證券投資理論與實(shí)務(wù)(第二版)第20章 國(guó)際證券投資管理

第20章國(guó)際證券投資管理證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）第20章國(guó)際證券投資管理220.1國(guó)際平價(jià)關(guān)系：通脹、利率與匯率20.2匯率的決定與預(yù)測(cè)20.3匯率風(fēng)險(xiǎn)管理20.4政治風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估及其防范20.5國(guó)際證券投資策略20.1國(guó)際平價(jià)關(guān)系：通脹、利率與匯率20.1.1購(gòu)買力平價(jià)20.1.2利率平價(jià)理論20.1.3國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)20.1.4遠(yuǎn)期匯率無(wú)偏差的條件20.1.5國(guó)際平價(jià)關(guān)系：實(shí)證檢驗(yàn)述評(píng)320.1.1購(gòu)買力平價(jià)建立在不同商品市場(chǎng)上進(jìn)行套利的行為以及一價(jià)定律的基礎(chǔ)上。公式推導(dǎo)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的經(jīng)典公式：兩國(guó)匯率變化的百分比是兩國(guó)物價(jià)變動(dòng)百分比之差420.1.2利率平價(jià)理論公式：上式可重寫為：等式兩邊同時(shí)減去1，可得：等式左邊是用百分比表示的遠(yuǎn)期升（貼）水，右邊是用百分比表示的利率差。通常利率高的國(guó)家，即期匯率升水，遠(yuǎn)期匯率貼水；相反，利率低的國(guó)家，即期匯率貼水，遠(yuǎn)期匯率升水。520.1.3國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)對(duì)于兩個(gè)國(guó)而言，預(yù)期匯率變化的百分比等于兩個(gè)國(guó)之間利率水平之差。620.1.4遠(yuǎn)期匯率無(wú)偏差的條件在完全資本市場(chǎng)下，根據(jù)等式20.3表述的利率平價(jià)和等式20.4表述的國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)，可得：要達(dá)到遠(yuǎn)期匯率的無(wú)偏條件，在放松資本市場(chǎng)的假設(shè)后須滿足的兩個(gè)條件：一是市場(chǎng)是有效的；二是遠(yuǎn)期合約的價(jià)格等于預(yù)期未來(lái)的即期匯率。720.1.5國(guó)際平價(jià)關(guān)系：實(shí)證檢驗(yàn)述評(píng)國(guó)際平價(jià)關(guān)系：8第20章國(guó)際證券投資管理920.1國(guó)際平價(jià)關(guān)系：通脹、利率與匯率20.2匯率的決定與預(yù)測(cè)20.3匯率風(fēng)險(xiǎn)管理20.4政治風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估及其防范20.5國(guó)際證券投資策略20.2匯率的決定與預(yù)測(cè)20.2.1匯率的決定20.2.2匯率預(yù)測(cè)1020.2.1匯率的決定1．匯率決定的貨幣方法（1）彈性價(jià)格模型（2）粘性價(jià)格模型2．資產(chǎn)組合平衡法1120.2.2匯率預(yù)測(cè)匯率制度預(yù)測(cè)期限外匯單位12因素例子匯率制度盯住匯率布雷頓森林體系期間浮動(dòng)匯率布雷頓森林體系瓦解后一些主要國(guó)家混合制度聯(lián)合盯住、管理浮動(dòng)以及目標(biāo)區(qū)預(yù)測(cè)期間非常短

1分鐘，2分鐘，3分鐘，數(shù)小時(shí)，幾天短期

1周，2周，3周，幾個(gè)月中期

1個(gè)季度，2個(gè)季度，3個(gè)季度長(zhǎng)期

1年，2年，3年，數(shù)十年匯率單位名義匯率本國(guó)貨幣/外國(guó)貨幣實(shí)際匯率經(jīng)相對(duì)通貨膨脹的調(diào)整，偏離購(gòu)買力平價(jià)的程度第20章國(guó)際證券投資管理1320.1國(guó)際平價(jià)關(guān)系：通脹、利率與匯率20.2匯率的決定與預(yù)測(cè)20.3匯率風(fēng)險(xiǎn)管理20.4政治風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估及其防范20.5國(guó)際證券投資策略20.3匯率風(fēng)險(xiǎn)管理20.3.1靜態(tài)保值20.3.2最優(yōu)的期貨（或遠(yuǎn)期）對(duì)沖比率20.3.3最優(yōu)期權(quán)對(duì)沖率20.3.4組合保險(xiǎn)策略1420.3.1靜態(tài)保值1．靜態(tài)保值方法簡(jiǎn)介利用外幣的衍生性工具來(lái)消除國(guó)際投資組合中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，使國(guó)際投資組合的總報(bào)酬率不受匯率變動(dòng)的影響。例20.1

假定中國(guó)某共同基金經(jīng)理投資于6個(gè)月到期的美國(guó)國(guó)庫(kù)券。到期時(shí)，該項(xiàng)投資可獲得$1100萬(wàn)。但是基金經(jīng)理?yè)?dān)心，6個(gè)月后國(guó)庫(kù)券到期時(shí)美元下跌遭受損失。為此該經(jīng)理可以運(yùn)用靜態(tài)保值方法進(jìn)行保值。15方法1：運(yùn)用貨幣遠(yuǎn)期或期貨合約保值。為消除美元匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理可以于投資期初出售$1100萬(wàn)，6個(gè)月到期的遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期匯率為$1=RMB8.80。6個(gè)月后，無(wú)論是美元兌人民幣的匯率是升還是降，基金經(jīng)理一定可RMB9680萬(wàn)元。方法2：運(yùn)用貨幣期權(quán)合約保值。為消除美元匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理可以購(gòu)買6個(gè)月到期的美元看跌期權(quán)合約，協(xié)議價(jià)格$1=RMB8.80。該合約的價(jià)格為RMB0.2(每一美元)。6個(gè)月后，無(wú)論是美元貶值還是升值，基金經(jīng)理一定至少可以獲得RMB9460元。如果到期時(shí)美元對(duì)人民幣升值，還可獲得更多的人民幣投資收入。1620.3.1靜態(tài)保值20.3.1靜態(tài)保值2．滾動(dòng)保值和交叉保值如果國(guó)外投資的期限較長(zhǎng)，投資者或基金經(jīng)理人可采用滾動(dòng)的方式，以貨幣遠(yuǎn)期或期貨合約來(lái)保值。假設(shè)某基金經(jīng)理?yè)碛杏?guó)股票，當(dāng)前市值為￡1000萬(wàn)。投資期限為1年。3個(gè)月到期英鎊遠(yuǎn)期合約的匯率（遠(yuǎn)期匯率）為￡1=RMB10.00。如何滾動(dòng)保值？用其他主要貨幣的遠(yuǎn)期或期貨合約來(lái)規(guī)避某種貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法，就是交叉保值法。在交叉保值法中，要求兩種貨幣間的具有高度相關(guān)性。1720.3.2最優(yōu)的期貨（或遠(yuǎn)期）對(duì)沖比率公式例20.2國(guó)內(nèi)某共同基金投資于英國(guó)股市，其目前的英鎊價(jià)值為￡2000萬(wàn)。根據(jù)相關(guān)的歷史資料，Var（rF）=0.15，Var[s（1+r*）]=0.25,Cov[s（1+r*）,rF]=0.18。該基金可望于3個(gè)月內(nèi)獲得5%的收益率。假定每份英鎊期貨合約價(jià)值為100萬(wàn)英鎊。根據(jù)上述資料，試求該組合的最優(yōu)對(duì)沖比率，應(yīng)出售的英鎊期貨合約量，以及此項(xiàng)保值的效率。18解：先求最優(yōu)對(duì)沖率H=Cov[s(1+r*),]/Var()=0.18/0.15=1.2,為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)出售3個(gè)月到期的英鎊遠(yuǎn)期合約數(shù)目為：

出售25份3個(gè)月到期的英鎊遠(yuǎn)期合約所能得到的保值效率為：

所以該投資的最優(yōu)對(duì)沖比率是1.2，應(yīng)出售3個(gè)月到期的英鎊遠(yuǎn)期合約25份，可消除86.4%該基金所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。其余13.6%的匯率風(fēng)險(xiǎn)屬于隨機(jī)性的匯率風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法以期貨合約消除。1920.3.2最優(yōu)的期貨（或遠(yuǎn)期）對(duì)沖比率20.3.3最優(yōu)期權(quán)對(duì)沖率1．貨幣期權(quán)對(duì)匯率的敏感性貨幣看跌期權(quán)價(jià)格與匯率的關(guān)系:20匯率貨幣看跌期權(quán)價(jià)格2．最優(yōu)期權(quán)對(duì)沖比率3．貨幣期權(quán)的動(dòng)態(tài)對(duì)沖貨幣期權(quán)對(duì)匯率變動(dòng)的敏感性與對(duì)沖比率會(huì)隨匯率的變動(dòng)而變動(dòng)。當(dāng)匯率發(fā)生顯著變動(dòng)時(shí)，貨幣期權(quán)的敏感性、對(duì)沖比率和應(yīng)購(gòu)買的貨幣期權(quán)合約數(shù)都必須重新計(jì)算和調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)貨幣期權(quán)的完全動(dòng)態(tài)對(duì)沖。2120.3.3最優(yōu)期權(quán)對(duì)沖率20.3.4組合保險(xiǎn)策略該保險(xiǎn)策略可借用動(dòng)態(tài)股票組合保險(xiǎn)策略的理論與方法。在對(duì)國(guó)內(nèi)股票組合進(jìn)行保險(xiǎn)時(shí)，通常是根據(jù)原有的股票組合，購(gòu)入適當(dāng)?shù)墓善敝笖?shù)看跌期權(quán)合約。因此新形成的受保組合是由投資原組合價(jià)值（占比w1%）和貸放資金Xe-rT（占比w2%）所組成。將這一方法應(yīng)用于國(guó)外組合保險(xiǎn)時(shí)，原來(lái)的組合是以外幣計(jì)值的國(guó)外投資組合，而所需購(gòu)買的是看跌期權(quán)是外幣期權(quán)。22第20章國(guó)際證券投資管理2320.1國(guó)際平價(jià)關(guān)系：通脹、利率與匯率20.2匯率的決定與預(yù)測(cè)20.3匯率風(fēng)險(xiǎn)管理20.4政治風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估及其防范20.5國(guó)際證券投資策略20.4政治風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估及其防范20.4.1政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法20.4.2國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)20.4.3政治風(fēng)險(xiǎn)的防范2420.4.1政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法1．國(guó)別評(píng)估報(bào)告對(duì)特定對(duì)象國(guó)社會(huì)政治和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)進(jìn)行綜合性評(píng)價(jià)。不同公司的國(guó)別評(píng)估報(bào)告基本模式大致相仿。2．評(píng)分定級(jí)法用一組固定的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)將考察對(duì)象國(guó)的各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素加以衡量，從而確定風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)的方法。3．預(yù)先警報(bào)系統(tǒng)這套指標(biāo)系統(tǒng)用于觀測(cè)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)并期望在國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)之前預(yù)先警報(bào)。2520.4.2國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)富蘭德指數(shù)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際指南（ICRG）歐洲貨幣國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)表國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)表日本公司債研究所國(guó)家等級(jí)表2620.4.3政治風(fēng)險(xiǎn)的防范一是投資結(jié)構(gòu)力求多元化，即投資方式上應(yīng)是股票、債券、基金及金融衍生工具等多樣的組合；投資地域上應(yīng)同時(shí)投資于多個(gè)國(guó)家或地區(qū)，避免集中于某一個(gè)或某一類國(guó)家或地區(qū)；投資期限上應(yīng)長(zhǎng)短搭配，特別是到期結(jié)構(gòu)應(yīng)合理。二是設(shè)定投資限額，即在投資前預(yù)先確定投資于各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別國(guó)家的最大額度及投資于單個(gè)國(guó)家的最大額度。27第20章國(guó)際證券投資管理2820.1國(guó)際平價(jià)關(guān)系：通脹、利率與匯率20.2匯率的決定與預(yù)測(cè)20.3匯率風(fēng)險(xiǎn)管理20.4政治風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估及其防范20.5國(guó)際證券投資策略20.5國(guó)際證券投資策略20.5.1消極的投資戰(zhàn)略20.5.2積極的投資戰(zhàn)略2920.5.1消極的投資戰(zhàn)略構(gòu)建廣泛且多元化的國(guó)際證券投資組合，用以降低外匯和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。一種消極戰(zhàn)略就是依據(jù)一種國(guó)際指數(shù)，構(gòu)建一個(gè)國(guó)際指數(shù)基金。在國(guó)際上應(yīng)用較為廣泛的指數(shù)有摩根斯坦利計(jì)算得出的