財務(wù)管理目標(biāo)案例分析完整

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實驗一：財務(wù)管理目標(biāo)案例分析財務(wù)管理目標(biāo)案例分析(優(yōu)質(zhì)文檔，可直接使用，可編輯，歡迎下載）1、【案例背景】宏偉公司是一家從事IT產(chǎn)品開發(fā)的企業(yè)。由三位志同道合的朋友共同出資100萬元,三人平分股權(quán)比例共同創(chuàng)立。企業(yè)發(fā)展初期，創(chuàng)始股東都以企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展為目標(biāo)，關(guān)注企業(yè)的持續(xù)增長能力,所以,他們注重加大研發(fā)投入，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，這些措施有力地提高了企業(yè)的競爭力，使企業(yè)實現(xiàn)了營業(yè)收入的高速增長。在開始的幾年間，銷售業(yè)績以年60％的遞增速度提升。然而，隨著利潤的不斷快速增長，三位創(chuàng)始股東開始在收益分配上產(chǎn)生了分歧。股東王力、張偉傾向于分紅,而股東趙勇則認(rèn)為應(yīng)將企業(yè)取得的利益用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，以提高企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力，實現(xiàn)長遠(yuǎn)利益的最大化。由此產(chǎn)生的矛盾不斷升級，最終導(dǎo)致堅持企業(yè)長期發(fā)展的趙勇被迫出讓持有的1/3股份而離開企業(yè)。但是，此結(jié)果引起了與企業(yè)有密切聯(lián)系的廣大供應(yīng)商和分銷商的不滿，因為他們許多人的業(yè)務(wù)發(fā)展壯大都與宏偉公司密切相關(guān),他們深信宏偉公司的持續(xù)增長將為他們帶來更多的機會。于是，他們威脅如果趙勇離開企業(yè)，他們將斷絕與企業(yè)的業(yè)務(wù)往來.面對這一情況，其他兩位股東提出他們可以離開，條件是趙勇必須收購他們的股份。趙勇的長期發(fā)展戰(zhàn)略需要較多投資，這樣做將導(dǎo)致企業(yè)陷入沒有資金維持生產(chǎn)的境地。這時，眾多供應(yīng)商和分銷商伸出了援助之手，他們或者主動延長應(yīng)收賬款的期限,或者預(yù)付貨款，最終趙勇又重新回到了企業(yè)，成為公司的掌門人.經(jīng)歷了股權(quán)變更的風(fēng)波后，宏偉公司在趙勇的領(lǐng)導(dǎo)下，不斷加大投入，實現(xiàn)了企業(yè)規(guī)?；l(fā)展,在同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，企業(yè)的競爭力和價值不斷提升。1.趙勇堅持企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，而其他股東要求更多的分紅，你認(rèn)為趙勇的目標(biāo)是否與股東財富最大化的目標(biāo)相矛盾？2。擁有控制權(quán)的大股東與供應(yīng)商和客戶等利益相關(guān)者之間的利益是否矛盾,如何協(xié)調(diào)？3.像宏偉這樣的公司，其所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)是合二為一的，這對企業(yè)的發(fā)展有什么利弊?4。重要利益相關(guān)者能否對企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生影響?參考答案：1。趙勇堅持企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，恰是股東財富最大化目標(biāo)的具體體現(xiàn)。2.擁有控制權(quán)的股東王力，張偉與供應(yīng)商和分銷商等利益相關(guān)者之間的利益取向不同，可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或協(xié)商的方式解決。3.所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合二為一，雖然在一定程度上可以避免股東與管理層之間的委托代理沖突，但從企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善,制約公司規(guī)模的擴(kuò)大.4.重要的利益相關(guān)者可能會對企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生一定影響,只有當(dāng)企業(yè)以股東財富最大化為目標(biāo)，增加企業(yè)的整體財富,利益相關(guān)者的利益才會得到有效滿足。反之,利益相關(guān)者則會為維護(hù)自身利益而對控股股東施加影響，從而可能導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生變更。(一)實訓(xùn)一：案例可口可樂決勝奧運案例分析題：從可口可樂與百事可樂的市場角逐中，你有何啟發(fā)？答：(1)可口可樂公司在奧運宣傳中相當(dāng)有預(yù)見性，把它要做的事情提前做到位從1928年奧運會,可口可樂就開始提供贊助.2004年雅典奧運會一年之間可口可樂公司就形成了奧運戰(zhàn)略.當(dāng)可口可樂開始“選秀"時，大多數(shù)公司連奧運計劃都沒有開始做，所以抓住了先機是可口可樂公司成功的關(guān)鍵.（2）可口可樂沒有把風(fēng)險看做自己的負(fù)擔(dān)，而是把推廣奧運作為自己的義務(wù)冒著風(fēng)險來做奧運紀(jì)念罐，是因為可口可樂公司已經(jīng)把自身和奧運緊密聯(lián)系在一起，不像其他企業(yè)一樣追逐最大利潤，不把推廣奧運作為增加業(yè)務(wù)的籌碼,不將其中的利潤量化，而將企業(yè)的價值最大化作為了最終的財務(wù)管理目標(biāo)。(3）用最小的成本獲得了最大化的商業(yè)價值可口可樂公司在劉翔成為奧運冠軍之前,以35萬元一年簽下他作為可口可樂的代言人，可口可樂公司在這一點上打了時間差，劉翔成為冠軍后身價漲到了上千萬，可口可樂用最小的成本獲得了最大化的商業(yè)價值。（4）重視財務(wù)管理環(huán)境對企業(yè)的影響.隨著簡介的發(fā)展，人們對健康越來越重視，隨之而來的是人們對運動與體育事業(yè)的關(guān)注。可口可樂早就注意到了這一點，并從1928年阿姆斯特丹奧運會,可口可樂就開始提供贊助，并在近80年的時間里與奧運會同行。（5）重視處理好財務(wù)關(guān)系?？煽诳蓸放c歷屆國際奧委會和各國奧組委都保持良好的關(guān)系，它甚至知道場館應(yīng)該怎樣經(jīng)營、火炬應(yīng)該怎樣做，但從不把自己的角色定位為主辦城市的老師，而是伙伴。它還要告訴其他經(jīng)驗較少的贊助企業(yè)：在奧運的高期望值環(huán)境下,一定要用細(xì)節(jié)來決定成敗。（6)細(xì)節(jié)決定成敗在奧運環(huán)境下，大家期望值都很高?？煽诳蓸饭驹趭W運宣傳的整個過程中，注重創(chuàng)新、看重細(xì)節(jié)。奧運給可口可樂公司提供了好的機會，風(fēng)險是有的，但是每一個項目的投資都會有風(fēng)險，收益是與風(fēng)險相均衡的?？煽诳蓸饭久刻焱瞥鲆幻秺W運紀(jì)念章，這就是一個很好的商機。在可口可樂與百事可樂的角逐中，可口可樂公司的成功絕非偶然。雖然，百事可樂曾一度用強大的明星陣容和宣傳氣勢占據(jù)上風(fēng)，但是可口可樂公司憑借其準(zhǔn)確的預(yù)見性，成功運用體育營銷年，最終取得了勝利。2、為什么要將企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)？答：（1）企業(yè)價值最大化考慮了貨幣的時間價值在每個時間點上，貨幣的價值是不同的。（2）考慮了投資所帶來的風(fēng)險案例中，可口可樂公司并不是沒有考慮風(fēng)險，他在每一個項目的投資前都會進(jìn)行風(fēng)險的衡量,只是在本次奧運推廣中他把風(fēng)險當(dāng)做了義務(wù)。（3）避免了短期性行為案例中可口可樂公司從1928年開始贊助奧運會，80年風(fēng)雨同舟，而且可口可樂公司與奧委會的合作協(xié)議還將延長到2021年，這是一個長期的策劃.如果一個企業(yè)單單追求利潤最大化,考慮到長期的種種不確定因素,在決策時就無法避免短期性行為。2、財務(wù)管理的基本環(huán)節(jié)有哪些？核心環(huán)節(jié)是什么？答：財務(wù)管理的基本環(huán)節(jié)有財務(wù)預(yù)測、財務(wù)決策、財務(wù)計劃、財務(wù)控制、財務(wù)分析等。其中，核心環(huán)節(jié)應(yīng)該是財務(wù)決策。案例中可口可樂公司進(jìn)行了奧運選秀活動，他對本次的奧運“選秀”活動異常重視，其市場部旗下有專門負(fù)責(zé)體育贊助的機構(gòu)，在奧運之前就深入中國運動員參戰(zhàn)的各個項目進(jìn)行選秀，并經(jīng)過了很長一段時間的篩選和仔細(xì)評估,最終選擇了劉翔。在這之間都是準(zhǔn)備工作，只有決策以后才可以具體實施，才有可能成功，所以財務(wù)決策是財務(wù)管理過程中最關(guān)鍵的。實訓(xùn)二：案例拿破侖贈送玫瑰的諾言案例分析題：1、為何本案例中每年贈送價值3路易的玫瑰花相當(dāng)于在187年后一次性支付1375596法郎？答:每年贈送3路易在187年后的價值可以按一下方法計算：F=3×〔（1+5‰）－1〕/5‰=924.77（路易)=1375596（法郎）貨幣是有時間價值的，每年3路易的玫瑰花看起來并不起眼，但是經(jīng)過了187年的復(fù)利增值,就變成1375596法郎的巨額付款.2、今天的100元錢與一年后的100元錢等價嗎？答:今天的100元與1年后的100元不等價.如果利率為12％，以復(fù)利計息的話，F(xiàn)=100*（F/P，12%，1）=112,今天的100元等于1年后的112元，多余的12元為利息,并不等于1年后的100元。3、請簡要闡述貨幣時間價值的意義。答：貨幣的時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定的時間的投資和再投資所增加的價值，是在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。（1）企業(yè)在進(jìn)行項目方案選擇時，應(yīng)選擇項目投資回報率大于或等于社會平均資金利潤率的方案，否則就應(yīng)該放棄或另選擇其他項目，在這個選擇的過程中，貨幣時間價值就成為評價投資方案的根本標(biāo)準(zhǔn)。（2）將不同時間預(yù)計會發(fā)生的現(xiàn)金流量折成同一時點的價值以做比較，即按一定的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值或終值進(jìn)行比較，對資金的籌集、投放、使用、收回多從量上分析，可以為財務(wù)決策提供依據(jù).案例博彩大獎的理財案案例分析題：1、請運用貨幣時間價值和風(fēng)險價值的基本觀念，分析為何西格公司能夠安排這筆交易成功并立即獲得56000美元的利潤？答：每一個投資者都有不同的消費偏好.EPSG公司有大量的現(xiàn)金，愿意支付196000美元，可以在今后9年中,每年得到32638.39美元。而塞茨費爾德女士現(xiàn)在迫切需要現(xiàn)金，以9年期每年32638.39美元的現(xiàn)值換取現(xiàn)在的140000美元.雙方都愿意達(dá)成此次交易,而西格公司，一方面付出了140000美元，另一方面又立刻得到了196000美元，凈賺56000美元。所以西格公司能夠安排此次交易成功并獲得利潤。2、塞茨費爾德和EFSG公司各自在這筆交易中獲得了什么利益?答：塞茨費爾德女士失去了每年得到32638。39美元的機會,現(xiàn)在得到14000美元，其貼現(xiàn)率按一下方法計算：以18％測算P=32638。39*（P/A，18％，9）=140442.99以20%測算P=32638。39＊（P/A，20％，9）=131565.35以內(nèi)插法計算（20%-18%）/（i—18%）=（131565.35-140442.99）/（140000-140442。99）i=18。1%塞茨費爾德女士現(xiàn)在需要現(xiàn)金,如果她有很好的投資項目且回報率大于18。1%，那么選擇與西格公司交易是合適的.EPSG公司支付196000美元，得到每年32638.39美元的分期付款，其投資報酬率按以下方法計算：以8%測算P=32638。39＊（P/A，8％，9）=203888。75以9％測算P=32638.39*（P/A，9％,9）=195673。68以內(nèi)插法計算（8%—9%）/（i-9%)=（203888.75—195673。68）/（196000-195673。68）i=8。96%只要8.96%大于EPSG公司的期望報酬率，公司會選擇投資。3、請簡要分析貨幣時間價值和風(fēng)險價值基本觀念如何影響人們的決策?答：貨幣在投資與再投資的過程中會產(chǎn)生貨幣時間價值，只有未來現(xiàn)金流入量按一定期望報酬率折算成現(xiàn)值大于現(xiàn)在的現(xiàn)金流出量,人們才會進(jìn)行項目投資決策。而在風(fēng)險普遍存在的情況下，又使投資者投資的是超過時間價值部分的風(fēng)險價值。風(fēng)險越大,投資者就會要求更高的報酬率來補償.貨幣時間價值與風(fēng)險價值越大，才能更快的促使投資者進(jìn)行決策。財務(wù)管理案例集紹興文理學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院財務(wù)與會計教研室二00四年二月一、財務(wù)管理基本理論案例:財務(wù)管理目標(biāo)演進(jìn)——MT企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)選擇(一)基本案情化名MT企業(yè)，成立于1960年，屬國營單位,當(dāng)初設(shè)礦時，全部職工不過200人，擁有固定資產(chǎn)40萬元，流動資金10萬元,礦長王宏志等一班人均享受國家處級待遇，并全部由上級主管部門—-某地區(qū)煤炭管理局任命。企業(yè)的主要任務(wù)是完成國家下達(dá)的煤炭生產(chǎn)任務(wù),下圖是該廠1975年至1979年間的生產(chǎn)統(tǒng)計。MT企業(yè)生產(chǎn)任務(wù)完成統(tǒng)計表年限產(chǎn)量（萬噸）產(chǎn)值（萬元）計劃實際增減計劃實際增減1975141625606408019761416．52．5560660100197715183600720120197815194600760160197916204640800160合計7489．515．529603580620由于MT企業(yè)年年超額完成國家下達(dá)的生產(chǎn)任務(wù)，多次被評為紅旗單位，礦長王宏志也多次成為地區(qū)勞動模范。MT企業(yè)生產(chǎn)的煤炭屬優(yōu)質(zhì)煤，由國家無償調(diào)配,企業(yè)所需的生產(chǎn)資料和資金每年均由某地區(qū)煤炭管理局預(yù)算下?lián)?曾有參觀團(tuán)問過王礦長：你們的材料充足嗎?車輛夠用嗎？王礦長沒有直接回答,卻領(lǐng)著他們參觀了一下倉庫。參觀團(tuán)所見:倉庫堆滿了尖鎬、鐵鍬等備用工具,足可以放心地使用3年，車庫停放著5輛披滿灰塵的解放牌汽車。有人用手一擦，驚嘆道：呵，全是新車，你們企業(yè)真富有！進(jìn)入八十年代,經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了深刻變化,計劃經(jīng)濟(jì)結(jié)束，商品經(jīng)濟(jì)時代開始.由于國家對企業(yè)撥款實行有償制，流動資金實行貸款制,產(chǎn)品取消調(diào)配制,導(dǎo)致MT企業(yè)晝夜之間產(chǎn)生了危機感，好在王宏志礦長能夠解放思想，大膽改革.首先成立了銷售部，健全了會計機構(gòu),引入一批剛剛畢業(yè)的大學(xué)畢業(yè)生，在社會上又招聘一批專業(yè)人才,使企業(yè)人員素質(zhì)大幅度提高，隊伍壯大到400人。人員管理方面打破大鍋飯，引入競爭機制,工效掛鉤;物資管理方面實行限額領(lǐng)料、定額儲備、定額消耗制度；成本管理方面推行全員負(fù)責(zé)制；生產(chǎn)管理方面實行以銷定產(chǎn)，三班工作制；銷售管理方面實行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價，送貨上門制度等等.按王礦長的話講：我們所做的一切管理工作都是為了實現(xiàn)自負(fù)盈虧，多創(chuàng)造利潤，為國家多做貢獻(xiàn)，為企業(yè)員工多發(fā)獎金，多搞福利。MT企業(yè)1985—1989年間的生產(chǎn)經(jīng)營統(tǒng)計表年限19851986198719881989合計煤炭產(chǎn)量（萬噸）3037322826148營業(yè)收入（萬元)3000320032003360338016140營業(yè)成本（萬元)180019201760182016908990營業(yè)利潤（萬元）120012801440154016907150MT企業(yè)從規(guī)模上畢竟屬于中小企業(yè)，進(jìn)入九十年代隨著市場經(jīng)濟(jì)的建立,隨著國家抓大放小政策的實施，MT企業(yè)不得已走上了股份制改造之路，1994年10月，國家將MT企業(yè)的凈資產(chǎn)2000萬元轉(zhuǎn)化為2000萬股，向社會發(fā)售,每股面值1元，售價2元,民營企業(yè)家石開購得1000萬股,其余股份被50位小股東分割，石開成為當(dāng)然董事長，經(jīng)董事會選舉，董事長任命，楊記擔(dān)任MT股份總經(jīng)理。辛苦工作幾十年,卓有貢獻(xiàn)的礦長王宏志就此哀嘆地離休了。MT公司成立之后，決策層開始考慮負(fù)債融資問題，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：自有與借入之比為1：1;其次要考慮的是更新設(shè)備，引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)線等重大投資問題。董事會決議:利用5年左右時間使企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平趕上一流,企業(yè)產(chǎn)品在本地區(qū)市場占有率達(dá)到20％,在全國市場占有率達(dá)到3％，資本（自有資金）報酬率達(dá)到26％,股票爭取上市并力爭使價格突破15元／股.(二)分析要點1．MT公司財務(wù)管理目標(biāo)的演進(jìn)過程。2．財務(wù)目標(biāo)具有體制性特征。3．各種財務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點及其局限性。二、籌資管理案例一：ABC股份是一家高科技民營企業(yè)，其開發(fā)和生產(chǎn)的某種納米材料的市場潛力巨大，公司未來有著非常光明的發(fā)展前景。公司目前正處于創(chuàng)業(yè)階段，急需資金支持。但是由于公司規(guī)模較小，且目前（初創(chuàng)階段）的盈利水平和現(xiàn)金凈流量較低等諸多條件的限制,公司難以通過向公眾發(fā)行股票的方式來籌集資金.ABC公司采取的籌資方案是，定向（非公開）向若干戰(zhàn)略投資者發(fā)行價值800萬元、利率為10%的抵押公司債券。債券投資者認(rèn)為，如果任ABC公司的股東和管理者自行其是，以公司的資產(chǎn)作為保證借入新的債務(wù),顯然將使原有債權(quán)人暴露在更大的風(fēng)險之下。出于保持或增加其索償權(quán)的安全性的愿望，經(jīng)與ABC公司協(xié)商后雙方共同在債務(wù)契約中寫入若干保護(hù)性條款,其中規(guī)定允許公司只有在滿足下列條件的前提下才能發(fā)行其他公司債券：（1)稅前利息保障倍數(shù)大于4；（2)抵押資產(chǎn)的凈折余價值保持在抵押債券價值的2倍以上;（3)負(fù)債與權(quán)益比率不高于0。5.從公司財務(wù)報表得知，ABC公司現(xiàn)有稅后凈收益240萬元，權(quán)益資金4000萬元，資產(chǎn)折余價值3000萬元（已被用于抵押)。公司所得稅稅率為40％。假定一項新發(fā)行債券收入的50%用于增加被抵押資產(chǎn)，到下年為止公司不支付付償債基金.請分析：在抵押債券契約中規(guī)定的三種條件下，ABC公司可分別再發(fā)行多少利率為10%的債券？說明上述保護(hù)性條款中哪項是有約束力的。案例二：華達(dá)公司是一家上市公司，該公司是以計算機軟件及系統(tǒng)集成為核心業(yè)務(wù)，面向電信、電力、金融等的基礎(chǔ)信息建設(shè)提供應(yīng)用軟件和全面解決方案.公司當(dāng)前正在做2002年度的財務(wù)預(yù)算。下一周,財務(wù)總監(jiān)郭為將向董事會匯報2002年度的總體財務(wù)計劃。預(yù)算的重點在于投資項目的選擇和相應(yīng)的融資方案的確定。以財務(wù)部牽頭，與各個業(yè)務(wù)部門集中研究，全面考察所有備選投資項目,經(jīng)過周詳?shù)捻椖靠尚行苑治龊螅醪秸J(rèn)為下一年度可供選擇的項目如下表：項目投資額（萬元)內(nèi)含報酬率（%)A150015。4B240014.4C140013。5D90012.6E100011.3F80010。2G4009.7在現(xiàn)金流量方面，估計所有項目在第一年都將是凈現(xiàn)金流出。而在隨后的項目有效期內(nèi)均為凈現(xiàn)金流入，并且所有項目的風(fēng)險預(yù)計都在公司可接受的水平之內(nèi)。郭為審查后認(rèn)為，大家在項目機會的把握及初步可行性分析方面已做得相當(dāng)出色，當(dāng)務(wù)之急是將主要精力放在如何選擇籌資方式及分析資本成本方面。在15天前召開的一次公司理財會議上，華達(dá)公司的財務(wù)咨詢顧問任先生告訴郭為:預(yù)計華達(dá)公司來年可以按面值發(fā)行利率為9％的抵押債券2000萬元；若超過2000萬元，且不高于3000萬元，便只能發(fā)行利率為10%的無抵押普通公司債券。財務(wù)顧問及其所在的投資銀行做出上述預(yù)測，乃是基于華達(dá)公司2002年度的資本預(yù)算總額及來年留存收益的預(yù)測.郭為預(yù)計來年的留存收益大約為4000萬元。郭為與咨詢顧問均認(rèn)為公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)屬于最佳結(jié)構(gòu)，其構(gòu)成為長期負(fù)債40%,普通股權(quán)益15％，留存收益45％。此外,財務(wù)人員還收集了如下信息：（1)華達(dá)公司當(dāng)前的普通股市價為每股21元;(2)投資銀行還指出，若以當(dāng)前市價再增發(fā)新股以籌集1000萬元股本,公司所能得到的每股凈現(xiàn)金流量將是19元；(3)華達(dá)公司當(dāng)前的年度股利為每股1.32元,但郭為確信董事會將會把2002年度股利水平提高到每股1。41元；（4)公司的收益和股利在過去10年里翻了一番，其增長速度相當(dāng)穩(wěn)定，估計公司為了給投資者傳遞一個公司穩(wěn)定成長的信號,這一增長速度仍將持續(xù)下去；（5）華達(dá)公司適用的所得稅稅率為40%。請運用案例中提供的信息，根據(jù)華達(dá)公司2002年度融資活動的邊際資本成本，與初步選定的投資機會相比較，以最終確定2002年度的最佳資本預(yù)算。你認(rèn)為有哪些因素可能會影響郭為采納這一資本預(yù)算？案例三:藍(lán)天公司是經(jīng)營機電設(shè)備的一家國有企業(yè)，改革開放以來由于該企業(yè)重視開拓新的市場和保持良好的資本結(jié)構(gòu)，逐漸在市場上站穩(wěn)了腳跟,同時也使企業(yè)得到了不斷的發(fā)展和壯大，在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中走在了前面。為進(jìn)一步拓展國際市場，公司需要在國外建立一全資子公司。公司目前的資本來源包括面值為1元的普通股1000萬股和平均利率為10％的3200萬元的負(fù)債.預(yù)計企業(yè)當(dāng)年能實現(xiàn)息稅前利潤1600萬元。開辦這個全資子公司就是為了培養(yǎng)新的利潤增長點，該全資子公司需要投資4000萬元。預(yù)計該子公司建成投產(chǎn)之后會為公司增加銷售收入2000萬元，其中變動成本為1100萬元,固定成本為500萬元.該項資金來源有三種籌資形式：(1)以11％的利率發(fā)行債券;（2）按面值發(fā)行股利率為12％的優(yōu)先股；（3）按每股20元價格發(fā)行普通股。在不考慮財務(wù)風(fēng)險的情況下,試分析該公司選擇哪一種籌資方式（提示:利用無差別點分析法)。案例四：增發(fā)回購捆綁籌資—-青島啤酒的籌資策略企業(yè)經(jīng)營的根本目的在于盈利，但企業(yè)若沒有資本投入是難以實現(xiàn)盈利的,因此籌資對于任何企業(yè)來說都是決定其生存和發(fā)展的重要問題，而籌資又有代價的,不同的融資方式，企業(yè)付出的代價也有所不同。就中國上市公司籌資現(xiàn)狀而言，股權(quán)事資是其主要融資方式，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普通較低。目前中國上市公司仍將配股作為主要的融資手段,進(jìn)而又將增發(fā)新股作為籌資的重要手段,這與發(fā)達(dá)國家“內(nèi)源融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序大相徑庭。其原因主在于以下幾點：1、中國上市公司股利發(fā)放率低，股票發(fā)行成本低廉，與境外市場高昂的發(fā)行成本相比,在與市盈率相適應(yīng)的條件下，境外市場的籌資成本大概是A股市場的5—6位，A股市場融資效率較高.與此同時，對上市公司經(jīng)營者沒有形成有效的激勵和約束機制,上市公司成了大股東“圈錢”的提款機。2、金融監(jiān)管力度的日趨加強和銀行信貸終身負(fù)責(zé)制度的實施，使得銀行極為惜貸,從而使得企業(yè)獲取長期貸款比較困難，并且貸款利率相對較高。3、經(jīng)營者對負(fù)債融資到期還本付息這種硬性約束感到有極大的壓力,因而不愿意冒險進(jìn)行負(fù)債融資,致使上市公司爭相增發(fā)新股，成為除配股之外的又一主要的籌資渠道.捆綁式籌資策略然而就在此經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下,青島啤酒股份突破陳規(guī)、勇于創(chuàng)新、創(chuàng)造性地采取了增發(fā)與回購捆綁式操作的籌資策略。2001年2月5日至20日,青島啤酒公司上網(wǎng)定價增發(fā)社會公眾公司普通A股1億股，每股7。87股，籌集資金凈額為7.59元?；I額效率較高,其籌資主要投向收購部分異地中外合資啤酒生產(chǎn)企業(yè)的外方投資者權(quán)，以及對公司全資廠和控股子公司實施技術(shù)改造等,由此可以大大提高公司的盈利能力。2001年6月，青島啤酒股份公司召開股東大會，作出了關(guān)于授權(quán)公司董事分于公司下次年會前最多可購回公司發(fā)行在外的境外上市外資股10％的特別決議。公司董事會計劃回購H股股份的10%,即3468.5萬股，雖然這樣做將會導(dǎo)致公司注冊資本的減少，但是當(dāng)時H股股價接近于每股凈資產(chǎn)值,若按每股凈資產(chǎn)值2.36元計算，兩地市場存在明顯套利空間,僅僅花去了8185。66萬元，卻可以縮減股本比例3.46％,而且可以在原來預(yù)測的基礎(chǔ)上增加每股盈利。把這與公司2月5日至20日增發(fā)的1億股A股事件聯(lián)系起來分析，可以看出，回購H股和增發(fā)A股進(jìn)行捆綁式操作，是公司的一種籌資策略組合，這樣股本擴(kuò)張的“一增一縮"，使得青島啤酒股份公司的股本僅擴(kuò)大約3。43％，但募集資金卻增加了將近7億元,其融資效果十分明顯，這種捆綁式籌資策略值得關(guān)注。動因分析青島啤酒股份公司之所以采取此種籌資策略，主要是基于增發(fā)新股及股份回購等動因來考慮的。（一）增發(fā)新股的動因1、融通資金,持續(xù)發(fā)展。從資本運作角度出發(fā)，上市公司為了今后的可持續(xù)性發(fā)展,必須尋找并培植新的利潤增長點，這就需要大量的資金來保證企業(yè)項目的順利實施.上市公司通過配股籌資面臨著困境，其主要原因是擁有絕大多數(shù)股份的國有股持在者普通資金匱乏，無貨幣資金參與配股，難以滿足上市公司（特別是大股東）籌資的要求；再加上國家和法人股不能上市流通，缺乏一個暢通的流通轉(zhuǎn)讓渠道，其參與配股的積極性不高，如果放棄配股，又會使國在法人處于不利的投資地位，甚至造成國有資產(chǎn)流失.因此,需增發(fā)新股.2、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu).目前，中國大多數(shù)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，普通存在國有股比例過大、社會公眾股比例偏小的現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計，在2000年上報的滬深兩市A股公司中，國有股、國有法人股在總股本的比例超過50%的公司有498家,占全部1040家公司的47.88％超過75%的公司有406家，占上市公司總數(shù)的39。04％，有的甚至達(dá)到93％以上。形成事實上的“一股獨占"或“一股獨大”.增發(fā)新股由于全部為社會公眾股，相對提高了社會公眾股的比重，有利于發(fā)揮社會股東的監(jiān)督和決策作用,有利于建立健全完善的公司管理結(jié)構(gòu).（二）股份回購的動因作用1、實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)。企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化及股東財富最大化.對于資金大量閑置,一時又沒有投資項目投入的公司來說，與其閑置資金不用從而增加企業(yè)資產(chǎn)增值壓力，還不如將資金用來回購部分股票，以減輕公司未來的分紅壓力，同時提升股票內(nèi)在品質(zhì),為股價上漲創(chuàng)造空間.股票回購不僅在選擇分配過剩資金的方式上提供了靈活性，而且在何時分配資金方面也提供了彈性，這一點對公司非常有利，因為可以在股票價值被低估進(jìn)進(jìn)行回購.因為內(nèi)部管理者與股東之間的信息不對稱可能導(dǎo)致股票定價錯位；如果管理體制者認(rèn)為股票的價值已被低估，那么公司回購股票就意味著對市場傳遞出它要回購定價錯位股票的信息暗示,積極的反應(yīng)應(yīng)該是糾正定價錯位，從而推動股票價格上漲。特別是股票在不同的、被分割的交易所進(jìn)行交易時,如果存在較大的價差，公司進(jìn)行股份回購還可以實現(xiàn)在不同市場間的套利，進(jìn)而實現(xiàn)公司不同股票價格的平穩(wěn)和上揚，從而又提高了公司的市場價值。2、改善股權(quán)結(jié)構(gòu),使公司符合絕對控制企業(yè)（股權(quán)比例底線為30％）的規(guī)范.通過回購并注銷國有股，能迅速有效地降低國有法人股在全部股本中的比重，改善股本結(jié)構(gòu)。3、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強盈利能力。通過股份回購可以適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，更充分地發(fā)揮“財務(wù)杠桿"的作用，增強公司的未來盈利能力，從而提升公司股價,使股東財富最大化，給公司股東更高的回報，同時增大其他公司對本公司收購的難度。4、增強上市公司的持續(xù)籌資能力.從資本運營的角度出發(fā),上市公司為了今后的可持續(xù)發(fā)展，必須培育并不斷加強公司持續(xù)的籌資能力，重視證券市場的再籌資能力。（三）捆綁工籌資策略的財務(wù)效果上述籌資策略,將給上市公司帶來顯著的財務(wù)效果,主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1、取得了生產(chǎn)經(jīng)營及擴(kuò)張規(guī)模所必需的資金。上市公司股權(quán)融資具有籌資最大、財務(wù)風(fēng)險小、籌集資金質(zhì)量高等優(yōu)點，通過上述籌資組合策略,在市盈率較高的資本市場上發(fā)行股票，公司既可以籌集大量資金，又沒有增加公司的分紅壓力,可以說是一半兩得。2、調(diào)整了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計極不合理,非流通股份占絕對控制地位，通過增發(fā)社會公眾股和回購非流通股，可以大大降低國有股東的持股比例，同時以滿足國家對絕對控制和相對控制企業(yè)的目的,有利于建立健全完善的公司治理結(jié)構(gòu).3、提高了公司的融資效率.上市公司增發(fā)新股大多采用上網(wǎng)定價發(fā)行方式,該方式發(fā)行費用高，融資速度快,并且在中國發(fā)行失敗的可能性極小，通過股份回購可優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，可使公司的籌資成本最小化，兩方面都對公司提高融資效率起到了積極作用。4、提高了公司每股的收益并提升了公司的市場價值，有利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化.股份公司的每股盈余是衡量公司管理當(dāng)局經(jīng)營業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)。通過籌資組合擴(kuò)大了企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，培育了公司新的利潤增長點，提高了企業(yè)的盈利能力。通過股份回購縮減了公司股本總額，兩方面都對增加每股盈余起到了積極的促進(jìn)作用，其結(jié)果大大增加了每股收益，吸引市場投資者作出積極的反映，推動股價的大幅上揚，在投資者中樹立了良好的市場形象，公司的發(fā)展前景也可被投資者所認(rèn)同。5、優(yōu)化了財務(wù)杠桿,提高了企業(yè)競爭能力，增大了其他公司收購的成本，進(jìn)而有效防止了被其他公司惡意兼并或收購.6、從納稅的角度考慮，股利應(yīng)征收20%的個人所得稅，而資本所得稅的稅率遠(yuǎn)低于股利所得稅率，將股份回購看做是一種替代現(xiàn)金股利的股利分配形式，無疑會受到投資者的青睞。點評資本運作的時代中，企業(yè)的籌資必要而且重要，市場經(jīng)濟(jì)條件下，瞬息萬變的市場要求企業(yè)不斷地對自己的籌資策略進(jìn)行創(chuàng)新，并要合理解決籌資與效率效果的問題.在中國由于現(xiàn)階段金融市場存在的一些特殊性，上市公司均以配股作為主要的融資手段,但處于此大環(huán)境下的青島啤酒股份卻大但探索，勇于創(chuàng)新，通過對市場及公司自身情況的詳細(xì)分析，作出了回購H股和增發(fā)A股捆綁式融資決策.其增發(fā)新股突破了配股單一模式，完善了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強了公司的盈利能力和籌資能力；股份回購實現(xiàn)了公司股票價格的平穩(wěn)和上揚，優(yōu)化了公司的股本結(jié)構(gòu)。二者的捆綁操作達(dá)到了優(yōu)勢互補的效果，并給上市公司帶來了顯著的財務(wù)效果，值得我們對現(xiàn)階段中國企業(yè)適用的籌資方式加以深思。案例五:金蝶軟件科技公司的融資之路深圳金蝶軟件科技是我國財務(wù)軟件產(chǎn)業(yè)的卓越代表，是中國最大的財務(wù)軟件及企業(yè)管理軟件的開發(fā)者、供應(yīng)商之一；是中國Windows版財務(wù)軟件和決策支持型財務(wù)軟件的開創(chuàng)者，是最早成功地研制出制造業(yè)管理系統(tǒng)(VMRP—II）的財務(wù)軟件公司。而這一切的迅速取得，和風(fēng)險投資的介入是密不可分的。一、公司背景金蝶公司的總裁徐少春是中國第一批會計電算化碩士研究生，從師于我國著名會計理論家楊紀(jì)琬教授。畢業(yè)后到深圳蛇口中華會計師事務(wù)所工作，1991年辭去公職創(chuàng)辦了深圳愛普電腦公司，1992年7月成功地開發(fā)了愛普財務(wù)軟件。為了擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，1993年8月，徐少春的深圳愛普電腦公司、香港招商局社會保險公司及美籍華人3方合資，成立了現(xiàn)在的深圳金蝶軟件科技，注冊資本為500萬人民幣。公司以“突破傳統(tǒng)會計核算，跨進(jìn)全新財務(wù)管理"為目標(biāo)，進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，力圖把金蝶公司建成國際性的財務(wù)軟件公司。以現(xiàn)金和技術(shù)入股的總裁徐少春，當(dāng)時并非最大的股東。正是這種經(jīng)歷和體驗,使徐少春很早就擁有了容納百川、借助資本運營的企業(yè)發(fā)展思路.而這種兼容并蓄的企業(yè)家襟懷，也就成了金蝶公司成功走上風(fēng)險資本創(chuàng)業(yè)之路的深層根據(jù)。金蝶公司創(chuàng)立之初，便迅速開發(fā)自己的新產(chǎn)品。1993年底，金蝶公司開發(fā)了V2。0和V3。0DOS版財務(wù)軟件.1995年底,金蝶公司率先開發(fā)出Ｗindows操作系統(tǒng)的產(chǎn)品,市場份額快速擴(kuò)張.1996年4月，金蝶公司開發(fā)的Ｗindows版本的財務(wù)軟件,被評為“中國首家Windows版財務(wù)軟件總分第一名"。1997年,金蝶公司率先推出32種決策知識型財務(wù)軟件。1998年2月,金蝶公司宣布與微軟公司在開發(fā)、技術(shù)等方面進(jìn)一步合作,并推出國內(nèi)第一家3層結(jié)構(gòu)技術(shù)基于大型數(shù)據(jù)庫（C/S）版本的財務(wù)軟件.金蝶公司所處的軟件產(chǎn)業(yè)作為一種高效益、高投入、高風(fēng)險的行業(yè)，其商品化需要大量的資金不斷地投入。企業(yè)在開發(fā)軟件過程中，需要召集大量的人才進(jìn)行開發(fā).在軟件向市場的推介中，需要大量的市場宣傳和售后服務(wù).而這一切，都需要一定資金的先期投入。隨著改革的深入，國內(nèi)的財務(wù)制度與國際標(biāo)準(zhǔn)逐步接軌，國內(nèi)在幾年內(nèi)先后成立了200余家大大小小的財務(wù)軟件公司.如何在眾多的財務(wù)軟件公司中脫穎而出，使用戶了解并使用自己的產(chǎn)品是金蝶公司的當(dāng)務(wù)之急。金蝶公司為了抓緊戰(zhàn)略時機，擴(kuò)大自身規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化,1997年前后在國內(nèi)先后設(shè)立了20家分支機構(gòu)。自1993年金蝶公司成立以來,其營業(yè)收入和利潤等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以每年300%的速度增長.隨著規(guī)模的擴(kuò)大，僅僅靠金蝶公司自身的積累已不能實現(xiàn)金蝶的戰(zhàn)略需要和可持續(xù)增長，金蝶公司必須實現(xiàn)依靠資本市場來完成高效率的積累。5年來，金蝶公司數(shù)次主動向銀行申請,也有幾次銀行上門來洽談，最終卻只獲得80萬元貸款，原因就在于沒有足夠的資產(chǎn)作抵押,也缺乏擔(dān)保,因為此時金蝶公司只有區(qū)區(qū)500萬元固定資產(chǎn)。事實證明，金蝶公司向銀行貸款這條路走不通.二、風(fēng)險投資的介入1998年，對金蝶公司來說，極具歷史轉(zhuǎn)折意義。此時，IDG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金正在廣深兩地尋找投資項目.對風(fēng)險投資基金而言,尋找投資項目是通過多種渠道來完成的，如可以通過公布投資項目指南,由風(fēng)險企業(yè)提交項目投資申請,或者風(fēng)險投資者采取主動出擊的方式去搜尋投資項目.對各個渠道搜尋來的項目，再由風(fēng)險投資公司進(jìn)行考察、評審和篩選。在美國，由風(fēng)險投資公司或基金的上級機構(gòu)、貿(mào)易伙伴或合作伙伴介紹項目給風(fēng)險投資者，占最后達(dá)成風(fēng)險投資協(xié)議的65％,通過中介組織或中間人達(dá)成投資協(xié)議的，如亞信公司那種情況的占25％，而通過網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、貿(mào)易活動、討論會等方式而達(dá)成風(fēng)險投資協(xié)議的只占百分之十幾.通過深圳市科技局，IDG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金總經(jīng)理王樹了解到金蝶公司的基本情況，就對金蝶公司進(jìn)行登門造訪。作為金蝶公司來說，IDG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金的介入時機正是時候。沒有經(jīng)歷國外風(fēng)險投資申請的那種復(fù)雜程式.即不存在中介服務(wù)機構(gòu)的介入，又沒有提交過項目建議書,這筆投資竟然是主動找上門的。短短3個月閃電般的接觸，雙方就達(dá)成了合作協(xié)議.1998年5月18日，享譽世界的國際數(shù)據(jù)集團(tuán)(IDG）在中國的風(fēng)險投資公司-—廣東太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)向金蝶公司投資2000萬元人民幣,以支持該公司的科研開發(fā)和國際性市場開拓工作,這是IDG對華軟件產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資中最大的一筆投資，也是繼四通利方之后，國內(nèi)IT業(yè)接受的數(shù)額最高的風(fēng)險投資?？偛吭O(shè)在美國波士頓的IDG(國際數(shù)據(jù)集團(tuán)）是集出版、信息網(wǎng)絡(luò)、展覽、市場研究和咨詢?yōu)橐惑w的世界最大的信息服務(wù)商，其業(yè)務(wù)遍布世界80多個國家和地區(qū)，1997年的營業(yè)額達(dá)20。5億美元。IDG所屬的“太平洋風(fēng)險投資基金”曾向以生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)瀏覽器聞名的網(wǎng)景公司投資200萬美元，18個月后網(wǎng)景股票上市，200萬美元很快增值為7800萬美元，一時傳為美談.1998年前后，該基金在中國北京、上海和廣州與當(dāng)?shù)乜莆献?設(shè)立由其控股的風(fēng)險投資基金（在信息篇中有詳細(xì)介紹），著眼于投資當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)區(qū)域有發(fā)展活力的高新技術(shù)企業(yè)。而金蝶公司的資產(chǎn)總額以每年200％～300％的速度增長，作為國內(nèi)最大的財務(wù)軟件開發(fā)商和供應(yīng)商之一，其在1998年一年，軟件銷售總額就超過了1億元，同時又在企業(yè)綜合管理軟件開發(fā)方面取得了可喜進(jìn)展。具有這樣卓越成就的企業(yè)，對風(fēng)險投資者的吸引力是巨大的，IDG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金的主動出擊是情理之中的事.IDG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金對金蝶公司進(jìn)行考察時，十分注重對風(fēng)險企業(yè)家和他的管理團(tuán)隊的評估.被投資人的能力、知識、經(jīng)驗、個人人品和團(tuán)體協(xié)作能力是風(fēng)險投資者所特別看重的。IDG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金很欣賞以思想開放的徐少春總裁為首的管理團(tuán)隊。這個團(tuán)隊的特點是具備超前的戰(zhàn)略眼光和企業(yè)戰(zhàn)略設(shè)計能力,始終保持著穩(wěn)固的務(wù)實風(fēng)格和創(chuàng)新精神.1998年3月，IDG董事長麥戈文先生親自到金蝶進(jìn)行考察，他對金蝶公司總裁徐少春先生給予了高度的評價，并認(rèn)為金蝶公司是一個有遠(yuǎn)見、有潛力的高新技術(shù)企業(yè),金蝶公司的隊伍是一支年輕而優(yōu)秀的人才隊伍。另一方面IDG看中了金蝶是一個典型的民營企業(yè)，企業(yè)機制靈活，在思想觀念上比較開放、善于接受新事物，同時也非常歡迎這種形式的投資注入。IDG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金以參股形式對金蝶公司進(jìn)行投資后,折價入股，成為金蝶公司的股東之一,享有股東的權(quán)利，但對金蝶公司不控股，不參與經(jīng)營，只是通過不斷地做一些有益的輔助工作，如介紹和引進(jìn)專家做報告、開研討會、幫助企業(yè)做決策咨詢、提供開發(fā)方向的建議等方式來施加影響。第一筆資金到位后，IDG委派王樹擔(dān)任金蝶的董事，對金蝶公司進(jìn)行監(jiān)控，王樹不過問金蝶公司的經(jīng)營。但是在這看似寬松的合作之下，風(fēng)險投資帶給金蝶公司的風(fēng)險意識和發(fā)展壓力陡然增加.因為按照金蝶公司與IDG的合作協(xié)議，金蝶公司必須在獲得第一筆投資后的一年間,達(dá)到雙方規(guī)定的目標(biāo)，即在1997年的基礎(chǔ)上，1998年取得200%增長，才有資格獲得IDG的第二筆1000萬元的投資。正是這種風(fēng)險壓力，促使金蝶公司迅速地調(diào)整自己。三、風(fēng)險投資引起的沖擊風(fēng)險投資資金進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)后，對企業(yè)的戰(zhàn)略、決策等方面會產(chǎn)生深刻的影響。IDG的風(fēng)險投資資金注入金蝶公司后，使金蝶發(fā)生了深刻的變化.第一,公司的發(fā)展戰(zhàn)略重新確定。金蝶公司在1998年底完成了財務(wù)軟件領(lǐng)域向企業(yè)管理軟件領(lǐng)域的戰(zhàn)略性拓展，并提出了跨入國際管理軟件十強之列的宏偉戰(zhàn)略目標(biāo)。這個戰(zhàn)略目標(biāo)的確定，對金蝶公司的整個管理層產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響.因為,要進(jìn)入國際管理軟件的十強，就勢必要進(jìn)入國際市場,勢必要成為國際化的公司:而要成為國際化的公司，又必須匹配世界級的人才；而要吸引和留住優(yōu)勢人才，則必須使企業(yè)自身具有先進(jìn)的用人制度、管理制度等等。這一切新的要求，使金蝶公司的管理層從思維方式到行為準(zhǔn)則，都獲得了新的坐標(biāo),采取新的做法。例如，金蝶公司倡導(dǎo)的“激情管理”，激情管理是基于如此一個原理：企業(yè)不是科學(xué)，企業(yè)的行為既不是物理變化,也不是化學(xué)反應(yīng)，企業(yè)是人的組合，企業(yè)的運行是人的行為的組合。企業(yè)與人一樣是一個非常復(fù)雜的系統(tǒng)，同樣經(jīng)歷著誕生—成長—穩(wěn)定發(fā)展-滅亡的生命周期，面臨著優(yōu)勝劣汰、不進(jìn)則退的生存和發(fā)展的危機。企業(yè)有一種內(nèi)在的原動力，這種原動力需要去激發(fā)，一種以系統(tǒng)化、全面化為主要特征的管理模式應(yīng)便于激發(fā)這種原動力，這種管理模式就是激情管理，其核心就是企業(yè)發(fā)展的遠(yuǎn)大理想，這極大的激發(fā)了員工的能動性。第二,金蝶公司過去對軟件的開發(fā)高度重視，而對市場占有率卻相對忽視。風(fēng)險投資資金進(jìn)入后,提出一定的收入和利潤增長指標(biāo)，都需要依靠市場來實現(xiàn)，于是市場占有率便成了金蝶公司的營銷重點和宣傳重點。這就如同催化劑一般，加速了整個公司的成長，金蝶的分支機構(gòu)由21家猛增到52家,代理商達(dá)到360家，員工從300人增加到800人,銷售額增長了200％,1998年銷售額約為1.5億元，可見風(fēng)險投資的影響是潛移默化的。1998年金蝶公司有著出色的市場作為，根據(jù)國家信息產(chǎn)業(yè)部信息中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)指出，金蝶公司在財務(wù)軟件市場上的份額由1997年的8％提升到1998年的23%，為財務(wù)軟件行業(yè)成長性最好的企業(yè).預(yù)計在1999年將達(dá)35％，成為中國財務(wù)軟件市場的第一。另外，IDG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金不僅僅是給金蝶帶來了2000萬的投資，還通過幫助金蝶公司與國際大公司進(jìn)行交流，把國外一些全新的觀點帶給了金蝶，使金蝶走上了一條向國際化發(fā)展的道路。同時，金蝶可借助IDG集團(tuán)的商業(yè)資源，與毗鄰的香港優(yōu)勢互補，從而進(jìn)一步拓展金蝶產(chǎn)品的國際性銷售渠道，使金蝶公司在成為國際性的財務(wù)軟件公司的成長中更上一層樓.在金蝶公司的商務(wù)計劃書中，其基于競爭戰(zhàn)略和取得更強的競爭優(yōu)勢的考慮所制定的短期目標(biāo)是：1999年內(nèi)，實現(xiàn)同業(yè)中顧客滿意度最高；2005年，路身世界管理軟件業(yè)前十名。金蝶公司把獲取的高顧客滿意度作為占領(lǐng)市場的戰(zhàn)略手段，是因為在市場經(jīng)濟(jì)下，講的是雙贏戰(zhàn)略.一切為客戶著想，是成功的秘訣，尤其是在商品供應(yīng)者競爭激烈的賣方市場，更是如此，所以金蝶向來重視對客戶的服務(wù),時時刻刻把客戶利益放在首要位置。金蝶的發(fā)展戰(zhàn)略是:創(chuàng)造核心能力，強化管理優(yōu)勢，借助資本運營，實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo).金蝶公司把它的核心能力定位于：以顧客為中心，建立系統(tǒng)化的營銷服務(wù)體系；創(chuàng)造技術(shù)領(lǐng)先、性能超群的產(chǎn)品質(zhì)量；建立行業(yè)別知識庫。金蝶公司一直在追求高效率的營銷服務(wù)、高品質(zhì)的產(chǎn)品和能為不同行業(yè)服務(wù)，這是金蝶公司獲取競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。軟件的科技含量高表現(xiàn)在它的生產(chǎn)、它的使用及相關(guān)的服務(wù)上。所以軟件市場有一個特殊的市場,在這個市場里，產(chǎn)品直接決定企業(yè)的運營方式，金蝶的產(chǎn)品有3個：財務(wù)軟件、Ｋ3管理軟件和服務(wù)，所以金蝶采取以財務(wù)軟件事業(yè)部、Ｋ3事業(yè)部和客戶事業(yè)部為核心的事業(yè)部機制。在金蝶公司的產(chǎn)品事業(yè)部里,實行獨立核算.產(chǎn)品事業(yè)部是利潤的中心，在產(chǎn)品事業(yè)部里，市場規(guī)則決定其運營，利益的驅(qū)動是經(jīng)營杠桿，只有靠此才能達(dá)到資源的優(yōu)化配置。除事業(yè)以外的其他部門均圍繞它們在運作，為它們提供決策、管理、人力、財務(wù)、后勤等各個方面的系統(tǒng)支持。如此以來,事業(yè)的運作是高產(chǎn)的，整個軟件企業(yè)的運作向金蝶公司所制定的目標(biāo)穩(wěn)步前進(jìn).金蝶公司以超前的意識和大膽創(chuàng)新的精神著稱于業(yè)界,始終扮演著市場領(lǐng)導(dǎo)者的角色，從“突破傳統(tǒng)核算，邁入全新財務(wù)管理”到會計信息化再到數(shù)字化管理，從1996年率先推出Windows版財務(wù)軟件到?jīng)Q策支持型財務(wù)軟件再到1999年全面向Internet進(jìn)軍的網(wǎng)絡(luò)財務(wù)軟件，金蝶公司不斷引領(lǐng)行業(yè)的思想變革并保持行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先地位。在管理軟件市場上，金蝶公司立足于中國企業(yè)的實際情況，開發(fā)成功的K/3企業(yè)管理軟件，受到了同行及廣大企業(yè)的較高評價,并擁有了如中山衡器，寧波海天等一批成功的用戶，前景看好.金蝶公司在財務(wù)軟件領(lǐng)域內(nèi)取得的驕人成績，以及在管理軟件領(lǐng)域的擴(kuò)張勢頭，使得金蝶公司被認(rèn)為是中國最具實力的管理軟件公司,公司的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)是在2005年進(jìn)入世界財務(wù)和管理軟件十強。按國內(nèi)會計準(zhǔn)則，預(yù)測該公司1999年銷售額約為3億元人民幣。公司原定在1999年內(nèi),實現(xiàn)同行業(yè)中顧客滿意度最高的目標(biāo)基本實現(xiàn),金蝶公司的“顧客滿意度”始終呈上升趨勢.經(jīng)香港一家專業(yè)調(diào)查機構(gòu)調(diào)查，金蝶公司的“顧客滿意率”比1998年上升了5個百分點。1999年8月17日，金蝶公司發(fā)布了其面向21世紀(jì)的Internet戰(zhàn)略——i100計劃，現(xiàn)場通過瀏覽器遠(yuǎn)程演示在ＷＷW。ＫINGDEE.COM的金蝶2000網(wǎng)絡(luò)財務(wù)軟件，標(biāo)志著網(wǎng)絡(luò)財務(wù)軟件產(chǎn)品的首次公開面市，其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、先進(jìn)的技術(shù)再次成為各方面的焦點.金蝶董事長兼總裁徐少春宣布金蝶面向21世紀(jì)的Internet戰(zhàn)略體系包括：①全面更新中國財務(wù)及企業(yè)管理軟件的Internet應(yīng)用觀念；②金蝶兩大系列產(chǎn)品（金蝶2000系統(tǒng)、K/3系統(tǒng))全線向Internet轉(zhuǎn)移；③啟動BToC（BusinessToCustomer）、BToB（BusinessToBusiness）電子商務(wù)；④實施網(wǎng)絡(luò)營銷和服務(wù)；⑤全面建立中國企業(yè)數(shù)字神經(jīng)系統(tǒng)，實施中國企業(yè)數(shù)字化管理戰(zhàn)略;⑥為企業(yè)提供BToC＆BToB電子商務(wù)、知識管理、企業(yè)經(jīng)營三大應(yīng)用解決方案等6個方面。其戰(zhàn)略目標(biāo)是:“讓每一個企業(yè)、每一個家庭、每一臺PC、每一臺NetPC、每一臺手持式PC……上均有中國人自己的管理軟件，讓數(shù)字化管理思想延伸到世界的每一個地方。"而世紀(jì)交會之際，中國財務(wù)軟件產(chǎn)業(yè)正面臨著一場由PC向網(wǎng)絡(luò)平臺遷移的歷史性變革，金蝶憑借領(lǐng)先的技術(shù)和市場，在Internet上開發(fā)的系列管理軟件,引領(lǐng)這一變革，必將取得壓倒性的優(yōu)勢。金蝶公司的Internet戰(zhàn)略得到了Intel公司的WeB應(yīng)用安全開發(fā)技術(shù)、Microsoft公司的WindowsDNA技術(shù)、SQＬServer大型數(shù)據(jù)庫技術(shù)、DNS數(shù)字神經(jīng)系統(tǒng)、IBM的電子商務(wù)全面解決方案、BEA公司在中間件技術(shù)以及Oracle公司在Oricle8I數(shù)據(jù)庫技術(shù)上的大力支持。國際知名廠商的參與不僅為金蝶網(wǎng)絡(luò)財務(wù)軟件的推廣應(yīng)用打下了堅實的基礎(chǔ)，也為整個戰(zhàn)略的順利實施提供了多方面的技術(shù)保障,確保用戶的投資在未來得到最大限度的保護(hù)和增值.這些的獲得，與金蝶公司得以享用IDG集團(tuán)的國際化管理經(jīng)驗以及在IT行業(yè)的商業(yè)資源是分不開的。出于保護(hù)原始股東利益的考慮,金蝶公司實際上已不可能再接受IDG新的投資。利用風(fēng)險資本創(chuàng)業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)，由于企業(yè)自身的快速成長,往往需要可持續(xù)性的融資和即時的融資。這樣，風(fēng)險企業(yè)需要的常常不是一個融資對象，而是更為廣闊的融資渠道,由此來保證融資的源源不斷和及時有效。目前，深圳金蝶軟件科技正在爭取1999年11月份在香港創(chuàng)業(yè)板(GEM）上市,一方面為后續(xù)研究發(fā)展增強融資能力，另一方面，風(fēng)險投資企業(yè)最終還是要靠上市來實現(xiàn)價值。上市不僅為風(fēng)險投資的退出提供了可能,而且金蝶公司實行的員工持股計劃的激勵效果將充分發(fā)揮出來，這有助于金蝶公司吸引和留住優(yōu)勢人才。四、點評1．金蝶公司之所以能如此順利地吸引到風(fēng)險投資資金，和其優(yōu)秀的素質(zhì)不無關(guān)系。財務(wù)及企業(yè)管理軟件行業(yè)是中國軟件產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中所占分額最大的一個產(chǎn)業(yè)，處在開創(chuàng)期，市場潛力巨大,加之國家政策的扶持，整個行業(yè)前景看好。而金蝶公司從事開發(fā)生產(chǎn)的財務(wù)軟件和管理軟件，是軟件業(yè)的主流，有比較大的發(fā)展前景。金蝶公司在這個行業(yè)中處于領(lǐng)頭羊的地位,其對新技術(shù)和市場的敏銳、超前的意識,優(yōu)秀的戰(zhàn)略眼光和戰(zhàn)略設(shè)計能力，穩(wěn)定、優(yōu)秀及不斷充實的人才隊伍，數(shù)字化的管理思想和激情管理模式，無不打動風(fēng)險投資者的，以致于IDG董事局主席麥戈文說到：“沒有哪一家我投資的公司能讓我這么驕傲！在你們前進(jìn)的路上，不但會得到我的全力支持，還將得到IDG全球1萬2000多員工的支持。"由此，風(fēng)險企業(yè)在吸引風(fēng)險投資時，一定要突出自己的優(yōu)勢所在。2．在我國眾多的風(fēng)險投資企業(yè)中,風(fēng)險投資家自己找上門來，要求投資,而且對創(chuàng)業(yè)者如此高評價的企業(yè)為數(shù)甚少，而處在“發(fā)展期”快速增值階段的金蝶公司，正是這樣不可多得的好企業(yè).但就是這樣的企業(yè)，在我國現(xiàn)有的信貸體制和資本市場下，仍融資無門，而把大好的投資機會轉(zhuǎn)讓給他人，這不能不說是一種悲哀。有人說，在中國現(xiàn)在的“買方市場”下，什么都不缺，缺的是好的投資機會，而金蝶的例子足以說明我國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)體制的弊病所在，即分配給民營經(jīng)濟(jì)的各方面資源太少了。同樣是軟件企業(yè)，國有的可以上市融資,而民營的只能尋找風(fēng)險投資這種昂貴的資本。但被扶持的，并不一定能變得強大。在我國軟件行業(yè)中,金蝶公司和用友公司所占的份額便是明證。案例六：默多克的債務(wù)危機很多公司在發(fā)展過程中,都要借助外力的幫助,體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)方面就是債務(wù)問題。債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理與否，直接影響著公司的前途、命運。世界頭號新聞巨頭默多克就曾有過一個驚險的債務(wù)危機故事。默多克出生于澳洲。加入美國國籍后,他的總部仍設(shè)在澳大利亞，企業(yè)遍布全球。麥克斯韋爾生前主要控制鏡報報業(yè)集團(tuán)和美國的《紐約每日新聞》。默多克的觸角比麥克斯韋爾伸得更廣，在全世界有100多個新聞事業(yè)，包括聞名于世的英國《泰晤士報》。世上豪富，大都肥頭大耳，粗粗壯壯，有一副大亨的體態(tài).可默多克壓根兒是個不起眼的槽老頭。若是以貌取人，誰都不能相信，他是擁資25億美元的大富豪。默多克不像麥克斯韋爾是個白手起家的暴發(fā)戶，他從事的新聞出版業(yè)庇蔭于父親。老默多克在墨爾本創(chuàng)辦了導(dǎo)報公司，取得成功。在兒子繼承父業(yè)時,年收入已達(dá)400萬美元了。默多克經(jīng)營導(dǎo)報公司以后，籌劃經(jīng)營，多有建樹，最終建成了一個每年營業(yè)收人達(dá)60億美元的報業(yè)王國。它控制了澳大利亞70%的新聞業(yè)，45％的英國報業(yè)，又把美國相當(dāng)一部分電視網(wǎng)絡(luò)置于他的王國統(tǒng)治之下。1988年，他施展鐵腕，一舉集資20多億美元，把美國極有影響的一座電視網(wǎng)買到了手.默多克和他的家族對他們的報業(yè)王國有絕對控制權(quán)，掌握了全部股份的45%。西方的商界大亨無不舉債立業(yè)，向資金市場融資。像滾雪球一樣,債務(wù)越滾越大，事業(yè)也越滾越大。默多克報業(yè)背了多少債呢？24億美元。他的債務(wù)遍于全世界，美國、英國、瑞士、荷蘭，連印度和香港的錢他都借去花了。那些大大小小的銀行也樂于給他貸款,他的報業(yè)王國的財務(wù)機構(gòu)里共有146家債主。正因為債務(wù)大,債主多，默多克對付起來也實在不容易，一發(fā)牽動全身,投資風(fēng)險特高。若是碰到一個財務(wù)管理上的失誤,或是一種始料未及的災(zāi)難，就可能像多米諾骨牌一樣,把整個事業(yè)搞垮。但多年來默多克經(jīng)營得法，一路順風(fēng)。殊不知，1990年西方經(jīng)濟(jì)衰退剛露苗頭，默多克報業(yè)王國就像中了邪似的，幾乎在陰溝里翻船,而且令人不能置信,僅僅為1000萬美元的一筆小債務(wù)。對默多克說來，年收入達(dá)60億美元的這一報業(yè)王國,區(qū)區(qū)1000萬美元算不了什么，對付它輕而易舉.誰知這該死的1000萬美元，弄得他焦頭爛額，應(yīng)了“一文錢逼死英雄漢”的這句古話。美國匹茲堡有家小銀行，前些時候巴巴結(jié)結(jié)地貸款給默多克1000萬美元。原以為這筆短期貸款，到期可以付息轉(zhuǎn)期，延長貸款期限。也不知哪里聽來的風(fēng)言風(fēng)語,這家銀行認(rèn)為默多克的支付能力不佳，通知默多克這筆貸款到期必須收回，而且規(guī)定必須全額償付現(xiàn)金。默多克毫不在意，籌集1000萬美元現(xiàn)款輕而易舉。他在澳洲資金市場上享有短期融資的特權(quán)，期限一周到一個月，金額可以高到上億美元。他派代表去融資，大出意外，說默多克的特權(quán)已凍結(jié)了。為什么?對方說日本大銀行在澳大利亞資金市場上投入的資金抽了回去，頭寸緊了。默多克得知被拒絕融資后很不愉快，東邊不亮西邊亮，他親自帶了財務(wù)顧問飛往美國去貸款。到了美國，卻始料不及，那些跟他打過半輩子交道的銀行家，這回像是聯(lián)手存心跟他過不去,都婉言推辭,一個子兒都不給。默多克又是氣惱又是焦急,悔不當(dāng)初也去當(dāng)上個大銀行家，不受這份罪。他和財務(wù)顧問在美洲大陸兜來兜去，弄到了求爺爺告奶奶的程度，還是沒有借到1000萬美元。而還貸期一天近似一天，商業(yè)信譽可開不得玩笑。若是還不了這筆債,那么引起連鎖反應(yīng),就不是匹茲堡一家鬧到法庭，還有145家銀行都會像狼群一般,成群結(jié)隊而來索還貸款。具有最佳能力的大企業(yè)都經(jīng)受不了債權(quán)人聯(lián)手要錢。這樣一來,默多克的報業(yè)王國就得清盤，被24億美元債券壓垮,而默多克也就完了。默多克有點手足無措,一籌莫展。但他畢竟是個大企業(yè)家，經(jīng)過多少風(fēng)風(fēng)雨雨。他強自鎮(zhèn)定下來思考，豁然開朗，一個主意出來了,決定口頭去找花旗銀行?；ㄆ煦y行是默多克報業(yè)集團(tuán)的最大債主，投入資金最多，如果默多克完蛋，花旗銀行的損失最高。債主與債戶原本同乘一條船，只可相幫不能拆臺.花旗銀行權(quán)衡利弊，同意對他的報業(yè)王國進(jìn)行一番財務(wù)調(diào)查，將資產(chǎn)負(fù)債狀況作出全面評估,取得結(jié)論后采取對策行動?；ㄆ炫闪艘晃慌苯?jīng)理，加利福尼亞大學(xué)柏克萊分校出身的女專家?guī)Я艘粋€班子前往著手調(diào)查。花旗銀行的調(diào)查工作班子每天工作20小時，通宵達(dá)旦,把一百多家默多克企業(yè)一個個拿來評估,一家也不放松,最后完成了一份調(diào)查研究報告，這份報告的篇幅竟有簿那么厚。報告遞交給花旗銀行總部，女副經(jīng)理寫下這樣一個結(jié)論：支持默多克！原來這位女銀行專家觀察默多克報業(yè)王國的全盤狀況后,對默多克的雄才大略,對他發(fā)展事業(yè)的企業(yè)家精神由衷敬佩，決心要幫助他渡過難關(guān)。她向總部提出一個解救方案:由花旗銀行牽頭，所有貸款銀行都必須待在原地不動，誰也不許退出貸款團(tuán)。以免一家銀行退出,采取收回貸款的行動,引起連鎖反應(yīng)，匹茲堡那家小銀行，由花旗出面，對它施加影響和壓力，要它到期續(xù)貸，不得收回貸款。已經(jīng)到了關(guān)鍵時刻,報告提交到花旗總部時距離還貸最后時限只剩下10個小時。默多克帶著助手飛到倫敦，花旗銀行的女副經(jīng)理也在倫敦等候紐約總部進(jìn)一步的指示.真是千鈞一發(fā)，默多克報業(yè)王國的安危命運此時取決于花旗銀行的一項裁決了。女副經(jīng)理所承受的壓力也很大，她所做出的結(jié)論關(guān)系到一個報業(yè)王國的存亡,關(guān)系到14億貸款的安全，也關(guān)系到她自身的命運。她所提出的對策，要對花旗銀行總部直接承擔(dān)責(zé)任.如果146家銀行中任何一家或幾家不接受原地不動這項對策的約束，那么花旗銀行在財務(wù)與信譽上都會蒙受嚴(yán)重?fù)p失，而她個人的前程也要受到重大挫折。她雖然感到風(fēng)險很大，內(nèi)心忐忑不安，可她保持鎮(zhèn)靜，談笑自若，她的模樣使屋子里的所有人都能夠放松一些。時間在一小時一小時地過去,最后的10小時已所剩無幾，到了讀秒的關(guān)頭了！花旗銀行紐約總部的終于在最后時刻以前來了：同意女副經(jīng)理的建議，已經(jīng)與匹茲堡銀行談過了,現(xiàn)在應(yīng)由默多克自己與對方經(jīng)理直接接觸。默多克松了一口氣，迫不及待地?fù)芡ㄔ窖蟮狡テ澅ぃ涣蠈Ψ浇?jīng)理避而不接,空氣一下子緊張起來。默多克再掛，在銀行里轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去,最終落到貸款部主任那里.盯著.默多克聽到匹茲堡銀行貸款部主任的話音，他發(fā)覺這位先生一變先前拒人于千里之外的冷淡口氣，忽而和悅客氣起來：“你是默多克先生啊，我很高興聽到你的聲音呀，我們已決定向你繼續(xù)貸款……”一屋子的人都變得輕松，氣氛頓時活躍起來.只有默多克擱下后像是要癱了，他招了一下手,說道：我已經(jīng)精疲力盡了！侍者遞給他一杯香擯，他一飲而盡。默多克渡過了這一關(guān)，但他在支付能力上的弱點已暴露在資金市場上。此后半年，他仍然處在生死攸關(guān)的困境之中。由于得到了花旗銀行牽頭146家銀行一齊都不退出貸款團(tuán)的保證，他有了充分時間調(diào)整與改善報業(yè)集團(tuán)的支付能力，半年后,他終于擺脫了財務(wù)的困境。億萬富豪和一文不名的窮人，同樣都有窮困和危難的時候，但其產(chǎn)生的原因與解困的途徑截然不同。渡過難關(guān)以后，默多克又恢復(fù)最佳狀態(tài)，進(jìn)一步開拓他的報業(yè)王國的領(lǐng)地.這位有成就的企業(yè)家最了解開拓是保護(hù)事業(yè)特別有效的手段。1992年，他打通好萊塢，買下地皮蓋起攝影棚，拍成第一部影片-—驚險科幻片《孤家寡人》，上映后大獲成功，票房很高，續(xù)集同樣贏得了觀眾。今年，已有192年歷史的《紐約郵報》因財政問題嚴(yán)重,面臨倒閉危險。《紐約郵報》曾是美國發(fā)行量最大的10家報紙之一,近年來由于經(jīng)營不善，每年虧損1200—1500萬美元。在美國破產(chǎn)保護(hù)下勉強維持。像當(dāng)年收購垂危的倫敦《泰晤士報》一般，默多克在今年3月下達(dá)指示給他的美國新聞出版公司總裁珀塞爾，向美國破產(chǎn)法庭申請收購，法庭準(zhǔn)許并授權(quán)默多克控制郵報.他派珀塞爾接任郵報出版人，與工會談判希望取得雇用與解雇人員的權(quán)力，改組班子,減少600萬美元的虧損，一度談判破裂,后經(jīng)紐約州州長斡旋而最終完成收購。默多克報業(yè)王國的旗幟上又多了一顆星。澳大利亞最近公布富豪名單：默多克名列榜首,擁有資產(chǎn)已上升到45億美元.討論:1）為什么這次財務(wù)危機中默多克有驚無險，他憑借的是什么？2）“從這次事件可以看出，默多克支付能力很差”這個觀點正確嗎？如果正確為什么很多銀行還愿意貸款給他？3)請分析高負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)缺點。評點:公司在擴(kuò)張時，舉債是不可避免的問題，但應(yīng)注意合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，否則，韓國的大宇公司就是前車之鑒.案例七：寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與轉(zhuǎn)換分析中國寶安企業(yè)(集團(tuán)）股份是一個以房地產(chǎn)業(yè)為龍頭、工業(yè)為基礎(chǔ)、商業(yè)貿(mào)易為支柱的綜合性股份制企業(yè)集團(tuán)，為解決業(yè)務(wù)發(fā)展所需要的資金，1992年底向社會發(fā)行5億元可轉(zhuǎn)換債券，并于1993年2月10日在深圳證券交易所掛牌交易。寶安可轉(zhuǎn)換債券是我國資本市場第一張A股上市可轉(zhuǎn)換債券。寶安可轉(zhuǎn)換債券的主要發(fā)行條件是:發(fā)行總額為5億元人民幣，按債券面值每張5000元發(fā)行，期限是3年（1992年12月一一1995年12月），票面利率為年息3％，每年付息一次。債券載明兩項限制性條款，其中可轉(zhuǎn)換條款規(guī)定債券持有人自1993年6月1日起至債券到期日前可選擇以每股25元的轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換為寶安公司的人民幣普通股1股；推遲可贖回條款規(guī)定寶安公司有權(quán)利但沒有義務(wù)在可轉(zhuǎn)換債券到期前半年內(nèi)以每張5150元的贖回價格贖回可轉(zhuǎn)換債券.債券同時規(guī)定，若在1993年6月1日前該公司增加新的人民幣普通股股本．按下列調(diào)整轉(zhuǎn)換價格:(調(diào)整前轉(zhuǎn)換價格—股息）×原股本+新股發(fā)行價格×新增股本增股后人民幣普通股總股本寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時的有關(guān)情況是:由中國人民銀行規(guī)定的三年期銀行儲蓄存款利率為8．28%，三年期企業(yè)債券利率為9．94％，1992年發(fā)行的三年期國庫券的票面利率為9．5％，并享有規(guī)定的保值貼補。根據(jù)發(fā)行說明書，可轉(zhuǎn)換債券所募集的5億元資金主要用于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)和工業(yè)投資項目，支付購買武漢南湖機場及其附近工地270平方米土地款及平整土地費，開發(fā)興建高中檔商品住宅樓；購買上海浦東陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)土地1．28萬平方米,興建綜合高檔寶安大廈；開發(fā)生產(chǎn)專用集成電路,生物工程基地建設(shè)等。寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條件具有以下幾個特點：（1)溢價轉(zhuǎn)股：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時寶安公司A股市價為21元左右，轉(zhuǎn)換溢價為20％左右。(2)票面利率較低:3%的票面利率相對于同期的企業(yè)債券利率低了近7個百分點，可使寶安公司的資本成本率下降了200％.與國外同類企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券票面利率相比也低了l－2個百分點.（3）期限較短：寶安可轉(zhuǎn)換債券的期限設(shè)計為3年,而其資金投向卻主要是超過三年的中長期項目。若債券到期時未能實現(xiàn)轉(zhuǎn)股,而資金投入又尚未有回報，發(fā)行公司將面臨償還巨額本金的資金壓力.(4）未規(guī)定債券贖回的轉(zhuǎn)股價格上限：雖然按發(fā)行條件，寶安公司有權(quán)在最后半年內(nèi)以每股5150元的溢價贖回債券，但在轉(zhuǎn)股價格上無上限規(guī)定,因此在理論上說，債券持有人在兩年的可自由轉(zhuǎn)股的期限內(nèi)，隨公司股票價格上漲所能獲取的收益不受限制。（5）轉(zhuǎn)股價格的合理調(diào)整規(guī)定時間限制：按國際慣例,可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格在當(dāng)基準(zhǔn)股票受諸如分紅送股、低價配股、股票拆細(xì)與合并等情況下的人為稀釋時，可按既定的規(guī)則調(diào)整股票價格。但是，寶安公司可轉(zhuǎn)換債券的設(shè)計規(guī)定,在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行半年內(nèi)（即1993年6月1日之前)，公司增發(fā)新股可按給定的調(diào)整公式進(jìn)行價格調(diào)整,而對此段期間以后新發(fā)股票的價格調(diào)整，發(fā)行公告未作說明與規(guī)定。實際上，寶安公司在1993年上半年曾派發(fā)股利每股0．9元，并按1：1．3送紅股，按上述公式，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格調(diào)整為{（25－0．09）元×26403萬股十l元×0．3×26403萬股｝/（1.3×26403萬股）=19．392元；而在1993年和1994年度寶安公司分紅方案分別是10送7股派l．22元和10送2．5股派1元，其可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格則沒做相應(yīng)調(diào)整。寶安公司可轉(zhuǎn)換債券上述的設(shè)計特點，應(yīng)該說歸因于當(dāng)時股票市場持續(xù)的大牛市行情和高漲的房地產(chǎn)項目開發(fā)的熱潮以及寶安可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計者對轉(zhuǎn)股形勢和公司經(jīng)營業(yè)績過于樂觀的估計。從1993年下半年和1994年起，由于宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮,大規(guī)模的股市擴(kuò)容及由此引發(fā)的長時間低迷行情、房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段等一系列的形勢變化，使寶安公司的可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)股中遇到的困難就不足為奇了。寶安可轉(zhuǎn)換債券從上市到摘牌，轉(zhuǎn)換為股票的共計1350．75萬股.按每股19．392元的轉(zhuǎn)換價格計算，轉(zhuǎn)換為寶安A股691584股，實現(xiàn)轉(zhuǎn)換部分占發(fā)行總額的2．7%.如此低的比率恐怕大大出乎當(dāng)初寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行決策者的意料，亦是與寶安公司經(jīng)營者的意圖和最初愿望背道而馳,毫無疑問,寶安可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股結(jié)果是一個徹底的失敗。轉(zhuǎn)換失敗以及由此帶來的巨額資金的償還給寶安公司經(jīng)營的壓力和負(fù)面影響是不言而喻的.在短時期內(nèi)拿出5億多元的現(xiàn)金，對于一個企業(yè)來說，是相當(dāng)困難的。據(jù)寶安公司1995年度的財務(wù)報告反映，為了這筆巨資的償還，該公司不得不提前一年著手準(zhǔn)備，確保資金到位，其間不得不放棄許多的投資獲利機會。寶安公司在經(jīng)營上也被迫做出了很大的調(diào)整。這些都成為寶安公司該年度利潤下降的直接原因。但寶安公司最終是經(jīng)受住了考驗，順利完成了可轉(zhuǎn)換債券的還本付息工作，按期將現(xiàn)金兌付給了寶安可轉(zhuǎn)換債券的持有人，避免了任何債務(wù)違約糾紛的出現(xiàn)。這對于企業(yè)的信譽具有積極的作用。寶安可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股雖然是失敗的，但對于寶安公司而言,從總體上看，這次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的嘗試并不意味著完全的損失。畢竟寶安可轉(zhuǎn)換債券為該公司提供了利率僅為3％的三年期資金來源，如果不是完全投資于那些長期性的項目，應(yīng)該能從這筆低成本資金獲得較高的投資回報.但對投資者來說，損失是確定無疑的。對于以面值認(rèn)購的投資者,持有寶安可轉(zhuǎn)換債券就有直接的利息損失，而對于那些在寶安可轉(zhuǎn)換債券上市初期從市場上以高于面值甚至以兩倍以上的價格購買可轉(zhuǎn)換債券的投資者來說，損失就更大。這種結(jié)局的原因，除了前面所涉及的諸如股市異常波動。可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計缺陷等因素外，投資者本身對可轉(zhuǎn)換債券性質(zhì)的認(rèn)識不足也是其一。投資者在近乎瘋狂的投機氣氛中，根本不顧及可轉(zhuǎn)換債券本身特定的收益與風(fēng)險特征，當(dāng)然也不可能理會寶安可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計本身存在的缺陷。因此，當(dāng)股市下跌風(fēng)潮漸息之后，隨即便是所蒙受的投資損失,直接反映了投資者投資理念和金融意識的不足。寶安可轉(zhuǎn)換債券作為的中國第一張可轉(zhuǎn)換債券，其產(chǎn)生的過程充滿“中國特色”，它是市場化與行政化結(jié)合的產(chǎn)物，它的實踐為我國證券市場提供了大量的經(jīng)驗與教訓(xùn)，總結(jié)這一實踐，將給后來者提供有益的幫助。要求：根據(jù)上述案例進(jìn)行討論：1．寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行成功,轉(zhuǎn)換失敗所引發(fā)的經(jīng)驗與教訓(xùn)是什么？2．假如你是寶安公司的總經(jīng)理，你將采取什么措施改進(jìn)可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計與發(fā)行中的失誤？3．企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時應(yīng)考慮哪些因素？如果你是寶安公司的財務(wù)經(jīng)理,你將會向總經(jīng)理提出何種建議籌措資金？4．可轉(zhuǎn)換債券投資者在購買此類債券時應(yīng)注意什么問題？（資料來源：馬忠智、呂益民（可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與交易實務(wù)）第34頁）案例八:華潤創(chuàng)業(yè)零成本籌資去年5月10日，華潤控股宣布以零票面利率發(fā)行2億美元的可轉(zhuǎn)債，于2006年到期，換股價為15元（按照5月9日報收價12.70元有18.1%的溢價）。到期時如果持有人沒有兌換，公司將以本金金額的121.8％的價格贖回,相當(dāng)于到期利息率為每年3.84％。當(dāng)時，市場認(rèn)購情況非常之好，一天之內(nèi)全部發(fā)行完畢。承銷商有權(quán)在7月份根據(jù)情況再追加發(fā)行3000萬美元。華潤創(chuàng)業(yè)實現(xiàn)零成本籌資：票面利息為零，每年沒有利息負(fù)擔(dān)；五年后雖然有義務(wù)按招高于票面21.8%贖回，但是估計大部分已經(jīng)轉(zhuǎn)股，即使有個別未轉(zhuǎn),也只相當(dāng)于付出年息3.84%的微小成本。它的成功之處在于充分利用投資人對公司未來發(fā)展的良好預(yù)期,運用可轉(zhuǎn)債工具達(dá)到低成本籌資的目的,轉(zhuǎn)債工具籌資的好處是不會近期攤薄原股東的利益，利用公司的未來成長（反映在股價增長中）吸引投資人購買轉(zhuǎn)債，日后在資本市場上實現(xiàn)資本的增值。而低成本籌資使他們有實力向母公司或其它公司收購盈利能力強的資產(chǎn),提高核心競爭力。紅籌國企在資本市場屢出高招，以低成本籌資、套現(xiàn)、使國有資產(chǎn)不但保值而且增值，其中重要的客觀原因是他們處在高度國際化的香港資本市場，擁有多樣化的金融工具得以運作，而且都把握住紅籌國企股在去年第二季度的上升行情。華潤創(chuàng)業(yè)的零利率可轉(zhuǎn)債可以發(fā)出去,是因為投資人認(rèn)為企業(yè)的增長前景使股價未來超過15元的可能性較大；中旅集團(tuán)可以按照市場價格配售股份是因為投資人看好企業(yè)的發(fā)展和認(rèn)同大股東減持以增加市場流通性的做法。如果企業(yè)沒有未來增長前景，金融工具就不可能在市場上給投資人帶來價值的增值.香港股市是一個高度國際化的市場，內(nèi)地資本市場乃至企業(yè)制度、產(chǎn)權(quán)制度的改革創(chuàng)新可以從那里得到借鑒，同時它也是一個良好的試驗場。工商銀行香港分行已注資工銀亞洲實現(xiàn)上市，工商銀行收到包括股權(quán)、現(xiàn)金和可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的一攬子支付，與中旅集團(tuán)的案例一樣,工商銀行總行持有的股權(quán)和可轉(zhuǎn)債在未來都是可以套現(xiàn)并在資本市場上實現(xiàn)價差收入的。內(nèi)地證券市場的上市公司往往利用股權(quán)融資的方式，增擴(kuò)股本雖然可以避免利息壓力，但沒有利用杠桿效應(yīng)實現(xiàn)股東利益的最大化。目前我國資本市場上的融資工具非常單一，不僅不能滿足各類投資者不同的風(fēng)險－收益偏好，而且也使我們的國有股的套現(xiàn)和增值缺少合適的工具。三、投資管理案例一：中宏公司經(jīng)常性地向友利公司購買原材料,友利公司開出的付款條件為“2/10，N/30"。某天，中宏公司的財務(wù)經(jīng)理王洋查閱公司關(guān)于此項業(yè)務(wù)的會計賬目,驚訝地發(fā)現(xiàn),會計人員對此項交易的處理方式是，一般在收到貨物后15天支付款項。當(dāng)王洋詢問記賬的會計人員為什么不取得現(xiàn)金折扣時，負(fù)債該項交易的會計不假思索地回答道，“這一交易的資金成本僅為2％,而銀行貸款成本卻為12%,因此根本沒有必要接受現(xiàn)金折扣?！贬槍@一案例對如下問題進(jìn)行分析和回答：（1）會計人員在財務(wù)概念上混淆了什么？(2）喪失現(xiàn)金折扣的實際成本有多大？（3）如果中宏公司無法獲得銀行貸款,而被迫使用商業(yè)信用資金（即利用推遲付款商業(yè)信用籌資方式）,為降低年利息成本，你應(yīng)向財務(wù)經(jīng)理王洋提出何種建議?案例二：康元葡萄酒廠是生產(chǎn)葡萄酒的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的葡萄酒酒香純正，價格合理，長期以來供不應(yīng)求。為了擴(kuò)大生產(chǎn)能力，康元葡萄酒廠準(zhǔn)備新建一條生產(chǎn)線。張晶是該廠的助理會計師，主要負(fù)責(zé)籌資和投資工作.總會計師王冰要求張晶搜集建設(shè)新生產(chǎn)線的有關(guān)資料，并對投資項目進(jìn)行財務(wù)評價，以供廠領(lǐng)導(dǎo)決策考慮。張晶經(jīng)過十幾天的調(diào)查研究，得到以下有關(guān)資料:(1）投資新的生產(chǎn)線需一次性投入1000萬元,建設(shè)期1年，預(yù)計可使用10年，報廢時無殘值收入；按稅法要求該生產(chǎn)線的折舊年限為8年，使用直線法折舊，殘值率為10%。(2)購置設(shè)備所需的資金通過銀行借款籌措，借款期限為4年，每年年末支付利息100萬元，第4年年末用稅后利潤償付本金。（3)該生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計可使工廠第1~5年的銷售收入每年增長1000萬元，第6~10年的銷售收入每年增長800萬元，耗用的人工和原材料等成本為收入的60％。(4）生產(chǎn)線建設(shè)期滿后，工廠還需墊支流動資金200萬元.(5)所得稅稅率為30%。(6)銀行借款的資金成本為10％。為了完成總會計師交給的任務(wù),請你幫助張晶完成以下工作:(1）預(yù)測新的生產(chǎn)線投入使用后，該工廠未來10年增加的凈利潤。（2)預(yù)測該項目各年的現(xiàn)金凈流量.（3）計算該項目的凈現(xiàn)值，以評價項目是否可行。案例三：張偉是東方咨詢公司的一名財務(wù)分析師，應(yīng)邀評估百興商業(yè)集團(tuán)建設(shè)新商場對公司股票價值的影響。張偉根據(jù)公司情況做了以下估計：（1)公司本年度凈收益為200萬元,每股支付現(xiàn)金股利2元，新建商場開業(yè)后，凈收益第一年、第二年均增長15%，第三年增長8%，第四年及以后將保持這一凈收益水平。(2）該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。（3)公司的β系數(shù)為1,如果將新項目考慮進(jìn)去，β系數(shù)將提高到1。5。(4)無風(fēng)險收益率(國庫券)為4%，市場要求的收益率為8％.(5)公司股票目前市價為23。6元。張偉打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時考慮風(fēng)險因素進(jìn)行股票價值的評估。百興集團(tuán)公司的一位董事提出,如果采用股利貼現(xiàn)模型,則股利越高，股價越高，所以公司應(yīng)改變原有的股利政策提高股利支付率。請你協(xié)助張偉完成以下工作：（1)參考固定股利增長貼現(xiàn)模型，分析這位董事的觀點是否正確。（2)分析股利增加對可持續(xù)增長率和股票的賬面價值有何影響。（3)評估公司股票價值。案例四：時代電腦公司是1980年成立的，它主要生產(chǎn)小型及微型處理電腦，其市場目標(biāo)主要定位于小規(guī)模公司和個人。該公司生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)良，價格合理，在市場上頗受歡迎，銷路很好，因此該公司也迅速發(fā)展壯大起來，由起初只有幾十萬資金的公司發(fā)展為擁有上億元資金的公司。但是到了20世紀(jì)90年代末期，該公司有些問題開始呈現(xiàn)出來：該公司過去為擴(kuò)大銷售，占領(lǐng)市場，一直采用比較寬松的信用政策，客戶拖欠的款項數(shù)額越來越大，時間越來越長，嚴(yán)重影響了資金的周轉(zhuǎn)循環(huán)，公司不得不依靠長期負(fù)債及短期負(fù)債籌集資金。最近，主要貸款人開始不同意進(jìn)一步擴(kuò)大債務(wù)，所以公司經(jīng)理非常憂慮。假如現(xiàn)在該公司請你作財務(wù)顧問，協(xié)助他們改善財務(wù)問題。財務(wù)人員將有關(guān)資料整理如下：(1）公司的銷售條件為“2/10，N/90”,約半數(shù)的顧客享受折扣，但有許多未享受折扣的顧客延期付款，平均收賬期約為60天。2001年的壞賬損失為500萬元，信貸部門的成本(分析及收賬費用）為50萬元。(2）如果改變信用條件為“2/10，N/30”，那么很可能引起下列變化：①銷售額由原來的1億元降為9000萬元；②壞賬損失減少為90萬元；③信貸部門成本減少至40萬元；④享受折扣的顧客由50%增加到70%(假定未享受折扣的顧客也能在信用期內(nèi)付款）；⑤由于銷