2023年高端廚電行業(yè)分析報(bào)告

2023年高端廚電行業(yè)分析報(bào)告目錄一、廚電行業(yè)：中高端消費(fèi)人群比率上升 PAGEREFToc372746677\h31、接受中高端廚電的人群增加 PAGEREFToc372746678\h32、行業(yè)集中度提升演繹加快 PAGEREFToc372746679\h43、伴隨城鎮(zhèn)化穩(wěn)步成長(zhǎng) PAGEREFToc372746680\h64、估算行業(yè)復(fù)合增速約為6-8% PAGEREFToc372746681\h8二、標(biāo)桿分析：老板電器 PAGEREFToc372746682\h91、公司簡(jiǎn)況：合理激勵(lì)機(jī)制下的穩(wěn)健成長(zhǎng) PAGEREFToc372746683\h9（1）上市同時(shí)完成合理的激勵(lì)機(jī)制、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健成長(zhǎng) PAGEREFToc372746684\h9（2）經(jīng)營(yíng)模式尋求增長(zhǎng)和發(fā)展的平衡 PAGEREFToc372746685\h112、成長(zhǎng)分析：深度分銷(xiāo)下的市占率提升 PAGEREFToc372746686\h12（1）充分發(fā)揮渠道深度分銷(xiāo)策略獲取市場(chǎng)份額持續(xù)上升 PAGEREFToc372746687\h12（2）分享消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng) PAGEREFToc372746688\h14（3）擴(kuò)充新品牌帶來(lái)進(jìn)一步的成長(zhǎng)儲(chǔ)備 PAGEREFToc372746689\h153、同類(lèi)公司經(jīng)營(yíng)比較分析 PAGEREFToc372746690\h16（1）盈利能力分析 PAGEREFToc372746691\h16（2）成長(zhǎng)性分析 PAGEREFToc372746692\h174、盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc372746693\h18（1）預(yù)測(cè)假設(shè) PAGEREFToc372746694\h18（2）預(yù)測(cè)結(jié)果 PAGEREFToc372746695\h195、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc372746696\h19一、廚電行業(yè)：中高端消費(fèi)人群比率上升1、接受中高端廚電的人群增加我們觀察到廚電產(chǎn)品的消費(fèi)平均單價(jià)近年來(lái)不斷提升，這是不能單純用材料價(jià)格上升、通貨膨脹來(lái)解釋的，我們認(rèn)為其中一個(gè)重要因素是由于消費(fèi)水平的提高以及房屋價(jià)格的上漲，愿意接受中高端廚電消費(fèi)的人群逐步增加。這一定程度上有利于中高端廚電品牌公司，使得他們的適用人群范圍擴(kuò)大。我們對(duì)主要油煙機(jī)品牌的平均價(jià)格跟蹤來(lái)看，價(jià)格有持續(xù)上升的趨勢(shì)。從品牌來(lái)看，定位高端的老板和方太近6年來(lái)的均價(jià)漲幅最大，07-12年分別累計(jì)上漲64.21%、59.79%，今年以來(lái)依然保持較快的上漲速度，前9個(gè)月分別上漲11.31%、12.07%。其次是定位中端的帥康、美的、華帝。值得注意的是，國(guó)內(nèi)品牌的均價(jià)上漲速度最快，表明除了行業(yè)整體價(jià)格的提升外，高端品牌占比快速提升也是重要原因。2、行業(yè)集中度提升演繹加快相對(duì)多數(shù)廚電其他產(chǎn)品而言，油煙機(jī)、燃?xì)庠詈拖竟竦漠?dāng)前市場(chǎng)集中度明顯偏低。在冰箱、電飯煲、電磁爐等產(chǎn)品上，前五大品牌的市場(chǎng)份額合計(jì)都超過(guò)70%的比率，而在油煙機(jī)產(chǎn)品上，截至到2023年末前十大品牌的零售金額市場(chǎng)份額才達(dá)到77%，如果按銷(xiāo)量來(lái)計(jì)算，前十大品牌的市場(chǎng)份額合計(jì)為66%，并且前三名品牌的市場(chǎng)份額差距并不大，第一名老板電器超越方太還不到一個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)份額也沒(méi)有超過(guò)30%。燃?xì)庠?、消毒柜產(chǎn)品亦有類(lèi)似表現(xiàn)。我們分析其中的原因：部分消費(fèi)者認(rèn)為完成基本吸油煙機(jī)、燃火功能即可，性能差異不大，因此不需要專(zhuān)注品牌消費(fèi)，使得油煙機(jī)燃?xì)庠钇放茢?shù)量遠(yuǎn)高于其他廚電子行業(yè)。部分高端品牌致力于盈利和發(fā)展的平衡，并沒(méi)有產(chǎn)生類(lèi)似其他廚電產(chǎn)品的價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)策略，如微波爐、電磁爐等。部分區(qū)域品牌不會(huì)投入資源用于大量的廣告和渠道支出，只專(zhuān)注于局域市場(chǎng)銷(xiāo)售，這使得這些品牌在低價(jià)銷(xiāo)售的同時(shí)仍然能夠保持盈利而生存下來(lái)。我們判斷油煙機(jī)、燃?xì)庠?、消毒柜這三個(gè)廚電產(chǎn)品的市場(chǎng)集中度加快提升將在未來(lái)3-5年體現(xiàn)出來(lái)。主要基于以下理由：居民消費(fèi)傾向于更為美觀的產(chǎn)品、廚房裝修投入資金有持續(xù)上升趨勢(shì)渠道結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，多種新型渠道降低了渠道交易費(fèi)用，包括電商、精裝修、社區(qū)店等等品牌消費(fèi)比率逐步上升近吸式油煙機(jī)約在2023年推向市場(chǎng)，在6年時(shí)間里其市場(chǎng)份額就達(dá)到了32%，同時(shí)深罩式吸油煙機(jī)銷(xiāo)售比率大幅度下降，這并不是由于近吸式油煙機(jī)的吸油煙機(jī)效果好于深罩式，更多的原因是基于近吸式油煙機(jī)美觀設(shè)計(jì)的吸引力。嵌入式燃?xì)庠畹南M(fèi)同樣如此。2023年電商已經(jīng)占到品牌油煙機(jī)平均銷(xiāo)量約10%，精裝修渠道也正在快速增長(zhǎng)當(dāng)中，這些渠道的銷(xiāo)售增加，其交易費(fèi)用都低于過(guò)去與百貨渠道或者大型家電連鎖渠道的費(fèi)用，這使得渠道鋪設(shè)廣泛的品牌公司有更多的機(jī)會(huì)擠占區(qū)域品牌的市場(chǎng)份額，獲取更高的份額空間，充分發(fā)揮了其渠道的網(wǎng)絡(luò)化優(yōu)勢(shì)。并且從另一個(gè)角度而言，區(qū)域品牌由于沒(méi)有在全國(guó)設(shè)立完備的銷(xiāo)售和售后網(wǎng)絡(luò)，因此使得其利用電商渠道也出現(xiàn)局限性。居民的品牌消費(fèi)意識(shí)不斷上升，也是有利于行業(yè)集中度提升加快。3、伴隨城鎮(zhèn)化穩(wěn)步成長(zhǎng)我們認(rèn)為家電的消費(fèi)取決于兩個(gè)基本條件：家庭收入以及財(cái)富積累居住配套支持比較多個(gè)傳統(tǒng)家電產(chǎn)品與廚電中的吸油煙機(jī)和燃?xì)庠畹漠a(chǎn)銷(xiāo)量，我們可以明顯發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)銷(xiāo)量低于大部分類(lèi)似家庭必需的家電產(chǎn)品，包括冰箱、電飯煲等。我們認(rèn)為這很大程度上是由于居民家庭居住配套條件不足所致，比如沒(méi)有穩(wěn)定方便的燃?xì)夤?yīng)，房屋結(jié)構(gòu)使得油煙機(jī)使用的必要性不高，另一層的原因則是收入和財(cái)富的不足。2023年國(guó)內(nèi)油煙機(jī)產(chǎn)量約2107萬(wàn)臺(tái)，考慮部分產(chǎn)品出口，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售的油煙機(jī)產(chǎn)品估算約1800萬(wàn)臺(tái)，農(nóng)村地區(qū)的油煙機(jī)保有量估算2023年末約為每百戶(hù)14臺(tái)，城市約為92臺(tái)每百戶(hù)，這個(gè)保有量水平相比其他廚房電器產(chǎn)品的銷(xiāo)量低了不少。目前燃?xì)庠詈陀蜔煓C(jī)銷(xiāo)售比率約為1.36，已經(jīng)比2023年5.2的比率值有大幅度下降。從以上數(shù)據(jù)列的對(duì)比可以得知居民對(duì)于油煙機(jī)、燃?xì)庠畹南M(fèi)容量仍然有較大的增長(zhǎng)空間。隨著住房結(jié)構(gòu)和消費(fèi)習(xí)慣的改變，對(duì)煙灶產(chǎn)品的需求也將逐步積累放大。觀察目前的消費(fèi)趨向，煙灶產(chǎn)品同時(shí)購(gòu)買(mǎi)也成為必然趨勢(shì)，燃?xì)庠睿蜔煓C(jī)產(chǎn)量比值在十年間由5降到1.4。4、估算行業(yè)復(fù)合增速約為6-8%綜合考慮房屋銷(xiāo)售量、保有量提升、城鎮(zhèn)化進(jìn)程等因素，我們估算吸油煙機(jī)和燃?xì)庠钚袠I(yè)未來(lái)三年年銷(xiāo)量復(fù)合增速約為接近GDP增速或略高一點(diǎn)，約6-10%。在估算的過(guò)程中，我們假定10-15年為大部分居民選擇的更新周期，假定新房屋銷(xiāo)售當(dāng)中100%會(huì)配置油煙機(jī)和燃?xì)庠町a(chǎn)品，且二手房銷(xiāo)售約為新房屋銷(xiāo)售面積的1/3。新一屆政府對(duì)于城鎮(zhèn)化配套改善的重視，以及收入倍增計(jì)劃，都將有利于推動(dòng)廚電產(chǎn)品的消費(fèi)，使得原來(lái)對(duì)油煙機(jī)和燃?xì)庠钆渲帽嚷瘦^低的縣、鎮(zhèn)、鄉(xiāng)消費(fèi)得到進(jìn)一步的推動(dòng)加快。從各區(qū)域?qū)嶋H消費(fèi)的調(diào)研來(lái)看，油煙機(jī)和燃?xì)庠畹南M(fèi)是與房屋更換以及新購(gòu)置房屋相關(guān)性最高的廚房電器產(chǎn)品，即便在北京、上海這樣消費(fèi)較為穩(wěn)定和成熟的區(qū)域，油煙機(jī)和燃?xì)庠畹南M(fèi)仍有接近70%與房屋更換和新購(gòu)置房屋有關(guān)。因此未來(lái)城鎮(zhèn)化比率的提升、居民配套條件的改善，都將成為逐步推進(jìn)油煙機(jī)和燃?xì)庠顝N房家電消費(fèi)的主要推動(dòng)力。二、標(biāo)桿分析：老板電器1、公司簡(jiǎn)況：合理激勵(lì)機(jī)制下的穩(wěn)健成長(zhǎng)（1）上市同時(shí)完成合理的激勵(lì)機(jī)制、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健成長(zhǎng)公司2023年完成上市，通過(guò)上市這個(gè)過(guò)程，公司的主要經(jīng)銷(xiāo)商、高管骨干人員獲得部分公司股權(quán)，形成很好的利益共同體，在2023到2023年行業(yè)低谷時(shí)期獲得了很好的穩(wěn)健成長(zhǎng)表現(xiàn)。2023-2023年期間公司收入由12億元增長(zhǎng)到19.6億元，凈利潤(rùn)由1.34億元增長(zhǎng)到2.68億元。綜合2023年到2023年，公司收入和利潤(rùn)的復(fù)合增速分別為21.6%和34.8%。經(jīng)銷(xiāo)商以及主要高管及骨干人員持股使得公司形成了比同行業(yè)公司更好的激勵(lì)體系，非常有利于公司各方面資源投入產(chǎn)生更好的盈利成效。參股公司金創(chuàng)投資、銀創(chuàng)投資、合創(chuàng)投資以及自然人股東分別由公司高管、銷(xiāo)售代理公司高管、公司中層干部技術(shù)骨干投資入股，公司未來(lái)的成長(zhǎng)及市值表現(xiàn)都將因此與多方面人員利益相關(guān)，有利于激勵(lì)核心員工和經(jīng)銷(xiāo)商共同促進(jìn)公司的持續(xù)成長(zhǎng)。公司收入構(gòu)成當(dāng)中，主要是吸油煙機(jī)和燃?xì)庠睿?023年油煙機(jī)和燃?xì)庠钍杖胝急确直葹?6%和29%。（2）經(jīng)營(yíng)模式尋求增長(zhǎng)和發(fā)展的平衡我們自公司上市以來(lái)一直對(duì)公司保持密切跟蹤，同時(shí)觀察公司過(guò)往的經(jīng)營(yíng)路徑?？傮w而言公司在經(jīng)營(yíng)策略上尋求增長(zhǎng)和發(fā)展的平衡，即：首要注重利潤(rùn)貢獻(xiàn)情形下獲取銷(xiāo)售規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)厚積薄發(fā)，集中資源擴(kuò)大老板品牌的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)在同類(lèi)高端品牌中保持適度的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)2、成長(zhǎng)分析：深度分銷(xiāo)下的市占率提升（1）充分發(fā)揮渠道深度分銷(xiāo)策略獲取市場(chǎng)份額持續(xù)上升我們估算，行業(yè)的整體增速年復(fù)合增速約為6-8%，公司更多的成長(zhǎng)來(lái)源渠道深度分銷(xiāo)策略下市場(chǎng)份額的持續(xù)提升，目前主要體現(xiàn)在老板品牌的市場(chǎng)份額提升。跟隨行業(yè)的增長(zhǎng)，估算復(fù)合增速6-8%；高端消費(fèi)比率增加，我們估算2023年油煙機(jī)和燃?xì)庠畹母叨讼M(fèi)占據(jù)行業(yè)約25%，估算2023年這個(gè)比率上升到約28%；公司在高端中的市場(chǎng)份額由當(dāng)前的約20%上升到2023年的約35%。按照這三條假設(shè)估算，我們認(rèn)為，公司的主要增長(zhǎng)來(lái)自于其市場(chǎng)份額的增加。從產(chǎn)能而言，公司上市融資之后，新產(chǎn)能逐漸釋放。今年11月1日，年產(chǎn)270萬(wàn)臺(tái)廚房電器的項(xiàng)目正式奠基，為未來(lái)5年的發(fā)展打好基礎(chǔ)。從調(diào)研看到的設(shè)備情況，公司的加工情況就可以確認(rèn)其精加工能力有明顯上升，這非常有利于公司進(jìn)一步爭(zhēng)取中高端客戶(hù)的認(rèn)同，對(duì)精裝修渠道的擴(kuò)展也會(huì)出現(xiàn)很好的促進(jìn)。從公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手方太的油煙機(jī)產(chǎn)品差價(jià)變化來(lái)看，自2023年到2023年期間，公司的油煙機(jī)產(chǎn)品均價(jià)大約為方太品牌均價(jià)的90%，但從2023-2023年，公司產(chǎn)品出現(xiàn)了逐步的上升表現(xiàn)，其產(chǎn)品均價(jià)逐步上升到了方太產(chǎn)品均價(jià)的95%。同時(shí)公司還實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的持續(xù)提升，市場(chǎng)份額及均價(jià)的同時(shí)上升，體現(xiàn)了公司產(chǎn)品價(jià)值的提升，其次是其多渠道深度分銷(xiāo)擴(kuò)展市場(chǎng)份額的成效。公司目前共有61家代理商和經(jīng)銷(xiāo)商、子公司，其中包括43家代理商、15家經(jīng)銷(xiāo)商和3家全資子公司。公司對(duì)多個(gè)渠道的擴(kuò)展成效是相當(dāng)明顯的，2023年公司的電商和電視購(gòu)物渠道同比增長(zhǎng)了150%。預(yù)期2023年仍能延續(xù)該快速的增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中，1-9月電商渠道增長(zhǎng)150%、電視購(gòu)物渠道增長(zhǎng)60%。公司在消費(fèi)成熟的北京、上海區(qū)域近年來(lái)都實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的收入高增長(zhǎng)，這充分體現(xiàn)了公司的產(chǎn)品定價(jià)能力和深度分銷(xiāo)思路的成功。如果說(shuō)市場(chǎng)擔(dān)心房地產(chǎn)銷(xiāo)售對(duì)公司產(chǎn)生負(fù)面影響，那么公司以其實(shí)際表現(xiàn)印證能夠通過(guò)市場(chǎng)份額提升來(lái)化解新房需求的放緩。從我們觀察跟蹤以及公司自身的評(píng)價(jià)而言，仍然認(rèn)為精裝修、專(zhuān)賣(mài)店渠道的銷(xiāo)售表現(xiàn)并不理想，未來(lái)還會(huì)做進(jìn)一步的改善提高。提升精裝修渠道的產(chǎn)品定位：公司在精裝修渠道上過(guò)于主要是與恒大的合作，但與恒大的合作雖然很快打開(kāi)了銷(xiāo)售量，但同時(shí)有些降低了公司的產(chǎn)品定位。公司2023年將降低在精裝修渠道與恒大的銷(xiāo)售比率，開(kāi)拓有質(zhì)量的中小盤(pán)裝修類(lèi)訂單，保持品牌定位，還會(huì)使得毛利率得到提高。從近期的動(dòng)態(tài)來(lái)看，區(qū)域的精裝修渠道基礎(chǔ)工作已經(jīng)有了起色。2023年公司精裝修渠道銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)約70%，13年處于調(diào)整期、增速有所下滑，隨著新客戶(hù)的拓展，預(yù)計(jì)14年將再次實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。改善專(zhuān)賣(mài)店經(jīng)營(yíng)成效：公司目前有專(zhuān)賣(mài)店1600家，但同店銷(xiāo)售增速并不理想，近年來(lái)中國(guó)適合開(kāi)專(zhuān)賣(mài)店的區(qū)域市場(chǎng)越來(lái)越多，但公司卻沒(méi)有分享到這部分市場(chǎng)區(qū)域的擴(kuò)大。主要是沒(méi)有很好的銷(xiāo)售適合的產(chǎn)品，公司在這部分渠道將增加推進(jìn)油煙機(jī)在2500-3000元價(jià)格段的產(chǎn)品，從今年的情況來(lái)看，改善效果已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。（2）分享消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)消費(fèi)水平的提升帶動(dòng)居民在廚房的投入增加，房屋價(jià)格的上漲也使得居民對(duì)廚房家電投入成本的上限提升，這些因素都使得能夠接受廚電高端消費(fèi)人群的比率出現(xiàn)提升。我們從市場(chǎng)的產(chǎn)品均價(jià)上升非常明顯的看到這一點(diǎn)。2023年9月中怡康監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)油煙機(jī)品牌產(chǎn)品均價(jià)為2512元，這個(gè)價(jià)格相比2023年1月的均價(jià)上升了93%，這是用材料成本上升、通脹都無(wú)法解釋的，顯示愿意接受中高端價(jià)位的消費(fèi)人群在逐步增加；并且均價(jià)比任何品牌的價(jià)格提升都更大，表明高端品牌的占比提升速度快。相對(duì)而言燃?xì)庠畹木鶅r(jià)上升明顯低于油煙機(jī)，對(duì)于外觀、裝修配置升級(jí)的需要使得油煙機(jī)的產(chǎn)品均價(jià)上升明顯高于功能性用途的燃?xì)庠町a(chǎn)品。（3）擴(kuò)充新品牌帶來(lái)進(jìn)一步的成長(zhǎng)儲(chǔ)備公司在2023年成立了杭州名氣電器，計(jì)劃逐步以“名氣”品牌覆蓋大眾消費(fèi)人群；同時(shí)，與法格集團(tuán)合資成立帝澤家用電器貿(mào)易，公司持股51%，計(jì)劃以“帝澤”品牌覆蓋超高端消費(fèi)人群?！懊麣狻薄暗蹪伞倍ㄎ恢卸?、超高端市場(chǎng)，是對(duì)“老板”品牌的有效補(bǔ)充。擴(kuò)充新品牌對(duì)公司當(dāng)前雖不能產(chǎn)生利潤(rùn)貢獻(xiàn)，但一定在未來(lái)成為新的成長(zhǎng)儲(chǔ)備，新的利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源，尤其是“名氣”品牌。公司當(dāng)前“名氣”品牌的渠道覆蓋范圍還非常有限，我們預(yù)期公司未來(lái)會(huì)逐步開(kāi)發(fā)適用產(chǎn)品、并擴(kuò)寬渠道覆蓋面。公司對(duì)“名氣”的定位：在充分發(fā)揮“老板”品牌的潛力基礎(chǔ)上，對(duì)中端市場(chǎng)做有效補(bǔ)充，不會(huì)追求激進(jìn)的發(fā)展方式。從2023年的情況來(lái)看，“名氣”和“帝澤”兩個(gè)品牌的銷(xiāo)售情況還不理想，原因主要是公司的產(chǎn)能優(yōu)先支持“老板”品牌，因此這兩個(gè)品牌發(fā)展速度較慢。隨著新建產(chǎn)能的釋放，以公司對(duì)“老板”品牌的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，若能在渠道、廣告等方面對(duì)“名氣”投入更大，銷(xiāo)售情況有望獲得較大突破?！暗蹪伞笔枪緦?duì)超高端市場(chǎng)的嘗試，長(zhǎng)遠(yuǎn)的品牌布局，對(duì)未來(lái)占據(jù)超高端市場(chǎng)是非常必要的。3、同類(lèi)公司經(jīng)營(yíng)比較分析（1）盈利能力分析公司的收入和利潤(rùn)規(guī)模增長(zhǎng)表現(xiàn)突出，明顯好于行業(yè)內(nèi)同類(lèi)公司。2023-2023年公司收入復(fù)合增速26%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)復(fù)合增速41%。2023年，公司收入目標(biāo)25.3億，1-9月已完成18.23億，全年壓力不大。在13年的基礎(chǔ)上，公司更提出14-16年復(fù)合增速仍要保持30%及以上。公司的毛利率、凈利潤(rùn)率2023年為53.38%、13.66%，比較上市公司中的廚電子行業(yè)以及家電子行業(yè)都是最高的。凈資產(chǎn)收益率2023年為15.5%，在廚電行業(yè)中與蘇泊爾和華帝股份接近。綜合比較而言，公司的盈利能力在行業(yè)中領(lǐng)先。（2）成長(zhǎng)性分析比較公司的歷史數(shù)據(jù)其成長(zhǎng)性好于同類(lèi)公司。但在當(dāng)前多變的宏觀環(huán)境下，各行業(yè)并不容易出現(xiàn)較好的持續(xù)增速表現(xiàn)，以量增獲得持續(xù)增長(zhǎng)的難度不斷加大，對(duì)公司的挑選必須要鎖定具備提升市場(chǎng)份額以及產(chǎn)品均價(jià)的公司，才是我們需要的價(jià)值型投資品種。公司以其很好的激勵(lì)體系、高端品牌影響力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，因此我們認(rèn)為公司具備進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額和產(chǎn)品均價(jià)的趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)公司未來(lái)年復(fù)合增速30%或更高的目標(biāo)確定性非常高。公司在成長(zhǎng)較快且穩(wěn)定的同時(shí)，且正在不斷的市場(chǎng)拓展當(dāng)中，費(fèi)用支出雖然較高，但這是成長(zhǎng)中的必然表現(xiàn)。4、盈利預(yù)測(cè)（1）預(yù)測(cè)假設(shè)我們的盈利預(yù)測(cè)基于以下假設(shè)條件：跟隨油煙機(jī)和燃?xì)庠钚袠I(yè)的增長(zhǎng)，估算復(fù)合增速6-8%；高端消費(fèi)比率增加，我們估算2023年油煙機(jī)和燃?xì)庠畹母叨讼M(fèi)占據(jù)行業(yè)約25%，估算2023年這個(gè)比率上升到約28%；公司在高端中的市場(chǎng)份額由當(dāng)前的約20%上升到2023年的約35%。消毒柜產(chǎn)品在中國(guó)非典時(shí)期銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)，近年來(lái)一直是平穩(wěn)狀態(tài)，這部分需求我們按保守估算年增速10-15%。主要是基于成套購(gòu)買(mǎi)的消費(fèi)者增加，接受嵌入式消毒柜產(chǎn)品的人群增加，有利于公司提升市場(chǎng)份額。在銷(xiāo)售費(fèi)用支出上，由于電商銷(xiāo)售、精裝修銷(xiāo)售、團(tuán)購(gòu)等新型渠道的增加，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率預(yù)期在2023、2023年會(huì)略有下降，管理費(fèi)用支出比率預(yù)期也會(huì)由于公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定而出現(xiàn)略有小降的表現(xiàn)。（2）預(yù)測(cè)結(jié)果按以上假設(shè)條件，我們得到公司13-15年收入分別為27.09、35.75、46.48億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)3.80、5.10、6.67億元，利潤(rùn)年增速分別為41.6%、34.3%、30.8%。每股收益13-15年分別為1.48、1.99、2.61元。5、主要風(fēng)險(xiǎn)公司由于渠道擴(kuò)展而使得費(fèi)用支出超出預(yù)期。房屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)對(duì)公司形成新的估值壓力。解禁后股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿(mǎn)信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類(lèi)型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說(shuō)明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開(kāi)始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來(lái)看，水污染治理、固廢處理板塊均開(kāi)始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來(lái)看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來(lái)看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬(wàn)邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｔ谒邪鍓K中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來(lái)看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來(lái)看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來(lái)是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來(lái)看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程類(lèi)公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒(méi)有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于募集資金帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷(xiāo)售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬(wàn)邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開(kāi)工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國(guó)電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬(wàn)邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無(wú)法施工，利潤(rùn)率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來(lái)看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國(guó)電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過(guò)程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來(lái)看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開(kāi)始上升；銷(xiāo)售費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場(chǎng)開(kāi)拓促使銷(xiāo)售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過(guò)程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)成本逐年減少，管理費(fèi)用也開(kāi)始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無(wú)。銷(xiāo)售費(fèi)用率上升較多的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、國(guó)電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升較多的公司：三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光