蒙牛風(fēng)險投資案例分析課件

小組成員：蔡榮楷、黃樹鑫、趙偉健、馮偉強(qiáng)蒙牛風(fēng)險投資案例分析企業(yè)概況風(fēng)險投資過程風(fēng)險投資收益風(fēng)險投資退出Contents目錄蒙牛風(fēng)險投資案例分析企業(yè)概況蒙牛風(fēng)險投資案例分析企業(yè)概況

牛根生，從1992年到1998年，擔(dān)任內(nèi)蒙古伊利集團(tuán)生產(chǎn)經(jīng)營副總裁。隨后自立門戶，創(chuàng)辦內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司。在2001年，公司剛起步，蒙牛急需提升其生產(chǎn)能力、建立自己市場，對資金有大量需求。蒙牛選擇了風(fēng)險投資，計劃到主板上市。對蒙牛進(jìn)行風(fēng)險投資的公司有：摩根士丹利（美國），英聯(lián)（英國），鼎暉投資（中國）。蒙牛簡介1999年2002年總資產(chǎn)銷售額乳制企業(yè)1000萬10億4365萬20億1116位4位Tip：私募股權(quán)基金簡稱PE蒙牛風(fēng)險投資案例分析風(fēng)險投資過程蒙牛風(fēng)險投資案例分析第一輪融資計劃實(shí)施

2002年12月，摩根士丹利公司、北京鼎暉創(chuàng)業(yè)投資公司和英聯(lián)投資有限公司，以風(fēng)險投資的方式注資蒙牛2600萬美元（折合人民幣2.16億元），獲得了蒙牛乳業(yè)49%的股權(quán)。這個注資的過程，可分為殼公司結(jié)構(gòu)的搭建、風(fēng)險投資的進(jìn)入、對賭協(xié)約三個過程。一、殼公司結(jié)構(gòu)的搭建蒙牛風(fēng)險投資案例分析股權(quán)結(jié)構(gòu)36.7%蒙牛供應(yīng)商等毛里求斯公司中國乳業(yè)控股（開曼群島公司）蒙牛乳業(yè)摩根蒙牛管理層鼎暉英聯(lián)MSdiaryCDHCIC金牛公司銀牛公司實(shí)際持有人蒙牛乳業(yè)跳板公司上市主體殼公司32.7%10.4%5.9%16.3%股份9.4%投票權(quán)51%股份90.6%投票權(quán)49%通過認(rèn)購蒙牛乳業(yè)股份進(jìn)行控股100%控股這樣設(shè)置殼公司結(jié)構(gòu)的目的一方面是為了避稅，一方面是為蒙牛將來上市做準(zhǔn)備。蒙牛管理層持股33.3%66.7%蒙牛風(fēng)險投資案例分析二、風(fēng)險投資的進(jìn)入2002年9月24日，在完成了殼公司結(jié)構(gòu)搭建后，風(fēng)險投資正式開始。第一步，股本結(jié)構(gòu)準(zhǔn)備：同股不同權(quán)開曼群島公司A類股：1股10票投票權(quán)（5200股）B類股：1股1票投票權(quán)（99999994800股）（一百億股）摩根士丹利（MSdairy）美元32685

B股英聯(lián)（CIC）美元10372B股鼎暉（CDH）美元5923B股第二步，注資過程開始：第三步，注入蒙牛公司資產(chǎn)：開曼群島公司將得到的全部資金以增資的方式，轉(zhuǎn)移給毛里求斯公司，毛里求斯公司使用這筆資金（2597.3712萬美元）購入內(nèi)蒙古蒙牛66.7%的股份。蒙牛風(fēng)險投資案例分析對賭協(xié)議的簽訂

股東持有股票數(shù)額/類型股權(quán)比例投票權(quán)比例分紅權(quán)比例蒙牛（金牛，銀牛）5102股/A類股票9.43%51.02%9.4%風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)（MSDiary,CDH,CIC）48980股/B類股票90.57%48.98%90.6%③對賭協(xié)議的簽訂風(fēng)險投資進(jìn)入的過程中，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)還與蒙牛管理層簽訂對賭協(xié)議：蒙牛需在第一年實(shí)現(xiàn)年增長率50％，若達(dá)成，蒙牛股東間接持有的對中國乳業(yè)公司的Ａ類股，將以1拆10的比例無償轉(zhuǎn)換為Ｂ類股份。轉(zhuǎn)化后的蒙牛方與風(fēng)險投資方的股權(quán)比例分別為51.02%：48.98%。若未達(dá)成，那么作為懲罰，開曼公司及其毛里求斯子公司賬面上剩余的大筆投資現(xiàn)金將由風(fēng)險投資方完全控制（見上表，風(fēng)險投資方擁有90.6%的分紅權(quán)），并且將因此占有蒙牛股份60.4％（=66.7%*90.57%）的絕對控股權(quán)。蒙牛風(fēng)險投資案例分析第一輪投資對賭協(xié)約的實(shí)現(xiàn)

2003年8月，“蒙牛股份”的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示：其銷售收入從2002年底的16.687億元，增至2003年底的40.715億元，銷售收入增長了144%；稅后利潤從7786萬元增至2.3億元，增長了194%。由于提前完成了對賭協(xié)議的任務(wù)，9月19日，金牛公司、銀牛公司分別將所持有的對中國乳業(yè)公司5102股(1000股對中國乳業(yè)公司最初成立時所持股份，加上于首次增資前認(rèn)購的股份)A類股票轉(zhuǎn)換成51020股B類股票。至此，蒙牛管理層股東在對中國乳業(yè)公司中所占有的股權(quán)比例與其投票權(quán)均為51%，由于中國乳業(yè)此時僅持有66.7%的內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)的股份，外資銀行實(shí)際持有蒙牛股份32.6%，蒙牛相關(guān)人士持有67.4%，第一輪風(fēng)險投資順利完成。蒙牛風(fēng)險投資案例分析第二輪投資計劃實(shí)施

2003年9月30日，中國乳業(yè)公司重新整理股票類別，為第二輪融資做準(zhǔn)備，其將已發(fā)行的A類、B類股票贖回，并新發(fā)行900億股普通股，加100億股可換股債券，每股面值均為0.001美元。金牛、銀牛、MSDairy,CDH,CIC原持有的B類股票對應(yīng)各自面值轉(zhuǎn)化成了普通股。同年10月，三家機(jī)構(gòu)投資者，再次注資3532萬美元，以0.74港元/份的價格購買3.67億份可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)債協(xié)議規(guī)定，在IPO半年后可轉(zhuǎn)其中的30%，一年后可全部轉(zhuǎn)股。重新分配后的蒙牛股東與風(fēng)險投資的股權(quán)比例為：65.9%：34.1%。這個比例的來源是雙方協(xié)商的結(jié)果。同年9月18日，毛里求斯公司以每股2.1775元的價格購得蒙牛80010000股股份，10月20日，以3.038元購得96000000股份，此時，開曼群島公司間接持有蒙牛股份增加到了81.1%。采用可轉(zhuǎn)換債券的形式進(jìn)行融資有以下優(yōu)點(diǎn)：其一，在轉(zhuǎn)股權(quán)有效之前，蒙牛管理層保持了對蒙牛的控股權(quán)；其二，可轉(zhuǎn)債不會攤薄每股收益，利于蒙牛未來上市；其三，投資機(jī)構(gòu)的債轉(zhuǎn)股價格低于IPO股價，風(fēng)險投資方的收益得到了保底。第二輪的對賭協(xié)約（略）蒙牛風(fēng)險投資案例分析第二輪投資計劃實(shí)施蒙牛風(fēng)險投資案例分析風(fēng)險投資收益蒙牛風(fēng)險投資案例分析風(fēng)險投資收益三家投資機(jī)構(gòu)享有蒙牛90.6%的收益權(quán)，只有完成約定的“表現(xiàn)目標(biāo)”這些股票才能與投資人的股票實(shí)現(xiàn)“同股同權(quán)”。2003年10月三家投資機(jī)構(gòu)再次向蒙牛的海外母公司注入3523萬美元，折合人民幣2.9億元。一方面蒙牛業(yè)務(wù)發(fā)展神速2003年預(yù)計可實(shí)現(xiàn)稅后利潤2億元以上；另一方面是三家公司增加了投入。兩者平衡的結(jié)果是三家投資機(jī)構(gòu)兩次投入5億元，占股34%。說明他們對蒙牛的估值約為14億元，市贏率降為7.3倍，小于先前的10倍。這是因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為向蒙牛這只籃子里再次放入雞蛋，風(fēng)險累積并放大了，故而調(diào)低了對蒙牛的出價。戰(zhàn)略投資者從來就不會送給企業(yè)免費(fèi)的午餐，蒙牛要獲得資金就必須獲得代價。2003年，蒙牛與摩根士丹利、鼎輝、英聯(lián)三家投資機(jī)構(gòu)簽訂了“對賭協(xié)議”，協(xié)議約定：在2004年至2006年三年內(nèi)，如果蒙牛乳業(yè)的每股贏利復(fù)合年增長率超過50％，三家機(jī)構(gòu)投資者就會把7830萬股轉(zhuǎn)讓給金牛（為蒙牛在海外上市注冊的殼公司）；反之，金牛必須將最多7830萬股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給他們。2004年6月10日，國內(nèi)增長最快的乳業(yè)企業(yè)蒙牛集團(tuán)正式登陸海外資本市場，在香港主板掛牌上市。開盤后，蒙牛股價一路飆升，當(dāng)天股價即上漲了22.98%。蒙牛融資額高達(dá)13.74億港元，以牛根生為首的管理團(tuán)隊的原始股東得到了5000%的回報率，而投資公司在股市套現(xiàn)后，投資收益回報率約500%。蒙牛風(fēng)險投資案例分析風(fēng)險投資退出蒙牛風(fēng)險投資案例分析風(fēng)險投資退出上市前蒙牛的控股情況

在蒙牛股份準(zhǔn)備上市前，中國乳業(yè)控股公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)又一次發(fā)生了變化。2004年3月23日，牛根生以不競爭條款、授出認(rèn)購權(quán)兩個條件從三家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)手中獲得8716股開曼公司普通股，占全部開曼公司股本的6.1%。三家投資公司的持股比例降至28%。根據(jù)“蒙牛乳業(yè)”2004年年報，六大股東共持有7.5億股“蒙牛乳業(yè)”股份的股份結(jié)構(gòu)如下圖名稱銀牛公司（蒙牛）金牛公司（蒙牛）牛根生（蒙牛）MSDairy（摩根）CDH(鼎輝)CIC（英聯(lián)）持股比例%44.8%21.1%6.1%18.7%5.9%3.4%蒙牛風(fēng)險投資案例分析風(fēng)險投資退出IPO及之后風(fēng)險投資商的退出過程（退出后的股權(quán)結(jié)構(gòu)）

2004年6月10日，“蒙牛乳業(yè)（2319.HK）”在香港主板市場正式掛牌。此次IPO共發(fā)行3.5億股，發(fā)行價為每股3.925港元，共募集資金13.74億港元。此次發(fā)行的3.5億股中，1億股來自三家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的減持。至此三家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的持股比例減至11%（1.1億股），獲利3.925億港幣，同時持有3.67億股可轉(zhuǎn)債。三家投資機(jī)構(gòu)在2004年12月16日，2005年4月7日，2005年6月15日，又分三次出售股票套現(xiàn)，獲得共計近500%的盈利。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)