2022當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)應(yīng)用貨幣銀行學(xué)分析

2022當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)應(yīng)用貨幣銀行學(xué)分析現(xiàn)代貨幣政策框架的一個(gè)顯著特征是將原七大政策目標(biāo)，優(yōu)化為“幣值穩(wěn)定+充分就業(yè)”。其中，幣值穩(wěn)定包含物價(jià)穩(wěn)定（對(duì)內(nèi)）與匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定（對(duì)外）兩層含義，而金融穩(wěn)定與收支平衡兩項(xiàng)現(xiàn)代中央銀行制度的目標(biāo)則更多由宏觀審慎政策履行，央行“雙支柱”調(diào)控框架基本成型、分工明確。根據(jù)貨幣政策目標(biāo)來(lái)推測(cè)政策走向，是研究貨幣政策的基本方法。下文從幣值穩(wěn)定與充分就業(yè)兩個(gè)方面考量下半年貨幣政策的整體取向?；谛驴蚣苷吣繕?biāo)，下半年貨幣政策重心偏向穩(wěn)增長(zhǎng)與保就業(yè)，同時(shí)兼顧通脹與匯率穩(wěn)定，政策基調(diào)“穩(wěn)中偏松”。經(jīng)歷了上半年疫情的沖擊，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大，國(guó)務(wù)院“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)33條”與央行“金融23條”等政策效力將逐步釋放。在經(jīng)濟(jì)疲弱的同時(shí)，近1千多萬(wàn)畢業(yè)生將就業(yè)問(wèn)題推向前臺(tái)。今年的就業(yè)問(wèn)題“總量缺口+結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配”特征突出，政策應(yīng)對(duì)難度加大。為迎接“二十大”勝利召開(kāi)，保就業(yè)是下半年最重要的挑戰(zhàn)，對(duì)此5月以來(lái)，國(guó)務(wù)院多次強(qiáng)調(diào)宏觀政策要將就業(yè)問(wèn)題擺在首位。預(yù)計(jì)下半年貨幣政策的首要目標(biāo)傾向穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)，政策基調(diào)偏向?qū)捤伞胖捣€(wěn)定方面，通脹壓力將對(duì)寬松政策產(chǎn)生掣肘、匯率對(duì)貨幣政策的影響力或不及通脹。央行一季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》強(qiáng)調(diào)了對(duì)下半年通脹問(wèn)題的密切關(guān)注。今年前5個(gè)月，CPI同比上漲1.5%，PPI同比上漲8.1%，PPIRM同比上漲10.8%。考慮國(guó)際油價(jià)處于高位，新一輪豬周期有望開(kāi)啟，下半年通脹壓力將明顯增強(qiáng)。匯率方面，下半年出口增速可能邊際回落，同時(shí)受跨境證券投資項(xiàng)下資金流出的影響，人民幣兌美元匯率將總體偏弱，但綜合考慮匯率適度走弱利好穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)、外匯管理工具箱儲(chǔ)備豐富與匯率調(diào)控思路變化等因素，匯率對(duì)貨幣政策的影響力或不及通脹。因此，下半年貨幣政策將在總量寬松的基礎(chǔ)上，密切關(guān)注通脹形勢(shì)，“穩(wěn)中偏松”可能成為政策基調(diào)。多重約束復(fù)雜交織，相機(jī)抉擇將是央行最優(yōu)策略。上半年制約貨幣政策寬松的約束有三：一是中外貨幣政策周期異步；二是經(jīng)濟(jì)下行期保持宏觀杠桿率穩(wěn)定約束；三是PPI向CPI傳導(dǎo)導(dǎo)致通脹抬頭。其中，宏觀杠桿率約束已有所緩解，4月央行表示“允許宏觀杠桿率在合理區(qū)間內(nèi)提升”，預(yù)示宏觀杠桿率約束減弱。但另兩項(xiàng)約束仍在延續(xù)，甚至邊際增強(qiáng)。聯(lián)儲(chǔ)方面，5月美國(guó)通脹超預(yù)期迫使聯(lián)儲(chǔ)加大緊縮政策來(lái)應(yīng)對(duì)，6月聯(lián)儲(chǔ)加息75BP，點(diǎn)陣圖顯示年底聯(lián)邦基金利率中樞達(dá)到3.4%，預(yù)示下半年加息幅度將超過(guò)上半年；通脹方面，PPI回落減緩與CPI加速提升可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性通脹向全面通脹轉(zhuǎn)變。在此形勢(shì)下，貨幣政策決策難度明顯加大，多重約束交織可能削弱政策穩(wěn)定性，相機(jī)抉擇或是央行的最優(yōu)策略。結(jié)構(gòu)性政策工具可通過(guò)“壓降成本+分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”，激勵(lì)銀行加大對(duì)中小企業(yè)的信貸支持，仍是下半年貨幣政策的重點(diǎn)。上半年貨幣政策的一大亮點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性政策工具創(chuàng)新加快。年初，將“普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具”轉(zhuǎn)換為“普惠小微貸款支持工具”，央行對(duì)符合條件的普惠小微貸款按照余額增量的1%提供激勵(lì)資金；將“普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃”并入“支農(nóng)支小再貸款”管理，原4000億額度可滾動(dòng)使用。4月，研究推出2000億科技創(chuàng)新再貸款、400億普惠養(yǎng)老再貸款與1000億交通物流領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行加大對(duì)這些領(lǐng)域的信貸投放；增加1000億支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款額度，用于支持能源結(jié)構(gòu)清潔轉(zhuǎn)型。上述結(jié)構(gòu)性政策工具備有兩個(gè)特點(diǎn)：一是通過(guò)優(yōu)惠利率，明顯降低銀行負(fù)債端成本，促進(jìn)貸款利率下行；