第七章 建設項目財務分析

第七章建設項目財務分析第一節(jié)財務分析概述第二節(jié)財務盈利能力分析第三節(jié)償債能力分析和財務生存能力分析第四節(jié)非經(jīng)營性項目的財務分析第一節(jié)財務分析概述一、財務分析的概念及作用（一）財務分析的概念財務分析是在國家現(xiàn)行會計準則、會計制度、稅收法規(guī)和價格體系下，通過財務效益與費用的預測，編制財務報表，計算評價指標，進行財務盈利能力分析、償債能力分析和財務生存能力分析，據(jù)以評價項目的財務可行性。（二）財務分析的作用（1）財務分析是項目投資決策與評價的重要組成部分。項目評價應從多角度、多方面進行，無論是項目的前評價、中間評價和后評價，財務分析都是必不可少的重要內(nèi)容。在項目的前評價——投資決策與評價的各個階段中，無論是機會研究報告、項目建議書、初步可行性研究報告，還是可行性研究報告，財務分析都是其中的重要組成部分。（2）財務分析是重要的決策依據(jù)。在經(jīng)營性項目決策過程中，財務分析結論是重要的決策依據(jù)。項目發(fā)起人決策是否發(fā)起或進一步推進該項目，權益投資人決策是否投資于該項目，債權人決策是否貸款給該項目，審批人決策是否批準該項目，這些都要以財務分析為依據(jù)。對于那些需要政府核準的項目，各級核準部門在做出是否核準該項目的決策時，許多相關財務數(shù)據(jù)可作為項目社會和經(jīng)濟影響大小的估算基礎。（3）財務分析在項目或方案比選中起著重要作用。項目投資決策與評價的精髓是方案比選。在規(guī)模、技術、工程等方面都必須通過方案比選予以優(yōu)化，財務分析結果可以反饋到建設方案構造和研究中，用于方案比選，優(yōu)化方案設計，使項目整體更趨于合理。（4）財務分析中的財務生存能力分析對項目，特別是對非經(jīng)營性項目的財務可持續(xù)性的考察起著重要作用。（二）財務分析的步驟三、財務分析的基本原則財務分析應遵循以下基本原則：1.費用與效益計算口徑的一致性原則為了正確評價項目的獲利能力，必須遵循項目的直接費用與直接效益計算口徑的一致性原則。如果在投資估算中包括了某項工程，那么因建設該工程增加的效益就應該考慮，否則就低估了項目的效益；反之，如果考慮了該工程對項目效益的貢獻，但投資卻未計算進去，那么項目的效益就被高估。只有將投入和產(chǎn)出的估算限定在同一范圍內(nèi)，計算的凈效益才是投入的真實回報。2.費用與效益識別的有無對比原則

有無對比是國際上項目評價中通用的識別費用與效益的基本原則，項目評價的許多方面都需要遵循這條原則，采用有無對比的方法進行。所謂“有”是指實施項目的將來狀況，“無”是指不實施項目的將來狀況。在識別項目的效益和費用時,須注意只有“有無對比”的差額部分才是由于項目的建設增加的效益和費用，即增量效益和費用。因為即使不實施該項目，現(xiàn)狀也很可能發(fā)生變化。例如農(nóng)業(yè)灌溉項目，若沒有該項目，將來的農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量也會由于氣候、施肥、種子、耕作技術的變化而變化；再如計算交通運輸項目效益的基礎——車流量，無該項目也會由于地域經(jīng)濟的變化而改變。采用有無對比的方法，就是為了識別那些真正應該算作項目效益的部分，即增量效益，排除那些由于其他原因產(chǎn)生的效益；同時也要找出與增量效益相對應的增量費用，只有這樣才能真正體現(xiàn)項目投資的凈效益。有無對比直接適用于依托老廠進行的改擴建與技術改造項目的增量盈利能力分析。3.動態(tài)分析與靜態(tài)分析相結合，以動態(tài)分析為主的原則國際通行的財務分析都是以動態(tài)分析方法為主，即根據(jù)資金時間價值原理，考慮項目整個計算期內(nèi)各年的效益和費用，采用現(xiàn)金流量分析的方法，計算內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值等評價指標。我國分別于1987年、1993年和2006年由國家發(fā)改委（原國家計委）和建設部發(fā)布施行的《建設項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》（以下簡稱《方法與參數(shù)》）第一版、第二版以及第三版，都采用了動態(tài)分析與靜態(tài)分析相結合，以動態(tài)分析為主的原則制定出一整套項目經(jīng)濟評價方法與指標體系。2002年由原國家計委辦公廳發(fā)文試行的《投資項目可行性研究指南》（以下簡稱《指南》）同樣采用這條原則。4.基礎數(shù)據(jù)確定的穩(wěn)妥原則財務分析結果的準確性取決于基礎數(shù)據(jù)的可靠性。財務分析中所需要的大量基礎數(shù)據(jù)都來自預測和估計，難免有不確定性。為了使財務分析結果能提供較為可靠的信息，避免人為的樂觀估計所帶來的風險，更好地滿足投資決策需要，在基礎數(shù)據(jù)的確定和選取中遵循穩(wěn)妥原則是十分必要的。五、財務分析的主要報表與評價指標（一）財務分析的主要報表財務分析的主要報表包括各類現(xiàn)金流量表、利潤與利潤分配表、財務計劃現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表和借款還本付息估算表，其中現(xiàn)金流量表分為項目投資現(xiàn)金流量表、項目資本金現(xiàn)金流量表和投資各方現(xiàn)金流量表三種。（二）財務分析的評價指標財務分析具有一套完整的評價指標體系。根據(jù)不同的標準，可作不同的分類。第二節(jié)財務盈利能力分析財務分析的內(nèi)容包括盈利能力分析、償債能力分析和財務生存能力分析，而財務盈利能力分析是項目財務分析的重要組成部分。從是否在融資方案的基礎上進行分析的角度劃分，財務盈利能力分析可分為融資前分析和融資后分析。一、融資前分析（項目投資現(xiàn)金流量分析）財務分析一般宜先進行融資前分析。融資前分析是指在考慮融資方案前就可以開始進行的財務分析，即不考慮債務融資條件下進行的財務分析。在融資前分析結論滿足要求的情況下，初步設定融方案，再進行融資后分析。在項目的初期研究如項目建議書階段，可只進行融資前分析。根據(jù)需要，融資前分析可從所得稅前和（或）所得稅后兩個角度進行考察，選擇計算所得稅前和（或）所得稅后分析指標。融資前分析只進行盈利能力分析，即項目投資現(xiàn)金流量分析。融資前分析是針對項目基本方案進行的現(xiàn)金流量分析。它是在不考慮債務融資條件下進行的融資前分析，是從項目投資總獲利能力的角度，考察項目方案設計的合理性。即不論實際可能支付的利息是多少，分析結果都不發(fā)生變化，因此可以排除融資方案對決策的影響。項目投資現(xiàn)金流量分析，應以動態(tài)分析（項目折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析）為主，靜態(tài)分析（非折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析）為輔。1.項目投資現(xiàn)金流量識別與報表編制進行現(xiàn)金流量分析，首先要正確識別和選用現(xiàn)金流量，包括現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。是否能作為融資前分析的現(xiàn)金流量，要看其與融資方案的關系，若與融資方案無關，則可作為融資前分析的現(xiàn)金流量。（1）現(xiàn)金流入。按照上述原則，項目投資現(xiàn)金流量分析的現(xiàn)金流入主要包括營業(yè)收入（必要時還包括補貼收入），在計算期的最后一年，還包括回收固定資產(chǎn)余值（該回收固定資產(chǎn)余值應不受利息因素的影響，它區(qū)別于項目資本金現(xiàn)金流量表中的回收固定資產(chǎn)余值）及回收流動資金。（2）現(xiàn)金流出?，F(xiàn)金流出主要包括建設投資、流動資金、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加。如果運營期內(nèi)需要投入維持運營投資，也應將其作為現(xiàn)金流出。所得稅后分析還要將所得稅作為現(xiàn)金流出。由于是融資前分析，該所得稅應與融資方案無關，其數(shù)值應區(qū)別于其他財務報表中的所得稅。該所得稅應根據(jù)不受利息因素影響的息稅前利潤（EBIT）乘以所得稅稅率計算，稱為調整所得稅，也可稱為融資前所得稅。（3）凈現(xiàn)金流量。即現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差，是計算評價指標的基礎。根據(jù)上述現(xiàn)金流量編制的現(xiàn)金流量表稱為項目投資現(xiàn)金流量表，其格式見附表7-4所示。

2.項目投資現(xiàn)金流量分析的指標依據(jù)“項目投資現(xiàn)金流量表”可以計算項目投資財務內(nèi)部收益率（FIRR），項目投資財務凈現(xiàn)值（FNPV），這兩項指標通常被認定是主要指標。另外還可借助該表計算項目投資回收期，可以分別計算靜態(tài)或動態(tài)的投資回收期，我國的評價方法只規(guī)定計算靜態(tài)投資回收期。二、融資后分析融資后分析是指以設定的融資方案為基礎進行的財務分析。融資后分析應以融資前分析和初步的融資方案為基礎，考察項目在擬定融資條件下的盈利能力、償債能力和財務生存能力等內(nèi)容，判斷項目方案在融資條件下的可行性。融資后分析是比選融資方案，進行融資決策和投資者最終決定投資的依據(jù)。可行性研究階段必須進行融資后分析，但只是階段性的。實踐中，在可行性研究報告完成之后，還需要進一步深化融資后分析，才能完成最終融資決策。融資后的盈利能力分析應包括動態(tài)分析和靜態(tài)分析兩種。融資后的償債能力和財務生存能力在后面介紹。（一）動態(tài)分析動態(tài)分析是指通過編制財務現(xiàn)金流量表，根據(jù)資金時間價值原理，計算財務內(nèi)部收益率和財務凈現(xiàn)值等指標，分析項目的獲利能力。融資后的動態(tài)分析可分為項目資本金現(xiàn)金流量分析和投資各方現(xiàn)金流量分析兩個層次。1.項目資本金現(xiàn)金流量分析項目資本金現(xiàn)金流量分析是從項目權益投資者整體的角度，考察項目給項目權益投資者帶來的收益水平。它是在擬定的融資方案基礎上進行的息稅后分析，可以進而判斷項目方案在融資方案條件下的合理性，因此可以說項目資本金現(xiàn)金流量分析結果是融資決策的重要依據(jù)，有助于投資者在其可接受的融資方案下最終做出決策出資。（1）項目資本金現(xiàn)金流量識別與報表編制項目資本金現(xiàn)金流量分析需要編制項目資本金現(xiàn)金流量表，其格式見附表7-5所示。①現(xiàn)金流入。“項目資本金現(xiàn)金流量表”的現(xiàn)金流入包括營業(yè)收入（必要時還包括補貼收入），在計算期的最后一年，還包括回收固定資產(chǎn)余值及回收流動資金。②現(xiàn)金流出?，F(xiàn)金流出主要包括建設投資和流動資金中的項目資本金（權益資金）、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、還本付息和所得稅。該所得稅應等同于利潤與利潤分配表等財務報表中的所得稅，而區(qū)別于項目投資現(xiàn)金流量表中的調整所得稅。如果運營期內(nèi)需要投入維持運營投資，也應將其作為現(xiàn)金流出（通常設定維持運營投資由企業(yè)自有資金支付）。③凈現(xiàn)金流量，即現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差。可見該表的凈現(xiàn)金流量包括了項目（企業(yè)）在繳稅和還本付息之后所剩余的收益（含投資者應分得的利潤），也即企業(yè)的凈收益，又是投資者的權益性收益。（2）項目資本金現(xiàn)金流量分析指標按照我國財務分析方法的要求，一般可以只計算項目資本金財務內(nèi)部收益率一個指標。附表7-5項目資本金現(xiàn)金流量表2.投資各方現(xiàn)金流量分析對于某些項目，為了考察投資各方的具體收益，還需要編制從投資各方角度出發(fā)的的現(xiàn)金流量表，即應從投資各方實際收入和支出的角度，確定其現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，分別編制投資各方現(xiàn)金流量表，計算投資各方的財務內(nèi)部收益率指標，考察投資各方可能獲得的收益水平。（二）靜態(tài)分析靜態(tài)分析是指不采取折現(xiàn)方式處理數(shù)據(jù)，主要依據(jù)利潤與利潤分配表計算總投資收益率（ROI）和項目資本金凈利潤率（ROE）等靜態(tài)指標，也可借助前述的現(xiàn)金流量表計算靜態(tài)投資回收期（Pt）指標。1.利潤與利潤分配表的概念利潤與利潤分配表是反映項目計算期內(nèi)各年的利潤總額、所得稅及稅后利潤的分配情況，用以計算總投資收益率（ROI）和項目資本金凈利潤率（ROE）等靜態(tài)財務分析指標的表格。2.利潤與利潤分配表的編制利潤與利潤分配表的格式見附表7-7所示。表中部分數(shù)據(jù)計算方法如下。（1）利潤總額利潤總額是項目在一定時期內(nèi)實現(xiàn)盈虧總額，即營業(yè)收入扣除營業(yè)稅金及附加和總成本費用之后（若有補貼收入則加上）的數(shù)額。用公式表示為：利潤總額＝營業(yè)收入－營業(yè)稅金及附加－總成本費用＋補貼收入營業(yè)收入和營業(yè)稅金及附加依據(jù)“營業(yè)收入、營業(yè)稅金及附加估算表”填列，總成本費用依據(jù)“總成本費用估算表”填列。（2）項目虧損及虧損彌補的處理項目在上一個年度發(fā)生虧損，可用當年獲得的所得稅前利潤彌補；當年所得稅前利潤不足彌補的，可以在5年內(nèi)用所得稅前利潤延續(xù)彌補；延續(xù)5年未彌補的虧損，用繳納所得稅后的利潤彌補。（3）所得稅的計算利潤總額按照現(xiàn)行財務制度規(guī)定進行調整（如彌補上年的虧損）后，作為計算項目應繳納所得稅稅額的計稅基數(shù)，即應納稅所得額。用公式表示為：應納稅所得額＝利潤總額－彌補以前年度虧損所得稅計算公式為：所得稅＝應納稅所得額×所得稅稅率所得稅稅率按照國家規(guī)定執(zhí)行。國家對特殊項目有減免所得稅規(guī)定的，按國家主管部門的有關規(guī)定執(zhí)行。（4）所得稅后利潤的分配繳納所得稅后的利潤即凈利潤，連同上年度未分配利潤，構成了本期可供分配的利潤。按照下列順序分配：1）提取法定盈余公積金。法定盈余公積金按當年所得稅后凈利潤計提，一般為10％，其累計額達到項目法人注冊資本的50％以上可不再提取。可供分配的利潤扣除法定盈余公積金后為可供投資者分配的利潤。2）應付優(yōu)先股股利。3）提取任意盈余公積金。除按法律、法規(guī)規(guī)定提取法定盈余公積金之外，企業(yè)按照公司章程規(guī)定或投資者會議決議，還可以提取任意盈余公積金，提取比例由企業(yè)自行決定。4）向各投資方分配利潤。分配比例往往依據(jù)投資者簽訂的協(xié)議或公司的章程等有關資料來確定。項目當年無盈利，不得向投資者分配利潤；企業(yè)上年度未分配的利潤，可以并入當年向投資者分配。5）未分配利潤。未分配利潤計算公式為：未分配利潤＝可供投資者分配的利潤－應付優(yōu)先股股利－任意盈余公積金－各投資方利潤分配額（5）息稅前利潤（EBIT）息稅前利潤（EBIT）是指扣除當年利息和所得稅前的利潤額，等于當年利潤總額和當年應付利息之和。計算公式為：息稅前利潤（EBIT）＝利潤總額+利息支出利息支出依據(jù)“總成本費用估算表”中的利息支出科目填列。（6）息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）是指扣除當年利息、所得稅、折舊費和攤銷費之前的利潤額，等于息稅前利潤加上折舊費和攤銷費，用公式表示為：息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）＝息稅前利潤（EBIT）+折舊費+攤銷費折舊費和攤銷費依據(jù)“總成本費用估算表”中的相應科目填列。附表7-7利潤與利潤分配表案例分析某制造業(yè)新建項目基礎數(shù)據(jù)如下：（1）建設投資為1800萬元（其中含無形資產(chǎn)200萬元）。項目建設期2年，運營期8年。投產(chǎn)第1年負荷60％，其他年份均為100％。滿負荷流動資金為200萬元，投產(chǎn)第1年流動資金估算為140萬元。計算期末將全部流動資金回收。（2）本項目投資資金來源為貸款和自有資金。建設投資貸款總額為800萬元，在建設期內(nèi)每年貸入400萬元。長期貸款年利率10％（按年計息），在投產(chǎn)后5年內(nèi)按等額還本付息方式償還。流動資金貸款總額為110萬元，在投產(chǎn)第1年貸入50萬元，投產(chǎn)第2年貸入60萬元。流動資金貸款年利率6％（按年計息），流動資金貸款在生產(chǎn)運營期內(nèi)每年付息，運營期末最后1年償還本金。（3）生產(chǎn)運營期內(nèi)滿負荷運營時，銷售收入1200萬元（對于制造業(yè)項目，可將營業(yè)收入記作銷售收入），經(jīng)營成本450萬元，其中原材料和燃料動力費380萬元，以上均以不含稅價格表示。（4）投入和產(chǎn)出的增值稅率為17％，營業(yè)稅金及附加按增值稅的10％計算，企業(yè)所得稅稅率25％。（5）固定資產(chǎn)殘值為50萬元，按照年限平均法折舊，折舊年限10年；無形資產(chǎn)在運營期8年