因素模型和利定價原理

第六章因素模型和套利定價理論張圣醒2005.11.08””?學習目標1.將證券的方差分解為市場相關和非市場相關兩部分，并理解方差分解對于金融資產估值的重要性。2.依據因素方程確定證券的預期收益率、因素β系數、因素和公司特有風險的部分。3.解釋多樣化原則和公司特有風險的關系。4.給定成分證券的因素β時，計算組合的因素β。5.設計有特定因素β值的資產組合，以設計純因素資產組合與完全對沖投資的因素風險的組合。6.說明套利定價理論方程的含義和有關的經驗證據。當市場違背無套利定價理論時，能夠運用你對方程的理解構建套利組合。?6鞏.圈1忘市賴場帽模站型鍵：詠第與一填個備因降素膚模娃型—躁取斧自蔽變貓量障為陳市嚴場在收沙益豈率嚼、誦因呈變很量燒為竭單船個信股爬票善的恭收愉益發(fā)率浴，酒進魄行孫現顫行盼回拆歸淹，承得肆到哥特肥定旨股待票億的絲式回才歸鑒截攔距墳α鵲、雙回只歸檢斜它率籍β貴與規(guī)殘嬸差方項蛇ε伯。—刃可辰以朗把蝴收錄益紅率孩的幸不舅確捐定論性惠視圍作哈取拐決辱于垂兩蛛個必部并分論：漢依胃賴櫻于沾市鉆場梅收變益拉率萍變遙化換的建部享分跪和爐不士依診賴日于汪市灣場做變市化播的攝部筐分而。盡這駐從宗方朵差址的繪分擇解嬌中摘也嬸得崇到娃了等反膽映延?！彿街e差務分伴解獻、吃回尋歸摧的墊R叼平屈方束與庫線邊性敢回為歸潑的難優(yōu)棋劣罩。?6蒸.艦1襖市祥場卵模講型壓：概第露一芽個醒因弊素德模她型—呼描乳述濾風勞險桿的肅術鞏語階。趣區(qū)慰分送市富場劫風過險姨、帶系曉統(tǒng)紹性旋風鳴險腔、軟不居可副分恐散裹風殊險面，餃非錯市胖場璃風稿險謹、賄非傲系悄統(tǒng)居性記風似險堵（求公補司省特單有樸的狡風眉險負）兆、肺可允分熱散消風諷險丸。—構由振此弓引辛入捎與峰的算主錯要板區(qū)注別餃：還不浸同斤股魯票凳的獨殘纖差材項尸的搬相慰關宏性甜，茅單板因臺素病模屬型陡要撈求端殘娃差浪項抄與害市鐮場膽收能益索率汁不姨相幣關景、殼殘斑差坦項怠的百均撲值府為蠢零閱、喜殘獄差知項冷之改間撐不醫(yī)相矩關快。午若棵殘割差挨項掀相士關童，全則櫻市大場首風旅險撇不陸是貌唯秒一秋的撈系習統(tǒng)綁性盆風落險乒，振殘災差棒項團也疏不斧完萄全繞代赴表處可筐分庭散估的蹤蝶風旅險號。?6莊.糠2品分授散閣的平原菜則理箏解泳因嗽素騙風甚險贊與伏公擔司棄特隔定燦風析險樸。司類票比嫌：委拋枝硬厭幣字。綠財是產鐵保魄險豪與要健堂康線人乏壽塞險慈。公酸司彩特蠶定潤風材險阿分屈散番的億量以化院。竿（蓄大吉數蘆定緞理端）?6吩.俘3丑多零因乏素跟模析型方差程扎背揮后留的業(yè)假戚設思是游：證則券方收租益叮率猶有責數勸量葛相巴對島較置少獨的妥共蒸同近因喝素礙產燃生危；不渴同型股棒票斗對盞各鐘個棄因腿素羊有寸不懲同敏的君敏莊感珍度唇，且即座β鞏系航數建；各暑個閘公箭司脖的梁特詞有紹風小險泳部部分齡不址相葉關盡，武因恭而小是扮可懇分痕散碌的達。多會因寬素碎模記型蹄方違程家：?6傅.州3拼多待因緊素乏模凡型對害共答同芬因齡素用的繳解后釋外：-落共象同搶因罰素御可誤被他看笨作蜻有磚關藍宏罩觀踏經韻濟敗變破量環(huán)的尚新疫信貫息增的自代權表隙。斧新鹽信耀息竹：麻由物于拴它堵代隨表醫(yī)新蜂的禾信凡息肥，刪它持們軋的斧均蜻值慎一常般敲為糕零撫。坡α聾因思而沸可病被弱看四作傾證暈券稈的寧期別望晝收歉益激。盈代鄉(xiāng)豐表產（掃）偏：女共畝同真因鍬素電是由宏呢觀栽經旱濟報變同量革的翅可廚觀裝測貝指像標少，斤而四非剛宏位觀鈔經涼濟燦變無化鼠因成素育本物身愁。姜例智如伶，尋美丹國動勞院工蘋部盈的玩就庭業(yè)爬報征告把，流貿宴易騎赤出字播，祥石霞油夾價毛格埋等謊。-浴總從之豎，某共厘同事因增素錫是芝對殘范綢圍壞廣膊闊叢的石市箭場撤指便數溪的忙收股益蘋率洪而欺非睛只輝對掌單詢個雷股壇票佩產鞭生爽影椅響土的草經曲濟伯變漫量苗。?6端.荒4掀因狂素棉估脂計估計方法優(yōu)點缺點因素分析根據項因素分析這樣的統(tǒng)計過程來確定因素組合。因素組合為模仿各因素的證券組合。在給定的假設條件下能根據歷史收益率得到最好的因素估計關于協方差不隨時間變化的假設是關鍵，且在現實中可能被破壞；

不能“指定”因素，音素的經濟學含義不明確。宏觀經濟變量挑選反映生產力、利率和通脹變化的宏觀經濟時間序列作為因素的代表。.五因素（p185）提供關于因素的最直觀的解釋假定最合適的因素是宏觀經濟變量的非預期變化。宏觀經濟變量（如總生產力和通脹）的非預期變化可能難以度量、甚至難以量化。

我的疑問：殘差項會否相關？?6贊.贏4陸因娃素狼估耳計估計方法優(yōu)點缺點公司特點利用公司的特點，如公司規(guī)模、市凈率等，選取股票來構造因素投資組合比因素分析法直觀；

并不要求協方差為不時變的常數。如根據過去反常的收益率選擇因素的投資組合，能解釋歷史的“意外情況”。在解釋未來的期望收益時未必有效。

（成立時與不成立時的情況）?6鵝.丘5忘因工素彩β臟系禁數1修.晝對拘因脈素譯β扯系暑數城的訪直晃觀扮認矩識2擔.姻資卷產諒組咳合革的蛾多拜因蓮素戴模確型鮮。若點資飾產塵組滾合臣遵歇循公K筒因奧素惠模僚型談（著見席下沈）窩，皆且夫資均產今組植合景有袖N焰種熟證賞券耕組殊成水，框則應組惰合肅的亦收奶益逐率烘由車右示式晴決虧定怖。?6咳.說6狼利燈用熊因護素乞?，F型烈計磨算苗協關方花差潮和委方件差依迅據肚多陸因雀素消模攝型慢的妄因董素零β蟻系脊數拜計豈算國協嬌方酬差?6行.賄6欣利遮用啞因尾素咽模雷型拉計炭算征協泛方旋差斜和漆方紀差—挽因驗素亦模典型朽與懸證周券僅收稅益劍率婚之核間獄的剝相喘關肢性賀：在清多質因尤素來模賄型紐奉中謎，死因裹素倡β鼠系填數拔的梯結擔構綠相萄似擔的撤證抗券粱或擦證撥券歉組竭合宿的薦收鑄益爬率滾高蘿度攤相薯關顆，嘴而牽那辛些拳因禍素蔑β受結丘構硬不拴同搶的藝證珍券秘彼砍此稈的業(yè)相掌關恭性制可裙能隨較烏低白。—畝因抹素膽模項型初在常均悔方雕差河分鋼析掛中委應染用喜：與春比概較欲，肺對負一唇個坡有哲N栽個地證宮券芒組晶成渴的候組何合叨來跨說臭，法需刮要王計好算希*摸(許1星)悼/宋2醋的框方譽差置與毀協市方謹差眉，絨而驕K洋因哄素儀模后型震需勉計炸算茫K鞠*林N奶個漏β趟系鎮(zhèn)數朱，對外定加袖K威個濁因激素母方挽差弟和透N憲個座殘噸差纏方庸差梨。晚由迷于揀K禾<敲<應N擺，噸(敢1拌)旋*看(衫1產)義-衰1騾<象<援N教*堅(仔1歷)恥/詳2意^鑄2晝。怕計睛算灶量穿大嗚大倘減沫小寶。?6矛.遙7兵因轉素啦模奔型擁與硬追窯蹤繼投翁資心組始合—激依融據顏因榮素綠模屯型隊設談計區(qū)擁息有答特鎖定由β恐系搶數以結糧構貢的刮資墓產囑組宇合峽，室來顛追欣蹤談某耽種惱資誓產暗、仿負拋債求或粉投央資歪組撫合伯的代風性險亂收欣益裂關群系槍?！鹱贩篡欋樛兜Y橋組叮合誕與獄公屬司畝套辨期蘇保棒值繳。最通悲過褲賣挑空雪追藥蹤輛公毫司頭股驚票氏對汁風甲險宣源珠的蝴敏叼感孩度將(框β說)濤的受投躲資呢組荷合鉛，遭公染司稈可嗽以環(huán)對德沖碎掉喊這吳些稠風參險尤。思β屆β洪i演1泉+聾β咬i士2路=撕0舅。尋這參種甜套媽期掛保團值沸操震作兄未老必謙要棋公婦司廊本就身廊操邪作批，剪投垃資軋者潤可美以手?！獝拦跛倔@的親資樹本袋分酸配添決攻策烘與揭追雹蹤講投鏡資旬組財合簽。菜公福司蒜通輸過廢將絡資棒本墾分抖配偽到怖最阻有烘價形值床的快投避資翁項皆目稱來嚷最供大幻玉化領公斃司稱的拉價來值慶。漏追夢蹤戶投見資肥組饞合就可右以薦當光作奴衡懂量薄相連應賀投脈資政項盞目挺價科值惡的麥標到桿睜。?6甘.避7粒因傍素盛模極型打與罰追才蹤炕投席資揀組瓶合—持設子計愿追屬蹤成投瓣資洲組包合具暈體婚步荒驟裳：1如.際確盒定問相榜關爹因壁素煉的這數敲量若；2謹.邀利育用領6鼠.輸4窗節(jié)管中秀的匆三術種兔方蛾法凝之擊一抵求然解圾因棒素登，蔥并魔計幟算紋β慘系親數蘇。3刮.站為卷每蠶個撫因寒素程β鍬系烏數溪構蝕造擋一俯個描方怨程藍。牢方健程副的襖左畢半肌部阻分頂是疏投倚資障組母合藍中剩各危證辣券輩權極重軋的翁函翅數蜻（企各番證震券據的改β五系鈴數滅根鋒據被權胸重漸相脖加汽）榴，冠方灣程如的喪右號半悠部原分膏追梅蹤功投步資貓組恥合燭的昏因鉆素矮β龜系物數南。4談.殿求革解削方云程姓，其得年到甜追奸蹤霉投丑資倦組怒合聞中滅各掠證轎券店的貿權戰(zhàn)重玩。—伐構枯建襪K育因教素桂模典型趴的浸追愁蹤蔑投拼資當組硬合用，訴需霧要岔至或少廟1健種洲證映券谷?！兛灰蛏渌厝纪队Y熟組犬合瞇可額看起作僵一坊種賤特酸殊糖的橋追管蹤以投州資后組疾合原。注孝意灘：旨計今算鈔時桶假削定進風糊險溫可冠分勻散葉的脆殘寶差新項俘為巡壽零昏，查這扭意才味淋著志追牽蹤丘投部資蛋組雨合盜通仆過貌1頂種孝已鵲分酒散待風詳險爛的育投警資險組透合肯構補建談。?6監(jiān).潤8栽純畫因蒼素墾投能資慌組就合—惰定呈義祖：瓶純問因避素萬投慨資員組鼓合槽對驗于授某稅個磨因璃素裙的逃敏輸感筒度彩為洪1訂，奧而蠶對碧于歡其豎他數因柱素變的擦敏眨感膚度夠為務0掩?！暧冒鸦甑A染證則券甲構些建堂構華建惰純錄因嘉素瞎組禽合卻。龍同憂追激蹤擦投臨資飽組觸合股。E堡(插)潤=可α捆(游)賽=咱α留i—昂純權因粥素鍬投蠅資叨組圍合拍的足風勢險借貼穩(wěn)水棒。泊λ導i幣:擾第紋i疤個華風本險輝因裝素巡壽的乖單噴位扣風晉險障貼特水地。E沙(司)針(攏)尾+評λ掃i煮，淘λ偶α鏟(辯)參璃考項原蔽書專P霧1遺9枝6男例攝6被.抓7?6菌.月8滑純忘因遇素蹤蝶投苗資墻組奮合—來因挖素苗的殘風爭險鋤貼墨水席可俯正您可程負瞞。撫決息定耕純殖因匙素尤投食資翠組漸合惑的子風宇險綁貼虜水任的賤原賀因剩：橫對饅某誦個濱風監(jiān)險滑因背素秋的伍貼穴水膚為戲正希還每是根為從負成，擾取撥決返于做金毅融摩市她場閘上茶這細一吐因殿素舒的煩總畏供電給銳與堤投嗓資泊者忍的不偏臉好勢。解迅釋彩第禍五逐章苗的粒疑盛問輩：耽理匹論雞中畝，熊β錘為繞負倘的糟情細況賴，刻表烘示哀市把場精上隨，挺這協個滿證彎券虜的舌供賓給配小扮于駛需剩求農，孔投印資抱者捆通匯過尿可明以查賣判空沫該匙證其券葵，袋買墳入腎無松風夸險絹資盾產集套溫利傻。租因蛛素床模芳型暗也羞是據這臉樣茫，梁當駕某饅個構β竊為猾負神的孝情碎況嘩下趴，長可限以埋賣減空皺該腐證紙券我，央買宿入納相侄應聲β弄值唯為揪零腔的布證嘩券稍。?6嘗.罪8嶼純偵因床素村投蹄資調組譜合—參為廁何浪對厚純纏因喊素違投披資竭組階合墾有吩特荒別哄的品興喘趣惱？撥建搖立妻純戲因若素云組鼠合躬后唯，絲式構釀建尤追密蹤未投槍資節(jié)組固合偶就屯變健得提特撲別雹簡庸單蘭：銅通馳過魄改急變瞇第需i謹種燦因項素你的茫純引因勢素主投者資趁組愉合好的描權沉重層調問整夸，扯β充；甩用寇無帶風問險博資位產霞維犧持饑整債個集追囑蹤遼投口資陽組己合淋的攏權喂重矮為廣1水，俯即患w填0貌=酬1軍1某2喘-澆…厲1第-莖β敵1爺-相β頭2調-霸…殃-按β報K哪。?6嶺.體9舊追銷蹤飾與編套謠利利各用藏純千因蛋素略投緒資嘉組摔合蔥構哥造溝追鳳蹤罪投者資步組譜合椅，民比教較量追屯蹤館投趁資血組及合撐與奔被灶追刷蹤度投搶資陶組款合么。蹈追構蹤暢投儉資刮組分合品與端被撲追漏蹤參投酷資榜組方合篩間烈最會多誤只著差灣一憂個趙常均數裕：滲兩績者誕α脆值種的佛差供，秩即沙它零們林的滾預速期汽收剪益效率揀只甩差被。饞持康有仔α屯值牢較覽大闊的虎投剝資繳組膜合得多誤頭寺，急同悼時鉗持愛有騙相指同喂頭起寸筒的漿α勿值償較嘉小口組罩合賭的勻空疤頭孫，攪即狗可記實悟現猛套權利價?！永阌脿€純賢因圍素富投遺資假組昂合漿追抗蹤惑一侄種且證努券鼻的嫂收維益酬率樹。尤參境上耀節(jié)芝?！兆窇椲櫾恫操Y爐組醉合險的甩預伏期踏收淘益善率礙。狹參衫上賤節(jié)賀。—政將燙純白因唯素還投石資咱組束合賣分久解太為聯更聾簡伍單畢的與證只券距。桑線呀形往變河換溝和搞逆粥變宜換婆的敏對媽偶譽問寸題諸：章純閣因子素糧投原資置反桌過五來巡壽可雅以戒由估普找通活證窩券竄線嘴形宰疊閥加啦組吐成逝，徒就水像供普更通槐證御券拉或綿組貝合掛可乞以帖由仆純亦因劣素縣投性資買組奴合消線片形根疊婦加牙組瓶成責一都樣群。?6丸.銳1別0宗無飛套灑利弟與袋定銹價談：莊套載利銅定助價棍原巡壽理—醒套聞利賤定撇價房誠理茫論碌的續(xù)假疼設梢條拐件億：姜1焦.扁收廣益考率擊能趕夠拔通絡過頸因棄素群模純型糕來倡表眠示續(xù)；2吉.啄不峰存陜在掀套刪利育機泉會慢；3逮.票存手在杯大慎量豪證哲券歸，優(yōu)以國便鼻能數構柜造雪分襖散爛掉冬單機個溪證辮券尼的往公那司危特覽定寸風衡險谷的課投桂資階組唐合爛。舍這絮個彩假烤設熔使段我匪們牧能昨夠弦假枕定睜不疏存塞在漠公敞司來特先定縮慧風柱險暈。4圍.賠金路融渴市凝場同無殿摩讓擦挎。紫（受無緊稅主收禾、什交得易耗成振本議、能信鳳息尖成吸本屯等促。?6躍.遵1乏0矩無攻套槍利區(qū)與笛定但價吼：繁套事利咳定泄價炎原粘理追孩蹤嫩投茂資些組宣合烤與藝被怖追舊蹤濁投撇資捏組鈴合寸間調最哪多扮只仙差慶一妖個股常瞎數浙：錢兩組者掩α洞值吉的汁差胡，陸即潑它務們胃的屋預分期水收揭益況率鋸只資差吵。柱持瓦有堡α太值姓較船大砌的爐投誼資瓜組牌合虧多路頭斃，良同盤時酸持鵲有矛相譽同紙頭躬寸杠的泉α啞值存較胡小躬組革合按的程空證頭朗，貞即侮可俱實硬現淺套利利鋒。浸如戚果植市壞場殊仍務存黨在震套宿利紐奉機緞會誕，趨市盜場精就溫沒喂有擔達娃到識均免衡愉，瞞如卻果辛市送場構不族存處在陶套腐利亭機罷會驅，聽則敵投愉資王者障沒貨有派行俘動零的成動柴力店，姜市籮場纖達案到傅均盼衡緣瑞，墨因恰此箏均淋衡結等膊價古于騎無蓬套搞利叮機征會杯。筑同磚時卸套招利瓣活棋動泥會次使緒得插套慰利集機頌會簽消士失瀉，濟因奏此搖，砍無讀套羞利超的終均碰衡冶是仙穩(wěn)愧定秧的陶。?6腫.崖1居0檢無堆套義利礎與置定卡價具：銹套途利扶定丟價廊原粱理—涂任預何故無房誠公省司砍特叉定律風蛋險備的債投歡資癢，匠都鋒存芳在炊一菠個啦套露利趁機某會學，暢除濃非計：這冬里嗓的宗λ晶1倡，編λ極2良，銹…蛾，嶄λ員K朵，剩適晃用盤于牲所純有傾無踏公洲司規(guī)特推定僵風備險我的船投痛資排。λ病i毅的喘普振適晴性秋是繡從眾無右套束利抽定戚價鞋原央理累推株出販來應的賊?！L劉險眉收聯益聾率鋼方碰程僅的丘坐施標劇圖倦。筆參份書昏圖至表吊6踢.櫻5巧，巴6前.吃6?6互.距1喘0拒無椒套獻利成與糟定室價呢：伍套誰利卻定先價傭原迎理—航驗柄證僑套滑利腦機出會釋是奸否驢存射在在穩(wěn)K勞因亭素舌模蓋型貍中撒，代有約超竿過體1枯種吧證凍券肢。一鑼種驅判今斷埋方臂法仔是薯，壘用斗其侮中劉1堆種偽證肉券批求騎出劍K械個徹λ支值艙，面看始這辜些漸λ虹值狀是艘否擔適埋合豬余亞下艘的捏投待資爛。質如航果呆適黃合怒，淋則嶄成夏立孫；驢如蹦果姿不撇適耳合話，港則撲說低明申存詢在嗓套近利然機餅會策。另銜一副種酸判往斷閣方衛(wèi)法拴是慨檢叼驗鍵λ臘值枯是笑否將唯載一境。評用誕一鉆組珍（沾1爽個牌）桌證查券滔求聰出舌一荷組忌λ紛值收，殘再柱用悅另輝一輸組懲證吐券區(qū)求麗λ娃值撕，沖如臣兩套組銅得昂出居的市λ鏈值團相限同慌，娛則藝結罪果垃不愿反健對功成完立低；棋如都不頌同糠，伐則搬存期在爪套啞利系機晉會媽。摸（寄參競考臨圖榆6安.逐7餡，咽6便.行8插）?6碎.勿1鏟0絮無垃套專利標與剩定附價蒙：炊套交利盛定圓價襲原授理—到具泰有裁公奮司鹽特傘定貸風銜險竭的杜證堤券鏟的危風患險蠢-推預侄期不收橡益觸間稿的博關犧系優(yōu)。-者對山于恭小震集笑合浸的污資樹產京組些合找，徒方捧程芬不藥成晉立隆并泳不降意矩味進著兩套豪利拿機機會刊。槳因有為猴此奮時歷方部程惱不迷成合立唯可孩能泛是悔因究為虜公沒司余特驗定疑風藍險宜（裝殘蛙差陳項士）旗的漲影耽響昂。嘆-平有櫻大饞量姨證元券斗（皺如丹3垃0振0嘆個喬證允券添）巨的啞資悼產夸組畢合酷違懂背禿意梢味鄰著粉套鎖利英機差會奇。-寺用峰理利解廣的泛直禾覺邊結革論剩。希認您為曠，葬與險市謝場永組吹合抵不泄相張關敗的鏈公需司綁特唉定濫風誕險渴不陪影跟響芝證掀券俱的輝收賓益今率元。葛用襪理彈解單，叢這強是林因榮為扛大師量侄證護券寶組穩(wěn)成權的棟資唇產膝組環(huán)合堆幾梳乎泡不肢包調含療公攪司敲特貞定手風艙險擦。遙因跑而禾，是公浸司兼特滿定狂風鎮(zhèn)險栗不禮會鈔影績響乏公秘司伶證橫券魔與勞市車場裝組非合羅的坡協供方棄差仙。揚我抽的境理迅解宜：科與乒等哈價隸，抬如相果眨因銹素蘿很夢多具，樂以唇至弊于艦市躬場請組彎合燃中尖因鋒素致風優(yōu)險突變項成緒了立可的分絨散斯的橡特乏定府風黃險蹦。圓如艷果那市饅場便中逆的建證喪券而可爆以妥分庸成薦若浪干輕類咸風帽險饅類方型鉆，煎則籍兩滴者壁不頑等暢價冊。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