企業(yè)投融資(投融資頻慕臺(tái))

第三章投融資平臺(tái)——基于城投公司的Evaluation

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Ltd.一、何為融資平臺(tái)Evaluation

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為了解決地方政府不能直接從資本市場(chǎng)融資的體制障礙，從2001年開(kāi)始，一些地方由各級(jí)

地方政府出資并E授va權(quán)l(xiāng)u成at立i了on集on融l資y.、建設(shè)和經(jīng)ed

wi營(yíng)th、As債p務(wù)os償e.還Sl相id結(jié)es合f的or城.市NE投T

資3.公5

司Cl，ie把nt政P府rofile的融C資o行py為ri演gh變t

為20企04業(yè)-2行01為1。Aspose

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城市投資公司的功能主要有三個(gè)（見(jiàn)圖1所

示）：首先，融資平臺(tái)功能。借用城投公司的載體，對(duì)政府投E資va項(xiàng)lu目at的i融on資on提l供y.服務(wù);其次，ed

wi投th資As載p體os，e.按Sl照id政es府f意or志.，NE實(shí)T

施3.城5

市Cl公ie共nt項(xiàng)P目rofile投資C建o設(shè)py；ri其gh三t

，20經(jīng)04營(yíng)-2載01體1。As管po理se與P經(jīng)ty營(yíng)L資td產(chǎn).，實(shí)現(xiàn)政府資產(chǎn)的放大與保值增值。簡(jiǎn)單地說(shuō)，城投公司就是地方政府借、用、管、還的資金的載體。Evaluation

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性質(zhì)。由政府授權(quán)的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資的總平臺(tái),是政府經(jīng)營(yíng)城市的載體。運(yùn)營(yíng)。將城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營(yíng)由政府各行政職能部門(mén)的分散投資、松散管理、無(wú)償供給政府行為轉(zhuǎn)變?yōu)榧瘓F(tuán)或?qū)I(yè)公司集融資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)、

組織結(jié)構(gòu)。通過(guò)整合城市資源,盤(pán)活存量資產(chǎn),改制原市政公用行業(yè)企業(yè),建立以資產(chǎn)為紐帶,以資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為重點(diǎn)的母子型資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司或?qū)I(yè)公司。功能。負(fù)責(zé)政府投資項(xiàng)目的管理;負(fù)責(zé)政府資產(chǎn)的管理和運(yùn)作;作為政府融資載體,對(duì)政府投資項(xiàng)目的融資提供服務(wù);發(fā)揮資本運(yùn)作的功能,實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的放大和資產(chǎn)保值增值作用。Evaluatio債n務(wù)o償n還l相y結(jié).合的企業(yè)行為。ed

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Ltd.專(zhuān)業(yè)一地存在多家城投企業(yè)，一個(gè)城投企業(yè)一般僅從事路橋、水務(wù)、軌道交通、環(huán)境等城市的投資、建設(shè)或管理。支持。通過(guò)不斷向其注入財(cái)政資金或土地出讓金收益的方式做大這個(gè)平臺(tái)的現(xiàn)金流，使的能力?；A(chǔ)設(shè)施中某一特定板E塊v業(yè)al務(wù)uatio其n具o備n承l(wèi)y貸.、償債和資本運(yùn)作ed

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Ltd.二、城投公司困境Evaluation

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Ltd.政府色彩濃厚。城投公司本身應(yīng)該是獨(dú)資性質(zhì),其資本金的所有權(quán)屬于國(guó)資委。但實(shí)際屬于地方政府的附屬機(jī)構(gòu)，政企不分、產(chǎn)權(quán)不明,法人制度，資產(chǎn)的占有權(quán)、使用權(quán)與收益投資主體單一。作為一個(gè)新型的融資平臺(tái),沒(méi)有發(fā)揮財(cái)政資金“四兩撥千斤”的效果,引是財(cái)政資金與國(guó)有企業(yè)唱獨(dú)角資金籌集渠道狹窄。在政府財(cái)力有限的情況下,主要還是依靠銀行中

長(zhǎng)期貸款。資金運(yùn)營(yíng)的低效率使很多城投公司未能形成良性的資本循環(huán)機(jī)制,抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)。資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率低。存量資產(chǎn)不能得到有效的利用,不能發(fā)揮其再融資的功能。也縮短了大量城市基礎(chǔ)設(shè)施使用壽命,加重城投公司負(fù)擔(dān)。治理結(jié)構(gòu)不完善，沒(méi)有形成E現(xiàn)v代a企l業(yè)uatio導(dǎo)n與o放n大ly民.間資本的跟進(jìn)，還ed

wi權(quán)th上不A對(duì)s等p，o運(yùn)s營(yíng)e效.率S不l高id。es

for.N戲E。T

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Ltd.三、城投公司發(fā)展Evaluation

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Ltd.引導(dǎo)投資平臺(tái)。城投公司應(yīng)該充分發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)的引導(dǎo)作用,通過(guò)合作、合資等方式吸引外資和社會(huì)資本進(jìn)入城建領(lǐng)域并承擔(dān)城市建設(shè)領(lǐng)域整合城投資源。整合城市資源,成立城建投資管理集團(tuán),收納為子公司,在集團(tuán)的統(tǒng)一規(guī)劃下進(jìn)行運(yùn)作,可以相互之間進(jìn)行資源的調(diào)配,分工合作運(yùn)作方式經(jīng)營(yíng)城市,促進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)

城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與經(jīng)營(yíng)管理的效率。

拓寬融資渠道。存量融資;分類(lèi)融資,項(xiàng)目融資、信托融資、

A

BS融資、債券融資。完善相關(guān)法律。確立城投公司為政府授權(quán)的國(guó)有獨(dú)資公司,實(shí)現(xiàn)企

業(yè)財(cái)產(chǎn)權(quán)、人事權(quán)、管理權(quán)的統(tǒng)一,實(shí)現(xiàn)

“投資—建設(shè)—運(yùn)營(yíng)”三分離。明確政府、城投公司、國(guó)資委、市場(chǎng)等在城市基礎(chǔ)設(shè)

施建設(shè)運(yùn)營(yíng)中的職能權(quán)限,明確各自的責(zé)權(quán)利關(guān)系。各項(xiàng)改革的經(jīng)濟(jì)責(zé)任,通過(guò)市E場(chǎng)v化a的luatio節(jié)n約o了n大l量y的.資金,與此同時(shí)提高了ed

wi施th建設(shè)A的s可p持o續(xù)s發(fā)e展.。Slides

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Ltd.例四、城投公司案Evaluation

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目前，城投公司呈現(xiàn)多級(jí)化（由省、市、區(qū)、縣四級(jí)政府平臺(tái)）、部門(mén)化（按照城市管理部門(mén)設(shè)立部門(mén)平臺(tái)E）va、lu集at團(tuán)i化on（on母l子y.公司通過(guò)資ed

wi本th紐As帶p聯(lián)os系e.）Sl、id綜es合f化or（.既NE涉T

及3.實(shí)5

業(yè)Cl，ie又nt涉P及rofile金融C業(yè)o）py的ri發(fā)gh展t

格20局04。-2011

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Ltd.（一）河南城投模式：投融資大平臺(tái)

1大整合。將政府擁有的分散的國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略重組，集全省之力，廳和省科技廳等省直部門(mén)的府領(lǐng)導(dǎo)的全省最大的金融控股集團(tuán)。2007年集團(tuán)公司注冊(cè)資本120億元，集團(tuán)本部總資產(chǎn)220億元，合并報(bào)表總資產(chǎn)504億元。

2大業(yè)務(wù)。確立實(shí)

業(yè)與金融兩大投資宗旨。經(jīng)營(yíng)省政府授權(quán)范圍內(nèi)展性相結(jié)合、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本互為平臺(tái)的綜合性大型投資公司。成立大型金融投資控股Ev集a團(tuán)l。uatio國(guó)n有on資l產(chǎn)y.的國(guó)有獨(dú)資公ed

wi將th原A分s屬p省os發(fā)e改.委Sl、i省d財(cái)es政for.N司E。T

成3.為5政Cl策i性en與t經(jīng)Pr營(yíng)ofile分立公C司o，py打r造i成gh直t屬2省0政04-201性1

相As統(tǒng)po一s、e

盈Pt利y性L與td發(fā).集團(tuán)業(yè)務(wù)范圍:edile1對(duì)證券、信托、保險(xiǎn)、銀行、基金等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行控股、參股投資，整合地方金融資產(chǎn)；2對(duì)資源型、基礎(chǔ)型以及現(xiàn)代物流業(yè)等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行控股、參股投資，支持河南省Ev產(chǎn)a業(yè)lu結(jié)a構(gòu)t調(diào)io整n；only.w3ith對(duì)A基s礎(chǔ)po設(shè)s施e項(xiàng).S目l進(jìn)i行de投s資f；or

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Ltd.4對(duì)高新技術(shù)、先進(jìn)制造業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行孵化和投資；5對(duì)所屬企業(yè)和資產(chǎn)依法進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、管理和運(yùn)作，培育優(yōu)勢(shì)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值；6省政府交辦的其他事項(xiàng)。3大融資

實(shí)現(xiàn)增信。集團(tuán)的成立有利于爭(zhēng)取與金融機(jī)構(gòu)的合作。大平臺(tái)本身具有的擔(dān)保功能，

直接融資。共同發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金或風(fēng)險(xiǎn)投資基金，支持河南企業(yè)完備上市

間接融資。各家銀行進(jìn)一步

加強(qiáng)了與集團(tuán)的合作，包括進(jìn)一

步發(fā)掘、利用投資集團(tuán)作為省級(jí)

融資平臺(tái)的政策、資源和項(xiàng)目?jī)?yōu)

勢(shì)。如開(kāi)發(fā)性金融大型合作協(xié)議。實(shí)際上就是政府對(duì)銀行E的v增al信u。atio條n件o，n推ly動(dòng).河南企業(yè)在資本市ed

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for.N場(chǎng)E直T接3融.資5等C等lient

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Ltd.4大投資：擁有參控股企業(yè)67家

產(chǎn)業(yè)投資。涉及電力、水泥、造紙、交通、新型干法水泥生產(chǎn)能力占全省25％；控股高速公路2條，通車(chē)?yán)锍?15公里，參與鄭

西、石武等高速鐵路客運(yùn)專(zhuān)線；

金融投資。集團(tuán)對(duì)證券、信托、銀行、保險(xiǎn)已具舉足輕重的地位。如集

投資，重組整個(gè)河南金融資支持河南企業(yè)完備上市條件，推動(dòng)河南企業(yè)在資本市場(chǎng)直

接融資等等。房地產(chǎn)等行業(yè)，在一些Ev行a業(yè)luatio等n金o融nl機(jī)y構(gòu).進(jìn)行控股、參股ed

wi團(tuán)th參A控s股p的os16e家.電Sl力i企d業(yè)es總for.N產(chǎn)E；T共3同.5發(fā)起Cl設(shè)i立e私nt募P股r權(quán)ofile裝機(jī)容C量o占py全r省i2g9h％t；2控0股04-201投1資A基sp金o或se風(fēng)險(xiǎn)Pt投y資L基t金d.，?5、大啟發(fā)：搭建投融資大平臺(tái)的意義大航母平臺(tái)。借鑒河南，按照“1+N（即一控股帶專(zhuān)業(yè)）”或““N+N”（即專(zhuān)業(yè)合并）的模式,籌建控股投資整合優(yōu)質(zhì)資源和專(zhuān)項(xiàng)資金,壯大了政府會(huì)資金能力。大銀行合作能越過(guò)銀行分行這一層級(jí),直接取得同銀行總部部調(diào)整其他區(qū)進(jìn)行支持的局

大財(cái)團(tuán)合作。資本實(shí)力增強(qiáng)，資信等級(jí)提升，有利于與國(guó)內(nèi)外大財(cái)團(tuán)對(duì)話，向大財(cái)團(tuán)融資并展開(kāi)多層次的合作。?建立了現(xiàn)代企業(yè)制度。組建企業(yè)集團(tuán)，可隔斷政府部門(mén)直接干?預(yù)面，。完善治理結(jié)構(gòu)。新加坡淡馬錫集團(tuán)性質(zhì)就是全資國(guó)有控股公司，履行投資和控股兩大職能,既實(shí)現(xiàn)了政企分開(kāi)，又實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)投資回報(bào)。集團(tuán)公司,搭建省級(jí)綜合投Ev融a資l平u臺(tái)a,tion

on直l接y對(duì).話的機(jī)ed

wi的th投融A資sp能o力s和e引.導(dǎo)S、l帶id動(dòng)e、s吸引fo社r

.NE?T

3會(huì).,5進(jìn)C而l爭(zhēng)i取e出nt現(xiàn)P銀r行o總fileCopyright

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?As域p剩os余e資P金t而y對(duì)L該t公d.司5、大啟發(fā)：搭建投融資大平臺(tái)的意義轉(zhuǎn)變了財(cái)政支持方式。從直接支持為主轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接支持為主；從行政手段經(jīng)營(yíng)管理為主轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)手段經(jīng)營(yíng)為主，通過(guò)資本運(yùn)作的方式，把政府的優(yōu)良資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本，既完善調(diào)控會(huì)投資的作用壯大了政府的投融資實(shí)力。發(fā)揮政府整合資源優(yōu)勢(shì)，組建省級(jí)投資集團(tuán),搭建?。ㄊ校┘?jí)多功能投融資“航母”，有效壯大了政府的投融資能力和對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力。強(qiáng)化了開(kāi)發(fā)性金融合作。部門(mén)

?或?qū)I(yè)化平臺(tái)合作模式的凈資產(chǎn)

規(guī)模小、負(fù)債率高、承貸能力不

足，功能單一，缺乏造血機(jī)制，

資源分散浪費(fèi)，惡性競(jìng)爭(zhēng)，投融

資實(shí)力不強(qiáng)，大規(guī)模融資不可能。建立了現(xiàn)代企業(yè)制度。組建企業(yè)集團(tuán)，可隔斷政府部門(mén)直接干預(yù)，完善治理結(jié)構(gòu)。新加坡淡馬錫集團(tuán)性質(zhì)就是全資國(guó)有控股公司，履行投資和控股兩大職能,既實(shí)現(xiàn)了政企分開(kāi)，又實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)投資回報(bào)。Evaluation

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wi手th段與A載sp體o，s又e發(fā).揮S財(cái)l政id資e金s引導(dǎo)fo社r

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Ltd.（二）天津城投集團(tuán)模式：獨(dú)辟畦徑

宗旨?！耙允袌?chǎng)為導(dǎo)向、責(zé)權(quán)利統(tǒng)一、借用還一體，能夠?qū)崿F(xiàn)公司化、資本化運(yùn)作”資主體。賦予特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。城投集團(tuán)取得了戶外廣告、商業(yè)冠名、公交場(chǎng)站加油加氣站、停車(chē)樓、海河特許經(jīng)營(yíng)權(quán)

雙重業(yè)務(wù)。“城市路橋、軌道交通、環(huán)境水務(wù)、土地置業(yè)”四大業(yè)務(wù)板塊。經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（高路、污水、土地整理、房地產(chǎn)）公益性資產(chǎn)（快速路、海河設(shè)施、城市道路改造、環(huán)境綠化及地鐵軌道建設(shè)等項(xiàng)目）。公益性業(yè)務(wù)過(guò)大，需要補(bǔ)貼。?發(fā)行企業(yè)債。2007年天津城投集團(tuán)采用政府采購(gòu)的形式，將海河區(qū)域內(nèi)大配套費(fèi)調(diào)整為海河公司的經(jīng)營(yíng)性收入，成功發(fā)行了12億元10年期企業(yè)債。全國(guó)社保基金與天津市政府達(dá)成全面合作意向，已經(jīng)達(dá)成20億元的貸款與投資協(xié)議的城市基礎(chǔ)設(shè)施融資平E臺(tái)v和al投uatio游n艇o經(jīng)n營(yíng)l、y地.鐵一號(hào)線運(yùn)營(yíng)6項(xiàng)ed

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Ltd.（三）杭州城投模式：買(mǎi)地貸款

地王產(chǎn)生。經(jīng)過(guò)46輪報(bào)價(jià)，杭州上城區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“上投公司”）拿到了平方米樓面地價(jià)，比起拍價(jià)上漲經(jīng)營(yíng)范圍。目前擁有全資、控股、參股企業(yè)30余家。經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域涉及房地產(chǎn)、創(chuàng)業(yè)投資、物業(yè)等多種行業(yè)。政府資本。股本來(lái)源上，一是通過(guò)國(guó)資部門(mén)的資源整合，從燃?xì)狻⒐┧╇姷裙操Y源中，剝離出一部分固定資產(chǎn)，再注入到城投公司；二是直接財(cái)政撥款，注資到城投公司，作為公司運(yùn)營(yíng)的流動(dòng)性資金。三是直接給地注資為財(cái)政貢獻(xiàn)收入。根據(jù)地方整理等前期工作。地塊出讓后，城投公司分成45％的土地出讓金，35％納入財(cái)政收入，有的地方占60％。另外20％納入城市建設(shè)各種費(fèi)用。從2006年到2008年的三

年中，杭州來(lái)自土地出讓的收入超過(guò)了1000億元。這還不算房地產(chǎn)和相關(guān)行業(yè)的稅收收入。土地收益占杭州財(cái)政收入的比例約在25％至30％之間。杭州市上城區(qū)B地塊，一個(gè)E4v.6a萬(wàn)l/uatio租n賃o、n擔(dān)l保y、.保險(xiǎn)、餐飲、商貿(mào)ed

wi2t.h3倍A的s杭p州o新s“e地.S王l”i產(chǎn)d生e。s

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2004-201政1府A要求s，p城o投s負(fù)e責(zé)地P塊t的y拆遷L、t補(bǔ)d償.、

土地抵押貸款。銀行城建信貸中，大部分資金流向符合政策導(dǎo)向，又和國(guó)資、地方財(cái)政捆地價(jià)依然高。2009年第一期杭州市政府編制的“讀地手冊(cè)”

顯示，上城區(qū)、下城區(qū)和拱墅區(qū)，地塊比比皆是。這個(gè)價(jià)格仍然是?杭州3年內(nèi)將安排重點(diǎn)項(xiàng)目投資3000億元，以推進(jìn)“城市有機(jī)更新”。而財(cái)政收入剛超過(guò)900億元。所以，杭州打算以20個(gè)新城和100個(gè)城市綜合體為主要載體，把地塊招商作為今后

“引進(jìn)大企業(yè)、談成大項(xiàng)目、謀求大發(fā)展”的重要手段。土地資產(chǎn)價(jià)值是關(guān)鍵。地產(chǎn)是否貶值，是城投面臨的唯一風(fēng)險(xiǎn)，而非公司的高負(fù)債率。只要有錢(qián)，就

去買(mǎi)地，再轉(zhuǎn)化成好的產(chǎn)品。只要有

好的項(xiàng)目，并能夠快速變現(xiàn)，就不會(huì)

出現(xiàn)資金鏈斷裂?！苯壴谝粔K兒的城投公司獲E得v。aluatio樓n面o地n價(jià)l1y00.00元/平方米以上的ed

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for.N維E持T在320.075年的Cl高i位e水n平t。Profile未來(lái)C土op地y財(cái)ri政g地ht位2重0要04。-2011

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Ltd.（四）成都城投：為“三農(nóng)”搭建平臺(tái)

搭建平臺(tái)?！叭r(nóng)”項(xiàng)目利潤(rùn)低，商業(yè)貸款率高，兩者供求失調(diào)，政府組建農(nóng)業(yè)發(fā)展投資公為“三農(nóng)“項(xiàng)目提供投融資與擔(dān)他涉農(nóng)資金，對(duì)“三農(nóng)”項(xiàng)目給款、項(xiàng)目補(bǔ)助等，使財(cái)政資金發(fā)財(cái)政每年給農(nóng)業(yè)發(fā)展投資公司、小城鎮(zhèn)建設(shè)公司等6億元與4億元，與農(nóng)發(fā)行簽訂了40億元貸款協(xié)議，為農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、科技推廣、產(chǎn)業(yè)發(fā)展開(kāi)拓融資與擔(dān)保渠道。

確立模式。采取“政府注資、財(cái)政擔(dān)保、市場(chǎng)運(yùn)作、滾動(dòng)發(fā)展”的方式，把財(cái)政支農(nóng)資金與金融資金進(jìn)行嫁接，成為金融資金服務(wù)”三農(nóng)“項(xiàng)目重要的?

孵化器功能。通過(guò)平臺(tái)，打”捆使用財(cái)政支農(nóng)資金和政府其司、小城鎮(zhèn)建設(shè)公司與擔(dān)E保v公a司l，uatio予n貸o款n貼l息y、.委托貸款、擔(dān)保貸ed

wi保th平臺(tái)A。spose.Slides

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Ltd.（五）宜昌城投：一體化平臺(tái)?1

政府注資化。（1）起步階段。政府資本金（實(shí)物資本加污水處理收費(fèi)權(quán)）債（2）擴(kuò)大階段。政府一次性垃圾處理場(chǎng)、污水處理設(shè)施、房產(chǎn)、土地資產(chǎn)、天然氣股

份等,（3）提升階段。逐年增加注冊(cè)資本和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。規(guī)劃、國(guó)土、發(fā)改等部門(mén)通發(fā)。統(tǒng)一規(guī)劃、拆遷、運(yùn)作，益一體化，綜合開(kāi)發(fā)與配套建設(shè)一體化。污水管網(wǎng)、護(hù)岸、公園同步建設(shè)。

2綜合開(kāi)發(fā)化。（1）

外?部”綜合支持。財(cái)政、城建、務(wù)資金（承借日元貸款Ev）a，luatio力n協(xié)o作nl；y（.2）項(xiàng)目綜合開(kāi)ed

wi注th入A10s億po元s存e量.S資l產(chǎn)i（de資s產(chǎn)for.N公E共T產(chǎn)3品.5和非Cl公i共e產(chǎn)nt品P開(kāi)r發(fā)ofile置換方C式o）py包r括ig長(zhǎng)h江t大2橋00、4-201一1體A化sp、o社se會(huì)效Pt益y和L經(jīng)