研報(bào)總結(jié)移動醫(yī)療3醫(yī)藥o2o廣證恒生

電話 020-

郵箱 執(zhí)業(yè)編號 互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)藥品零售行業(yè)的空間來自于大量未滿足的消費(fèi)者需求。

滬深 醫(yī)藥生物指好模式的缺乏和制度環(huán)境的限制使得當(dāng)下藥品零售互聯(lián)網(wǎng)化不如人意巨頭聯(lián)手的O2O是最佳的模式。司積極進(jìn)取的心態(tài)、快速到位的執(zhí)行能力也一直推動公司向互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域拓O2O19.4%、22.6%、28.8%，EPS0.31、倍、36O2O

絕對表 相對表 中國路徑初探：與互聯(lián)網(wǎng)巨頭聯(lián)手的O2O有望成為突破 圖表1消費(fèi)者對藥品的需求可分為四個(gè)遞進(jìn)的層 圖表2消費(fèi)者2-4層需求遠(yuǎn)未得到滿 圖表3海王星辰自建網(wǎng)上藥品平 圖表4第三方網(wǎng)上藥品平臺天貓醫(yī)藥 圖表5醫(yī)藥電商沒有更好地滿足消費(fèi)者的需 圖表6互聯(lián)網(wǎng)藥品交易實(shí)行嚴(yán)格的牌照管 圖表7互聯(lián)網(wǎng)藥品自有平臺零售業(yè)務(wù)政策限制嚴(yán) 圖表8美國藥品B2C市場中零售終端占比超七 圖表102004年后Drugstore營收增長乏 圖表11Drugstore上市以來一直處于虧損狀 圖表13Walgreen營收復(fù)合增速 圖表14Walgreen凈利潤復(fù)合增速 圖表17藥品零售電商O2O應(yīng) 圖表18騰訊O2O擴(kuò)展模式：戰(zhàn)略投資具備優(yōu)勢線下資源的公 圖表20主要醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)線下資源和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)布 圖表21九州通已建立了基本覆蓋全國的物流體 圖表22九州通零售業(yè)務(wù)營收快速增 圖表23九州通零售業(yè)務(wù)單店收入持續(xù)增 圖表24九州通在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域積極布 圖表25好藥師微信號提供交易服 圖表26好藥師微信號提供健康教育服 發(fā)生藥物變質(zhì)等）和藥品使用的安全性（恰當(dāng)?shù)氖褂梅秶?、合適的劑量等545243243232好模式的缺乏和制度環(huán)境的限制和使得當(dāng)下藥品零售互聯(lián)易規(guī)模占社會消費(fèi)品零售總額6.3%的比重。目前藥品零售電商的主流商業(yè)模式是自建平臺或者在天貓、京東等第三方平臺銷售圖表3海王星辰自建網(wǎng)上藥品平 圖表4第三方網(wǎng)上藥品平臺天貓醫(yī)藥資料來源：海王星辰網(wǎng)站廣證恒 資料來源：天貓網(wǎng)站廣證恒VS提供交易服務(wù)的門檻較高。根據(jù)CFDA2005年發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)審批暫行規(guī)具體到互聯(lián)網(wǎng)交易服務(wù)的不同類別，CFDA在暫行規(guī)定中對第三方平臺B2B、自有平臺B2B、自有平臺B2C進(jìn)行了相應(yīng)的規(guī)范。自有平臺B2C的門檻最高，必須是藥品連鎖零售CFDA201395095醫(yī)藥平臺進(jìn)60（B售95095資料來源：CFDA有B2C平臺的方式來規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，但未來政策風(fēng)險(xiǎn)始終是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。 資料來源：CFDA第三終端市場份額占比從3%提升至7%。食品店等零售終端為主。以美國為例，20113200億美金的藥品支出中，零售終端銷售了占比達(dá)71%的藥品。8美國藥品B2C市場中零售終端占比超七成9B2C0 資料來源：南方所，廣證恒的0

Soma于1999年被當(dāng)時(shí)全美第二大連鎖藥房CVS以3000萬美金的價(jià)格收購，與 線上線下一體化的模式使得公司能為消費(fèi)者提供更有價(jià)值的商品和服務(wù)，提升消費(fèi)者的忠誠度。比如，沃爾格林研究發(fā)現(xiàn)，那些和藥師通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行在線溝通的顧客續(xù)訂處方單的幾率更高，50%s網(wǎng)站后的下一個(gè)行為就是到實(shí)體店去。這把大批顧客吸引進(jìn)了es2415%。市值也屢創(chuàng)新高，319639圖表13Walgreen營收復(fù)合增速 圖表14Walgreen凈利潤復(fù)合增速9%

營收($

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg廣證恒 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg廣證恒美國零售藥店形成了遍地開花的局面，便捷程度已經(jīng)非常高。2013年沃爾格林在全美50個(gè)州開設(shè)了8582個(gè)零售點(diǎn)，CVS擁有7660家零售藥店。連鎖零售巨頭們規(guī)模龐大的采購量70%，其中又屬連鎖藥店占據(jù)主要部分，通過連鎖35%。而在服務(wù)體驗(yàn)方面，實(shí)體藥店又具有網(wǎng)上渠道所圖表15美國零售渠道是藥品流通最主要的方式圖表16連鎖藥店占據(jù)零售渠道的主導(dǎo)地 0

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數(shù)據(jù)來源：IMS廣證恒 數(shù)據(jù)來源：IMS廣證恒65%左右的份額，處方藥的審核權(quán)以及健康險(xiǎn)的藥品目錄掌握在數(shù)以千計(jì)的藥品福利管理機(jī)構(gòu)（PMB）手中。通過PMB認(rèn)可的網(wǎng)上藥店多為傳統(tǒng)藥店開設(shè)的網(wǎng)點(diǎn)，獨(dú)立網(wǎng)上藥店難以得到PMB的支持，無法在網(wǎng)上銷售處方藥，喪失了巨大的市場，只能將重心轉(zhuǎn)向非處方藥（OTC、化妝品和保健品領(lǐng)域。O2O隨著智能手機(jī)和3G網(wǎng)絡(luò)的普及，移動互聯(lián)網(wǎng)以遠(yuǎn)超桌面互聯(lián)網(wǎng)的速度迅速蔓延。根據(jù)CNNIC的統(tǒng)計(jì)，截止2013年12月底我國手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模已達(dá)5億。隨著智能手機(jī)的進(jìn)一步普及和4G網(wǎng)絡(luò)的正式鋪開，手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模將維持快速增長的勢頭，有望在一兩年內(nèi)超過桌地貼近消費(fèi)者，這種貼近理論上是任何地方任何時(shí)間（7天*24小時(shí)。的新商業(yè)模式-O2O讓線上線下實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，為消費(fèi)者帶來更有價(jià)值的零售服務(wù)。這對于O2O模式店店銷銷東、樂居等。騰訊高管團(tuán)隊(duì)在與分析師交流2013年年報(bào)的電話會議中提到，隨著進(jìn)入移動采用開放式平臺（openplatform）戰(zhàn)略。圖表18騰訊O2O擴(kuò)展模式：戰(zhàn)略投資具備優(yōu)勢線下資源的公 2012年全國衛(wèi)生工作會議實(shí)醫(yī)改和各項(xiàng)衛(wèi)生工作任未來4年醫(yī)改工作啟動在即。具體時(shí)間表是2012年在300個(gè)試2015生體制改革規(guī)劃暨實(shí)施方《2014售行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化將進(jìn)入爆發(fā)期，藥品零售企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)巨頭聯(lián)手的O2O是最佳的模式。開發(fā)互聯(lián)網(wǎng)交易自有交易35有有有54有有有54有無無45有有無44有無無43無無無無34無無無無無55無無無無54有有無54有有無54有有無老百姓大54有有無資料來源：CFDA綜合以上兩個(gè)維度，我們認(rèn)為A股市場上最佳的投資標(biāo)（600998省會城市外）建設(shè)有22個(gè)省級大型醫(yī)藥物流倉儲與配送中心、31個(gè)地市級中小型醫(yī)藥倉儲400400多人的物流研發(fā)和開發(fā)隊(duì)伍，是目前國內(nèi) 海、北京、湖北、江蘇、山東、河南、福建、新疆、安徽等省份設(shè)立了10好藥師大藥房依托母公司--九州通股份公司強(qiáng)大的物流配送體系和商品體系，以年復(fù)合增長率40%203805224圖表22九州通零售業(yè)務(wù)營收快速增 圖表13九州通零售業(yè)務(wù)單店收入持續(xù)增長 0

數(shù)據(jù)來源：公司公告廣證恒 數(shù)據(jù)來源：公司公告廣證恒早在2000年公司就開辦九州通醫(yī)藥網(wǎng)，并在同行中率先獲得《互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)資），2011B2C業(yè)務(wù)。2013B2C,位，月均銷售環(huán)比增長超過30%。目前，九州通已將電商業(yè)務(wù)提升至戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，2013年已 隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的興起，2014年九州通將在O2O領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。目前公司的微信公眾圖表25好藥師微信號提供交易服 圖表26好藥師微信號提供健康教育服務(wù) 數(shù)據(jù)來源：好藥師微信廣證恒 數(shù)據(jù)來源：好藥師微信廣證恒O2O業(yè)務(wù)合作伙伴的巨大潛力。我們預(yù)計(jì)公司13、14、15年收入同比增速11.8%、17.4%、17.1%，凈利潤同比增速日股價(jià)對應(yīng)PE分別為55、45倍、36倍。目前估值水平在行業(yè)內(nèi)處于高位區(qū)間，考慮到