分析2019-2021年貨幣供給量變化特征

分析2019-2021年貨幣供給量變化特征11月10日，央行官網(wǎng)發(fā)布的《2021年10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，今年10月末，廣義貨幣（M2）余額233.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.7%，增速比上月高0.4個(gè)百分點(diǎn)、比上年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額62.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個(gè)和6.3個(gè)百分點(diǎn)。眾所周知，M1和M2分別是基礎(chǔ)貨幣（M0）加上不同的存款，且后者包涵前者。因此，后者增速基本可以與各項(xiàng)存款增速對(duì)應(yīng)分析，而二者增速的差異則可以反映不同類別存款的增速差異，同時(shí)可以反映資金在不同渠道和領(lǐng)域的宏觀流動(dòng)情況。貨幣供應(yīng)總量持續(xù)回歸新常態(tài)第一，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)年度變化。2001年至2016年，廣義貨幣余額同比增長(zhǎng)數(shù)值均在10%以上，狹義貨幣余額同比增幅波動(dòng)性則相對(duì)更大。2017年至2019年，M2增速相對(duì)穩(wěn)定在8.1%至8.7%之間，2020年為了應(yīng)對(duì)疫情影響M2增速提高到10.1%；M1增速和RMB存款增速變化與之相似，區(qū)別在于2017年M1還保持了11.8%的較高增速（相關(guān)詳情見(jiàn)本文附圖二）。今年10月，M2和M1增速分別為8.7%和2.8%，反映出貨幣政策和信貸政策均已回歸至近年來(lái)的新常態(tài)。與之對(duì)應(yīng)的是，10月末RMB存款余額229.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.1%，數(shù)值略高于但是非常接近前四年的增速平均值。第二，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)月度變化。2019年末以來(lái)，各月份M2與RMB存款增速變化趨勢(shì)表現(xiàn)為，2020年二季度進(jìn)入相對(duì)寬松階段，但是很快在2021年2月開(kāi)始轉(zhuǎn)入常態(tài)化；M1增速的表現(xiàn)反映出更大的波動(dòng)性，即短期內(nèi)投資的強(qiáng)力拉動(dòng)，但是同樣也在今年2月迅速轉(zhuǎn)入常態(tài)化。從具體月度數(shù)值看，M1增速在今年1月達(dá)到近年來(lái)的一個(gè)峰值14.7%，2月迅速回歸至7.4%（相關(guān)詳情見(jiàn)本文附圖三）；然后持續(xù)回歸，直到10月份的2.8%。與之相對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)是，今年前三個(gè)季度末的固定投資同比增速分別為25.6%、12.6%和7.3%；而1月至10月的同比增長(zhǎng)為6.1%。狹義貨幣較低增速與企業(yè)存款基礎(chǔ)貨幣（M0）是指在銀行體系之外的流通中的現(xiàn)金。狹義貨幣（M1）是指銀行體系外的基礎(chǔ)貨幣，加上銀行中的非金融企業(yè)活期存款。而企業(yè)活期存款基本上是短期內(nèi)企業(yè)要用于采購(gòu)、生產(chǎn)和發(fā)薪等的資金，或是短期內(nèi)收到暫時(shí)沒(méi)想好怎么用的資金。因此，一般理論認(rèn)為M1的增長(zhǎng)水平可以在一定程度反映非金融企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，增長(zhǎng)過(guò)低一般表明企業(yè)缺少流動(dòng)性，或者缺乏經(jīng)營(yíng)活力和投資能力（特別是同時(shí)企業(yè)定期存款增速較高）。今年10月，非金融企業(yè)RMB活期存款余額24.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.36%；這一數(shù)值低于2019年和2020年，但是略高于2018年（相關(guān)詳情見(jiàn)本文附圖四）。同期，企業(yè)定期存款余額43.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.01%，低于2020年數(shù)值，但是接近2014年至2019年的平均值。廣義貨幣環(huán)比走高與非銀存款廣義貨幣（M2）是M1再加上非金融企業(yè)（含事業(yè)單位，下同）的定期存款、居民儲(chǔ)蓄存款和其他存款等“準(zhǔn)貨幣”。從前文中我們已經(jīng)看到，非金融企業(yè)的定期存款增速表現(xiàn)雖然明顯低于上年，但從長(zhǎng)期看相對(duì)穩(wěn)定，所以還需要從居民儲(chǔ)蓄和其他存款中找同比走高的原因。第一，居民儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)。今年10月末，RMB儲(chǔ)蓄存款余額88.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%，增速比上月提高1.4個(gè)百分點(diǎn)、比上年同期下降2.3個(gè)百分點(diǎn)（相關(guān)詳情見(jiàn)本文附圖五）。儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)成為M2同比下降、環(huán)比上行的主要原因之一。不過(guò)值得關(guān)注的是，居民儲(chǔ)蓄存款增速雖然比上月有所上升，但是余額比9月末減少1.21萬(wàn)億元。第二，其他存款增長(zhǎng)。一是機(jī)關(guān)團(tuán)體存款余額31.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.88%。二是財(cái)政性存款余額6.80萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.0%