第七章 公司長期融資方式

第七章公司長期融資方式學(xué)習(xí)目的與要求：通過本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生掌握公司的籌資方式選擇，每種籌資的優(yōu)勢分析，籌資方式的定價。學(xué)習(xí)重點：1、債券、普通股、混合證券，尤其是可轉(zhuǎn)換債券的定價原理2、不同融資方式的特點分析3、金融租賃4、我國直接融資的制度約束公司的融資決策主要解決以下幾個問題：1、公司有哪些可供選擇的籌資方式？2、不同籌資方式的優(yōu)缺點3、哪一種籌資方式的成本最低？4、怎樣組合使總成本最低？融資方式的分類：1、按期限分，短期融資與長期融資2、按照買賣雙方是否直接交易，分為直接融資和間接融資行為3、按來源分，有內(nèi)源融資與外源融資4、按契約關(guān)系不同，分為債務(wù)類、權(quán)益類和混合類融資方式第一節(jié)債券一、債券定價原理這里所說的債券是標準債券，即到期還本，分期付息，年初發(fā)行，利息、本金在年末支付，無所得稅。例：某張國債面值100元，期限5年，票面利率2%，年末分期付息，到期還本。（一）債券的基本定價公式

其中，i為票面利率，r為同一風(fēng)險水平下的市場收益率。若是半年支付一次利息，則公式為：每一季度、每一個月支付一次利息的時候則以此類推。（二）計價公式的基本特征1、由于債券票面利率與市場收益率的不同關(guān)系，則債券有不同的發(fā)行價格。（1）當(dāng)i=r，即市場利率＝票面利率時，債券應(yīng)平價發(fā)行。例：若r＝2%，則（2）當(dāng)i>r時，即票面利率大于市場利率時，債券應(yīng)溢價發(fā)行。如，當(dāng)r＝1%時，（3）當(dāng)i＜r時，即票面利率小于市場利率時，債券應(yīng)折價發(fā)行。如，當(dāng)r＝3%時，2、若票面利率是固定的，那么，公司債券的價值總是和市場收益率的變化呈反方向變動。3、無論債券是溢價發(fā)行還是折價發(fā)行，投資者購買債券總是只能獲得同等風(fēng)險的市場收益率。（三）債券價格與債券評級債券價格與債券的評級密切相關(guān)。1、債券的信用評級主要考慮以下幾個因素：（1）公司的財務(wù)狀況（2）債券有無擔(dān)保（3）債券索賠權(quán)的次序（4）公司經(jīng)營的穩(wěn)定性2、債券信用評級的級別符號級別分類級別劃等級別次序級別涵義

投資級一等AAA債券有極高還本付息能力，投資者沒有風(fēng)險AA很高的還本付息能力，投資者基本無風(fēng)險A有一定還本付息能力，采取措施后，有可能還本付息，風(fēng)險較低二等BBB還本付息資金來源不足，企業(yè)應(yīng)變能力差，有延期還本付息可能，有一定風(fēng)險投機級BB還本付息能力弱，投資風(fēng)險較大B還本付息能力低投資風(fēng)險大三等CCC還本付息能力很低，投資風(fēng)險很大CC還本付息能力極低，投資風(fēng)險最大C企業(yè)瀕臨破產(chǎn)，到期無還本付息能力，絕對有風(fēng)險二、不同條款安排下的債券（一）安全性條款即是否有抵押或擔(dān)保。有擔(dān)保條款的債券，其違約風(fēng)險比無擔(dān)保債券低，因此，投資者對有擔(dān)保條款的債券所要求的風(fēng)險報酬率也會較低，反映到計價公式中，就是具有擔(dān)保條款的債券的發(fā)行價格，要比無擔(dān)保的債券高。（二）優(yōu)先性條款優(yōu)先債券的持有人有權(quán)先于次級債券的持有人對公司資產(chǎn)進行索償。在相同情況下，優(yōu)先債券的發(fā)行價格要高于次級債券。（三）利率支付條款是固定利率還是浮動利率，還是貼現(xiàn)債券。其他條件相同，固定利率債券的發(fā)行價格要比浮動利率債券要高。（四）提前贖回條款即公司有權(quán)在債券到期日之前將其贖回。這種債券給發(fā)行公司一個選擇權(quán)，同時大大降低了發(fā)行公司的利率風(fēng)險。因此，帶有這種條款的債券的發(fā)行價格，通常要比不帶這種條款的同等債券更便宜。（五）永久債券永久性債券已經(jīng)帶有股權(quán)的特征，它在財務(wù)上幾乎與優(yōu)先股相同，只不過在簡潔上，債券利息是可以提前抵扣收入的，而優(yōu)先股則沒有這種特權(quán)。一張永久性債券的價值，來自于它所能帶來的永久年金。三、債券籌資的特點（一）優(yōu)勢1、債券籌資的資本成本比普通股低。原因在于其優(yōu)先索償權(quán)，以及利息抵稅。2、可以利用財務(wù)杠桿3、可以為公司籌措數(shù)額較大的資金。4、債券持有人無權(quán)參與公司的管理決策，發(fā)行債券不會稀釋股東的控制權(quán)。（二）缺點1、限制條件多2、財務(wù)風(fēng)險較大3、債券籌資的規(guī)模受到限制。第二節(jié)銀行貸款一、銀行貸款的優(yōu)勢1、籌資成本較低2、靈活性。3、保密性較強。二、銀行貸款的定價銀行貸款的價格，就是貸款利率。貸款利率取決于借款人的信譽、期限、借款金額、合同不同條款設(shè)計以及經(jīng)濟環(huán)境。貸款利率＝同期無風(fēng)險收益率＋風(fēng)險貼水（一）單利在單利計息的貸款中，名義利率與實際有效利率相同。利率＝年利息/貸款金額（二）復(fù)利在復(fù)利計息的貸款中，有效利率要高于名義利率。（三）貼現(xiàn)利率在貼現(xiàn)計息的借款中，有效利率要高于名義利率，并且高出的程度大于復(fù)利貸款方式。（四）附加利率附加利率的計息方式往往用于分期付款的情況。在分期付款的情況下，借款成本會更高。第三節(jié)普通股一、普通股的定價（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）可見，股票的價格取決于該股票所能帶來的未來股利（D），以及投資者要求的期望收益率（r）。具體見第三章。二、市盈率與股價市盈率＝股票市價／每股凈盈利，是衡量一個公司是否具有投資價值的重要指標，表明一個投資者長期持有，而不將其賣出，多少年以后可以收回投資。在已知市盈率的情況下，可估算：股票市價=市盈率*每股凈盈利（一）固定股利折現(xiàn)模型（零增長模型）下的市盈率若假定公司的凈利潤都用來發(fā)放股利，即NI＝D，則：（二）固定增長模型下的市盈率顯然，當(dāng)股利等于公司會計凈利潤，并且股利在未來的變化是良好的情況下，市盈率與股價之間存在著直接關(guān)系。若假定公司的凈利潤都用來發(fā)放股利，即NI＝D0，則：（三）我國股票市場的市盈率市盈率與公司股價的關(guān)系取決于以下幾個假設(shè)：1、會計利潤可以體現(xiàn)企業(yè)未來的股利支付能力，而且會計利潤就是企業(yè)未來的能夠支付的股利，也即會計信息不存在虛假，并且能夠提供所有的價值相關(guān)信息。2、市場不存在虛假。三、普通股籌資的利弊分析（一）優(yōu)點1、籌措的資本具有永久性，無期限限制，這對于保證公司對最低資本的要求，維持公司長期穩(wěn)定的發(fā)展具有重要意義。2、沒有固定的股利負擔(dān)。3、提高公司的信譽。4、籌資的限制較少（二）缺點1、籌資的成本高（1）投資風(fēng)險高，要求的報酬高（2）不具有抵稅作用（3）公司上市費用大2、對外增發(fā)新股，眾多新股東，容易分散公司的控制權(quán)。四、其他股權(quán)類金融工具（一）尋求風(fēng)險資本的幫助風(fēng)險投資是由專門的投資機構(gòu)向具有巨大發(fā)展?jié)摿透唢L(fēng)險的中小高科技企業(yè)或高成長企業(yè)提供權(quán)益性資本，并輔之以管理，追求最大限度資本增值利得的投資行為。風(fēng)險資本追求高回報，在企業(yè)步入成熟期便會退出。（二）留存盈余（內(nèi)部融資）也稱為內(nèi)部積累，是指將公司的稅后利潤的一部分留存下來以供未來經(jīng)營使用。相當(dāng)于股東追加投資，和普通股性質(zhì)相同。留存盈余不發(fā)生籌資費用，還可使股東獲得稅收收益。但留存盈余主動權(quán)在股東，而且留存過多會影響股票價格的穩(wěn)定，也會導(dǎo)致股票流動性惡化。第三節(jié)混合證券一、可轉(zhuǎn)換債券（一）概念可轉(zhuǎn)換債券是公司債的一種，其持有人可以在發(fā)行時訂立的特定條款下(轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價格等)決定將其轉(zhuǎn)為發(fā)行公司的股份，它是一種兼具債權(quán)和股權(quán)雙重性的金融工具。（二）可轉(zhuǎn)換債券的特點1、債權(quán)性。2、股權(quán)性。3、可轉(zhuǎn)換性。（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素1、轉(zhuǎn)換期限2、轉(zhuǎn)換價格與轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率Ｎ＝債券面值／轉(zhuǎn)換價格3、基準股價與轉(zhuǎn)換溢價轉(zhuǎn)換價格＝基準股價＊（１＋轉(zhuǎn)換溢價）4、贖回條款5、回售條款（四）可轉(zhuǎn)換債券的投資價值分析CB＝Bond+CallOption因而，其價值是由兩個部分構(gòu)成的：債券價值和轉(zhuǎn)換股票的買入期權(quán)價值。（五）可轉(zhuǎn)換債券的意義1、低成本籌資。2、獲得轉(zhuǎn)換溢價。3、擴大股東基礎(chǔ)，增加長期資金來源。二、優(yōu)先股實質(zhì)上優(yōu)先股更像一張永久債券。因此優(yōu)先股的定價與永久債券是完全一樣的。三、認股權(quán)證1、定義：認股權(quán)證是由公司發(fā)行的一種證券，它賦予持有者在有效期內(nèi)以固定價格購買公司股票的權(quán)利。這種證券既可以單獨發(fā)行，也可以和其他證券搭配發(fā)行。通常與公司債券一起發(fā)行，其債券利率低于正常水平。2、特點（1）是公司授權(quán)持有人優(yōu)先購買一定數(shù)額普通股票的憑證。（2）認股權(quán)證規(guī)定的股票購買價格，也稱行權(quán)價格，一般高于該股票當(dāng)前市場價格，因而認股權(quán)證實際上是公司股票的看漲期權(quán)。（3）認股權(quán)證有規(guī)定的期限。（4）一般隨公司債券發(fā)行。3、持有原因（1）股票市場價格超過認股權(quán)證的行權(quán)價格（2）公司提高派息率4、認股權(quán)證的價值＝股票市價－行權(quán)價格5、發(fā)行