風險管理架構和資本中介業(yè)務下的市場風險管理(中信證券侯曉雷)

風險管理架構

和資本中介業(yè)務下的風險管理中信證券侯曉雷我們業(yè)務所產生的風險：風險無處不在，關鍵看我們如何管理！Financial

Reporting

Risk財務報表的風險每月提供盈利報表，這在很大程度上反映了我們對持有資產價值波動的容忍度LiquidityRisk流動性風險債券業(yè)務必須使用適度的杠桿。這必然帶來對流動性風險管理的要求MarketRisk市場風險持有的金融資產因資本市場波動而產生的損失CreditRisk信用風險因債務人/交易對手違約而產生的損失OperationalRisk操作性風險（稽核/合規(guī)/風管）操作失誤而產生的損失ReputationRisk信譽風險（董辦）因公司聲譽，負面媒體報道而產生的損失StrategyRisk戰(zhàn)略風險（戰(zhàn)略規(guī)劃部／董事會）錯誤的時間做了正確的事情，或正確的時間做了錯誤的事情我們風險管理的宗旨金融行業(yè)是一個高風險的行業(yè)，金融機構的盈利來源于其承擔的各種風險，因此風險管理是一個成功的金融機構的核心競爭力,是打造百年老店的基礎風險管理的核心是科學的管理,是鐵的紀律,是對市場的敬畏,是在約定的框架之中做自己熟悉理解的業(yè)務自上而下的三層管理風險的體系:董事會>管理層風險管理委員會>風控部和各業(yè)務部門董事會/董事風管委制定風險管理的戰(zhàn)略在董事會和執(zhí)委會授權下，管理層風險管理委員會和其下設的工作小組負責日常的風險管理工作風險管理部的職責:作為內控部門，提供多種風險報告，準確及時地向資深管理層揭示公司各項業(yè)務的風險暴露監(jiān)控風險額度的使用，確定風險暴露在限額之內。交易與風險管理的分工交易永遠是在某一時間，根據(jù)當時的信息做對未來的最好判斷。不應追求100%的絕對準確率，應追求相對準確率超過競爭對手或市場。60%，50%，40%。風險管理/紀律性是交易業(yè)務的基礎，沒有風險管理的交易就像沒有剎車的汽車，速度越快，出事越嚴重風險管理從上而下的三道防線董事會的授權與監(jiān)督在執(zhí)委會領導下，風險管理委員會和工作小組負責日常的風險管理工作業(yè)務部門自發(fā)的風控意識和風控措施公司整體風險管理架構風險管理的成敗在于確立有效的公司級架構。中信證券建立了一套自上而下的三級風險管理與內部控制治理結構，由董事會授權并開展監(jiān)督，在執(zhí)委會領導下的風險管理委員會和工作小組負責日常的風險管理工作，加之業(yè)務層面自發(fā)的風控意識和風控措施，對公司各業(yè)務領域內的財務、運營、合規(guī)性和法律方面的風險進行全面監(jiān)控。董事會層級管理層層級資產配置委員會對涉及公司資金運用的重要事項及相關制度進行決策審批

優(yōu)化資產配置，提高資金使用效率

資本承諾委員會對承銷業(yè)務的資本承諾進行最終的風險審查及審批

確保企業(yè)融資業(yè)務風險的可承受性公司的資本安全風險管理委員會負責公司日常的風險監(jiān)控和管理工作

對涉及風險管理的重要事項及相關制度進行決策審批部門和業(yè)務線層級各業(yè)務線各業(yè)務線負責人主要業(yè)務線內控職能人員風險管理委員會由董事會授權，對公司的整體風險管理實施監(jiān)控，將風險控制在一個合理可接受的范圍內，確保順利實施高效的風險管理計劃

制定整體風險管理政策供董事會審議，規(guī)劃用于公司風險管理的而分配的戰(zhàn)略結構和資源

制定主要風險指標界限，對風險管理政策實施監(jiān)督和審查，并向董事會提出相應建議

123風險管理部稽核部合規(guī)部法律部計劃財務部清算部風險管理委員會職責批準公司風險管理的制度和規(guī)范。批準公司層的風險額度。審議各種對公司資本及流動性有重大影響的風險頭寸并規(guī)定風險上限。審查涉及公司資本的新產品帶來的風險并規(guī)定風險上限。審查海外市場投資業(yè)務帶來的風險并規(guī)定風險上限。審議壓力測試和場景測試的結果。制定并調整公司的風險管理決策。風險管理小組職責在公司風管委授權下,在公司風險額度允許的范圍內設部門的風險限額.審視,修改和確認部門層面風險限額.每一個限額一年定一次，每季度可作調整審議公司的風險暴露和改變,審議額度超出情況.在重大風險/事項下向董事長,總經理和執(zhí)委會其他成員匯報.當額度超出時,風控小組可以要求交易員減少風險,提供臨時額度,(在授權的范圍內),提供永久的額度提高(在授權范圍內).監(jiān)控公司的與交易有關的制度:包括交易入賬,模型驗證,估值等.監(jiān)控和執(zhí)行信用風險的額度監(jiān)控和執(zhí)行流動性風險的額度對占用公司資本金的業(yè)務和產品進行審議,批準.風險管理具體操作流程風險管理工作的權威在于在日常流程中做實高級委員會的職能。公司內部各層級風險管理團隊分工明確、確保自上而下的三級風控防線得以良好運作。強調報告工作的及時性和全面性，并減少信息傳遞層級和冗余數(shù)據(jù)，確保管理層掌握公司的風險管理信息。有效的手段未必很復雜風控操作流程風險報告制度風險管理

委員會風險管理

工作小組各業(yè)務線風險管理部董事會與董事會風管委：風險管理最高機關風險管理委員會：批準公司層面風險管理額度，建立風險管理制度風險日報：按日揭示公司整體買方業(yè)務及主要業(yè)務線的風險敞口（逐日盯市）、倉位狀態(tài)、風險指標（VaR、壓力測試等）、風險額度以及日盈虧及變化。風險周報：按周揭示公司整體買方業(yè)務及主要業(yè)務線的風險狀況。涵蓋VaR、壓力測試、單個公司集中度、行業(yè)集中度、主要交易風險點、信用風險報告以及流動性風險報告。風險季報：按季度揭示公司整體買方業(yè)務及業(yè)務線的主要風險特征和盈虧狀態(tài)市場風險風險價值

(Value-at-Risk)壓力測試敏感性分析風險管理部：獨立的測量、監(jiān)控、匯報和管理風險風險管理工作小組：批準業(yè)務線層面風控額度，在日常工作中把握風控額度各業(yè)務線：管理風險的第一線，執(zhí)行風險決策；業(yè)務部門要有風險管理意識風控管理工具信用風險操作風險對主權、行業(yè)以及個體進行信用分析當前風險敞口監(jiān)控壓力測試使用抵質押、擔保逐日盯市、強制平倉BPM流程管理系統(tǒng)經紀人風險監(jiān)控客戶資金隔離公司風險管理理念以國際標準及證券行業(yè)的最佳操作為標桿，建立嚴格、審慎的風控制度及科學嚴謹?shù)娘L險管理方法，力求建立最高標準以充分保護投資者利益。在公司層面達成風險管理的共識。通過建立書面文件明確共識。風險管理的三個支架風險管理理念硬件(IT,Computer)有效的信息系統(tǒng)緊密的流程軟件(People,Culture,Philosophy)從上至下的風控文化合理的風控架構完整的風控政策及操作程序稱職的風險控制人員風險控制并非規(guī)避風險，而是主動承擔及管理風險風險管理應具有前瞻性，需要對風險的性質有深入認識并確保風險在可控范圍之內風險管理要求在承擔風險的同時明確地了解：風險容忍度：可以接受何種程度的損失？風險集中度：暴露于一類資產或一種風險因素上的敞口有多大？對手交易風險：特定交易對手發(fā)生破產時對我們的影響？國家主權風險：特定國家出現(xiàn)危機時對我們的影響？最關注的風險：存在哪些集中的、流動性低、非線性的風險敞口？流動性風險：融資風險及哪類資產的流動性較差？各部門人員在各層面的溝通信息的

透明準確風險管理

的架構風險管理職能部門架構風險管理政策實施的有效性在于形成專業(yè)分工、相互制約與支持的部門架構。各部門間相互支持，將公司的風險管理操作全面覆蓋各業(yè)務流程。風險管理部合規(guī)部清算部稽核部計劃財務部法律部各業(yè)務線業(yè)務

提出業(yè)務

實施業(yè)務

回顧日常風險管理運營風險管理部管理架構行政負責人市場風險與

流動性風險信用風險與

操作風險公司風險與

決策支持投行業(yè)務

內核深入交易投資業(yè)務線的

風險跟蹤、監(jiān)控風險支持制定信用風險管理政策、制度；

核準授信公司整體風險的計量與管理；

決策的研究支持數(shù)量化建模與IT建設投行業(yè)務內部審核各業(yè)務線資本中介業(yè)務和傳統(tǒng)自營業(yè)務的區(qū)別客戶驅動有風險對沖收益受大市影響小杠桿較高整體資本回報率高對風險管理要求高自身判斷驅動無風險對沖受大市影響大杠桿較低整體資本回報率低風險管理較初級資本中介業(yè)務傳統(tǒng)自營業(yè)務市場風險管理工具通過運用量化指標來推進風險管理的專業(yè)化，并落實針對量化指標的限額管理；運用量化工具要了解其局限性。多管齊下，綜合管理指某個因素對的資產價格的影響度大小。例如，對債券而言，市場利率是最受關注的因素，債券價格受市場利率影響的情況是最受關注的敏感性分析，最常用的指標包括基點價值（PVBP）等?；c價值，收益率（通常隨市場il變動）每增減0.01%導致債券價格增減的數(shù)值。敏感性分析能比較精準的分析出受影響的程度。優(yōu)點指標眾多，難以匯總。缺陷市場風險管理工具（續(xù)）通過運用量化指標來推進風險管理的專業(yè)化，并落實針對量化指標的限額管理；運用量化工具要了解其局限性。多管齊下，綜合管理。指在一定的置信水平下，某一金融資產（或證券組合）在未來特定的一段時間內的最大可能損失。一定的置信水平——發(fā)生的可能性，通常取95%或99%，取值的大小與使用者的風險偏好或者風險厭惡程度有關。特定的一段時間內——時間長短影響著損失的大小，例如A股市場1天最多損失10%，1周則可能損失40%。這個參數(shù)隱含了投資人對處置資產快慢的看法，通常與資產的流動性有關。最大可能損失——這個“最大”是統(tǒng)計上的概念；另一個角度講，說是“至少”更接近實際。例如，95%置信度下1天的VaR為1000萬，意思是這筆資產1天之內損失超過1000萬的機會有5%（=100%-95%）；或者另一個看法，一個月20+個交易日里，有一天的損失會超過1000萬。風險價值(VaR,Value-at-Risk)VaR最大的優(yōu)點是能夠運用于不同類型的資產并得到一個最終數(shù)值，不論是股票、債券、外匯還是大宗商品都可以歸結到一個數(shù)值，有利于跨資產的綜合管理，更接近管理層的需求。可以和每日盈虧比較驗證。優(yōu)點運用VaR隱含著對發(fā)生的可能性賦予某個特征，“歷史上曾經有過的”或者“主觀認為可能存在的”，因此對于希望管理的未來情形不一定能反映。VaR只描述了某個可能性下?lián)p失會超過這個數(shù)值，但不能給出超過這個數(shù)值后到底會有多大的答案。沒有考慮到資產本身的流動性。缺陷主要管理工具（續(xù)）股票VAR:1.7M；最好情況：3.4M；最壞情況：6.5M主要管理工具（續(xù)）股票VAR:1.7M債券VAR:0.13M量化VAR:0.22M整體VAR:1.9M主要管理工具（續(xù)）市場風險管理工具（續(xù)）通過運用量化指標來推進風險管理的專業(yè)化，并落實針對量化指標的限額管理；運用量化工具要了解其局限性。多管齊下，綜合管理用一個歷史情景或假設的未來情景做測試，指在該特定情境下的損失大小。例如，“黑色星期五”的壓力測試損失是1000萬，指如果再次發(fā)生“黑色星期五”的行情，損失會達到1000萬。壓力測試理解起來簡單明了，結合限額制度，壓力測試可以促進業(yè)務部門對沖小概率災難性損失的風險。是對VaR有效且必要的補充。優(yōu)點不同資產不容易統(tǒng)一到一個尺度下，例如，股票債券是同時跌同時漲還是一跌一漲？股票跌10%債券也跌10%？嚴格程度沒有共識，不易確定情境的“可能性”。過于嚴格會限制業(yè)務，過于寬松會產生不可控的風險。缺陷主要管理工具（續(xù)）股票最差收益2011-11-12損失6.5M債券最差收益2011-2-9損失0.4M量化最差收益2011-11-22損失1.0M市場風險管理的發(fā)展歷程名義本金市值敏感性分析

DV01ConvexityVaR壓力測試風險資本市場風險限額體系通過運用量化指標來推進風險管理的專業(yè)化，并落實針對量化指標的限額管理；運用量化工具要了解其局限性。多管齊下，綜合管理有什么風險額度？

VaRbyproductcategory(按產品在險價值)VaRbybusinesslines

(按業(yè)務線在險價值)CSW/Scenarios

(場景測試/壓力測試)TopSheet(靈敏度測試）SovereignStressTest(主權壓力測試）SingleNameRiskReport

(單個實體風險)GreekLimits（Delta/Gamma/Vega)Risk/Return(風險和回報的權衡）JustEnough(剛剛夠)Multi-dimensionLimits(多空間，多角度)Clearcommunication(清楚的信息交流）DisciplinedRiskManagement(有紀律的風險管理）如何設立風險額度？信息：風險管理的基礎進行準確風險分析的基礎是獲得準確的定價；依賴高效的信息系統(tǒng)。建立專業(yè)團隊進行估值和風險的計量，并保持足夠的IT投入來保障定價和風險分析的效率。資本中介業(yè)務會形成大量反向的、相互交織的頭寸，很難再使用經驗來簡單估計，必須依賴精確的量化分析。量化分析首先是定價，需要理論與經驗的高度結合。理論上需要掌握復雜的數(shù)學工具，經驗上需要知道市場變化的本質。需要專門的團隊。需要強大的IT系統(tǒng)支持。成本高，需要長期持續(xù)投入。持倉數(shù)據(jù)交易數(shù)據(jù)資訊數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)整合風險分析VAR數(shù)據(jù)源風險分析引擎風險分析和報告1、實時監(jiān)控2、風險分析3、對外披露風險管理數(shù)據(jù)庫工具：RiskMetrics-全資產覆蓋的風險分析引擎大宗商品債券股票場外衍生品外匯基金股權風險利率風險信用風險匯率風險其它風險商品風險1、風險綜合分析2、情景分析和壓力測試3、限額管理工具：RiskMetrics-全資產覆蓋的風險分析引擎（續(xù)）案例一：高盛的風險管理政策和實踐問責制，問題向上匯報，溝通：溝通鼓勵問題上報，問題上報又會加強問責。每日盯市，理解盈利和風險的來源

“唯此才能清晰地察覺風險，管理市場風險限額，監(jiān)控信用風險敞口，管理流動性需要?！?/p>

“如果沒有市場價格，我們就不知道如何評估和管理風險?！眱炔课瘑T會制度

“創(chuàng)造了制衡機制，鼓勵業(yè)務人員和控制部門人員的溝通，并在必要時快速上報重大潛在問題?！睒I(yè)務部門和控制部門的溝通：定期的風險報告

“幫助公司更好地了解我們承擔的風險”風險管理部門和其他控制部門完全獨立于業(yè)務部門，風險經理至少具有與業(yè)務部門經理平等的地位。

“如果出現(xiàn)關于盯市的問題或關于風險限額的分歧，應當聽取風險管理的意見”員工必須對自己和下屬的決策負責

“如果我們蒙受了信貸損失，相關業(yè)務部門不能因為該風險得到了信用部門的批準而逃避責任?！薄拔沂且粋€風險管理經理，我百分之九十八的時間在考慮百分之二可能性下會發(fā)