià)格由票面金額、票面利率和實(shí)際持有期限三個(gè)因素決定。1.到期一次還本付息債券定價(jià)P0=S/(1+r)n式中，P0為債券交易價(jià)格，r為利率或貼現(xiàn)率，n為債券日期或償還期限，s為期值或到期日本金與利息之和。一張零息債券，假若面額為l00元，不支付利息，貼現(xiàn)出售，期限1年，收益率為3%，到期一次歸還。則該張債券的交易價(jià)格為：P0=100/(1+3%)=97.092.分期付息到期歸還本金債券定價(jià)按年收益率每年付息一次的債券定價(jià)公式如下：式中，A為債券面額，即n年到期所歸還的本金，Yt為第t時(shí)期債券收益，通常為債券年收益，r為市場(chǎng)利率或債券預(yù)期收益率，n為債券日期或償還期限。例如現(xiàn)有按年收益率14%每年付息一次的l00元債券，期限l0年。當(dāng)市場(chǎng)利率為l5%時(shí)，債券價(jià)格為：14/1.15+14/1.3225+…+100/4.0455577=12.173913+10.586011+9.205227+…+24.718471=94.981234≈94.98說明此時(shí)該投資者認(rèn)購價(jià)格為94.98元；若按面值銷售，則無人購買。(2)當(dāng)市場(chǎng)利率為l3%時(shí)，債券價(jià)格為：=12.38938l+10.964054+9.7027023+…+29.458835=105.42624≈105.43說明此時(shí)投資者愿意以面額購進(jìn)債券；若以市場(chǎng)價(jià)格出售，則無人購買。(3)當(dāng)市場(chǎng)利率為l4%時(shí)，債券價(jià)格為：=12.280702+10.772545+9.4496012+…+26.974381=100說明此時(shí)投資者無論以市場(chǎng)價(jià)格，或以面值購買，價(jià)位是等同的。(4)通過上述分析，可以得出以下結(jié)論：其一，在市場(chǎng)利率(或債券預(yù)期收益率)高于債券收益率(息票利率)時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格(購買價(jià))<債券面值，即債券為貼現(xiàn)或打折發(fā)行；其二，在市場(chǎng)利率(或債券預(yù)期收益率)低于債券收益率(息票利率)時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格(購買價(jià))>債券面值，即債券為溢價(jià)發(fā)行；其三，在市場(chǎng)利率(或債券預(yù)期收益率)等于債券收益率(息票利率)時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格(購買價(jià))=債券面值，即債券為等價(jià)發(fā)行。3.永久債券定價(jià)如果債券期限為永久性的，其價(jià)格確定與股票價(jià)格計(jì)算相同。(三)股票定價(jià)股票的價(jià)格由其預(yù)期收入和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率等兩個(gè)因素決定。其公式為：股票價(jià)格=預(yù)期股息收入/市場(chǎng)利率若某種股票的預(yù)期年收入每股為10元，市場(chǎng)利率為10%，則其價(jià)格為10/10%=100元。1.股票靜態(tài)價(jià)格確定股票一般是永久投資，無償還期限，其價(jià)格主要取決于收益、利率兩因素。(1)股票價(jià)格=每股稅收凈收益/市場(chǎng)利率例如，某只股票年末每股稅后利潤(rùn)0.40元，市場(chǎng)利率為5%，則該只股票價(jià)格為0.4/0.05=8元(2)股票價(jià)格=市盈率×每股稅后盈利如上例中，若平均市盈率為20倍，則股票價(jià)格為：P0=0.40×20=8元2.股票動(dòng)態(tài)價(jià)格確定股票交易在二級(jí)市場(chǎng)是不斷易手的過程，屬于動(dòng)態(tài)交易的過程。因此，股票動(dòng)態(tài)價(jià)格主要指股票持有期間的價(jià)格，其確定方法與分期付息到期還本債券的價(jià)格確定基本相同。二、資產(chǎn)定價(jià)理論(一)有效市場(chǎng)理論有效市場(chǎng)假說主要研究信息對(duì)證券價(jià)格的影響，其影響路徑包括信息量大小和信息傳播速度這兩方面的內(nèi)容。就資本市場(chǎng)而言，如果資產(chǎn)價(jià)格反映了所能獲得的全部信息，那么，該資本市場(chǎng)是有效率的。1.弱式有效市場(chǎng)該類有效市場(chǎng)假說是指信息集It包括了過去的全部信息(即歷史信息)。也就是說，當(dāng)前價(jià)格完全反映了過去的信息，價(jià)格的任何變動(dòng)都是對(duì)新信息的反應(yīng)，而不是對(duì)過去已有信息的反應(yīng)。因此，掌握了過去的信息(如過去的價(jià)格和交易量信息)并不能預(yù)測(cè)未來的價(jià)格變動(dòng)。2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說是指當(dāng)前的證券價(jià)格不僅反映了歷史價(jià)格包含的所有信息，而且反應(yīng)了所有有關(guān)證券的能公開獲得的信息。公開信息包括公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、公司公告、有關(guān)公司紅利政策的信息和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等。在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說下，信息對(duì)證券價(jià)格的影響是瞬時(shí)完成的。3.強(qiáng)式有效市場(chǎng)強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說是有效市場(chǎng)假說的一種極端或理想的情況。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，投資者能得到的所有信息均反應(yīng)在證券價(jià)格上。在這里，所有信息包括歷史價(jià)格信息、所有能公開獲得的信息和內(nèi)幕信息。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，任何信息，包括私人或內(nèi)幕信息，都無助于投資者獲得超額收益。(二)資本資產(chǎn)定價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型是投資組合理論的均衡理論。理性的投資者總是追求投資者效用的最大化，即在同等風(fēng)險(xiǎn)水平下的收益最大化或是在同等收益水平下的風(fēng)險(xiǎn)最小化。資本資產(chǎn)定價(jià)理論所要研究的正是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡市場(chǎng)價(jià)格。【例題?單選題】馬科維茨認(rèn)為在同一期望收益前提下，最為有效的投資組合()。A.實(shí)際收益高B.實(shí)際收益低C.風(fēng)險(xiǎn)較高D.風(fēng)險(xiǎn)最小[解析]D資產(chǎn)定價(jià)理論是在馬科維茨投資組合理論基礎(chǔ)上提出的，除馬科維茨提出的假設(shè)外，資本資產(chǎn)定價(jià)理論提出了自身的理論假設(shè)：(1)市場(chǎng)上存在一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借進(jìn)或借出任意數(shù)額的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；(2)市場(chǎng)效率邊界曲線只有一條；(3)交易費(fèi)用為零。1.資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線反映了投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。CAPM表明，在均衡狀態(tài)，資本市場(chǎng)線(CML)表示對(duì)所有投資者而言是最好的風(fēng)險(xiǎn)收益組合。資本市場(chǎng)線CML的公式為：式中，E(r)和σ分別表示投資者所投資的某種金融資產(chǎn)的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差，rf表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率，E(rM)和σM分別表示市場(chǎng)投資組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差。如圖2—4所示。CML的表明：由于E(r)與σ正相關(guān)，因此，要謀求更高的投資收益，只能通過承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)來實(shí)現(xiàn)。由上式，可得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的決定公式為：由上式可知，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小取決于市場(chǎng)均衡的風(fēng)險(xiǎn)一收益比率(即CML線的斜率)和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。而前者是固定不變的，投資者只能通過改變風(fēng)險(xiǎn)偏好來影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。2.證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線是在資本市場(chǎng)線基礎(chǔ)上，進(jìn)一步說明了單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，收益率的標(biāo)準(zhǔn)差不能很好地衡量證券的風(fēng)險(xiǎn)，通常，用于衡量單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的是它的β值，證券i的β值公式為：其中，為市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)，σiM是某個(gè)單獨(dú)證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)理論，在均衡狀態(tài)，預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是：iM上式可表示為：E(ri)-rf=[E(rM)-rf]βi這稱為證券市場(chǎng)線(SML)，用圖2—5表示。SML的斜率是市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。3.資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一般有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩類。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指具體的經(jīng)濟(jì)單位自身投資方式所引致的風(fēng)險(xiǎn)，又稱特有風(fēng)險(xiǎn)。它在市場(chǎng)可由不同的資產(chǎn)組合予以防范、降低，甚至消除。而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是由宏觀經(jīng)濟(jì)營(yíng)運(yùn)狀況或市場(chǎng)結(jié)構(gòu)所引致的風(fēng)險(xiǎn)，又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。它在市場(chǎng)上永遠(yuǎn)存在，不可能通過資產(chǎn)組合來消除。因此，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要研究系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)則提供r測(cè)度不可消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，即風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β。β值還提供了一個(gè)衡量證券的實(shí)際收益率對(duì)市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率的敏感度的比例指標(biāo)，如果市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率比預(yù)期收益率大Y%，則證券i的實(shí)際收益率比預(yù)期大βi×Y%。【例題1?單選題】資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)中的貝塔系數(shù)測(cè)度的是()。A.利率風(fēng)險(xiǎn)B.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)C.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)D.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[答案]D【例題2?單選題】如果市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率比預(yù)期收益率大l5%，某證券的β值為l，則該證券的實(shí)際收益率比預(yù)期收益率大()。A.85%B.50%C.15%D.5%[答案]C如果β值高(大于1)的證券被稱為“激進(jìn)型”的，這是因?yàn)樗鼈兊氖找媛授呄蛴诜糯笳w市場(chǎng)的收益率，β值低(小于l)的證券被稱為“防衛(wèi)型”的，而β為1的證券被稱為具有“平均風(fēng)險(xiǎn)”的。CAPM理論在假設(shè)前提上的局限性導(dǎo)致了實(shí)證的失效。其在假設(shè)上的非現(xiàn)實(shí)性體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。一是市場(chǎng)投資組合的不完全性。二是市場(chǎng)不完全導(dǎo)致的交易成本。三是該理論僅從靜態(tài)的角度研究資產(chǎn)定價(jià)問題，而且，決定資產(chǎn)價(jià)格的因素也過于簡(jiǎn)單。從發(fā)展的角度，需要加入多因素跨期博弈模型來研究投資組合的動(dòng)態(tài)變動(dòng)。(三)期權(quán)定價(jià)理論期權(quán)價(jià)值的決定因素主要有執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)期限、標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度及無風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率等。期權(quán)定價(jià)理論推導(dǎo)出的是無現(xiàn)金股利的歐式看漲期權(quán)定價(jià)公式。1.布萊克一斯科爾斯模型的基本假定布萊克一斯科爾斯模型在推導(dǎo)前作了如下假定：(1)無風(fēng)險(xiǎn)利率r為常數(shù)；(2)沒有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)；(3)標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期時(shí)間之前不支付股息和紅利；(4)市場(chǎng)交易是連續(xù)的，不存在跳躍式或間斷式變化；(5)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率為常數(shù)；(6)假定標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格遵從幾何布朗運(yùn)動(dòng)。【例題1?多選題】根據(jù)期權(quán)定價(jià)理論，期權(quán)價(jià)值主要取決于()。A.期權(quán)執(zhí)行價(jià)B.股票收益率C.期權(quán)到期日D.通貨膨脹率E.市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率[答案]ACE【例題2?多選題】根據(jù)期權(quán)定價(jià)理淪，歐式看漲期權(quán)的價(jià)值主要取決于()。A.行權(quán)方式B.期權(quán)期限C.標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)率D.期權(quán)執(zhí)行價(jià)E.市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率[答案]BCDE第五節(jié)我國(guó)的利率及其市場(chǎng)化一、利率杠桿及其運(yùn)用(一)利率市場(chǎng)化利率市場(chǎng)化是指存貸款利率不由中央銀行統(tǒng)一管控，而是由各商業(yè)銀行根據(jù)資金市場(chǎng)的供求變化來自主調(diào)節(jié)，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為引導(dǎo)，以同業(yè)拆借利率為金融市場(chǎng)基礎(chǔ)利率，各種利率保持合理利差和分層有效傳導(dǎo)的利率體系。1.利率市場(chǎng)化有利于提高資金資源的配置效率。2.利率市場(chǎng)化有助于提高企業(yè)的投融資質(zhì)量、促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)管理模式的轉(zhuǎn)變與經(jīng)營(yíng)管理水平的提高。3.利率市場(chǎng)化有利于更好地發(fā)揮貨幣政策的宏觀調(diào)控作用。中央銀行通過調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率間接影響商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的利率水平。(二)運(yùn)用利率杠桿的宏觀經(jīng)濟(jì)條件1.發(fā)育健全的金融市場(chǎng)體系2.相對(duì)成熟的貨幣市場(chǎng)根據(jù)對(duì)國(guó)外成熟的金融市場(chǎng)的研究，完整的利率體系一般包括貨幣市場(chǎng)利率、資本市場(chǎng)利率、商業(yè)銀行利率、中央銀行利率等，其中貨幣市場(chǎng)利率是和率體系的基礎(chǔ)，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)利率對(duì)于社會(huì)資金供求關(guān)系的反應(yīng)非常靈敏，是反映市場(chǎng)資金供求狀況、不同金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況的重要指標(biāo)，因此它被當(dāng)作其他債務(wù)工具、銀行存貸款利率水平的重要參考。深化我國(guó)貨幣市場(chǎng)的改革，消除貨幣市場(chǎng)各子市場(chǎng)之間的分割狀態(tài)，逐步擴(kuò)大同業(yè)拆借市場(chǎng)的規(guī)模，逐步打破國(guó)債回購市場(chǎng)的分割局面，逐步建立貨幣市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)于深化我國(guó)利率市場(chǎng)化改革具有重要的意義。3.健全的銀行制度和企業(yè)制度利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵在于堅(jiān)實(shí)的微觀基礎(chǔ)，即健全的銀行制度和企業(yè)制度。利率市場(chǎng)化可能會(huì)增加中小企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，因此，我國(guó)利率市場(chǎng)化的最大難題是如何轉(zhuǎn)變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，如何轉(zhuǎn)換國(guó)有銀行的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和解決其實(shí)際困難。(三)利率市場(chǎng)化的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)1.利率水平可能大幅攀升。這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：一是社會(huì)籌資成本大幅提高，導(dǎo)致投資規(guī)模萎縮；二是吸引外資大量流入，易誘發(fā)通貨膨脹，加重金融市場(chǎng)投機(jī)，從而可能造成宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的極不穩(wěn)定。2.高利率的貸款需求可能得到滿足3.信貸資金分流。利率市場(chǎng)化以后，信貸資金可能分流到房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)，容易誘發(fā)“泡沫經(jīng)濟(jì)”。4.商業(yè)銀行擁有信貸價(jià)格制定權(quán)在傳統(tǒng)利率管制條件下，商業(yè)銀行只是利率的接受者和執(zhí)行者，只有貸與不貸的權(quán)力。當(dāng)利率市場(chǎng)化后，銀行便擁有制定貸款價(jià)格的權(quán)利，既是利率的執(zhí)行者，又是利率的制定者。這就對(duì)商業(yè)銀行的定價(jià)能力和競(jìng)爭(zhēng)能力提出了挑戰(zhàn)?！纠}1?多選題】利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生的影響有()。A.引起利率下降B.引起利率上升C.金融競(jìng)爭(zhēng)加劇D.信貸資金分流E.信貸資金集中化[答案]BCD【例題2?多選題】在資金短缺的情況下，當(dāng)利率開放后，可能會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響，導(dǎo)致()。A.投資規(guī)模下降B.投資規(guī)模過大C.通貨膨脹D.通貨緊縮E.外資流出[解析]AC二、我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革(一)我國(guó)利率市場(chǎng)化的提出1993年，黨的十四大《關(guān)于金融體制改革的決定》提出，我國(guó)利率改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是：建立以市場(chǎng)資金供求為基礎(chǔ)，以中央銀行基準(zhǔn)利率為調(diào)控核心，由市場(chǎng)資金供求決定各種利率水平的市場(chǎng)利率管理體系。(二)利率市場(chǎng)化改革的基本思路1.利率市場(chǎng)化的步驟與內(nèi)容根據(jù)十六屆三中全會(huì)精神，結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和加入世貿(mào)組織后開放金融市場(chǎng)的需要，中國(guó)人民銀行將按照先外幣、后本幣，先貸款、后存款，存款先大額長(zhǎng)期、后小額短期的基本步驟，逐步建立由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制，中央銀行調(diào)控和引導(dǎo)市場(chǎng)利率，使市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。2.利率市場(chǎng)化要正確處理的關(guān)系要推進(jìn)利率市場(chǎng)化，需要正確處理好以下關(guān)系：(1)利率與利潤(rùn)率的關(guān)系(2)資金供求與利率之間的相互作用關(guān)系(3)存款利率與貸款利率的關(guān)系(4)利率市場(chǎng)化與利率管理的關(guān)系其總的要求：一是既能控制，又能靈活，即中央銀行規(guī)定基準(zhǔn)利率和利率浮動(dòng)幅度，在此基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行有一定的確定利率的自主權(quán)；二是既有差別又能協(xié)調(diào)，即對(duì)不同行業(yè)、不同經(jīng)濟(jì)成分、不同地區(qū)、不同期限和數(shù)量、不同經(jīng)濟(jì)效益的存貸款利率應(yīng)有所差別，但差別利率之間須保持一定的比例和制約關(guān)系；三是既要相對(duì)穩(wěn)定又能因勢(shì)而變。(三)利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程按照利率市場(chǎng)化的程度劃分，我國(guó)現(xiàn)行國(guó)內(nèi)利率可以分為三類：一是被嚴(yán)格管制的利率，主要是針對(duì)居民和企業(yè)的人民幣存款利率；二是正在市場(chǎng)化的利率，主要是銀行的貸款利率和企業(yè)債券的發(fā)行利率；三是已經(jīng)基本市場(chǎng)化的利率，包括除企業(yè)債券發(fā)行利率以外的各類金融市場(chǎng)、銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)利率、外幣市場(chǎng)存貸款利率等。因此，目前我國(guó)利率市場(chǎng)化改革最大的任務(wù)就是銀行人民幣存、貸款利率，特別是居民存款利率的市場(chǎng)化。l999年l0月，國(guó)債發(fā)行也開始采用市場(chǎng)招標(biāo)形式，從而實(shí)現(xiàn)了銀行間市場(chǎng)利率、國(guó)債和政策性金融債發(fā)行利率的市場(chǎng)化。2004年1月1日，人民銀行再次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到[0.9，1.7]，農(nóng)村信用合作社貸款利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到[0.9，2]。2008年10月，中國(guó)人民銀行再次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，宣布房貸利率下限水平可擴(kuò)大為基準(zhǔn)利率的0.7倍，在過去最高可享受0.85倍優(yōu)惠貸款利率的基礎(chǔ)上有所增加，提高了貸款利率市場(chǎng)化程度。2000年9月，放開外幣貸款利率。2005年1月31日，中國(guó)人民銀行在《穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化報(bào)告》中指出，利率市場(chǎng)化最為核心的問題是變革融資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，讓商業(yè)銀行成為真正地買賣風(fēng)險(xiǎn)或定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)。具體來說，就是逐漸過渡到中央銀行不再統(tǒng)一規(guī)定金融機(jī)構(gòu)的存、貸款利率水平，而是運(yùn)用貨幣政策工具直接調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率，進(jìn)而間接影響金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平。第三章金融機(jī)構(gòu)與金融制度第一節(jié)金融機(jī)構(gòu)一、金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)與職能(一)金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)金融機(jī)構(gòu)是指所有從事各類金融活動(dòng)的組織，包括直接融資領(lǐng)域中的金融機(jī)構(gòu)和間接融資領(lǐng)域中的金融機(jī)構(gòu)。從金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的歷史過程看，它是一種以追逐利潤(rùn)為目標(biāo)的金融企業(yè)。(1)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是為了以最小的成本獲得最大的利潤(rùn)。(2)它所經(jīng)營(yíng)的對(duì)象不是普通商品，而是特殊的商品——貨幣資金。(二)金融機(jī)構(gòu)的職能(信用中介/支付中介/將貨幣收入和儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為資本/創(chuàng)造信用工具/金融服務(wù))信用中介是金融機(jī)構(gòu)最基本、最能反映其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)特征的職能。二、金融機(jī)構(gòu)的種類(一)按照融資方式的不同(直接金融機(jī)構(gòu)和間接金融機(jī)構(gòu))1.直接金融機(jī)構(gòu):投資銀行、證券公司屬于直接金融機(jī)構(gòu)。為直接融資領(lǐng)域投資者和籌資者充當(dāng)經(jīng)紀(jì)人。2.間接金融機(jī)構(gòu):商業(yè)銀行最典型的間接金融機(jī)構(gòu)。為資金余缺雙方進(jìn)行貨幣借貸交易充當(dāng)媒介。區(qū)別：直接金融機(jī)構(gòu)一般不發(fā)行以自己為債務(wù)人的融資工具，只是協(xié)助將籌資者發(fā)行的金融工具銷售給投資者。間接金融機(jī)構(gòu)發(fā)行以自己為債務(wù)人的融資工具以籌集資金，再以各種資產(chǎn)業(yè)務(wù)分配運(yùn)用這些資金。(二)按照從事金融活動(dòng)的目的(金融調(diào)控監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融運(yùn)行機(jī)構(gòu))1.金融調(diào)控監(jiān)管機(jī)構(gòu)(1)承擔(dān)金融宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管職能(2)不以盈利為目的(3)中央銀行、銀行監(jiān)督委員會(huì)、證券監(jiān)督委員會(huì)、保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)2.金融運(yùn)行機(jī)構(gòu)(1)以盈利為目的(2)商業(yè)銀行、投資銀行或證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司(三)按照金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的特征(銀行機(jī)構(gòu)和非銀行機(jī)構(gòu))1.銀行金融機(jī)構(gòu)一般以存款、放款、匯兌、結(jié)算為核心業(yè)務(wù)金融機(jī)構(gòu)就是銀行，如商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、開發(fā)銀行2.非銀行金融機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)、證券、信托、租賃和投資等機(jī)構(gòu)(四)按照是否承擔(dān)政策性業(yè)務(wù)(政策性金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)