2023年A股市場(chǎng)策略及行業(yè)配置分析報(bào)告：復(fù)興新起點(diǎn)

復(fù)興新起點(diǎn)，下一個(gè)“2019

年”——2023

年

A

股市場(chǎng)策略及行業(yè)配置2022

年

11

月

3

日目錄目錄01

2023年：“水”不能停，流動(dòng)性整體寬松2

改革再出發(fā)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策有望再加碼3

2023年外部因素或邊際上有所好轉(zhuǎn)4

2023年產(chǎn)業(yè)政策再梳理5

倉(cāng)位、估值與大小盤風(fēng)格之爭(zhēng)6

A股市場(chǎng)策略展望與行業(yè)配置7

風(fēng)險(xiǎn)提示1

2023年：“水”不能停，流動(dòng)性整體寬松1.1

經(jīng)濟(jì)冷暖？

消費(fèi)、服務(wù)業(yè)、就業(yè)、收入

最新

PMI：掙扎在

50

榮枯線附近。

1-9

月社零數(shù)據(jù)：在去年低基數(shù)的前提下，累計(jì)+0.7%。圖表

1：PMI：制造業(yè)、服務(wù)業(yè)（%）圖表

2：社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月、累計(jì)同比（%）60555045403530PMIPMI:新訂單PMI:采購(gòu)量非制造業(yè)

PMI:服務(wù)業(yè)社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比403050.148.920102.50.70-10-20-30截至

9

月截至

9

月41.1

經(jīng)濟(jì)冷暖？

消費(fèi)、服務(wù)業(yè)、就業(yè)、收入圖表

3：限額以上餐飲收入總額當(dāng)月、累計(jì)同比（%，月度）圖表

4：居民“旅游開(kāi)支”意愿度（%，季度）限額以上企業(yè)餐飲收入總額:當(dāng)月同額以上企業(yè)餐飲收入總額:累計(jì)同比未來(lái)

3

個(gè)月預(yù)計(jì)增加支出占比:旅游35302520156040200.1017.3-3.9-20-40-60截至

9

月截至

9

月51.1

經(jīng)濟(jì)冷暖？

消費(fèi)、服務(wù)業(yè)、就業(yè)、收入

近幾年不少地方政府出臺(tái)了“支持多渠道靈活就業(yè)”、“靈活就業(yè)參保補(bǔ)助”等。

中長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)不是靠政策刺激起來(lái)的，需要有對(duì)未來(lái)穩(wěn)定收入（收益）的預(yù)期。圖表

5：城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（%）圖表

6：消費(fèi)者信心指數(shù)與消費(fèi)者預(yù)期收入之間關(guān)系城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率消費(fèi)者信心指數(shù)(月)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù):收入7.57.06.56.01401301201101009031

個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:25-59

歲人口5.85.55.55.04.54.093.387.04.780截至

9

月截至

8

月61.1

經(jīng)濟(jì)冷暖？

消費(fèi)、服務(wù)業(yè)、就業(yè)、收入

靈活就業(yè)：2021

年，據(jù)人社部公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)靈活就業(yè)從業(yè)人員規(guī)模達(dá)

2

億人左右；《中國(guó)靈活用工發(fā)展報(bào)告（2022）》顯示，2021

年逾六成(61.14%)的企業(yè)使用了廣義上的靈活用工形式。

靈活就業(yè)主要集中在建筑業(yè)、交運(yùn)、餐飲、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，以年輕人為主。圖表

7：靈活就業(yè)行業(yè)分圖表

8：我國(guó)靈活就業(yè)年齡分布布靈活用工占行業(yè)總用工人數(shù)比例比例100%90%5.65%76.60%4.81%80%70%60%50%40%30%30

歲以下31-40

歲41-50

歲46.39%12.24%48.28%22.15%16.57%

16.07%15.05%

14.73%

13.33%20%10%0%50

歲以上不詳29.02%1.2

居民收入（預(yù)期）、就業(yè)使得

2023

年通脹依舊維持低位

本輪豬價(jià)漲幅較大，能繁母豬存欄同比見(jiàn)底，CPI

后續(xù)繼續(xù)上行的空間相對(duì)有限。

居民收入（預(yù)期）、就業(yè)使得

2023

年通脹依舊維持低位。圖表

9：2010

年以來(lái)

CPI

增速（%）圖表

10：CPI

的主要拆分項(xiàng)（%）CPI:當(dāng)月同比CPI:環(huán)比CPI:豬肉:環(huán)比CPI:交通和通信:環(huán)比（右）7630252015105CPI:居住:水電燃料:環(huán)比（右）CPI:居住:租賃房房租:環(huán)比（右）10856442.800.3032020-2-4-6-8-101-50-10-15-20-1-2截至

9截至

9

月月1.3“水”不能停，流動(dòng)性整體寬松

9

月

2

日，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)在“2022

年中國(guó)國(guó)際金融年度論壇”上表示，當(dāng)前消費(fèi)價(jià)格上漲相對(duì)均衡，為貨幣政策的調(diào)控創(chuàng)造了良好的條件。貨幣政策要進(jìn)一步做好跨周期的調(diào)節(jié)，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，保持流動(dòng)性合理充裕，助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展。圖表

11：M1、M2

同比（%）M1:同比

M2:同比圖表

12：銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率：7

天、14

天（%）14銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7

天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:14

天454035302520151051210684212.16.400-591.3“水”不能停，流動(dòng)性整體寬松

“水”不能停，主要指的三方面：1）公開(kāi)市場(chǎng)操作，力爭(zhēng)維持

DR007

低位；2）“MLF、5

年期

LPR”具備下調(diào)的可能性；3）存款準(zhǔn)備金率具備下調(diào)的可能性。圖表

13：

“MLF、5

年期

LPR”具備下調(diào)的可能性（%）圖表

14：存款準(zhǔn)備金率具備下調(diào)的可能性（%）5.55.04.54.03.53.02.5中期借貸便利(MLF):利率:1

年貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):5

年貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):1

年171513119人民幣存款準(zhǔn)備金率:中小型存款類金融機(jī)構(gòu)(變動(dòng)日期)人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)(月)4.303.6511.258.252.757102

改革再出發(fā)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策有望再加碼2.1報(bào)告提“中國(guó)式現(xiàn)代化”

“中國(guó)式現(xiàn)代化”既有各國(guó)現(xiàn)代化的共同特征，更有基于自己國(guó)情的中國(guó)特色。圖表

15：“中國(guó)式現(xiàn)代化”的本質(zhì)要求和五大特征?

堅(jiān)持中國(guó)共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)?

堅(jiān)持中國(guó)特色社會(huì)主義?

人口規(guī)模巨大的現(xiàn)代化本質(zhì)要五??

實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展全體人民共同富裕的現(xiàn)代化?

發(fā)展全過(guò)程人民民主?

豐富人民精神世界?

實(shí)現(xiàn)全體人民共同富裕?

促進(jìn)人與自然和諧共生?

推動(dòng)構(gòu)建人類命運(yùn)共同體?

創(chuàng)造人類文明新形態(tài)中國(guó)式大?

物質(zhì)文明和精神文明相協(xié)調(diào)的現(xiàn)代化現(xiàn)代化特求征?

人與自然和諧共生的現(xiàn)代化?

走和平發(fā)展道路的現(xiàn)代化122.2報(bào)告提“著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展

”

報(bào)告：高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)。發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)是資源配置中的決定性力量。圖表

16：以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用。經(jīng)濟(jì)體制產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)。高質(zhì)量發(fā)展全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興。加快建設(shè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)，全方位夯實(shí)糧食安全根基，深入實(shí)施種業(yè)振興行動(dòng)，強(qiáng)化農(nóng)業(yè)科技和裝備支撐。鄉(xiāng)村振興區(qū)域發(fā)展促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。深入實(shí)施區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略、區(qū)域重大戰(zhàn)略、主體功能區(qū)戰(zhàn)略、新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略。推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放。穩(wěn)步擴(kuò)大規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)等制度型開(kāi)放。”高質(zhì)量發(fā)展。有序推進(jìn)人民幣對(duì)外開(kāi)放加快建設(shè)貿(mào)易強(qiáng)國(guó)，推動(dòng)共建“國(guó)際化。深度參與全球產(chǎn)業(yè)分工和合作。132.3報(bào)告提“健全新型舉國(guó)體制，強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量

”

新型舉國(guó)體制之“新”，在于在科技自立自強(qiáng)和國(guó)際科技合作辯證統(tǒng)一的條件下推動(dòng)有為政府和有效市場(chǎng)更好結(jié)合。

核心任務(wù)——關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。圖表

17：健全關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國(guó)體制有為政府打贏關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)加快實(shí)施一批具有戰(zhàn)略性全局性前瞻性的國(guó)家重大科技項(xiàng)目加強(qiáng)基礎(chǔ)研究，突出原創(chuàng)，鼓勵(lì)自由探索人工智能量子信息集成電路生命健康腦科學(xué)新型舉國(guó)體制提升科技投入效能，深化財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)分配使用機(jī)制改革加強(qiáng)企業(yè)主導(dǎo)的產(chǎn)學(xué)研深度融合，強(qiáng)化目標(biāo)導(dǎo)向生物育種空天科技深地深海強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，推動(dòng)創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈人才鏈深度融合十四五規(guī)劃科技前沿領(lǐng)域有效市場(chǎng)142.4報(bào)告提“統(tǒng)籌發(fā)展與安全”“國(guó)家安全”被提升至非常突出的地位，強(qiáng)調(diào)“以新安全格局保障新發(fā)展格局”。

十四五規(guī)劃強(qiáng)調(diào)提升糧食、能源、金融等領(lǐng)域安全發(fā)展能力，報(bào)告特別突出“重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全”。圖表

18：

“國(guó)家安全”相關(guān)闡述報(bào)告十四五規(guī)劃推進(jìn)國(guó)家安全體系和能力現(xiàn)代化堅(jiān)決維護(hù)國(guó)家安全和社會(huì)穩(wěn)定統(tǒng)籌發(fā)展和安全

建設(shè)更高水平的平安中國(guó)健全國(guó)家安全體系。強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)、重大基礎(chǔ)設(shè)施、金融、網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)、生物、資源、核、太空、海洋等安全保障體系建設(shè)。加強(qiáng)國(guó)家安全體系和能力建設(shè)。增強(qiáng)維護(hù)國(guó)家安全能力。確保糧食、能源資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈

強(qiáng)化國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全保障。著力提升糧食、供應(yīng)鏈安全，加強(qiáng)海外安全保障能力建設(shè)。

能源、金融等領(lǐng)域安全發(fā)展能力。提高公共安全治理水平。全面提高公共安全保障能力。完善社會(huì)治理體系。維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定和安全。152.5從增長(zhǎng)與就業(yè)的角度來(lái)講，“穩(wěn)增長(zhǎng)政策”有望再度加碼

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)之間的關(guān)系：“需求不足是突出矛盾”。

國(guó)常會(huì)聚焦當(dāng)前青年失業(yè)率高企問(wèn)題，通過(guò)對(duì)近兩年未就業(yè)高校畢業(yè)生發(fā)放擴(kuò)崗補(bǔ)助、社保補(bǔ)貼等穩(wěn)定就業(yè)，進(jìn)而穩(wěn)定居民收入。亦高度強(qiáng)調(diào)投資在穩(wěn)增長(zhǎng)中的支撐作用。圖表

19：一系列“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策具體內(nèi)容上海證券報(bào)報(bào)道，目前相關(guān)部門關(guān)于提前申報(bào)明年專項(xiàng)債券項(xiàng)目的要求已經(jīng)下達(dá)，各地正積極謀劃推進(jìn)

2023

年專項(xiàng)債項(xiàng)目?jī)?chǔ)備工作。抓項(xiàng)目、擴(kuò)投資是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期的重要手段，地方提前謀劃專項(xiàng)債項(xiàng)目，明年可盡早發(fā)債，形成實(shí)物工作量，通過(guò)穩(wěn)投資有效對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。發(fā)力穩(wěn)投資

多地謀劃儲(chǔ)備

2023

年專項(xiàng)債項(xiàng)目上海證券報(bào)報(bào)道，日前，國(guó)開(kāi)基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金、進(jìn)銀基礎(chǔ)設(shè)施基金的相關(guān)信息顯示，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具已落地規(guī)模超

6000

億元。在基金額度加快釋放的同時(shí)，商業(yè)銀行配套融資也有所加快。隨著

10

月底之前的

5000

多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額發(fā)行完畢，疊加設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具應(yīng)用，重大項(xiàng)目和基建投資增長(zhǎng)有望按下“快進(jìn)鍵”，助力穩(wěn)增長(zhǎng)。政策性開(kāi)發(fā)性金融工具正加速落地已落地規(guī)模超

6000

億元多地出臺(tái)新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)促消費(fèi)政策發(fā)力汽車家電等大宗消費(fèi)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道，多地密集出臺(tái)新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)促消費(fèi)政策，其中提到促進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)加快恢復(fù)，涉及汽車、家電、住房等。163

2023年外部因素或邊際上有所好轉(zhuǎn)全球新冠疫情后續(xù)的演進(jìn)3.1

按照國(guó)家

疫情應(yīng)對(duì)處置工作領(lǐng)導(dǎo)小組專家組組長(zhǎng)梁萬(wàn)年最新的說(shuō)法：“全球疫情流行結(jié)束”暫時(shí)還沒(méi)有時(shí)間表，主要是因?yàn)椴《救栽诓粩嘧儺?。但與此同時(shí)提到：國(guó)內(nèi)的防控方案，從第一版到第九版，都有很大的變化，我們一直在持續(xù)地優(yōu)化、完善和調(diào)整相關(guān)的防疫措施和組合。

總的來(lái)講，全球新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊影響最大的階段或正在過(guò)去，2023

年總體所面臨的環(huán)境或比

2022

年要好。圖表

20：國(guó)外新增確診病例數(shù)（例，月度）圖表

21：國(guó)內(nèi)新增確診病例數(shù)（例，月度）183.2“俄烏沖突”仍將延續(xù)，但對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好沖擊或整體可控

2022

年

2

月

24

日“俄烏沖突”爆發(fā)，時(shí)至今日已經(jīng)

8

個(gè)多月，雙方戰(zhàn)事膠著。從目前雙方的表態(tài)來(lái)看，“俄烏沖突”短期內(nèi)難以劃上句號(hào)。

“俄烏沖突”對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好沖擊最大的時(shí)間窗口期在今年的

2-4

月，后續(xù)影響仍在，但沖擊有所減弱，除非出現(xiàn)非可控的局勢(shì)。圖表

22：俄烏沖突局勢(shì)進(jìn)展示意圖資料（圖片）：財(cái)聯(lián)社、華西證券研究所19美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)鴿派轉(zhuǎn)向？或從明年

2、3

月開(kāi)始

美國(guó)最新

PCE

物價(jià)數(shù)據(jù)（6.2%），尤其是核心

PCE

物價(jià)指數(shù)（5.15%）。從絕對(duì)值角度來(lái)講，美國(guó)的通脹仍然嚴(yán)重偏離美聯(lián)儲(chǔ)

2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)更有理由堅(jiān)持加息到底。

按照芝商所（CME）利率觀察工具（FedWatch）顯示

：今年

12

月美聯(lián)儲(chǔ)將加息

50

個(gè)基點(diǎn)，明年的頭兩次議息會(huì)議中分別加息

25

個(gè)基點(diǎn)。這意味著，在明年春季，聯(lián)邦基金利率將達(dá)到

4.75%至

5%的區(qū)間，之后利率維持高位不變。這也就意味著市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)”鴿派轉(zhuǎn)向“，有可能從明年的

2、3

月份開(kāi)始。圖表

23：

FedWatch

顯示明年

3

月美聯(lián)儲(chǔ)加息終值為

4.75%-5%美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)鴿派轉(zhuǎn)向？或從明年

2、3

月開(kāi)3.3始圖表

25：美元指數(shù)(1971

年以來(lái)）圖表

24：2023

年美聯(lián)儲(chǔ)議息時(shí)間表美元指數(shù)18016014012010080164.72月份二月具體日期1985.02.252

月

2

日3

月

16

日5

月

4

日三月120.902001.07.05五月110.682022.10.28六月6

月

15

日7

月

27

日9

月

21

日11

月

2

日12

月

14

日七月九月十一月十二月60更新至

10

月

28

日4

2023年產(chǎn)業(yè)政策再梳理4.1

國(guó)家安全：信創(chuàng)

隨著信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的不斷深入發(fā)展，多部門均提出對(duì)于國(guó)產(chǎn)信創(chuàng)產(chǎn)品的支持，各行業(yè)、各地信創(chuàng)政策呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

政策推動(dòng)下信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)走向大規(guī)模落地階段，由此前的“黨政信創(chuàng)”向金融、電信、電力、石油、交通、教育、醫(yī)療、航空航天等八大行業(yè)推進(jìn)，并最終向全領(lǐng)域轉(zhuǎn)化。圖表

26：各行業(yè)信創(chuàng)政策圖表

27：“2+8+N”信創(chuàng)發(fā)展進(jìn)程領(lǐng)域時(shí)間相關(guān)內(nèi)容2022

年

1

月

6

日《“十四五”推進(jìn)國(guó)家政務(wù)信息化規(guī)劃》基本實(shí)現(xiàn)政務(wù)信息化安全可靠應(yīng)用。黨政2022

年

3

月

2

日《關(guān)于中央企業(yè)加快建設(shè)世界一流財(cái)務(wù)管理體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》加強(qiáng)系統(tǒng)、平臺(tái)、數(shù)據(jù)安全管理，筑牢安全防護(hù)體系。具備條件的企業(yè)應(yīng)探索建立基于自主可控體系的數(shù)字化、智能化財(cái)務(wù)。穩(wěn)步推進(jìn)金融科技標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，系統(tǒng)完善金融數(shù)據(jù)要素標(biāo)準(zhǔn)，健全金融信息基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化金融網(wǎng)絡(luò)安全標(biāo)準(zhǔn)防護(hù)，推進(jìn)金融業(yè)信息化核心技術(shù)安全可控標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)。2022

年

2

月

9

日《金融標(biāo)準(zhǔn)化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》金融2022

年

1

月

24

日《交通領(lǐng)域科技創(chuàng)新中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃綱要（2021—2035

年）》加快突破核心基礎(chǔ)軟件、高端控制芯片、發(fā)動(dòng)機(jī)、核心零部件等關(guān)鍵核心技術(shù)，深化交通運(yùn)輸科技創(chuàng)新體制機(jī)制改革交通建筑氣象電信教育2022

年

1

月

19

日《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》推進(jìn)自主可控

BIM軟件研發(fā)；逐步實(shí)現(xiàn)工程抗震計(jì)算軟件和大型設(shè)備等關(guān)鍵核心技術(shù)基本自主可控。2022

年

5

月

19

日《氣象高質(zhì)量發(fā)展綱要（2022—2035

到

2025

年，氣象關(guān)鍵核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)自主可控。年）》2021

年

11

月

01

日《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》

新型數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施。2021

年

7

月

8

日《關(guān)于推進(jìn)教育新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)構(gòu)建高質(zhì)量教育支撐體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》。到

2025

年，基本建成高速泛在、集成互聯(lián)、智能綠色、安全可靠的有序推動(dòng)數(shù)據(jù)中心、信息系統(tǒng)和辦公終端的國(guó)產(chǎn)化改造，推進(jìn)國(guó)產(chǎn)正版軟件使用。234.2

國(guó)家安全：半導(dǎo)體

國(guó)務(wù)院發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》提出“提升核心產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。著力提升基礎(chǔ)軟硬件、核心電子元器件、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料和生產(chǎn)裝備的供給水平，強(qiáng)化關(guān)鍵產(chǎn)品自給保障能力”。圖表

28：政策持續(xù)支持攻關(guān)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵核心技術(shù)時(shí)間部門會(huì)議/文件主要內(nèi)容2022

年

06

月

23

日

工業(yè)和信息化部等六部門

《工業(yè)能效提升行動(dòng)計(jì)劃》《關(guān)于做好

2022

年享受稅收優(yōu)惠政策的集推動(dòng)低功耗芯片等產(chǎn)品和技術(shù)在移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)中的應(yīng)用。成、工信部、財(cái)政部2022

年

3

月

14日電路企業(yè)或項(xiàng)目、軟件企業(yè)清單制定工作有

對(duì)重點(diǎn)集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)和重點(diǎn)軟件企業(yè)給予稅收優(yōu)惠。關(guān)要求的通知》海關(guān)總署、稅務(wù)總局2022

年

1

月

12日提升核心產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。著力提升基礎(chǔ)軟硬件、核心電子元器件、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料和生產(chǎn)裝備的供給水平，強(qiáng)化關(guān)國(guó)務(wù)院《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》鍵產(chǎn)品自給保障能力。瞄準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化，加快基礎(chǔ)材料、關(guān)鍵芯片、高端元器件、新型顯示器件等關(guān)鍵核心信息技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，中央網(wǎng)絡(luò)安全和信息化委員會(huì)2021

年

12

月

28日《“十四五”國(guó)家信息化規(guī)劃》推動(dòng)產(chǎn)業(yè)邁向全球價(jià)值鏈中高端。培育先進(jìn)專用芯片生態(tài)。加強(qiáng)芯片基礎(chǔ)理論框架研究，面向超級(jí)計(jì)算、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、智能機(jī)器人等場(chǎng)景，加快云側(cè)、邊側(cè)、端側(cè)芯片產(chǎn)品迭代。2021

年

11

月

1日加強(qiáng)基礎(chǔ)產(chǎn)品和高端裝備研發(fā)。加快推動(dòng)面向行業(yè)的

5G芯片、模組、終端、網(wǎng)關(guān)等產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，工信部《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》《“十四五”利用外資發(fā)展規(guī)劃》推動(dòng)芯片企業(yè)豐富產(chǎn)品體系引導(dǎo)外商投資投向集成電路、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新材料、生物醫(yī)藥、高端裝備、研發(fā)、現(xiàn)代物流等產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)高端高新產(chǎn)業(yè)外商投資集聚發(fā)展。完善集成電路布圖設(shè)計(jì)法規(guī)。健全高質(zhì)量創(chuàng)造支持政策，加強(qiáng)人工智能、量子信息、集成電路、基礎(chǔ)軟件、生2021

年

10

月

21

日

商務(wù)部2021

年

10

月

9日國(guó)務(wù)院《“十四五”國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和運(yùn)用規(guī)劃》腦科學(xué)、生物育種、空天科技、深地深海探測(cè)等領(lǐng)域自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造和儲(chǔ)備。對(duì)滿足條件的集成電路關(guān)鍵原材料、零配件等免征進(jìn)口關(guān)稅。2021

年

3

月

16

財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)

《關(guān)于支持集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)日總局口稅收政策的通知》提出需要集中優(yōu)勢(shì)資源攻關(guān)多領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)，其中集成電路領(lǐng)域包括集成電路設(shè)計(jì)工具開(kāi)發(fā)、重點(diǎn)裝各和高純靶材開(kāi)發(fā)，集成電路先進(jìn)工藝和絕緣柵雙極晶體管（IGBT）、微機(jī)電系統(tǒng)(MEMS）等特色工藝突破，先《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十2021

年

3

月

13

國(guó)務(wù)院日進(jìn)存儲(chǔ)技術(shù)升級(jí)，碳化硅、氮化鎵等寬禁帶半導(dǎo)體發(fā)展。2021

年

1

月

15《基礎(chǔ)電子元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2021-攻克關(guān)鍵核心技術(shù)。實(shí)施重點(diǎn)產(chǎn)品高端提升行動(dòng)，面向電路類元器件等重點(diǎn)產(chǎn)品，突破制約行業(yè)發(fā)展的專利、日工信部2023

年）》技術(shù)壁壘，補(bǔ)足電子元器件發(fā)展短板，保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定。244.3

國(guó)家安全：軍工

軍工行業(yè)計(jì)劃性強(qiáng)，國(guó)防預(yù)算支出平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。2022

年我國(guó)國(guó)防預(yù)算為

1.45

萬(wàn)億元，同比增速

7.1%。軍工企業(yè)的合同負(fù)債、存貨等預(yù)示行業(yè)訂單飽滿，企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，積極備產(chǎn)備貨。

我國(guó)國(guó)防建設(shè)已有十分明確的既定發(fā)展目標(biāo)，軍事領(lǐng)域向“信息化”和“智能化”推進(jìn)。

黨的報(bào)告提出“如期實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，加快把人民軍隊(duì)建成世界一流軍隊(duì)。打造強(qiáng)大戰(zhàn)略威懾力量體系，增加新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量比重等”。圖表

29：我國(guó)相關(guān)政策政策時(shí)間主要內(nèi)容《關(guān)于擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資培育壯大新增長(zhǎng)點(diǎn)增長(zhǎng)極的指導(dǎo)意見(jiàn)》圍繞保障大飛機(jī)、微電子制造、深海采礦等重點(diǎn)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，加快在高溫合金、高性能纖維材料、高強(qiáng)高導(dǎo)耐熱材料、耐腐蝕材料、電子封裝材料等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。2020

年

9

月《十四五規(guī)劃和

2035

遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》2020

年

10

月

首次提出“確保二〇二七年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)”。2020

年

11強(qiáng)化備戰(zhàn)打仗的鮮明導(dǎo)向，對(duì)鞏固深化領(lǐng)導(dǎo)指揮體制、規(guī)模結(jié)構(gòu)和力量編成改革成果，對(duì)推動(dòng)我軍聯(lián)合作戰(zhàn)能力解放和發(fā)展，具有重要意義?！吨袊?guó)人民聯(lián)合作戰(zhàn)綱要（試行）》月2021

年

11月全面聚焦備戰(zhàn)打仗，深刻把握裝備訂購(gòu)工作的特點(diǎn)規(guī)律，科學(xué)規(guī)范新形勢(shì)下裝備訂購(gòu)工作的基本原則、基本任務(wù)、基本內(nèi)容和管理制度?！盾婈?duì)裝備訂購(gòu)規(guī)定》全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)，提高人民軍隊(duì)打贏能力；打造強(qiáng)大戰(zhàn)略威懾力量體系，增加新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量比重，加快無(wú)人2022

年

10

月

智能作戰(zhàn)力量發(fā)展，統(tǒng)籌網(wǎng)絡(luò)信息體系建設(shè)運(yùn)用；加強(qiáng)國(guó)防和軍隊(duì)建設(shè)重大任務(wù)戰(zhàn)建備統(tǒng)籌，加快建設(shè)現(xiàn)代化后勤，黨的實(shí)施國(guó)防科技和武器裝備重大工程，加速科技向戰(zhàn)斗力轉(zhuǎn)化等。4.4新能源：風(fēng)能、光伏、儲(chǔ)能

能源轉(zhuǎn)型持續(xù)深入，全國(guó)性新能源領(lǐng)域政策持續(xù)推出。圖表

30：全國(guó)性新能源領(lǐng)域政策持續(xù)推出（2022）領(lǐng)域時(shí)間文件/政策內(nèi)容《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電

到

2030

年，規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約

455GW，其中“十四五”和“十五五”時(shí)期規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約

200GW

和

255GW2022

年

2

月2022

年

3

月。光伏基地規(guī)劃布局方案》《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》全面推進(jìn)風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電大規(guī)模開(kāi)發(fā)和高質(zhì)量發(fā)展，鼓勵(lì)建設(shè)海上風(fēng)電基地。2022年非化石能源占能源消費(fèi)總量比重提升到

17.3%左右，風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會(huì)用電量的比重達(dá)到

12.2%左右；優(yōu)化近海風(fēng)電布局，開(kāi)展深遠(yuǎn)海風(fēng)電建設(shè)示范，穩(wěn)妥推動(dòng)海上風(fēng)電基地建設(shè)。2022

年

3

月《2022年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》風(fēng)電光伏實(shí)現(xiàn)到

2030

年風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到

12

億千瓦以上的目標(biāo)，加快構(gòu)建清潔低碳、安全高效的能源體系。明確將推動(dòng)風(fēng)《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方

電案》2022

年

5

月2022

年

6

月項(xiàng)目由核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制。大力推進(jìn)風(fēng)電和光伏發(fā)電基地化開(kāi)發(fā)，積極推進(jìn)風(fēng)電和光伏發(fā)電分布式開(kāi)發(fā)。結(jié)合基地項(xiàng)目建設(shè)，推動(dòng)一批百萬(wàn)千瓦級(jí)深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電示范工程開(kāi)工建設(shè)，2025年前力爭(zhēng)建成一至兩個(gè)平價(jià)海上風(fēng)電場(chǎng)工程?！丁笆奈濉笨稍偕茉窗l(fā)展規(guī)劃》加快完善風(fēng)電、光伏等可再生能源標(biāo)準(zhǔn)。依托大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)及海上風(fēng)電基地、海上光伏項(xiàng)目建設(shè)，設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)化示范工程，抓緊補(bǔ)充完善一批標(biāo)準(zhǔn)，形成完善的風(fēng)電光伏技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系。2022

年

10

月

《能源碳達(dá)峰碳中和標(biāo)準(zhǔn)化提升行動(dòng)計(jì)劃》深入貫徹落實(shí)“四個(gè)革命、一個(gè)合作”能源安全新戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和戰(zhàn)略目標(biāo)，支撐構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能高質(zhì)量規(guī)?；l(fā)展。2022

年

3

月《“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施方案》將業(yè)主（項(xiàng)目法人）列為電化學(xué)儲(chǔ)能電站安全運(yùn)行的責(zé)任主體，要將納入備案管

10

理千的伏接及入以上電壓等級(jí)公用電網(wǎng)的電化學(xué)儲(chǔ)《國(guó)家能源局綜合司關(guān)于加強(qiáng)電化學(xué)儲(chǔ)能電站安全管理的通知》2022

年

5

月能電站安全管理納入企業(yè)安全管理體系，并從電化學(xué)儲(chǔ)能電站規(guī)劃設(shè)計(jì)安全管理、設(shè)備選型、施工驗(yàn)收、并網(wǎng)驗(yàn)收、運(yùn)行維護(hù)安全管理、應(yīng)急消防處置能力提出明確要求。儲(chǔ)能2022

年

5

月

《財(cái)政支持做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》

鼓勵(lì)有條件的地區(qū)先行先試，因地制宜發(fā)展新型儲(chǔ)能、抽水蓄能等，加快形成以儲(chǔ)能和調(diào)峰能力為基礎(chǔ)支撐的電力發(fā)展機(jī)制。《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)新型儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)和調(diào)

鼓勵(lì)新型儲(chǔ)能自主選擇參與電力市場(chǎng)，堅(jiān)持以市場(chǎng)化方式形成價(jià)格，持續(xù)完善調(diào)度運(yùn)行機(jī)制。新型儲(chǔ)能可作為獨(dú)立儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)，2022

年

5

月5

倉(cāng)位、估值與大小盤風(fēng)格之爭(zhēng)5.1

從倉(cāng)位角度：絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)倉(cāng)位水平處于中性圖表

31：股票型基金、偏股型基金倉(cāng)位（%）圖表

32：私募股票型基金倉(cāng)位90%偏股混合型基金倉(cāng)位普通股票型基金倉(cāng)位9585%80%75%70%65%60%81.51%

81.81%79.83%80.12%908588.9786.688055%56.51%

57.50%7550%45%51.19%48.86%70截至

9

月底截至

9

月底285.2

從估值角度，接近前期低點(diǎn)位置圖表

33：萬(wàn)得全

A：PE（TTM，剔除負(fù)數(shù)）（倍）萬(wàn)得全

A：PE（TTM，剔除負(fù)數(shù)）302520151052022-10-28,12.532019-01-03,12.002012-12-04,10.852.3%2010-01

2011-01

2012-01

2013-01

2014-01

2015-01

2016-01

2017-01

2018-01

2019-01

2020-012021-01

2022-01截至

10

月

28

日295.3

風(fēng)格、大小盤之爭(zhēng)

從市場(chǎng)風(fēng)格、大小盤周期表現(xiàn)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)

2023

年

A

股市場(chǎng)風(fēng)格類似于

2019

年，即市場(chǎng)風(fēng)格上首選“科技成長(zhǎng)類”，市值上“中大盤”相對(duì)占優(yōu)。圖表

34：（2018-2022

年）A

股市場(chǎng)風(fēng)格、大小盤表現(xiàn)（年度，截至

2022

年

10

月

30

日）170%低估值周期白馬成長(zhǎng)股指中小市值成長(zhǎng)2018

年：熊市。2019

年：牛市。2020

年：牛市。2021

年：牛市。2022

年：熊市。120%70%市場(chǎng)風(fēng)格偏：低估值周期。市場(chǎng)風(fēng)格偏：白馬成長(zhǎng)股、中大市值市場(chǎng)風(fēng)格偏：白馬成長(zhǎng)股、中大市值市場(chǎng)風(fēng)格偏：相對(duì)均衡，均有表現(xiàn)。市場(chǎng)風(fēng)格偏：低估值周期。成長(zhǎng)股上偏中小市值20%201820192020202120222023√-30%-80%注：上述風(fēng)格，分別以：中證紅利指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板

50

指數(shù)、中證

500

指數(shù)來(lái)刻畫306

A股市場(chǎng)策略展望與行業(yè)配置6.1展望

2023

年

A

股策略：復(fù)興新起點(diǎn)，下一個(gè)“2019

年”

我們認(rèn)為

2023

年

A

股市場(chǎng)具備