紫鑫藥業(yè)造假案財務分析

紫鑫藥業(yè)造假案例的財務分析，中國證券市場邁進弱冠之年后的第一種年份。作為資我市場重要主體——上市公司，也經歷了波折叢生，風雨激動的一年。在里創(chuàng)下“神話”業(yè)績的紫鑫藥業(yè)股份有限公司（下列簡稱紫鑫藥業(yè)），被質疑偽造上下游客戶，虛構人參有關交易，前五大營業(yè)客戶均是“影子公司”，最后被證監(jiān)會備案稽查。本次案例重要是對紫鑫藥業(yè)股份有限公司三大報表進行分析，并與該同時涉及人參業(yè)務的行業(yè)龍頭康美藥業(yè)和行業(yè)平均水平進行對比分析，探究其與否存在虛假，虛假的程度有多大，虛假背后的因素和動機是什么紫鑫藥業(yè)股份有限公司概述吉林紫鑫藥業(yè)股份有限公司是吉林省制藥生產公司中的后起之秀，1998年5月成立，3月在深交所掛牌上市，是一家集中成藥的研發(fā)、生產、銷售、飲片加工、藥用動植物種養(yǎng)殖為一體的高科技股份制公司。通過幾年的打拼和發(fā)展，紫鑫藥業(yè)先后獲得“吉林省百強民營公司”、“全國中藥百強公司”、“國家級農業(yè)產業(yè)化重點龍頭公司”等榮譽稱號。“紫鑫”商標被評為中國馳名商標和吉林省出名商標。

紫鑫藥業(yè)的主導品種以治療心腦血管、消化系統疾病和骨傷類為主，重要產品有活血通脈片、麝香接骨膠囊、醒腦再造膠囊、復方益肝靈片、補腎安神口服液、四妙丸等。一，資產負債表分析資產負債表分析的基本原理資產負債表是反映公司在某個特定日期的全部資產、負債及全部者權益的財務狀況。對其資本構造分析，能夠判斷其構造的健全和合理與否，能夠看出其經濟實力和經濟基礎穩(wěn)定與否。1.資產負債表部分項目具體分析表1紫鑫藥業(yè)近幾年資產構造趨勢表時間-12-31-12-31-12-31-6-30流動資產累計41.92%48.23%82.16%75.11%固定資產與在建工程累計48.47%39.52%10.02%17.85%無形資產及遞延資產9.58%7.58%6.63%5.97%資產總計100.00%100.00%100.00%100.00%從上面表1能夠看出，在紫鑫藥業(yè)的資產構造構成當中，流動資產從穩(wěn)定在41.92%~48.23%之間忽在飆升到82.16%，固定資產與在建工程也是從52.59%~39.52%，，到急劇下降到10.02%，流動資產比例的增加，意味著公司資產的流動性和變現能力增強，公司承當風險的能力加強，另外，固定資產比例減少，闡明其在縮小規(guī)模，將會影響到公司后來的獲利能力。這種變動與否符合行業(yè)變動趨勢？這些問題令我們想懂得紫鑫藥業(yè)流動資產，固定資產及在建工程變動的因素。因此，我對紫鑫藥業(yè)的流動資產構造進行了進一步細分，把分析重點放在上。2.流動資產構造分析在公司流動資產中，貨幣資金，應收債權和存貨三項最為重要。普通而言，公司持有貨幣資金的目的是支付，債權和存貨是為周轉準備的。表2紫鑫藥業(yè)近幾年流動資產構造趨勢表時間平均比例貨幣資金38.87%30.51%66.72%67.21%50.32%應收賬款33.96%39.94%6.59%8.63%23.98%預付款項11.42%12.99%17.14%18.11%13.74%其它應收款1.51%6.91%1.11%1.22%3.13%存貨13.30%9.65%8.20%4.74%8.73%流動資產累計100.00%100.00%100.00%100.00%100%從表2以看出，紫鑫藥業(yè)的流動資產中，貨幣資金也是由38.87%下降至30.51%，在又忽然上升到66.72%，平均比例在50.32%，占流動資產二分之一以上，應收賬款對應呈反向變動，由29.87%上升至39.94%，在卻忽然下降到6.59%，平均比例在23.98%，存貨所占比例不大。那么是什么造成的流動資產的劇增，貨幣資金的大量持有？與否與應收賬款的收回，存貨的銷售有關？在附注上我找到了這樣的解釋：貨幣資金期末數較期初數增加131,209.50萬元，重要因素是我司本期非公開發(fā)行A股普通股募集資金98,799.99萬元所致，其真實性尚有待考核。貨幣資金劇增，固定資產及在建工程規(guī)模的縮小，應收賬款的減少，存貨在同行業(yè)所占流動資產如此低，這筆資金的流入和流出實在令人懷疑。這很能夠存在虛構收入問題。因此，把分析重點放在了主營業(yè)務收入和應收賬款，對主營業(yè)務和應收賬款進行了進一步分析。藥品制造業(yè)流動資產構造的同業(yè)比較3.主營收入分析紫鑫藥業(yè)業(yè)績暴增與否暗藏玄機？“人參神話”與否屬實，我們來分析一下主營業(yè)務的重要品種的收入狀況和前五名客戶的營業(yè)收入狀況。重要品種收入分析從閱讀紫鑫藥業(yè)四年報表附注中統計到，在紫鑫藥業(yè)的主營收入中，重要是依靠四妙丸，活血通脈片，醒腦再造膠囊，腎復康膠囊，六味地黃軟膠囊，補腎安神口服液六種產品的銷售（如表所示），收入約占主營業(yè)務的二分之一以上，但在，六種品種在主營業(yè)務中的支柱地位卻完全變化了，人參業(yè)務的涉入，就已占了主營業(yè)務的55.92%，“人參系列產品”銷售帶來了主營業(yè)務3.60億元的收入。這樣大膽舍棄主業(yè)，將大量資金投入一種全新的領域，所冒風險極大，這種狀況也極為罕見。為探究其與否真實，我們在附注中找到了這樣的解釋：公司主動參加吉林省人參產業(yè)開發(fā)，把握機遇，投入大量資金收購人參，對所采購的人參進行了粗加工，并實現了對外銷售，致使“人參系列產品”銷售增加3.60億元。如果是大量購入人參的話，那么為什么存貨并未增加反而減少？且紫鑫藥業(yè)的存貨在同行中是最小的。人參業(yè)務的加入，更令人覺得疑團重重。關聯方分析市場交易實現的途徑重要有兩種：一是與獨立當事人的交易，二是與關聯方的交易。與獨立當事人的交易普通遵照供求關系并通過價格機制決定與否成交和成交價格，最為公允和真實。相反地，與關聯方發(fā)生的交易很可能扭曲供求關系和價格機制，掩蓋公司產品或勞務的市場實現缺少競爭力的事實。下列是對公司前五名客戶進行分析：我司前五名客戶的營業(yè)收入狀況客戶名稱營業(yè)收入占我司全部營業(yè)收入的比例四川平大生物制品有限責任公司70,685,840.7111.00%亳州千草藥業(yè)飲片廠68,906,024.0010.73%吉林正德藥業(yè)有限公司61,130,030.609.52%通化立發(fā)人參貿易有限公司16,028,761.062.49%通化文博人參貿易有限公司15,829,646.022.46%合計232,580,302.3936.20%圖5紫鑫藥業(yè)與其三大客戶之關系圖郭春生（由親屬代持）郭春生（由親屬代持）77.26%77.26%疑似間接控制疑似間接控制曾實質控制康平投資曾實質控制康平投資49.02%49.02%100%100%草還丹藥業(yè)紫鑫藥草還丹藥業(yè)紫鑫藥業(yè)56%56%平大生物平大生物千草藥業(yè)正德藥業(yè)千草藥業(yè)正德藥業(yè)紫鑫藥業(yè)第一客戶第三大客戶第二大客戶紫鑫藥業(yè)第一客戶第三大客戶第二大客戶通過閱讀公司控股股東狀況及實際控制人狀況，查閱資料與及有關報道，我們發(fā)現：前五名客戶與紫鑫藥業(yè)有著懸殊的關系，整頓出如上所示關系圖。在紫鑫藥業(yè)前五名客戶中，第一客戶——平大生物，在其股東信息中顯示，紫鑫藥業(yè)關聯方持股比例占60.88%，疑似間接被控制，更令我們不解的是其公司主打產品為什么首烏，為什么年營業(yè)額僅3000萬的平大生物會不惜代價去購入7000萬人參原料？其可靠性實令人懷疑。第二客戶——千草藥業(yè)，被紫鑫藥業(yè)的子公司草還丹藥業(yè)持有股份56%，可見，千草藥業(yè)實質為紫鑫藥業(yè)的孫公司。第三客戶——正德藥業(yè)，在公司股權沒有任何變更的狀況下，法人代表由仲維光變更為郭春林，根據知情人士透露，郭春林與紫鑫藥業(yè)董事長郭春生是家族關系，而仲維光也是郭春林的親屬，因此正德藥業(yè)能夠說是曾被紫鑫藥業(yè)實質控制。由此可見，紫鑫藥業(yè)的人參交易實存蹊蹺，營業(yè)收入也不得不令人懷疑。4.應收賬款分析公司銷售產品是形成應收賬款的直接因素，在其它條件不變時，應收賬款會隨著銷售規(guī)模的增加而同時增加。從以上分析到營業(yè)收入的暴增并沒有帶來應收賬款的同時增加反而減少，下面我們來具體分析一下的應收賬款。表為應收賬款單項金額重大與其它不重大的應收賬款按賬齡分類賬齡期末數期初數賬面余額壞賬準備賬面余額壞賬準備金額比例金額比例一年以內140,291,418.6494.64%8,417,485.12128,060,214.5695.26%7,683,612.87一至二年5,686,669.813.84%454,801.695,648,375.324.20%451,870.03二至三年1,884,488.811.27%188,448.88649,235.610.48%64,923.56三至四年357,143.150.24%71,428.6370,859.100.05%14,171.82四至五年13,816.850.01%4,145.063,826.000.01%1,147.80累計148,233,537.26100.00%9,136,309.38134,432,510.59100.00%8,215,726.08紫鑫藥業(yè)紫鑫藥業(yè)延邊系四公司通化系四公司預付款得款后向紫鑫采購給紫鑫提供參源的延邊系公司給紫鑫發(fā)明業(yè)績的通化系四公司圖6紫鑫藥業(yè)體內循環(huán)交易推測圖從以上表中我們能夠看出紫鑫藥業(yè)一年以內應收賬款1.4億元多，占應收賬款總額的94.64%，壞賬準備計提800萬余元，三年以上的應收賬款所占比例不大，且欠款前五名單位也都是一年以內收回的，其中最大的欠款單位是通化致遠和通化宏雅，其欠款金額達1.5千萬余元，占應收賬款總額的10.12%，都是因涉及人參業(yè)務而突增的。據有關報道和人員調查：突增的大客戶無論是從名稱（均為通化致遠，通化宏雅，通化立發(fā)，通化文博等四家人參貿易有限公司，延邊嘉益，延邊耀宇，延邊勁輝，延邊欣鑫等四家人參貿易有限公司），注冊時間（7月19日前后和4月23日），地點（通化開發(fā)區(qū)經開環(huán)路2號服務樓10×室和延邊州新興工業(yè)集中區(qū)），注冊資金，聯系電話等信息都高度一致，這是不是正如評論上所說，借著政策春風，以人參貿易為托，大肆注冊空殼公司，自導自演，偽造上下游客戶呢？這著實令人覺得蹊蹺甚至顯得有些離譜，結合應收賬款和應付賬款與及營業(yè)收入的前五名客戶狀況，整頓出紫鑫藥業(yè)體內三角交易推測圖。二，利潤表分析利潤表分析的基本原理利潤表是反映公司一段時期的經營收支和經營成果，對利潤表的分析，能清晰其收入、利得和成本、費用的狀況，能判斷其成本費用與收入與否合理、配比。1.利潤表的具體分析收入與否虛實？業(yè)績與否真實？還是正如謠言所說？應具體分析利潤表。從表中，能夠看出紫鑫藥業(yè)凈利潤和主營業(yè)務收入變動趨勢是存在差別的，在~這四年間，凈利潤是穩(wěn)中快速上升的，營業(yè)收入在較前兩年增加速度能夠說是飛速的，收入約為收入的三倍。可見，凈利潤和營業(yè)收入變動趨勢并非一致。再度分析營業(yè)收入變動因素尤為重要。我們發(fā)現在~中，貨幣資金，存貨，應付賬款波動是一致的，也是在三者發(fā)生了分歧，特別是貨幣資金，急劇上升，波動幅度非常大；相比之下，存貨和應付賬款只是稍微上漲了，但增加幅度明顯不大于貨幣資金。這重要闡明貨幣資金的大幅度波動不受存貨或應付賬款的影響。值得我們思考的是：貨幣資金的增加，與否是因營業(yè)收入的上升，應收賬款的收回造成的呢？再度分析其變動因素。從貨幣資金，應收賬款和營業(yè)收入變化趨勢圖中看出~這二年中，貨幣資金，應收賬款和營業(yè)收入是一致的，之后波動便產生了差別。在中，貨幣資金上升幅度遠遠不不大于營業(yè)收入和應收賬款的上漲幅度，應收賬款幾乎是一種水平線上稍微上升。且在，營業(yè)收入已明顯下降了，貨幣資金還維持在最高點。綜合上述分析，能夠得出：貨幣資金劇增是存在詭異的。三，現金流量表分析現金流量表分析的基本原理現金流量表是以現金及現金等價物為基礎，以收付實現制為原則，定時編制的、反映公司現金流量信息的報表，對其進行分析，能夠揭示公司一定時期現金和現金等價物流入和流出的信息，便于報表使用者理解和評價公司發(fā)明現金的能力。紫鑫藥業(yè)現金流量表項目單位：萬元年份區(qū)間6月經營活動現金凈流量2,566.86 1,280.711,280.71 -21,541.8221,202.15 投資活動現金凈流量-4,237.40-4,692.63-14,692.92-25,791.86籌資活動現金凈流量880.02 4,155.88 167,444.246,125.14 現金凈流量-790.53 743.96131,209.501,535.43從表能夠看出，紫鑫藥業(yè)的經營活動現金凈流量除是呈負值數，其它年份都是正值，雖金額不大，但闡明了紫鑫藥業(yè)是有一定創(chuàng)現能力的。經營活動現金凈流量顯負值，闡明其經營活動購銷失衡，銷售商品收到的現金遠如購入材料或接受勞務所支付的現金，也闡明其經營活動的創(chuàng)現能力不強。前面分析顯示，在中紫鑫藥業(yè)營業(yè)收入比較高，特別是人參業(yè)務，“人參系列產品”銷售帶來了主營業(yè)務3.60億元的收入，凈利潤也呈高福增加，約為凈利潤3倍。既然營業(yè)收入和凈利潤都那么高，為什么資金回收卻是負值？難道全部的銷貨活動大多是采用賒銷形式？還是用來購置原材料和支付勞務？但根據上面得知紫鑫藥業(yè)的應收賬款是減少的，存貨占流動資產的比例在同行業(yè)中是最低的。因此，很大程度上能夠懷疑其營業(yè)收入存在水分和存在操縱利潤等問題。1.重要財務指標分析償債能力指標償債能力，是指公司償還到期債務（涉及本息）的能力。償債能力指標涉及短期償債能力指標和長久償債能力指標。重要分析是一下幾個重要指標：短期償債能力指標的計算和分析短期償債能力是指公司流動資產對流動負債及時足額償還的確保程度，是衡量公司現在財務能力，特別是流動資產體現能力的重要指標，重要有流動比率、速動比率、現金比率、現金流動負債比等，下面著重從這幾個指標進行分析。除了外，紫鑫藥業(yè)的流動比率在其它年份都是持續(xù)下降的，平均維持在1.69。再看紫鑫藥業(yè)的速動比率，與流動比率保持一致趨勢，平均維持在1.54，根據速動比率公式“速動比率=（流動資產—存貨）/流動負債”從而推出存貨所占比例不高，并未對流動比率構成影響。這與上面分析存貨所占比例較小是相一致的。由此看見，紫鑫藥業(yè)償付能力較弱，短期流動性風險較高！現金比率、現金流動負債比現金比率能夠精確地反映公司的直接償付能力，當公司面臨支付工資日或大宗進貨日等需要大量現金時，這一指標更能顯示出其重要作用。從數據上看，前三年，紫鑫藥業(yè)現金比率呈下降趨勢，后兩年急速上升，平均值為0.89.若正如附注所說投入大量資金收購人參，無疑加劇了短期償債風險?，F金流動負債比是指經營活動現金凈流量與流動負債的比率，用來衡量公司的流動負債用經營活動所產生的現金來支付的程度。從數據中直接能夠看到紫鑫藥業(yè)現金流動負債比幾乎靠近為零，平均值為0.07，還出現負值，這闡明單依靠生產經營活動所產生的現金滿足不了償債的需要，后來，現金比率和現金流動負債比出現了背離現象，也與營業(yè)收入狂漲，利潤豐厚相矛盾。再次闡明紫鑫藥業(yè)短期償債能力是相對較弱的。長久償債能力指標的計算和分析資產負債率是綜合反映公司償債能力的重要指標，它通過負債與資產的對比，反映在公司的總資產中有多少是通過舉債獲得。紫鑫藥業(yè)資產負債率是不停上升的，闡明其投資組是比較穩(wěn)健的。產權比率是負債總額與全部者權益總額的比率,是為評定資金構造合理性的一種指標。紫鑫藥業(yè)產權比大致是上升的，財務構造相對比較合理。2.營運能力分析公司營運能力是指公司充足運用現有資源發(fā)明社會財富的能力，其實質是要對資源的有效配備，在盡量短的周轉時間，生產出盡量多的產品，發(fā)明盡量多的營業(yè)收入。因此，對公司的營運能力分析，是理解公司的財務狀況穩(wěn)定性和獲利能力強弱的核心環(huán)節(jié)。在此，著重對流動性強的資產進行分析，其營運能力指標數據表和有關分析以下：應收賬款周轉率指標反映了公司的應收賬款變現速度和管理效率的指標。根據報表數據，我們能夠懂得，紫鑫藥業(yè)的應收賬款周轉率非常低，平均周轉天數為162天，也就是說紫鑫藥業(yè)應收賬款變現速度很低。從報表看到的應收賬款明顯低于平均周轉天數，是不是對應收賬款采用了有效管理機制呢？存貨周轉年份6月紫鑫存貨周轉率9.718.416.311.35紫鑫存貨周轉天數（天）384358269康美存貨周轉率4.152.983.052.45康美存貨周轉天數（天）88122120149存貨周轉率和周轉天數趨勢圖存貨周轉率也稱存貨運用率，是指公司一定時期產品或商品銷貨成本與存貨平均余額的比率，該指標反映公司的存貨周轉速度和流動性、存貨的質量。紫鑫藥業(yè)的存貨周轉率較高，周轉天數也較快，但在存貨周轉天數漲幅竟是的50倍，可猜想公司在經營狀況和信譽受到沖擊。流動資產周轉年份6月紫鑫流動資產周轉率1.040.940.530.09紫鑫流動資產周轉天數（天）3513886894168康美流動資產周轉率0.780.820.820.37康美流動資產周轉天數（天）467445445986流動資產周轉率和周轉天數趨勢圖流動資產周轉率是營業(yè)收入凈額與平均流動資產總額的比率，該指標能反映公司的流動資產周轉速度和綜合運用效率。從表和圖中可知，紫鑫藥業(yè)流動資產周轉率逐年下降，平均降幅為65%，周轉天數逐年增加，竟達成4168天！這闡明了首先營業(yè)收入凈額減少，或平均流動資產增加，或兩者兼有。結合上面分析，營業(yè)收入凈額是增加的，那么平均流動資產增加得要遠遠超出營業(yè)收入凈額