貨幣供給內(nèi)生性及其影響因素的實(shí)證分析

貨幣供給內(nèi)生性及其影響因素的實(shí)證分析論文摘要：貨幣供給和貨幣乘數(shù)的不確定性是貨幣當(dāng)局貨幣政策執(zhí)行時(shí)面臨的要緊挑戰(zhàn)。本文通過對(duì)貨幣制造過程的分析，發(fā)覺基礎(chǔ)貨幣、物價(jià)水平、收入水平和市場(chǎng)利率均對(duì)我國(guó)狹義和廣義貨幣供給有顯著阻礙。同時(shí)通過采納向量誤差修正模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)方法對(duì)我國(guó)貨幣供給形成短期沖擊的因素進(jìn)行分析，以期提高貨幣政策的有效性。論文關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)貨幣,貨幣乘數(shù),貨幣供給

一、引言

貨幣供給與一國(guó)經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，適當(dāng)?shù)呢泿殴┙o會(huì)刺激消費(fèi)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而過度的貨幣供給會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲或國(guó)際收支惡化，貨幣供給不足又會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與進(jìn)展。

而如何使貨幣供給保持適度，滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要求，仍是一個(gè)亟待解決的問題。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為中央銀行能夠通過基礎(chǔ)貨幣操縱貨幣供給（貨幣供給外生性），那個(gè)地點(diǎn)假定貨幣乘數(shù)是穩(wěn)固的。與此相反，后凱恩斯主義者認(rèn)為由于微觀主體經(jīng)濟(jì)行為的阻礙，貨幣乘數(shù)發(fā)生變動(dòng)，從而使得貨幣供給不再是中央銀行的獨(dú)立行為。因此，深刻明白得貨幣乘數(shù)如何發(fā)生變動(dòng)，關(guān)于保持穩(wěn)固的貨幣供給具有舉足輕重的意義。

本文結(jié)構(gòu)如下：第二部分為研究框架；第三部分為樣本和數(shù)據(jù)；第四部分為實(shí)證分析結(jié)果；最后為本文結(jié)論。

二、分析框架

（一）貨幣乘數(shù)

FreemanandHuffman（1991）認(rèn)為貨幣乘數(shù)的變動(dòng)導(dǎo)致了名義貨幣供給量的變動(dòng)，并能夠關(guān)心說明貨幣供給量與產(chǎn)出之間的關(guān)系。Gauger（1998）通過對(duì)乘數(shù)的分析，發(fā)覺這些乘數(shù)受到微觀主體的機(jī)會(huì)成本、收益曲線彈性及真實(shí)收入水平等因素的阻礙。本文第一基于貨幣乘數(shù)模型，沿用并拓展Gauger的研究框架，對(duì)乘數(shù)進(jìn)行分析。傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)模型見下：

；；；；

（1）

（2）

其中：為現(xiàn)金比率；為定期存款比率；為法定預(yù)備金率；為超額預(yù)備金率；

在此假定超額預(yù)備金率為且，代表市場(chǎng)利率。這是由于市場(chǎng)利率越高，商業(yè)銀行持有超額預(yù)備金的機(jī)會(huì)成本越高，從而超額預(yù)備金率降低，故。另由（1）、（2）可得：；；；，；

基于（1）、（2）兩式，可把貨幣供給量變化歸結(jié)于三部分：外生的基礎(chǔ)貨幣、內(nèi)生的和。

在此，貨幣乘數(shù)的變動(dòng)是微觀經(jīng)濟(jì)主體行為的反映。從短期來看，關(guān)于由于貨幣乘數(shù)的變動(dòng)而導(dǎo)致的貨幣供給量的波動(dòng)，中央銀行也難以對(duì)事實(shí)上施操縱。然而從長(zhǎng)期來說，基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)仍舊是決定貨幣供給量的要緊因素。Cagan（1965）研究發(fā)覺美國(guó)貨幣供給量長(zhǎng)期變化的90%要?dú)w咎于基礎(chǔ)貨幣的變化，剩下的由現(xiàn)金比率、預(yù)備金率說明。

同時(shí)，假定：

其中，代表某種定期存款占總存款權(quán)重。

我們明白，定期存款利率的相對(duì)變化以及收入變化會(huì)導(dǎo)致投資組合內(nèi)資產(chǎn)權(quán)重變化，因此假設(shè)：

（3）

其中：

為凈的M2資產(chǎn)利率相對(duì)M1資產(chǎn)利率的變化：；

為凈得M2資產(chǎn)利率相對(duì)短期市場(chǎng)利率的變化，；

代表真實(shí)收入；另外皆為對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的數(shù)量加權(quán)平均利率。

最后，將（3）代入到（1）、（2）式之中，得到：

（4）

（5）

（二）貨幣供給

西方學(xué)者如喬頓、布倫納、梅爾澤等人都有各自的貨幣供給模型，而且相互之間都不盡相同，有些差別還比較大。然而一致的是一國(guó)的貨幣供給量始終是一國(guó)基礎(chǔ)貨幣H和貨幣乘數(shù)兩個(gè)共同因素共同決定的。因此本文選用普遍同意的貨幣供給模型?；谝陨戏治觯傻玫剑?/p>

（6）

（7）

三、樣本與數(shù)據(jù)

（一）樣本和數(shù)據(jù)來源

基于前文分析框架，本文分析所采納數(shù)據(jù)均來自中國(guó)人民銀行月度統(tǒng)計(jì)資料和中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。其中GDP為季度數(shù)據(jù)，因此本文假設(shè)季度中每月的GDP增長(zhǎng)率相同來推算每個(gè)月的GDP。

（二）數(shù)據(jù)特點(diǎn)描述

從2002年開始，我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣、狹義貨幣和廣義貨幣的供給如下圖，其中狹義貨幣和廣義貨幣供給出現(xiàn)平穩(wěn)增加的趨勢(shì)，通過以下的平穩(wěn)性分析后可知兩者皆在1%的顯著水平下為一階差分平穩(wěn)序列。而基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)出現(xiàn)出較大的波動(dòng)性，反映了貨幣當(dāng)局短期的貨幣政策行為。

圖一：基礎(chǔ)貨幣、狹義貨幣和廣義貨幣供給（2002.1-2009.7）

同時(shí)，從圖一中基礎(chǔ)貨幣、狹義貨幣和廣義貨幣供給的變化情形來看可判定狹義和廣義貨幣乘數(shù)并不是穩(wěn)固的，從圖二也能夠看出它們自2002年以來的波動(dòng)。

圖二：狹義貨幣乘數(shù)與廣義貨幣乘數(shù)波動(dòng)（2002.1-2009.7）

表一：狹義貨幣乘數(shù)與廣義貨幣乘數(shù)描述統(tǒng)計(jì)表

MM1

MM2

Mean

1.180330

1.606813

Maximum

1.310000

1.940000

Minimum

0.970000

1.250000

Std.Dev.

0.080574

0.163740

圖二、表一顯示：我國(guó)月度的狹義貨幣乘數(shù)在1.0和1.3之間，其中均值為1.18；廣義貨幣乘數(shù)在1.25和1.94之間，其均值為1.61。假如以標(biāo)