大股東占款對上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力影響的實證研究

大股東占款對上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力影響的實證研究

一、現(xiàn)行業(yè)和機會非正當(dāng)?shù)乩砥髽I(yè)大股東之間的利益失衡自1992年12月成立以來，上海證券交易所已在全國范圍內(nèi)成立。然而，據(jù)不清楚的是，大型股東經(jīng)常占用上市公司的資產(chǎn)。我國大多數(shù)上市公司的第一大股東持股比例偏高,甚至超過50%,上市公司在證券市場大肆“圈錢”和大股東占用上市公司資金、“掏空”上市公司的例子不在少數(shù)。大股東通常以上市公司為平臺,借助盈余管理,從資本市場獲取融資,同時通過直接占用、關(guān)聯(lián)交易及高額派現(xiàn)等方式,轉(zhuǎn)移上市公司利益。大股東利用其控制地位或信息優(yōu)勢侵占公司資產(chǎn)的行為危害極大,如對上市公司的正常經(jīng)營產(chǎn)生影響,影響到證券市場功能與效率的正常發(fā)揮,損害中小股東和債權(quán)人的利益,妨礙證券市場的健康有序發(fā)展。近年來,雖然證監(jiān)會對上市公司大股東占款情況進行了嚴(yán)厲的查處,但大股東通過占款和利潤操縱等系列行為謀求自身利益最大化,侵蝕中小股東權(quán)益的現(xiàn)象仍然屢禁不止。良好的資本市場,能夠拓寬資金融通渠道,提高資源配置效率,增強投資者的信心,尤其是在中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)紛紛上市之后,這些中小企業(yè)和正處在創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)大股東控制情況更加嚴(yán)重,可持續(xù)經(jīng)營能力更加受到投資者和其他利益相關(guān)者的高度關(guān)注。因此在中小板和創(chuàng)業(yè)板登陸股市之后研究大股東占款行為對上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力的影響,并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的監(jiān)管策略來有效制約大股東行為、保護中小投資者的利益以引導(dǎo)股票市場良性、有序的發(fā)展,并給中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管提供有益的借鑒。二、文獻總結(jié)(一)大股東占款相關(guān)理論Gils和Gordon(2003)認(rèn)為控股股東可能會通過四種途徑來利用自己的控制權(quán)獲得私人收益:通過控制公司的運營獲得私人收益;通過隧道行為來獲益;通過出售自己的控制權(quán)獲得溢價收益;通過少數(shù)股權(quán)凍結(jié)(freezingouttheminorty)來使自己獲益。李增泉等(2005)等發(fā)現(xiàn),我國上市公司大股東侵占公司利益的程度相當(dāng)嚴(yán)重并且遠(yuǎn)高于美、英等國。由于我國資本市場處在發(fā)展階段,公司內(nèi)外冶理機制不夠完善,許多上市公司大股東通過挪用等手段占用上市公司巨額款項使自己獲益,并利用債務(wù)重組、關(guān)聯(lián)方交易、非貨幣性交易、減值準(zhǔn)備會計等可操縱的應(yīng)計利潤項目進行盈余管理,從而造成會計信息失真,誤導(dǎo)投資者的決策,對我國證券市場的正常發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。目前,大股東占款成為上市公司控股股東獲得私人收益的最主要途徑。與市場波動、經(jīng)營不善、違規(guī)擔(dān)保等風(fēng)險相比,大股東占款已成為上市公司面臨的最大風(fēng)險,造成上市公司大規(guī)模計提壞賬,導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑,股價嚴(yán)重受損,投資者乃至整個市場無不遭受重大損失。劉峰、賀建剛(2004)研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對利益輸送方式的影響,其中一種方式即為大股東直接占用,其他應(yīng)收款從某種程度上反映上市公司資金被直接占用的情況。本文研究大股東占款,主要是考慮注冊會計師對直接占款問題的反應(yīng),而債務(wù)重組、擔(dān)保、非貨幣性交易和關(guān)聯(lián)方交易等方式的占款問題注冊會計師往往會進行專門的審計,單獨影響注冊會計師的審計意見類型。因此,本文以其他應(yīng)收款為主要參考依據(jù),研究注冊會計師是否能夠識別出上市公司大股東占款的“隧道”行為并高度警惕其可持續(xù)經(jīng)營能力是否面臨重大不確定性,以提高外部審計對企業(yè)大股東占款的監(jiān)督作用。(二)大股東資金占用程度周中勝、陳漢文(2006)的實證研究發(fā)現(xiàn):我國目前還不存在高質(zhì)量的審計需求,但審計師能對大股東的資金占用作出反應(yīng),從而在一定程度上抑制大股東的行為。高強、伍利娜(2007)仍然從大股東占款與審計師選擇之間的關(guān)系著手,通過實證研究得出了與周中勝等人不同的研究成果:大股東占款問題越嚴(yán)重的公司,越傾向于選擇高質(zhì)量審計師,以發(fā)揮外部審計監(jiān)督的治理作用,降低代理成本。李增泉等(2004)的研究發(fā)現(xiàn),第一大股東的持股比例、其他股東的持股比例、控股股東的控制方式以及控股股東的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)都對控股股東的資金占用行為具有重要影響,進而也應(yīng)當(dāng)影響到會計師的審計意見。方軍雄、洪劍峭、李若山(2004)檢查了會計師事務(wù)所的一些特征和審計意見的關(guān)系,也把其他應(yīng)收款作為一個自變量,但樣本局限于虧損或面臨虧損的公司。肖海蓮、胡挺(2007)的研究結(jié)果表明,大股東侵占度對公司績效的影響不顯著,公司聲譽對公司績效產(chǎn)生了顯著的正面效應(yīng),還發(fā)現(xiàn)法律環(huán)境對公司績效產(chǎn)生積極影響。岳衡(2006)通過研究發(fā)現(xiàn):隨著大股東資金占用程度的加大,審計師更加傾向于出示非標(biāo)準(zhǔn)意見。在大股東占用資金最多的10%的公司年度中,審計師出示非標(biāo)準(zhǔn)意見的概率高達近5%。在控制了其他影響審計師意見的變量以后,大股東資金占用程度仍然是決定審計意見的一個非常顯著的因素。這說明我國的審計師對中國資本市場出現(xiàn)的大股東資金占用問題有一定的認(rèn)識,并且將其反映到審計意見中去。由于岳文在控制變量的選擇上只是簡單表述參考了原紅旗和李海建(2003)等人的已有研究成果,但是沒有考慮可能影響審計意見的其他控制變量,如上一期審計中公司是否被出具非標(biāo)準(zhǔn)意見、會計公司是否更換、上市公司經(jīng)營狀況、上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力、償債能力和盈利能力等財務(wù)指標(biāo)。上述文獻的研究局限在于:對非標(biāo)準(zhǔn)意見采用了寬松定義,即將非標(biāo)準(zhǔn)意見定義為不是標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的其他意見,沒有對非標(biāo)意見內(nèi)部各種不同審計意見類型之間的識別能力的差異進行深入研究。三、研究設(shè)計(一)審計意見與大股東占款的關(guān)聯(lián)性滬深兩大交易所2006年6月1日發(fā)布《上海證券交易所、深圳證券交易所關(guān)于上市公司大股東及其附屬企業(yè)非經(jīng)營性資金占用的通告》,首次公開曝光截至5月31日上市公司大股東及其附屬企業(yè)非經(jīng)營性占用上市公司資金及清欠承諾情況?？梢?大股東資金占用問題仍是上市公司急待解決的一個難題。大股東資金占用已嚴(yán)重影響上市公司正常生產(chǎn)經(jīng)營并最終影響到公司業(yè)績,從而會增加上市公司的潛在風(fēng)險。對2008年被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的上市公司的財務(wù)報表和審計報告進行了分析,發(fā)現(xiàn)審計師出具非標(biāo)審計意見的原因主要有以下幾個方面:審計師對上市公司持續(xù)經(jīng)營能力存在重大疑慮;破產(chǎn)重組;審計范圍受到限制,無法實施必要的審計程序,不能獲取適當(dāng)充分的審計證據(jù);提供虛假財務(wù)報告和抽逃出資;涉及重大訴訟案件等。其中出具非標(biāo)審計意見的最主要原因是公司的持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性。由于大股東占款很容易對上市公司的正常經(jīng)營產(chǎn)生影響,給公司的持續(xù)經(jīng)營能力帶來重大不確定性。當(dāng)大股東占款是一個比較普遍的現(xiàn)象時,它與注冊會計師的審計意見之間也就應(yīng)該存在相應(yīng)的內(nèi)在聯(lián)系。如果一家上市公司存在嚴(yán)重的大股東占款現(xiàn)象,其內(nèi)在的風(fēng)險將會增加,從風(fēng)險導(dǎo)向型審計來看,注冊會計師就應(yīng)當(dāng)出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計報告。那么,理論上來看,審計意見與大股東占款應(yīng)該具有相關(guān)性。由此推測,雖然審計師沒有因為大股東占款原因而出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見,但是審計師能夠識別大股東占款行為,并且對審計意見類型產(chǎn)生了顯著的影響。據(jù)上所述,本文提出如下假設(shè),以進一步做出實證檢驗:H0:上市公司大股東占款會顯著影響上市公司的可持續(xù)經(jīng)營能力,而注冊會計師能夠識別上市公司的大股東占款情況(二)ccer色諾芬數(shù)據(jù)庫為了證實本文的推測,本文選取了2008年12月31日滬深股市1653家上市公司的財務(wù)報表和審計報告作為樣本,運用橫截面數(shù)據(jù)進行計量經(jīng)濟分析。研究中所采用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于CCER色諾芬上市公司數(shù)據(jù)庫。為了保證數(shù)據(jù)的有效性,盡量消除異常樣本對研究結(jié)論的影響,本文剔除金融業(yè)上市公司、無法獲得數(shù)據(jù)的部分公司和數(shù)據(jù)不全的上市公司,一共選取了滬深股市1431家上市公司2008年的年報數(shù)據(jù)和審計報告作為研究對象,采用截面數(shù)據(jù)建立模型研究上市公司的大股東占款是否會顯著影響上市公司的可持續(xù)經(jīng)營能力,對于上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力的識別有許多指標(biāo),主要是從上市公司年度審計報告中分析,但凡由于上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性而被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的公司賦值為1,否則賦值為0。(三)大股東占款程度對上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力的影響因素基于上述分析,在模型設(shè)計方面,在參考其它相關(guān)的研究基礎(chǔ)上,將上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力作為因變量Y,大股東占款程度作為自變量,并加入其它一些可能影響可持續(xù)經(jīng)營能力的控制變量,利用最小二乖法對上述因素進行多元線性回歸分析,建立了如下大股東占款程度與上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力關(guān)系的logit線性回歸模型來檢驗大股東資金占用程度對上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力的影響。Y=ln[p/1-p]=Z=b0+b1*X1+b2*X2+b3*X3+b4*X4+b5*X5+b6*X6+b7*X7+b8*X8+b9*X9+ε上式中:b0、b1、b2、b3、b4、b5、b6、b7、b8為參數(shù)待估項,ε為隨機擾動項。以上九個變量從公司上一期審計中公司是否被出具非標(biāo)準(zhǔn)意見、上市公司上期是否盈利、本期是否盈利、營業(yè)利潤增長率(代表公司的成長性能力)、公司的短期償債能力、資產(chǎn)負(fù)債比率和上市公司的盈余管理動機等方面代表了對審計意見的影響因素。相關(guān)變量定義見(表1)。四、成功研究的結(jié)果(一)可持續(xù)經(jīng)營能力重大不確定性審計對變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如(表2)所示。可以看出各個變量的均值顯著不為零,大約有7.3%的上市公司由于可持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性被出具了非標(biāo)審計意見。(二)多重共線性和自相關(guān)對回歸模型進行了多重共線性和自相關(guān)檢驗,沒有發(fā)現(xiàn)自變量間存在多重共線性和自相關(guān)問題,而數(shù)據(jù)的Residual,Actual,Fitted圖也顯示模型沒有異方差,如(圖1)所示。(三)其他控制變量對大股東經(jīng)營能力的影響由于模型中橫截面數(shù)據(jù)不存在異方差的情況,本文在用Eviews運行模型時直接采用了ML(Binary-Logit)回歸?；貧w結(jié)果如(表3)所示。從上述檢驗的結(jié)果可以看出,大股東占款對上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力有影響的概率幾乎為99.83(1-p=99.83%)。這說明,在控制了其他控制變量以后,大股東占款比例對上市公司的可持續(xù)經(jīng)營能力有非常顯著的影響,占款程度越高的公司越可能被注冊會計師出具可持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性的非標(biāo)準(zhǔn)意見。其他的控制變量大多符合預(yù)期,說明以其他應(yīng)收款作為大股東直接占款的代理變量具有一定的合理性。公司的流動比率和本期盈利狀況等財務(wù)指標(biāo)對上市公司的可持續(xù)經(jīng)營能力有顯著影響,p值越小影響越顯著。同時也發(fā)現(xiàn),上一期審計報告的意見類型以及上市公司是否為ST公司對于注冊會計師的審計意見類型也產(chǎn)生了非常顯著的影響。選取的九個變量的估計系數(shù)對可持續(xù)經(jīng)營能力的解釋能力大多達到了很好的顯著性水平,因為其中有五個變量的p值基本都小于0.05,也就是說變量對因變量不影響的概率低于5%,那就是會顯著地影響因變量。公司的資產(chǎn)負(fù)債率、當(dāng)年是否更換了會計師事務(wù)所、營業(yè)利潤增長率和上期盈利狀況對上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力的影響不顯著,因此對于公司的可持續(xù)經(jīng)營能力的預(yù)測性不強。五、根據(jù)實際情況,進行外部審計和注冊會計師對企業(yè)大股東占款管理為了研究大股東直接占款是否對上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生顯著影響,選取的控制變量包括上市公司上一期審計中公司是否被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見、流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、上市公司當(dāng)年是否更換了會計師事務(wù)、營業(yè)利潤增長率、上期和本期盈利狀況以及上市公司是否為ST公司等變量,建立了Logit模型進行實證研究,得出如下結(jié)論:模型估計結(jié)果說明,在假定其他變量不變的情況下,上市公司大股東占款嚴(yán)重程度越高,對上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力的影響越大,大股東占款與上市公司的可持續(xù)經(jīng)營能力存在顯著的相關(guān)性,從而接受本文前面提出的假設(shè)。隨著大股東資金占用程度的加大,在控制了其他可能預(yù)測上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力的財務(wù)指標(biāo)的變量以后,大股東資金占用仍然是決定上市公司可持續(xù)經(jīng)營能力的一個非常顯著的因素。這些結(jié)果反映了大股東占款嚴(yán)重程度對上市公司未來的可持續(xù)經(jīng)營能力有很強的預(yù)測作用,同時注冊會計師對大股東占款有較好的識別能力,說明外部審計對企業(yè)大股東占款有明顯的監(jiān)督作用。對于中小投資者等利益相關(guān)者來說,可以通過財務(wù)報表直接計算大股東占款情況或者閱讀注冊會計師出具的審計報告來預(yù)測上市公司的可持續(xù)經(jīng)營能力,從