上海艾錄：聯(lián)合資信評估股份有限公司關(guān)于上海艾錄包裝股份有限公司向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券信用評級報告

露露公司債券信用評級報告評級觀點主你長期信用等級：A+本次偉券信用等級：A+主你長期信用等級：A+本次偉券信用等級：A+止本金并支付最后一年利息本金并支付最后一年利息項目、補充流動資金未來，若在建產(chǎn)能充分消化，公司工業(yè)紙包裝與塑料包裝銷售均有望實現(xiàn)大幅增長。評級時間：2023年2月20日本次評級使用的評級方法、模型：模型(打分表)評級時間：2023年2月20日本次評級使用的評級方法、模型：模型(打分表)1.公司在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)工藝與客戶資源方面具備競爭優(yōu)勢。2019-2021年，公司研發(fā)費用持續(xù)增長，占營業(yè)總收入的比重在3.0%~3.5%之間。公司客戶主要為實力較強的行業(yè)頭部企業(yè)，覆蓋化工、建材、食品等多個領(lǐng)域，應(yīng)收款安全性較高。2.2019-2021年，公司營業(yè)總收入與利潤總額持續(xù)增長，整體經(jīng)營情況良好。得益于市場拓展與產(chǎn)能釋放，2019-2021年，公司營業(yè)總收入年均復(fù)合增長31.78%;利潤總額年均復(fù)合增長52.92%。1.產(chǎn)能快速提升帶來的產(chǎn)能消化風(fēng)險。重要在建項目建成投產(chǎn)后，公司工業(yè)紙包裝產(chǎn)能將大幅上升。工業(yè)紙包裝行業(yè)已處于成熟階段，整體需求增速較低。未來，若下游市場開拓情況不及預(yù)期，公司或面臨產(chǎn)能消化風(fēng)險。本次評級模型打分表及結(jié)果：風(fēng)險因素D境23自身競爭力基礎(chǔ)素質(zhì)433322資本結(jié)構(gòu)41aa2.原材料、運費價格波動等因素影響盈利水平。2019一2021年，公司綜合毛利率波動下降。2022年1-9月，受原材料及運費漲價、期間費用上升等因素影響，公司利潤總額同比有所下降。3.應(yīng)收款項與存貨對營運資金形成占用。2019-2021年，公司應(yīng)收款項與存貨均持續(xù)增長。截至2021年末，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款與存貨占流動資產(chǎn)的比重分別為18.35%、23.56%和39.61%。主要財務(wù)數(shù)據(jù)：2022年9月現(xiàn)金類資產(chǎn)(億元)資產(chǎn)總額(億元)所有者權(quán)益(億元)短期債務(wù)(億元)長期債務(wù)(億元)全部債務(wù)(億元)營業(yè)總收入(億元)利潤總額(億元)EBITDA(億元)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(億元)營業(yè)利潤率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)資產(chǎn)負債率(%)全部債務(wù)資本化比率(%)流動比率(%)經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比(%)現(xiàn)金短期債務(wù)比(倍)EBITDA利息倍數(shù)(倍)全部債務(wù)/EBITDA(倍)公司本部(母公司)2022年9月資產(chǎn)總額(億元)/所有者權(quán)益(億元)/全部債務(wù)(億元)/營業(yè)總收入(億元)/利潤總額(億元)1資產(chǎn)負債率(%)/全部債務(wù)資本化比率(%)/流動比率(%)/經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比(%)1注：1.2022年前三季度合并財務(wù)報表未經(jīng)審計；2.本報告中部分合主體評級歷史：首次評級何機構(gòu)或個人影響。評級結(jié)論及相關(guān)分析為聯(lián)合資信基于相關(guān)信息和資料對評級對象所發(fā)表的前瞻性觀點，而非對評級對象的事實陳述或鑒證意見。聯(lián)合資信有充分理由保證所出具的評級報告遵循五、本報告系聯(lián)合資信接受上海艾錄包裝股份有限公司(以下簡稱“料的真實性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。聯(lián)合資信合理采信其他專業(yè)機構(gòu)出具的專七、本次信用評級結(jié)果僅適用于本次(期)債券，有效期為本次(期)債券的存續(xù)期；根據(jù)跟蹤評級的結(jié)論，在有效期內(nèi)評級結(jié)果有可能發(fā)生變化。聯(lián)合資信保留對評級結(jié)司截至2022年9月末，公司總股本為4.00億股，計劃部等部門(詳見附件1-2)。截至2022年9月末，公司合并資產(chǎn)總額東權(quán)益0.04億元);2022年1-9月，公司實 (1)轉(zhuǎn)股條款書公告日前二十個交易日公司股票交易均價 在本次債券存續(xù)期間，當(dāng)公司股票在任意連續(xù)三十個交易日中至少有十個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的85%時，公司董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交公司股東大會表決。上述方案須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過方可實施。若在前述三十個交易日內(nèi)發(fā)生過轉(zhuǎn)股價格調(diào)整的情形，則在轉(zhuǎn)股價格調(diào)整日前的交易日按調(diào)整前的轉(zhuǎn)股價格和收盤價計算，在轉(zhuǎn)股價格調(diào)整日及之后的交易日按調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價格和收盤價計算。股東大會進行表決時，持有本次債券的股東應(yīng)當(dāng)回避。修正后的轉(zhuǎn)股價格應(yīng)不低于上述股東大會召開日前二十個交易日公司股票交易均價(2)贖回條款在本次債券期滿后五個交易日內(nèi)，公司將贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券，具體贖回價格由股東大會授權(quán)董事會根據(jù)發(fā)行時市場情況與保薦機構(gòu)(主承銷商)協(xié)商確定。在本次債券轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司股票連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%(含130%),或本次債券未轉(zhuǎn)股余額不足人民幣3000萬元時，公司有權(quán)決定按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計利息的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。(3)回售條款本次債券最后兩個計息年度內(nèi)，如果公司股票在任何連續(xù)三十個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%時，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)換公司債券全部或部分按債券面值加上當(dāng)期應(yīng)計利息的價格回售給公司。若在前述三十個交易日內(nèi)發(fā)生過轉(zhuǎn)股價格調(diào)整的情形，則在調(diào)整前的交易日按調(diào)整前的轉(zhuǎn)股價格和收盤價計算，在調(diào)整后的交易日按調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價格和收盤價計算。如果出現(xiàn)轉(zhuǎn)易日"須從轉(zhuǎn)股價格調(diào)整之后的第一個交易日最后兩個計息年度本次債券持有人在每年回售條件首次滿足后可按上述約定條件行使回售權(quán)一次，若在首次滿足回售條件而本次債券持有人未在公司屆時公告的回售申報期內(nèi)申報若本次債券募集資金的使用與發(fā)行人在募集說明書中的承諾情況相比出現(xiàn)重大變化，且該變化根據(jù)中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定被視作改變募集資金用途或被中國證監(jiān)會認定為改變募集資金用途的，本次債券持有人享有一次回售的權(quán)利。本次債券持有人有權(quán)將其持有的本次債券全部或部分按債券面值加上當(dāng)期應(yīng)計利息價格回售給公司。本次債券持有人在附加回售條件滿足后，可以在公司公告后的附加回售申報期內(nèi)進行回售，該次附加回售申報期內(nèi)不實施2.本次債券募集資金用途補充流動資金本次債券募集資金主要用于產(chǎn)能建設(shè)和補工業(yè)用紙包裝生產(chǎn)建設(shè)項目建設(shè)期為3年。該項目擬在上海市金山區(qū)建設(shè)工業(yè)用紙包裝生產(chǎn)線。項目達產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)60000萬條工設(shè)項目資料來源：公司公告公司債券信用評級報告三、宏觀經(jīng)濟和政策環(huán)境分析1.宏觀政策環(huán)境和經(jīng)濟運行回顧2022年，百年變局和世紀(jì)疫情交織疊加，地緣政治局勢動蕩不安，世界經(jīng)濟下行壓力加大，國內(nèi)經(jīng)濟受到疫情散發(fā)多發(fā)、極端高溫天氣等多重超預(yù)期因素的反復(fù)沖擊。黨中央、國務(wù)院堅持穩(wěn)中求進總基調(diào)，加大了宏觀政策實施力度，及時出臺并持續(xù)落實好穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)政策，不斷優(yōu)化疫情防控措施，著力穩(wěn)住經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。經(jīng)初步核算，2022年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值121.02萬億元，不變價同比增長3.00%。分季度比增速大幅回落；三季度同比增速反彈至3.90%;四季度疫情規(guī)模、傳播范圍大于二季度，12月防控政策優(yōu)化放開后疫情沖擊短期內(nèi)加劇，導(dǎo)致經(jīng)濟增長再次回落。生產(chǎn)端：農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢較好，工業(yè)、服務(wù)業(yè)承壓運行。2022年，第一產(chǎn)業(yè)增加值同比增長4.10%,農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢較好；第二、第三產(chǎn)業(yè)增加值同比分別增長3.80%、2.30%,較2021年兩年平均增速(分別為5.55%、5.15%)回落幅度較大，主要是受疫情影響，工業(yè)、服務(wù)業(yè)活動放緩所致。GDP總額(萬億元)GDP增速(%)規(guī)模以上工業(yè)增加值增速(%)固定資產(chǎn)投資增速(%)房地產(chǎn)投資增速(%)基建投資增速(%)制造業(yè)投資增速(%)社會消費品零售總額增速(%)出口增速(%)進口增速(%)CPI漲幅(%)PPI漲幅(%)社融存量增速(%)一般公共預(yù)算收入增速(%)一般公共預(yù)算支出增速(%)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率(%)全國居民人均可支配收入增速(%)注：1.GDP總額按現(xiàn)價計算；2.出口增速、進口增速均以美元計價統(tǒng)計；3.GDP增速、規(guī)模以上工業(yè)增加值增速、全國居需求端：消費同比出現(xiàn)下降，固定資產(chǎn)投資相對平穩(wěn)，出口下行壓力顯現(xiàn)。消費方面，2022年，社會消費品零售總額43.97萬億元，同比下降0.20%,疫情對消費特別是餐飲等聚集型服務(wù)消費造成了較大沖擊。投資方面，2022年，全國固定資產(chǎn)投資完成額(不含農(nóng)戶)57.21萬億元，同比增長5.10%,固定資產(chǎn)投資在穩(wěn)投資政策推動下實現(xiàn)平穩(wěn)增長。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)走弱，是固定資產(chǎn)投資的主要拖累項；基建和制造業(yè)投資實現(xiàn)較快增長。外貿(mào)方面，2022年，中國貨物貿(mào)易進出口總值6.31萬億美元。其中，出口金額3.59萬億美元，同比增長7.00%;進口金額2.72萬億美元，同比增長上漲2.00%,漲幅比上年擴大1.10個百分點。同比增長9.60%,增速比上年同期下降0.70個增長0.60%,扣除留抵退稅因素后增長9.10%。年實現(xiàn)新增減稅降費和退稅緩稅緩費規(guī)模約口為5.69萬億元，較上年(3.90萬億元)顯著2022年，全國各月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值為公司債券信用評級報告凸顯。隨著存量政策和增量政策疊加發(fā)力、疫情防控措施優(yōu)化效果顯現(xiàn)，內(nèi)需有望支撐中國經(jīng)濟重回復(fù)蘇軌道。四、行業(yè)分析1.行業(yè)概況中國包裝行業(yè)規(guī)模大，資金與技術(shù)壁壘較低，集中度低，以國內(nèi)銷售為主。包裝，指為在流通過程中保護產(chǎn)品、方便儲運和促進銷售，按一定的技術(shù)方法所用的容器、材料和輔助物等的總體名稱。包裝產(chǎn)品可按材質(zhì)分為紙包裝、塑料包裝、金屬包裝等。根據(jù)中國包裝聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2021年，中國包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)(年營業(yè)總收入2000萬元以上)共計8831家；實現(xiàn)營業(yè)總收入1.20萬億元，同比增長16.39%;實現(xiàn)利潤總額710.56億元，同比增長13.52%。包裝行業(yè)的資金與技術(shù)壁壘整體較低，存在一定規(guī)模優(yōu)勢。中國包裝行業(yè)集中度低，以國內(nèi)銷售為主。小型印刷包裝企業(yè)通常以低端紙質(zhì)包裝產(chǎn)品為主，大型印刷包裝企業(yè)其高端紙質(zhì)印刷包裝產(chǎn)品占比相對較高。根據(jù)中國包裝聯(lián)合會統(tǒng)計，2022年1-9月，中國紙包裝、塑料薄膜包裝、金屬包裝和玻璃包裝行業(yè)分別完成營業(yè)收入2271億元、2787億元、1127億元和540億元，同比分別變化-1.27%、8.24%、10.47%和5.15%。2.行業(yè)上下游包裝行業(yè)原材料主要為大宗商品，行業(yè)內(nèi)企業(yè)對上游議價能力十分有限。包裝行業(yè)下游涵蓋幾乎所有制造業(yè)，對下游企業(yè)的議價能力在不同領(lǐng)域、不同企業(yè)間差異較大。紙包裝行業(yè)原材料主要為牛皮紙，市場供給充足，價格主要受針葉木漿市場價格影響。中國針葉木漿以進口為主，屬于大宗商品，價格受單個供應(yīng)商或采購者影響較小。紙包裝行業(yè)上游為造紙行業(yè)，具有技術(shù)門檻低、集中度低的特征。由于造紙企業(yè)對上游木漿的議價能力很有限，紙包裝生廠商對上游牛皮紙供應(yīng)商的議價能力也一般。2020年末以來，包括針葉漿在內(nèi)的紙漿價格波動劇烈，到2022年末仍處于高位。塑料包裝行業(yè)上游原材料主要為PE、PP、PS等塑料粒子，其價格主要受大宗商品聚乙烯價格影響，也與原油價格存在較大關(guān)聯(lián)。2020年以來，原油與聚乙烯價格呈快速上升趨勢，至2022年下半年有所回落。聚乙烯制造業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，頭部企業(yè)產(chǎn)能大，在產(chǎn)業(yè)鏈上較為強勢，塑料包裝企業(yè)對上游議價能力十分有限。金屬包裝行業(yè)上游原材料主要為馬口鐵和鋁材。2020年至2021年末，鑄造生鐵價格與鋁2021年一季度達到高峰，經(jīng)過一段時間高位震蕩后，與2022年下半年開始回落。鋁錠價格于2021年年中達到高峰，經(jīng)歷一年左右波動后，2022年末價格已較高位大幅下降，但仍處于相對高的位置。金屬包裝企業(yè)對上游議價能力也包裝行業(yè)下游幾乎涵蓋所有制造業(yè)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)對下游客戶的議價能力與包裝產(chǎn)品差異戶對包裝行業(yè)的了解程度等因素有關(guān)，不同領(lǐng)3.行業(yè)內(nèi)競爭工業(yè)用紙包裝產(chǎn)品及塑料包裝等軟體包裝行業(yè)的市場競爭，主要分為國內(nèi)龍頭企業(yè)與海外龍頭企業(yè)在全球中高端市場的競爭和國內(nèi)企業(yè)間在中低端市場競爭兩個層面。在中高端市場中，海外龍頭企業(yè)憑借技術(shù)與品牌優(yōu)勢已占術(shù)水平提升，已出現(xiàn)一批能夠與海外企業(yè)正面競爭的本土包裝企業(yè)。影響中高端市場企業(yè)競爭力的因素主要為技術(shù)水平與生產(chǎn)規(guī)模。中低端市場具有技術(shù)壁壘低、受運輸半徑限制的特由于產(chǎn)品附加值較低，中低端包裝企業(yè)的核心競爭力為提供相近產(chǎn)品質(zhì)量的成本控制能力。由于行業(yè)缺乏技術(shù)壁壘，且臨近客戶的包裝制造商具備一定成本優(yōu)勢，未來中低端市場仍可從上市公司情況看，目前包裝行業(yè)上市公司下游行業(yè)分布廣泛，各公司在細分領(lǐng)域中具主要下游應(yīng)用品紙包裝家電、日化快消、食品飲料、電商物流中榮股份日化快消、食品及保健品化工、建材、乳制品化妝品、食品及保健品裝印刷包裝電子產(chǎn)品、家用電器4.行業(yè)政策與展望轉(zhuǎn)型意見等，并進一步加強了對商品過度包裝劇，具備技術(shù)與資金優(yōu)勢的企業(yè)有望獲得更多資源的企業(yè)將被逐步淘汰，競爭實力較弱的中發(fā)布部門國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會準(zhǔn)則定義了“綠色包裝”的內(nèi)涵，規(guī)定了綠色包裝評價準(zhǔn)則、評價方法、評價報告內(nèi)容和格式國家發(fā)改委、國家生態(tài)到2020年，率先在部分地區(qū)、部分領(lǐng)域禁止、限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用；到2022年，一次性塑料制品消費量明顯減少，塑料廢棄物資源化能源化利用比例大幅提升國家發(fā)改委、國家郵政到2022年，電商快件不再二次包裝比例達到85%,可循環(huán)快遞包裝應(yīng)用規(guī)模達700萬個。到2025年，電商快件基本實現(xiàn)不再二次包裝，可循環(huán)快遞包裝應(yīng)用規(guī)模達1000萬個，快遞包裝基本實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型市場監(jiān)督管理總局限制商品過度包裝要求食品和化妝品規(guī)范了31類食品、16類化妝品的包裝要求；極大地簡化了商品過度包裝的判定方法：嚴格限定了包裝層數(shù)要求國務(wù)院辦公廳關(guān)于進一步加強商品高度重視商品過度包裝治理工作、強化商品過度包裝全鏈條治理、加大監(jiān)管執(zhí)法力度、完善支撐保障體系、強化組織實施截至2022年9月末，公司總股本為4.00億股，陳安康為公司第一大股東，直接持有公司33.64%的股份；公司實際控制人為陳安康、陳雪騏父女，合計持有公司約33.64%的股份；公司第一大股東與實際控制人所持公司股份均不2.企業(yè)規(guī)模和競爭力公司在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)工藝與客戶資源等公司的包裝產(chǎn)品按材料可分為工業(yè)紙包裝印刷等多臺大型進口設(shè)備，工業(yè)紙包裝的產(chǎn)能約為2.95億條/年，復(fù)合塑料產(chǎn)品的產(chǎn)能約為公司在技術(shù)研發(fā)與生產(chǎn)工藝方面具備競爭占營業(yè)總收入的比重在3.0%~3.5%之間。主要研發(fā)項目名稱1300mm超寬門幅PET薄膜凹印技術(shù)的研究與制造一種高上袋率的全自動上袋的多層閥口紙袋的研究與制造可回收環(huán)保復(fù)合片材的研究與制造再利用增韌型流延PS片材的研究與性一種新型排氣的多層閥口紙袋的研究與制造可用于奶酪食品常溫存儲包裝的復(fù)合片材的研究與制造輸和保存，觸及更大更廣的低氣味低殘留的PS流延片材的研究與制造降低塑料復(fù)合包裝的氣味可自動上袋的M型熱封口紙造速打開，簡化工藝、提高質(zhì)防潮乳液的研究與開發(fā)液晶高分子5G天線膜技術(shù)和市場應(yīng)用廣泛，具有很好的食品等多個行業(yè)，有利于分散下游周期波動風(fēng)先后獲得“北京東方雨虹防水技術(shù)股份有限公司AA級供應(yīng)商”"上海陶氏中心最佳供應(yīng)商"“佳禾食品工業(yè)股份有限公司年度卓越合作伙伴"等客戶嘉獎。3.人員素質(zhì)公司高級管理人員具備豐富行業(yè)經(jīng)驗；公職于上海石油化工總廠金山工程公司，任副總利頓建設(shè)有限公司，任董事長；1999年1月至表6截至2022年9月末公司員工情況(單位：人)生產(chǎn)人員1銷售人員技術(shù)人員財務(wù)人員行政人員高中及以下管理人員資料來源：公司年報根據(jù)公司提供的中國人民銀行企業(yè)基本信公司依法建立了較為完善的法人治理結(jié)構(gòu)事會以及高級管理人員組成的較為完善的法人股東大會是公司的權(quán)力機構(gòu)，負責(zé)決定公董事會是公司的日常決策機構(gòu)，下設(shè)審計委員會四個專門委員會。董事會向股東大會負監(jiān)事會是公司的監(jiān)督機構(gòu)，負責(zé)對公司董2.管理水平公司建立了較為規(guī)范的管理制度，內(nèi)部控套指引的規(guī)定，結(jié)合公司自身具體情況建立了業(yè)務(wù)等多個領(lǐng)域，并根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要及外部監(jiān)管要求，持續(xù)完善內(nèi)部控制管理體系及董事會議事規(guī)則內(nèi)幕信息及知情人登記管理1.經(jīng)營概況綜合毛利率波動下降。2022年1-9月，受原材料和運費漲價、期間費用上升等因素影響，公公司主要從事工業(yè)用紙包裝、塑料包裝及醫(yī)藥中間體等領(lǐng)域；塑料包裝包括復(fù)合塑料包品行業(yè)；智能包裝系統(tǒng)產(chǎn)品主要為粉粒料包裝藥行業(yè)的粉粒料包裝。智能包裝系統(tǒng)的經(jīng)營主體為全資子公司銳派包裝技術(shù)(上海)有限公司 (億元)占比(億元)占比(億元)占比食品及食品添加劑公司債券信用評級報告品及其他2019-2021年，得益于市場拓展與產(chǎn)能釋放，公司營業(yè)總收入持續(xù)增長。其中，化工、建材包裝業(yè)務(wù)持續(xù)增長，食品及食品添加劑包裝業(yè)務(wù)快速增長。醫(yī)藥包裝、化妝品包裝及其他業(yè)務(wù)收入占營業(yè)總收入比重低。從產(chǎn)品種類看，2019-2021年，工業(yè)紙包裝、復(fù)合塑料包裝及注塑包裝收入均持續(xù)增長。其中，復(fù)合塑料包裝增速較快，主要系乳制品片材包裝收入快速增長所致。從銷售區(qū)域看，2019-2021年，公司境內(nèi)收入增幅較大，境外收入有所增長。毛利率方面，2019-2021年，公司綜合毛利率波動下降。2020年，公司各類業(yè)務(wù)毛利率有所上升，主要系牛皮紙等原材料采購均價同比下降，公司產(chǎn)品單價降幅相對較小所致。2021年，各類業(yè)務(wù)毛利率有所下降，主要系原材料采購均價及運費均有所上漲所致。2022年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入8.42億元，同比增長6.21%;受原材料及運費上漲等因素影響，公司營業(yè)成本同比增長15.07%,致使綜合毛利率下降至23.86%;受庫存增加導(dǎo)致外倉租賃費增加影響，公司銷售費用同比增加28.83%;受管理人員人數(shù)增加及職工薪酬增加影響，公司管理費用同比增加16.19%。綜合上述因素，2022年1-9月，公司實現(xiàn)利潤總額0.94億元，同比下降28.92%。公司原材料主要為大宗商品，毛利率水平受原材料價格波動影響大。公司對上游議價能司面臨較大成本管控壓力。公司采購部負責(zé)生產(chǎn)所需設(shè)備、原輔料和五金備品備件的采購工作。2019-2021年，公司原材料成本占營業(yè)成本的比重在75%左右，毛利率水平受原材料價格波動影響大。采購模式方面，公司綜合考慮需求量、安全庫存量與現(xiàn)存量等因素，制定采購計劃并進行采購。公司采購計劃分月度、季度、即時三種，公司遵循采購計劃，在合格供應(yīng)商中采購。公司原材料主要為進口原紙、塑料粒子、定制PE膜等。上述原材料價格受紙漿、聚乙烯等大宗商品價格影響大，公司對上游議價能力有限。2019-2021年，公司各類原材料采購量與采購金額隨生產(chǎn)規(guī)模擴大而增長。2021年以來，紙漿、聚乙烯等大宗商品價格上漲帶動原紙、塑料粒子、PE膜等原材料價格上漲。2022年1-9月，原紙與塑料粒子的采購均價繼續(xù)上漲，公司面臨較大成本管控壓力。結(jié)算方面，公司采購原紙、塑料粒子與PE膜的結(jié)算賬期均為30天左右。其中，原紙采用承活五名供應(yīng)商采購額占年度采購總額的比例分別前五大供應(yīng)商包括四家原紙供應(yīng)商與一家PS原2019-2021年，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量持續(xù)公司在上海擁有兩個制造基地，下設(shè)工業(yè)值及技術(shù)含量較低的加工環(huán)節(jié)或零配件生產(chǎn)委托外部單位加工，委托加工金額占營業(yè)成本比檢驗、包裝公司復(fù)合塑料包裝產(chǎn)能快速提升。公司注塑包銷量持續(xù)增長，年復(fù)合增長率分別為27.31%與25.47%;產(chǎn)能利用率有所波動。得益于食品及食品添加劑領(lǐng)域銷售收入增加，2019-2021年，公司復(fù)合塑料包裝產(chǎn)銷量快速增長；但受產(chǎn)能1-9月公司銷售模式以直銷為主，結(jié)算方式包括件計算價格，經(jīng)過采購經(jīng)理與采購總監(jiān)審批后報給客戶。工業(yè)紙包裝行業(yè)中價格競爭現(xiàn)象較主要為各領(lǐng)域規(guī)模較大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈2019-2021年，公司工業(yè)用紙包裝和復(fù)合塑料包裝的銷售均價持續(xù)下降，主要系原材料行業(yè)閥口袋銷售額大幅上漲影響，公司紙袋產(chǎn)客戶訂單持續(xù)增長、產(chǎn)銷規(guī)模不斷提升的情況公司奶酪棒片材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化也一定程度上造五名客戶銷售額占年度銷售總額的比例分別為27.13%、33.12%和39.90%;受第一大客戶銷售2022年1-9月，公司工業(yè)紙包裝年化產(chǎn)能較2021年沒有變化，復(fù)合塑料產(chǎn)品年化產(chǎn)能較2021年增長150.00%;受產(chǎn)量增長滯后于產(chǎn)能提1-9月，工業(yè)紙包裝產(chǎn)品與復(fù)合塑料產(chǎn)品的銷量分別為2021年的67.80%和76.64%。未來，若下游市場開拓不及預(yù)期，公司或面臨公司重要在建項目主要為產(chǎn)能建設(shè)和技改項目。其中，項目1(見表10)包含本次債券募投項目，擬使用募集資金4.00億元，另需自籌本次可轉(zhuǎn)債募投項目“工業(yè)用紙包裝生產(chǎn)項目"達產(chǎn)后，該項目年產(chǎn)能將達到3.66億條/的方式消化新增產(chǎn)能。工業(yè)紙包裝行業(yè)已處于游市場開拓情況不及預(yù)期，公司將面臨產(chǎn)能消占預(yù)算比例預(yù)計完工時間1工業(yè)用紙包裝、復(fù)合塑料包裝和新材料生產(chǎn)建設(shè)項目2027年12月2工業(yè)用環(huán)保紙包裝生產(chǎn)基地擴建項目2023年10月3復(fù)合新材料技改項目2022年12月4復(fù)合新材料擴建項目2024年12月5.經(jīng)營效率2019-2021年，公司整體經(jīng)營效率有所提售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)有所波動，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)持續(xù)上升。與部分同行業(yè)上市公(億元)(億元)(次)(次)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)中榮股份注：為了便于對比，上表公司相關(guān)數(shù)據(jù)均來自Wind;尾差截至2022年9月末，公司合并資產(chǎn)總額東權(quán)益0.04億元);2022年1-9月，公司實主要系隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，營運資本與生科目化同比變化占比占比占比固定資產(chǎn)產(chǎn)(1)流動資產(chǎn)2019-2021年末，公司流動資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)2019-2021年末，公司貨幣資金持續(xù)增長。截至2021年末，貨幣資金中受限資金0.16億元，受限比例為11.67%。2019-2021年末，公司應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)總額快速增長，主要系公司銷售規(guī)模擴大所致。截至2021年末，公司應(yīng)收票據(jù)中銀行承兌票據(jù)與商業(yè)承兌票據(jù)分別占38.52%和61.48%,壞賬準(zhǔn)備計提比例為3.13%。截至2021年末，公司應(yīng)收賬款賬齡以1年以內(nèi)為主(97.03%),累計計提壞賬0.15億元；應(yīng)收賬款前五大欠款方合計欠款占31.00%。2019-2021年末，公司存貨快速增長，主要系原材料備貨增加所致。截至2021年末，公司存貨主要由原材料(占62.06%)、庫存商品 (占19.21%)和在產(chǎn)品(占10.20%)構(gòu)成，累計計提跌價準(zhǔn)備0.08億元，計提比例低。(2)非流動資產(chǎn)2019-2021年末，公司非流動資產(chǎn)持續(xù)增2019-2021年末，公司固定資產(chǎn)持續(xù)增長，長，主要系工業(yè)用環(huán)保紙包裝生產(chǎn)基地擴建項由房屋及建筑物(占32.80%)和生產(chǎn)設(shè)備(占2019-2021年末，公司在建工程波動下降，在建工程主要為復(fù)合新材料技改項目與復(fù)合新2019-2021年末，公司其他非流動資產(chǎn)快速增長，主要系公司預(yù)付的復(fù)合塑料包裝設(shè)備截至2021年末，公司受限資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的14.23%。受限原因固定資產(chǎn)截至2022年9月末，公司合并資產(chǎn)總額公司債券信用評級報告構(gòu)較上年末變化不大。(1)所有者權(quán)益2019-2021年末，公司所有者權(quán)益持續(xù)增長，所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性尚可。2019-2021年末，公司所有者權(quán)益持續(xù)增長，年均復(fù)合增長23.90%,主要系實收資本和未分配利潤增加所致。截至2021年末，公司所有者權(quán)益10.24億元。其中，歸屬于母公司所有者權(quán)益占比為99.52%。在歸屬于母公司所有者權(quán)益中，實收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤分別占39.31%、8.85%、6.18%和45.60%。所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性尚可。截至2022年9月末，公司所有者權(quán)益10.83億元，較上年末增長5.78%,所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)較上年末變化不大。(2)負債2019-2021年末，公司債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，債務(wù)負擔(dān)較輕。截至2022年9月末，公司短期債務(wù)大幅增長，主要用于產(chǎn)能建設(shè)儲備金。公司債務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。2019-2021年末，公司負債規(guī)模持續(xù)增長，以流動負債為主。化占比占比占比2019-2021年末，公司流動負債持續(xù)增長，主要系隨著經(jīng)營規(guī)模擴大，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款持續(xù)增長所致。2019-2021年末，公司非流動負債波動增長，主要系產(chǎn)能建設(shè)投資需求增加，長期借款波動增長所致。有息債務(wù)方面，2019-2021年，公司全部債務(wù)持續(xù)增長，年均復(fù)合增長15.20%,公司資產(chǎn)負債率和長期債務(wù)資本化比率有所波動，全部債務(wù)資本化比率逐年下降。截至2021年末，公司全部債務(wù)3.43億元，較上年末增長17.88%,短期債務(wù)占69.76%。截至2022年9月末，公司負債總額7.75億元，較上年末增長20.60%,主要系短期借款增加所致。其中，流動負債占85.29%。截至2022年9月末，公司全部債務(wù)4.87億元，較上年末增長42.01%,主要系短期債務(wù)增加所致；短期債務(wù)占81.23%,較上年末增長65.37%,主要系一年內(nèi)到期的非流動負債增加，4.盈利能力額持續(xù)增長，非經(jīng)常性損益對利潤影響不大。2022年1-9月，公司利潤總額同比有所下降。年均復(fù)合增長31.78%;利潤總額持續(xù)增長，年均復(fù)合增長52.92%。具體情況見本報告“七、期間費用方面，2019-2021年，公司費用總額持續(xù)增長，年均復(fù)合增長17.16%;期間費用占比分別為13.76%、51.76%、24.87%和9.61%,1-9月標(biāo)表現(xiàn)較好(見表11)。2022年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入8.42億2019-2021年，公司現(xiàn)金收入比有所下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入對投資活動現(xiàn)金凈流出覆1-9月注：經(jīng)營現(xiàn)金指經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，下同3期間費用率=費用總額/營業(yè)總收入從經(jīng)營活動看，2019-2021年，公司經(jīng)營從投資活動看，2019-2021年，公司投資從籌資活動看，2019-2021年，公司籌資2022年1-9月，公司收入實現(xiàn)質(zhì)量有所提6.償債指標(biāo)2019-2021年，公司短期償債指標(biāo)表現(xiàn)尚項目項目2019年2020年2021年償債能力流動比率(%)速動比率(%)經(jīng)營現(xiàn)金/流動負債(%)27.814.23經(jīng)營現(xiàn)金/短期債務(wù)(倍)0.63現(xiàn)金短期債務(wù)比(倍)0.99能力EBITDA(億元)全部債務(wù)/EBIIDA(倍)經(jīng)營現(xiàn)金/全部債務(wù)(倍)0.37EBITDA/利息支出(倍)經(jīng)營現(xiàn)金/利息支出(倍)9.599.32注：經(jīng)營現(xiàn)金指經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，下同資料來源：公司財務(wù)報告，聯(lián)合資信整理 長，2019-2020年，公司EBITDA對全部債務(wù)和為被告的金額超過2000.00萬元的重大未決訴訟。接融資渠道暢通。公司為A股上市公司，具備直公司本部即為公司包裝產(chǎn)品業(yè)務(wù)的經(jīng)營主公司本部本次債券對公司現(xiàn)有債務(wù)結(jié)構(gòu)影響很大，券的覆蓋程度較好，考慮到條款設(shè)置和未來可能的轉(zhuǎn)股因素，公司對本次債券的實際保障能本次債券發(fā)行規(guī)模上限為5.00億元，相當(dāng)于公司2022年9月末全部債務(wù)的102.57%,對億元和2.23億元，為本次債券發(fā)行額度的1.93倍、0.04倍和0.47倍。截至2022年9月末，公度的0.58倍。項目發(fā)行后長期債務(wù)*(億元)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量/發(fā)行后長期債務(wù)(倍)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/發(fā)行后長期債務(wù)(倍)EBITDA/發(fā)行后長期債務(wù)(倍)注：發(fā)行后長期債務(wù)為將本次債券發(fā)行額度計入后測算附件1-1截至2022年9月末上海艾錄包裝股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖附件1-2截至2022年9月末上海艾錄包裝股份有限公司組織架構(gòu)圖2019年2021年2022年9月現(xiàn)金類資產(chǎn)(億元)資產(chǎn)總額(億元)所有者權(quán)益(億元)短期債務(wù)(億元)長期債務(wù)(億元)全部債務(wù)(億元)營業(yè)總收入(億元)利潤總額(億元)EBITDA(億元)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(億元)銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)(次)存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)(次)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)(次)現(xiàn)金收入比(%)營業(yè)利潤率(%)總資本收益率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)長期債務(wù)資本化比率(%)全部債務(wù)資本化比率(%)資產(chǎn)負債率(%)流動比率(%)速動比率(%)經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比(%)現(xiàn)金短期債務(wù)比(倍)EBITDA利息倍數(shù)(倍)全部債務(wù)/EBITDA(倍)資料來源：公司財務(wù)報告，聯(lián)合資信整理2019年2020年2021年2022年9月現(xiàn)金類資產(chǎn)(億元)/資產(chǎn)總額(億元)/所有者權(quán)益(億元)/短期債務(wù)(億元)/長期債務(wù)(億元)/全部債務(wù)(億元)/營業(yè)總收入(億元)/利潤總額(億元)/EBITDA(億元)///經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(億元)/銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)(次)/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)(次)/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)(次)/現(xiàn)金收入比(%)/營業(yè)利潤率(%)/總資本收益率(%)/凈資產(chǎn)收益率(%)/長期債務(wù)資本化比率(%)/全部債務(wù)資本化比率(%)/資產(chǎn)負債率(%)/流動比率(%)/速動比率(%)/經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比(%)/現(xiàn)金短期債務(wù)比(倍)/EBITDA利息倍數(shù)(倍)////全部債務(wù)/EBITDA(倍)////資料來源：公司財務(wù)報告，聯(lián)合資信整理