北京綠金院：2023轉型金融支持煤電行業(yè)低碳轉型的機制研究報告（第二期）

2023.08系列報告--第二期北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院INSTITUTEOF-INANCEANDSUSTAINABILITY北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院（北京綠金院）是一家注冊于北京的非營利研究機構。我們聚焦ESG投融資、低碳與能源轉型、自然資本與綠色科技投融資等領域，致力于為中國與全球綠色金融與可持續(xù)發(fā)展提供政策、市場與產品的研究，并推動綠色金融的國際合作。北京綠金院旨在發(fā)展成為具有國際影響力的智庫，為改善全球環(huán)境與應對氣候變化做出實質貢獻。更多信息，請瀏覽官方網站北京大學國家發(fā)展研究院NationalschoolofDevelopmentGF宏觀與綠色金融實驗室宏觀與綠色金融實驗室為北京大學國家發(fā)展研究院智庫，致力于宏觀金融與綠色金融的政策研究，同時積極推動相關領域的市場實踐與國際合作交流。實驗室積極參與和支持人民銀行與監(jiān)管機構在 自然資源保護協(xié)會 自然資源保護協(xié)會（NRDC）是一家國際公益環(huán)保組織，成立于1970年。NRDC擁有700多名員工，以科學、法律、政策方面的專家為主力。NRDC自上個世紀九十年代中起在中國開展環(huán)保工作，中國項目現有成員40多名。NRDC主要通過開展政策研究，介紹和展示最佳實踐，以及提供專業(yè)支持等方式，促進中國的綠色發(fā)展、循環(huán)發(fā)展和低碳發(fā)展。NRDC在北京市公安局注冊并設立北京代表處，業(yè)務主管部門為國家林業(yè)和草原局。了解更多信息，請訪問網站http:///所使用的方正字體由方正電子免費公益授權封面圖片@tbaodatuionFr馬駿中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會主任、北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院院長、北京大學國家發(fā)展研究院宏觀與綠色金融實驗吳琪自然資源保護協(xié)會（NRDC）環(huán)境法律與治理項目主任程渝欣自然資源保護協(xié)會（NRDC）氣候金融項目主管畢明怡自然資源保護協(xié)會（NRDC）環(huán)境法律與治理項目協(xié)調員本報告在撰寫過程中得到了中國銀行、郵政儲蓄銀行、湖州銀行、易方達基金、君聯資本及其他私募股權基金的支持。北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院研究助理向菲然、任星盈亦對報告的編寫和審閱做出了貢獻。在此轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究雙碳目標下，我國的煤電行業(yè)面臨著保供與低碳轉型的雙重壓力，而轉型轉型金融已引起全球廣泛關注，政策制定等各項工作進入加速期。國際上，2022年11月由G20可持續(xù)金融工作組發(fā)布的《G20轉型金融框架》賦予"轉型金融"定義，并確立了包括轉型活動標準、信息披露要求、轉型金融工具、政策激勵以及公正轉型在內的轉型金融的五大支柱。在國內，中國人民銀行積極推進國內轉型金融體系的建設，牽頭制定首批重點行業(yè)的轉型金融標準，預計將涵蓋煤電、鋼鐵、建材和農業(yè)。地方政府也已經開始探索因地制宜出轉型金融市場在國際與國內都正受到高度關注，轉型貸款、債券及股權望持續(xù)快速擴張。海外市場起步早于國內市場，其市場發(fā)展得益于金融機構轉型規(guī)劃，有關轉型金融產品類別和產品規(guī)則科學性方面的經驗可供國內市場借鑒。國內市場，受益于監(jiān)管政策導向和部分債權類融資產品規(guī)則的出臺，同樣涌現了諸多產品，包括限定募集資金用途的轉型貸款和債券以及不限定募集資金用途的可持續(xù)發(fā)展掛鉤類貸款和債券?？傮w而言，發(fā)展集中于為充分了解我國金融機構在轉型金融實踐的私募基金機構開展了調研。調研發(fā)現，我國金融機構對轉型金融的理解和資源投入還在起步初期，尚無機構圍繞經濟低碳轉型制定相關業(yè)務目標和具體規(guī)劃。金融機構自身缺乏降碳規(guī)劃的能力，這是阻礙其關注和支持高碳客戶低碳轉型的重要原因。下一步，我國金融機構需探索出一條符合中國實際的金融支持實體經濟低碳轉型路徑，在此過程中，來自ESG投資及綠色金臨若干障礙，導致其不敢或不知道如何提供轉型金融服務。其中，最核心的瓶頸就是缺乏識別可信轉型主體（企業(yè)和項目）的依據。國際上部分監(jiān)管機構與金融機構提出了高碳企業(yè)在申請轉型金融支持時應披露完整可信的轉型計劃，但我國暫時沒有可參照的披露框架。為此，課題組梳理了國際主流相關標準要求，結合我國實際情況，提出一套適用于國內多個部門的企業(yè)轉型信息披露框架。披露框架包含低碳轉型目標與路徑、轉型融資需求與融資計劃、公司治理和公正轉型。由于部分指標在不同行業(yè)主體應用時存在差異，課題組識別了行業(yè)特性指標并提出轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究√√2.轉型融資需求與融資計劃√3.公司治理4.公正轉型√在梳理分析轉型金融政策和市場最新進展的基礎上，本報告延續(xù)了與第一期項目中兩個案課題組基于國內外已有的轉型金融經驗，參照上述建議披露框架，為案例企業(yè)提出了定制化的轉型金融方案建議。此外，本報告基于案例經驗以及與數家地方性煤電企業(yè)的調研，發(fā)現煤電企業(yè)制定轉型計劃能力不足，若按照建議框架推進披露工作將面臨挑戰(zhàn)；因此，未來還需要多方助力，提升煤電企業(yè)制定轉型計劃的能力。本報告進一步識別了國內金融市場中可用于煤電企業(yè)轉型融資的產品和渠道（如下表所示，即“煤電企業(yè)轉型融資工具箱”并結合案例企轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究基于以上研究，課題組認為，要充分發(fā)揮金融的作用支持煤電企業(yè)低碳轉型、實現可持續(xù)發(fā)展，不僅需要煤電企業(yè)提高轉型意識，盡快制定科學的轉型目標、可信的轉型計劃并積極二是提高金融機構轉型金融服務能力。金融機構提升氣候風險管理意識型標準的基礎之上，積極創(chuàng)新運用轉型與可持續(xù)發(fā)展掛鉤類貸款、債券、保險、指數ETF等產品與服務支持煤電企業(yè)轉型發(fā)展；同時充分利用有關結構性貨幣政策工具，以及利用開發(fā)性三是提升煤電企業(yè)自生低碳轉型能力。煤電企業(yè)應充分認識實現“雙碳”目標的緊迫艱巨性，明確電力行業(yè)在支撐轉型過程中發(fā)揮的發(fā)展保障和降碳源頭作用，以早于能源消費端強研究，在轉型計劃、信息披露與認證等方面為煤電企業(yè)和金融機構便利、充分地利用轉型金轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究 11.1G20層面確立轉型金融框架 2 3 4 6 82.2國內市場的轉型金融工具與監(jiān)管 2.2.1轉型貸款 2.2.2轉型債券 2.2.3其他金融產品在轉型金融中的應用探索 2.2.4轉型金融工具監(jiān)管規(guī)則 202.3金融機構的轉型金融戰(zhàn)略與主要挑戰(zhàn) 212.3.1監(jiān)管政策和對金融機構的要求 212.3.2金融機構的轉型金融業(yè)務現狀 2.3.3金融機構面臨的主要挑戰(zhàn) 25 263.1企業(yè)低碳轉型目標與路徑 293.2轉型融資需求與融資計劃 313.3公司治理 3.4公正轉型 3.5如何進行有效的轉型信息披露 394.1我國電力行業(yè)低碳轉型進展 404.2煤電企業(yè)獲取轉型資金的轉型金融工具箱 424.3區(qū)域政策協(xié)同支持機制不可或缺 454.4碳中和目標下的案例企業(yè)低碳轉型進展 46轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究4.5案例企業(yè)轉型金融方案建議 504.5.1轉型目標與計劃 504.5.2轉型金融需求 4.5.3轉型融資建議方案 544.5.4煤電企業(yè)轉型披露能力水平評估 56 575.1政府部門 585.2金融機構 595.3煤電企業(yè) 605.4轉型計劃與信息披露等第三方服務機構與研究機構 61 64第一章轉型金融的頂層制度設計變革—轉型金融框架第一章轉型金融的頂層制度設計變革—轉型金融框架—轉型金融框架112轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究1.1G20層面確立轉型金融框架2022年11月，二十國集團（G20）領導人峰會在印度尼西亞巴厘島舉行。各成員國領導人在峰會上正式批準了由中美共同牽頭的G20可持續(xù)金融工作組提交的《2022年G20可背景下，以符合巴黎協(xié)定目標的方式，支持經濟向低排放和凈零排放以及氣候韌性轉型的金融服務”?！禛20轉型金融框架》同時確立了轉型金融的五大支柱（如表1所示）以及每一支表1-1：G20轉型金融框架的五大支柱來源：2022G20SustainableFinanceReport《G20轉型金融框架》是繼2016年G20領導人在杭州峰會上就發(fā)展綠色金融達成共識后首次就發(fā)展轉型金融形成國際共識。鑒于G20成員經濟總量占世界經濟總量的90%、貿易總量占全球貿易總量的80%、人口總量占世界總人口的三分之二，該共識對于引導全球的金融監(jiān)管部門建立轉型金融政策框架、推動金融支持高碳排放行業(yè)和企業(yè)向綠色低碳轉型具有重于《G20轉型金融框架》中的五大支柱和有關原則，盡快建立符合國情的轉型金融政策體系和市場體系，相關體系建設尤其應體現雙碳目1G20SustainableFinanceWorkingGroup.2022G20SustainableFinanceReport[R]./wp-content/uploads/2022/10/2022-G20-Sustainable-Finance-Report-2.pdf2馬駿.《G20轉型金融框架》及對中國的借鑒3第一章轉型金融的頂層制度設計變革—轉型金融框架1.2中國轉型金融體系建設取得進展人民銀行作為G20轉型金融工作組的共同主席，除了與美國財政部共同牽頭制定G20轉型金融框架之外，也在大力推進國內轉型金融體系的建設工作，包括制定第一批重點行業(yè)的轉型金融標準，包括煤電、建材、鋼鐵和農業(yè)。中國的轉型金融標準預計將包含兩個層面，一是轉型項目層面，二是轉型企業(yè)層面。項目層面的標準將明確重點領域的轉型路徑，包括減排效益定量指標的要求；企業(yè)層面則將以定性的方式明確轉型企業(yè)在轉型目標、轉型計劃、信息預見，在轉型金融標準出臺之后，人民銀行將積極推進轉型金融體系的建設，包括信息披露要續(xù)發(fā)展目標（SDGs），例如健康、教育、性別平等、體面工作等。4轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究1.3金融支持煤電行業(yè)公正轉型全球實現氣候目標、向凈零社會轉型，是一場廣泛而深刻的經濟社會變等高碳行業(yè)，將產生最直接和最巨大的影響。2010年在坎昆舉行的聯合國氣候變化框架公約(UNFCC)締約方大會（COP16）正式提出了“公正轉型”這一概念，強調向低碳社會的轉型雙碳目標下，我國煤電煤炭行業(yè)在就業(yè)方面面臨較大壓力。有關研究表明就業(yè)、間接就業(yè)以及脫硫、脫氮、“上大壓小”、超低排放等因素，2002年以前投產的煤電機組平均每萬千瓦裝機容量的就業(yè)人數為6.03人，而這一數字在2010年以后僅為2.3人。煤電行業(yè)在轉型進程中受影響的人數約在45萬-50萬人之間。而延伸到行業(yè)之后，這一影響更大，煤炭行業(yè)的就業(yè)人數已從2013年的峰值水平530萬人下降到了為了確保煤電煤炭行業(yè)在轉型過程中不會出現大規(guī)模失業(yè)以及從業(yè)人員福利大幅況，需要中央政府及煤電煤炭行業(yè)較為集中地區(qū)的地方政府盡早做好統(tǒng)籌規(guī)劃和相應安排，而落實這些政策安排需要大量的資金支持。我國過去在去產能（供給側改革）時的有關工作可提為供給側改革和去產能過程中就業(yè)安置工作的平穩(wěn)進行提供了重要的資金保障。但是，10001000億元資金計算，約合每人5.5萬元，這個標準太低了。以大同為例，每月最低工資標準而企業(yè)一般需要3至5年才能平穩(wěn)轉產?！?除了中央的專項資金之外，去產能煤企職工安置資金來源主要還包括地方政府配套資金和企業(yè)自籌資金。但是，去產能重點地區(qū)的經濟結構往往比較單一，嚴重依賴于煤炭、鋼鐵等資源，在去產能和宏觀經濟下行壓力下，地區(qū)財政收入下降，往往無力承擔去產能職工安置的配套資金。而去產能企業(yè)自身則往往負債高企，很難安3TheCancunAgreements,2010.4UNFCCC.TheParisAgreement,2015.5財經網.中國有條件加速擺脫煤電[EB/OL].2021年4月.6中國煤炭.煤電和煤炭轉型的就業(yè)影響[EB/OL].2020年8月.5第一章轉型金融的頂層制度設計變革—轉型金融框架而現有的社會保障和就業(yè)財政支出僅能覆蓋其中0.3%左右9。因此，需要撬動大量社會資本才能滿足我國煤電煤炭等高碳行業(yè)的公正轉型《G20轉型金融框架》的第五支柱“公正轉型”明確轉型金融需“分析并降低轉型有關的負面經濟社會影響”，并提出了相應的三條原則（如表1-2所示）。接下來，我國有關政府部門、金融監(jiān)管機構和金融機構應積極探索將“公正轉型”支柱及有關原則在實踐層面落實表1-2：G20轉型金融框架“公正轉型”支柱的三條原則政府部門或金融機構在設定轉型活動的合格條件和報告框架時，在符合法規(guī)的前提下，應鼓勵融資主體（企業(yè)）評估其轉型計劃的潛在社會經有關國際組織，包括國際勞工組織（ILO）、經濟合作與發(fā)展組織（OECD）、聯合國開發(fā)計劃署（UNDP）和多邊開發(fā)銀行（MDBs），應與私人部門合作開發(fā)更切實的、明確納入“公正”要素（包括風險和影響的評估與報告、KPI設計等）的轉型金融案例，并在之后的G20可持續(xù)金融工作加強政府部門、企業(yè)和職工代表、市場監(jiān)管機構、學術界、民間團體和私來源：2022G20SustainableFinanceReport8中國煤炭市場網.去產能煤企職工安置多9袁佳,陳波,吳瑩,劉諾.碳達峰碳中和目標下公正轉型對我國就業(yè)的挑戰(zhàn)與對策[J].金融發(fā)展評論,2022(01):44-51.DOI:10.19895/ki.fdr.2022.01.005.轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究67第二章全球轉型金融市場的最新進展及金融機構實踐《G20轉型金融框架》中第三支柱即為轉型金融工具，提出了需要進一步豐富和完善轉型金融工具箱。該框架把轉型金融產品歸為四類，包括債務類融資工具、股權類融資工具、風險緩釋工具及其他工具（參見表2-1）。G20可持續(xù)金融工作組鼓勵各國金融機構積極創(chuàng)新籌資方應遵守與轉型相關的披露指導或要求及司法管轄區(qū)內的適用要求，以確保轉型活動、目標、指標和關鍵績效指標的透明度，以及必要時的任何安全措施和糾正措施表2-1：《G20轉型金融框架》轉型金融產品舉例G20轉型金融框架提及內容專注于轉型的收購基金、風險投資基金和次級融資等股資產支持證券、房地產投資信托、混合融資來源：《G20轉型金融框架》在國際共識框架下，縱使許多具體的體制機制還在建立過程中，海外的轉型幾年越發(fā)活躍。一些經驗可為中國轉型金融市場的發(fā)展提供借鑒。為此，在對國際金融市場相關公開信息梳理的基礎上，課題組對海外市場的近期趨勢進行了概括和分析10由于轉型金融產品存在界定標準不清晰、統(tǒng)計不足的情況，存在市場數據不如其他可持續(xù)金融產品的時效性8轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究2.1市場跟蹤觀察—2022年主要趨勢回顧全球轉型金融市場于2017年首次出現可持續(xù)掛鉤貸款。作為綠色金融市場的有益補充，轉型金融至今仍保持著高速擴張的趨勢。過去四年，可持續(xù)相關融資的增長勢頭強勁，可持續(xù)掛鉤貸款年增長率約為244%，累計規(guī)模達到約7470億美元，增速超過了綠色貸款平均增長從各產品的規(guī)模來看，債務融資工具是轉型金融的最主要類別。不過，一些ETF基金產品從2020年起陸續(xù)上市。本報告將可持續(xù)掛鉤債券和限制募集資金僅能用于既定轉型經濟活動的債券這兩類歸入轉型債券范圍。根據氣候債券倡議組織（CBI）統(tǒng)計，掛鉤類債券規(guī)模自首次發(fā)行起就維持較高的增長速度，2021年出現爆發(fā)性增長，同比發(fā)行規(guī)模實現近9.4倍的擴張，2022年發(fā)行規(guī)模同比增加約70%。2022年底掛鉤類債券累計市場規(guī)模達6820億美元。第二類轉型債券規(guī)模較小，且發(fā)行主體行業(yè)集中于水泥、鋼鐵等降碳難度大的行業(yè)。截止至2022年，CBI統(tǒng)計其累計市場規(guī)模為約35億美元11。掛鉤類貸款允許發(fā)行人將募集資金用于一般公司用途，但需要在發(fā)行前設定一項或數項企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標，并將該目標在既定期限的完成情況與債券利率等產品結構掛鉤。相較傳統(tǒng)綠色債券限制并監(jiān)控募集資金使用的方法，掛鉤類債券賦予企業(yè)在資金使用領域和時間范圍內更大的靈活度，因此廣受歡迎。然而，此類產品能否維持發(fā)展勢頭需取決于掛鉤獎懲機制對促基金方面，由于海外市場尚未就轉型金融及轉型基金的分類方法達成一致，本視為公募類轉型基金。自2020年起，在股票ESG領域發(fā)力的多個指數編制公司發(fā)布了氣候轉型相關指數，吸引了海外資管公司基于此發(fā)布了被動式管理的多個交易型開放式指數基金（ETF）產品。例如，MSCI發(fā)布了一系列四個氣候系列指數，標普發(fā)行了“巴黎對標與氣候轉型”指數，富時羅素發(fā)布了基于轉型路徑倡議（TPI）的“氣候轉型”指數。以MSCI“巴黎對標”指數為例，截止2023年4月底，已有7家資管公司發(fā)布了38個追蹤此指數的ETF9第二章全球轉型金融市場的最新進展及金融機構實踐0475圖2-1：2017-2021年全球可持續(xù)掛鉤貸款新增規(guī)模（單位：十億美元）201.7118.85圖2-2：2017-2022年全球可持續(xù)掛鉤債券累計發(fā)行規(guī)模（單位：十億美元）極布局支持轉型的金融產品與服務。目前，銀行、資產管理公司、保險公司，以及公共屬性資金均已加入轉型金融市場。這些機構具有一個關鍵共同點，即已經做出了資產組合實現凈零碳排放的目標。發(fā)展轉型金融就成為推動存量資產降碳，保證增量資產符合整體資產組合降碳規(guī)渣打銀行等機構制定并公開發(fā)布了適用于其全球所有業(yè)務的可持續(xù)金融產品組合分類方法與對應投放目標的跟蹤評估方法。轉型融資行編制，但部分銀行披露會同步參考市場自10轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究表2-2：海外銀行轉型金融實踐示例可持續(xù)掛鉤融資為不限制募集資金用途模式，且滿足LMA/APLMA/LST可持續(xù)掛鉤貸款原則與ICMA可持續(xù)掛鉤債權原則的貸款方可計入合格認定“轉型資產和活動”需符合:與《巴黎協(xié)定》1.5度溫升目標一致不妨礙低碳替代品的開發(fā)和應用，也不導致碳密符合渣打銀行的環(huán)境和社會風險管理框架中規(guī)定資產管理公司：多家商業(yè)化投資管理機構推出了“氣候轉型”主題基金，主要投向高碳行業(yè)中正在轉型的企業(yè)。資管公司認識到在氣候零碳政策不斷趨嚴、經濟轉型速景下，盡早開展轉型的公司或能夠獲得更多市場份額，實現良好的增長。摩根士并未明確說明在選股/債策略方法中披露對轉型主體的篩選標準，多數僅提供“內部保險機構：保險機構在金融市場中兼具風險管理與投資功能，有潛力在承保動并參與轉型金融。海外先進保險公司提出的承保端零碳目標的路徑主要包括設定退出煤炭、石油等碳密集資產的目標，疊加為綠色產業(yè)和技主要通過退出未能提出減碳目標及方案的資產或主體，以降低資產組合碳排放品是可持續(xù)屬性最強的類別，該產品及產品發(fā)行公11第二章全球轉型金融市場的最新進展及金融機構實踐表2-3：海外保險集團轉型金融實踐示例2021年底起停止為煤炭或非傳統(tǒng)化石燃料收入超過5%的公司承保保險，除非這些公司已經簽署科2040年實現公司與投資組合凈零，2025年碳強度降低25%，2030年降低60%2022年底從未簽署科學減碳倡議的煤炭收入占比超過5%的公司撤資到2025年，投資15億英鎊的保單持有人資金用于氣候轉型基金（自主研發(fā)轉型篩選方法，附加高碳行業(yè)收13財產保險和意外傷害保險子公司AXAXL使用自主研發(fā)的轉型方案評估方法，篩選出傳統(tǒng)能源行業(yè)中大量投資于新能源和替代技術的企業(yè)，為其提供2025年投資組合碳足跡較2019年下降20%2040年100%退出煤炭正如綠色經濟活動分類法是綠色金融市場發(fā)展的基礎，轉型金融市場同樣需要一套有效的方法幫助金融機構識別轉型主體。海外市場已經基本形成一套以企業(yè)未來減碳目標為核心的轉型方案（詳見第三章）。企業(yè)的降碳轉型目標應符合“科學性”，即應與《巴持一致。相較主要依靠搭建評價指標體系進行擇優(yōu)或末尾剔除的ESG業(yè)務，以及以資金流向與綠色目錄符合性為主要貼標依據的綠色金融業(yè)務，轉型金融標的識別的一大特點在于有量化標下的全球排放路線和剩余可排放的二氧化碳總量。但如何將宏觀全球氣候模型與微觀企業(yè)維一些國家的政府、行業(yè)協(xié)會與第三方機構、金融機構已經就如何評估企業(yè)目標與《巴黎協(xié)定》的一致性開發(fā)評估方法。例如，新加坡星展銀行要求轉型活動需符合《巴黎協(xié)定》路徑的替代碳密集型方案，同時符合符合國際能源署（IEA）可持續(xù)發(fā)展情景（Sustainable13信息來源：AvivaInvestors-ClimateTransitionGlobalCreditFundSUSDfactsheet14信息來源：AXA2022Climater12轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究溫控目標、對可排放碳配額增量進行分配的方法學，已獲得資本市場的廣泛采納。但各類市場此外，定量的氣候轉型指標與框架是指導市場有序發(fā)展的重要工具。歐盟已率黎協(xié)定》目標不同程度的一致性，供基金公司、指數提供商構建其氣候轉型類產品。目前，MSCI、富時羅素等全球大型指數提供商均推出了對標歐盟兩項氣候相關基準的指數。表2-4：海外轉型金融科學性評估要素對比IPCC第六次評估周期（AR6）在沒有或僅有有限超額排放的1.5°C升溫的模擬路徑顯示，球凈人為二氧化碳排放將較45%，并預計在現全球二氧化碳簽署方需制定以低或無過沖路線在最遲205同時符合符合國際能源署（IEA）可持續(xù)發(fā)展情景（Sus-tainableDevelopmentScenario）轉型資產和活動需與《巴黎協(xié)定》1.5度溫升目標一致2.2國內市場的轉型金融工具與監(jiān)管2.2.1轉型貸款2021年起轉型金融產品開始在國內市場興起，目前的主要產品類型為可持續(xù)掛鉤的貸款與債券。參照《G20轉型金融框架》對轉型相關金融產品的范圍劃定及分類方法，根據不完可持續(xù)掛鉤貸款方面，2021年三季度多筆可持續(xù)掛鉤貸款的發(fā)放標志著我國內地轉型金融市場的首批業(yè)務落地。據統(tǒng)計，2021年我國內地市場發(fā)行可持續(xù)掛鉤信貸超過85億美13第二章全球轉型金融市場的最新進展及金融機構實踐借款主體所屬行業(yè)范圍由煤炭煤電等傳統(tǒng)行業(yè)向建筑、科技等行業(yè)擴容。隨著我國頭部企業(yè)啟動碳達峰碳中和目標制定工作，相關轉型融資產品的掛鉤指標也在向著響應“雙碳”規(guī)劃目標靠攏。例如，法國巴黎銀行與螞蟻集團于2022年5月簽訂可持續(xù)掛鉤貸款協(xié)議，掛鉤績效目國內銀行在創(chuàng)新探索產品設計時大多參考了貸款市場協(xié)會（LMA）、亞太貸款市場協(xié)會（APLMA）等機構發(fā)布的《可持續(xù)掛鉤信貸原則》，與海外產品的設計基本一致。業(yè)務實操中覆蓋了該原則在關鍵績效指標（KPI）、可持續(xù)發(fā)展目標（SPT）、獎懲掛鉤機制、信息披露與外部審核五大要素上的基本要求。從銀行企業(yè)自主公布信息來看，在缺乏合同模板的現狀下，具有行業(yè)業(yè)務特性的KPI、掛鉤獎懲方式及幅度等要素均主要由企業(yè)與銀行雙方協(xié)商談判決定。其次，部分銀行要求借款方提供或主動聘請第三方機構，評估目標實現進展，從而對企業(yè)實際可持續(xù)發(fā)展進展建立客觀、科學監(jiān)督機在募集資金限制類的轉型貸款方面，在率先建立了地方轉型金融政策框架和轉型市，轄內金融機構可根據這些目錄并結合信貸碳核算的能力，發(fā)放此類貸款。例如，浙江湖州市在2022年初出臺了《深化建設綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)探索構建低碳轉型金融體系的實施2.2.2轉型債券我國轉型相關債券包括募集資金使用限制類的轉型債券和可持續(xù)掛鉤債券兩類品分別從側重項目維度與融資主體（企業(yè)）維度為高碳企業(yè)拓寬了融資渠道。隨著市場對創(chuàng)新產品規(guī)則更加熟悉，一些希望進一步展現可持續(xù)發(fā)展雄心的企業(yè)，選擇發(fā)行兼具掛鉤和募資資可持續(xù)掛鉤債券是債券條款、產品結構與發(fā)行人可持續(xù)14轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究轉型債券市場在交易商協(xié)會和上海交易所的政策引導下啟動，要求募集資政策規(guī)定領域。截止至2023年一季度末，我國低碳轉型掛鉤債券、低碳轉型債券和轉型債券與供應業(yè)發(fā)行人占比最大，其次占比較大行業(yè)按發(fā)行規(guī)模順序為黑色金屬冶煉和壓延加工、化學原料和化學制品制造、煤炭開采與選洗業(yè)，行業(yè)分布符合支持傳統(tǒng)及高碳行業(yè)的導向。發(fā)行主體以國有企業(yè)為主，信用評級均為AAA級。隨著監(jiān)管機構陸續(xù)出臺轉型債券發(fā)行規(guī)則，以及存量傳統(tǒng)和高碳行業(yè)低碳改造需求的逐步釋放，轉型債券的規(guī)模與增速預計將穩(wěn)步上升，與發(fā)行利率3.38%。債券發(fā)行規(guī)則遵守交易商協(xié)會相關自律準則。KPI（關鍵績效指標）設定：華能甘肅能源開發(fā)有限公司可再生能源發(fā)電新增裝機容量。肅分公司可再生能源發(fā)電新增裝機容量共計不低于150萬千瓦。關聯聯合國可持續(xù)發(fā)展目標第7項可負擔及清潔能源。選擇依據為集團設置了2025年新增新能源裝機8000萬千瓦以上的目標，甘肅分公司作為戰(zhàn)略的重要實施主體，預計新能源裝機增速將與集信息披露：華能國際在2022年4月發(fā)布了該筆債券的專項報告，披露甘肅分公司可再IFC《環(huán)境與社會可持續(xù)性績效標準》等標準標準，通過對集團KPI家及行業(yè)有關政策的分析與映射，審核認為KPI選取符合電力行業(yè)可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃且與15第二章全球轉型金融市場的最新進展及金融機構實踐2.2.3其他金融產品在轉型金融中的應用探索除上述發(fā)展相對成熟的產品外，還有許多其他的融資渠要作用，有待金融機構與企業(yè)共同創(chuàng)新。《G20轉型金融框架》中明確提及需要股權類、債權類及風險緩釋類工具。目前僅債權類發(fā)展初具規(guī)模。然而，只靠債務市場不足以調動全部高碳行業(yè)低碳轉型資本。因此，本報告將從股權類投資、碳金融產品和風險緩釋類產品在轉型金踐以二級市場基金為主，但我國沒有此類主體的公募產品發(fā)行。課題組與金融機構調研發(fā)現，從投資視角來看，我國股權投資者參與的主要阻礙之一可能是傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)多數已經無法提供投資機構所需的高回報率。假定全社會排碳量最大的行業(yè)作為轉型金融支持的重點，我國八大高碳行業(yè)普遍存在行業(yè)平均資產負債率高于市場平均值的情況，導致其在傳統(tǒng)債務融資中面臨新增債務空間小、財務成本高等挑戰(zhàn)。在此情境下，企業(yè)轉型涉及大量額外資本投入，需要股權類資金的參與，避免進一步加重企業(yè)的財務負擔，或由于資金不足無法落實改造。此外，減碳所需的節(jié)能改造等舉措往往需要超過一年的時間完多種股權投資類機制可融合轉型金融要素，實現推動被投主體低碳型融資的被投主體應滿足是可信的轉型主體這一基本要求，避免“假轉型”風險。借鑒《G20轉型金融框架》及氣候債券倡議原則等建議，可信轉型主體的認定應主要基于企業(yè)能否提供直至碳中和的轉型方案，包含目標、技術路徑、融資規(guī)劃、公司治理等（詳見第三資類機制可借鑒可持續(xù)掛鉤結構在債務融資中的經驗，在股權投資條款中加入與被投主體轉型參考海外市場發(fā)展經驗，直接股權投資（一級私募市場）和二級股投資的發(fā)展空間。一級市場方面，致力于促進高碳行業(yè)減碳的并購基金能夠發(fā)揮重要作用。并購基金可利用其專業(yè)的重組能力和資源，收購高碳行業(yè)內的合適主體并幫助其業(yè)務高效地完成綠色轉型。經濟低碳轉型中的風險和機遇可能造就相當的并購空間：規(guī)模較大的企業(yè)會產生產一方面可與金融機構創(chuàng)新探索優(yōu)惠利率的轉型專用并購貸款；另一方面可獲益于綠色產品業(yè)務更好的盈利增長能力，從而以更高的公司價值完成退出。二級市場方面，轉型主題的ETF可能成為二級市場的一個啟動抓手。海外經驗表明，通過與第三方專業(yè)指數機構合作，基金公司能夠構建較為科學的方法學并基于此進行投資。多數轉型金融主體的ETF，是選定基準指數的基礎上，根據自創(chuàng)方法學對適用范圍內的股票進行評價，再根據評分的具體情況判定是否納隨著公募基金加強對氣候轉型的理解與研究，以及市場中轉型資產的逐步豐富，主動管理等其16轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究此外，2022年5月財政部發(fā)布了《財政支持做好碳達峰碳中和工作的意見》，提出研究設立國家低碳轉型基金，支持傳統(tǒng)產業(yè)和資源富集地區(qū)綠色轉型，有望為雙碳目標的如期實現專欄2-2：氣候轉型ETF案例—MSCI氣候轉型指數簡介（MSCIClimateChangeCTBSelectIndexes）制定了氣候轉型指數方法學，旨在為投資者提供利用氣候轉型視角，重新調整個股權重，從30%30%涉及爭議性武器，以及MSCIESG7%0%指數構建方法：該指數將所有個股分為“高氣候影響范圍”和“低氣候影響范圍”，個股權重中加入轉型相關評價標準，包括是否設定了轉型目標，是否披露了碳排放，以及MSCI將高氣候影響設定為歐盟NACE經濟行業(yè)分類法中的農業(yè)、林業(yè)和漁業(yè)，采礦和建筑業(yè)，批發(fā)和零售貿易，運輸和倉儲，房地產活動列為高氣候影響范圍，其余所有行滿足可投資要求的個股將被按照總碳強度進行排序，在“高”、“低”兩類中各取碳強度較低的一半個股作為可投資范圍。指數將把高/低氣候影響范圍可投資范圍的平均權重與基準指數中相應范圍的平均權重做比較，使得最終指數的權重是基準指數對應標的來源：課題組根據MSCI公布的方法學整理17第二章全球轉型金融市場的最新進展及金融機構實踐碳市場通過將碳排放權定價，從而一定程度上將碳排放的環(huán)境負外部性管理碳資產有關風險，以及利用碳金融產品為轉型活動進行融資或增加收益，從而降低減排成我國的地方試點碳市場自2011年啟動，經過近十年的探索發(fā)展，全國碳市場于2021年7月啟動上線交易。全國碳市場目前僅納入了發(fā)電行業(yè)2000多家控排企業(yè)，尚存在交易機制不完善、碳價較低、交易不活躍、交易主體單一等問題。由于碳市場是碳金融市場的基礎，因此我國的碳金融市場目前也處于起步探索階段，規(guī)?；灰撞欢?，碳金融市場體系尚未形成。但是，碳市場主管部門與金融監(jiān)管部門正加緊完善碳市場與碳金融有關政策體系?？梢灶A見，我國的碳金融市場未來將在碳市場發(fā)展的基礎之上不斷壯大，為支持和促進企業(yè)低碳轉型發(fā)展提升金融機構與企業(yè)等市場主體對于碳金融的認識，推動金融機構進行碳金融產品創(chuàng)新，以及企業(yè)運用碳金融產品支持自身的低碳可持續(xù)發(fā)展。據該標準，碳金融產品是指“建立在碳排放權交易的基礎上，服務于減少溫室氣體排放或者增加碳匯能力的商業(yè)活動，以碳配額和碳信用等碳排放權益為媒介或標的的資金融通活動載體”。碳金融產品包括三類：碳市場融資工具、表2-5：碳金融產品分類同時將低碳項目產生的碳信用收入與債券利率向資金提供方（即貸方）進行抵質押以獲得貸款并約定在一定期限后按照約定價格購回所售碳資產管理機構（托管人）與碳資產持有主體（委18轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究期貨交易場所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特期貨交易場所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權在將定價格買入或者賣出碳配額或碳信用（包括碳反映整體碳市場或某類碳資產的價格變動及走勢而（碳交付保險、碳信用價格保險、碳資產融資擔保等來源：《碳金融產品》（JR/T0244-2022），中國證監(jiān)會轉型中的煤電企業(yè)一方面可以通過碳市場交易工具（碳金融衍生品）和碳保險另一方面可以發(fā)行碳債券或進行碳資產抵質押融資降低融資成本、為投資低碳轉型項目進行較綠色低碳技術的研發(fā)與應用情況等方面。若這些風險沒有恰當的機制或工具予以分擔或緩釋，則會影響企業(yè)的轉型意愿、轉型成功概率以及金融機構為高碳企業(yè)轉型提供資金支持的意愿。因此，為了促進金融部門更好地支持高碳企業(yè)低碳轉型，通過保險、擔保等機制工具來分擔轉在保險產品方面，一是針對高碳企業(yè)轉型過程中綠色低碳技術研發(fā)應用、業(yè)級、減排效果方面的風險。例如，平安產險在廣東省內率先推出“碳排放保險產品”，一方面通過保險保障打消高碳企業(yè)對于低碳改造升級項目風險的擔憂，另一方面也可增強銀行為高碳構以及發(fā)展綠色業(yè)務的風險，例如煤電企業(yè)投資開發(fā)新能源電力，也面臨光伏、風電等行業(yè)的特殊風險，國內已有相關綠色低碳技術保險，包括光伏輻射指數保險、光伏組件效能保險、風19第二章全球轉型金融市場的最新進展及金融機構實踐專欄2-3：平安產險推出“碳排放保險”為高碳企業(yè)低碳改造保駕護航192021年初，中國平安財產保險股份有限公司肇慶中心支公司在廣東省內率先推出“碳排放保險產品”，約定項目在保險單載明的區(qū)域范圍內因意外事故，導致被保險人碳排放量超標從而承擔碳排放成本，保險公司按照保險合同約定的賠償科目負責賠償。該保險的重要意義在于，通過保險保障打消高碳企業(yè)對改造升級項目風險的擔憂，同時也增強銀行機構為四會市駿馬水泥有限公司是肇慶市一家年產150萬噸的水泥企業(yè)。雖然公司近年不斷投入改進工藝，但資源消耗量和碳排放量仍然比較高。在國家雙碳目標下，生產線需進行大規(guī)模升級改造以生產更綠色低碳的水泥，否則在碳排放方面的成本必定水漲船高。因此，公司計劃2021年大規(guī)模改進生產線，整個工程預計總投入超過3000萬元。但該工程項目的為打消企業(yè)顧慮，鼓勵企業(yè)加快綠色升級改造，在肇慶銀保監(jiān)分局的指導與推動下，平安保險公司及時開展對接，為該企業(yè)推薦“碳排放保險”產品，以“小保費”撬動“年內同時，該保險亦為銀行機構向企業(yè)發(fā)放綠色信貸增強“敢貸”“愿貸”的信心。該企業(yè)在購買了“碳排放保險”之后，用其擁有的約110萬噸的碳排放配額進行質押，在四會農商銀行成功獲得1000萬元“碳中和貸款”，并執(zhí)行優(yōu)惠利率?！般y保聯動”的雙重服務打消了該水泥企業(yè)進行低碳轉型的顧慮、為其分擔了風險，并獲得了優(yōu)惠性融資支持。預計新項目實施后，該企業(yè)的二氧化碳排放量將在目還包括為能源轉型項目和企業(yè)提供擔保。就中國而言，隨著轉型金融體系的逐步建立，可以借鑒綠色金融的經驗，通過國家級與地方級政府性融資擔保機構，為轉型企業(yè)和項目提供融資擔保，通過為低碳轉型相關風險提供風險分擔，在一定程度上打消企業(yè)與金融機構的顧慮，鼓勵19中國銀行保險報.廣東肇慶：推出全省首個“碳排放保險產品”助力綠色發(fā)展[EB/OL].2021年4月.20人民銀行（中國銀行間市場交易商協(xié)會）國家發(fā)展與改革委員會財政部綠色債券市場結構企業(yè)債券地方政府債券人民銀行（中國銀行間市場交易商協(xié)會）國家發(fā)展與改革委員會財政部綠色債券市場結構企業(yè)債券地方政府債券金融債券轉型相關債券市場結構轉型債務可持續(xù)掛鉤債務2.2.4轉型金融工具監(jiān)管規(guī)則國務院國務院證監(jiān)會證監(jiān)會證券交易所）公司債券公司債券非金融企業(yè)債務融資工具低碳轉型公司低碳轉型公司債券低碳轉型掛鉤低碳轉型掛鉤公司債券圖2-3：我國現有轉型債券產品監(jiān)管圖譜在國內金融市場加大關注傳統(tǒng)行業(yè)減碳融資需求的背景下，我國金融監(jiān)管機構自2021年起圍繞轉型主體需求并參考國際市場經驗，先后推出了三類轉型相關債券融資工具。在國家轉型金融頂層框架尚未出臺的間隙，債券產品維度的發(fā)行與管理規(guī)則不僅拓寬了企業(yè)融資渠道，信貸方面尚未出臺業(yè)務指引，沒有對銀行創(chuàng)新轉型相關信貸產品的流程作出規(guī)范，因此在指標選取、相關方參與以及合同文本方面均由借貸雙方商定完成。資管行業(yè)也未出臺監(jiān)管規(guī)范文件后者主要為可持續(xù)掛鉤債券。在我國債券市場結構下，交易商協(xié)會和上海證券交易所分別發(fā)布了上述兩類債券的產品規(guī)定?？沙掷m(xù)掛鉤結構產品最早由交易商協(xié)會通過業(yè)務問答的形式提出發(fā)行準入、指標與目標設置、存續(xù)期管理、第三方披露等發(fā)行規(guī)則。該問答在參考國際資本市但核心要素與國際指引基本接軌，尤其是關鍵績效指標與目標設計上對可持續(xù)角度與可信度角募集資金限制類產品包括交易商協(xié)會出臺的轉型債券和上交所的低碳轉型公司債券，21第二章全球轉型金融市場的最新進展及金融機構實踐披露要求，提出應說明與我國雙碳目標是否一致，這與ICMA出臺的有關自律標準2.3金融機構的轉型金融戰(zhàn)略與主要挑戰(zhàn)為更清晰地了解轉型金融在我國市場內金融機構的發(fā)展進程管機構、私募股權投資機構開展了調研。研究發(fā)現，我國金融機構目前對于轉型金融還普遍缺乏認識，支持高碳企業(yè)轉型的產品服務比較有限，有待進一步識別自身業(yè)務與經濟低碳轉型風險以及機遇之間的關系。隨著監(jiān)管機構積極推動我國轉型金融體系的建立，在轉型金融標準、信息披露要求和激勵政策進一步完善之后，預計金融機構在轉型金融方面的意識和實踐將有顯2.3.1監(jiān)管政策和對金融機構的要求我國的轉型金融體系建設尚處于起步階段，因此對金融機構開展轉型金融業(yè)務還尚 的監(jiān)管要求。以我國企業(yè)最主要的融資渠道銀行信貸為例，過去十幾年來，央行和銀保監(jiān)會通 過信貸政策幫助“兩高一?！毙袠I(yè)淘汰落后產能、產業(yè)結構升級，但對于高碳行業(yè)的低碳轉型 需求缺乏具體的政策指引。受訪的銀行表示，每個月會向地方人行報送“兩高一?！毙袠I(yè)的貸 行業(yè)貸款基本都是采取嚴控新增的策略，進行名單制管理，向行業(yè)內的頭部企業(yè)傾斜。除了央 行和銀保監(jiān)會之外，證監(jiān)會、基金業(yè)協(xié)會等資管機構的監(jiān)管部門或行業(yè)協(xié)會目前也尚無轉型金 要求金融機構開展氣候信息披露是督促其提升轉型風險管理意識的一個重要這方面，目前我國的金融機構氣候信息披露政策以自愿性披露為主，仍處于試點和探索階段。例如，2021年7月人民銀行發(fā)布的《金融機構環(huán)境信息披露指南》在溫室氣體排放方面的披露僅包括“自身經營活動所產生的碳排放控制目標及完成情況”，而“金融機構投融資活動的環(huán)境影響”方面則沒有溫室氣體排放方面的具體說明。人民銀行同時發(fā)布的《金融機構碳核算技術指南（試行）》則規(guī)定了投融資業(yè)務的碳排放量核算方法創(chuàng)新試驗區(qū)先行先試。金融機構對投融資業(yè)務進行碳核算是其進行氣候風險分析、投資組合碳22轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究強度管理、碳減排效益測算的基礎。未來隨著我國金融機構氣候信息披露政策的進一步完善、由自愿性披露逐步轉向強制性披露，也將推動金融機構發(fā)展轉型金融業(yè)務、支持高碳企業(yè)低碳2.3.2金融機構的轉型金融業(yè)務現狀鑒于我國的金融機構對于轉型金融的概念尚處于認識和學習的階段，當前了符合國際共識要求的轉型金融戰(zhàn)略的機構。少數領先的金融機構已經開始進行一些有益的嘗我國銀行業(yè)機構對轉型金融參與相對較早，對轉型貸款業(yè)務初步探索出了一套流程，但業(yè)務流程、機目前未有銀行從戰(zhàn)略維度對轉型業(yè)務的發(fā)展進行中長期規(guī)劃，在業(yè)務操作中也缺少規(guī)避“假轉型”的相應機制。后續(xù)有待基于轉型金融政策文件的出臺，進行更新優(yōu)化。例如，中國銀行和型債券管理聲明》和《中國建設銀行轉型債券框架》，但是在轉型活動的識別標準、信息披露和實際應用層面還存在不足。又如某國家綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)的地方法人銀行，其在綠色金融方面起步較早，已制定該銀行的轉型金融方案，我國銀行業(yè)機構對轉型金融參與相對較早，對轉型貸款業(yè)務初步探索出了一套流程，但業(yè)務流程、機23接受調研的公募基金及私碳”目標已被納入機構的接受調研的公募基金及私碳”目標已被納入機構的ESG投資框架，其中沒有納入支持轉型的戰(zhàn)略，并且當前使用的ESG投資框架缺乏對于高碳企業(yè)低碳轉型的支持。受訪資管機構普遍響應“雙碳”的態(tài)度積極，在實操層面的舉措主要聚焦于投資標的ESG評價與篩選，在投資方向中布局與政策規(guī)劃相匹配的綠色領域，或將以接受調研的資管機構反饋了以下三點行業(yè)實一、國外已有的資產組合凈零管理經驗不能研究階段。大部分資管機構還在搭建內部的ESG體系，多數機構尚未編制機構的ESG投資政策或引入ESG評估工具。二、“雙碳”政策規(guī)劃與對標海外實踐的ESG評價體系有待更有效地融合。目前，ESG評價體系中氣候方面僅納入了歷史碳排放情況的因此目前高碳企業(yè)的ESG得分都較低，也不能被納入ESG優(yōu)選指數產品或主動ESG擇優(yōu)策略20，無法獲益于ESG資管產品所引導的資金配三、可持續(xù)管理較領先的資管機構已在參考PCAF及香港證監(jiān)會碳核算標準的基礎上著手建立氣候指標監(jiān)控系統(tǒng)，但該系統(tǒng)尚未與投后工作相結合，例如設置投后資產組合碳強度目標。目前的投后工作運用股東積極所有權開展溝通和投票主要是在公司治理（G）領域,環(huán)境（E）和社會（S）則較少。在環(huán)境（E）方面，受訪機構主要在推動被投企業(yè)披露更多的環(huán)境和氣候信息，已經完善披露的方式和方法，但在推動和幫助高碳企業(yè)制定科學的轉型目標以及可信的轉型計劃20全球可持續(xù)投資聯盟（GlobalSustainableInvestment正面篩選、規(guī)范篩選、ESG整合、可持續(xù)發(fā)展主題投資、影響力/社區(qū)投資和企業(yè)參與及股東行動。24私募股權投資基金關注的重點是推動高碳企業(yè)低碳化的技術變革，這些技術私募股權投資基金關注的重點是推動高碳企業(yè)低碳化的技術變革，這些技術很多處于初創(chuàng)階段，有較大的不確定性，但也有潛在的高回報率，在這個領域私募股權投資扮演了重要角色。有少數頭部機構正在開始對碳中和的路徑探索，但對轉型金融了解接受調研的私募股權投資機構（PE）反饋了一、私募股權基金有動力參與經濟社會低碳化發(fā)展催生出的巨大投資機遇，但機構層面如何實現碳中和尚在探索初期，沒有制定資產減碳目標和路徑，資源投入不多，導致其對轉型金融了解較少。但針對高碳資產轉型領域，調研發(fā)現，由于缺乏政策指引和鼓勵，有限合伙人（LP）對可持續(xù)的關注僅聚焦ESG評估，不了解資產碳中和行動路徑是造成此現狀的主要原因。有少數頭二是市場化私募基金資產組合中我國典型高碳行業(yè)的持倉占比較少，自我評估轉型緊迫性不清潔技術、互聯網及電子設備等，均不屬于傳統(tǒng)私募基金主要通過投后階段賦能，幫助企業(yè)進行減碳規(guī)劃或資源對接，但缺乏動力將減碳要求列三是轉型金融重點支持行業(yè)與私募股權盈利模式可能存在不匹配的問題。以全國碳市場擬納入強制性參與的八大行業(yè)為例（除航空這些行業(yè)多數具有產能過剩、行業(yè)發(fā)展步入穩(wěn)定期、重資產等特性。對投資未上市公司股權的私募股權，其贏利點來源于被投企業(yè)自身成長性和IPO退出時一二級資本市場估值價差。傳統(tǒng)產業(yè)項目因成長空間及增速較小，疊加轉型對企業(yè)盈利能力若沒有顯著助益，則對私募股權基金的吸引力隨著資產所有者端對轉型金融及應對氣候變化意識提升，一級和二級市場投資機構有望響應市場需求，金融機構會不斷加大對轉型領域的研25第二章全球轉型金融市場的最新進展及金融機構實踐2.3.3金融機構面臨的主要挑戰(zhàn)銀行識別轉型活動存在困難，面臨“假轉型”的漂綠風險；二是銀行提供優(yōu)惠利率的轉型貸款或可持續(xù)掛鉤貸款面臨較大的資金成本壓力，難以提供進一步優(yōu)惠，需要貨幣工具在資金成本方面提供支持；三是貸后管理中對企業(yè)和項目的減排效果評估，面臨較大的數據缺口問題，需要企業(yè)完善相關氣候信息披露，也需要政府有關部門提供大數據平臺方面的支持，以降低銀行獲取有關信息的成本；四是中小微企業(yè)在制定轉型計劃方面面臨較大困難，需要外部力量的支資管機構方面，一是支持高碳企業(yè)低碳轉型的動力不足，包括監(jiān)管層面尚無具體要求或激勵政策，也包括國內的資產所有者目前對于資管機構基本沒有相關期望或要求；二是目前的ESG評價體系仍在發(fā)展中，因此無法精準反映“雙碳”目標下的風險與機遇。當前ESG評價的環(huán)境主題指標中僅納入了歷史碳排放數據，沒有反映企業(yè)減碳能力、準備充足性的前瞻性指標，不能評估高碳企業(yè)的低碳轉型潛力。在有關指標完善方面尚面臨方法學和數據的問題；三是ESG投資規(guī)模尚小，若將ESG投資原則貫徹到更大范圍的資產組合，則需要面臨財務收益方面的權衡，包括支持高碳企業(yè)低碳轉型的投資收益與風險受到國家氣候政策（碳市場、轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究262627第三章轉型金融方案中企業(yè)需要解決的關鍵問題轉型金融旨在精準有效地支持實體經濟向“低排放和凈零排放以及氣候韌性”對于支持對象應有科學合理的嚴格要求，謹防“假轉型”風險，例如企業(yè)以轉型融資支持一個減碳項目，但同時上馬更多的高碳項目而使整體排放不斷上升，或以轉型融資支持一個短期減碳項目，但中長期卻由于該技術出現碳鎖定而無法繼續(xù)減碳和實現碳中和。因此，為了保證轉型資金真實使用到合格的轉型活動，轉型融資主體制定并披露科學完整的轉型計劃應是一項基《G20轉型金融框架》中的部分原則也專門針對獲得轉型金融支持的主體提出了原則性要求，包括披露企業(yè)最新的轉型計劃，其中需包括短、中、長期的轉型目標與時間表、技術路氣候相關財務信息披露工作組（TCFD）22、氣候債券倡議組織（CBI）23、英國財政部發(fā)起的轉型計劃工作組（TPT）24等組織也發(fā)布了關于實體企業(yè)制定與氣候目標一致的轉型計劃方面考慮到我國尚沒有企業(yè)轉型方案指引出臺，且企業(yè)普遍缺乏相關能力與經驗，本報告梳理了國際市場中提出的轉型披露要求及制定內涵，結合我國實體部門的實際情況，提出一套可適用于多部門的企業(yè)轉型信息披露框架要點指引。由于各行業(yè)轉型方式、難易度、成本以及現有減碳技術路徑的成熟度均不相同，不同行業(yè)企業(yè)在制定轉型目標、行動規(guī)劃和財務規(guī)劃及影響時應設定反映行業(yè)特性的指標。本披露框架不僅適用于希望獲得轉型融資的企業(yè)，也可為提供轉型金融服務的金融機構以及政府決策和監(jiān)管部門等相關方提供參考。21ICMA.ClimateTransitionFinanceHandbook.2020.22TCFD.GuidanceonMetrics,TargetsandTransitionPlans.2021.23CBI.TransitionFinanceforTransformingCompanies-ToolstoAssessCompanies’TransitionsandTheirSLBs.2022.24TPT.TheTransitionPlanTaskforceDisclosureFramework.2022.28轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究23圖3-1：實體企業(yè)轉型四大要素表3-1：企業(yè)轉型方案中行業(yè)特性要素指引√√2.轉型融資需求與融資計劃√3.公司治理4.公正轉型√29第三章轉型金融方案中企業(yè)需要解決的關鍵問題3.1企業(yè)低碳轉型目標與路徑企業(yè)應提供未來低碳轉型目標，以及如何實現目標的行動路徑，供投資人、碳排放核算范圍需至少包括范圍一和范圍二碳排放，應按照國家出臺溫室氣體核算方法進行核算。鼓勵有能力的企業(yè)核算價值鏈上下游的范圍三排放，例如供應鏈排企業(yè)在制定和披露轉型目標時應通過說明制定方法、所用基準等工具，自證目標符企業(yè)的短期應設定為自基準期起2-3年后企業(yè)碳排放強度（或其他相關指標）其他相關指標）比基準年份的降幅。企業(yè)的長期減碳目標應為在2060年之前某個企業(yè)轉型計劃應闡明在未來不同時間范圍內將采取何種措施實現上述低碳轉型然而，持續(xù)實現中長期目標往往需要通過系統(tǒng)化評估識別減碳潛力點，將減排目標整合入商業(yè)規(guī)劃、生產運營過程和產品結構。因此，應鼓勵企業(yè)在短期和中期內首先在價值鏈內采取技術上可行的行動，例如流程設備升級改造、能效提升措施和增加可再生電力消耗占比，購買碳匯等碳抵消則應被視為實現碳中和“最后一公里”披露形式和內容方面，鼓勵企業(yè)采取按內部業(yè)務條線劃分方法，詳細說明對應減碳行動路徑；提供每項減碳路徑中計劃實施的技術、項目示例；提供每項減碳路徑的預估減排效應，包括年度減排效應或目標期間累計減排效應；對碳排放占比最30轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究表3-2：企業(yè)轉型方案中轉型目標與轉型計劃的關鍵要素對碳排放或碳強度）水耗、固體廢物回收率等）和可行性，不應造成“碳鎖定”專欄3-1：煤電企業(yè)轉型目標與計劃制定建議因此，發(fā)電企業(yè)除使用絕對碳排放值外，均可直接選用“克二氧化碳/千瓦時”（分母碳排放現狀核算：遵照適用于全國碳排放權交易市場的發(fā)電行業(yè)重點排放單位的《企業(yè)），目標設定：符合《巴黎協(xié)定》目標的凈零路徑模型表明，電力行業(yè)減碳進程需早于其他能源消費類行業(yè)。發(fā)電企業(yè)應在未來十年內大舉推進減排舉措，最終提早全經濟體5-減排行動方案：遵照減排優(yōu)先于抵消的順序，說明在符合我國煤電行業(yè)政策和保障作用背景下，如何實現短中長期減碳目標，例如調整燃煤裝機與發(fā)電量的占比、增加清潔能31第三章轉型金融方案中企業(yè)需要解決的關鍵問題3.2轉型融資需求與融資計劃在制定轉型目標與路徑后，企業(yè)應基于此測算相應的轉型資金需求，并制定業(yè)管理優(yōu)先事項往往與財務規(guī)劃緊密掛鉤，因此，將金融支持方案納入整體方案的核心模塊之一，是企業(yè)展示方案可信度的重要方式。明確金融需求后，企業(yè)應在未來財務規(guī)劃中的融資和投資考量轉型的影響，并提早做出準備。支出分配及投資規(guī)劃應與戰(zhàn)略發(fā)展方向保持一致，且規(guī)劃時間范圍上盡可能一致。例如，若某企業(yè)設定降碳目標以及發(fā)展可再生能源的轉型路徑之后，應在未來目標范圍內年份的年資本支出規(guī)劃中體現不新增或退出化石燃料發(fā)電設施，并增先進企業(yè)可在披露總資金需求外，探索細化各產品業(yè)務條線或生產運營環(huán)節(jié)在表3-3：企業(yè)轉型方案中轉型融資計劃的關鍵要素債權融資）實現長期目標所需資金（可選）期）度32轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究專欄3-2：煤電企業(yè)轉型融資計劃建議融資規(guī)劃：煤電企業(yè)應明確化石能源發(fā)電、清潔能源支撐業(yè)務轉型行動路徑。若規(guī)劃設計負碳排放技術，如碳捕集、封存與利用（CCUS）、生物能源與碳捕獲和儲存（BECCS），應明確研發(fā)相關投資及配備設施的資本支出計劃。3.3公司治理高碳企業(yè)的低碳轉型需要企業(yè)領導層高度重視、自上而下推動各部門協(xié)同配各階段目標，才能順利實現最終的轉型目標。因此，完善的內部監(jiān)督治理機制是企業(yè)轉型方案得以有效落實的必要保障，其中的關鍵要素如表3-4所示。企業(yè)轉型方案應包括為實現碳中和目標所設置的公司治理安決策機制、目標向各個業(yè)務條線的分解、對減碳效果的監(jiān)測機制、風險控制與防范措施、調動表3-4：企業(yè)轉型方案中公司治理方面的關鍵要素高管層負責轉型方案的執(zhí)行并定期向董事會（專委會）匯報進展應聘請獨立第三方機構對轉型方案的執(zhí)行情況進行核查與認證，作為組織低碳轉型方面的員工能力建設活動，包括綠色低碳意識提升、低33第三章轉型金融方案中企業(yè)需要解決的關鍵問題3.4公正轉型則應在轉型方案中納入相應的減緩措施，包括員工再培訓、再就業(yè)指導、離職補償金、提前退休計劃等。企業(yè)轉型方案可納入的公正轉型關鍵要表3-5：企業(yè)轉型方案中的公正轉型關鍵要素3.5如何進行有效的轉型信息披露轉型企業(yè)應盡快制定并披露轉型計劃，作為其獲得轉型金融支持的基礎。同期披露轉型計劃的落實情況，接受監(jiān)管部門、金融機構和公眾的監(jiān)督，避免出現“假轉型”的技術發(fā)展的情況，每三年或每五年定期更新，發(fā)布更新版的轉型計劃；或在外部環(huán)境發(fā)生重大變革時，對轉型計劃進行必要的不定期更新。二是每年通過ESG報告、社會責任報告、TCFD報告等形式，公開披露轉型計劃的執(zhí)行進展與實際效果，包括若未達到階段性目標和預34轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究專欄3-3：意大利國家電力集團（ENELS.p.A.）的低碳轉型計劃意大利國家電力集團（以下簡稱Enel集團）是意大利一家以電力供應和天然氣銷售為主業(yè)的多元能源公司，自2008年開始進行低碳轉型。Enel集團在制定低碳轉型目標、明確轉型路徑、內部監(jiān)督落實機制、公正轉型以及轉型投融資方面的經驗可為我國煤電企業(yè)制定2021年，Enel集團的可再生能源發(fā)電占總發(fā)電量的51%25；與2017年相比，二氧化每千瓦時的溫室氣體直接排放量減少80%，單位發(fā)電量的碳強度下降至82gCO2eq/kWh(該目標獲得了SBTi認證)；2）到2040年，在不借助碳移除技術和植樹造林等基于自然資料來源：Enel’sStrategicPlan2022-2024.圖3-2：Enel集團的低碳轉型目標25包括管理性發(fā)電。109TWh由可再生能源生產，114TWh由熱電廠生產，共計223太瓦時。stakeholder35第三章轉型金融方案中企業(yè)需要解決的關鍵問題Enel集團到2040年實現凈零排放的主要戰(zhàn)略路徑包括：1）發(fā)展可再生能源；2）逐步淘汰煤炭和天然氣。2021年，Enel集團擁有約51GW的可再生能源裝機容量，世界領先。Enel集團計劃2022-2024年投資約190億歐元用于發(fā)展可再生能源，目標到2024Enel集團將逐步退出煤炭業(yè)務，使用其他技術將工廠改造成創(chuàng)新、現代和高效的能源中心，Enel集團將完全退出天然氣零售。Enel集團的轉型路徑及關鍵時間節(jié)點如圖2所示6。增加可再生能源裝機,增加可再生能源裝機,至2040年實現100%為可再生能源機組2027年退出煤炭市場2027年退出煤炭市場2040年退出天然氣市場2040年退出天然氣2040年退出天然氣零售，100%的銷售來自可再生能源EnelEnel的資本支出計劃與2040年凈零目標完全一致2021E203020402021E20302040可再生能源裝機容量~58%>80%>80%~~100%9.8-6-600資料來源：Enel’sStrategicPlan2022-2024.圖3-3：Enel集團到2040年實現凈零的戰(zhàn)略路徑及時間節(jié)點為了實現低碳轉型目標，Enel集團通過明確公司董事會、高管、有關部門的責任與具表3-6：Enel集團為實現低碳轉型目標的內部治理機制薪酬政策；部署內部控制和風險管理系統(tǒng)（SCIGR）；設立可持續(xù)發(fā)展負責建立、管理和維護SCIGR。協(xié)助董事會處理可持續(xù)發(fā)展問題；支持董事會與SCIGR有關的評估和決（Innovability直接向CEO匯報，管理所有可持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新有關的活動，管理可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃、監(jiān)測和報告程序，負責控股單位可持續(xù)發(fā)展、循36轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究所有國家的各業(yè)務線都有專門負責可持續(xù)發(fā)展相關事務的團隊，將ESG為了確保信息的透明度，ENELS.p.A.的可持續(xù)發(fā)展報告按照GRI可持續(xù)發(fā)展報告標準編寫。2020年以來，該報告還符合氣候相關財務信息披露工作組（TCFD）和聯合國指導原則報告框架（UNGPReportingFramework）發(fā)布的定性指標要求。統(tǒng)（ICRMS）ICRMS旨在實現對主要風險的識別、測量、管理和監(jiān)測，包括與氣候變資料來源：EnelGroup.Ourapproach.體現了其對公正轉型的考量，主要關注員工、社區(qū)、供應（1）員工對煤炭業(yè)務人員進行技能培訓和內部轉崗，使其能夠在集團內教育培訓計劃，并與地方組織建立伙伴關系，促進區(qū)域發(fā)展。例如，Futur-e項目通過改造（3）供應鏈Enel集團致力于提高供應商對可持續(xù)發(fā)展的關注，包括在招標中逐步將可持續(xù)發(fā)展從獎勵性指標轉化為強制性要求，目標是到2024年實現后并支持運用金融工具以及管理和技術培訓等框架內服務，以鼓勵供應商進行可持續(xù)轉型，包括輔助供應商向可再生能源或能源效率等領域擴展新服務。為了幫助供應鏈中專業(yè)技能過時的工人重新學習和提高技能，Enel集團還創(chuàng)建了職業(yè)培訓課程。（4）可負擔的清潔能源Enel集團承諾在2015-2030年期間通過項目提供可負擔的、可靠的、可持續(xù)的和現37第三章轉型金融方案中企業(yè)需要解決的關鍵問題代的能源（SDG7），使2000萬人受益。截至2021年，已惠及1320萬人。在所有開展業(yè)務的國家，Enel集團重點支持最脆弱人群，通過政府支持的倡議為能源成本提供經濟支持；并且通過發(fā)展中國家的自2017年以來，Enel集團已通過多筆綠色債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）和可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款（SLL）支持自身的綠色低碳轉型（如表2所示）。此外，Enel集團還通過2022-2024年戰(zhàn)略計劃公布了其在2022-2024年以及2030表3-7：Enel集團已發(fā)行的綠色和轉型類融資工具工具（多業(yè)務）7.5億英鎊27.5億歐元32.5億歐元資料來源：課題組根據EnelPressreleases公開信息整理。38轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究表3-8：Enel集團資本支出與融資計劃（2022-2024年）(ownership)29(stewardship)30(third-party)3144%27%//43%17%//8%56%//5%///資料來源：Enel’sStrategicPlan2022-2024.表3-9：Enel集團資本支出與融資計劃（2021-2030年）（ownership）（stewardship）（third-party）400億歐元2100億歐元43%//44%//10%//3%//資料來源：Enel’sStrategicPlan2022-2024.29通過合資企業(yè)與伙伴關系30通過提供專業(yè)業(yè)務管理獲得第三方資金第四章服務煤電企業(yè)轉型的金融方案第四章服務煤電企業(yè)轉型的金融方案3940轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究在碳達峰、碳中和目標的大背景下，我國電力系統(tǒng)需統(tǒng)籌電力保供和減污清潔能源，加快推進煤電企業(yè)轉型。山西省和內蒙古自治區(qū)作為我國的煤電大省，對于我國的屬電力集團M公司進行了共同研討，形成低碳轉型路徑的初步思路。課題組在二期報告中持4.1我國電力行業(yè)低碳轉型進展構建新型能源體系是實現“雙碳”目標的基礎與關鍵。2023年政府工作報告提出“推進煤炭清潔高效利用和技術研發(fā)，加快建設新型能源體系。”協(xié)同能源低碳轉型與能源安全，構建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)是電力行業(yè)低碳轉型的方向?；痣妼⒅鸩接赡茉大w系的基本工作的意見》明確提出了到2025年、2030年和2060年非化石能源消費比重的目標。隨著中央碳達峰、碳中和“1+N”政策體系及各省、市相應規(guī)劃和實施方案陸續(xù)出臺，均將為建設《中共中央國務院關于和工作的意見》《全國煤電機組改造升級實施方案》新建的煤電機組采用超超臨界、且供電煤耗低熱改造規(guī)模達到5000萬千瓦，靈活性改《“十四五”現代能源體系規(guī)劃》到2025年，單位GDP二氧化碳排放五年累計下降18%，非化石能源消費比重提高到20%左右，非化石能源發(fā)電量比重達到39%左右；到2025年，靈活調節(jié)電41第四章服務煤電企業(yè)轉型的金融方案《中華人民共和國國民遠景目標綱要》加快發(fā)展非化石能源，非化石能源占能源消費高到20%左右。完善能源消費總量和強度雙控制度，重路徑將是壓降發(fā)電結構中煤電占比與提高可再生能源發(fā)電占比并行。針對煤電轉型路徑，政策及行業(yè)、學術研究提出，近中期可以采取淘汰落后機組，開展節(jié)能降碳改造、靈活性改造和供熱改造“三改聯動”，統(tǒng)籌嚴控新建機組，遠期配備碳補集、利用及封存等舉措，在保障能源供應安全的情況下，控制并壓降煤電使用和排放。可再生能源方面，國家及地方層面能源規(guī)劃中多次提出量化目標，部分地區(qū)對煤電企業(yè)下達了將可再生能源裝機容量提升至與煤電同樣水平的政策要求。隨著光伏上網電價逐步降至當地煤電標桿電價水平，再加上可再生能源消納比從轉型進展來看，全國電力供給端低碳轉型持續(xù)推進，但發(fā)電截至2022年底，全國累計發(fā)電裝機容量約25.6億千瓦，新增裝機總量1.87億千瓦時?；痣娍傃b機容量13.3億千瓦，同比增長2.7%。可再生能源累計裝機突破12以萬千瓦，機達3.9億千瓦，同比增長28.1%；風電裝機達3.7億千瓦，同比增長11.2%；水電4.1億千瓦，同比增長5.8%。在新增容量中，2022年新增可再生能源裝機1.52億千瓦，占全國總新增裝機比例76.2%。從發(fā)電量來看，2022年火電發(fā)電量占比略低于70%，仍是我國主年底，我國實現超低排放的煤電機組超過10億千瓦、節(jié)能改造規(guī)模近9億千瓦、靈活性改造電力行業(yè)整體前景較清晰，但電力企業(yè)雙碳方案規(guī)劃制定節(jié)奏存在差異。國資委號召中央企業(yè)積極響應“雙碳”目標的背景下，部分大型電力企業(yè)公布了符合2030年實現碳達峰、2060年實現碳中和的公司目標，以及較為體系化的發(fā)展規(guī)劃和重點降碳舉措。省級國資委控股等地方國有電力企業(yè)也陸續(xù)公開火電業(yè)務降碳、新增新能源項目規(guī)劃，少數企業(yè)提及碳排放量相關控制目標。例如，京能電力提出，在“十四五”時期原則上不新增煤電產能，力爭2035年清潔能源占比超過50%，京內業(yè)務不再增加碳排放量。造成電力企業(yè)間差異的原因不僅有政策影響力，企業(yè)間設備機組、新能源電力資源稟賦，以及各地方部門對新建新能源項目煤電企業(yè)低碳方案的差異會帶來不同融資需求。轉型過程中往往涉及額外投資提早規(guī)劃，會對企業(yè)資金造成壓力。電力企業(yè)的改造所需資金種類可分為新建項目資金以及技42轉型金融支持煤電企業(yè)低碳轉型的機制研究項目建設周期一般超過一年。后者包含每年對煤電機組進行三改聯動等改造與維修，具有每年多數企業(yè)資產負債率達到80%及以上。運營資金無法覆蓋低碳轉型項目，亟待金融服務和相應政策加大支持力度，創(chuàng)造契合電力企業(yè)需求的融資渠道，改善轉型后經濟模式，根本性提升4.2煤電企業(yè)獲取轉型資金的轉型金融工具箱清晰識別金融市場中可用的支持企業(yè)轉型的渠道，對鼓勵企業(yè)開展轉型非常重43第四章服務煤電企業(yè)轉型的金融方案課題組遵循《G20轉型金融框架》對金融產品的分類方法，提出我國煤電企業(yè)當下有債股權類融資渠道中，雖然目前幾乎沒有明確貼標為支持高碳企業(yè)轉型為主題的融但不排除有公司以一般用途為低碳轉型發(fā)展融資。此類渠道的進一步發(fā)展有賴于市場主動或被動地發(fā)掘轉型企業(yè)相較同行業(yè)不轉型企業(yè)的比較優(yōu)勢，例如，政府對企業(yè)轉型的引導和激勵支持更加清晰，業(yè)務、產品及生產方式低碳化帶來的業(yè)務優(yōu)勢和溢價等。此外，資金端在聲譽壓除上述兩類渠道外，許多風險緩釋機制可以為企業(yè)