外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理問(wèn)題研究

外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理問(wèn)題研究

一、外匯儲(chǔ)備數(shù)量自1982年以來(lái)，中國(guó)開(kāi)始公布外匯儲(chǔ)備的數(shù)量。20世紀(jì)80年代，外匯儲(chǔ)備的全球規(guī)模有所變化，但并沒(méi)有超過(guò)100億億元。20世紀(jì)90年代，隨著國(guó)家貿(mào)易政策的調(diào)整，外匯儲(chǔ)備的數(shù)量急劇增加。1994年初,我國(guó)外匯管理體制發(fā)生了重大變革,官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌,實(shí)施外匯收支結(jié)售匯制度。外匯儲(chǔ)備數(shù)量隨之大幅度增長(zhǎng),從年初212億美元激增至年末516億美元,一年內(nèi)增長(zhǎng)143%。在1995和1996兩年中,我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)大量盈余,國(guó)家外匯儲(chǔ)備接連突破700億和1000億美元,成為僅次于日本的外匯儲(chǔ)備第二大國(guó)。到2000年末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備總額較1993年末增長(zhǎng)了1000多億美元,在此階段我國(guó)成為了世界儲(chǔ)備大國(guó)。2001年全年外匯儲(chǔ)備突破2000億美元,出現(xiàn)凈增466億美元的歷史記錄。2002年全年外匯儲(chǔ)備凈增742億美元,再創(chuàng)歷史新高,較上年末增長(zhǎng)35%。由表1我們還可以很清楚地看出我國(guó)外匯儲(chǔ)備近幾年的變化。2003年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)40.8%,2004年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)51.3%,2005增長(zhǎng)34.3%,2006年增長(zhǎng)30.22%。2006年2月底,我國(guó)國(guó)家外匯儲(chǔ)備超過(guò)日本,躍居世界第一。2006年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破1萬(wàn)億美元,達(dá)到10663億美元。2007年末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為1.53萬(wàn)億美元,同比增長(zhǎng)43.32%。二、阿格沃爾模型測(cè)算我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的測(cè)算布雷頓森林體系瓦解后,各國(guó)普遍實(shí)行了有限浮動(dòng)的匯率制度。由于浮動(dòng)匯率受外匯市場(chǎng)供求關(guān)系影響,波動(dòng)頻繁,這就使得各國(guó)進(jìn)一步提高了對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的重視程度,從而進(jìn)一步促進(jìn)了外匯儲(chǔ)備規(guī)模理論的發(fā)展。當(dāng)前,關(guān)于外匯儲(chǔ)備規(guī)模界定的主要理論有儲(chǔ)備/進(jìn)口比例法、機(jī)會(huì)成本理論、貨幣供給決定論、定性分析法、儲(chǔ)備/債務(wù)比例法等。嚴(yán)格講,上述幾種理論都在不同程度上存在一定缺陷,無(wú)論哪一種都難以單獨(dú)地準(zhǔn)確界定出一國(guó)外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模。但由于阿格沃爾(A-garaual)模型充分考慮到發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)制度和結(jié)構(gòu)方面的差別,是專(zhuān)為發(fā)展中國(guó)家建立的模型。該模型通過(guò)對(duì)7個(gè)亞洲發(fā)展中國(guó)家(地區(qū))的最優(yōu)國(guó)際儲(chǔ)備量進(jìn)行測(cè)算,結(jié)果比較令人滿意。因此,借鑒該理論對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的界定有著重要的意義。阿格沃爾(Agaraual)模型表達(dá)式為:其中:Ropt為:最優(yōu)外匯儲(chǔ)備量,W為平均國(guó)際收支逆差額,p為逆差出現(xiàn)的概率,m為資本產(chǎn)出比率的倒數(shù),q1為追加的可用資本品的進(jìn)口含量,q2為進(jìn)口的生產(chǎn)資料占總產(chǎn)出的比率。由于阿格沃爾(Agarwal)模型所測(cè)算得出的外匯規(guī)模主要是用于彌補(bǔ)短期性國(guó)際收支逆差和滿足國(guó)際貿(mào)易,也就是用來(lái)滿足交易性外匯儲(chǔ)備需求和調(diào)節(jié)性外匯儲(chǔ)備需求,但由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的作用除了彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差,還有作為對(duì)外償債保證、滿足外商投資的利潤(rùn)匯出、維持匯率穩(wěn)定和滿足個(gè)人的用匯需求。因此,從滿足我國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備需求的角度出發(fā),可以在阿格沃爾模型的基礎(chǔ)上,對(duì)其進(jìn)行相應(yīng)的修正,建立測(cè)算我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的模型如下:其中:D為外債余額,α為外債還本付息率;I為外商直接投資累計(jì)余額,β為外商直接投資利潤(rùn)匯出率;T為外匯市場(chǎng)交易總額,γ為干預(yù)外匯市場(chǎng)的外匯與外匯交易總額比率;M為國(guó)民總收入,μ為個(gè)人用匯需求占國(guó)民總收入比率。根據(jù)經(jīng)驗(yàn),外債余額的還本付息率α一般界定在12～18%,外商直接投資利潤(rùn)匯出率β界定在10～15%,干預(yù)外匯市場(chǎng)的外匯與外匯交易總額比率γ界定在8～18%,個(gè)人用匯需求所占國(guó)民總收入比率μ界定在1～4%。由此可得出關(guān)于外匯儲(chǔ)備需求的最大值和最小值的函數(shù):現(xiàn)在根據(jù)有關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和改進(jìn)后的阿格沃爾模型對(duì)我國(guó)從1997～2006年10年的外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。從1982年以來(lái)中國(guó)最大的貿(mào)易逆差出現(xiàn)在1985年,為149億美元,因此可設(shè)W=149億美元。在1982年至2006年間中國(guó)共出現(xiàn)貿(mào)易逆差7次,設(shè)p=7/25。其他的模型變量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)見(jiàn)表2。m可以用固定資產(chǎn)投資總額/GDP表示;q1可以用進(jìn)口初級(jí)品/新增固定資產(chǎn)投資表示;q2可以用進(jìn)口初級(jí)品/GDP表示。因此,可以根據(jù)表2計(jì)算出m、q1、q2的具體數(shù)值,如表3。根據(jù)表2和表3中的數(shù)據(jù),運(yùn)用改進(jìn)后的阿格沃爾模型可以測(cè)算出1997～2006年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備量區(qū)間,如表4:根據(jù)以上數(shù)據(jù),我們可以用下圖來(lái)進(jìn)行比較分析,以更形象地說(shuō)明我國(guó)實(shí)際外匯儲(chǔ)備的適度情況(單位:億美元):由上我們可以看出1997～2000年我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度,2001～2006年我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)量,特別是2004～2006年我國(guó)存在超額的外匯儲(chǔ)備。2007年我國(guó)的實(shí)際外匯儲(chǔ)備余額為15282.0億美元,比2006年增長(zhǎng)了43.32%,種種跡象表明我國(guó)2007年也存在超額的外匯儲(chǔ)備。三、過(guò)多的外匯儲(chǔ)備,導(dǎo)致無(wú)法穩(wěn)定開(kāi)展持有合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模,是國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展的重要保證。然而,外匯儲(chǔ)備過(guò)多也會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定的負(fù)面影響,外匯儲(chǔ)備過(guò)多,會(huì)造成我國(guó)外匯資本資源的閑置和浪費(fèi),成本代價(jià)高昂;巨額外匯儲(chǔ)備影響了貨幣政策的實(shí)施,不利于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡;過(guò)多的外匯儲(chǔ)備也會(huì)帶來(lái)一定的通貨膨脹壓力;過(guò)多的外匯儲(chǔ)備,增加了儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險(xiǎn)。保持儲(chǔ)備的適度規(guī)模,必須注意加強(qiáng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的有效管理,使之保持在恰當(dāng)?shù)囊?guī)模上,做到既不影響儲(chǔ)備功效的發(fā)揮,又能降低機(jī)會(huì)成本。為此我們建議從以下幾個(gè)方面入手進(jìn)行必要的管理。1.完善外匯儲(chǔ)備管理法律體系在外匯儲(chǔ)備的管理方面,應(yīng)當(dāng)與時(shí)俱進(jìn),根據(jù)形勢(shì)的發(fā)展完善立法,以使我國(guó)的外匯管理和運(yùn)營(yíng)都在一定的法律框架下進(jìn)行。2.促進(jìn)外匯儲(chǔ)備向資本市場(chǎng)流動(dòng)應(yīng)加快外匯儲(chǔ)備資金周轉(zhuǎn),提高外匯儲(chǔ)備效益,把外匯儲(chǔ)備使用與國(guó)內(nèi)資金短缺和增加有效供給結(jié)合起來(lái)。大力發(fā)展資本市場(chǎng),促進(jìn)更多的外匯儲(chǔ)備向資本市場(chǎng)流動(dòng),提高外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營(yíng)效益。并引導(dǎo)外商投資的投向,提高外資流入質(zhì)量。3.加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備貨幣的多元化。隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比的變化,國(guó)際貨幣體系走向多元化,儲(chǔ)備貨幣多元化已經(jīng)表現(xiàn)為一種趨