第16章貨幣供求與經(jīng)濟均衡

第16章貨幣供求與經(jīng)濟均衡線索：IS—LM分析—AS—AD—貨幣中性與非中性第一節(jié)貨幣供求均衡與一般經(jīng)濟均衡——IS-LM模型單獨考慮產(chǎn)品市場均衡、貨幣市場均衡的問題：假設投資的邊際效率提高了，如果投資每年增加100億本幣，而且投資乘數(shù)是2，那么收入會不會每年增加200億本幣？這是不可能的，因為忽略了利率對投資和收入增加的反應，以及利率的這種變化對收入的反饋效應。當投資和收入增加時，貨幣需求將增大,從而使利率上升，然后又使收入減少。所以，由于收入先是上升，隨后下降，怎能肯定投資的增加真的會增加收入？——必須同時考察商品、勞務市場和貨幣市場來分析收入和利率。一、商品市場的均衡——IS曲線總需求：對全部經(jīng)濟活動產(chǎn)出的需求總量?？傂枨蠓匠淌饺缦拢篩ad＝C＋I＋G＋NX(16-1）C表示消費支出，I表示投資支出、G表示政府支出、NX表示凈出口。一項貨幣政策的實施通過貨幣供給量變動影響到利率，再通過利率影響到上述各個因素，最終對總需求發(fā)生影響?？偣┙o：全部經(jīng)濟活動的總產(chǎn)出，受勞動市場的均衡的影響。均衡：當產(chǎn)出的供給總量（生產(chǎn)出來的總產(chǎn)出Y）等于產(chǎn)出的需求總量Yad時，經(jīng)濟達到均衡，即：

Y=Yad(16-2）由此得到產(chǎn)品市場均衡時，Y與r的關系式，即為IS方程或IS曲線。r0

投資的邊際收益r1r2

I0I1I2

投資(I)

（A）投資的邊際效率利率(i)

利率(i)

總需求（投資為I2時）

總需求（投資為I1時）

總需求（投資為I0）

450

總產(chǎn)出(Y)

Y0Y1Y2

(B)凱恩斯450線圖總需求Yad）Yad=Y圖16-1利率變動如何影響產(chǎn)出IS曲線的推導：利率變動影響投資、消費、政府購買、進口和出口。假定只影響投資

總需求AD2（投資為I2時）

總需求AD1（投資為I1時）總需求AD0（投資為I0）總產(chǎn)出(Y)總需求（Yad）Y0Y1Y2利率（r）總產(chǎn)出(Y)r0r1r2圖16-2IS曲線IS曲線，表示當商品勞務市場處于均衡狀態(tài)時，計劃投資等于計劃儲蓄。它把各種利率與相對應的收入水平聯(lián)系起來。換句話說，利率決定投資水平，隨后投資水平和乘數(shù)一起決定收入水平。假定了利率變動只影響投資，而不影響其他支出。然而，利率也會影響消費，并還要影響進口和出口。政府對商品和勞務的支出也會受到利率的影響。所以從現(xiàn)在起，我們把IS曲線同國內商品和勞務的全部支出相聯(lián)系，而不僅僅是同投資相聯(lián)系。二、貨幣市場均衡——LM曲線貨幣供給MS：假定為常量，或外生變量貨幣需求MD：按凱恩斯的觀點，有三種貨幣需求組成。根據(jù)凱恩斯學派的觀點，貨幣需求是收入和利率的函數(shù)。貨幣市場均衡：MS＝MD可以導出貨幣市場均衡時，收入與利率的關系式，即為LM方程或LM曲線。利率（r）MD(當收入為Y2時)

MD(當收入為Y1時)

利率（r）貨幣數(shù)量（M）總產(chǎn)出（Y）Y1Y2M1M2LMMSr1r2r1r2圖16-3LM曲線

A BLM曲線的推導：其中圖（A）表示貨幣的供給和需求。當收入為Y1時，貨幣供給和貨幣需求在利率為r2時正好相等。但是，當收入上升到Y2時，貨幣需求超過了貨幣供給，利率被迫上升至r1，使貨幣供給和貨幣需求再次相等。這樣，如圖16-3中的圖（B）所示，在貨幣市場上，每一種收入水平都是和特定的利率相聯(lián)系的。利率（r）LMr1E’

r0EIS1IS

0Y0Y1Y2

收入（Y）

圖16-4IS-LM模型三、IS-LM模型（一）IS曲線和LM曲線的結合在IS曲線上的任何一點，商品和勞務市場都處于均衡狀態(tài)。同樣，在LM曲線上的任何一點，貨幣市場都處于均衡狀態(tài)。在這兩條曲線相交的點上，貨幣市場和商品市場同時達到均衡——從而整個經(jīng)濟處于均衡狀態(tài)。

（二）IS和LM曲線的斜率IS曲線的斜率：取決于收入對利率變動的反應程度，而且還取決于乘數(shù)的值。乘數(shù)值越大，則利率下降一定幅度時引起的收入增加幅度就越大，從而IS曲線也越趨于平滑；在一種極端的情況下，乘數(shù)值為零，這時IS曲線就是一條垂直線。盡管利率下降，收入將完全不變；在另一種極端的情況下，乘數(shù)值是無限的，IS曲線是一條水平線。利率的無窮小下降將導致收入的無窮大增加。LM曲線的斜率：貨幣需求對收入變動的反應程度越大，LM曲線就越陡；而貨幣需求對利率變動的反應程度越大，LM曲線就越平滑。在極端的情況下，利率的極少下降會使人們需求的貨幣趨于無窮大，這時的LM曲線是一條水平線。另一種極端情況是利率變動對貨幣需求毫無影響，在這種情況下，LM曲線將是一條垂直線。IS曲線把各種利率水平同特定的收入聯(lián)系起來，所以，任何使相應于各種利率水平的收入發(fā)生變動的因素都會使IS曲線移動。在不同的利率水平上增加投資、消費、出口或政府支出，這都會使IS曲線向外移動。如果貨幣供給由于外生變量而增加，LM曲線向外移動，貨幣供給越多，利率必然越低，或者收入必須更高，以使貨幣需求等于貨幣供給。（三）IS和LM曲線的移動四、IS—LM框架中的財政政策和貨幣政策貨幣政策對經(jīng)濟均衡的影響如果中央銀行增加貨幣供給，則LM曲線將向右移動。新的均衡點對應的收入和利率相對于原有均衡點的變化取決于IS和LM曲線的狀況：當IS曲線垂直時，貨幣供給的增加對收入沒有影響（由于支出在利率降低時根本沒有增加）。當IS曲線呈水平狀態(tài)時，利率的微小降低就會使支出增加到足以吸收全部增加的貨幣供給。這樣，貨幣供給的增加全部轉化為收入的增加。當LM曲線水平時，貨幣需求對利率的彈性無窮大，貨幣政策變得無效。第二節(jié)總需求-總供給分析總需求-總供給模型是研究產(chǎn)出和價格水平?jīng)Q定的基本宏觀經(jīng)濟模型。對于總需求曲線上的任意一點，產(chǎn)品和貨幣市場均處于均衡狀態(tài)。這是由IS和LM曲線的交點所決定的均衡?？偣┙o曲線AS刻畫了價格水平與廠商愿意供應的產(chǎn)品數(shù)量之間的關系。（一）總需求曲線總需求曲線：反映商品和貨幣市場

同時處于均衡時價格水平和產(chǎn)出水平的組合。

價格（P）總供給（AS）P0E

總需求（AD）

Y0

產(chǎn)出（Y）圖16-7總需求和總供給曲線LM(M/P0)LM(M/P1)

產(chǎn)出（Y）利率(i)價格（P）產(chǎn)出（Y）EE1ISADEE1Y0Y1Y0Y1i0i1P0P0圖16-8總需求曲線的推導

AD曲線的推導過程：經(jīng)濟的初始均衡位于(A)(B)兩圖的E點。均衡利率是i0，產(chǎn)出是Y0，對應的價格水平為P0，現(xiàn)在價格水平跌至P1。在圖16-8(A)中，由于LM曲線移動到LM1，均衡隨之移動至E1，與圖16-8(A)的E1點相對應的是圖16-8(B)的E1點，價格為P1，收入和產(chǎn)出水平為Y1。ABAD曲線向下傾斜：價格水平越高，實際貨幣余額就越低，于是均衡支出和產(chǎn)出水平也就越低。價格（P）AS2AS1B1B2A2A1產(chǎn)出（Y）P2P1Y3Y4Y1Y2

圖16-9短期總供給曲線二、總供給曲線總供給曲線：短期內產(chǎn)出品供給量和價格水平的關系。

AS曲線向上傾斜：單位產(chǎn)品的利潤等于產(chǎn)品單價減去其生產(chǎn)成本。在短期里，生產(chǎn)商品和勞務的許多要素的成本是固定不變的，當總的價格水平上升時，單位產(chǎn)品的價格相對于生產(chǎn)成本就會上升，單位產(chǎn)品的利潤就會增加，由于價格水平的提高導致短期里利潤增加，企業(yè)就會增加生產(chǎn)，總產(chǎn)出供給量增加，使得總供給曲線向上傾斜。三、總供給與總需求均衡的分析短期均衡與長期均衡：PPDBEAC０Y*YP2P*P1

圖16-10短期均衡（一）短期均衡

圖16-10表示總產(chǎn)出的需求量等于其供給量的短期均衡（在短期里，生產(chǎn)商品和勞務的許多要素的成本固定不變），即需求曲線(AD)和總供應曲線(AS)相交的點E?？偖a(chǎn)出量的均衡水平為Y*，價格的均衡水平為P*。AS3AS2AS1ADP3P2P1YnY2Y1Y(A)Y>Yn時的初始均衡（二）長期均衡當總產(chǎn)出的需求量等于供給量時，還有一些因素會使均衡點時間的推移而移動。必須記住，如果生產(chǎn)成本變動，總供給曲線就會位移。自然失業(yè)率與自動校正機制：勞動力市場與生產(chǎn)成本：生產(chǎn)成本中最重要的組成部分是工資成本(約占生產(chǎn)成本的70%)，它由勞動力市場決定。勞動力的需求超過供給，工資上升。生產(chǎn)成本的提高，將降低每一價格水平下單位產(chǎn)出的利潤，使總供給曲線左移。反之，亦反。自然失業(yè)率與勞動力市場：當失業(yè)率低于自然失業(yè)率，那么勞動力市場就吃緊，工資就會上升，總供給曲線就會左移。當失業(yè)率高于自然失業(yè)率，那么勞動力市場疲軟，工資就會下降，總供給曲線就會右移。只有當失業(yè)在自然失業(yè)率水平時，勞動力市場上才沒有使工資上升或下降的壓力，總供給曲線就無需位移。AS1AS2AS3AD０Y1Y2YnYP1P2P3123（B）Y<Yn時的初始均衡

AS3

AS2P33

AS1P22P11

AD

０YnY2Y1

Y(A)Y>Yn時的初始均衡P圖16-11總供給與總需求分析中長期均衡的調整自然失業(yè)率、產(chǎn)出的自然率水平與長期總供給曲線：在圖16-11-A中，原來的均衡在點l，由于Y1高于自然率水平即Yn，失業(yè)率低于其自然率，勞動力市場過緊，工資上升，生產(chǎn)成本上升，總供給曲線移到AS2?，F(xiàn)在均衡在點2上，產(chǎn)出下降到Y2。由于總產(chǎn)出依然高于自然率水平(Y2>Yn)，工資繼續(xù)上升，最終使總供給曲線位移到AS3。在點3形成的均衡正好在Yn的垂直線上，因而是長期均衡。既然產(chǎn)出處在自然率水平，工資便不再受到上升的壓力，因而總供給曲線也不再有位移的傾向。圖(A)的曲線移動表明，經(jīng)濟活動不會停留在高于自然率水平的產(chǎn)出水平上，因為總供給曲線會左移，提高價格水平，使經(jīng)濟活動沿著總需求曲線向上滑動，直到在通過產(chǎn)出的自然率水平Yn的垂直線上的一點才會停止。既然通過Yn的垂直線是總供給曲線停止移動的唯一位置，這條垂直線便表明在任何給定的價格水平上長期中產(chǎn)出品的供給量，我們把這稱作長期總供給曲線。圖(B)中，在點1的原來均衡位置上，產(chǎn)出了Y1低于自然率水平。由于失業(yè)率高于其自然率，工資就會開始下降，使總供給曲線右移，一直到達AS3為止。經(jīng)濟活動則沿著總需求曲線向下滑動，一直到長期均衡點3，即總需求曲線AD與長期總供給曲線相交在Yn處為止。在這種情況下，與(A)一樣，當產(chǎn)出又回到自然率水平時，經(jīng)濟便穩(wěn)定下來。自我校正機制及其時滯：不管產(chǎn)出量原來在什么位置，它終究會回到自然率水平。這個特點可以這樣描述：經(jīng)濟活動具有一個自我校正機制。凱恩斯：“在長期中，我們都已不復存在了”。自我校正機制很慢，因為高失業(yè)的條件下工資下調是不易的。政府應主動采取積極的政策使經(jīng)濟活動恢復到充分就業(yè)狀態(tài)。貨幣學派認為工資具有充分的彈性，工資和價格的調整過程是相當迅速的。因此，總供給曲線調整到其長期位置，經(jīng)濟恢復到自然產(chǎn)出水平和自然失業(yè)率水平也是迅速的。政府沒有必要采取積極的政策使經(jīng)濟恢復到自然產(chǎn)出水平和自然失業(yè)率水平。第三節(jié)貨幣中性與非中性1929年前，西方國家推崇自由經(jīng)濟理論：主張政府制定游戲規(guī)則，然后由市場力量對經(jīng)濟進行自發(fā)調節(jié)。古典經(jīng)濟學派所構建的宏觀經(jīng)濟模型中，商品市場上的價格和勞動力市場上的工資都具有伸縮性，商品和勞動的供給與需求自動趨于相等，使兩個市場都能出清，資本市場也是如此。當各個市場各自處于均衡狀態(tài)時，所有市場便同時達到均衡，總供給自動等于總需求，實現(xiàn)充分就業(yè)。既然經(jīng)濟具有自動走向充分就業(yè)的內在調節(jié)機制，政府就無必要干預經(jīng)濟，因此宏觀調控是多余且無效的。擴張性貨幣政策的唯一效應就是通貨膨脹，對其他實際變量沒有影響。政府財政支出完全擠出私人購買或投資，對整個經(jīng)濟不會產(chǎn)生影響。一、經(jīng)濟政策有效性的爭論淵源：大蕭條宣告自由主義的失敗，凱恩斯宏觀經(jīng)濟理論的政策主張是政府應積極采取行動對經(jīng)濟進行干預，也即承認政府政策對經(jīng)濟活動調節(jié)的有效性。這一理論得到西方國家政府的大加推崇。西方國家將凱恩斯理論付諸實踐，并將資本主義經(jīng)濟一度拉出了蕭條的深淵。此后，凱恩斯的學說逐漸占據(jù)了西方經(jīng)濟學的主導地位，這標志著經(jīng)濟自由放任主義的終結和國家干預主義新時期的開始。大蕭條后，西方國家推崇政府干預主義：1970s滯脹現(xiàn)象與自由主義的復興：對于普遍出現(xiàn)的滯脹現(xiàn)象，凱恩斯主義無法提出有效對策，于是一些經(jīng)濟學家對政府干預主義的理論基礎——即政策的有效性提出了質疑，并且再次提出了政策無效的命題。貨幣主義提出貨幣中性論、盧卡斯提出貨幣周期模型。他們都從不同角度對凱恩斯主義的菲利普斯曲線進行了修正和解釋，得出政府宏觀經(jīng)濟政策無效的結論，并提出政府放任經(jīng)濟自由的政策建議，希望從根本上否定凱恩斯主義的政府干預理論。新凱恩斯主義認為，在經(jīng)濟中出現(xiàn)需求或供給沖擊后，工資和價格的粘性使市場不能出清，經(jīng)濟會處于非均衡狀態(tài)，即使在存在理性預期的情況下，國家經(jīng)濟政策也可以對就業(yè)和產(chǎn)量等產(chǎn)生積極作用。二、凱恩斯主義的菲利普斯曲線與政府干預主義（貨幣非中性論）：原始的菲利浦斯曲線：1938年，英國經(jīng)濟學家菲利普斯發(fā)表了《1861—1937年英國的失業(yè)和貨幣工資率的變化率之間的關系》一文。他根據(jù)英國1861—1937年失業(yè)與貨幣工資率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)提出了一條反映二者關系的經(jīng)驗曲線（如圖16-14(A)所示），論證了失業(yè)率和貨幣工資變動之間存在一種經(jīng)驗的非線性負相關關系。薩繆爾森和索洛的菲利普斯曲線及其政策主張：薩繆爾森和索洛的菲利普斯曲線：1960年，凱恩斯主義學派的本國經(jīng)濟學家保羅﹒薩繆爾森和羅伯特﹒索洛提出了經(jīng)修正的菲利普斯曲線，以平均物價水平的上升率（通貨膨脹率）代替貨幣工資上升率，從而使菲利普斯曲線直接反映通貨膨脹率與失業(yè)率之間的負相關關系，也就形成了真正意義上的凱恩斯主義的菲利普斯曲線（圖16-14(B)）(A)失業(yè)率與貨幣工資變動的關系(B)失業(yè)率與通貨膨脹率的關系W

Y(C)經(jīng)濟增長與通貨膨脹率的關系００００圖16-12菲利普斯曲線與總供給曲線

GNP缺口(%)圖16-13美國的通貨膨脹與GNP缺口通貨膨脹薩繆爾森和索洛的菲利普斯曲線的政策主張：菲利普斯曲線是可供政策制定者“在不同程度的失業(yè)率和價格穩(wěn)定性之間做出選擇的菜單”。由于菲利普斯曲線表明了通貨膨脹與失業(yè)負相關、與經(jīng)濟增長正相關，這就為政策制定者選擇不同的政策目標組合提供了理論依據(jù)，從而成為主張政府干預的凱恩斯主義的重要理論支柱之一。其政策含義就是貨幣政策是有效的。當經(jīng)濟出現(xiàn)蕭條，失業(yè)率上升時，中央銀行采取相機抉擇政策，擴大貨幣供給量，就可起到增加就業(yè)和產(chǎn)量的積極作用；反之，當經(jīng)濟過熱，通貨膨脹率高企時，中央銀行可削減貨幣供應量，給經(jīng)濟降溫，那么這種政策就不可避免地帶來失業(yè)率上升的后果。三、貨幣主義的貨幣中性論傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說的貨幣中性理論：貨幣流通速度和商品交易量在長期中不受貨幣量變動的影響，貨幣數(shù)量的增減只會引起一般物價水平的升降而不會改變商品間的相對價格，因而也不會對生產(chǎn)和就業(yè)產(chǎn)生任何影響。魏克賽爾的“中性貨幣”：中性貨幣是指在經(jīng)濟活動中只充當交換媒介而不對實際經(jīng)濟活動產(chǎn)生影響的貨幣。當貨幣利率與自然利率一致時，一般物價水平就會穩(wěn)定，經(jīng)濟就會均衡，貨幣對經(jīng)濟就是中性的。哈耶克的貨幣中性觀點：只要貨幣數(shù)量保持不變，從而使貨幣利率等于自然利率，那么貨幣便是中性的。對實際經(jīng)濟產(chǎn)生影響的是相對價格而非一般物價水平。主張維持貨幣數(shù)量不變，反對實行彈性通貨制，主張依靠自愿儲蓄發(fā)展經(jīng)濟。弗里德曼的貨幣中性觀點和附加預期的菲利浦斯曲線：弗里德曼的貨幣中性觀點：就短期而言，貨幣是至關重要的。物價、就業(yè)、產(chǎn)出等的變化都源于貨幣的變化，只有正確合理的貨幣政策才能保持經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展。在長期中，貨幣供給變化只會引起物價水平的波動，而不會引起實際產(chǎn)出和收入的變動。附加預期的短期菲利普斯曲線通貨膨脹預期長期菲利普斯曲線菲利浦斯曲線產(chǎn)出增長率圖16-14弗里德曼提出的附加預期的菲利普斯曲線

由于短期內工人和企業(yè)主都

存在貨幣幻覺，在經(jīng)濟擴張過程中，人們預期的通貨膨脹率將低于實際通貨膨脹率。因而在短期內，通貨膨脹率與失業(yè)率之間存在交替關系，實際失業(yè)率可以降低到低于自然失業(yè)率，凱恩斯主義的菲利普斯曲線是適用的。在長期中，人們發(fā)覺實際通貨膨脹率高于其預期的通貨膨脹率時，便會逐漸調整其通貨膨脹預期，通貨膨脹率便會不斷上升，但失業(yè)率卻無法降到低于自然失業(yè)率的水平。在長期內，菲利普斯曲線是一條處于自然失業(yè)率水平的平行于縱軸的垂直線。弗里德曼的附加預期的菲利普斯曲線：以適應性預期[1]、自然率假說和粘性價格三個假

設為基礎，若將早期菲利普斯曲線表示為：

那么附加預期的菲利普斯曲線為：其中其政策含義在于：從長期來看，政府實行的旨在降低失業(yè)率的擴張性的政策，由于公眾適應性預期的存在，只能使通貨膨脹率一步步地上升，而不能使失業(yè)率降低到自然失業(yè)率以下；主張由市場力量自發(fā)地調節(jié)經(jīng)濟。力主以貨幣供應量作為貨幣政策的唯一控制指標，而排除利率、信貸流量和準備金等因素，提出單一規(guī)則的貨幣政策。貨幣政策無效性命題：最初是由盧卡斯（1973年）提出，后由薩金特和華萊士作了更明確的闡述。宏觀經(jīng)濟政策的有效性在于其能否造成非預期的通貨膨脹，從而造成經(jīng)濟行為人的貨幣幻覺。但由于理性預期的存在，人們不會持續(xù)地犯認識上的錯誤，因而對未來通貨膨脹率的預期總是與實際發(fā)生的通貨膨脹率完全一致。對于政府而言，若要影響實際產(chǎn)出，就只能隨機改變貨幣政策，不讓經(jīng)濟人把握貨幣政策變動的規(guī)律，其代價將是經(jīng)濟的劇烈波動。顯然理性的政府是不會采取這種政策方式的。那么，無論在長期中還是在短期中，政府采取的旨在降低失業(yè)率的經(jīng)濟政策都是無效的，這就是盧卡斯的政策無效性命題。

四、盧卡斯的政策無效性命題P

AS2AS1AD2AD1

Y

P2E2E1圖16-15盧卡斯的政策無效性命題0P1假定中央銀行由于失業(yè)率太高，決定購買大量的債券，實行擴張性的貨幣政策，從而使總需求曲線右移至AD2。由于預期是合乎理性的，公眾意識到擴張性貨幣政策使AD右移，預期價格總水平上升到P2，于是工人要求提高工資，廠商提高價格,那么總供給曲線將左移至AS2與AD2交于E2點，最后總產(chǎn)出仍位于自然率水平（Yn），而價格水平將上升到P2。因而，擴張性的貨幣政策是無效的。盧卡斯政策無效論的逆命題：無衰退的反通貨膨脹政策。由于預期是理性的，政府只要宣布其反通貨膨脹政策并堅定不移地執(zhí)行，總需求從AD2左移到AD1，總供給曲線AS2左移向AS1，通貨膨脹將從P2下降到P1，而產(chǎn)出仍將維持在自然率水平Yn不變，從而實現(xiàn)無衰退的反通貨膨脹治理。五、新凱恩斯主義的菲利普斯曲線工資—價格粘性：成本加成定價模型，長期勞資合同，高昂的談判成本。和理性預期，基本結論：不管預期或非預期的政策對總產(chǎn)出都會產(chǎn)生影響，但非預期的政策對總產(chǎn)出有更大的影響。分析：見圖16-16：AS3AS2AS1YfY2Y1Y圖16-16預期與非預期通貨膨脹對經(jīng)濟的影響當政府采取擴張性貨幣政策時，若該政策出乎公眾預料之外，那么事實上此時的菲利普斯曲線與原凱恩斯主義的菲利普斯曲線是一致的，假定通貨膨脹率為，則產(chǎn)出為Y1，增長最大；由于理性預期的引入，該政策被公眾預期到，如果價格具有完全伸縮性，則短期菲利普斯曲線由AS1左移到AS3，則產(chǎn)出為Yf，仍維持在自然增長水平，貨幣政策無效。由于工資—價格粘性的影響，工資及價格無法迅速調整，于是在通貨膨脹率下，短期菲利普斯曲線僅由AS1左移到AS2，則產(chǎn)出擴大為Y2，貨幣政策仍然有效。新凱恩斯主義者認為，盡管理性預期的存在，削弱了政府政策的效應，但由于工資—價格粘性的存在，政策實際上是有效的。第17章

貨幣政策

線索：

貨幣政策目標--工具--政策傳遞--政策效應貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標，運用各種政策工具調節(jié)貨幣供應量和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。它包括貨幣政策目標、貨幣政策工具、貨幣政策措施及效果等基本內容。貨幣政策通常由一國的中央銀行來制定和實施。中央銀行在國家法律授權的范圍內制定貨幣政策，并憑借其領導和管理全國金融機構的特殊地位和擁有的貨幣發(fā)行特權，運用各種政策手段組織貨幣政策的實施。

第一節(jié)

貨幣政策目標

一、貨幣政策目標體系

中央銀行制定和實施貨幣政策(monetarypolicy)，必須圍繞著貨幣政策目標進行。一般認為，貨幣政策目標由操作目標(operatingtarget)、中介目標(intermediatetarget)和最終目標(ultimategoal)三個漸進式的層次組成。

貨幣政策目標體系二、貨幣政策的最終目標

一般認為貨幣政策的最終目標包括幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和國際收支平衡。由于貨幣政策的最終目標之間既有統(tǒng)一性又有矛盾性，因而無法同時實現(xiàn)。1、幣值穩(wěn)定抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮，保持價格穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定是貨幣政策的首要目標。幣值穩(wěn)定目標的另一方面是避免通貨緊縮。通貨緊縮將引起企業(yè)和公眾對經(jīng)濟的不良預期，制約其有效的投資需求和消費需求，造成企業(yè)銷售下降，利潤減少，企業(yè)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟陷入衰退之中。

2、經(jīng)濟增長

任何一國的政府和中央銀行所追求的目標都是在潛在增長水平上的穩(wěn)定增長?？偣┣蟮氖Ш馐且鸾?jīng)濟波動的主要原因，低于潛在水平的增長造成資源的浪費，高于潛在水平的增長其后果可能是嚴重的通貨膨脹，因此中央銀行宏觀調控的目的就是要調節(jié)總供求的平衡，熨平經(jīng)濟的周期性波動，實現(xiàn)潛在增長水平上的穩(wěn)定增長。中央銀行可以運用貨幣政策來影響人們的投資需求和消費需求，在經(jīng)濟過熱時緊縮貨幣，抑制過熱的總需求；在經(jīng)濟衰退時，擴張貨幣以降低利率，刺激總需求，以促進經(jīng)濟增長。3、充分就業(yè)失業(yè)的存在表明一部分愿意工作并且有工作能力的人沒有工作，說明經(jīng)濟中有一部分資源、特別是勞動力資源沒有得到充分利用。經(jīng)濟社會中總是存在著摩擦性失業(yè)、季節(jié)性失業(yè)以及結構性失業(yè)等中央銀行所要解決的由總需求不足而引起的周期性失業(yè)。這種周期性的失業(yè)率在經(jīng)濟增長速度放慢時上升，在經(jīng)濟繁榮時下降。在經(jīng)濟衰退、失業(yè)嚴重時，中央銀行可以通過實行擴張性的貨幣政策，擴大貨幣供給以促進社會總需求，從而拉動經(jīng)濟增長，以創(chuàng)造較多的工作機會降低失業(yè)率。

4、國際收支平衡

保持國際收支平衡是保證國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長和經(jīng)濟安全甚至政治穩(wěn)定的重要條件。一個國家國際收支的長期失衡，尤其是逆差，會給該國經(jīng)濟帶來嚴重的不利影響。相比之下，逆差的危害比順差更大，因此各國調節(jié)國際收支失衡主要是為了減少甚至消除國際收支逆差。

貨幣政策最終目標之間既有統(tǒng)一性又有矛盾性。充分就業(yè)和經(jīng)濟增長之間的關系是一致的，而在短期內，價格穩(wěn)定的政策目標常常同充分就業(yè)的目標相矛盾。由于貨幣政策的最終目標之間的矛盾性，中央銀行在某一特定時期實施的貨幣政策不可能同時兼顧各項最終目標，于是出現(xiàn)了如何選擇貨幣政策最終目標的問題。各國在貨幣政策的最終目標選擇方面各有不同，理論界對此問題也有爭論，主要有三種意見，分別是單目標論、雙目標論和多目標論。

單目標論由于貨幣政策最終目標之間的矛盾性，貨幣政策只能以單一目標為己任。在選擇何種目標為貨幣政策的唯一目標時，又存在著兩種完全對立的觀點。一種觀點認為，物價穩(wěn)定是貨幣政策的唯一目標。另一種觀點認為穩(wěn)定和持續(xù)的經(jīng)濟增長是一國經(jīng)濟健康發(fā)展的標志，并且與充分就業(yè)的目標是緊密聯(lián)系的，所以經(jīng)濟增長應是中央銀行貨幣政策的唯一目標

雙目標論認為，貨幣政策的最終目標不應該是單一的，而應該兼顧穩(wěn)定物價和經(jīng)濟增長兩個目標。因為經(jīng)濟增長在為社會創(chuàng)造工作機會的同時，也為物價穩(wěn)定提供了堅實的物質基礎，而幣值穩(wěn)定有利于增加企業(yè)和消費者對經(jīng)濟景氣的信心，促進市場價格機制充分發(fā)揮作用，是經(jīng)濟穩(wěn)定增長的必要條件。因此這兩者應該并重。

多目標論則認為，貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟間接調控的主要經(jīng)濟手段之一，對各個宏觀經(jīng)濟目標都有十分重要的影響，不能只以其中一個或兩個目標作為中央銀行的貨幣政策目標，應該在總體上兼顧各個目標，而在不同時期以不同的目標作為相對重點。

貨幣政策目標的相對重點不是固定不變的它是根據(jù)各國自身的經(jīng)濟特點和國際、國內經(jīng)濟環(huán)境的變化而變化的。在不同的經(jīng)濟周期中，中央銀行貨幣政策取向的相對重點也有所不同。在經(jīng)濟高漲時期，保持物價穩(wěn)定是貨幣政策的首要目標；在經(jīng)濟緊縮時期，保持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長和充分就業(yè)就是貨幣政策的相對重點。此外，隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化，貨幣政策的目標取向也應有所變化。在國際收支不平衡、匯率波動劇烈的情況下，維護匯率穩(wěn)定、保持國際收支平衡就成為中央銀行貨幣政策的主要目標。

三、貨幣政策的中介目標和操作目標1、選擇中介指標和操作指標的主要標準和客觀條件

貨幣政策的中介目標和操作目標是通過一定的金融指標來觀測和控制的。一般認為，中介指標和操作指標若要有效地反映貨幣政策的效果應具備以下四個條件：

（1）可測性：對作為操作指標和中介指標的金融變量進行迅速而精確的測量是對其進行有效監(jiān)控的前提。指標的可測性有兩個要求，一方面，中央銀行要能夠迅速地獲取這些指標的準確數(shù)據(jù)；另一方面，這些指標必須有明確的定義并便于觀察、分析和監(jiān)測。

（2）可控性：操作指標和中介指標變量必須是中央銀行運用貨幣政策工具可以對其進行有效控制的金融指標。否則，中央銀行就不知道其貨幣政策的運用是否適當；而且，即使發(fā)現(xiàn)貨幣政策運用有誤也不能把它拉回到正確的軌道上來。

（3）相關性：相關性是指，作為中介指標的變量與最終目標之間要有密切聯(lián)系，作為操作指標的變量與中介目標之間也要聯(lián)系緊密，它們的變動一定要對最終目標或中介目標產(chǎn)生可預測的影響。中央銀行通過調整操作指標可以影響中介目標，通過調節(jié)中介指標可以影響最終目標，從而達到中央銀行宏觀調控的目的。

（4）抗干擾性：作為操作指標和中介指標的金融指標應能較準確地反映貨幣政策的效果，并且較少受外來因素的干擾，否則會影響貨幣當局決策的正確性。2、可供選擇的中介指標可供選擇的中介指標主要有：貨幣供給量和利率，在一定條件下，貸款總量和匯率也可作為中介指標。

中介目標的選擇:貨幣供給量與利率從可測性方面看，利率似乎比貨幣供給量更便于測量，但能夠迅速準確的測得的利率是名義利率，而非預期實際利率；從可控性方面看，中央銀行對貨幣供給總量確實具有一定的控制能力，也可通過公開市場操作、調整再貼現(xiàn)率，甚至直接規(guī)定利率等辦法，對市場利率產(chǎn)生影響；從相關性來看，貨幣供給總量和利率對經(jīng)濟活動都有重要的影響，但是，何者的影響更大目前仍難以計量。

利率Md2利率

Md

Md2I2Md

Md1I*

Md1

I*目標利率

I1

M*貨幣供給Ms1M*Ms2貨幣供給

圖17-2以貨幣供給量為中介指標圖17-3以利率作為中介指標

中介目標選擇的一般結論：目前，大多數(shù)國家的中央銀行都選用貨幣供給量或者利率作為中介目標的選擇:貨幣供給量與利率貨幣政策的操作指標選擇：

準備金基礎貨幣。準備金：從需求方面看，準備金可分為存款準備金和超額準備；從供給方面看，可將其分為借入性儲備和非借入性儲備。存款金融機構的準備金越多，其創(chuàng)造信用的能力就越強，反之則越弱。以準備金為操作指標，有利于監(jiān)測政策工具的調控效果，并及時調節(jié)和控制其方向和力度。但在選擇哪一個準備金指標為操作指標上也有分歧。貨幣學派認為應該以準備金總額為控制對象，美聯(lián)儲在１９７９到１９８２年間是以非借入儲備為操作目標的，在１９８２年之后，以借入儲備為操作指標。

基礎貨幣：基礎貨幣由準備金和流通中現(xiàn)金組成的。在金融市場發(fā)育程度較低、現(xiàn)金流通比例較高的情況下，控制基礎貨幣比只控制準備金好。在貨幣乘數(shù)一定或者貨幣乘數(shù)可預測的情況下，控制住基礎貨幣也就控制住了貨幣供給量。通過公開市場操作形成的那部分基礎貨幣可控性較強，而通過再貼現(xiàn)業(yè)務和再貸款業(yè)務投放的基礎貨幣的可控性較弱。此外，貨幣乘數(shù)是否穩(wěn)定可測也是通過基礎貨幣控制貨幣供給量的一個影響因素。

貨幣政策操作目標的選擇與中介目標的相關性標準：中介目標是利率，則優(yōu)先的操作目標將是聯(lián)邦基金利率；如果理想的中介目標是貨幣供應量，操作目標應選基礎貨幣這樣的儲備總量。我國目前貨幣政策的操作目標：貨幣供應量是中介目標，因此操作目標應為準備金或基礎貨幣。以準備金為操作指標有利于監(jiān)測政策工具調控效果，及時調節(jié)和有效控制其方向和力度。2019年我國對存款準備金制度進行了改革，將法定存款準備金賬戶和備付金賬戶合二為一，同時將法定存款準備金率下調至8%，這樣，超額儲備就成為中國人民銀行一個主要的操作指標。

基礎貨幣也是我國中央銀行現(xiàn)行的操作目標。由于我國目前貨幣乘數(shù)相對穩(wěn)定，因此基礎貨幣仍是一個相對較好的操作指標。

圖15-3我國貨幣乘數(shù)季度變動情況

圖15-4我國貨幣與基礎貨幣增長率變動情況

第二節(jié)

貨幣政策工具

一、貨幣政策的工具體系

中央銀行通過貨幣政策工具的選擇和使用來實現(xiàn)宏觀調控的目標。貨幣政策工具(monetarypolicyinstrument)是由中央銀行掌握和具體實施的，它的運用可對基礎貨幣、銀行儲備、貨幣供給量、利率、匯率以及金融機構的信貸活動等產(chǎn)生直接或間接的影響。貨幣政策工具從其操作對象來劃分，可分為三類：一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。

二、一般性貨幣政策工具

為實現(xiàn)貨幣政策最終目標，中央銀行主要運用三個傳統(tǒng)的貨幣政策工具----法定存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場操作對經(jīng)濟進行調控。這三個工具是針對貨幣信用總量進行調節(jié)的，而不是對特種信用量的控制，所以，我們又將其稱之為一般性貨幣政策工具。

法定存款準備金政策

(therequired-reservepolicy)

含義：是指中央銀行對商業(yè)銀行等存款金融機構的存款規(guī)定存款準備金率，強制性地要求其按照規(guī)定的比例計提并上繳存款準備金。目前，凡是實行中央銀行制度的國家，一般都實行法定存款準備金制度。法定存款準備金的作用：流動性保險裝置，限制存款創(chuàng)造能力。存款準備金為中央銀行提供了穩(wěn)定的、可預測的儲備，便利公開市場操作和對短期利率的控制。

法定存款準備金政策的優(yōu)缺點：

優(yōu)點：平等、力度大、見效快。

缺點：不適合作為日常的貨幣政策操作工具。

再貼現(xiàn)政策(rediscountpolicy)再貼現(xiàn)政策的含義：是指中央銀行通過變動再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款的數(shù)量，從而對貨幣供給量發(fā)生影響。再貼現(xiàn)政策一般包括兩方面的內容：一是再貼現(xiàn)率的調整，二是規(guī)定向中央銀行申請再貼現(xiàn)的資格。貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點：

優(yōu)點：中央銀行可以用它來履行最后貸款人的職能，避免金融恐慌，可以調節(jié)貨幣供給量和信貸結構，并可以在一定程度上反映中央銀行的政策意圖。在美國，貼現(xiàn)窗口主要是作為公開市場操作的輔助手段加以運用的。聯(lián)儲通過貼現(xiàn)貸款為小銀行提供安全閥，以抵消公開市場操作對其帶來的負效用。

缺點：發(fā)放再貼現(xiàn)貸款投放基礎貨幣的數(shù)量可控性差，再貼現(xiàn)率經(jīng)常變動會導致公眾對中央銀行政策的不信任。

公開市場操作(openmarketoperations)

公開市場操作的含義：是指中央銀行在金融市場上買進或賣出有價證券，以改變商業(yè)銀行等存款金融機構的準備金數(shù)量，進而影響貨幣供給量和利率，實現(xiàn)貨幣政策目標的一種政策措施。公開市場操作在金融市場發(fā)達國家是最重要的、也是最常用的貨幣政策工具。

公開市場操作有兩種基本方式：永久性儲備調節(jié)（總量調節(jié)）指中央銀行根據(jù)經(jīng)濟長期發(fā)展的需要，在公開市場中單向性地買進或賣出證券使商業(yè)銀行的儲備在一個較長時期內增加或減少。臨時性儲備調節(jié)（結構調節(jié)）指中央銀行為了消除一些偶然因素對銀行儲備造成的影響，通過回購性的操作，使銀行儲備在短期內得到臨時性調節(jié)，但不會影響到銀行儲備的累計總量。

公開市場操作的作用：調節(jié)基礎貨幣量；影響利率水平和利率結構；與準備金政策、貼現(xiàn)政策配合使用提高貨幣政策的效果。

公開市場操作的優(yōu)缺點：

優(yōu)點：主動，靈活，準確，可逆轉，可以迅速實施。

缺點：技術性很強，政策意圖的告示作用較弱；金融市場條件要求高。

三、選擇性貨幣政策工具

選擇性貨幣政策工具是中央銀行針對某些特殊的經(jīng)濟領域或特殊用途而采用的信用調節(jié)工具，主要有：消費信用控制、證券市場信用控制和不動產(chǎn)信用控制等。

消費信用控制(consumercreditcontrol)：是指中央銀行對消費者就不動產(chǎn)以外的耐用消費品分期購買或貸款的管理措施，以影響消費者對耐用消費品的需求。在消費過度膨脹時，可對消費信用采取一些必要的管理措施。如規(guī)定分期購買耐用消費品首期付款的最低限額，規(guī)定消費信貸的最長期限，規(guī)定可用消費信貸購買的耐用消費品種類。證券市場信用控制(securitiesmarketcreditcontrol)：是指中央銀行對有價證券的交易，規(guī)定應支付的保證金比率，以限制用借款購買有價證券的比重。中央銀行規(guī)定保證金限額的目的，一方面是為了控制證券市場的信貸資金的需求，穩(wěn)定證券市場價格；另一方面則是為了調節(jié)信貸供給結構，通過限制大量資金流入證券市場，使較多的資金用于生產(chǎn)和流通領域。

不動產(chǎn)信用控制(realestatecreditcontrol)：指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構向客戶提供不動產(chǎn)抵押貸款的管理措施。主要規(guī)定貸款的最高限額、貸款的最長期限和第一次付現(xiàn)的最低金額等。采取這些措施的目的主要在于限制房地產(chǎn)投機，抑制房地產(chǎn)泡沫。優(yōu)惠利率(preferentialinterestrate)：指中央銀行對國家擬重點發(fā)展的某些部門、行業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的利率，以鼓勵其發(fā)展，有利于國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結構和產(chǎn)品結構的調整和升級換代。優(yōu)惠利率主要配合國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)政策使用。實行優(yōu)惠利率有兩種方式：低貸款利率，低再貼現(xiàn)率。四、其他貨幣政策工具直接信用控制(directcreditcontrol)：是指中央銀行從質和量兩個方面以行政命令或其他方式對金融機構尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行直接控制。其手段包括利率最高限額、信用配額、流動性比率管理和直接干預等。利率控制（interestcontrol）：規(guī)定存貸款利率或最高限額。如：美國在１９３３－１９３５年的銀行法案中就規(guī)定了聯(lián)儲有權制定定期存款和儲蓄存款的利率上限，稱之為Ｑ條例和Ｍ條例。它規(guī)定活期存款不準付息，定期存款及儲蓄存款不得超過最高利率限額等。信用配額管理(creditquotamanagement)：是中央銀行根據(jù)金融市場的供求狀況和經(jīng)濟發(fā)展的需要，分別對各個商業(yè)銀行的信用規(guī)模加以分配和控制，從而實現(xiàn)其對整個信用規(guī)模的控制。流動性比率(liquidityratio)：是指商業(yè)銀行流動資產(chǎn)與存款的比率，規(guī)定的流動比率越高，商業(yè)銀行能夠發(fā)放的貸款，特別是長期貸款的數(shù)量就越少，因而可以起到限制信用擴張的作用。此外，提高流動性比率還具有降低商業(yè)銀行經(jīng)營風險的作用。直接干預(directintervention)：指中央銀行直接對商業(yè)銀行的信貸業(yè)務、放款范圍等加以干預。如對業(yè)務經(jīng)營不當?shù)纳虡I(yè)銀行拒絕再貼現(xiàn)或采取高于一般利率的懲罰性利率、直接干預商業(yè)銀行對存款的吸收等。

間接信用指導：包括道義勸告和窗口指導：間接信用指導的優(yōu)點是較為靈活，但其發(fā)揮作用的大小，取決于中央銀行在金融體系中是否具有較強的地位、較高的威望、和控制信用的足夠法律權利和手段。道義勸告：是指中央銀行利用其聲望和地位，對商業(yè)銀行和其他金融機構經(jīng)常發(fā)出通告、指示或與各金融機構的負責人進行面談，交流信息，解釋政策意圖，使商業(yè)銀行和其他金融機構自動采取相應措施來貫徹中央銀行的政策

窗口指導：中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價趨勢和金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行的貸款重點投向和貸款變動數(shù)量等。我國在取消貸款規(guī)?？刂埔院?，更加注重窗口指導的作用：定期對國有商業(yè)銀行下達貸款增量的指導性計劃，引導其貸款規(guī)?？刂?；在１９９８年頒發(fā)了產(chǎn)業(yè)投資指導政策，以指導商業(yè)銀行的貸款方向。

五、貨幣政策工具的配合

原則：總量調節(jié)中的結構優(yōu)化以及結構調整中的總量控制。宏觀調控包括總量調節(jié)和結構調整兩方面。貨幣政策工具是中央銀行進行宏觀調控的重要手段。貨幣政策工具中，有些是對總量調節(jié)而設，有些是為結構調整所需。為保證一國經(jīng)濟長期內平穩(wěn)、健康的發(fā)展，必須做到總量調節(jié)中的結構優(yōu)化以及結構調整中的總量控制。

不同類別的貨幣政策工具的配合：傳統(tǒng)的三大政策工具都是針對總量調控的，影響整個銀行體系的儲備，從而達到對社會信用總量的控制；選擇性的貨幣政策工具，則是偏重于經(jīng)濟結構的調整或者對特殊行業(yè)的保護。這兩類貨幣政策工具的配合使用可以做到總量調節(jié)和結構調整兩不誤。比如對一個農(nóng)業(yè)大國來說，為治理通貨膨脹而采取緊縮政策時，可以對農(nóng)業(yè)實施優(yōu)惠利率。

其他補充性政策工具，可以配合一般性貨幣政策工具使用。例如，美國Q條款和M條款（規(guī)定活期存款不準支付利息，定期存款及儲蓄存款不得超過最高利率限額等）的頒布就是在一般性貨幣政策工具效果有限的情況下，采用的一種直接信用控制手段。而道義勸告和窗口指導等形式的間接信用指導則可避免一般性貨幣政策工具的過多使用，使經(jīng)濟能夠比較平穩(wěn)的發(fā)展。

同一類別的貨幣政策工具的配合：

存款準備金政策可以調整所有存款類別的準備金率或只調整某一類別的存款準備金率。由于它的威力巨大，中央銀行較少使用。即使要使用，通常也同時采取公開市場反向操作來減輕它的影響再貼現(xiàn)政策可以配合其它貨幣政策工具進行經(jīng)濟結構的調整，它的主要作用卻是作為公開市場操作的輔助手段加以使用。首先，貼現(xiàn)窗口的借款量（借入儲備）經(jīng)常作為公開市場操作的操作指標；中央銀行常常通過貼現(xiàn)窗口為小銀行提供資金支持以抵消公開市場操作帶來的副作用，保證金融體系的穩(wěn)定。

未來發(fā)展趨勢公開市場操作將成為最主要的貨幣政策工具，存款準備金政策和再貼現(xiàn)政策在創(chuàng)造信用方面的職能將逐步退化。但無論如何，公開市場操作不能脫離存款準備金政策和再貼現(xiàn)政策而單獨存在，這三者仍是一個不可分割的綜合操作體系。

六、貨幣政策工具與其他政策工具的配合

貨幣政策與財政政策的配合關系：區(qū)別可能導致偏差，共性決定配合。共性：同作用于本國的宏觀經(jīng)濟方面；均由國家制定；最終目標一致。區(qū)別：實施者不同；作用過程不同（財政政策直接作用于國民收入再分配過程，以改變國民收入再分配的數(shù)量和結構、進而影響整個社會經(jīng)濟生活；貨幣政策的直接作用于貨幣運動過程，以調控貨幣供給的結構和數(shù)量、進而影響整個社會經(jīng)濟生活）；政策工具不同。

財政政策與貨幣政策有四種配合模式：緊與緊配合松與松配合緊與松的配合松與緊的配合。

配合使用的一般經(jīng)驗：在總量平衡的情況下，調整經(jīng)濟結構和政府與公眾之間的投資比例，一般采取貨幣政策和財政政策“一松一緊”的辦法。

在總量失衡的不嚴重的情況下，一般單獨使用財政或貨幣政策進行微量調整。根據(jù)西方國家的經(jīng)驗，在短期內用財政政策見效快，長期調整用貨幣政策效果好。

在總量失衡較為嚴重的情況下，政府要達到“擴張”或“緊縮”目的，一般同時使用財政政策和貨幣政策兩種手段，即“雙松”或“雙緊”。

在總量失衡與結構失調并存的情況下，一般先調總量，后調結構。即在放松和緊縮總量的前提下調整結構，使經(jīng)濟在穩(wěn)定中恢復平衡。如我國20世紀90年代中期為抑制通貨膨脹采用了適度緊縮的財政政策和貨幣政策，實現(xiàn)了經(jīng)濟的“軟著陸”。90年代后期和21世紀初為了治理通貨緊縮采用了積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策的配合。貨幣政策與收入政策和產(chǎn)業(yè)政策的配合

貨幣政策調節(jié)社會總需求，必須和其它影響社會總需求和社會總供給的政策相配合。收入政策主要是為調節(jié)社會有效需求以及保證收入分配相對公平而采取的強制型和非強制執(zhí)行的工資管理等方面的政策。是從微觀經(jīng)濟領域入手而作用于宏觀經(jīng)濟方面的國家政策。產(chǎn)業(yè)政策是國家為促進國民經(jīng)濟穩(wěn)定協(xié)調發(fā)展，對某些產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、企業(yè)進行一定形式的扶植或限制的政策。產(chǎn)業(yè)政策從調整生產(chǎn)結構入手，改善供給結構，屬于供給管理政策，它與需求管理政策相互配合，實現(xiàn)總供給和總需求的積極平衡。

第三節(jié)貨幣政策傳導機制

貨幣政策傳導機制：是指貨幣管理當局確定貨幣政策目標之后，從選用一定的政策工具進行政策操作開始，到實現(xiàn)其預期目標之間，所經(jīng)過的操作變量、中介變量到最終目標的逐次傳遞過程及其作用機制。貨幣政策傳遞機制一般可以分為三類：投資支出渠道；消費支出渠道；國際貿易渠道一、投資支出渠道

傳統(tǒng)的凱恩斯學派十分強調投資在經(jīng)濟周期波動中的作用，因而有關貨幣政策傳遞機制的早期研究工作主要集中在投資支出上。關于貨幣政策如何影響投資支出主要有四種理論，分別是：利率對投資的效應，托賓的q理論，信貸觀點和非對稱信息效應。

1、利率對投資的效應利率對投資的效應實際上是凱恩斯學派的傳統(tǒng)貨幣政策傳遞機制。他的主要思想是，貨幣供給（M）的增加會使利率（i）下降，利率下降又促使投資（I）增加，投資增加會引起產(chǎn)出（Y）的增長。其傳遞機制是：M

i

I

Y

這種傳遞機制可能由于以下兩個因素的出現(xiàn)而被堵塞。（1）當流動性陷阱出現(xiàn)時，人們預期利率只會上升，不會下降，貨幣供給的增加被人們無限的貨幣需求所吸收，而不會引致投資的增加。（2）當投資的利率彈性非常低時，利率的下降就不會對投資的增加有明顯的刺激作用，較小的投資增加對總產(chǎn)出的影響也是不明顯的。正是因為這兩種因素的存在，凱恩斯認為財政政策比貨幣政策更有效。

2、托賓的q理論

耶魯大學的詹姆斯·托賓發(fā)展了一種關于貨幣政策變化通過影響股票價格而影響投資支出的理論，該理論稱為q理論。托賓把q定義為：

q＝企業(yè)資本的市場價值/企業(yè)資本的重置成本

q和投資支出有正相關關系q的變化與普通股股票價格也是正相關關系，那么，貨幣政策的變化與股票價格之間又有什么聯(lián)系呢？當采取擴張性貨幣政策時，引起貨幣供給量增加，人們發(fā)現(xiàn)手中的貨幣比他們需要持有的要多，就會按照自己的偏好安排其金融資產(chǎn)，其中一部分貨幣必然流向股票市場，造成對股票需求的增加，股票價格（PS）將會上升。

M

ps

q

I

Y

3、信貸觀點

信貸觀點認為貨幣政策可通過銀行貸款的增減刺激或減少投資支出，從而引起總產(chǎn)出的變化。

如中央銀行采取一項擴張性貨幣政策引起貨幣供給量擴大，增加了銀行可用資金。如果銀行愿意貸款，那么貸款增加將引起投資支出的增加。通過信貸渠道傳遞貨幣政策的機制在依賴銀行資金為主要資金來源的國家比在資本市場發(fā)達的國家作用更為明顯。

M

貸款

I

Y

4、非對稱信息效應

非對稱信息效應是指貨幣政策通過影響股票價格，引起企業(yè)資產(chǎn)凈值的變化，進而影響銀行貸款過程中的逆向選擇和道德風險的發(fā)生，從而改變投資支出的傳遞過程。M

PS

企業(yè)資產(chǎn)凈值

逆向選擇和道德風險

貸款

I

Y

二、消費支出渠道

貨幣主義的傳遞機制只是認為貨幣供給量的擴大會增加總支出，但卻沒有具體分析貨幣政策改變總支出的影響渠道。后來的學者們對此做了進一步地探索。

1、利率的耐用消費品支出效應利率的耐用消費品支出效應是指貨幣政策通過引起利率的變動來影響消費者對耐用消費品支出的決策，進而影響總需求的效應。利率的耐用消費品支出效應的貨幣政策傳遞機制如下：

M

利率

耐用消費品支出

Y

2、財富效應貨幣政策的財富效應是指貨幣政策通過貨幣供給的增減影響股票價格，使公眾持有的以股票市值計算的個人財富變動，從而影響其消費支出的效應。莫迪利亞尼最早利用其消費生命周期理論對貨幣政策引起的這種消費支出增加進行了研究。財富效應的貨幣政策傳遞機制為：

M

股票價格

金融資產(chǎn)

畢生財富

消費

Y

3、流動性效應流動性效應是指貨幣政策通過影響股票價格，使消費者持有的金融資產(chǎn)價值及其資產(chǎn)的流動性發(fā)生變化，從而影響其耐用消費品支出變化的政策效應。流動性效應的傳遞機制可以表述為：M

PS

金融資產(chǎn)價值

財務困難的可能性

耐用消費品支出

Y

三、國際貿易渠道隨著經(jīng)濟國際化和浮動匯率的出現(xiàn)，匯率對凈出口的影響已經(jīng)成為一個重要的貨幣政策傳遞機制。企業(yè)和金融機構對未來匯率的走勢非常關注，因為匯率的上升或下調影響到其資產(chǎn)負債表中以外幣計值的資產(chǎn)價值。貨幣政策傳遞的國際貿易渠道是指貨幣政策的變動通過影響貨幣供給量進而影響到國內利率，利率的變化引起匯率的變動，進而