電氣設(shè)備行業(yè)特高壓建設(shè)持續(xù)推進(jìn)電網(wǎng)自動(dòng)化、數(shù)字化亦為電網(wǎng)重點(diǎn)投資領(lǐng)域

行業(yè)研究/機(jī)械工業(yè)/電氣設(shè)備行業(yè)專題報(bào)告

證券研究報(bào)告202320231011投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：電力設(shè)備2023半年報(bào)概況。一次設(shè)備歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增10.14%。各板塊的凈利潤(rùn)變動(dòng)分別為：輸變電+11.56%，配電-74.26%，低壓電氣+14.35%，鐵塔電纜+28.69%，發(fā)電設(shè)備+104.74%，電機(jī)及零部件-52.99%。二次設(shè)備歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增32.73%。各板塊的凈利潤(rùn)變動(dòng)分別為：智能電網(wǎng)+13.82%，智能用電+82.05%，電廠等自動(dòng)化-175.98%，工控&節(jié)能環(huán)保+22.27%，電源+111.59%，智能表+20.52%。從不同行業(yè)的E223年預(yù)期

wind一致預(yù)測(cè)，電氣設(shè)備板塊平均市盈率達(dá)6倍，位處各行業(yè)估值的上游水平。101011%。湖北、隴東-山東、寧夏-湖南、哈密-重慶特高壓直流工程路線核準(zhǔn)開(kāi)工，特高壓交直流輸電同道建設(shè)加快。我們認(rèn)為，在大型風(fēng)光基地項(xiàng)目建設(shè)并網(wǎng)工作穩(wěn)步推進(jìn)的背景下，基于國(guó)家能源局及國(guó)網(wǎng)的規(guī)劃，為了服務(wù)好沙漠、戈壁、荒漠大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，支撐和促進(jìn)大型電源基地集約化開(kāi)發(fā)、遠(yuǎn)距離外送，特高壓建設(shè)有望持續(xù)推進(jìn)。關(guān)注特高壓核心標(biāo)的。特高壓直流核心標(biāo)的：國(guó)電南瑞、中國(guó)西電、許繼電氣等。特高壓交流核心標(biāo)的：平高電氣、中國(guó)西電等。建議關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域分接開(kāi)關(guān)內(nèi)資龍頭：華明裝備。電網(wǎng)自動(dòng)化升級(jí)：新型電力系統(tǒng)重點(diǎn)投資方向之一。在碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的指引下，我國(guó)能源行業(yè)正加快推進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)程，數(shù)字電網(wǎng)建設(shè)提升了新能源消納水平和能源綜合利用效率，電網(wǎng)自動(dòng)化、數(shù)字化、智能化是重點(diǎn)投資領(lǐng)域。建議關(guān)注調(diào)度、配網(wǎng)自動(dòng)化相關(guān)企業(yè)：國(guó)電南瑞、東方電子、四方股份、積成電子等。智能電表：新標(biāo)準(zhǔn)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，原有產(chǎn)品存在替換需求，行業(yè)處升級(jí)替換上行周期。構(gòu)建新型電力系統(tǒng)建設(shè)中，智能電表的戰(zhàn)略地位明顯提升，未來(lái)將增加更多高級(jí)應(yīng)用需求。此外，智能電表產(chǎn)品具有相對(duì)固定的使用壽命，檢定周8炬華科技等。工控：后續(xù)需求有望進(jìn)一步復(fù)蘇，進(jìn)口替代有望加速。中國(guó)制造業(yè)客戶更傾向于選擇“”部分本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)擁有“快速響應(yīng)客戶需求”業(yè)景氣水平持續(xù)改善，工控需求有望進(jìn)一步復(fù)蘇。建議關(guān)注工控標(biāo)的：匯川技術(shù)、信捷電氣、步科股份、偉創(chuàng)電氣、麥格米特、雷賽智能等。低壓電氣。關(guān)注核心標(biāo)的：宏發(fā)股份、正泰電器、公牛集團(tuán)、良信股份等。風(fēng)險(xiǎn)提示。電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)大幅下行影響工控產(chǎn)業(yè)需求，新能源汽車發(fā)展不達(dá)預(yù)期，大宗原材料價(jià)格波動(dòng)影響盈利水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖目錄圖1 一次設(shè)備收入同比增速（2023H1，%） 6圖2 一次設(shè)備歸母凈利潤(rùn)同比增速（2023H1，%） 6圖3 一次設(shè)備毛利率（2022H1，2023H1，%） 6圖4 一次設(shè)備期間費(fèi)用率（2022H1，2023H1，%） 6圖5 二次設(shè)備收入同比增速（2023H1，%） 10圖6 二次設(shè)備歸母凈利潤(rùn)同比增速（2023H1，%） 10圖7 二次設(shè)備毛利率（2022H1，2023H1，%） 10圖8 二次設(shè)備期間費(fèi)用率（2022H1，2023H1，%） 10圖9 各板塊市盈率對(duì)比（2023EPE，倍） 18圖10 各板塊年初至今漲跌幅對(duì)比（%） 18表目錄表1電力設(shè)備上市公司2023上半年業(yè)績(jī)情況 5表2電力設(shè)備上市公司23年上半年及分季度歸母凈利潤(rùn)增速（（） 表3電力設(shè)備上市公司23年上半年及分季度歸母凈利潤(rùn)增速（（） 表4電力設(shè)備上市公司23年上半年及分季度歸母凈利潤(rùn)增速（（） 電力設(shè)備2023半年報(bào)概況2023半年報(bào)概況一次設(shè)備歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增10.14%。各板塊的凈利潤(rùn)變動(dòng)分別為：輸變電+11.56%，配電-74.26%，低壓電氣+14.35%，鐵塔電纜+28.69%，發(fā)電設(shè)備+104.74%，電機(jī)及零部件-52.99%。32.73%+13.82%，智能用電+82.05%，電廠等自動(dòng)化-175.98%，工控&節(jié)能環(huán)保+22.27%，電源+111.59%，智能表+20.52%。表1電力設(shè)備上市公司2023上半年業(yè)績(jī)情況營(yíng)收增速%歸母凈利增速%毛利率%毛利率同比pct期間費(fèi)用率%期間費(fèi)用率同比pct一次設(shè)備：10.7010.1420.46-0.3311.25-0.25輸變電22.1511.5629.09-3.358.93-0.33配電12.31-74.2619.89-1.3719.62-0.19低壓電氣13.7514.3525.991.2911.89-0.22鐵塔電纜6.0928.6913.230.708.370.05發(fā)電設(shè)備8.70104.7417.370.4412.49-0.70電機(jī)及零部件-1.71-52.9920.53-4.9313.971.20二次設(shè)備：16.7332.7329.450.6318.21-0.27智能電網(wǎng)11.4513.8227.630.4616.970.37智能用電22.0482.0533.270.8917.56-1.40電廠等自動(dòng)化11.39-175.9820.84-0.7619.34-1.90工控&節(jié)能環(huán)保16.6022.2731.380.8120.530.33電源39.09111.5927.900.8316.84-2.77智能表9.6520.5241.540.6826.100.49資料來(lái)源：，HTI一次設(shè)備：特高壓建設(shè)快速推進(jìn)2023上半年細(xì)分板塊梳理2023一次設(shè)備10.14%。0.33pct0.25pct。2023年上半年，各板塊的收入變動(dòng)分別為：輸變電+22.15%，配電+12.31%，低壓電氣+13.75%，鐵塔電纜+6.09%，發(fā)電設(shè)備+8.70%，電機(jī)及零部件-1.71%。3歸母凈利潤(rùn)變化情況11.5674.26，低壓電氣+14.35%，鐵塔電纜+28.69%，發(fā)電設(shè)備+104.74%，電機(jī)及零部件-52.99%。圖1一次設(shè)備收入同比增速（2023H1，%） 圖2一次設(shè)備歸母凈利潤(rùn)同比增速（2023H1，%）資料來(lái)源：，HTI 資料來(lái)源：，HTI2023年上半年，各板塊的毛利率變動(dòng)幅度分別為：輸變電-3.35pct，配電-1.37pct，低壓電氣+1.29pct，鐵塔電纜+0.70pct，發(fā)電設(shè)備+0.44pct，電機(jī)及零部件-4.93pct。2023期間費(fèi)率變動(dòng)幅度-0.19pct，低壓電氣-0.22pct0.05pct，發(fā)電設(shè)備-0.70pct1.20pct。圖3一次設(shè)備毛利率（2022H1，2023H1，%） 圖4一次設(shè)備期間費(fèi)用率（2022H1，2023H1，%）資料來(lái)源：，HTI 資料來(lái)源：，HTI2023上半年細(xì)分板塊分析一次設(shè)備分板塊來(lái)看：2023上半年：收入：電機(jī)及零部件收入有所下滑，其他板塊收入不同程度增長(zhǎng)，其中輸變歸母凈利潤(rùn)：配電、電機(jī)及零部件板塊有所下滑，其他板塊歸母凈利潤(rùn)不同程度增長(zhǎng)塊較快增長(zhǎng)。3pct5pct的下降。期間費(fèi)率：鐵塔電纜、電機(jī)及零部件板塊期間費(fèi)率同比增加，其他板塊期間費(fèi)率均有所下滑。具體來(lái)看：（1）輸變電2023年上半年，輸變電板塊收入同比增22.15%，歸母凈利潤(rùn)同比增11.56%，毛利率同比降3.35pct，期間費(fèi)率同比降0.33pct。產(chǎn)業(yè)361.52速度更快的風(fēng)光電站形成“源網(wǎng)匹配工程外送容量遠(yuǎn)不能滿足清潔能源送出需要，亟須加快建設(shè)以提升新能源并網(wǎng)能力。今年，川渝、勝利、黃石等特高壓交流工程，金上-湖北、隴東-山東、寧夏-湖南、哈密-重慶特高壓直流工程路線核準(zhǔn)開(kāi)工，特高壓交直流輸電同道建設(shè)加快。我們認(rèn)為，在大型風(fēng)光基地項(xiàng)目建設(shè)并網(wǎng)工作穩(wěn)步推進(jìn)的背景下，基于國(guó)家能源局及國(guó)網(wǎng)的規(guī)劃，為了服務(wù)好沙漠、戈壁、荒漠大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，支撐和促進(jìn)大型電源基地集約化開(kāi)發(fā)、遠(yuǎn)距離外送，特高壓建設(shè)有望持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)公司層面：思源電氣202353.0322.05%3.46pct7.0148.08%。海內(nèi)外齊發(fā)力，收入快速增長(zhǎng)。公司分別針對(duì)國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)，建立了跨產(chǎn)品的銷售及客戶服務(wù)平臺(tái),可為客戶提供一站式綜合服務(wù)，全面滿足客戶需求，增強(qiáng)客戶粘性，進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。10.8247.50%32.30%9.70pct，毛利率提升源于：海外運(yùn)費(fèi)降幅明顯、匯率變動(dòng)等。風(fēng)險(xiǎn)提示。電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。平高電氣202348.2520.11%19.21%，0.69pct3.33185.10%。網(wǎng)內(nèi)市場(chǎng)鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，網(wǎng)外市場(chǎng)拓展成效顯著。上半年，公司持續(xù)優(yōu)化兩級(jí)營(yíng)銷體系，市場(chǎng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，合同結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。網(wǎng)內(nèi)：堅(jiān)持大客戶營(yíng)銷，國(guó)網(wǎng)三個(gè)批次集招項(xiàng)目所投標(biāo)段市場(chǎng)占有率保持前列，中標(biāo)額創(chuàng)歷史新高。國(guó)網(wǎng)省招配網(wǎng)市場(chǎng)保持穩(wěn)??；網(wǎng)外：加強(qiáng)“五大六小”能源集團(tuán)等央企戰(zhàn)略合作，網(wǎng)外市場(chǎng)拓展成效顯著。海外：簽訂南非工商業(yè)儲(chǔ)能一體機(jī)供貨項(xiàng)目；中標(biāo)意大利國(guó)家電力公司高壓開(kāi)關(guān)設(shè)備供貨項(xiàng)目；簽訂印尼南蘇電氣一體化工程總包項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)提示。電網(wǎng)投資不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。華明裝備2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.09億元，同比增21.26%；綜合毛利率54.34%，同比增7.06pct；歸母凈利潤(rùn)2.87億元，同比增長(zhǎng)54.44%。業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步恢復(fù)，基礎(chǔ)設(shè)施投資保持增長(zhǎng)。受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好驅(qū)動(dòng)，公司核心業(yè)務(wù)-電力設(shè)備發(fā)貨量創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)收入7.6938.85%；毛利率59.22%，同比提升1.34pct1.25風(fēng)險(xiǎn)提示。電網(wǎng)投資不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致產(chǎn)品盈利水平下降。（2）低壓電氣202313.75%14.35%1.29pct0.22pct。宏發(fā)股份202366.7213.68%35.01%，2.03pct7.0613.75%。高壓直流繼電器高增，海外市場(chǎng)持續(xù)快速增長(zhǎng)。分領(lǐng)域看：“工業(yè)裝備領(lǐng)域：受全球制造“去產(chǎn)能、去庫(kù)存”影響，復(fù)蘇較弱，工業(yè)領(lǐng)域需電力能源領(lǐng)域：上半年，受益于海外智能電表裝表快速?gòu)?fù)蘇，及海外市場(chǎng)份額繼續(xù)提升，公司電力計(jì)量繼電器取得快速增長(zhǎng)。汽車交通領(lǐng)域：上半年，受益于全球新能源汽車產(chǎn)銷持續(xù)快速增長(zhǎng)，公司高順利推進(jìn)，持續(xù)擴(kuò)大行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。海外市場(chǎng)：202324.4017.00%風(fēng)險(xiǎn)提示。海外車企切入進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；美元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）發(fā)電設(shè)備板塊20238.70%104.74%（其中上海電氣223年上半年歸母凈利潤(rùn)同比增159.50.44pct0.70pct。點(diǎn)領(lǐng)域，工控需求后續(xù)有望進(jìn)一步復(fù)蘇2023上半年細(xì)分板塊梳理2023二次設(shè)備16.73%32.73%。0.63pct0.27pct。2023年上半年，各板塊的收入增速分別為：智能電網(wǎng)11.45%，智能用電22.04%，電廠等自動(dòng)化11.39%，工控&節(jié)能環(huán)保16.60%，電源39.09%，智能表9.65%。2023年上半年，各板塊的歸母凈利潤(rùn)變化情況分別為：智能電網(wǎng)+13.82%，智能用電+82.05%，電廠等自動(dòng)化-175.98%，工控&節(jié)能環(huán)保+22.27%，電源+111.59%，智能表+20.52%。圖5二次設(shè)備收入同比增速（2023H1，%） 圖6二次設(shè)備歸母凈利潤(rùn)同比增速（2023H1，%）資料來(lái)源：，HTI 資料來(lái)源：，HTI2023年上半年，各板塊的毛利率變動(dòng)幅度分別為：智能電網(wǎng)+0.46pct，智能用電0.89pct0.6pct節(jié)能環(huán)保0.81pct0.83pct0.68pct。2023年上半年，各板塊的期間費(fèi)率變動(dòng)幅度分別為：智能電網(wǎng)+0.37pct，智能用電1.40pct1.90pct節(jié)能環(huán)保0.33pct.77pct0.49pct。圖7二次設(shè)備毛利率（2022H1，2023H1，%） 圖8二次設(shè)備期間費(fèi)用率（2022H1，2023H1，%）資料來(lái)源：，HTI 資料來(lái)源：，HTI2023年上半年細(xì)分板塊分析二次設(shè)備分板塊來(lái)看：2023上半年：所有板塊收入不同程度增長(zhǎng)&節(jié)能環(huán)保較快增長(zhǎng)，智能表收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)：電廠等自動(dòng)化板塊有所下滑，其他板塊歸母凈利潤(rùn)不同程度增。其中，電源、智能用電高速增長(zhǎng)，工控&節(jié)能環(huán)保、智能表快速增長(zhǎng)，智能電網(wǎng)較快增長(zhǎng)。毛利率：電廠等自動(dòng)化毛利率同比下降，其他板塊毛利率同比增長(zhǎng)。期間費(fèi)率：智能電網(wǎng)、工控&1pct之1pct的下降。具體來(lái)看：（1）工控&節(jié)能環(huán)保223&節(jié)能環(huán)保板塊收入同比增16.60%22.7%，0.81pct0.33pct。工控產(chǎn)業(yè)PMI0.5pct52.7%0.8pct50.5%0.3pct，制造業(yè)市場(chǎng)需求繼續(xù)改善；原材料庫(kù)存指數(shù)48.5%0.1pct。我們認(rèn)為，隨著制造業(yè)景氣水平持續(xù)改善，工控需求有望進(jìn)一步復(fù)蘇。重點(diǎn)公司層面：匯川技術(shù)：2023124.5119.76%36.27%，0.10pct20.775.17%。通用自動(dòng)化板塊-上半年公司通用伺服份額居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)首位68.550.38pct。PLC產(chǎn)品繼續(xù)落地“做強(qiáng)控制器”戰(zhàn)略，不斷突破高端應(yīng)用領(lǐng)域，PLC產(chǎn)品在光伏、PLC15.4%，在中國(guó)市場(chǎng)排名第二，位居內(nèi)資品牌第一名。驅(qū)動(dòng)類產(chǎn)品24.3%低壓變頻器（含電梯專用變頻器）17.5%，位居第一名。機(jī)器人市場(chǎng)份額為22%，排名第二，內(nèi)資第一。我們認(rèn)為，在機(jī)器換人和工廠自動(dòng)化/智能化的大背景下，公司變頻器、伺服系統(tǒng)、PLC等產(chǎn)品仍有較大成長(zhǎng)空間。公司基于產(chǎn)品平臺(tái)的積累以及行業(yè)定制化解決方案的優(yōu)勢(shì)，在下游行業(yè)的份額有望繼續(xù)提升。新能源汽車板塊-定點(diǎn)車型SOP放量，收入快速增長(zhǎng)SOP29.6747.71%。新能源乘用車業(yè)務(wù)：客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化：新勢(shì)力、國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)車企客戶訂單均增長(zhǎng)迅速；多個(gè)海SOP放量，訂單快速增長(zhǎng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：電控和總成產(chǎn)品保持較好支撐，電源產(chǎn)品加速放量。新品SiC電機(jī)控制器隨客戶車型上市即將進(jìn)入批量交付階段。將迎來(lái)高速發(fā)展。未來(lái)，新能源乘用車業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要支撐。國(guó)際化、數(shù)字化全面推進(jìn)8.1139.64%，同比增2.84pct。產(chǎn)品角度看，電梯產(chǎn)品仍是海外業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)主力，低壓變頻器、伺服等產(chǎn)品銷售穩(wěn)步提升。加大力度實(shí)施“行業(yè)線出?！焙汀半S中國(guó)制造出海”策略，梳理外，并已在多個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)客戶的突破。（2）數(shù)字化方面：上半年，公司數(shù)字化業(yè)務(wù)在設(shè)備智能、制造智能、數(shù)字能源方向發(fā)力。持續(xù)在紡織、港口、木工、電梯、空壓機(jī)、醫(yī)藥、線纜等行業(yè)提供自動(dòng)化+數(shù)500TOP10務(wù)管理、數(shù)字園區(qū)業(yè)務(wù)，在鋰電、醫(yī)藥等行業(yè)龍頭客戶取得突破。信捷電氣：20237.19比降4.70pct；歸母凈利潤(rùn)1.04億元，同比降23.34%。PLCPLCPLC緊密相關(guān)的其他工控產(chǎn)品延伸產(chǎn)品線，進(jìn)一步提高了可編程控制器的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有PLC市場(chǎng)的重要產(chǎn)品，進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和市占率，助3C、光伏、半導(dǎo)體等高端智能制造行業(yè)中加速拓展。風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致工控產(chǎn)業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致產(chǎn)品盈利水平下降。偉創(chuàng)電氣20236.2541.81%38.39%4.31pct1.0735.59%。變頻器、伺服及控制系統(tǒng)收入快速增長(zhǎng)。上半年，分產(chǎn)品線看：2.1568.27%1.86億元14.79%伺服及控制系統(tǒng)2.0158.62%SD710SD780系列伺服驅(qū)動(dòng)器。實(shí)現(xiàn)VC1S\VC1\VC3\VC5PLC批量銷售，VM-RTU-ECT\VM-RTU-PNIO開(kāi)始面向市場(chǎng)銷售，VM600系列中型PLC在開(kāi)發(fā)中。海外收入高增，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)。上半年，公司海外收入同比增長(zhǎng)173.88%。公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，并堅(jiān)持以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，全面提升技術(shù)創(chuàng)新能力和研發(fā)水平，海外市場(chǎng)的品牌影響力得到逐步擴(kuò)大，公司海外市場(chǎng)開(kāi)拓能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增CEUL風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致工控產(chǎn)業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致產(chǎn)品盈利水平下降。（2）智能電網(wǎng)2023年上半年，智能電網(wǎng)板塊收入同比增11.45%，歸母凈利潤(rùn)同比增13.82%，毛利率同比增0.46pct，期間費(fèi)率同比增0.37pct。產(chǎn)業(yè)層面：為加快推進(jìn)能源數(shù)字化智能化發(fā)展，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)能源數(shù)字化智能化發(fā)展的若干意見(jiàn)》：提升資源精準(zhǔn)高效配置水平?！兑庖?jiàn)》強(qiáng)調(diào)：提高電網(wǎng)仿真分析能力，支撐電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行；推動(dòng)變電站和換流站智能運(yùn)檢、輸電線路智能巡檢、配電智能運(yùn)維體系建設(shè)；加快新能源微網(wǎng)和高可靠性數(shù)字配電系統(tǒng)發(fā)展；提高負(fù)荷預(yù)測(cè)精度和新型電力負(fù)荷智能管理水平。重點(diǎn)公司層面：國(guó)電南瑞2023182.5028.57%，1.20pct24.9918.43%。2023年上半年，新簽訂單259.21億元，同比增長(zhǎng)8.51%。網(wǎng)內(nèi)市場(chǎng)：中標(biāo)隴東-山東工程的換流閥、測(cè)量設(shè)備以及首個(gè)省網(wǎng)“嵌入式直流”—揚(yáng)鎮(zhèn)工程的換流閥、控保、測(cè)量設(shè)備，落地南網(wǎng)雙調(diào)抽蓄電站。網(wǎng)外市場(chǎng)：中標(biāo)華能預(yù)制艙框架、國(guó)能西寧生產(chǎn)指揮中心集控系統(tǒng)等發(fā)電項(xiàng)目。中標(biāo)目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的大唐銅梁液冷儲(chǔ)能液冷一體柜項(xiàng)目、國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的嘉興海寧尖山恒發(fā)儲(chǔ)能電站二期工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目、全球最大的西藏扎布耶35kV源網(wǎng)荷儲(chǔ)純離網(wǎng)型項(xiàng)目，成功運(yùn)作深圳軌道交通綜合監(jiān)控系統(tǒng)等市政項(xiàng)目。CPFLAMI標(biāo)智利智能電表供貨項(xiàng)目、智利首個(gè)高壓直流控保項(xiàng)目和荷蘭殼牌風(fēng)能制氫柔直設(shè)計(jì)咨詢項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)提示。電網(wǎng)投資進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致盈利水平下滑。許繼電氣2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.14億元，同比增16.06%；綜合毛利率18.73%，1.66pct5.4820.65%電網(wǎng)市場(chǎng)保持穩(wěn)定，新能源市場(chǎng)快速發(fā)展電網(wǎng)市場(chǎng)：穩(wěn)步提升，智能電表等核心產(chǎn)品國(guó)網(wǎng)份額保持領(lǐng)先；開(kāi)關(guān)柜、消弧線圈等實(shí)現(xiàn)滿限額中標(biāo)；中標(biāo)隴東——山東特高壓全國(guó)產(chǎn)化直流控制保護(hù)系統(tǒng)；省招協(xié)議庫(kù)存實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)突破。AMI等項(xiàng)目，直銷業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示。電網(wǎng)投資進(jìn)度低于預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格顯著下降。（3）智能用電202322.04%82.05%0.89pct1.40pct。產(chǎn)業(yè)202334%“前低后高”的趨勢(shì)，物聯(lián)網(wǎng)表比例有望提升，對(duì)于相關(guān)企業(yè)業(yè)務(wù)的拉動(dòng)會(huì)越加明顯。重點(diǎn)公司層面：炬華科技20238.5424.70%42.50%3.79pct3.0762.17%。23.94%43.47%4.94pct。8公司在電網(wǎng)招標(biāo)中保持市場(chǎng)份額領(lǐng)先地位，已成為國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)主要供應(yīng)商之一。此外，公司充分利用海外子公司平臺(tái)，為公司繼續(xù)拓展海外智慧計(jì)量與采集系統(tǒng)（AMI）產(chǎn)品市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)，全面提升公司海外的市場(chǎng)布局和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，公司智能電表業(yè)務(wù)有望深度受益于智能電網(wǎng)建設(shè)以及行業(yè)升級(jí)替換需求的增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)網(wǎng)電表招標(biāo)規(guī)模低于預(yù)期。威勝信息2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.12億元，同比增6.75%；綜合毛利率40.75%，同比增3.82pct；歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比增長(zhǎng)12.91%。202363030.0234%，為后續(xù)業(yè)績(jī)發(fā)展提供有力支撐。打造行業(yè)標(biāo)桿技術(shù)項(xiàng)目，夯實(shí)技術(shù)領(lǐng)先者和標(biāo)準(zhǔn)制定者地位。上半年，公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字電網(wǎng)、通信及芯片、城市智能體的產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局，繼續(xù)深挖智能配電、智慧能源業(yè)務(wù)的潛力，順勢(shì)搶占虛擬電廠、新型儲(chǔ)能等新風(fēng)口，已成功研發(fā)了響應(yīng)市場(chǎng)需求獨(dú)具24WTZ30雙模通AINB-IoT新一代用電信息采集系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用”、“基于云邊協(xié)同的電力邊緣監(jiān)控平臺(tái)”、“低壓高速電力線載波通信關(guān)鍵技術(shù)及深化應(yīng)用”標(biāo)桿技術(shù)。1.176投資部簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，全面參與沙特智慧能源和智慧城市建設(shè)及投資；與沙特NTCC集團(tuán)就共同推進(jìn)沙特智慧城市建設(shè)，并在智慧能源及新能源應(yīng)用、智慧水務(wù)、智慧樓宇控制、綜合節(jié)能工程、通訊技術(shù)等方面簽署合作備忘錄（MO。風(fēng)險(xiǎn)提示。新技術(shù)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗，影響公司經(jīng)營(yíng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；原材料價(jià)格上漲，影響公司盈利能力；宏觀環(huán)境等，影響業(yè)務(wù)發(fā)展。電力設(shè)備公司成長(zhǎng)性梳理2023年上半年各公司歸母凈利潤(rùn)排序202340%40家，布在智能用電654家；321家表2電力設(shè)備上市公司223年上半年及分季度歸母凈利潤(rùn)增速（（）代碼公司名稱行業(yè)2023H12023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1300018.SZ中元股份智能電網(wǎng)1426.45-21.52155.77-151.2261.81-67.71-302.66002471.SZ中超控股鐵塔電纜704.092565.07-51.54-129.681205.42-227.5932.72002196.SZ方正電機(jī)電機(jī)及零部件641.31269.7236.98-586.1390.75-8262.48-12.29002527.SZ新時(shí)達(dá)工控&節(jié)能環(huán)保584.88-5.62751.69-4844.18-144.16-109.07-175.44300139.SZ曉程科技智能用電416.6050.4264.21-795.11-102.79506.52-9326.82600973.SH寶勝股份鐵塔電纜377.86135.552.85105.07-64.29-161.51-60.53002546.SZ新聯(lián)電子智能用電293.05-28.461130.67-105.52-147.34-50.73-134.52600268.SH國(guó)電南自智能電網(wǎng)287.5347.4152.08-20.61-77.06596.863.43600202.SH哈空調(diào)電廠等自動(dòng)化222.88920.6615.35-84.94415.89-101.824.29300444.SZ雙杰電氣配電206.7364.091122.4222.23-208.69-706.06-323.97600312.SH平高電氣輸變電185.10137.76276.10200.0528.21-18.27206.72002334.SZ英威騰工控&節(jié)能環(huán)保184.4368.703016.70496.0913.6643.14-91.76002560.SZ通達(dá)股份鐵塔電纜165.57153.06188.57247.9923604.52-22.71-36.93601727.SH上海電氣發(fā)電設(shè)備159.55122.262802.3261.37-177.4682.17-98.09601567.SH三星醫(yī)療智能用電147.60221.3763.84980.08109.59-43.42-3.23002518.SZ科士達(dá)電源129.8563.35330.38128.05123.4475.89-36.73002169.SZ智光電氣工控&節(jié)能環(huán)保128.38-1670.87149.32102.45436.24100.83-119.71300153.SZ科泰電源電源126.41439.4963.41372.73249.48-85.1567.19300001.SZ特銳德配電123.88195.6718.9865.6115.19141.97-19.56300141.SZ和順電氣智能用電114.94163.617.92-173.001231.55-467.45-242.99300011.SZ鼎漢技術(shù)電源112.3234.24104.46-423.8590.65-50.59-490.94002335.SZ科華數(shù)據(jù)電源93.73162.1346.32-125.9023.80-24.552.71300125.SZ聆達(dá)股份工控&節(jié)能環(huán)保92.35123.6575.51153.85121.35-296.26-1107.37300349.SZ金卡智能智能表79.5427.54390.0026.9225.13-20.83-13.22300032.SZ金龍機(jī)電電機(jī)及零部件73.74-229.3596.52108.58-49.06-99.4745.16002851.SZ麥格米特電源73.7051.58119.12147.70-36.3732.14-9.25002576.SZ通達(dá)動(dòng)力電機(jī)及零部件69.9432.87151.8262.35-42.52-34.01-65.03002358.SZ森源電氣配電66.4972.6360.3695.62237.94124.1789.24300208.SZ青島中程工控&節(jié)能環(huán)保65.42194.2918.2859.59-459.23-25.80-1616.18002452.SZ長(zhǎng)高電新配電65.33180.99-28.22-143.37-54.60-73.47-14.80300222.SZ科大智能智能電網(wǎng)62.6494.8036.2311.9166.9941.68-112.78300360.SZ炬華科技智能用電62.1758.3368.5579.5415.0577.5216.83002380.SZ科遠(yuǎn)智慧電廠等自動(dòng)化59.8047.34121.41-3539.91144.05-17.13-49.88002270.SZ華明裝備輸變電54.4441.1778.48121.9922.84-53.8054.11002276.SZ萬(wàn)馬股份鐵塔電纜49.5528.55125.93-9.4816.3344.29199.64002028.SZ思源電氣輸變電48.0850.2443.5440.74-2.0710.98-45.73002730.SZ電光科技配電46.0824.6795.11-12.3110.6128.705.26002090.SZ金智科技智能電網(wǎng)43.82108.2310.22-86.66599.92-61.55-72.13601222.SH林洋能源智能用電41.8566.4910.0343.907.62-37.923.68資料來(lái)源：，HTI20231520%-40%。其中2節(jié)能環(huán)保各1家。表3電力設(shè)備上市公司223年上半年及分季度歸母凈利潤(rùn)增速（（）代碼公司名稱行業(yè)2023H12023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1002184.SZ海得控制電廠等自動(dòng)化39.5837.3445.1531.868.01-28.4329.27002533.SZ金杯電工鐵塔電纜36.0922.5154.1952.42-6.33-6.4626.60600379.SH寶光股份配電36.0435.2338.04-1.0342.5313.441.04002664.SZ信質(zhì)集團(tuán)電機(jī)及零部件35.8445.4024.44144.6512.62-35.83-42.84688698.SH偉創(chuàng)電氣工控&節(jié)能環(huán)保35.5931.0542.99-3.383.938.8340.99002630.SZ華西能源發(fā)電設(shè)備32.8048.4714.9531.43-48.49-69.43-186.21000922.SZ佳電股份發(fā)電設(shè)備31.0931.2430.94298.3478.9325.180.30002364.SZ中恒電氣電源28.4964.1910.97-615.09-81.55-87.02-69.76002706.SZ良信股份低壓電氣28.3733.7017.840.83-5.992.2012.72002112.SZ三變科技配電26.37-16.55270.44337.7726.54124.0934.43600517.SH國(guó)網(wǎng)英大配電21.61-34.99187.111.43-39.8611.43-31.17600580.SH臥龍電驅(qū)電機(jī)及零部件21.3415.6030.05-95.0113.764.7250.46000682.SZ東方電子智能電網(wǎng)21.2718.3726.3226.0128.8724.3224.17603195.SH公牛集團(tuán)低壓電氣20.8325.3514.7444.108.766.375.68000400.SZ許繼電氣智能電網(wǎng)20.6512.7448.48-23.5429.422.0521.72資料來(lái)源：，HTI2023250%-20%432家；電機(jī)及零部件1家。表4電力設(shè)備上市公司223年上半年及分季度歸母凈利潤(rùn)增速（（）代碼公司名稱行業(yè)2023H12023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1002249.SZ大洋電機(jī)電機(jī)及零部件19.5522.6815.7682.55-6.7262.3112.54002350.SZ北京科銳配電19.15-88.6954.26-36.62-91.6994.34-200.50600406.SH國(guó)電南瑞智能電網(wǎng)18.4314.0038.6813.9314.535.4188.37603606.SH東方電纜鐵塔電纜18.0847.95-8.09-53.33-34.04-32.090.16300129.SZ泰勝風(fēng)能鐵塔電纜17.93-26.8745.13103.66147.22-62.93-18.15300332.SZ天壕能源工控&節(jié)能環(huán)保17.78-49.1453.86-33.49414.35125.811585.83601126.SH四方股份智能電網(wǎng)16.9121.9110.1355.470.5011.1938.31688395.SH正弦電氣工控&節(jié)能環(huán)保15.2411.9818.73-75.01-32.15-40.56-3.45002266.SZ浙富控股發(fā)電設(shè)備13.940.7022.19-4.77-32.16-65.51-28.45600885.SH宏發(fā)股份低壓電氣13.7511.6116.3515.4315.6618.1220.78601877.SH正泰電器低壓電氣13.70-36.26109.7837.3161.60-35.14384.10688100.SH威勝信息智能用電12.91-1.2240.0724.4816.129.5622.54600875.SH東方電氣發(fā)電設(shè)備12.8515.9310.04-16.1440.1518.5646.31601179.SH中國(guó)西電輸變電12.55-3.3642.26-33.6412.1857.1347.59002121.SZ科陸電子智能用電12.0112.2611.44100.33174.166.77-18.70002255.SZ海陸重工發(fā)電設(shè)備10.5010.5110.44-3.18-18.2146.26-25.25300062.SZ中能電氣配電10.0317.202.85170.67-15.4531.40181.11002451.SZ摩恩電氣鐵塔電纜9.8181.40-32.59-13.9335.83-398.37264.61600131.SH國(guó)網(wǎng)信通智能電網(wǎng)8.19-2.2746.9325.0322.224.8312.14600089.SH特變電工輸變電8.17-27.4751.34133.8999.12283.3347.28002300.SZ太陽(yáng)電纜鐵塔電纜5.323.039.8431.142.9678.9251.46300286.SZ安科瑞智能用電5.26-8.2532.65-82.35300124.SZ匯川技術(shù)工控&節(jié)能環(huán)保5.175.754.1514.1919.4837.1811.00600475.SH華光環(huán)能發(fā)電設(shè)備2.85-1.206.587.61-29.99-0.260.24002322.SZ理工能科智能電網(wǎng)1.496.76-12.28181.57-22.39-26.48-57.13資料來(lái)源：，HTI202348家公司歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)同比下降。其中工控保9家；鐵塔電纜8家；配電6家；電機(jī)及零部件、輸變電各5家；智能電網(wǎng)4家；低壓電氣、電廠等自動(dòng)化、發(fā)電設(shè)備、智能表、智能用電各2家；電源1家。續(xù)工控需求有望進(jìn)一步復(fù)蘇板塊估值及漲跌幅PE2023EPS（wind一致預(yù)測(cè)16倍，位處各行業(yè)估值的中游水平走勢(shì)的對(duì)比來(lái)看，年初至10月10日，電氣設(shè)備漲幅約11%。圖9各板塊市盈率對(duì)比（2023EPE，倍）44394439252627272829161616171819212291013131313141414145645403530252015105房地產(chǎn)非電子資料來(lái)源：，HTI注：（1）基于2023年10月10日收盤(pán)價(jià)；（2）盈利預(yù)測(cè)來(lái)源：一致預(yù)期圖10各板塊年初至今漲跌幅對(duì)比（%）資料來(lái)源：，HTI注：截止2023年10月10日收盤(pán)價(jià)特高壓：建設(shè)需求迫切，持續(xù)推進(jìn)亟須加快建設(shè)以提升新能源并網(wǎng)能力。今年，川渝、勝利、黃石等特高壓交流工程，金上-湖北、隴東-山東、寧夏-湖南、哈密-重慶特高壓直流工程路線核準(zhǔn)開(kāi)工，特高壓交直流輸電同道建設(shè)加快。電源基地集約化開(kāi)發(fā)、遠(yuǎn)距離外送，特高壓建設(shè)有望持續(xù)推進(jìn)。關(guān)注特高壓核心標(biāo)的。特高壓直流核心標(biāo)的：國(guó)電南瑞、中國(guó)西電、許繼電氣等。特高壓交流核心標(biāo)的：平高電氣、中國(guó)西電等。建議關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域分接開(kāi)關(guān)內(nèi)資龍頭：華明裝備。工控：后續(xù)需求有望進(jìn)一步復(fù)蘇，進(jìn)口替代有望加速上半年，工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)仍處于弱恢復(fù)的狀態(tài)，除光伏太陽(yáng)能等新能源行業(yè)外，下游消費(fèi)和投資復(fù)蘇均不及預(yù)期，對(duì)自動(dòng)化廠商的業(yè)務(wù)復(fù)蘇造成了一定的影響。滲透率有很大的提升空間。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，近年來(lái)，中國(guó)制造業(yè)客戶更傾向于選擇“國(guó)產(chǎn)化、定制化、多產(chǎn)品組合解決方案”“合解決方案、定制化解決方案、性價(jià)比高、快速響應(yīng)客戶需求”等優(yōu)勢(shì)，有望加速對(duì)外資品牌的替代。20239PMI50.2%0.5pct2023年四季度，我們匯川技術(shù)、信捷電氣、步科股份、偉創(chuàng)電氣、麥格米特、雷賽智能等。電網(wǎng)自動(dòng)化升級(jí)：新型電力系統(tǒng)重點(diǎn)投資方向之一是重點(diǎn)投資領(lǐng)域。建議關(guān)注調(diào)度、配網(wǎng)自動(dòng)化相關(guān)企業(yè)：國(guó)電南瑞、東方電子、四方股份、積成電子等。8在原有產(chǎn)品替換需求。建議關(guān)注智能電表彈性標(biāo)的炬華科技等。低壓電氣：建議關(guān)注核心標(biāo)的關(guān)注核心標(biāo)的：宏發(fā)股份、正泰電器、公牛集團(tuán)、良信股份等。風(fēng)險(xiǎn)提示電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)大幅下行影響工控產(chǎn)業(yè)需求，新能源汽車發(fā)展不達(dá)預(yù)期，大宗原材料價(jià)格波動(dòng)影響盈利水平。APPENDIX1SummaryInvestmentHighlights:AsummaryofthePowerEquipment2023Semi-annualReport.Primaryequipmentnetprofitattributabletoparentcompanygrewby10.14%YoY.Thechangesinnetprofitforeachsectorwereasfollows:PowerTransmission+11.56%,Distribution-74.26%,LowVoltageElectrical+14.35%,TowerCable+28.69%,PowerGenerationEquipment+104.74%,MotorsandComponents-52.99%.Secondaryequipmentnetprofitattributabletoparentcompanyincreased32.73%YoY.Profitchanges:IntelligentPowerGrid+13.82%,SmartElectricity+82.05%,PowerPlantAutomation-175.98%,IndustrialControl&GreenEnergy+22.27%,PowerSupply+111.59%,SmartMeter+20.52%.Valuationandmarkettrends:TheaveragePEratiofortheelectricalequipmentsectorreached16x,basedonFY2023expectedEPS(consensus)—aboveindustryaveragevaluation.AnnualreturnfromJanuarytoOctober10thisaround11%forthissector.ContinuedadvancementofUltraHighVoltage(UHV)construction.ProjectslikeSichuan-Chongqing,Victory,HuangshiUHVACprojects,Jinsang-Hubei,Lanzhou-EastShandong,Ningxia-Hunan,Hami-ChongqingUHVDCprojectsareapprovedandunderconstruction.UHVprojectshaveacceleratedduetolargewindandlightbaseprojectsandnationalenergypolicies.RecommendedUHVcoretargets:StateGridCorporation,XJElectric,PinggaoElectric,etc.Worthnoticing:HuamingEquipment,theleadingdomesticcompanyinsectionalizingswitchfield.GridAutomationUpgrade:Thisisakeyinvestmentareainlinewithcarbonpeakandneutralitytargets.Recommendattentiontocoreplayersinvolvedindispatchinganddistributionautomation:StateGridCorporation,EastChinaElectric,SiFangshares,AccumulatedElectronics,etc.SmartMeter:Replacingolddeviceswithnewstandardsencouragesindustrygrowth.Notably,lifeexpectancyofsmartmeterdeviceisusuallynomorethan8years.RecommendflexibletargetsforSmartMeter:JuHuaTechnology,etc.IndustrialControl(IC):Demandexpectedtoreboundfurther,withaccelerationinimportsubstitution.Localqualitycompanieslikelytoreplaceforeignbrandsduetoadvantagesinprovidingcombinedsolutions,highcost-effectiveness,andquickcustomerresponse.SuggestedICtargets:Inovancetechnology,SinjeonElectric,BrighttecShares,etc.Lowvoltageelectric:KeytargetsWorthpayingattention:HongfaShares,ChintElectric,BullGroup,LiangxinShares,etc.Risk:Unforeseenslowdowningridconstruction,sharpeconomicdownturnaffectingICindustrydemand,unexpecteddisruptioninnewenergyvehiclesdevelopment,anddrasticfluctuationsincommoditypricesimpactingprofitability.附錄APPENDIX重要信息披露本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國(guó)際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，房青，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,QingFangcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，吳杰，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,JieWucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，YubinTao，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,YubinTao,certifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通證券股份有限公司和/或其子公司（統(tǒng)稱“海通”）12601727.CH的投資銀行項(xiàng)目。投資銀行項(xiàng)目包括：1、海通擔(dān)任上市前輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、保薦人或主承銷商的首次公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目；2、海通作為保薦人、主承銷商或財(cái)務(wù)顧問(wèn)的股權(quán)或債務(wù)再融資項(xiàng)目；3、海通作為主經(jīng)紀(jì)商的新三板上市、目標(biāo)配售和并購(gòu)項(xiàng)目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof601727.CHwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof601727.CHforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.601727.CH目前或過(guò)去12個(gè)月內(nèi)是海通的投資銀行業(yè)務(wù)客戶。601727.CHis/wasaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.中國(guó)西電集團(tuán)有限公司,300360.CH,603416.CH,甘肅鑫達(dá)正泰電器銷售有限公司,002028.CH,601727.CH,浙江方正房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司,002527.CH,002364.CH,上海置信電氣工程安裝有限公司,烏魯木齊華科置信電氣設(shè)備有限公司及600580.CH目前或過(guò)去12個(gè)月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。中國(guó)西電集團(tuán)有限公司300360.CH603416.CH甘肅鑫達(dá)正泰電器銷售有限公司002028.CH601727.CH浙江方正房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司002527.CH002364.CH上海置信電氣工程安裝有限公司,烏魯木齊華科置信電氣設(shè)備有限公司and600580.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.603416.CH及002028.CH目前或過(guò)去12個(gè)月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非證券業(yè)務(wù)服務(wù)。603416.CHand002028.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通在過(guò)去的12個(gè)月中從603416.CH,002028.CH,601727.CH及浙江方正房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司獲得除投資銀行服務(wù)以外之產(chǎn)品或服務(wù)的報(bào)酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom603416.CH,002028.CH,601727.CHand浙江方正房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司.評(píng)級(jí)定義（從2020年7月1日開(kāi)始執(zhí)行）：海通國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買(mǎi)賣(mài)股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉(cāng)）以及其他因素。分析師股票評(píng)級(jí)優(yōu)于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下中性12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國(guó)–SP500;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.

評(píng)級(jí)分布RatingDistribution 截至2023年6月30日海通國(guó)際股票研究評(píng)級(jí)分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國(guó)際股票研究覆蓋率 89.6% 9.2% 1.1%投資銀行客戶* 4.7% 5.6% 10.0%*在每個(gè)評(píng)級(jí)類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買(mǎi)入，中性和賣(mài)出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評(píng)級(jí)。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的股票。此前的評(píng)級(jí)系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買(mǎi)入，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。賣(mài)出，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofJun30,2023OutperformNeutralUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.6%9.2%1.1%IBclients*4.7%5.6%10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國(guó)際非評(píng)級(jí)研究：海通國(guó)際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國(guó)際A股覆蓋：海通國(guó)際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國(guó)A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券（600837.CH），海通國(guó)際于上海的母公司，也會(huì)于中國(guó)發(fā)布中國(guó)A股的研究報(bào)告。但是，海通國(guó)際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國(guó)際與海通證券的中國(guó)A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIanda