2023年中期A股投資策略分析報告：A股長趨勢短周期

A股當前面臨的長趨勢與短周期——2023年中期A股投資策略2023年6月24日股票市場是趨勢項與周期項的結(jié)合圖表1：股票市場是趨勢項與周期項的結(jié)合1291081.5周期項趨勢項趨勢項+周期項10.50+664-0.5-13200-1.51357911

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21資料：

中郵證券研究所趨勢項：股市整體長期趨勢和中樞是潛在經(jīng)濟增速，行業(yè)長期趨勢在上述基礎(chǔ)上疊加行業(yè)生命周期，公司長期趨勢在上述基礎(chǔ)上疊加公司治理等個性因素。周期項：股市周期性波動核心驅(qū)動是3.5年左右的庫存周期，次要周期性驅(qū)動力是流動性環(huán)境和風險偏好，個股的波動還受到公司市值管理和資金博弈等個性因素影響。2股票市場是趨勢項與周期項的結(jié)合?

周期主導VS趨勢主導圖表2：中美股市走勢對比斜率g=每股收益復合增長率=(凈利潤/股本)增長率凈利潤增速長期取決于經(jīng)濟潛在增速；股本取決于IPO和退市之差。資料：

wind，中郵證券研究所3A股的中長期趨勢項?

經(jīng)濟潛在增速決定A股底部中樞走勢經(jīng)濟潛在增速取決于：

資本增速

勞動力增速

TFP(全要素生產(chǎn)率)4A股的中長期趨勢項?

經(jīng)濟潛在增速決定A股底部中樞走勢

經(jīng)濟潛在增速——資本增速（資金價格下行）圖表3：資金供給與需求趨勢圖表4：M1-M2增速體現(xiàn)資金活性資料：

WIND，中郵證券研究所資料：

WIND，中郵證券研究所5A股的中長期趨勢項?

經(jīng)濟潛在增速決定A股底部中樞走勢

經(jīng)濟潛在增速——資本增速圖表5：中國制造業(yè)投資與消費品零售增速圖表

：民間投資增速及占比6資料：

WIND，中郵證券研究所資料：

WIND，中郵證券研究所6A股的中長期趨勢項?

經(jīng)濟潛在增速決定A股底部中樞走勢

經(jīng)濟潛在增速——勞動力增速（老齡化與少子化同時加速）圖表7：勞動人口與60歲以上人口占比變化圖表8：1962年-1972年每年出生人口約在2500萬以上1963年出生人口3000萬，2023年60歲2022年出生人口956萬資料：

WIND，中郵證券研究所資料：

WIND，中郵證券研究所7A股的中長期趨勢項?

經(jīng)濟潛在增速決定A股底部中樞走勢

經(jīng)濟潛在增速——TFP人類文明水平≈人類社會信息駕馭水平=能源利用水平*單位能量的信息處理能力圖表9：能源時代與信息時代能

源信

息1920s-2000s信息時代—信息技術(shù)革命2000s-？智能時代—智能革命？1760s-1850s蒸汽時代—工業(yè)革命1870s-1920s電氣時代—電力革命資料：中郵證券研究所8A股的中長期趨勢項?

經(jīng)濟潛在增速決定A股底部中樞走勢

經(jīng)濟潛在增速——TFP（智能化革命奇點）圖表10：歷史上兩次重要技術(shù)滲透率的變化趨勢（%）圖表11：美國勞動生產(chǎn)率：10年百分比變化率（%）資料：

中郵證券研究所，高盛9A股的周期項?

盈利周期：全球經(jīng)濟周期的驅(qū)動力——價格與庫存

全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長呈現(xiàn)三年半左右的短周期波動，目前接近底部圖表12：全球主要經(jīng)濟體PMI圖表13：中美庫存周期資料：

WIND，中郵證券研究所資料：

WIND，中郵證券研究所10A股的周期項?

盈利周期：全球經(jīng)濟周期的驅(qū)動力——價格與庫存

對發(fā)達經(jīng)濟體出口和國內(nèi)地產(chǎn)投資增速是影響國內(nèi)經(jīng)濟周期彈性的重要因素圖表14：出口情況與國內(nèi)經(jīng)濟周期圖表15：國內(nèi)地產(chǎn)投資增速與經(jīng)濟周期資料：

WIND，中郵證券研究所資料：

WIND，中郵證券研究所11A股的周期項?

盈利周期：全球經(jīng)濟周期的驅(qū)動力——價格與庫存

逆周期調(diào)節(jié)抓手圖表16：基建與房地產(chǎn)固定地產(chǎn)投資圖表17：二手房出售掛牌價指數(shù)資料：

WIND，中郵證券研究所12資料：

WIND，中郵證券研究所A股的周期項?

盈利周期：全球經(jīng)濟周期的驅(qū)動力——價格與庫存

逆周期調(diào)節(jié)抓手圖表18：中國占全球大宗商品消費比重圖表19：中國逆周期調(diào)節(jié)影響全球工業(yè)品價格80%70%60%50%40%30%20%10%0%弱地產(chǎn)強基建下的弱PPI周期供給側(cè)改革&棚改下的強PPI周期率先復蘇量價齊升下的強PPI周期注：鈷和鋰的份額僅代表中國在這兩種金屬的全球綠色需求（非總需求）中所占份額資料

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中郵證券研究所，高盛13資料：

WIND，中郵證券研究所A股的周期項?

風險偏好周期：宏觀環(huán)境復雜性增加，預期收益率下行

影響風險偏好的因素低通脹下，私人部門總需求弱復蘇；高杠桿下，政府部門強化底線思維；復雜多變的外部環(huán)境與地緣沖突。14A股的周期項?

風險偏好周期：宏觀環(huán)境復雜性增加，預期收益率下行

寬貨幣寬信用環(huán)境下，配置壓力上升圖表21：銀行息差快速收窄圖表20：資產(chǎn)端利率下行資料：

WIND，中郵證券研究所資料：

WIND，中郵證券研究所15趨勢與周期的權(quán)益市場配置方案?

長期趨勢

潛在增速：經(jīng)濟內(nèi)生增速下臺階，新舊動能轉(zhuǎn)換

人口結(jié)構(gòu)：老齡化與少子化加速

流動性環(huán)境：低通脹下的長期利率下行周期

外部環(huán)境：中美競爭常態(tài)化，全要素安全性提升

產(chǎn)業(yè)趨勢：AI奇點帶來新一輪產(chǎn)業(yè)革命16趨勢與周期的權(quán)益市場配置方案?

周期特征

價格與庫存：加速探底階段，三季度大概率見底

供給與需求：傳統(tǒng)行業(yè)弱復蘇，科技行業(yè)周期底部

貨幣周期：內(nèi)部進入降息周期，外部加息尾聲17趨勢與周期的權(quán)益市場配置方案?

行業(yè)配置四象限強周期強趨勢強周期：科技行業(yè)弱趨勢強周期：周期行業(yè)弱趨勢弱周期：防御行業(yè)強趨勢強趨勢弱周期：消費行業(yè)18趨勢與周期的權(quán)益市場配置方案?

行業(yè)配置

一類行業(yè)：強趨勢+強周期拐點——TMT