修改完整版=專(zhuān)題東軟醫(yī)療對(duì)X企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)

11專(zhuān)題:東軟醫(yī)療對(duì)X企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)

1.投資價(jià)值分析報(bào)告

2.交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)東軟醫(yī)療如何實(shí)施對(duì)X企業(yè)的股權(quán)投資3流程概覽私募融資的三個(gè)階段第一階段–籌備市場(chǎng)推介第二階段-市場(chǎng)推介第三階段-討論及完成進(jìn)行盡職調(diào)查起草融資方案材料確定財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)討論估值及架構(gòu)準(zhǔn)備及預(yù)演投資者會(huì)議上的管理層報(bào)告完成投資者盡職調(diào)查文件確定目標(biāo)投資者名單聯(lián)絡(luò)意向投資者為投資者會(huì)議排定檔期/舉行投資者會(huì)議進(jìn)一步聯(lián)絡(luò)投資者及遞送下一階段的信息材料召開(kāi)第二階段投資者會(huì)議接收融資條款文件商討融資條款文件選擇主投資者選擇合伙投資者(如適用)監(jiān)管投資者盡職調(diào)查準(zhǔn)備文件資金到位，融資結(jié)束流程分為三個(gè)階段可把市場(chǎng)推介的效率最大化及縮短市場(chǎng)推介的整體時(shí)間流程

在獲取收購(gòu)意向書(shū)后,派杰公司將選擇并把合資格的投資者引入私募融資的程序4指導(dǎo)性時(shí)間表見(jiàn)初步交易時(shí)間表

三個(gè)階段工作各有側(cè)重點(diǎn)私募融資的一般時(shí)間表5徹底研究所有意向投資者通過(guò)管理層與派杰的協(xié)助確定目標(biāo)名單制定明確及獨(dú)有的市場(chǎng)策略接洽每一個(gè)買(mǎi)家定制市場(chǎng)推介計(jì)劃及專(zhuān)注個(gè)別要求運(yùn)用過(guò)往相關(guān)的關(guān)系及了解于市場(chǎng)推介過(guò)程進(jìn)行積極的對(duì)話具評(píng)估興趣與有關(guān)工作量的能力明白投資者的基本要求及可提供給投資者的機(jī)會(huì)擁有無(wú)可比擬的的經(jīng)驗(yàn)兼財(cái)政贊助總動(dòng)員決策過(guò)程擁有創(chuàng)建最理想競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的專(zhuān)業(yè)擁有選擇最“適當(dāng)”管理層的經(jīng)驗(yàn)篩選籌備聯(lián)絡(luò)主要決策者有效地把整個(gè)流程與商機(jī)串聯(lián)起來(lái)，包括與策略性伙伴的潛在協(xié)同效應(yīng)確保條款在可以接受的情況下執(zhí)行保密協(xié)議努力不懈的跟進(jìn)，確保機(jī)會(huì)得到適當(dāng)?shù)年P(guān)注協(xié)調(diào)交易并確保適時(shí)的流程市場(chǎng)推介及執(zhí)行意向投資者戰(zhàn)略與投資者接洽6私募融資的作用通過(guò)私募，公司可以迅速獲得用于擴(kuò)張的資金，提升企業(yè)發(fā)展速度，做大規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力，提升盈利水平，進(jìn)而提高上市時(shí)估值水平，為企業(yè)下一步發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。在私募時(shí)，由于私募投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較高，如公司未來(lái)可能無(wú)法上市的退出風(fēng)險(xiǎn)，因此私募估值的方法跟一般上市集資常用的方法（如可比公司及可比交易倍數(shù)）亦大不相同。私募投資者一般會(huì)考慮項(xiàng)目的回報(bào)率是否符合內(nèi)部投資要求，根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，私募投資者的投資內(nèi)部回報(bào)率最低要求約為25-45%不等。7確定引進(jìn)私募投資者策略確定預(yù)期融資金額、融資工具及潛在投資者范圍執(zhí)行前的準(zhǔn)備工作成立項(xiàng)目小組包括高級(jí)管理層參與操作過(guò)程：聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)會(huì)計(jì)顧問(wèn)公司為公司整理帳務(wù)，摸清公司家底（如需要）；確定財(cái)務(wù)顧問(wèn)、法律顧問(wèn)制定投資結(jié)構(gòu)；接觸、篩選會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師中介機(jī)構(gòu)；及進(jìn)行深度估值測(cè)算，以確認(rèn)估值及確定選擇投資者標(biāo)準(zhǔn)。在開(kāi)始接觸潛在投資者前做好計(jì)劃和準(zhǔn)備所有必要的基本文件：保密協(xié)議和信息備忘錄，私募投資框架協(xié)議的主要談判條件等。私募主要工作步驟一：私募前期準(zhǔn)備工作8發(fā)放公司信息備忘錄，篩選私募投資人確立一至兩家意向性投資人，簽立框架性協(xié)議框架性協(xié)議雖然對(duì)交易雙方并不構(gòu)成法律約束，但其中包含的主要交易條件是雙方進(jìn)一步談判的基礎(chǔ)；框架性協(xié)議中對(duì)交易先決條件、交易結(jié)構(gòu)、估值方法、排他性及后續(xù)工作都會(huì)作原則性的約定；從接觸投資人到達(dá)成框架性協(xié)議通常需2月左右的時(shí)間。私募主要工作步驟二：初步選擇投資人并確定框架性協(xié)議9雙方中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查關(guān)于公司的帳務(wù)審計(jì)可由公司自己聘請(qǐng)四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)，投資方的會(huì)計(jì)師僅對(duì)審計(jì)結(jié)果作復(fù)核；投資方法律顧問(wèn)對(duì)公司自設(shè)立以來(lái)的法律文件作全面的法律調(diào)查；資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)公司的資產(chǎn)作評(píng)估，投資方也可能聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)公司業(yè)務(wù)涉及的市場(chǎng)作獨(dú)立的市場(chǎng)評(píng)估預(yù)測(cè)；雙方財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)涉及各方的工作進(jìn)行協(xié)調(diào)與溝通；盡職調(diào)查的時(shí)間視公司的復(fù)雜程度在30~60天內(nèi)完成。完成盡職調(diào)查，雙方進(jìn)行投資對(duì)價(jià)談判根據(jù)盡職調(diào)查的結(jié)果，雙方就框架性協(xié)議中達(dá)成的主要交易條件逐一詳談；公司有時(shí)需對(duì)調(diào)查中暴露的財(cái)務(wù)、法律問(wèn)題向投資人承諾解決方案或作出某種讓步；談判的焦點(diǎn)往往集中在雙方對(duì)公司估值的差異上；談判過(guò)程時(shí)間長(zhǎng)短不一。私募主要工作步驟三：盡職調(diào)查及商業(yè)談判10談判達(dá)成協(xié)議，雙方律師著手重組與交易的法律實(shí)施該部分工作的文件起草可在前期提早進(jìn)行，待談判結(jié)束后即可執(zhí)行；相關(guān)重組、交易的報(bào)批工作視乎不同的公司結(jié)構(gòu)和交易結(jié)構(gòu)需提交不同審批部門(mén)：當(dāng)?shù)鼗蛑醒胍患?jí)商務(wù)部門(mén)、外匯管理部門(mén)、稅務(wù)部門(mén)、工商登記部門(mén)等；該部分的時(shí)間也視不同交易長(zhǎng)短不同。完成法律手續(xù)，投資人資金到位正常情況下，從啟動(dòng)私募到投資人資金進(jìn)入，約需5~6個(gè)月時(shí)間，如有經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)調(diào)，可加速私募進(jìn)程。私募主要工作步驟四：簽訂協(xié)議及資金到位11私募時(shí)間表第一個(gè)月第二個(gè)月第三個(gè)月第四個(gè)月第五個(gè)月周1234567891011121314151617財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師盡職調(diào)查接觸潛在投資者6簽署初步意向書(shū)111617私募前期準(zhǔn)備階段1委任其它中介機(jī)構(gòu)確定重組方案5管理層會(huì)議商務(wù)主管部門(mén)審批和外匯登記2與投資人談判資金到位制定融資策略準(zhǔn)備資料和私募信息備忘錄潛在投資者進(jìn)行盡職調(diào)查9審計(jì)評(píng)估完成談判，就私募商業(yè)條款達(dá)成一致完成投資主體重組工作私募資金預(yù)到位取得資信證明14報(bào)商務(wù)主管部門(mén)備案辦理工商登記變更手續(xù)辦理外匯登記手續(xù)3展開(kāi)估值分析委任專(zhuān)業(yè)理帳公司為公司按國(guó)內(nèi)、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則準(zhǔn)備財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)師開(kāi)始審計(jì)41212私募融資中的財(cái)務(wù)顧問(wèn)統(tǒng)籌私募融資工作組織及統(tǒng)籌協(xié)調(diào)參與整個(gè)項(xiàng)目的各團(tuán)隊(duì)的工作，設(shè)計(jì)工作方案，保證工作進(jìn)度和工作效率，推動(dòng)整個(gè)項(xiàng)目工作的順利開(kāi)展篩選私募投資者設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)和參與溝通談判交易執(zhí)行利用自身專(zhuān)業(yè)知識(shí)及對(duì)國(guó)際性私募投資者的風(fēng)格、操作慣例對(duì)價(jià)值評(píng)估的考慮、對(duì)行業(yè)的認(rèn)知，以及對(duì)公司投資亮點(diǎn)的深度把握，篩選符合戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)的合作對(duì)象，并建立交易雙方溝通的重要橋梁進(jìn)行全面盡職調(diào)查，設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)和工作方案協(xié)助公司進(jìn)行談判，根據(jù)雙方的要求，在可行的交易條件下進(jìn)行協(xié)調(diào)溝通協(xié)調(diào)律師等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)完成交易文件的制作協(xié)助公司在簽訂投資協(xié)議后的交易執(zhí)行工作，確保交易順利完成在一個(gè)完整的私募融資項(xiàng)目中，融資方財(cái)務(wù)顧問(wèn)將統(tǒng)籌協(xié)調(diào)整個(gè)私募過(guò)程，主要工作內(nèi)容見(jiàn)右。13財(cái)務(wù)顧問(wèn)的作用及必要性財(cái)務(wù)顧問(wèn)完全代表貴公司立場(chǎng)，加強(qiáng)貴公司融資過(guò)程中必需的專(zhuān)業(yè)人才力量在談判過(guò)程中，利用財(cái)務(wù)顧問(wèn)的經(jīng)驗(yàn)多角度理解問(wèn)題，提出可行的解決方案提醒公司防范交易過(guò)程中的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及“陷阱”，保護(hù)公司利益作為投融資雙方消除差異，溝通交流的重要中間平臺(tái)，提高融資效率和成功率熟知國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)政策和規(guī)則，統(tǒng)籌兼顧全盤(pán)融資事宜，避免出現(xiàn)后續(xù)融資障礙與律師等共同為公司對(duì)商業(yè)及交易條款進(jìn)行把關(guān)，最大化公司利益14私募中的其他問(wèn)題在一般的私募融資談判過(guò)程中，投資者還會(huì)關(guān)注以下問(wèn)題，不同的公司側(cè)重點(diǎn)會(huì)有所不同，財(cái)務(wù)顧問(wèn)將會(huì)同公司悉心研究：法律架構(gòu)問(wèn)題財(cái)務(wù)及估值問(wèn)題員工持股計(jì)劃獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題稅務(wù)問(wèn)題資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題高管不競(jìng)爭(zhēng)承諾問(wèn)題政府部門(mén)審批（如有）優(yōu)秀的財(cái)務(wù)顧問(wèn)有助于貴公司私募融資價(jià)值最大化主動(dòng)并購(gòu)方東軟醫(yī)療系統(tǒng)有限公司企業(yè)背景：東軟醫(yī)療系統(tǒng)有限公司成立于1998年，是東軟集團(tuán)股份有限公司的全資子公司，是中國(guó)領(lǐng)先的醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療IT解決方案和健康服務(wù)的供應(yīng)商。在醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品與服務(wù)領(lǐng)域，公司擁有系列的CT、磁共振、數(shù)字X線機(jī)、彩超、全自動(dòng)生化分析儀、放射治療設(shè)備、核醫(yī)學(xué)成像設(shè)備等產(chǎn)品。公司產(chǎn)品已銷(xiāo)往中國(guó)除港澳之外的32個(gè)省、市、自治區(qū)，同時(shí)在美國(guó)、中東設(shè)有子公司，產(chǎn)品銷(xiāo)往美國(guó)、意大利、俄羅斯及東歐、中東、非洲等近60個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在全球擁有5000多家大型設(shè)備用戶。在醫(yī)療IT解決方案領(lǐng)域，公司提供PACS/HIS/LIS/EMR/RIS、遠(yuǎn)程醫(yī)療會(huì)診系統(tǒng)、計(jì)算機(jī)輔助檢測(cè)CAD、社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)信息系統(tǒng)、區(qū)域醫(yī)療協(xié)同平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)醫(yī)療健康社區(qū)服務(wù)平臺(tái)等軟件產(chǎn)品與服務(wù)。在健康服務(wù)領(lǐng)域，公司提供"熙康"這一全新的家庭健康動(dòng)態(tài)監(jiān)護(hù)與專(zhuān)業(yè)健康管理服務(wù)，致力于專(zhuān)業(yè)健康服務(wù)走進(jìn)家庭。由東軟醫(yī)療最新研制成功的16層CT、超導(dǎo)磁共振、直線加速器、PET產(chǎn)品再次填補(bǔ)了中國(guó)在相關(guān)領(lǐng)域的空白，使中國(guó)躋身到全球高端醫(yī)療設(shè)備生產(chǎn)國(guó)行列?？萍紕?chuàng)造健康生活，東軟醫(yī)療將通過(guò)醫(yī)療設(shè)備與IT技術(shù)的創(chuàng)新服務(wù)于人類(lèi)健康，并致力于成為全球領(lǐng)先的醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療IT解決方案與健康服務(wù)的供應(yīng)商。東軟醫(yī)療產(chǎn)品線1--東軟醫(yī)療產(chǎn)品線2--被并購(gòu)方X公司基本背景：公司基本背景:總部在美國(guó),主要生產(chǎn)CR/博士,圖像顯示裝置,以及在機(jī)器上集成pac系統(tǒng)與軟件.CR產(chǎn)品因技術(shù)更新,目前逐步博士被產(chǎn)品所取代。我們是誰(shuí)?X提供了先進(jìn)的成像解決方案,幫助早期發(fā)現(xiàn)疾病和改善病人的結(jié)果。我們生產(chǎn)所有的產(chǎn)品在現(xiàn)場(chǎng),ISO13485我們是一家私營(yíng)公司,我們沒(méi)有外部投資者我們?yōu)槲覀兊膯T工提供發(fā)展機(jī)會(huì)我們?cè)谘芯亢烷_(kāi)發(fā)投資我們認(rèn)為專(zhuān)利和內(nèi)部IP可能導(dǎo)致醫(yī)學(xué)成像的重要進(jìn)步。我們是什么?形態(tài)特定供應(yīng)商:CR、DR,pac,觀眾公司:賣(mài)主中性pac/軟件Chiro市場(chǎng)具體:乳房x光檢查,昊圖公司,醫(yī)院,放射設(shè)備供應(yīng)商:新產(chǎn)品:把關(guān)鍵的解決方案x射線的房間OEM制造商定制和私人標(biāo)簽的產(chǎn)品被并購(gòu)方X公司基本背景：

SWOT分析優(yōu)點(diǎn):建立了CR制造商7(1)獨(dú)特的產(chǎn)品——印尼盾、iDR-L融合,ClarityPACSVertX建立軟件平臺(tái)-收購(gòu)/pac產(chǎn)品開(kāi)發(fā)——新的博士直接轉(zhuǎn)換材料軟件開(kāi)發(fā)-SWRIS和實(shí)踐管理軟件定制:根據(jù)需要多個(gè)形態(tài)建立了OEM和經(jīng)銷(xiāo)商渠道:國(guó)內(nèi)多元化的國(guó)際銷(xiāo)售渠道:全球FDA監(jiān)管審批過(guò)程營(yíng)銷(xiāo)傳播:Web存在,已知的品牌美國(guó)制造商被并購(gòu)方X公司基本背景：

機(jī)會(huì)建立了CR和pac制造商——進(jìn)入放射學(xué)空間:未來(lái)的潛在供應(yīng)商建立了OEM和經(jīng)銷(xiāo)商渠道快速電影對(duì)話:數(shù)字公司,沒(méi)有電影收入的依賴(lài)。新設(shè)備驗(yàn)收,CBCT(最近FDA批準(zhǔn))軟件標(biāo)準(zhǔn)化——一個(gè)平臺(tái)新發(fā)展:CBCT,實(shí)踐管理軟件潛在高收入基數(shù)安裝(支持合同)威脅價(jià)格下降CR價(jià)格的下降市場(chǎng)進(jìn)入壁壘高的新設(shè)備pac-必須不斷發(fā)展RIS/實(shí)踐管理:市場(chǎng)多個(gè)供應(yīng)商被并購(gòu)方X公司基本背景：

銷(xiāo)售Strateegy過(guò)程目標(biāo):經(jīng)銷(xiāo)商/分銷(xiāo)商成為單一來(lái)源供應(yīng)商-CR/博士/PAC/RIS/x射線……系統(tǒng)集成商市場(chǎng)目標(biāo)公司地址X并不關(guān)注。最終用戶通過(guò)直接促進(jìn)特定的產(chǎn)品線營(yíng)銷(xiāo)和貿(mào)易展的參與。1。開(kāi)發(fā)一個(gè)更大的直接銷(xiāo)售力量。2。改進(jìn)服務(wù)和技術(shù)支持過(guò)程:增加收入來(lái)源3所示。目標(biāo)產(chǎn)品,iDRL、Vmotion來(lái)說(shuō)CT,pac專(zhuān)業(yè)模塊方法1。醫(yī)院-X2。步-經(jīng)銷(xiāo)商/X3所示。診所——經(jīng)銷(xiāo)商4所示。專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)——OEM/SI被并購(gòu)方X公司基本背景：

硬件:直接轉(zhuǎn)換板設(shè)計(jì):3x效率比目前板,3x更便宜的生產(chǎn)iDR34水晶:長(zhǎng)骨成像是每個(gè)醫(yī)院的必要性。從CR和電影市場(chǎng)變化,印尼盾會(huì)命令一大塊市場(chǎng)份額作為一個(gè)成本有效的和有效的方式來(lái)創(chuàng)建數(shù)字長(zhǎng)骨圖像鉻+ChromeMNeo:專(zhuān)業(yè)CR設(shè)備為利基市場(chǎng)雙能源磁帶:胸部成像的新發(fā)展在軟件實(shí)踐管理軟件ClarityPractice:這個(gè)解決方案的目的是作為一個(gè)小診所實(shí)踐管理解決方案。HL7和DICOM兼容,這個(gè)國(guó)際大的解決方案可以作為一個(gè)組件X提供,提供關(guān)鍵的解決方案MammoCAD(與OEM合作伙伴)。先進(jìn)的觀眾:所有形態(tài)觀眾與OEM合作伙伴開(kāi)發(fā)。肺CTCAD:高級(jí)篩選肺CAD軟件(與OEM合作伙伴)。市場(chǎng)規(guī)模、共享增長(zhǎng)2015-2020每年估計(jì)CR和DR市場(chǎng):25000X一些CR市場(chǎng)-5%的市場(chǎng)份額2%,0人:X每年銷(xiāo)售800-1000CR系統(tǒng)2016和CR以50/50國(guó)際銷(xiāo)售X必須將很大一部分是CR客戶2016-2020之間被并購(gòu)方X公司基本背景：

目標(biāo):每年10-15%增長(zhǎng)與現(xiàn)有的產(chǎn)品線擴(kuò)大通過(guò)新產(chǎn)品,完整的成像系統(tǒng),x射線的解決方案。添加更多的軍事產(chǎn)品。(更多的軍事業(yè)務(wù))營(yíng)銷(xiāo)努力提高認(rèn)識(shí),呈現(xiàn)完整的x光解決方案。2015年區(qū)域銷(xiāo)售美國(guó)6美元在西歐1美元遠(yuǎn)東3美元中東3美元3美元每年收入和單位21美元/年平均收入超過(guò)5年。(最大2013年29美元)2015:17美元和2美元在年底的訂單積壓平均每年1000臺(tái)一個(gè)5年計(jì)劃。盈利的操作:在新的發(fā)展超越利潤(rùn)再投資能力:機(jī)會(huì)與國(guó)際制造業(yè)合作伙伴兩倍或三倍輸出,在低開(kāi)銷(xiāo)。體積直接商業(yè)模式在美國(guó)目前,X是轉(zhuǎn)換它的一些直接銷(xiāo)售模式,剛剛開(kāi)始:被并購(gòu)方X公司基本背景：2016年的估計(jì)2美元(通常少于1美元)財(cái)務(wù)報(bào)告以美元收入的軍事(美國(guó)/俄羅斯)2013-20152013-2015年美國(guó)軍事訂單幾乎是不存在的。在2015年有一大部分地區(qū)購(gòu)買(mǎi),但只有少數(shù)在美國(guó)在2014年和2015年俄羅斯軍事是通過(guò)我們的合作伙伴在該地區(qū),他們看見(jiàn)一個(gè)2014年的銷(xiāo)售大幅下滑(醫(yī)療預(yù)算用于奧運(yùn)會(huì)),但他們?cè)?015年購(gòu)買(mǎi)了30臺(tái)左右。軍隊(duì)仍然是我們的便攜式博士解決方案感興趣,他們不斷地問(wèn),但他們并沒(méi)有從美國(guó)購(gòu)買(mǎi)了這個(gè)單位。我們的軍事銷(xiāo)售記錄是干凈的,我們的機(jī)器操作在舞臺(tái)上已經(jīng)有6年了。我們?cè)?015年有很大一部分訂單評(píng)估針對(duì)該公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資或并購(gòu)的價(jià)值意義1.全球經(jīng)濟(jì)的放緩使得他們有了接觸像X這樣企業(yè)的機(jī)會(huì)。2.一批在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)的中小型企業(yè)，因經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的歐洲銀行惜貸使得恰恰處于擴(kuò)張關(guān)鍵時(shí)期他們不得不向外尋求資金。3.手握充裕資金的中國(guó)投資者則早已對(duì)歐洲的先進(jìn)技術(shù)如饑似渴，于是兩者一拍即合，而海外技術(shù)加上中國(guó)市場(chǎng)的勢(shì)力向來(lái)不容小覷。4.現(xiàn)在產(chǎn)品有一個(gè)共同特點(diǎn)，即性能最優(yōu)。5.“海外技術(shù)+中國(guó)制造+活躍的資本市場(chǎng)”6.長(zhǎng)期的雙贏關(guān)系，和其它并購(gòu)思路有重大區(qū)別的是，我們不是純粹的技術(shù)轉(zhuǎn)移，也不是純粹生產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，而是使X企業(yè)與中國(guó)都能產(chǎn)生長(zhǎng)期共贏的關(guān)系。又有中國(guó)市場(chǎng)的巨大市場(chǎng)空間與先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，龐大生產(chǎn)能力，再結(jié)合中國(guó)活躍的資本市場(chǎng)，三者有效結(jié)合起來(lái)，這才能產(chǎn)生真正的有重大意義的并購(gòu)。評(píng)估針對(duì)該公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資或并購(gòu)的價(jià)值意義

7.X公司缺乏足夠的能力來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能進(jìn)入大眾市場(chǎng)，產(chǎn)能很小，主要銷(xiāo)售目標(biāo)是面對(duì)專(zhuān)用的小眾市場(chǎng)，所以帶來(lái)的銷(xiāo)售收入不夠高。但東軟醫(yī)療系統(tǒng)有限公司的技術(shù)能力非常強(qiáng)，研發(fā)人員占員工的比例近乎一半?！?.中國(guó)醫(yī)療成像高端器械一直以來(lái)缺乏自主研發(fā)能力、在一些核心技術(shù)上長(zhǎng)期依賴(lài)國(guó)外企業(yè)，以往國(guó)內(nèi)許多企業(yè)通過(guò)建立合資、購(gòu)買(mǎi)技術(shù)授權(quán)、海外并購(gòu)等手段試圖扭轉(zhuǎn)自主研發(fā)能力薄弱的不利局面，但是在核心技術(shù)領(lǐng)域一直沒(méi)有取得突破性進(jìn)展，此次X公司的收購(gòu)將填補(bǔ)高端研發(fā)領(lǐng)域的空白。9.已往純粹是量的增長(zhǎng)，老機(jī)型在中國(guó)大量的被生產(chǎn)，但這種現(xiàn)狀很快就會(huì)改變，中國(guó)對(duì)高性能、高質(zhì)量的高端醫(yī)療成像設(shè)備會(huì)有很大需求。增長(zhǎng)方式會(huì)改變，從量的增長(zhǎng)會(huì)變成質(zhì)的增長(zhǎng)。東軟醫(yī)療對(duì)于X的收購(gòu)的戰(zhàn)略意義將不容小覷。10.中國(guó)企業(yè)視并購(gòu)為一個(gè)迅速做大做強(qiáng)的手段，或者以提高市場(chǎng)份額，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模為目的，即橫向并購(gòu)；或是以?xún)?yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)為目的，即縱向并購(gòu)。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)建議并購(gòu)方式----股權(quán)并購(gòu)支付形式----現(xiàn)金支付評(píng)估估值----依據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流，DCF估值方法協(xié)同效應(yīng)----產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，上下游，橫向縱向會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)----合并報(bào)表，溢價(jià)收購(gòu)。2828一、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)概述二、路徑的選擇三、交易組織結(jié)構(gòu)四、融資與支付結(jié)構(gòu)五、社會(huì)條款六、風(fēng)險(xiǎn)管理七、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的原則29一、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的概述1、概念與目的（1）交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)概念主指涉及交易的法律要求、標(biāo)的、融資、支付方式、稅收和會(huì)計(jì)處理等具體安排。 由于環(huán)境的不確定性，并購(gòu)各方資源獨(dú)特性，綜合決定了每項(xiàng)并購(gòu)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的復(fù)雜性和獨(dú)特性。（2）交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目的①提高交易成功的可能性②規(guī)避法律障礙③鎖定交易風(fēng)險(xiǎn)④排除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手⑤建立融資平臺(tái)⑥降低并購(gòu)成本⑦合理避稅⑧提高投資回報(bào)⑨為后續(xù)的管理創(chuàng)造條件⑩為股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供便利

30302、學(xué)習(xí)的過(guò)程

有效的交易設(shè)計(jì)是一個(gè)學(xué)習(xí)過(guò)程。因經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的本質(zhì)和談判者的行為決定消除所有延遲和復(fù)雜性是不可能的，但是優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)能夠最小化它們的影響。初始提案與對(duì)方會(huì)見(jiàn)、演示、討論結(jié)果達(dá)成交易評(píng)估和修改提案未達(dá)成交易放棄談判

交易設(shè)計(jì)中的反饋循環(huán)313、總體框架交易設(shè)計(jì)的總體框架理想點(diǎn)交易條款評(píng)估價(jià)值創(chuàng)造良好的報(bào)告結(jié)果最小化盈余稀釋最小化投票權(quán)稀釋財(cái)務(wù)靈活性證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)保值改善競(jìng)爭(zhēng)地位目標(biāo)和定制的管理層激勵(lì)管理對(duì)員工和社區(qū)的影響支付金額支付形式：固定支付或有支付附加支付混合支付承諾交易套期保值時(shí)機(jī)與截止日期會(huì)計(jì)選擇稅務(wù)頭寸融資控制權(quán)與治理社會(huì)條款與福利風(fēng)險(xiǎn)管理估值分析單獨(dú)帶協(xié)同效應(yīng)各種情形隱形資產(chǎn)/負(fù)債單個(gè)證券匯率分析盈余稀釋分析投票權(quán)稀釋分析資本市場(chǎng)環(huán)境產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境投資者資料管理層薪酬風(fēng)險(xiǎn)頭寸分析財(cái)務(wù)壓力測(cè)試社會(huì)福利應(yīng)用32324、交易體系承諾、代表和保證交易風(fēng)險(xiǎn)套期保值支付形式會(huì)計(jì)選擇融資日程與時(shí)機(jī)承諾社會(huì)福利控制權(quán)、公司治理和組織；社會(huì)條款交易形式、稅收價(jià)格使并購(gòu)交易成為體系的一些聯(lián)系33競(jìng)價(jià)者采用善意的方式接近目標(biāo)公司董事會(huì)目標(biāo)公司董事會(huì)反應(yīng)同意繼續(xù)談判解決問(wèn)題不同意走開(kāi)競(jìng)價(jià)者采用更為激進(jìn)的方式接近目標(biāo)公司的董事會(huì)

熊抱(協(xié)議)目標(biāo)公司董事會(huì)反應(yīng)同意繼續(xù)談判解決問(wèn)題不同意，開(kāi)始收購(gòu)股權(quán)收購(gòu)(要約)公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)代理對(duì)抗要約收購(gòu)與代理對(duì)抗目標(biāo)公司反應(yīng)同意不同意二、交易路徑

1、一般并購(gòu)路徑要約收購(gòu)34342、特別路徑(1)競(jìng)價(jià)收購(gòu)（拍賣(mài)）(2)財(cái)務(wù)重組實(shí)現(xiàn)收購(gòu):①債轉(zhuǎn)股收購(gòu)②承債式收購(gòu)③抵押式收購(gòu)④破產(chǎn)重組收購(gòu)⑤法院判決收購(gòu)3535（3）資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)收購(gòu)①資產(chǎn)重組—收購(gòu)②收購(gòu)—資產(chǎn)重組（4）分階段控制，實(shí)現(xiàn)收購(gòu)①租賃---收購(gòu)由銀行或其他出資人購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，并作為租賃方把資產(chǎn)出租給投資者，投資人作為承租方負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，并以租賃費(fèi)形式償還租金。②托管---收購(gòu)36三、交易組織結(jié)構(gòu)（一）交易選擇的五項(xiàng)關(guān)鍵因素

1稅務(wù) 2風(fēng)險(xiǎn)頭寸 3控制權(quán) 4持續(xù)性 5支付形式3637(二)一般交易組織結(jié)構(gòu)（1）用現(xiàn)金或債券購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)37aAA資產(chǎn)現(xiàn)金38（2）用現(xiàn)金或債券購(gòu)買(mǎi)股票38aaaAA股票現(xiàn)金39（3）三角型現(xiàn)金合并391.倒三角合并a股票現(xiàn)金aaAAA現(xiàn)金股票aaaAAA2.正三角合并40（4）法定兼并或合并（“A”類(lèi)重組）40aaaAA目標(biāo)公司股票買(mǎi)方股票（和最高50%的“補(bǔ)價(jià)”）支付ABbaabAB新公司股票41（5）正三角兼并（“A”類(lèi)重組）41股票（X>50%）和補(bǔ)價(jià)股票aaaAAA股票與“補(bǔ)價(jià)”42（6）倒三角兼并（“A”類(lèi)重組）42股票（X>50%）和補(bǔ)價(jià)股票aaaAAA股票與“補(bǔ)價(jià)”43（7）有投票權(quán)的換股收購(gòu)（“B”類(lèi)重組）43aaaAA買(mǎi)方公司股票目標(biāo)公司股票44（8）有投票權(quán)的股票換資產(chǎn)收購(gòu)（“C”類(lèi)重組

）44aaaAA資產(chǎn)有投票權(quán)的股票（X>80%）和補(bǔ)價(jià)股票和“補(bǔ)價(jià)”45（三）多層次控股交易組織結(jié)構(gòu)（1）資產(chǎn)收購(gòu)——境內(nèi)轉(zhuǎn)讓的交易結(jié)構(gòu)45AAAAAAAAAA100%控股100%控股100%控股a資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓支付對(duì)價(jià)aa持股aay持股46（2）資產(chǎn)交易——境內(nèi)合資的交易結(jié)構(gòu)

46AAAAAAAAAAa100%控股100%控股a資產(chǎn)出資，持股aa持股aay持股現(xiàn)金出，持股47（3）資產(chǎn)交易——境內(nèi)合資后收購(gòu)的交易結(jié)構(gòu)

47AAAAAAAAAAa100%控股100%控股a資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓支付對(duì)價(jià)aa持股aay持股現(xiàn)金出資，持股現(xiàn)金出資，持股現(xiàn)金出資，持股48（4）資產(chǎn)交易——境外合資后收購(gòu)的交易結(jié)構(gòu)

48AAAAAAAAAAa持股100%控股100%控股a資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓支付對(duì)價(jià)aa持股aay持股持股持股49（5）股權(quán)收購(gòu)——“境內(nèi)-境內(nèi)”結(jié)構(gòu)

49AAAAAAAAAAa100%控股100%控股100%控股a資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓支付對(duì)價(jià)aa持股aay持股持股A股權(quán)轉(zhuǎn)讓支付對(duì)價(jià)支付對(duì)價(jià)持股50（6）股權(quán)收購(gòu)——“境外-境外”結(jié)構(gòu)

50AAAAAAAAAaa100%控股100%控股ab支付對(duì)價(jià)支付對(duì)價(jià)a(a)持股a持股資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓100%控股aay持股股權(quán)轉(zhuǎn)讓支付對(duì)價(jià)持股51（7）“紅籌”結(jié)構(gòu)

51AAAAAAAAAa100%控股aa100%控股控股參股100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓支付對(duì)價(jià)52（8）“協(xié)議控制”結(jié)構(gòu)

52AAAAAAAAAA100%控股aa控股參股股權(quán)質(zhì)押a100%控股貸款服務(wù)費(fèi)與特許權(quán)費(fèi)100%控股服務(wù)與特許權(quán)53常用(少數(shù))股東保護(hù)性條款(原創(chuàng)始人股東、新投資人小股東)，實(shí)際操作中常需要離岸公司設(shè)計(jì)或特殊安排等。