第八章 匯率理論

本章主要內(nèi)容與結(jié)構(gòu)西方匯率理論發(fā)展的歷史脈絡(luò)匯率制度人民幣匯率制度1基本概念現(xiàn)匯買入價、現(xiàn)鈔買入價、賣出價直接標價法、間接標價法升水、貼水、平價2一、西方匯率理論發(fā)展的歷史脈絡(luò)●羅道爾波斯的“公共評價理論”●戈森的“國際借貸說”●卡塞爾的“購買力平價說”●阿夫塔里昂的“匯兌心理說”●利息平價說●貨幣主義匯率理論●資產(chǎn)組合理論3一、西方匯率理論發(fā)展的歷史脈絡(luò)●匯率(exchangerate)又稱匯價，是兩國貨幣折算的比率，或者說是一國貨幣以另一國貨幣表示的價格。

●金本位制條件下匯率的決定基礎(chǔ)◎鑄幣平價——兩國貨幣的法定含金量之比如：1英鎊的含金量為7.3224克黃金，1美元的含金量為1.504656克黃金，則兩國匯率水平為：1英鎊＝4.8665美元（7.3224/1.504656)

4羅道爾波斯的“公共評價理論”●核心觀點匯率水平

兩國貨幣供求的變動

人們對兩國貨幣的公共評價兩國貨幣所含的貴金屬重量與純度5戈森的“國際借貸說”●核心觀點：

匯率水平外匯供求

國際收支(一定時期之內(nèi)需要及時支付的流動債權(quán)債務(wù))6卡塞爾的“購買力平價說”●核心觀點：兩種貨幣的匯率應(yīng)由兩國貨幣購買力之比決定，而貨幣購買力實際上是一般物價水平的倒數(shù)，所以，匯率實際是由兩國物價水平之比決定。◎一價定律是絕對購買力平價理論的基礎(chǔ)◎一價定律：同一種物品在不同的國家應(yīng)該具有同樣的價值，它在各國的價格按照貨幣比價進行換算后應(yīng)該是相同的。7卡塞爾的“購買力平價說”●購買力平價理論的主要貢獻

◎理論貢獻：是匯率理論的基礎(chǔ)：從貨幣的基本功能（購買手段）角度分析貨幣的兌換問題，抓住了問題的本質(zhì)；從理論上確定了兩國匯率變動的長期趨勢◎現(xiàn)實貢獻：為國際間的經(jīng)濟比較提供統(tǒng)一的換算工具；將商品交易與貨幣交易緊密結(jié)合起來，為一國采用匯率政策促進本國進出口貿(mào)易的發(fā)展提供了理論依據(jù)。8卡塞爾的“購買力平價說”●購買力平價理論的主要缺陷：◎自由貿(mào)易的假設(shè)前提與現(xiàn)實存在差異；◎忽視資本流動因素對匯率決定的影響；◎這一理論以兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、消費結(jié)構(gòu)以及價格體系大體相仿為限制條件，具備這些條件，兩國貨幣購買力的可比性較為充分；反之，可比性則較小。9購買力平價說與利息平價說●中長期：貨幣數(shù)量購買力（商品價格）匯率●短期：貨幣資金供求數(shù)量利率（資金價格）匯率10利息平價說●特點：考慮資本流動因素對匯率決定的影響；●核心觀點：遠期匯率決定于利差●主要思想：◎在資本自由流動且不考慮交易成本的情況下，正常的外匯拋補及套利活動將導致匯率水平的變動：利率較低國家貨幣的遠期差價為升水，利率較高國家貨幣的遠期差價為貼水，遠期與即期匯率的價差等于兩國利率之差。11阿夫塔里昂的“匯兌心理說”●核心觀點：強調(diào)心理預期因素對匯率、尤其是短期匯率的變動有重要的影響。◎預期匯率上升，大量資本流入，匯率上升；◎預期匯率下降，大量資本流出，匯率下降。12貨幣主義匯率理論●特點：以購買力平價為基礎(chǔ)，突出貨幣因素在匯率決定過程中的作用；●核心觀點：一國貨幣供給狀況及其貨幣政策與該國的匯率走勢有著直接的聯(lián)系?！裰饕獌?nèi)容：13資產(chǎn)組合理論●核心觀點：匯率是由貨幣資產(chǎn)、債券資產(chǎn)和外匯資產(chǎn)決定的。當經(jīng)濟情況發(fā)生變化時，人們會對三種資產(chǎn)的持有狀況進行調(diào)整，從而使得利率與匯率發(fā)生變動。

14總結(jié)●匯率的決定是極其復雜的問題.西方學者有多種學說來解釋,各國有不同的制度安排?！癫煌泿胖贫认?匯率的決定與影響因素也不同。●不同的匯率學說從不同側(cè)面探討匯率的決定問題，各種理論相互補充。15二、匯率制度●匯率制度的概念：指一個國家對于確定、維持、調(diào)整與管理匯率的原則、方法、方式和機構(gòu)等所作出的系統(tǒng)規(guī)定?！駞R率制度的種類；◎固定匯率◎有管理的浮動匯率◎自由浮動匯率16二、匯率制度●匯率制度的概念：指一個國家對于確定、維持、調(diào)整與管理匯率的原則、方法、方式和機構(gòu)等所作出的系統(tǒng)規(guī)定?！駞R率制度的種類；◎固定匯率◎有管理的浮動匯率◎自由浮動匯率17二、匯率制度●匯率制度的概念：指一個國家對于確定、維持、調(diào)整與管理匯率的原則、方法、方式和機構(gòu)等所作出的系統(tǒng)規(guī)定?！駞R率制度的種類；◎固定匯率◎有管理的浮動匯率◎自由浮動匯率18二、匯率制度●浮動匯率制的優(yōu)缺點◎優(yōu)點：自動調(diào)節(jié)國際收支、抵御外來因素的干擾、降低國際游資沖擊風險?！蛉秉c：匯率頻繁變動會給本國經(jīng)濟發(fā)展帶來不利影響?！窆潭▍R率制的優(yōu)缺點◎優(yōu)點：消除匯率變動風險，有利于對外貿(mào)易結(jié)算和資本的正常流動?！蛉秉c：市場參與者缺少風險意識和抵抗風險的能力，容易受到國際游資的沖擊，引發(fā)金融動蕩和危機。19三、人民幣匯率制度●現(xiàn)行人民幣匯率制度的形成機制與特點——以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制◎以市場供求為基礎(chǔ)：外匯指定銀行在外匯市場上按市場交易規(guī)則買賣外匯；◎單一匯率◎有管理的浮動匯率通過銀行結(jié)售匯、外匯指定銀行的頭寸上限管理，以及資本項目的嚴格管制，政府有效地控制了企業(yè)、銀行和個人對于外匯的供給和需求，從而在根本