銀行業(yè)2023年年度投資策略分析報(bào)告：向陽(yáng)而生逐光前行

證券研究報(bào)告銀行業(yè)/年度策略2022年12月23日銀行業(yè)2023年年度投資策略向陽(yáng)而生

逐光前行核心要點(diǎn)?2022年銀行板塊回顧:受疫情擾動(dòng)、外部沖擊的影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效信貸需求出現(xiàn)萎縮，居民部門消費(fèi)意愿不旺，上市銀行營(yíng)收增速出現(xiàn)顯著回落，前三季度營(yíng)收增速僅有2.8%，盈利增速表現(xiàn)則好于營(yíng)收增速。多重不利疊加下，銀行板塊估值進(jìn)一步回落，個(gè)股之間的表現(xiàn)出現(xiàn)了一定分化。?2023年銀行板塊展望：展望2023年，銀行業(yè)在穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，規(guī)模增長(zhǎng)預(yù)計(jì)好于2022年。從結(jié)構(gòu)上來看，信貸投放將繼續(xù)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，制造業(yè)、小微、科技創(chuàng)新、設(shè)備更新改造等將是相對(duì)活躍的領(lǐng)域。

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的逐漸復(fù)蘇也將改善居民的收入預(yù)期，居民貸款需求也有望更加活躍。凈息差收窄的壓力明年將繼續(xù)存在，2023年下半年有望緩解。中收方面，銀行業(yè)在財(cái)富管理方面有望重拾增長(zhǎng)。資產(chǎn)質(zhì)量方面，上市銀行整體無憂，需要關(guān)注需求恢復(fù)的力度。?投資建議：2023年隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響逐步減弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效信貸需求將逐步恢復(fù)。銀行業(yè)雖然面臨凈息差進(jìn)一步收窄的壓力，但相關(guān)的預(yù)期已在2022年得到反映。2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了2023年“穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)”的基調(diào)，預(yù)計(jì)后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效果會(huì)逐步顯現(xiàn)。當(dāng)前銀行板塊估值處于近十年來的低位，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)料將進(jìn)一步促進(jìn)估值的修復(fù)。個(gè)股方面，建議把握兩條主線，第一條主線是優(yōu)質(zhì)區(qū)域的城農(nóng)商行，建議關(guān)注寧波銀行、常熟銀行、成都銀行、江蘇銀行。第二條主線建議關(guān)注今年以來受地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)影響導(dǎo)致估值下挫顯著的部分優(yōu)質(zhì)股份制銀行招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行。??風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策執(zhí)行效果不及預(yù)期；地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期惡化；金融讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行利潤(rùn)的影響超預(yù)期。關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準(zhǔn)變更主要股東及實(shí)際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國(guó)平安成為方正證券的實(shí)際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)施指引》規(guī)定，平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。2目錄01

2022年銀行板塊回顧??基本面回顧：整體承壓行情回顧：估值進(jìn)一步走低，個(gè)股走勢(shì)分化02

2023年銀行板塊展望????規(guī)模：穩(wěn)字當(dāng)頭，增量可期息差：短期仍有收窄壓力中收：財(cái)富管理有望重拾增長(zhǎng)資產(chǎn)質(zhì)量：整體無憂，仍需關(guān)注需求回暖03

投資建議04

風(fēng)險(xiǎn)提示32022年回顧：基本面承壓?

上市銀行營(yíng)收增速下降：2022年前三季度上市銀行整體營(yíng)收增速為2.8%，較2022年上半年的4.9%下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，疫情的沖擊導(dǎo)致實(shí)體信貸需求萎縮是營(yíng)收增速下滑的最主要原因。從不同類型商業(yè)銀行的營(yíng)收增速表現(xiàn)來看，城商行>農(nóng)商行>國(guó)有行>股份行。圖表：上市銀行營(yíng)收增速整體下滑30%25%20%15%10%5%0%國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行整體4數(shù)據(jù)wind，方正證券研究所2022年回顧：基本面承壓?

上市銀行利潤(rùn)增速相對(duì)穩(wěn)定：上市銀行2022年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8%，增速較2022年上半年略有增長(zhǎng)，但較2021年整體增速下滑明顯。從不同類型商業(yè)銀行的盈利增速表現(xiàn)來看，城商行>農(nóng)商行>股份行>國(guó)有行。圖表：上市銀行盈利增速整體下滑25%20%15%10%5%0%2018Q1

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2022Q3-5%-10%-15%國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行整體5數(shù)據(jù)wind，方正證券研究所2022年回顧：估值持續(xù)走低?

多種因素疊加致銀行板塊整體估值進(jìn)一步走低：2022年以來，銀行板塊一度跌超17%，主要引發(fā)銀行板塊顯著下跌的因素除資本市場(chǎng)整體的景氣度外，疫情沖擊、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用的擔(dān)憂都是銀行板塊表現(xiàn)不佳的重要影響因素。銀行板塊估值方面，

截至12月22日，行業(yè)靜態(tài)PB僅0.53，處于近十年以來最低水平。圖表：2022年銀行板塊跑贏滬深300指數(shù)圖表：2022年銀行板塊估值進(jìn)一步走低15%10%5%WIND銀行市凈率(LF)1.61.41.210%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%0.80.60.40.20滬深300銀行指數(shù)6數(shù)據(jù)wind，方正證券研究所2022年回顧：銀行個(gè)股表現(xiàn)分化?

優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行表現(xiàn)相對(duì)較好：42家上市銀行中，江蘇銀行、蘇州銀行、成都銀行、南京銀行、常熟銀行等優(yōu)質(zhì)區(qū)域的城農(nóng)商行漲幅居前，大多數(shù)銀行股價(jià)出現(xiàn)顯著下跌。其中，招商銀行、寧波銀行、平安銀行分別下跌21.8%、18.1%、20%，跌幅較大，主要是板塊承壓后優(yōu)質(zhì)銀行股估值回落。圖表：2022年銀行板塊個(gè)股漲跌幅40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%區(qū)間漲跌幅（2022.01.01-2022.12.22）7數(shù)據(jù)wind，方正證券研究所2022年回顧：銀行個(gè)股表現(xiàn)分化?

地產(chǎn)政策調(diào)整后板塊估值得到一定修復(fù)：11月初隨著地產(chǎn)融資政策的邊際改善，銀行板塊也迎來一波估值修復(fù)，11月1日-12月22日期間，招商銀行、寧波銀行、平安銀行、興業(yè)銀行的區(qū)間漲幅分別達(dá)到36.1%、30%、25.2%、14.8%。圖表：2022年不同時(shí)段銀行板塊個(gè)股出現(xiàn)分化50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%區(qū)間漲跌幅（2022.01.01-2022.10.31）區(qū)間漲跌幅（2022.11.01-2022.12.22）8數(shù)據(jù)wind，方正證券研究所目錄01

2022年銀行板塊回顧??基本面回顧：整體承壓行情回顧：估值進(jìn)一步走低，個(gè)股走勢(shì)分化02

2023年銀行板塊展望????規(guī)模：穩(wěn)字當(dāng)頭，增量可期息差：短期仍有下行壓力中收：財(cái)富管理有望重拾增長(zhǎng)資產(chǎn)質(zhì)量：整體無憂，仍需關(guān)注需求回暖03

投資建議04

風(fēng)險(xiǎn)提示9規(guī)模：穩(wěn)字當(dāng)頭，增量可期?

內(nèi)外部沖擊壓制實(shí)體部門信貸需求：2022年受國(guó)內(nèi)新冠疫情及國(guó)外局部沖突、通脹預(yù)期等多重因素影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大的“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”壓力，實(shí)體部門的有效信貸需求受到壓制。?

穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力：為應(yīng)對(duì)復(fù)雜局面，央行多次強(qiáng)調(diào)保持貸款總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支持力度，繼續(xù)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，突出金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域。圖表：國(guó)內(nèi)GDP增速變化圖表：社融新增人民幣貸款規(guī)模逐月變化情況（億元）20%4500040000350003000025000200001500010000500015%10%5%0%0-5%-10%1月2月3月20194月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月20222020202110數(shù)據(jù)wind，方正證券研究所規(guī)模：穩(wěn)字當(dāng)頭，增量可期?

關(guān)注結(jié)構(gòu)變化：疫情對(duì)居民信貸需求的影響包括消費(fèi)場(chǎng)景的限制與收入預(yù)期的影響，2022年1-11月新增人民幣貸款中居民部門新增占比僅有18.7%，2021年同期占比則為39.9%,凸顯結(jié)構(gòu)的失衡。居民部門新增人民幣貸款今年前11月僅有3.65萬億，同比少增3.8萬億，其中中長(zhǎng)期貸款的少增幅度大。圖表：居民新增貸款結(jié)構(gòu)變化（億元）圖表：居民信貸需求萎縮更為顯著（億元）1400012000100008000600040002000050000400003000020000100000-2000-4000-6000-10000居民新增人民幣貸款企業(yè)新增人民幣貸款居民新增人民幣短期貸款居民新增人民幣中長(zhǎng)期貸款11數(shù)據(jù)wind，方正證券研究所規(guī)模：穩(wěn)字當(dāng)頭，增量可期?

穩(wěn)字當(dāng)頭下政策增量可期：2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2023年總體定調(diào)為“明年要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。2023年面臨疫情的后續(xù)影響，在政策上整體基調(diào)應(yīng)該會(huì)在2022年穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上繼續(xù)做增量。?

強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)及精準(zhǔn)投放：政策強(qiáng)調(diào)推動(dòng)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)，2023年預(yù)計(jì)將繼續(xù)發(fā)揮金融的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的引導(dǎo)作用。圖表：2023年重點(diǎn)關(guān)注的貸款增量領(lǐng)域時(shí)間相關(guān)會(huì)議/文件具體領(lǐng)域相關(guān)要求要通過政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資，加快實(shí)施“十四五”重大工程，加強(qiáng)區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通。政策性金融要加大對(duì)符合國(guó)家發(fā)展規(guī)劃重大項(xiàng)目的融資支持。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)2022年中央經(jīng)濟(jì)工作2022-12-16會(huì)議穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。要保持流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域央行《關(guān)于設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款有關(guān)事宜的通知》引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，向制造業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等設(shè)備更新改造提供貸款。設(shè)備更新改造2022-9-272022-9-27央行、工信部《關(guān)于設(shè)立科技創(chuàng)新再貸款的通知》引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下向科技企業(yè)發(fā)放貸款，促進(jìn)科技創(chuàng)新?？萍紕?chuàng)新12數(shù)據(jù)政府網(wǎng)站，方正證券研究所規(guī)模：穩(wěn)字當(dāng)頭，增量可期?

明年經(jīng)濟(jì)活躍地區(qū)將率先走出疫情的影響迎來實(shí)體信貸需求的復(fù)蘇：今年信貸投放過程中，國(guó)有行積極響應(yīng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的號(hào)召，扮演了信貸投放“頭雁”的角色，優(yōu)質(zhì)區(qū)域的城農(nóng)商行的信貸增速表現(xiàn)也體現(xiàn)出了當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)韌性。疫情政策調(diào)整以來，我們關(guān)注到江浙區(qū)域迅速組織開展經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)工作，展望2023年我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)區(qū)域?qū)⒙氏茸叱鲆咔榈挠绊?，有效信貸需求將得到較快恢復(fù)。圖表：不同類型上市銀行生息資產(chǎn)增速16%14%12%10%8%6%4%2%0%國(guó)有行股份行城商行2021Q3

2022Q3農(nóng)商行上市銀行整體13數(shù)據(jù)wind，方正證券研究所息差：短期仍有收窄壓力?

向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利是今明兩年的主基調(diào)：今年以來LPR多次下調(diào)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的持續(xù)降低。2022年9月，貸款加權(quán)平均利率為4.34%，同比下降0.66個(gè)百分點(diǎn)，其中企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.0%，同比下降0.59個(gè)百分點(diǎn)，處于有統(tǒng)計(jì)以來的低位水平。圖表：2022年以來LPR顯著下降圖表：貸款加權(quán)平均利率呈下行趨勢(shì)5.0%4.8%4.6%4.4%4.2%4.0%3.8%3.6%3.4%3.2%3.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%人民幣貸款加權(quán)平均利率企業(yè)貸款加權(quán)平均利率個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率一般貸款加權(quán)平均利率票據(jù)融資加權(quán)平均利率:貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):5年貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):1年14數(shù)據(jù)wind，方正證券研究所息差：短期仍有收窄壓力?

監(jiān)管引導(dǎo)存款利率下行：央行自2021年以來持續(xù)優(yōu)化存款利率監(jiān)管，2021年6月指導(dǎo)利率自律機(jī)制將存款利率自律上限改為在存款基準(zhǔn)利率上加點(diǎn)確定，強(qiáng)化對(duì)不規(guī)范存款“創(chuàng)新”產(chǎn)品的管理，維護(hù)存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序。2022年4月指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，引導(dǎo)銀行根據(jù)市場(chǎng)利率變化合理調(diào)整存款利率，進(jìn)一步推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化。9月中旬，國(guó)有行主動(dòng)下調(diào)存款利率，隨后也帶動(dòng)其他銀行跟進(jìn)調(diào)整。存款利率的市場(chǎng)化調(diào)整有利于穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，緩解凈息差的壓力。圖表：國(guó)有行不同期限存款利率下調(diào)幅度國(guó)有行活期存款5bps三個(gè)月10bps10bps10bps10bps10bps10bps一年期10bps10bps10bps10bps10bps10bps三年期15bps15bps15bps15bps15bps15bps五年期10bps10bps10bps10bps10bps10bps工商銀行農(nóng)業(yè)銀行5bps中國(guó)銀行5bps建設(shè)銀行5bps交通銀行5bps郵儲(chǔ)銀行5bps15數(shù)據(jù)銀行官網(wǎng)，方正證券研究所息差：短期仍有收窄壓力?

凈息差繼續(xù)收窄，不同類型銀行表現(xiàn)分化：受LPR下調(diào)影響，今年以來商業(yè)銀行凈息差承壓顯著，顯著收窄。截止三季度末，商業(yè)銀行整體凈息差收窄至1.94%，較年初收窄14bps,環(huán)比保持穩(wěn)定。不同類型銀行凈息差表現(xiàn)出現(xiàn)分化，其中大型銀行三季度凈息差

1.92%，較年初收窄12bps，股份行、城商行、農(nóng)商行三季度凈息差分別收窄12bps、17bps、27bps，從趨勢(shì)來看股份行和城農(nóng)商行的凈息差快速收窄的階段已經(jīng)渡過。圖表：凈息差顯著收窄圖表：部分銀行公布的凈息差變化情況（%）證券簡(jiǎn)稱工商銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行建設(shè)銀行中國(guó)銀行平安銀行20212022Q12022H12022Q3較年初變化（bps）(13.00)(6.00)3.52.111.562.362.131.752.792.351.912.482.162.051.722.211.791.911.881.742.022.262.142.432.162.173.061.832.101.562.402.151.742.802.131.692.512.031.532.272.091.762.762.131.652.442.061.991.541.961.761.822.211.661.942.362.192.241.992.033.091.791.981.502.232.051.772.772.121.622.412.031.961.541.991.761.852.201.591.952.362.152.252.001.983.101.82(13.00)(8.00)3.02.52.01.51.02.00(2.00)(23.00)(29.00)(7.00)民生銀行招商銀行光大銀行中信銀行蘭州銀行寧波銀行青島銀行蘇州銀行南京銀行上海銀行齊魯銀行貴陽(yáng)銀行江陰銀行張家港行青農(nóng)商行渝農(nóng)商行常熟銀行紫金銀行-(13.00)(9.00)2.020.382.241.751.771.831.711.932.182.232.231.952.073.091.84(18.00)(22.00)(3.00)(6.00)32.00(15.00)(7.00)10.001.00(18.00)(16.00)(19.00)4.00商業(yè)銀行整體國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行(1.00)16數(shù)據(jù)wind，方正證券研究所息差：短期仍有收窄壓力?

關(guān)注明年初的重定價(jià)壓力：2022年以來1年期和5年期LPR分別下行15bps和35bps，因此明年初按揭貸款的重定價(jià)會(huì)對(duì)凈息差造成沖擊。目前根據(jù)各家銀行披露的2022年上半年按揭貸款數(shù)據(jù)，按揭貸款占貸款總額的比重約25%。假設(shè)有70%的按揭貸款重定價(jià)，預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致上市銀行凈息差下行6bps。圖表：部分銀行公布的按揭貸款金額（億元）證券簡(jiǎn)稱蘭州銀行平安銀行寧波銀行江陰銀行張家港行鄭州銀行青島銀行青農(nóng)商行蘇州銀行浦發(fā)銀行貸款總額按揭貸款余額320.34按揭貸款占比14.64%8.77%證券簡(jiǎn)稱貸款總額按揭貸款余額按揭貸款占比2,187.5332,250.959,894.81996.67北京銀行廈門銀行上海銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行工商銀行瑞豐銀行長(zhǎng)沙銀行郵儲(chǔ)銀行齊魯銀行光大銀行滬農(nóng)商行成都銀行浙商銀行建設(shè)銀行重慶銀行中國(guó)銀行貴陽(yáng)銀行中信銀行蘇農(nóng)銀行17,769.661,847.2012,774.76187,703.2370,877.30223,413.60932.983,445.33306.4019.39%16.59%12.57%28.47%21.56%28.87%17.82%15.24%31.89%18.00%16.67%18.12%18.69%6.57%2,829.19449.814.55%1,605.5653,444.4615,284.2064,490.04166.26106.4410.68%9.65%1,092.473,164.822,652.682,430.322,382.9948,783.3523,004.6942,055.3659,318.071,247.1915,344.176,616.271,870.949,036.176,165.801,852.6347,757.32105.41397.4612.56%17.64%13.36%14.12%18.31%13.83%14.13%23.24%14.05%15.95%13.06%13.40%9.29%467.96324.714,030.1169,910.642,418.4335,125.316,354.924,557.4814,698.62203,405.383,373.63169,116.062,688.6650,112.441,044.42614.02336.5622,293.93435.318,933.613,180.945,942.2713,782.86175.245,855.671,151.76851.88民生銀行招商銀行無錫銀行江蘇銀行杭州銀行西安銀行南京銀行渝農(nóng)商行常熟銀行興業(yè)銀行965.592,448.16863.9464,793.17426.3931.85%12.64%28.94%7.10%250.7948,941.73190.83839.87993.3216.11%7.56%9,519.5195.2419.00%9.12%140.0811,065.3323.17%17數(shù)據(jù)wind，方正證券研究所中收：財(cái)富管理有望重拾增長(zhǎng)?

短期波動(dòng)不改財(cái)富管理大方向：2022年前三季度，上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比小幅下降0.7%，其中一個(gè)重要原因就是今年資本市場(chǎng)受疫情影響出現(xiàn)較大波動(dòng)壓制了銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)尤其是代銷業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。理財(cái)業(yè)務(wù)方面，2022年11月以來遭遇“破凈潮”，規(guī)模增長(zhǎng)承壓顯著。預(yù)計(jì)2023年隨著疫情的擾動(dòng)逐漸消除，居民收入預(yù)期得到改善后銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)將會(huì)重拾增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖表：2022年以來基金發(fā)行持續(xù)低位運(yùn)行（億元）圖表：理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模顯著放緩（萬億元）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000353025201510502019A2020A2021H12021A2022H1理財(cái)公司管理的理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模18數(shù)據(jù)wind，中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，方正證券研究所資產(chǎn)質(zhì)量：整體無憂，仍需關(guān)注需求回暖?

資產(chǎn)質(zhì)量整體無憂：2018年以來上市銀行的不良率整體低于商業(yè)銀行的不良率，截止2022年9月末上市銀行的整體不良率為1.31%，遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行整體的1.66%，并且自2020年三季度以來呈現(xiàn)出逐季走低的趨勢(shì)。?

撥備覆蓋率充足：上市銀行目前整體的撥備覆蓋率處于較高的水平，具備較為厚實(shí)的安全墊。截止2022年9月末，整體撥備覆蓋率達(dá)242%，較2022年初提升3pct，相較商業(yè)銀行整體撥備覆蓋率高出36pct。圖表：上市銀行不良率呈下降趨勢(shì)圖表：上市銀行撥備覆蓋率整體充足2.20%250%240%230%220%210%200%190%180%170%160%150%242%206%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%1.66%1.31%商業(yè)銀行不良率上市銀行不良率商業(yè)銀行上市銀行整體19數(shù)據(jù)wind，方正證券研究所資產(chǎn)質(zhì)量：整體無憂，仍需關(guān)注需求回暖?

私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速顯著承壓：2022年以來受疫情及出口增速下滑的影響，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，自2022年4月份以來出現(xiàn)連續(xù)七個(gè)月的增速為負(fù)，與此同時(shí)私營(yíng)工業(yè)企業(yè)虧損數(shù)量增速同比有所提升，銀行信貸質(zhì)量壓力依舊存在。?

不良率可能在明年一季度有所抬頭：展望2023年，雖然疫情防控政策調(diào)整使得預(yù)期發(fā)生積極的改善，但短期來看疫情的沖擊仍然會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，企業(yè)端尤其是私營(yíng)企業(yè)部門在明年上半年依舊會(huì)面臨較大的壓力，預(yù)計(jì)上市銀行不良率在明年一季度可能會(huì)有小幅攀升。圖表：私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速下滑明顯圖表：不良貸款余額增速與GDP增速步調(diào)存在先后差異160%140%120%100%80%25%20%15%10%5%20.00%15.00%10.00%5.00%60%40%20%0.00%0%-20%-40%-60%0%-5.00%-10.00%-5%私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比私營(yíng)工業(yè)企業(yè)虧損企業(yè)單位數(shù)同比增速不良貸款余額同比增速GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比20數(shù)據(jù)wind，方正證券研究所資產(chǎn)質(zhì)量：整體無憂，仍需關(guān)注需求回暖?

房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是今年以來銀行估值低迷的重要原因：市場(chǎng)對(duì)銀行房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂構(gòu)成了今年銀行估值進(jìn)一步下挫的重要原因。?

部分上市銀行今年以來地產(chǎn)貸款不良率有所攀升：2022上半年，部分銀行房地產(chǎn)不良率升高，23家上市銀行公布了

2022年年中及年初房地產(chǎn)不良率數(shù)據(jù)，其中13家銀行上半年房地產(chǎn)貸款不良率較年初有所上升。圖表：部分銀行2022年上半年房地產(chǎn)貸款不良率有所上升7%6%5%4%3%2%1%0%20212022H121數(shù)據(jù)公司公告，方正證券研究所資產(chǎn)質(zhì)量：整體無憂，仍需關(guān)注需求回暖?

供給側(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)邊際改善：2022年11月以來一系列的房地產(chǎn)措施，將緩解房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，保證優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)企業(yè)正常融資得到滿足，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有望邊際改善。圖表：穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺(tái)時(shí)間頒布機(jī)構(gòu)具體政策中國(guó)銀行間市

交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具“第二支箭”，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)

的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，額度為2500億元。2022-11-8銀保監(jiān)會(huì)、住

銀保監(jiān)會(huì)、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、人民銀行聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金房和城鄉(xiāng)建設(shè)

有關(guān)工作的通知》，要求商業(yè)銀行合理確定保函期限，確保與項(xiàng)目建設(shè)周期相匹配。部、

央行2022-11-14人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開全國(guó)性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)，研究部署金融支持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤政策措施落實(shí)工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要全面落實(shí)房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，因城施策實(shí)施好差別化住房信貸政策，支持剛性和改善性住房需求。央行、銀保監(jiān)2022-11-212022-11-232022-11-28會(huì)央行、銀保監(jiān)

中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的會(huì)通知》，并提出16項(xiàng)政策措施。證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就資本市場(chǎng)支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展答記者問》，文中提及決定在房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施，并自即日起施行，代表地產(chǎn)“第三支箭”正式落地。證監(jiān)會(huì)22數(shù)據(jù)政府網(wǎng)站，方正證券研究所資產(chǎn)質(zhì)量：整體無憂，仍需關(guān)注需求回暖?

需求端修復(fù)迫在眉睫，預(yù)期有望迎來改善：2022年4月以來，商品房銷售與往年相比明顯處于低迷時(shí)期，截至11月，全國(guó)商品房累積銷售面積同比減少23%。與此同時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)貸款也處于低位。2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購(gòu)，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”“要因城施策，支持剛性和改善性住房需求”，可以期待的是2023年主要房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表有望持續(xù)改善，需求端預(yù)計(jì)也會(huì)有更多刺激政策促動(dòng)銷售端的恢復(fù)。圖表：商品房銷售面積同比增速今年以來持續(xù)低迷圖表：房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額同比增速處于階段性底部120%100%80%60%40%20%0%30%25%20%15%10%5%-20%-40%-60%0%-5%23數(shù)據(jù)wind，方正證券研究所目錄01

2022年銀行板塊回顧??基本面回顧：整體承壓行情回顧：估值進(jìn)一步走低，個(gè)股走勢(shì)分化02

2023年銀行板塊展望????規(guī)模：穩(wěn)字當(dāng)頭，增量可期息差：短期仍有收窄壓力中收：財(cái)富管理有望重拾增長(zhǎng)資產(chǎn)質(zhì)量：整體無憂，仍需關(guān)注需求回暖03

投資建議04

風(fēng)險(xiǎn)提示24投資建議：關(guān)注兩條主線?展望2023年，經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，估值料將進(jìn)一步修復(fù)：2023年隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響逐步減弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效信貸需求將逐步恢復(fù)。銀行業(yè)雖然面臨凈息差進(jìn)一步收窄的壓力，但