第13章匯率與外匯市場資產(chǎn)方法

第13章匯率與外匯市場：資產(chǎn)方法ExchangeRatesandTheForeignExchangeMarket:An

Asset

ApproachSlide13-2InternationalTradeDepartment簡介匯率和國際交易外匯市場外匯資產(chǎn)需求外匯市場均衡利率、預(yù)期與均衡提要章節(jié)結(jié)構(gòu)Slide13-3InternationalTradeDepartment序論匯率之所以非常重要是因為它使我們能夠把不同國家的價格轉(zhuǎn)化為可比形式。匯率有著與其他資產(chǎn)價格同樣的定價方式。學(xué)習(xí)本章總的目的是：理解匯率在國際貿(mào)易中的作用理解匯率是如何決定的Slide13-4InternationalTradeDepartment第一節(jié)匯率和國際交易匯率有兩種報價方式

(quoted)直接標(biāo)價(美國標(biāo)價)每單位的外國貨幣對應(yīng)的美元數(shù)(本國貨幣)e.g.每日元=0.008139美元間接標(biāo)價

(歐洲標(biāo)價)每單位的美元(本國貨幣)對應(yīng)的外國貨幣數(shù)e.g.每美元=122.87日元

Slide13-5InternationalTradeDepartment一、國內(nèi)價格和國外價格如果我們知道兩國貨幣之間的匯率，我們就可以計算出一國出口商品以另一國貨幣計算的價格。例如：在匯率為每英鎊1.50美元條件下，購買一件價值50英鎊的毛衣所需支付的美元數(shù)額為：

（1.5美元/英鎊）*（50英鎊）=75美元第一節(jié)匯率和國際交易Slide13-6InternationalTradeDepartment匯率變化的兩種情況：本國貨幣貶值(Depreciationofhomecountry’scurrency)以本幣表示的外幣價格上漲e.g.每英鎊=1.50美元，降至每英鎊=1.25美元，則

英鎊貶值，英鎊的美元價格下降。本國出口商品對外國人來說變便宜了，外國進口商品對本國人來說變得昂貴了本國貨幣升值(Appreciation)以本幣表示的外幣價格下跌e.g.每英鎊=1.50美元，升至每英鎊=1.75美元，則英鎊相對于美元升值，即以美元計價的英鎊價格上升。本國出口商品對外國人來說變得昂貴了，外國進口商品對本國人來說變得便宜了第一節(jié)匯率和國際交易Slide13-7InternationalTradeDepartment二、匯率和相對價格進口與出口的需求受到相對價格的影響一國貨幣升值：使出口商品的相對價格上升使進口商品的相對價格下降一國貨幣貶值：使出口商品的相對價格下降使進口商品的相對價格上升第一節(jié)匯率和國際交易Slide13-8InternationalTradeDepartment第一節(jié)匯率和國際交易表13-2美元/英鎊匯率和美國名牌牛仔褲與英國毛衣的相對價格此處的相對價格指的是：用牛仔褲表示的毛衣價格。即每件毛衣相當(dāng)于1.39條牛仔褲。Slide13-9InternationalTradeDepartment第二節(jié)外匯市場匯率是由外匯市場決定的。外匯市場就是國際貨幣的交易場所。一、參與者外匯市場的主要參與者包括：商業(yè)銀行(外匯市場的核心)跨國公司非銀行金融機構(gòu)(如養(yǎng)老基金，資產(chǎn)管理公司和保險公司)中央銀行(干預(yù)外匯市場，交易不大，但作用很大。市場參與者希望能從中獲得可能影響未來匯率的宏觀經(jīng)濟政策的信息。)Slide13-10InternationalTradeDepartment銀行間交易(Interbanktrading)銀行之間的外匯交易是外匯市場中的絕大部分活動第二節(jié)外匯市場Slide13-11InternationalTradeDepartment二、外匯市場的特征世界范圍的外匯交易量極為巨大，而且近年來還在不斷膨脹。許多諸如因特網(wǎng)連接之類的新技術(shù)已被廣泛應(yīng)用于各大外匯交易中心（倫敦、紐約、東京、法蘭克福和新加坡）的相關(guān)業(yè)務(wù)中。金融中心的一體化意味著將沒有過多的套匯(arbitrage)空間。套匯就是低價買進一種貨幣再高價將其賣出。第二節(jié)外匯市場Slide13-12InternationalTradeDepartment載體貨幣(Vehiclecurrency)載體貨幣是一種在發(fā)行該種貨幣以外國家的國際交易中被廣泛使用作為度量標(biāo)準(zhǔn)的貨幣。例如：在2001年，有將近90%的銀行間外匯交易是與美元有關(guān)的。第二節(jié)外匯市場Slide13-13InternationalTradeDepartment三、即期匯率和遠期匯率(SpotRatesandForwardRates)即期匯率

指“即期”交易的匯率，即雙方同意交換銀行存款，并立即交割，這種即期交易的匯率。(通常也是在敲定后兩天生效)遠期匯率指以預(yù)先商定好的匯率在未來某一時刻(外匯交易生效日在2天以上)進行外匯交易。雖然遠期匯率與即期匯率并不必然相等，但是，他們卻在同方向變動。第二節(jié)外匯市場Slide13-14InternationalTradeDepartment圖13-1美元/英鎊即期匯率與遠期匯率，1981-2007第二節(jié)外匯市場Source:Datastream.Ratesshownare90-dayforwardexchangeratesandspotexchangerates,atendofmonth.Slide13-15InternationalTradeDepartment四、外匯掉期交易(ForeignExchangeSwaps)外匯掉期交易，是即期賣出一種貨幣同時遠期再買回該種貨幣。外匯掉期交易成為整個外匯交易中的一個重要組成部分。第二節(jié)外匯市場Slide13-16InternationalTradeDepartment五、期貨與期權(quán)

(FuturesandOptions)期貨購買者買入的是一份在未來特定日期交割一定數(shù)量外國貨幣的保證。外匯期權(quán)所有者有權(quán)在到期日以前任何時間內(nèi)買賣特定數(shù)量的外國貨幣。第二節(jié)外匯市場Slide13-17InternationalTradeDepartment影響銀行外匯存款需求的因素與影響其他資產(chǎn)的因素是一樣的，即對存款未來價值的評價。外匯存款的未來價值取決于：

1、這種外匯存款的利率

2、相對于其他貨幣，該貨幣的預(yù)期匯率變動。一、資產(chǎn)與資產(chǎn)收益

(AssetReturns)資產(chǎn)收益率定義經(jīng)過一定時期價值增值的百分比。(預(yù)期)實際收益率用具有代表性的產(chǎn)品籃子表示的資產(chǎn)價值的預(yù)期上升率。第三節(jié)外匯資產(chǎn)需求Slide13-18InternationalTradeDepartment二、風(fēng)險與流動性(RiskandLiquidity)除了收益之外，儲蓄者主要關(guān)心資產(chǎn)在兩方面的特征：風(fēng)險給儲蓄者財富造成的不確定性流動性便于流動和交換其他商品第三節(jié)外匯資產(chǎn)需求Slide13-19InternationalTradeDepartment三、利率為了比較不同存款收益，市場參與者需要兩方面的信息：存款的貨幣價值將如何改變匯率將如何變化一種貨幣的利率，就是借出一單位的該種貨幣一年可以獲得的該種貨幣數(shù)量。例如：美元年利率為10%，意味著借出者每借出一美元，可以在年末獲得1.10美元。第三節(jié)外匯資產(chǎn)需求Slide13-20InternationalTradeDepartment圖13-2

美元存款與德國馬克存款的利息率，1975-1998第三節(jié)外匯資產(chǎn)需求Slide13-21InternationalTradeDepartment四、匯率和資產(chǎn)收益在外匯市場上交易的各種貨幣存款的收益，取決于利率和預(yù)期匯率的變動。為了決定是用歐元存款還是用美元存款，就必須計算出以歐元存款的美元收益。第三節(jié)外匯資產(chǎn)需求Slide13-22InternationalTradeDepartment五、一個簡單的法則歐元存款的美元收益率約等于歐元的利率加上美元相對歐元的貶值率。美元相對歐元的貶值率就是歐元的美元價格的年上漲率。第三節(jié)外匯資產(chǎn)需求Slide13-23InternationalTradeDepartment美元存款和歐元存款的預(yù)期收益率之差等于：R$

-[R€

+

(Ee$/€

-E$/€

)/E$/€

]=R$

-R€

-(Ee$/€

-E$/€

)/E$/€(13-1)

其中：

R$ =一年期美元存款利率

R€ =目前的一年期歐元存款利率

E$/€

=目前的美元/歐元匯率（每歐元的美元數(shù)額）

Ee$/€ =預(yù)期一年后的美元/歐元匯率（每歐元的美元數(shù)額）第三節(jié)外匯資產(chǎn)需求第三節(jié)外匯資產(chǎn)需求當(dāng)公式13-1中的這個差為正時，美元存款具有更高的收益率；當(dāng)其為負(fù)時，歐元存款具有更高的收益率。Slide13-24InternationalTradeDepartmentSlide13-25InternationalTradeDepartment表13-3美元存款和歐元存款美元收益率的比較情況第三節(jié)外匯資產(chǎn)需求Slide13-26InternationalTradeDepartment，TJUFE2K6六、外匯市場的收益、風(fēng)險和流動性對外匯資產(chǎn)的需求，不僅取決于收益，也取決于風(fēng)險和流動性對于外匯市場風(fēng)險的重要性，經(jīng)濟學(xué)家們沒有達成共識。因此，我們假設(shè):無論以何種貨幣形式存款,所有存款的實際收益的風(fēng)險是一樣的。大多數(shù)進行國際貿(mào)易的市場參與者都可能會受到流動性因素的影響。與國際貿(mào)易相聯(lián)系的支付活動僅占外匯交易總量的很小一部分因此，我們可以忽略持有外匯的流動性動機。于是，為了簡化分析，市場參與者對外匯市場的需求，完全取決于對不同資產(chǎn)預(yù)期收益率的比較。第三節(jié)外匯資產(chǎn)需求Slide13-27InternationalTradeDepartment第四節(jié)外匯市場均衡一、利率平價：基本均衡條件

（InterestParity:TheBasicEquilibriumCondition）當(dāng)所有的貨幣存款都提供相同的預(yù)期收益率時，外匯市場處于均衡狀態(tài)。利率平價條件（Interest

parity

condition）用相同貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率相等。這一條件意味著，外匯存款的潛在持有者，把所有的外匯存款都視為有同等意愿持有的資產(chǎn)。當(dāng)滿足如下條件時，預(yù)期收益率相等：

R$

=R€

+

(Ee$/€-E$/€)/E$/€

(13-2)Slide13-28InternationalTradeDepartment二、當(dāng)前匯率變動如何影響預(yù)期收益（ExpectedReturns）本國貨幣的貶值會降低外匯存款的預(yù)期本幣收益率。本幣的升值會使外匯存款的預(yù)期本幣收益率上升。第四節(jié)外匯市場均衡Slide13-29InternationalTradeDepartment表13-4當(dāng)Ee$/€=每歐元1.05美元時，即期美元/歐元匯率和歐元存款的預(yù)期美元收益第四節(jié)外匯市場均衡Slide13-30InternationalTradeDepartment圖13-3即期美元/歐元匯率與歐元存款的預(yù)期美元收益之間的關(guān)系歐元存款的預(yù)期美元收益，

R€+(Ee$/€-E$/€)/(E$/€)

即期美元/歐元匯率，E$/€1.021.031.051.070.0310.0500.0690.0790.1001.00第四節(jié)外匯市場均衡Slide13-31InternationalTradeDepartment三、均衡匯率（TheEquilibriumExchangeRate）結(jié)論：匯率總是在不斷調(diào)整以維持利率平價。我們假定美元利率R$，

歐元利率R€，

和預(yù)期美元/歐元匯率Ee$/€，

都是給定的。

第四節(jié)外匯市場均衡Slide13-32InternationalTradeDepartmentR$美元存款的收益(即美元利率)圖13-4美元/歐元均衡匯率的決定收益率（用美元表示）匯率，E$/€E2$/€21（滿足利率平價條件）E1$/€E3$/€3歐元存款的預(yù)期收益第四節(jié)外匯市場均衡Slide13-33InternationalTradeDepartment一、利率變動對當(dāng)前匯率的影響一種貨幣存款利率上升，使該種貨幣相對外國貨幣升值。美元利率上升使美元相對歐元升值。歐元利率上升使美元相對歐元貶值。第五節(jié)利率、預(yù)期與均衡Slide13-34InternationalTradeDepartment美元收益(即美元利率)R2$R1$圖13-5美元利率上升的影響收益率（用美元表示）匯率，E$/€2E2$/€1'1E1$/€歐元的預(yù)期收益第五節(jié)利率、預(yù)期與均衡Slide13-35International