利率專題：歷經(jīng)贖回跨季后理財(cái)會(huì)如何

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u近期銀行理財(cái)市場(chǎng)有哪些變化？ 39月理財(cái)收益率回落，破凈率有所上升 3季末理財(cái)資金回表，存續(xù)規(guī)模有所下滑 4三季度理財(cái)新發(fā)規(guī)模上升，季末規(guī)模出現(xiàn)下降 610月理財(cái)產(chǎn)品仍面臨一定到期壓力 810月開放式業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)增加，新發(fā)理財(cái)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)回升 8各家銀行理財(cái)有哪些特征？ 12銀行理財(cái)持倉有何變化？ 154小結(jié) 175風(fēng)險(xiǎn)提示 19插圖目錄 20在基本面、政策面及資金面等因素共振沖擊下，9月債市有所回調(diào)，再疊加季末因素，理財(cái)自身也面臨或有的贖回壓力，進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)，尤其先體現(xiàn)在理財(cái)資產(chǎn)端的贖回。然相比去年贖回負(fù)反饋之下，今年理財(cái)在流動(dòng)性儲(chǔ)備和資產(chǎn)配置端均會(huì)更提前些，此種情形下本輪整體贖回相對(duì)可控，流動(dòng)性儲(chǔ)備完整后理財(cái)仍對(duì)市場(chǎng)形成較強(qiáng)的買入力量。當(dāng)前而言，銀行理財(cái)市場(chǎng)有哪些新變化？各家銀行理財(cái)有何特點(diǎn)？理財(cái)持倉債券又有哪些邊際變化？本文聚焦于此。近期銀行理財(cái)市場(chǎng)有哪些變化？99進(jìn)入9月，在政府債發(fā)行放量、信貸投放有所修復(fù)和跨季擾動(dòng)之下，債券市場(chǎng)有所調(diào)整，以及季末銀行理財(cái)面臨回表壓力，9月理財(cái)規(guī)模有所下滑，理財(cái)凈值出現(xiàn)回落，破凈率小幅上行：收益率方面，99291.03%，9/1-9/29，固收型理財(cái)產(chǎn)品來看，純債固收型、混合債券型、可轉(zhuǎn)債型、非標(biāo)債權(quán)型凈值區(qū)間收益率分別下降0.12%、0.18%、0.13%、0.08%，此外偏債混合型凈0.26%。破凈率方面，92948其中，純債固收型、混合債券型、可轉(zhuǎn)債型、非標(biāo)債權(quán)型破凈率分別為1.20%、2.91%、0.67%、1.27%，32.84%。圖1：理財(cái)產(chǎn)品凈值變化（凈值單位為1） 理財(cái)產(chǎn)品破凈率（%） 整體破凈率 非標(biāo)債權(quán)型純債固收型可轉(zhuǎn)債型混合債券型純債固收型 混合債券型 非標(biāo)債權(quán)型整體破凈率 非標(biāo)債權(quán)型純債固收型可轉(zhuǎn)債型混合債券型1.0551.0501.0451.0401.0351.0301.0251.020

可轉(zhuǎn)債型 整體凈值(右)

301.040251.030201.0201.010 151.000 100.990 52022-04-072022-05-072022-06-062022-07-062022-04-072022-05-072022-06-062022-07-062022-08-052022-09-042022-10-042022-11-032022-12-032023-01-022023-02-012023-03-032023-04-022023-05-022023-06-012023-07-012023-07-312023-08-302023-09-292022-04-072022-05-072022-06-062022-07-062022-08-052022-09-042022-10-042022-11-032022-12-032023-01-022023-02-012023-03-032023-04-022023-05-022023-06-012023-07-012023-07-312023-08-302023-09-29資料來源：wind，注：數(shù)據(jù)截至2023/9/29

資料來源：wind，注：數(shù)據(jù)截至2023/9/29進(jìn)一步來看，也是市場(chǎng)關(guān)注的重心，近期銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模有何變化？三季度來看，7月理財(cái)規(guī)?？焖倩嘏?月延續(xù)平穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，但斜率有所放緩，9月存續(xù)規(guī)模則出現(xiàn)明顯回落，當(dāng)中一定程度有季節(jié)性因素，季末理財(cái)資金面臨回表壓力，也與資金面持續(xù)收斂有關(guān)，畢竟短端資產(chǎn)在持續(xù)調(diào)整。當(dāng)前而言，根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)披露數(shù)據(jù)，9月存續(xù)規(guī)模為25.54萬億元，較二季度末上升3.14%，較8月環(huán)比下降8759億元。10月略有回升，截至10月9日，存續(xù)規(guī)模增長至25.60萬億元，存續(xù)產(chǎn)品總量增加至3.95萬款。根據(jù)2022-2023數(shù)據(jù)的覆蓋比例，并基于平均覆蓋比例（97%）三季度末實(shí)際存續(xù)規(guī)模或?yàn)?6.36較二季度末上升4.04%，截至10月9日，全市場(chǎng)實(shí)際存續(xù)規(guī)?；蛟?6.42萬億元，較9月上升0.21%。注：由于普益標(biāo)準(zhǔn)披露的高頻數(shù)據(jù)覆蓋度有限，致使數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)上存在一定偏差，但還是可以感知理財(cái)規(guī)模數(shù)據(jù)變化的大方向。圖3：銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模（億元，款） 不同投資性質(zhì)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模（億元） 資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，中國理財(cái)網(wǎng)，預(yù)測(cè)注：數(shù)據(jù)截至2023/10/09

資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/10/09基于普益標(biāo)準(zhǔn)披露數(shù)據(jù)，我們進(jìn)一步觀察不同類型理財(cái)存續(xù)規(guī)模的趨勢(shì)變化：分投資性質(zhì)看，現(xiàn)金管理類和固收類產(chǎn)品是存續(xù)規(guī)模縮量的主要拖累。相較二季度末，三季度現(xiàn)金管理型/固定收益類/混合類/權(quán)益類/商品類理財(cái)存續(xù)規(guī)模分別變動(dòng)+56733077-420億元、-14億元、+14億元。相較于8月，9月理財(cái)存續(xù)規(guī)模環(huán)比下降8759億元，現(xiàn)金管理型/固定收益類/混合類/權(quán)益類/商品類理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模分別變動(dòng)-1880億元、-6429億元、-455億元、-5億元、+10億元至77636億元、167149億元、8208億元、435億元、382億元。截至10/9，現(xiàn)金管理型產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模出現(xiàn)回升，固定收益類、混合類和權(quán)益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模維持下行趨勢(shì)，商品類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模小幅回落。分運(yùn)作模式看，開放式凈值型產(chǎn)品仍占主導(dǎo)，產(chǎn)品規(guī)?；芈浞容^大。開放式產(chǎn)品方面，9月末開放式凈值產(chǎn)品規(guī)模為20.08萬億元，較二季度末3.04%，84.11%。封閉式產(chǎn)品方面，封閉式凈值型產(chǎn)品規(guī)模為5.10萬億元，較二季度末上升4.02%，較8月末下降0.22%。分發(fā)行主體看，存續(xù)產(chǎn)品以股份行理財(cái)產(chǎn)品為主，國有行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模明顯下降。9月國有、股份、城商和農(nóng)商理財(cái)子產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模均環(huán)比回落，分別較8月下降7.32%、1.45%、0.59%、1.14%至79187億元、109195億元、25304億元、1202億元。截至10/9，10月國有、股份、農(nóng)商理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模較9月有所增長，但城商理財(cái)子產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模出現(xiàn)下降。圖5：不同運(yùn)作模式產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模（億元） 不同機(jī)構(gòu)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模（億元） 資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/10/09

資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/10/09總結(jié)而言，789動(dòng)和債市回調(diào)下有所回落。展望后市，存款利率調(diào)降背景下理財(cái)收益仍具有吸引力，疊加季初銀行信貸投放壓力較小，理財(cái)規(guī)模多出現(xiàn)回升，預(yù)估10月理財(cái)市場(chǎng)將呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)。進(jìn)一步來看新發(fā)情況如何？由于普益標(biāo)準(zhǔn)新發(fā)產(chǎn)品實(shí)際募集規(guī)模的數(shù)據(jù)披露不全，盡管在整體統(tǒng)計(jì)上或存在一定數(shù)據(jù)偏差，但仍可探察當(dāng)中的趨勢(shì)性變化。三季度來看，銀行理財(cái)新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量先升后降。三季度銀行理財(cái)新發(fā)產(chǎn)品11325只（不含子期，實(shí)際募集規(guī)模達(dá)1.38萬億元，新發(fā)產(chǎn)品實(shí)際募集規(guī)模較21.45%。月銀行理財(cái)新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量處于回落區(qū)間。9月銀行理財(cái)新發(fā)產(chǎn)品3855只（不含子期，實(shí)際募集規(guī)模達(dá)4519億元，規(guī)模較8月環(huán)比下降10.59%。月來看，109227模達(dá)68億元。圖7：理財(cái)新發(fā)產(chǎn)品募集規(guī)模（月度，億元，只）理財(cái)新發(fā)產(chǎn)品募集規(guī)模（周度，億元，只） 資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/10/09

資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/10/09，橫軸表示當(dāng)周周日根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)披露數(shù)據(jù)，進(jìn)一步從運(yùn)作模式、發(fā)行機(jī)構(gòu)細(xì)化來看：分運(yùn)作模式看，三季度封閉式產(chǎn)品占比上升，但9月規(guī)模明顯回落。1.31比重達(dá)95%，較二季度末上升0.6%；三季度封閉式新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量9924只，占比為88%。9月份封閉式產(chǎn)品已披露實(shí)際募集規(guī)模為4312億元，較8月環(huán)比下降10%。截至10月9日，10月份封閉式產(chǎn)品已披露實(shí)際募集規(guī)模為68億元。圖9：不同運(yùn)作模式新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模占比（%） 不同運(yùn)作模式新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量占比（%） 資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/10/09

資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/10/09分機(jī)構(gòu)類型看，三季度發(fā)行主體仍以股份行、國有行理財(cái)子為主。三季度股份行理財(cái)子實(shí)際募集規(guī)模4985億元（占比57%，環(huán)比增7pct其次是國有行理財(cái)子（占比23%，環(huán)比降7pct、城商行理財(cái)子（占比18%，與二季度持平。從新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量來看，股份理財(cái)子、國有理財(cái)子、城商理財(cái)子、農(nóng)商理財(cái)子分別新發(fā)3644、1138、1525、142只，較二季度末分別變動(dòng)+817、+188、+221、+37只。9月股份行理財(cái)子實(shí)際募集規(guī)模2469億元（占比65%，環(huán)比增0.27pct其次是國有行理財(cái)子（占比23%，環(huán)比增2pct、城商行理財(cái)子（占比12%，環(huán)比降2pct。從新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量來看，股份理財(cái)子、國有理財(cái)子、城商理財(cái)子、農(nóng)商理財(cái)子分別新發(fā)1281、444、443、47只，較8月分別變動(dòng)-53、+85、-171、-12只。圖11：不同機(jī)構(gòu)新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模占比（%） 不同機(jī)構(gòu)新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量占比（%） 資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/10/09

資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/10/09總結(jié)而言，三季度銀行理財(cái)新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模較二季度有所上升，一方面盡管季末債市出現(xiàn)調(diào)整，但三季度前期債市整體表現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)，且票息收益相對(duì)充足；另一方面，存款產(chǎn)品收益率有下降趨勢(shì)，以及8月1日保險(xiǎn)產(chǎn)品利率正式切換，理財(cái)作為其替代產(chǎn)品，優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，帶動(dòng)理財(cái)需求好轉(zhuǎn)。至季末，資金面收緊和理財(cái)回表等因素下，9月新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模有所回落。往后看，需關(guān)注理財(cái)供給端的修復(fù)態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步結(jié)合理財(cái)?shù)狡谇闆r觀察。10從到期情況來看，四季度銀行理財(cái)產(chǎn)品到期規(guī)模整體下降，到期壓力較三季度有所緩解，但10月定開式產(chǎn)品到期規(guī)模處較高水平，仍面臨一定到期壓力：9815452.57，102.49具體來看：（1）封閉式產(chǎn)品方面，9月到期規(guī)模環(huán)比上升21%至6038億元，到期規(guī)模大幅提高；10月到期規(guī)模環(huán)比迅速下降31%回落至4177億元，到期壓力有所降低；（2）定開式產(chǎn)品方面，9月到期規(guī)模為1.97萬億元，環(huán)比下降12%，到期壓力有所減弱；10月到期規(guī)模環(huán)比增加5%至2.07萬億元，到期壓力仍不小。圖13：封閉式產(chǎn)品到期時(shí)間分布（億元） 定開式產(chǎn)品到期時(shí)間分布（億元） 資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)， 資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，此外，從近期業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)占比和新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)來看：10首先從到期兌付產(chǎn)品來看，開放式和封閉式業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)占比有所分化：開放式產(chǎn)品業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)占比升幅明顯，9月初迅速上升，短暫下行后近期延續(xù)上升態(tài)勢(shì)，封閉式產(chǎn)品業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)占比基本維持震蕩下行走勢(shì)，具體而言：開放式產(chǎn)品方面，955.4%，較811.6910/860.616.93封閉式產(chǎn)品方面，到期兌付理財(cái)子產(chǎn)品中，949.829個(gè)百分點(diǎn)；10/8圖15：到期兌付產(chǎn)品中，業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)產(chǎn)品占比（開放式，%）

圖16：到期兌付產(chǎn)品中，業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)產(chǎn)品占比（封閉式，%） 城商理財(cái)子 股份理財(cái)子 國有理財(cái)子城商理財(cái)子農(nóng)商理財(cái)子股份理財(cái)子平均達(dá)標(biāo)占比國有理財(cái)子農(nóng)商理財(cái)子 平均達(dá)標(biāo)占比城商理財(cái)子農(nóng)商理財(cái)子股份理財(cái)子平均達(dá)標(biāo)占比國有理財(cái)子資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：圖中數(shù)據(jù)為到期兌付產(chǎn)品中業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)產(chǎn)品的數(shù)量占比

資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：圖中數(shù)據(jù)為到期兌付產(chǎn)品中業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)產(chǎn)品的數(shù)量占比從新發(fā)理財(cái)平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)觀察，其在三季度總體延續(xù)下滑，進(jìn)入10月，平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)整體轉(zhuǎn)升，或與14天期逆回購?fù)斗爬哔Y金利率傳導(dǎo)至理財(cái)市場(chǎng)并進(jìn)一步影響理財(cái)產(chǎn)品收益率有關(guān)。從運(yùn)作模式觀察，截至9/24當(dāng)周，封閉式凈值型理財(cái)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)較二季度末下降16BP至3.45%，開放式凈值型理財(cái)下降18BP至3.32%，二者的背離走勢(shì)有所擴(kuò)大。但到10/8當(dāng)周，封閉式凈值型理財(cái)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)環(huán)周上升16BP至3.59%，開放式凈值型理財(cái)環(huán)周上升21BP至3.56%，二者背離走勢(shì)有所收斂。從期限類型進(jìn)行觀察，9月以來，3年以上期限產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)降幅最大，10/1929BP4.05%；1-310/8952BP2.999個(gè)月（含）以內(nèi) 個(gè)月個(gè)月（含）個(gè)月個(gè)月（含） 個(gè)月年（含）年（不含年（含） 年以上資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/10/8，橫軸表示當(dāng)周周日

資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/10/8，橫軸表示當(dāng)周周日從機(jī)構(gòu)類型觀察，9月以來各理財(cái)機(jī)構(gòu)平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)呈下行趨勢(shì)，節(jié)后至10/8當(dāng)周，除農(nóng)商行外各理財(cái)子產(chǎn)品平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)都有所回升。9/24降53BP至3.22%，其次是股份行、國有行、城商行理財(cái)子，分別下降21BP、13BP、4BP3.32%、3.15%、3.7233BP3.65%。國有理財(cái)子 股份理財(cái)子 城商理財(cái)子 權(quán)益類 混合類 固定收益類（右）農(nóng)商理財(cái)子 合資理財(cái)子資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/10/8，橫軸表示當(dāng)周周日

資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/10/8，橫軸表示當(dāng)周周日總體而言，三季度新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)延續(xù)下行走勢(shì)，進(jìn)入10月，新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)轉(zhuǎn)升。從運(yùn)作模式觀察，三季度封閉式和開放式凈值型理財(cái)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)均較二季度末下滑，到節(jié)后（10/8）均有所回升，大致與三季度初水平相當(dāng)。從期限類型進(jìn)行觀察，當(dāng)中仍存一定的結(jié)構(gòu)性分化：當(dāng)前債市收益率曲線演短端收益率上行更顯著，帶動(dòng)1個(gè)月以內(nèi)、1-3個(gè)月、6個(gè)月-1年期限產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)有所上升，10Y-1Y國債期限利差收窄之下，長端資產(chǎn)（3年以上）業(yè)績(jī)基準(zhǔn)有所回落。展望后市，隨著市場(chǎng)行情的演繹，開放式業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)占比升幅仍然明顯，10月理財(cái)?shù)狡诹咳蕴幱谳^高水平，還需持續(xù)關(guān)注。各家銀行理財(cái)有哪些特征？近期在債市出現(xiàn)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的背景下，理財(cái)?shù)钠苾舢a(chǎn)品數(shù)量有所增加，破凈率也呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)新一輪“破凈潮”有所擔(dān)憂。（1）首先，我們從各家理財(cái)子的破凈率進(jìn)行觀察：關(guān)于理財(cái)破凈產(chǎn)品數(shù)量，9月來看，國有和股份理財(cái)子破凈產(chǎn)品數(shù)量較多，100217197181關(guān)于產(chǎn)品破凈率，9月來看，合資理財(cái)子破凈率最高，這與其發(fā)行的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占比較高有關(guān)。貝萊德建信理財(cái)、施羅德交銀理財(cái)和匯華理財(cái)?shù)钠苾袈史謩e30%、18%、18%。其次，建信理財(cái)、青銀理財(cái)和上銀理財(cái)?shù)钠苾袈室草^高，15%、14%、12%。從環(huán)比變動(dòng)來看，9月理財(cái)機(jī)構(gòu)的破凈率較8月整體有所上行，上銀理財(cái)、青銀理財(cái)、貝萊德建信理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品破凈率上升幅度較大，均上升9pct。其中，也有三家理財(cái)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品破凈率在9月逆勢(shì)下行，工銀理財(cái)、杭銀理財(cái)和徽銀理財(cái)?shù)钠苾粽急确謩e降低了0.3pct、1.2pct、1.3pct。圖2501000

產(chǎn)品破凈數(shù)量 破凈占比（右） 3530252015105貝萊德建信理財(cái)施羅德交銀理財(cái)恒豐理財(cái)資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，圖資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，（2）其次，從各家理財(cái)子的存續(xù)規(guī)模來看：月度觀察，9月理財(cái)子存續(xù)規(guī)模較8月整體環(huán)比回落；季度觀察，與二季度末相比，三季度國有行和股份行理財(cái)子產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。9月來看，國有理財(cái)子存續(xù)規(guī)模下降幅度較大，少數(shù)城商行理財(cái)子規(guī)模有所回升。9月理財(cái)存續(xù)規(guī)模排名前三的機(jī)構(gòu)分別為招銀理財(cái)、興銀理財(cái)和信銀理財(cái)，分別為2.50萬億元、2.12萬億元和1.60萬億元，較8月分別環(huán)比變動(dòng)-3.13%、-2.77%、-2.12%。其中，農(nóng)銀理財(cái)和工銀理財(cái)存續(xù)規(guī)模下降幅度最大，分別環(huán)比下降11.66%、11.64%，部分城商行理財(cái)子存續(xù)規(guī)模環(huán)比修復(fù)，蘇銀理財(cái)和寧銀理財(cái)分別環(huán)比上升3.30%、3.03%。三季度來看，理財(cái)存續(xù)規(guī)模排名前三的機(jī)構(gòu)分別為招銀理財(cái)、興銀理財(cái)和信銀理財(cái)，分別為2.50萬億元、2.12萬億元、1.60萬億元，較二季度末分別變動(dòng)+2.36%、+2.20%、+4.97%，較2022Q3同比分別變動(dòng)-9.63%、+21.29%、+26.59%。此外，從三季度的環(huán)比變動(dòng)看，大部分理財(cái)子的存續(xù)規(guī)模呈現(xiàn)增長，增量規(guī)模位于前三的機(jī)構(gòu)分別為浦銀理財(cái)、平安理財(cái)、光大理財(cái)，較二季度末分別上升1436億元、908億元、783億元；北銀理財(cái)和上銀理財(cái)則出現(xiàn)下滑，分別下降205億元、193億元。9月存續(xù)規(guī)模） ） 9月存續(xù)規(guī)模280002600024000220002000016000140001200080006000400020000

200010000-1000

存續(xù)規(guī)模變化資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)， 資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：比較時(shí)間區(qū)間為2023Q3-2023Q2招銀理財(cái)244342.36%-9.63%信銀理財(cái)招銀理財(cái)244342.36%-9.63%信銀理財(cái)浦銀理財(cái)4.97%26.59%0.72%-15.60%2.49%-21.01%3.79%-1.95%20.24%23.97%中郵理財(cái)728670583.23%-21.42%蘇銀理財(cái)488744699.35%14.53%南銀理財(cái)373234956.79%-2.40%上銀理財(cái)北銀理財(cái)29603152-6.11%-6.86%33553581杭銀理財(cái)34473776寧銀理財(cái)46554908華夏理財(cái)--7.81%-261924153178-9.18%6.76%-10.93%9.54%-16.97%5.44%59119272246.51%7.83%233274938080民生理財(cái)688324.40%10.37%776712-0.86%6.65%18427-31.20%0.25%21501-17.67%0.71%1267321.29%2.20%174772074121198興銀理財(cái)2767525011存續(xù)規(guī)模環(huán)比 存續(xù)規(guī)模同比2022Q3存續(xù)規(guī)模變化2023Q2存續(xù)規(guī)模2023Q3存續(xù)規(guī)模機(jī)構(gòu)名稱資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，注：數(shù)據(jù)截至2023/09/30，普益標(biāo)準(zhǔn)披露北銀理財(cái)2022Q3存續(xù)規(guī)模數(shù)據(jù)銀行理財(cái)持倉有何變化？今年上半年在經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)，貨幣政策寬松基調(diào)，資金面維持合理充裕水平之2023Q2穩(wěn)回升。當(dāng)前來看，銀行理財(cái)前十大持倉債券市值由2023Q1的1.87萬億元上升至2023Q2的2.21萬億元，環(huán)比增加18.15%，但較去年贖回潮之前的同期水平仍下降了18.18%。） 銀行理財(cái)前十大持倉債券市值變化（億元）3000025000200001500010000

18001600140012001000800600400200商業(yè)銀行次級(jí)債券商業(yè)銀行次級(jí)債券政策銀行債定向工具超短期融資債券一般公司債/可轉(zhuǎn)債證券公司短期融資券項(xiàng)目收益票據(jù)國際機(jī)構(gòu)債50002021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q202021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2資料來源：DM，wind， 資料來源：DM，wind，注：比較時(shí)間區(qū)間為2023Q2-2023Q1除了總量觀察外，我們進(jìn)一步看下銀行理財(cái)持倉有哪些邊際變化？二永債持倉占比明顯回升2023Q1到2023Q2，商業(yè)銀行次級(jí)債、中期票據(jù)、政策銀行債和同業(yè)存單的前十大持倉市值分別上升1683億元、672億元、619億元和135億元。經(jīng)歷去年的贖回潮后，理財(cái)子的學(xué)習(xí)效應(yīng)明顯增強(qiáng)，在流動(dòng)性儲(chǔ)備上也有所變化。其更加偏好高流動(dòng)性品種，對(duì)二永債、信用債、同業(yè)存單等流動(dòng)性較好的資產(chǎn)配置比例出現(xiàn)上行，尤其持倉商業(yè)銀行次級(jí)債的市值顯著回升。利率債和信用債持倉債券期限縮短2023Q12023Q261期限品種占比增長幅度最大，分別上3.73pct、0.60pct。從信用債持倉數(shù)量來看，611-21.05pct、0.87pct。今年二季度債市維持偏強(qiáng)格局，而理財(cái)資產(chǎn)配置的防御性仍較強(qiáng)，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債端結(jié)構(gòu)，主打“短久期+低波動(dòng)”策略，故而對(duì)短久期資產(chǎn)的配置需求有所增強(qiáng)。銀行理財(cái)前十大持倉信用債期限變化（%） 2023Q1 2023Q240%20%6個(gè)月以下6個(gè)月-1年1年-2年2年-3年3年-5年5年-10年10年以上0%6個(gè)月以下6個(gè)月-1年1年-2年2年-3年3年-5年5年-10年10年以上資料來源：DM，wind， 資料來源：DM，wind，金融債和城投債持倉占比上升從銀行理財(cái)前十大持倉的信用債具體來看，2023Q2城投債和金融債持倉市值規(guī)模呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，但產(chǎn)業(yè)債持倉市值有所回落，與2023Q1相比，金融債持51.4554.40%；其次，城投債持倉市值比重35.6236.2312.939.37%。銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)對(duì)債券品種配置上仍偏好金融債和城投債品種，尤其在債市修復(fù)行情下，二永債仍是兼具票息、流動(dòng)性和規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)等幾者因素平衡的優(yōu)勢(shì)賽道品種，進(jìn)而推動(dòng)金融債持倉市值的明顯回升。圖30：2022Q3-2023Q2前十大持倉信用債市值（億元）圖31：2023Q2銀行理財(cái)前十大持倉信用債占比（%）城投 產(chǎn)業(yè) 金融36.23%54.40%9.37%36.23%54.40%9.37%1000080006000400020000

城投產(chǎn)業(yè)金融2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2資料來源：DM，wind， 資料來源：DM，wind，小結(jié)1、三季度銀行理財(cái)市場(chǎng)有哪些變化？在政府債發(fā)行放量、信貸投放有所修復(fù)和跨季擾動(dòng)之下，9月債市有所調(diào)整，以及季末銀行理財(cái)面臨回表壓力，9月理財(cái)存續(xù)和新發(fā)規(guī)模有所下滑，理財(cái)凈值出現(xiàn)回落，破凈率小幅上行，10月理財(cái)產(chǎn)品仍面臨一定到期壓力，且開放式產(chǎn)品業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)占比上升。（1）9月理財(cái)收益率回落，破凈率有所上升。9月理財(cái)凈值出現(xiàn)回落，純債固收型、混合債券型、可轉(zhuǎn)債型凈值區(qū)間收益率均出現(xiàn)下降。理財(cái)產(chǎn)品總體破凈率小幅升至4%，較8月有所上升。季末理財(cái)資金回表，存續(xù)規(guī)模有所下滑。7月理財(cái)規(guī)模快速回暖，8延續(xù)平穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，9月存續(xù)規(guī)模明顯回落，主因在于季末理財(cái)資金回表，也與資金面收斂有關(guān)，畢竟短端資產(chǎn)在持續(xù)調(diào)整。我們測(cè)算，三季度末實(shí)際存續(xù)規(guī)模26.3610/926.42三季度理財(cái)新發(fā)規(guī)模上升，季末規(guī)模出現(xiàn)下降。三季度新發(fā)理財(cái)實(shí)際募集規(guī)模較二季度增加21.45%至1.38萬億元，主因在于三季度前期債市整體表現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)，且票息收益相對(duì)充足；理財(cái)作為存款和保險(xiǎn)的替代產(chǎn)品，吸引力逐漸凸顯。但98（4）10月理財(cái)仍有一定到期壓力，開放式產(chǎn)品業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)占比增加。四季度銀行理財(cái)產(chǎn)品到期規(guī)模整體下降，到期壓力較三季度緩解，1052.0710/860.616.93pct。2、各家銀行理財(cái)有哪些特征？首先，從各家理財(cái)子的破凈率進(jìn)行觀察：關(guān)