項(xiàng)目融資-張先鋒

工程項(xiàng)目融資與保險(xiǎn)

ProjectFinancing參考書：教材:《項(xiàng)目融資》/馬秀巖、盧洪升主編東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社1

、《工程項(xiàng)目管理-融資理論與方法》/簡(jiǎn)迎輝等著；中國水利電力出版社

2、《項(xiàng)目融資》蔣先玲中國金融出版社預(yù)備知識(shí)：

1、相關(guān)的金融知識(shí)

2、財(cái)務(wù)管理的知識(shí)第一章緒論第二章項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)第三章項(xiàng)目的融資模式第四章項(xiàng)目融資的籌資方式第五章項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)第六章項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分析與管理第七章項(xiàng)目融資擔(dān)保附：項(xiàng)目融資案例研究?jī)?nèi)容

1.1項(xiàng)目融資的定義1.2項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)1.3項(xiàng)目融資的產(chǎn)生和發(fā)展1.4項(xiàng)目融資的適用范圍1.5項(xiàng)目融資的框架結(jié)構(gòu)1.6項(xiàng)目融資的參與者1.7項(xiàng)目融資的階段與步驟

第一章緒論廣義：凡是為了建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目或是收購一個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目以及對(duì)已有項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)重組所進(jìn)行的融資活動(dòng)，均可稱為“項(xiàng)目融資”。狹義：專指具有無追索或有限追索形式的融資活動(dòng)稱為項(xiàng)目融資。迄今為止還沒有一個(gè)公認(rèn)的定義項(xiàng)目融資的定義1.1追索：也稱完全追索，是指貸款人在借款人未按期償還債務(wù)時(shí)，要求借款人用以除抵押資產(chǎn)之外的資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)利。有限追索：是指貸款人可以在某個(gè)特定階段或者規(guī)定的范圍內(nèi)，對(duì)項(xiàng)目的借款人追索，除此之外，無論項(xiàng)目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到借款人除該項(xiàng)目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)義務(wù)之外的任何財(cái)產(chǎn)。無追索：是有限追索的特例，即貸款人對(duì)借款人的追索僅依賴于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度。項(xiàng)目融資的定義1.1項(xiàng)目融資定義的其他表述

“為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障?！?/p>

-----fromPeterK.Nevitt,FrankFabozzi

"ProjectFinancing"項(xiàng)目融資定義的其他表述

“融資不是主要依賴項(xiàng)目發(fā)起人的信貸或所涉及的有形資產(chǎn)，提供債務(wù)的參與方的收益在相當(dāng)大程度上依賴于項(xiàng)目本身的效益?！?/p>

-----國際著名法律公司CliffordChance編著的《項(xiàng)目融資》項(xiàng)目融資定義的其他表述

“項(xiàng)目融資是指對(duì)需要大規(guī)模資金的項(xiàng)目而采取的金融活動(dòng)。借款人原則上將項(xiàng)目本身擁有的資金及其收益作為還款資金的來源，而且將項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押條件來處理?！?/p>

-----美國財(cái)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)手冊(cè)項(xiàng)目融資定義的其他表述

“項(xiàng)目融資即項(xiàng)目的承辦人(即股東)為經(jīng)營項(xiàng)目成立一家項(xiàng)目公司，以該項(xiàng)目公司作為借款人籌借貸款，并以項(xiàng)目公司本身的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項(xiàng)目公司的資產(chǎn)作為貸款的擔(dān)保物。該融資方式一般應(yīng)用于現(xiàn)金流量穩(wěn)定的發(fā)電、道路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、橋梁等大型基建項(xiàng)目上”。-----中國銀行網(wǎng)站

案例：

某省電力有限責(zé)任公司現(xiàn)有A、B兩個(gè)電廠，為滿足日趨增長的供電需要，決定增建C廠。增建C廠的資金籌集方式有兩種：

第一種：借來的款項(xiàng)用于建設(shè)C廠，而歸還貸款的款項(xiàng)來源于A、B、C三個(gè)電廠的收益。如果C建設(shè)失敗，A、B兩廠的收益將作為償債的擔(dān)保。這時(shí)貸款方對(duì)電力公司擁有完全追索權(quán)。

第二種：借來的款項(xiàng)用于建設(shè)C廠，而歸還貸款的款項(xiàng)僅限于C廠建成后的收益。如果C建設(shè)失敗，貸款方只能從清理C的資產(chǎn)中收回一部分，不能要求用A、B兩廠的收入來歸還貸款。這時(shí)貸款方對(duì)電力公司無追索權(quán)。或者只要求電力公司把其特定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔(dān)保，這時(shí)可稱貸款方對(duì)電力公司擁有有限追索權(quán)。項(xiàng)目融資的定義1.1傳統(tǒng)融資方式的特點(diǎn)

所謂傳統(tǒng)的融資方式，是指一個(gè)公司利用本身的資信能力為主體所安排的融資。外部的資金投入者（包括公司股票、公司債券的投資者、貸款銀行等）在決定是否對(duì)該公司投資或者為該公司提供貸款時(shí)的主要依據(jù)是該公司作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤及現(xiàn)金流量情況，對(duì)于該公司所要投資的某個(gè)具體項(xiàng)目的認(rèn)識(shí)和控制則放在較為次要的位置，因?yàn)橘Y金的投入者是從公司的經(jīng)營歷史和現(xiàn)狀中以及從公司的信譽(yù)中獲得應(yīng)有的安全感，并針對(duì)整體公司資金結(jié)構(gòu)建立不同層次的信用保證，即使某個(gè)具體項(xiàng)目失敗了，資金投入者仍可以獲得投資收益或者貸款的償還。項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)1.2傳統(tǒng)融資方式的特點(diǎn)主要依賴于項(xiàng)目發(fā)起人的資信來安排融資貸款人為項(xiàng)目借款人提供的是完全追索形式的貸款項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)1.2項(xiàng)目導(dǎo)向有限追索風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)非公司負(fù)債型融資信用結(jié)構(gòu)多樣化融資成本較高項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)1.2項(xiàng)目導(dǎo)向項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)1.2以項(xiàng)目為主體安排的融資，主要是依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不是依賴于項(xiàng)目發(fā)起人的資信來安排融資。由于項(xiàng)目導(dǎo)向，有些對(duì)于投資者很難借到的資金則可以利用項(xiàng)目來安排，有些投資者很難得到的擔(dān)保條件則可以通過組織項(xiàng)目融資來實(shí)現(xiàn)。因而，采用項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資方式相比較一般可以獲得較高的貸款比例，根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的狀況可以為項(xiàng)目提供60一70%的資本需求量，在某些項(xiàng)目中甚至可以做到l00％的融資。進(jìn)一步，項(xiàng)目融資的貸款期限可以根據(jù)項(xiàng)目的具體需要和經(jīng)濟(jì)生命期來安排設(shè)計(jì)，做到比一般商業(yè)貸款期限長，有的項(xiàng)目貸款期限可以長達(dá)20年之久。有限追索項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)1.2在某種意義上，貸款人對(duì)項(xiàng)目借款人的追索形式和程度是區(qū)分融資是屬于項(xiàng)目融資還是屬于傳統(tǒng)形式融資的重要標(biāo)志。傳統(tǒng)形式：完全追索項(xiàng)目融資：有限或無追索追索的程度則是根據(jù)項(xiàng)目的性質(zhì)，現(xiàn)金流量的強(qiáng)度和可預(yù)測(cè)性，項(xiàng)目借款人在這個(gè)行業(yè)部門中的經(jīng)驗(yàn)、信譽(yù)以及管理能力，借貸雙方對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)方式等多方面的綜合因素通過談判來確定。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)

為了實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資的有限追索，對(duì)于與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)要素，需要以某種形式在項(xiàng)目投資者(借款人)、與項(xiàng)目開發(fā)有直接或間接利益關(guān)系的其它參與者和貸款人之間進(jìn)行分擔(dān)。一個(gè)成功的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在項(xiàng)目中沒有任何一方單獨(dú)承擔(dān)起全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。項(xiàng)目借款人應(yīng)學(xué)會(huì)如何識(shí)別和分析項(xiàng)目的各種風(fēng)險(xiǎn)，確定自己、貸款人及其他參與者所能承受風(fēng)險(xiǎn)的最大能力及可能性，利用一切優(yōu)勢(shì)，設(shè)計(jì)出對(duì)投資者具有最低追索的融資結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)1.2非公司負(fù)債型融資（off-balancefinance）非公司負(fù)債型融資，亦稱為資產(chǎn)負(fù)債表之外的融資，是指項(xiàng)目的債務(wù)不表現(xiàn)在項(xiàng)目實(shí)際借款人的公司資產(chǎn)負(fù)債表中的一種融資形式。這樣，一方面可以實(shí)現(xiàn)貸款人對(duì)借款人有限追索；另一方面，使得項(xiàng)目所在公司有可能以有限的財(cái)力從事更多的投資，同時(shí)將投資的風(fēng)險(xiǎn)分散和限制在更多的項(xiàng)目之中。對(duì)于項(xiàng)目的借款者而言，如果這種項(xiàng)目的貸款安排全部反映在公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，很可能造成公司的資產(chǎn)負(fù)債比失衡，超出銀行通常所能接受的安全警戒線，并且這種狀況在很長的一段時(shí)間內(nèi)可能無法獲得改善。公司將因此無法籌措新的資金，影響未來的發(fā)展能力。采用非公司負(fù)債型的項(xiàng)目融資則可以避免這一問題。項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)1.2信用結(jié)構(gòu)多樣化一個(gè)成功的項(xiàng)目融資，可以將貸款的信用支持分配到與項(xiàng)目有關(guān)的各個(gè)關(guān)鍵方面。典型的做法包括：在市場(chǎng)方面，可以要求對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品感興趣的購買者提供一種長期購買合同做為融資的信用支持；在工程建設(shè)方面，可以要求工程承包公司提供固定價(jià)格、固定工期的合同，或“交鑰匙”工程合同，可以要求項(xiàng)目設(shè)計(jì)者提供工程技術(shù)保證等；在原材料和能源供應(yīng)方面，可以要求供應(yīng)方在保證供應(yīng)的同時(shí)，在定價(jià)上根據(jù)項(xiàng)目產(chǎn)品的價(jià)格變化設(shè)計(jì)一定的浮動(dòng)價(jià)格公式，保讓項(xiàng)目的最低收益。項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)1.2融資成本較高

原因：大量前期工作有限追索性質(zhì)成本包括：融資的前期費(fèi)用(融資顧問費(fèi)，成功費(fèi)，貸款的建立費(fèi)，承諾費(fèi)，以及法律費(fèi)用等)——與項(xiàng)目規(guī)模有直接關(guān)系，一般占貸款金額的0.5—2％左右利息成本——一般高于同等條件公司貸款的0.3-1.5%，其增加幅度與貸款銀行在融資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)項(xiàng)目的借款人的追索程度是密切相關(guān)的。項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)1.2項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資的比較項(xiàng)目融資傳統(tǒng)融資融資基礎(chǔ)項(xiàng)目的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量(放貸者最關(guān)注項(xiàng)目效益)借貸人/發(fā)起人的資信追索程度有限追索(特定階段或范圍內(nèi))或無追索完全追索(用抵押資產(chǎn)以外的其它資產(chǎn)償還債務(wù))風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)所有參與者集中于發(fā)起人/放貸者/擔(dān)保者股權(quán)比例(本貸比)發(fā)起人出資比例較低(通常<30%)，杠桿比率高發(fā)起人出資比例較高，通常>30~40%會(huì)計(jì)處理資產(chǎn)負(fù)債表外融資(通過投/融資結(jié)構(gòu)，使債務(wù)不出現(xiàn)在發(fā)起人，僅出現(xiàn)在項(xiàng)目公司的資產(chǎn)負(fù)債表上)項(xiàng)目債務(wù)是發(fā)起人的債務(wù)的一部分，出現(xiàn)在其資產(chǎn)負(fù)債表上項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資的圖示比較項(xiàng)目融資產(chǎn)生和發(fā)展1.3項(xiàng)目融資的產(chǎn)生

進(jìn)人70年代后，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提高，對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施的需求量越來越大，標(biāo)準(zhǔn)越來越高，而政府的財(cái)政預(yù)算則越來越緊張，建設(shè)資金供求矛盾日趨尖銳。70年代以后，西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)重要變化，就是對(duì)國有企業(yè)實(shí)行私有化，而作為國有部門的重要領(lǐng)域——公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在私有化過程中首當(dāng)其沖。項(xiàng)目融資的雛形：1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，企業(yè)開始利用其生產(chǎn)的產(chǎn)品或項(xiàng)目進(jìn)行融資活動(dòng)，50-60年代，石油項(xiàng)目的產(chǎn)品支付方式向國際金融方向發(fā)展：最近的發(fā)展趨勢(shì)：大型化國際化技術(shù)化項(xiàng)目融資產(chǎn)生和發(fā)展1.3項(xiàng)目融資的發(fā)展過程

項(xiàng)目融資的適用范圍

資源開發(fā)項(xiàng)目:石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等項(xiàng)目的開采基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：鐵路、公路、港口、電信和能源等項(xiàng)目的建設(shè)制造業(yè)項(xiàng)目目前，中國的項(xiàng)目融資主要集中在公路、電廠、污水處理等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上。項(xiàng)目融資的適用范圍1.4第一次在1983年，香港投資商胡應(yīng)湘帶領(lǐng)其合和集團(tuán)在深圳投資建設(shè)“沙角B火力電廠”項(xiàng)目，

國家體育場(chǎng)項(xiàng)目——“鳥巢”的法人合作方最終確定。昨天，市政府與中標(biāo)人中國中信集團(tuán)聯(lián)合體簽約。這是奧運(yùn)場(chǎng)館中第一個(gè)定標(biāo)簽約的項(xiàng)目，將于今年12月24日開工。項(xiàng)目公司獲得2008年奧運(yùn)會(huì)后30年的國家體育場(chǎng)經(jīng)營權(quán)。在簽約儀式上，中信集團(tuán)聯(lián)合體與北京市政府、北京奧組委、市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司分別簽署了《特許權(quán)協(xié)議》、《國家體育場(chǎng)協(xié)議》和《合作經(jīng)營合同》。根據(jù)這些合同協(xié)議，中信集團(tuán)聯(lián)合體將與市國資公司共同組建項(xiàng)目公司，作為國家體育場(chǎng)的項(xiàng)目法人，負(fù)責(zé)國家體育場(chǎng)的設(shè)計(jì)、融投資、建設(shè)、運(yùn)營及移交。其成員包括北京城建集團(tuán)有限責(zé)任公司、美國金州控股集團(tuán)公司和國安岳強(qiáng)有限公司。國家體育場(chǎng)總投資約35億元人民幣，其中58％的資金由市政府提供，委托市國資公司作為出資代表，注入項(xiàng)目公司。其他投資則由項(xiàng)目公司進(jìn)行融資。這種項(xiàng)目建設(shè)的籌融資方式，在悉尼等城市已有成功經(jīng)驗(yàn)。既可以節(jié)省政府投資，又便于國家體育場(chǎng)的賽后運(yùn)營、綜合利用。這次項(xiàng)目法人招標(biāo)于去年12月啟動(dòng)，通過資格預(yù)審，確定了5名投標(biāo)入圍者，然后對(duì)這些入圍者進(jìn)行“招標(biāo)”，整個(gè)招標(biāo)工作只用了9個(gè)月時(shí)間，比國際上此類項(xiàng)目招標(biāo)通常所用時(shí)間縮短了一半。奧運(yùn)“鳥巢”建設(shè)簽約，中信獲國家體育場(chǎng)30年經(jīng)營權(quán)

2003年8月10日北京青年報(bào)項(xiàng)目融資的框架結(jié)構(gòu)1.5項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)信用保證結(jié)構(gòu)項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目投資者項(xiàng)目外部環(huán)境1-1項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)框架項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)

即項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是指項(xiàng)目的投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式，和項(xiàng)目投資者之間的法律合作關(guān)系。不同的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，投資者對(duì)其資產(chǎn)的擁有形式，對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制程度，以及投資者在項(xiàng)目中所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任和所涉及的稅務(wù)結(jié)構(gòu)有很大的差異。這會(huì)對(duì)項(xiàng)目融資的整體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)產(chǎn)生直接地影響。目前，國際上，通常采用的投資結(jié)構(gòu)有單一項(xiàng)目子公司、非限制性子公司、代理公司、公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制和有限合伙制結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)、非公司法型合資結(jié)構(gòu)等多種形式。項(xiàng)目融資的框架結(jié)構(gòu)1.5項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目融資的核心部分。是投資者所聘請(qǐng)的融資顧問(通常由投資銀行來擔(dān)任)的重點(diǎn)工作之一。項(xiàng)目融資通常采用的融資模式包括：投資者直接融資、通過單一項(xiàng)目公司融資、利用“設(shè)施使用協(xié)議”型公司融資、生產(chǎn)貸款、桿桿租賃、BOT模式等多種方式。融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)可以按照投資者的要求，對(duì)幾種模式進(jìn)行組合、取舍、拼裝，以實(shí)現(xiàn)預(yù)期日標(biāo)。項(xiàng)目融資的框架結(jié)構(gòu)1.5項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)用于決定在項(xiàng)目中股本資金、準(zhǔn)股本資金和債務(wù)資金的形式、相互之間比例關(guān)系以及相應(yīng)的來源資金結(jié)構(gòu)是由投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)決定的，但反過來又會(huì)影響到整體項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)重點(diǎn)解決的是項(xiàng)目的債務(wù)資金問題，適當(dāng)數(shù)量和適當(dāng)形式的股本資金和準(zhǔn)股本資金作為結(jié)構(gòu)的信用支持經(jīng)常為項(xiàng)目融資所采用的債務(wù)形式有：商業(yè)貸款、銀團(tuán)貸款(辛迪加貸款)、商業(yè)票據(jù)、歐洲債券、政府出口信貸、租賃等項(xiàng)目融資的框架結(jié)構(gòu)1.5信用保證結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資的安全性來自兩個(gè)方面：項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度；項(xiàng)目之外的各種直接或間接的擔(dān)保。擔(dān)?？梢允侵苯拥呢?cái)務(wù)保證，如完工擔(dān)保、成本超支擔(dān)保、不可預(yù)見費(fèi)用擔(dān)保；也可以是間接的或非財(cái)務(wù)性的擔(dān)保，如長期購買項(xiàng)目產(chǎn)品的協(xié)議、技術(shù)服務(wù)協(xié)議、以某種定價(jià)公式為基礎(chǔ)的長期供貨協(xié)議等。所有這一切擔(dān)保形式的組合，就構(gòu)成了項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目本身的濟(jì)強(qiáng)度與信用保證結(jié)構(gòu)相輔相成。項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度高，信用保證結(jié)構(gòu)就相對(duì)簡(jiǎn)單，條件相對(duì)寬松；反之，就要相對(duì)復(fù)雜和相對(duì)嚴(yán)格項(xiàng)目融資的框架結(jié)構(gòu)1.5

1.6.1項(xiàng)目的發(fā)起人1.6.2項(xiàng)目公司1.6.3項(xiàng)目的貸款銀行1.6.4項(xiàng)目的信用保證實(shí)體1.6.5項(xiàng)目融資顧問1.6.6有關(guān)政府機(jī)構(gòu)1.6.7參與者之間的關(guān)系項(xiàng)目融資的參與者1.6項(xiàng)目發(fā)起人一般為股本投資者，是項(xiàng)目的實(shí)際投資者和真正主辦人。目的：它通過項(xiàng)目的投資活動(dòng)和經(jīng)營活動(dòng)，獲得投資利潤，通過組織項(xiàng)目融資，實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目的綜合目標(biāo)要求。作用：為項(xiàng)目公司提供一部分股本資金，并以直接或間接擔(dān)保的形式為項(xiàng)目公司提供一定的信用支持。組成：可以是單獨(dú)一家公司，也可以是多家公司組成的投資財(cái)團(tuán)；可以是私人公司，也可以是政府機(jī)構(gòu)或兩者的混合體。項(xiàng)目的發(fā)起人1.6.1項(xiàng)目公司也稱項(xiàng)目的直接主辦者，是指直接參與項(xiàng)目投資和管理，直接承擔(dān)項(xiàng)目債務(wù)責(zé)任和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的法律實(shí)體。作用：限制債務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)非公司型負(fù)債安排所有權(quán)集中，便于管理管理靈活項(xiàng)目公司1.6.2

項(xiàng)目的貸款銀行是項(xiàng)目融資債務(wù)資金來源的主要的提供者可以是商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)（如租賃公司、財(cái)務(wù)公司等），也可以是由十幾家銀行組成的國際銀團(tuán)，國家政府的出口信貸機(jī)構(gòu)。銀行參與項(xiàng)目貸款的數(shù)目由貸款規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因素決定。選擇對(duì)項(xiàng)目所在國了解和友好的銀行選擇與項(xiàng)目規(guī)模適合的銀行選擇對(duì)項(xiàng)目及所屬部門熟悉的銀行項(xiàng)目的貸款銀行1.6.3項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者/項(xiàng)目設(shè)施的使用者

一般由項(xiàng)目發(fā)起人本身、對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品有需求的獨(dú)立第三方，或有關(guān)政府機(jī)構(gòu)承擔(dān)。為項(xiàng)目公司提供“長期購買合同”。項(xiàng)目建設(shè)的工程公司/承包公司

與項(xiàng)目公司簽定“項(xiàng)目工程合同”，成為項(xiàng)目融資的重要信用保證者。項(xiàng)目設(shè)備、能源、原材料供應(yīng)者

通過“固定價(jià)格的長期供貨協(xié)議”或延期付款或低息優(yōu)惠出口信貸的安排，為項(xiàng)目融資提供信用保證。項(xiàng)目的信用保證實(shí)體1.6.3

1.6.5項(xiàng)目融資顧問包括財(cái)務(wù)與金融顧問、技術(shù)顧問、法律顧問、保險(xiǎn)顧問及會(huì)計(jì)稅務(wù)顧問等。

1.6.6有關(guān)政府機(jī)構(gòu)宏觀：提供良好的宏觀環(huán)境；微觀：提供土地、設(shè)施、能源；經(jīng)營特許權(quán)；出口信貸、其他類型貸款、貸款擔(dān)保等。項(xiàng)目參與者之間的關(guān)系1.6.7項(xiàng)目公司銀行及金融機(jī)構(gòu)工程公司設(shè)備/能源/原材料供應(yīng)商項(xiàng)目產(chǎn)品購買者項(xiàng)目投資者項(xiàng)目融資顧問項(xiàng)目所在國政府股本資金擔(dān)保各種認(rèn)可融資安排基礎(chǔ)設(shè)施工程合同供應(yīng)合同銷售合同1-2項(xiàng)目參與者之間的關(guān)系項(xiàng)目融資的階段與步驟1.7宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷?工業(yè)部門（技術(shù)、市場(chǎng)）分析項(xiàng)目在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)性分析?

項(xiàng)目可行性研究投資決策

—初步確定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)選擇項(xiàng)目的融資方式

—決定是否采用項(xiàng)目融資任命項(xiàng)目融資顧問

—明確融資任務(wù)和具體目標(biāo)要求評(píng)價(jià)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)

—修正項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)選擇銀行、發(fā)出項(xiàng)目融資建議書組織貸款銀團(tuán)起草融資法律文件融資談判簽署項(xiàng)目融資文件執(zhí)行項(xiàng)目投資計(jì)劃貸款銀團(tuán)經(jīng)理人監(jiān)督并參與項(xiàng)目決策項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理第一階段投資決策分析第二階段融資決策分析第三階段融資結(jié)構(gòu)分析第四階段融資談判第五階段項(xiàng)目融資執(zhí)行反饋案例深圳沙角B電廠項(xiàng)目融資所謂項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)，對(duì)于一個(gè)投資者而言,是指在項(xiàng)目所在國家外在因素的制約條件下,尋求的一種能夠最大限度的實(shí)現(xiàn)其投資目標(biāo)的項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。第二章項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

2.1公司型合資結(jié)構(gòu)(IncorporatedJointVenture)2.2合伙制結(jié)構(gòu)(Partnership)2.3非公司型合資結(jié)構(gòu)(UnincorporatedJointVenture)2.4信托基金結(jié)構(gòu)(Trust)2.5項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的幾個(gè)主要因素2.6四種投資結(jié)構(gòu)的比較第二章項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)公司是與其投資者完全分離的獨(dú)立的法律實(shí)體，即公司法人。公司的權(quán)利和義務(wù)是由國家的有關(guān)法律和公司章程所給予的。作為獨(dú)立的法人，公司擁有一切公司資產(chǎn)和處置資產(chǎn)的權(quán)利，承擔(dān)一切有關(guān)的債權(quán)債務(wù)，在法律上具有起訴權(quán)，也有被起訴的可能。投資者通過持股擁有公司，對(duì)于公司資產(chǎn)，公司股東既沒有直接的法律權(quán)益也沒有直接的受益人權(quán)益。股東通過選舉任命董事會(huì)成員對(duì)公司的日常運(yùn)作進(jìn)行管理。公司型合資結(jié)構(gòu)2.1公司型合資結(jié)構(gòu)2.1投資者A投資者B投資者C合資公司貸款銀行股東（合資）協(xié)議持股2-1簡(jiǎn)單的公司型合資結(jié)構(gòu)貸款抵押+擔(dān)保優(yōu)點(diǎn)：

有限責(zé)任融資安排較容易易于投資轉(zhuǎn)讓股東之間關(guān)系清楚可以安排非公司負(fù)債型融資結(jié)構(gòu)缺點(diǎn)：對(duì)現(xiàn)金流量缺乏直接的控制稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差公司型合資結(jié)構(gòu)2.1F公司B公司T公司合伙協(xié)議控股公司二億元可轉(zhuǎn)換公司債券國際銀團(tuán)C公司新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)100元普通股貸款協(xié)議管理公司（F的子公司）100%100%30%50%10%10%抵押+擔(dān)保資金收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司結(jié)構(gòu)

它是至少兩個(gè)以上合伙人（Partners）之間以獲取利潤為目的共同從事某項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)而建立起來的一種法律關(guān)系。合伙制不是一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體，其合伙人可以是自然人也可以是公司法人。合伙制結(jié)構(gòu)通過合伙人之間的法律合約建立起來，沒有法定的形式，一般也不需要在政府注冊(cè)，這是與成立一家公司最本質(zhì)的不同。合伙制包括普通合伙制和有限合伙制兩種類型。

合伙制結(jié)構(gòu)2.2最顯著的特點(diǎn):所有合伙人對(duì)于合伙制結(jié)構(gòu)的經(jīng)營、債務(wù)，以及其它經(jīng)濟(jì)責(zé)任和民事責(zé)任負(fù)有連帶的無限制的責(zé)任。

與公司型結(jié)構(gòu)相比較，合伙制結(jié)構(gòu)具有以下幾方面的特點(diǎn)：公司型結(jié)構(gòu)資產(chǎn)是由公司而不是其股東所擁有；而合伙制的資產(chǎn)則是由合伙人所擁有；公司型結(jié)構(gòu)的債權(quán)人是項(xiàng)目公司而不是其股東的債權(quán)人；但合伙人將對(duì)普通合伙制的債務(wù)承擔(dān)個(gè)人責(zé)任；公司型結(jié)構(gòu)的一個(gè)股東極少能夠請(qǐng)求去執(zhí)行公司的權(quán)利；但每一個(gè)合伙人均可以要求以所有合伙人的名義去執(zhí)行合伙制的權(quán)利；

普通合伙制結(jié)構(gòu)2.2.1公司型結(jié)構(gòu)的股東可以同時(shí)又是公司的債權(quán)人，并根據(jù)債權(quán)的信用保證安排可以取得較其它債權(quán)人優(yōu)先的地位；而合伙人給予合伙制的貸款在合伙制解散時(shí)只能在所有外部債權(quán)人收回債務(wù)之后回收；公司型結(jié)構(gòu)股份的轉(zhuǎn)讓，除有專門規(guī)定外，可以不需要得到其他股東的同意；但是合伙制結(jié)構(gòu)的法律權(quán)益轉(zhuǎn)讓必須得到其他合伙人的同意；公司型結(jié)構(gòu)的管理一般是公司董事會(huì)的責(zé)任；而在普通合伙制中，每一個(gè)合伙人都有權(quán)參與合伙制的經(jīng)營管理；公司型結(jié)構(gòu)可以為融資安排提供浮動(dòng)擔(dān)保；但大多數(shù)國家合伙制結(jié)構(gòu)不能提供此類擔(dān)保；合伙制結(jié)構(gòu)中對(duì)合伙人數(shù)目一般有所限制；但對(duì)公司型結(jié)構(gòu)的股東數(shù)目一般限制較少；普通合伙制結(jié)構(gòu)2.2.1普通合伙制結(jié)構(gòu)2.2.1合伙人合伙人合伙人合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目融資安排銀行及金融機(jī)構(gòu)2-2使用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)

優(yōu)點(diǎn)：稅務(wù)安排的靈活性。與公司型結(jié)構(gòu)不同，合伙制結(jié)構(gòu)本身不是一個(gè)納稅主體。合伙制結(jié)構(gòu)在一個(gè)財(cái)政年度內(nèi)的凈收入或虧損全部按投資比例轉(zhuǎn)移給合伙人。缺點(diǎn)：無限責(zé)任每個(gè)合伙人都有約束合伙制的能力融資安排相對(duì)比較復(fù)雜普通合伙制結(jié)構(gòu)2.2.1有限合伙制結(jié)構(gòu)需要包括至少一個(gè)普通合伙人和一個(gè)有限合伙人。普通合伙人（GeneralPartners）負(fù)責(zé)合伙制項(xiàng)目的組織、經(jīng)營、管理工作，并承擔(dān)對(duì)合伙制結(jié)構(gòu)債務(wù)的無限責(zé)任。一般是在該項(xiàng)目領(lǐng)域具有技術(shù)管理特長并準(zhǔn)備利用這些特長從事項(xiàng)目開發(fā)的公司。有限合伙人（LimitedPartners）不參與也不能夠參與項(xiàng)目的日常經(jīng)營管理，對(duì)合伙制結(jié)構(gòu)的債務(wù)責(zé)任被限制在有限合伙人已投入和承諾投入到合伙制項(xiàng)目中的資本數(shù)量。一般是對(duì)項(xiàng)目的稅務(wù)、現(xiàn)金流量和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)有不同要求的較廣泛的投資者。2.2.1有限合伙制結(jié)構(gòu)有限合伙制結(jié)構(gòu)2.2.1普通合伙人普通合伙協(xié)議有限合伙制項(xiàng)目有限合伙協(xié)議有限合伙人管理協(xié)議項(xiàng)目工作報(bào)告擔(dān)保融資協(xié)議銀行及金融機(jī)構(gòu)抵押資金2-3有限合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)有限合伙制結(jié)構(gòu)2.2.1普通合伙協(xié)議有限合伙制項(xiàng)目勘探資金有限合伙人勘探支出稅務(wù)扣減勘探協(xié)議普通合伙人有限合伙協(xié)議2-4有限合伙制結(jié)構(gòu)在資源性項(xiàng)目開發(fā)中的應(yīng)用（a）項(xiàng)目勘探階段普通合伙人項(xiàng)目建設(shè)資金普通合伙協(xié)議有限合伙制項(xiàng)目有限合伙協(xié)議有限合伙人管理協(xié)議項(xiàng)目經(jīng)營收益（b）項(xiàng)目建設(shè)生產(chǎn)階段2-4有限合伙制結(jié)構(gòu)在資源性項(xiàng)目開發(fā)中的應(yīng)用有限合伙制結(jié)構(gòu)2.2.1非公司型合資結(jié)構(gòu)（UnincorportedJointVenture）,又稱契約型合資結(jié)構(gòu)，是一種大量使用并被廣泛接受的投資結(jié)構(gòu)。從嚴(yán)格的法律概念上說，這種投資結(jié)構(gòu)并不是一種法律實(shí)體，只是投資者之間所建立的一種簽約性質(zhì)的合作關(guān)系。非公司型合資結(jié)構(gòu)在項(xiàng)目融資中獲得相當(dāng)廣泛的應(yīng)用，重要集中在采礦、能源開發(fā)、初級(jí)礦產(chǎn)加工、石油化工、鋼鐵及有色金屬等領(lǐng)域。非公司型合資結(jié)構(gòu)2.3主要特征：通過一個(gè)投資者之間的合作協(xié)議建立起來；每個(gè)投資者直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的一個(gè)不可分割的部分；每一個(gè)投資者需要投入相應(yīng)投資比例的資金，并直接擁有且有權(quán)處置其投資比例的項(xiàng)目最終產(chǎn)品；每一個(gè)投資者的責(zé)任獨(dú)立，對(duì)于其它投資者的債務(wù)或民事責(zé)任不負(fù)有任何共同和連帶的責(zé)任；由投資者代表組成的項(xiàng)目管理委員會(huì)是非公司型合資結(jié)構(gòu)的最高決策結(jié)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)一切有關(guān)問題的重大決策；項(xiàng)目日常管理由項(xiàng)目委員會(huì)指定的項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)。非公司型合資結(jié)構(gòu)2.3非公司型合資結(jié)構(gòu)貸款銀行貸款銀行貸款銀行融資安排融資安排融資安排投資者投資者投資者項(xiàng)目產(chǎn)品客戶項(xiàng)目產(chǎn)品客戶非公司型合資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目產(chǎn)品由投資者單獨(dú)銷售2-5簡(jiǎn)單的非公司型合資結(jié)構(gòu)2.3該結(jié)構(gòu)與合伙制的主要區(qū)別：非公司型合資結(jié)構(gòu)不以“獲取利潤”為目的。合資協(xié)議規(guī)定，每一個(gè)投資者從合資協(xié)議中將獲得相應(yīng)份額的產(chǎn)品，而不是相應(yīng)份額的利潤。非公司型合資結(jié)構(gòu)中投資者不是“共同從事”一項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)。合資協(xié)議規(guī)定，每一個(gè)投資者都有權(quán)獨(dú)立做出其相應(yīng)投資比例的重大商業(yè)決策。2.3非公司型合資結(jié)構(gòu)美鋁澳公司維州政府中信澳公司丸紅鋁業(yè)公司第一國民信托合資協(xié)議供應(yīng)協(xié)議電力管理公司氧化鋁管理委員會(huì)波特蘭鋁廠項(xiàng)目產(chǎn)品澳大利亞波特蘭鋁廠非公司型合資結(jié)構(gòu)優(yōu)點(diǎn)：投資者在合資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)有限責(zé)任稅務(wù)安排靈活融資安排靈活投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活缺點(diǎn)：結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在一定的不確定性因素投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜，交易成本較高管理程序比較復(fù)雜非公司型合資結(jié)構(gòu)2.3

一個(gè)信托基金的建立和運(yùn)作需要包括以下幾方面的內(nèi)容：信托契約（TrustDeed)。與公司的股東協(xié)議相似。規(guī)定和規(guī)范信托單位持有人、信托基金受托管理人和基金經(jīng)理之間關(guān)系的基本協(xié)議。信托單位持有人（Unitholders）。類似于公司中的股東，是信托基金資產(chǎn)和其經(jīng)營活動(dòng)的所有者，不參與信托基金及信托基金所投資項(xiàng)目的管理。信托基金受托管理人（Trustee）。代表信托單位持有人持有信托基金結(jié)構(gòu)的一切資產(chǎn)和權(quán)益，代表信托基金簽署任何法律合同。受托管理人由信托單位持有人任命，作用是保護(hù)信托單位持有人在信托基金中的資產(chǎn)和權(quán)益不受損害，并負(fù)責(zé)控制和管理信托單位的發(fā)放和注冊(cè)，以及監(jiān)督信托基金經(jīng)理的工作，一般不介入日常的基金管理。一般由銀行或受托管理公司擔(dān)任。信托基金經(jīng)理（Manager）。由受托管理人任命，負(fù)責(zé)信托基金及其投資項(xiàng)目的日常經(jīng)營管理工作。信托基金結(jié)構(gòu)2.4與公司型結(jié)構(gòu)相比較,信托基金結(jié)構(gòu)具有以下幾方面的特點(diǎn):信托基金是是通過信托契約建立起來的，而有限責(zé)任公司是根據(jù)國家有關(guān)法律組建的；信托基金與公司法人不同，不能作為一個(gè)獨(dú)立法人而在法律上具有起訴權(quán)和被起訴權(quán)。受托管理人承擔(dān)信托基金的起訴和被起訴的責(zé)任；公司的債務(wù)責(zé)任有可能與其股東及董事的債務(wù)責(zé)任相分離，信托基金的受托管理人作為信托基金的法定代表，他所代表的責(zé)任與其個(gè)人責(zé)任是不能夠分割的；在公司型結(jié)構(gòu)中，公司的資產(chǎn)是由公司而不是其股東所擁有；但在信托基金結(jié)構(gòu)中，受托管理人只是受信托單位持有人的委托持有資產(chǎn)，信托單位持有人對(duì)信托基金資產(chǎn)按比例擁有直接的法律和受益人權(quán)益，每一信托單位的價(jià)值等于信托基金凈資產(chǎn)的價(jià)值除以信托單位總數(shù)。信托基金結(jié)構(gòu)2.4信托基金結(jié)構(gòu)2.4信托單位持有人協(xié)議2937個(gè)信托單位持有人第一國民資源信托基金波特蘭鋁廠融資安排信托契約管理協(xié)議永久受托管理公司第一國民管理公司銀行基金經(jīng)理10%2-5第一國民資源信托基金結(jié)構(gòu)優(yōu)點(diǎn)：有限責(zé)任融資安排較容易項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制相對(duì)比較容易缺點(diǎn)：稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差投資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜信托基金結(jié)構(gòu)2.41、項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式2、項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式3、項(xiàng)目管理的決策方式與程序4、債務(wù)責(zé)任5、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制6、稅務(wù)結(jié)構(gòu)7、會(huì)計(jì)處理項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要因素2.51、項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式不同的投資結(jié)構(gòu)之間，投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式有很大的差別。在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目資產(chǎn)是由投資者直接擁有。在公司型合資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目資產(chǎn)是由中介法人實(shí)體——項(xiàng)目公司擁有，投資者擁有的只是項(xiàng)目公司的一部分股權(quán)，而不是項(xiàng)目資產(chǎn)的一個(gè)部分。在合伙制和信托基金結(jié)構(gòu)中，投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式是介于公司型合資結(jié)構(gòu)和非公司型合資結(jié)構(gòu)之間。項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要因素2.52、項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式

投資者是愿意直接獲得其投資份額的項(xiàng)目產(chǎn)品并按照自己的意愿去處理，還是愿意項(xiàng)目作為一個(gè)整體去銷售產(chǎn)品然后將項(xiàng)目的凈利潤分配給投資者是決定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要考慮因素。在公司型合資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目公司擁有項(xiàng)目產(chǎn)品，其中一個(gè)投資者很難按照自己的獨(dú)立意愿處理一部分項(xiàng)目產(chǎn)品，因?yàn)槠浣Y(jié)果會(huì)影響到其他投資者的投資收益。在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，各個(gè)投資者由于分別承擔(dān)其在項(xiàng)目中的投資費(fèi)用和生產(chǎn)費(fèi)用，因此既可以在市場(chǎng)上單獨(dú)銷售自己投資份額的產(chǎn)品，也可以聯(lián)合起來以項(xiàng)目作為一個(gè)整體共同銷售產(chǎn)品。項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要因素2.53、項(xiàng)目管理的決策方式與程序決策方式與程序需要確立不同投資者在合資結(jié)構(gòu)的不同層次中擁有的管理權(quán)和決策權(quán)，以及這些權(quán)利的性質(zhì)和實(shí)際參與管理的形式及程度。在生產(chǎn)管理方面，多數(shù)是任命其中一個(gè)主要投資者或一個(gè)獨(dú)立的項(xiàng)目管理公司作為項(xiàng)目經(jīng)理，負(fù)責(zé)項(xiàng)目日常生產(chǎn)經(jīng)營工作，其它投資者只參與不同層次的管理委員會(huì)(或董事會(huì))，對(duì)重大問題(長期經(jīng)營計(jì)劃、項(xiàng)目經(jīng)營方向、年度經(jīng)營預(yù)算等)擁有決策權(quán)。在市場(chǎng)和財(cái)務(wù)管理方面，決策問題與投資結(jié)構(gòu)有直接聯(lián)系。在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，財(cái)務(wù)管理和市場(chǎng)銷售的控制權(quán)分別掌握在各個(gè)投資者手中；在公司型合資結(jié)構(gòu)中，控制權(quán)掌握在項(xiàng)目公司手中。項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要因素2.54、債務(wù)責(zé)任投資者在不同的投資結(jié)構(gòu)中所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任在性質(zhì)上是有所區(qū)別的。公司型合資結(jié)構(gòu)的債務(wù)責(zé)任被限制在項(xiàng)目公司中，投資者的風(fēng)險(xiǎn)只包括已投入的股本資金及承諾的債務(wù)責(zé)任，因而投資者承擔(dān)的是一種間接的債務(wù)責(zé)任；在非公司型合資結(jié)構(gòu)中，投資者以直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)安排融資，所承擔(dān)的是一種直接的債務(wù)責(zé)任；在合伙制結(jié)構(gòu)中，普通合伙人承擔(dān)的是直接的債務(wù)責(zé)任，而有限合伙人承擔(dān)的是間接的債務(wù)責(zé)任；在信托基金結(jié)構(gòu)中，投資者承擔(dān)間接的債務(wù)責(zé)任，直接的債務(wù)責(zé)任由受托管理人承擔(dān)。項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要因素2.55、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制項(xiàng)目進(jìn)入正常生產(chǎn)運(yùn)行期后所形成的經(jīng)營收入，在扣除生產(chǎn)成本、經(jīng)營管理費(fèi)用以及資本再投入之后的凈現(xiàn)金流量，需要用來償還銀行債務(wù)和為投資者提供相應(yīng)的投資收益。在直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)中（非公司型結(jié)構(gòu)、普通合伙制結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)），項(xiàng)目的現(xiàn)金流量由投資者直接掌握，在扣除了項(xiàng)目生產(chǎn)的共同成本和資本再投入之后，投資者可以自由地支配現(xiàn)金流量。在持有項(xiàng)目公司股份形式的投資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目公司將控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，按照公司董事會(huì)或管理委員會(huì)的決定對(duì)其進(jìn)行分配。項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要因素2.56、稅務(wù)結(jié)構(gòu)利用項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)可以設(shè)法降低項(xiàng)目的投資成本和融資成本。公司型合資結(jié)構(gòu)：項(xiàng)目公司作為納稅主體，其應(yīng)納稅收入以公司為單位計(jì)算。合伙制和有限合伙制結(jié)構(gòu)：合伙制結(jié)構(gòu)本身不是納稅主體，具體的收入按投資比例分配到每個(gè)合伙人名下，以單一合伙人作為納稅主體。合伙人可以將分配到名下的收入與其它收入合并確定最終交納所得稅義務(wù)。非公司型合資結(jié)構(gòu)：由投資者自行決定其應(yīng)納稅收入問題。信托基金結(jié)構(gòu)：將稅前利潤分配到信托基金的單位持有人，由其負(fù)責(zé)交納所得稅。項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要因素2.57、會(huì)計(jì)處理同樣一個(gè)項(xiàng)目投資，采用不同的投資結(jié)構(gòu)，或者雖然投資結(jié)構(gòu)相同，但采用不同的投資比例，在投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上反映出來的結(jié)果會(huì)很不一樣。公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)和信托基金結(jié)構(gòu)需要按照在項(xiàng)目中三種不同的投資比例來決定投資者的會(huì)計(jì)處理方式；非公司型合資結(jié)構(gòu)，無論投資者在項(xiàng)目中所占投資比例大小，該項(xiàng)投資全部資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營收益情況都必須在投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中全面地反映出來。項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要因素2.5四種投資結(jié)構(gòu)的比較2.6

公司型合資結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)資產(chǎn)擁有形式間接直接直接直接產(chǎn)品分配靈活性不靈活不一定靈活不靈活債務(wù)責(zé)任有限不一定有限不一定現(xiàn)金流量的控制不靈活有限制靈活有限制稅務(wù)結(jié)構(gòu)限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部可與投資者其他收入合并可與投資者其他收入合并限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部會(huì)計(jì)處理靈活靈活不靈活靈活投資轉(zhuǎn)讓復(fù)雜性相對(duì)簡(jiǎn)單比較復(fù)雜比較復(fù)雜相對(duì)簡(jiǎn)單投資結(jié)構(gòu)復(fù)雜性相對(duì)簡(jiǎn)單相對(duì)復(fù)雜相對(duì)復(fù)雜相對(duì)復(fù)雜

表2.1四種基本投資結(jié)構(gòu)的比較合資協(xié)議是項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的根本性文件。公司型合資結(jié)構(gòu)：股東協(xié)議信托基金結(jié)構(gòu)：信托契約、管理協(xié)議和信托基金單位持有人協(xié)議合伙制結(jié)構(gòu)：合伙人協(xié)議非公詞型合資結(jié)構(gòu)：合資協(xié)議合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款2.71、合資項(xiàng)目的經(jīng)營范圍項(xiàng)目說明投資者之間的法律經(jīng)濟(jì)關(guān)系應(yīng)明確規(guī)定合資項(xiàng)目經(jīng)營范圍的任何延伸或者收購任何新的項(xiàng)目都必須得到投資者百分之百的一致同意，并且任何投資者在項(xiàng)目以外均不得從事與合資項(xiàng)目相競(jìng)爭(zhēng)的商業(yè)活動(dòng)。合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款2.72、投資者在合資項(xiàng)目中的權(quán)益

規(guī)定每個(gè)投資者在項(xiàng)目中的投資以及相應(yīng)占有的比例。合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款2.73．項(xiàng)目的管理和控制需建立相應(yīng)的項(xiàng)目管理機(jī)制，其中包括重大問題的決策和日常的生產(chǎn)管理兩個(gè)方面在公司型合資結(jié)構(gòu)中重大問題的決策權(quán)在董事會(huì)在非公司型合資結(jié)構(gòu)中這個(gè)決策權(quán)在項(xiàng)目的管理委員會(huì)在項(xiàng)目管理委員會(huì)(或合資公司董事會(huì))之下需要任命一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)合資項(xiàng)目的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款2.7將決策問題按照性質(zhì)的重要性分類：最重要的問題(例如修改合資協(xié)議、改變或增加項(xiàng)目的經(jīng)營范圍、銷售項(xiàng)目資產(chǎn)、停產(chǎn)、年度資本開支和經(jīng)營預(yù)算等)要求百分之百的同意；相對(duì)重要的問題(例如一定金額以1：的費(fèi)用支出、重大項(xiàng)門合同等)要求絕大多數(shù)同意(2／3或3/4多數(shù)同意)；一般性問題要求簡(jiǎn)單多數(shù)同意。合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款2.73．項(xiàng)目的管理和控制4．項(xiàng)目預(yù)算的審批程序預(yù)算審批程序在合資結(jié)構(gòu)中一般分為兩個(gè)階段三個(gè)層次三個(gè)層次：根據(jù)項(xiàng)目支出的性質(zhì)將預(yù)算資金分為重大資本支出、日常性資本支出、生產(chǎn)費(fèi)用支出第一階段：管理委員會(huì)審批項(xiàng)目年度預(yù)算，并授權(quán)項(xiàng)目經(jīng)現(xiàn)在預(yù)算批準(zhǔn)范圍內(nèi)負(fù)責(zé)日常性資木支出和生產(chǎn)費(fèi)用支出第二階段：再次審批超出一定金額的重大資本支出合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款2.75．違約行為的處理違約行為是指合資結(jié)構(gòu)中的某一個(gè)投資者未能履行合資協(xié)議所規(guī)定的義務(wù)?？晒┻x擇的處理違約事件的方法主要有以下幾種：（1)違約方權(quán)益的稀釋（2)違約方權(quán)益的沒收(3)非違約方接管違約方責(zé)任的權(quán)利（4)非違約方處理違約方產(chǎn)品的權(quán)力(5)非違約方強(qiáng)制收購(6)違約方的部分權(quán)益損失(7)懲罰性利息合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款2.76．融資安排

非公司型合資結(jié)構(gòu)，資金雄厚的投資者會(huì)要求任何一方均不能用項(xiàng)目資產(chǎn)作融資抵押公司型合資結(jié)構(gòu)，投資者不能以公司股權(quán)作融資抵押，或者融資安排必須經(jīng)過其它投資者的批準(zhǔn)合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款2.77．優(yōu)先購買權(quán)項(xiàng)目的優(yōu)先購買權(quán)是指合資項(xiàng)目中現(xiàn)有投資者按照規(guī)定的價(jià)格公式和程序可以優(yōu)先購買其它投資者在項(xiàng)目中的資產(chǎn)(或股份)的權(quán)利。阻止不被現(xiàn)有投資者歡迎的人進(jìn)入項(xiàng)目，或者為阻止某個(gè)投資者以低于市場(chǎng)價(jià)值的價(jià)格出售項(xiàng)目資產(chǎn)(或股份)合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款2.78．項(xiàng)目決策但局的處理方法在50％：50％的合資結(jié)構(gòu)中，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)合資雙方在某一決策問題上爭(zhēng)執(zhí)個(gè)下，互不讓步的情況，但是由于雙方持有的股份或權(quán)利相等，因而無法作出決策，這就是所謂的項(xiàng)目決策中的僵局。一般的處理僵局的方法包括：協(xié)商；第三方仲裁；限制性收購。

3.1項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)原則3.2直接融資模式3.3項(xiàng)目公司融資模式3.4“設(shè)施使用協(xié)議”融資模式3.5“杠桿租賃”融資模式3.6“生產(chǎn)支付”融資模式3.7BOT模式

第三章項(xiàng)目的融資模式

有限追索原則

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則

成本降低原則

完全融資原則

近期融資與遠(yuǎn)期融資相結(jié)合的原則

表外融資原則

融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)原則3.1實(shí)現(xiàn)融資對(duì)項(xiàng)目投資者的有限追索是設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資模式的一個(gè)最基本的原則。追索的形式和追索的程度，取決于貸款銀行對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。為了限制融資對(duì)項(xiàng)目投資者的追索責(zé)任，需要考慮三方面的問題：項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度在正常情況下是否足以支持融資的債務(wù)償還；項(xiàng)目融資是否能夠找到強(qiáng)有力的來自投資者以外的支持；對(duì)于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)能否作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)性處理。有限追索原則3.1.1有限追索原則

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則

成本降低原則

完全融資原則

近期融資與遠(yuǎn)期融資相結(jié)合的原則

表外融資原則

融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則

保證投資者不承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任是項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)的第二條基本原則，其問題的關(guān)鍵是如何在投資者、貸款銀行及其他與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方之間有效地劃分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則3.1.2有限追索原則

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則

成本降低原則

完全融資原則

近期融資與遠(yuǎn)期融資相結(jié)合的原則

表外融資原則

融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則由于世界上多數(shù)國家的稅法都對(duì)企業(yè)稅務(wù)虧損的結(jié)轉(zhuǎn)問題有所規(guī)定（即稅務(wù)虧損可以結(jié)轉(zhuǎn)到以后若干年使用以沖抵公司的所得稅），同時(shí)，許多國家政府為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)制定了一系列的投資鼓勵(lì)政策，這些政策中很多也是以稅務(wù)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的（如加速折舊），因此，如何利用這些規(guī)定和政策，降低項(xiàng)目的投資成本和融資成本成為設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資模式要考慮的一個(gè)主要原則。成本降低原則3.1.3有限追索原則

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則

成本降低原則

完全融資原則

近期融資與遠(yuǎn)期融資相結(jié)合的原則

表外融資原則

融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則完全融資即如何實(shí)現(xiàn)投資者對(duì)項(xiàng)目百分之百的融資要求。任何項(xiàng)目的投資，包括采用項(xiàng)目融資來安排資金的項(xiàng)目都需要項(xiàng)目投資者注入一定的股本資金作為對(duì)項(xiàng)目開發(fā)的支持，然而，項(xiàng)目融資過程中，股本資金的注入方式比傳統(tǒng)融資靈活的多。投資者股本資金的注入完全可以考慮以擔(dān)保存款、信用證擔(dān)保等非傳統(tǒng)形式來完成，這可看成是對(duì)傳統(tǒng)資金注入方式的一種替代，投資者據(jù)此來實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目百分之百融資的目標(biāo)要求。完全融資原則3.1.4有限追索原則

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則

成本降低原則

完全融資原則

近期融資與遠(yuǎn)期融資相結(jié)合的原則

表外融資原則

融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則在設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)時(shí)，投資者需要明確選擇項(xiàng)目融資方式的目的以及對(duì)重新融資問題的考慮，盡可能把近期融資與遠(yuǎn)期融資結(jié)合起來，放松銀行對(duì)投資者的種種限制，降低融資成本。近遠(yuǎn)期融資相結(jié)合原則3.1.5有限追索原則

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則

成本降低原則

完全融資原則

近期融資與遠(yuǎn)期融資相結(jié)合的原則

表外融資原則

融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則項(xiàng)目融資過程中的表外融資就是非公司負(fù)債型融資。實(shí)現(xiàn)公司資產(chǎn)負(fù)債表外融資是一些投資者運(yùn)用項(xiàng)目融資方式的主要原因之一。通過設(shè)計(jì)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)，在一定程度上可以作到不將投資項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債與投資者本身公司的資產(chǎn)負(fù)債表合并，實(shí)現(xiàn)有限追索，有效隔離項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。表外融資原則3.1.6有限追索原則

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則

成本降低原則

完全融資原則

近期融資與遠(yuǎn)期融資相結(jié)合的原則

表外融資原則

融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則所謂融資結(jié)構(gòu)是指融通資金的諸組成要素，如資金來源、融資方式、融資期限、利率等的組合和構(gòu)成。要使融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，籌資人應(yīng)避免依賴于一種融資方式、一個(gè)資金來源、一種貨幣資金、一種利率和一種期限的資金，而應(yīng)根據(jù)具體情況，從實(shí)際需要出發(fā)注意內(nèi)部籌資與外部籌資、長期籌資與短期籌資、直接籌資與間接籌資相結(jié)合，提高籌資的效率與效益，降低籌資成本，減少籌資風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則3.1.7

它是由投資者直接安排項(xiàng)目的融資，并直接承擔(dān)起融資安排中相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)的一種方式，是最簡(jiǎn)單的一種項(xiàng)目融資模式。

直接融資方式在結(jié)構(gòu)安排上主要有兩種思路。一種是由投資者面對(duì)同一貸款銀行和市場(chǎng)直接安排融資；另一種是由投資者各自獨(dú)立地安排融資和承擔(dān)市場(chǎng)銷售責(zé)任。

直接融資模式3.2直接融資模式3.2項(xiàng)目投資者融資協(xié)議合資協(xié)議管理協(xié)議銷售代理協(xié)議合資項(xiàng)目管理公司項(xiàng)目工程合同銷售合同合資項(xiàng)目工程公司產(chǎn)品購買者貸款銀團(tuán)銀行監(jiān)控帳戶3-1投資者面對(duì)同一貸款銀行的直接安排融資結(jié)構(gòu)直接融資模式3.2貸款銀行貸款銀行項(xiàng)目投資者項(xiàng)目投資者項(xiàng)目管理公司合資項(xiàng)目工程公司融資協(xié)議融資協(xié)議現(xiàn)金流量管理協(xié)議現(xiàn)金流量管理協(xié)議合資協(xié)議工程合同產(chǎn)品購買協(xié)議產(chǎn)品購買協(xié)議債務(wù)償還債務(wù)償還3-2投資者各自獨(dú)立直接安排融資結(jié)構(gòu)CASE:中能石油項(xiàng)目增資10.5億元股東：深圳裕達(dá)盛投資發(fā)展有限公司、阿金投資(北京)有限公司、東陽市東孚經(jīng)貿(mào)有限公司、北海恒有源科技發(fā)展有限公司和自然人趙啟功。結(jié)構(gòu)貸款銀行貸款銀行趙啟工阿金中能石油吉國公司吉國項(xiàng)目勝利油田工程公司融資協(xié)議融資協(xié)議現(xiàn)金流量管理協(xié)議現(xiàn)金流量管理協(xié)議合資協(xié)議工程合同產(chǎn)品購買協(xié)議產(chǎn)品購買協(xié)議債務(wù)償還債務(wù)償還中石油中石油優(yōu)點(diǎn)：選擇融資結(jié)構(gòu)及融資方式比較靈活債務(wù)和稅務(wù)安排比較靈活可以靈活運(yùn)用發(fā)起人在商業(yè)社會(huì)中的信譽(yù)缺點(diǎn)：實(shí)現(xiàn)有限追索相對(duì)復(fù)雜項(xiàng)目貸款很難安排成非公司負(fù)債型的融資。直接融資模式3.2

項(xiàng)目公司融資模式是指投資者通過建立一個(gè)單一目的的項(xiàng)目公司來安排融資的一種模式，具體有單一項(xiàng)目子公司和合資項(xiàng)目公司兩種形式。項(xiàng)目公司融資模式3.3單一項(xiàng)目子公司融資形式，是項(xiàng)目投資者通過建立一個(gè)單一目的的項(xiàng)目子公司的形式作為投資載體，以該項(xiàng)目公司的名義與其他投資者組成合資結(jié)構(gòu)安排融資。這種形式的特點(diǎn)是項(xiàng)目子公司將代表投資者承擔(dān)項(xiàng)目中全部的或主要的經(jīng)濟(jì)責(zé)任,但是由于該公司是投資者為一個(gè)具體項(xiàng)目專門組建的,缺乏必要的信用和經(jīng)營歷史(有時(shí)也缺乏資金),所以可能需要投資者提供一定的信用支持和保證。這種信用支持一般至少包括完工擔(dān)保和保證項(xiàng)目子公司具備較好經(jīng)營管理的意向性擔(dān)保。3.3.1單一項(xiàng)目子公司融資形式采用這種形式進(jìn)行融資，對(duì)投資者的影響主要體現(xiàn)在：該融資模式容易劃清項(xiàng)目的債務(wù)責(zé)任，貸款銀行的追索權(quán)只能夠涉及項(xiàng)目子公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量，母公司除提供必要的擔(dān)保外，不承擔(dān)任何直接責(zé)任；該融資模式有條件被安排成為非公司負(fù)債型的融資；該融資模式在稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排上靈活性可能會(huì)差一些（取決于各國稅法對(duì)公司之間稅務(wù)合并的規(guī)定）。單一項(xiàng)目子公司融資形式3.3.1單一項(xiàng)目子公司融資形式3.3.1貸款銀行融資安排項(xiàng)目子公司項(xiàng)目投資者項(xiàng)目完工擔(dān)保意向性擔(dān)保股本資金合資項(xiàng)目3-3在非公司型合資結(jié)構(gòu)中投資者通過項(xiàng)目子公司安排融資ＣＡＳＥ：歐洲D(zhuǎn)isneyland項(xiàng)目歐洲D(zhuǎn)isney樂園位于巴黎法國的郊區(qū)，籌建于80年代后期，。

歐洲D(zhuǎn)isneyfairyland項(xiàng)目第一期工程總投資149億法郎，按當(dāng)時(shí)匯率折合23.84億美元，美國迪斯尼公司只出21.04億法郎，僅占總投資的14.12%。

歐洲D(zhuǎn)isney項(xiàng)目首先成立一個(gè)單獨(dú)的歐洲D(zhuǎn)isney公司，然后在這個(gè)公司下面再成立投資公司，由投資公司控制的投資結(jié)構(gòu)分由兩個(gè)部分組成：

歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（EuroDisneylandSNC）

歐洲迪斯尼經(jīng)營公司（EuroDisneylandSCA）歐洲迪斯尼經(jīng)營公司SCA

SCA結(jié)構(gòu)是一種近似的有限合伙制結(jié)構(gòu)。其投資者被分為兩種類型：

一類是具有有限合伙制結(jié)構(gòu)中的普通合伙人性質(zhì)的投資者，這類投資者負(fù)責(zé)任命項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)班子，承擔(dān)項(xiàng)目管理，這類投資者在項(xiàng)目中只承擔(dān)其投資金額相等的有限責(zé)任，但不能直接參與項(xiàng)目管理。

另一類是由美國Disney公司擔(dān)任的普通合伙人，盡管在歐洲D(zhuǎn)isney經(jīng)營公司中只占少數(shù)股權(quán)，但完全地控制著項(xiàng)目的管理權(quán)。

通過項(xiàng)目公司安排融資的另一種形式，也是最主要的形式是由投資者共同投資組建一個(gè)項(xiàng)目公司，再以該公司的名義擁有、經(jīng)營項(xiàng)目和安排融資。這種模式在公司型合資結(jié)構(gòu)中常用。采用這種模式，項(xiàng)目融資由項(xiàng)目公司直接安排，主要的信用保證來自項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流量，項(xiàng)目資產(chǎn)以及項(xiàng)目投資者所提供的與融資有關(guān)的擔(dān)保和商業(yè)協(xié)議。對(duì)于具有較好經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的項(xiàng)目，這種融資模式可以安排成為對(duì)投資者無追索的形式。合資項(xiàng)目公司融資形式3.3.2合資項(xiàng)目公司融資形式3.3.2項(xiàng)目投資者項(xiàng)目公司股東協(xié)議融資安排工程合同市場(chǎng)安排工程公司

產(chǎn)品購買者貸款銀行完工擔(dān)保3-4在公司型合資結(jié)構(gòu)中投資者通過項(xiàng)目公司安排融資結(jié)構(gòu)投資者通過項(xiàng)目公司安排融資結(jié)構(gòu)有以下特點(diǎn)：1、在融資結(jié)構(gòu)上較易為貸款銀行接受，法律結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單；2、項(xiàng)目投資者不直接安排融資，較易實(shí)現(xiàn)有限追索和非公司負(fù)債型融資的目標(biāo)要求；3、通過項(xiàng)目公司安排共同融資既避免了投資者之間在融資上的相互競(jìng)爭(zhēng)，又可充分利用大股東在管理、技術(shù)、市場(chǎng)等方面的優(yōu)勢(shì)獲得優(yōu)惠的貸款條件；4、在稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排和債務(wù)形式選擇上缺乏靈活性。項(xiàng)目公司融資模式3.3

“設(shè)施使用協(xié)議”（TollingAgreement）是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和使用者之間達(dá)成的一種具有“無論使用與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議。利用這種協(xié)議安排項(xiàng)目融資，要求項(xiàng)目設(shè)施的使用者無論是否真正利用了項(xiàng)目設(shè)施所提供的服務(wù)，都要無條件地在融資期間定期向設(shè)施的提供者支付一定數(shù)量的預(yù)先確定下來的項(xiàng)目設(shè)備的使用費(fèi)。此承諾合約與完工擔(dān)保一起構(gòu)成項(xiàng)目信用保證結(jié)構(gòu)的主要組成部分。項(xiàng)目設(shè)施的使用費(fèi)在融資期間應(yīng)能夠足以支付項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營成本和項(xiàng)目債務(wù)還本負(fù)息?！霸O(shè)施使用協(xié)議”融資模式3.4“設(shè)施使用協(xié)議”融資模式3.4運(yùn)煤港口公司工程公司工程合同抵押擔(dān)保擔(dān)保銀行完工運(yùn)行擔(dān)保項(xiàng)目發(fā)起人公司上市計(jì)劃書政府及公眾持股者港口使用協(xié)議港口用戶（買方）融資協(xié)議貸款銀行轉(zhuǎn)讓完工運(yùn)行擔(dān)保轉(zhuǎn)讓港口使用協(xié)議3-5運(yùn)用“設(shè)施使用協(xié)議”組織項(xiàng)目融資的運(yùn)煤港口項(xiàng)目以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)安排的項(xiàng)目融資具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈活。項(xiàng)目的投資者可以利用與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方（即設(shè)施使用者）的信用來安排融資，分散風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約資金投入。具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的設(shè)施使用協(xié)議是項(xiàng)目融資不可缺少的組成部分?！霸O(shè)施使用協(xié)議”融資模式3.4杠桿租賃是一種承租人可以獲得固定資產(chǎn)使用權(quán)而不必在使用初期支付其全部資本開支的一種融資結(jié)構(gòu)。一般形式為：當(dāng)項(xiàng)目公司需要籌資購買設(shè)備時(shí)，由租賃公司向銀行融資并代表企業(yè)購買或租入其所需設(shè)備，然后租賃給項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司在項(xiàng)目營運(yùn)期間以營運(yùn)收入向租賃公司支付租金，租賃公司以其收到的租金向貸款銀行還本付息?！案軛U租賃”融資模式3.51、杠桿租賃融資模式在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)不僅需要以項(xiàng)目本身經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度特別是現(xiàn)金流量狀況作為主要的參考依據(jù)，而且也需要將項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)作為一個(gè)重要的組成部分加以考慮。因此，杠桿租賃融資模式也被稱為結(jié)構(gòu)性融資模式。2、杠桿租賃項(xiàng)目融資中的參與者比上述融資模式要多。它至少需要有資產(chǎn)出租者、提供資金的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)承租者（投資者），杠桿租賃經(jīng)理人等參與?！案軛U租賃”融資模式的復(fù)雜性3.5.13、杠桿租賃融資模式對(duì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的管理比其他項(xiàng)目融資模式復(fù)雜，其運(yùn)作需要五個(gè)階段：項(xiàng)目投資組建（合同）階段、租賃階段、建設(shè)階段、經(jīng)營階段、終止租賃協(xié)議階段。該結(jié)構(gòu)與其他項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)在運(yùn)作上的區(qū)別主要體現(xiàn)在：一是投資者在確定組建一個(gè)項(xiàng)目的投資之后，需要將項(xiàng)目資產(chǎn)及其投資者在投資結(jié)構(gòu)中的全部權(quán)益轉(zhuǎn)讓給由股本參加者組織起來的杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)，然后再從資產(chǎn)出租人手中將項(xiàng)目資產(chǎn)轉(zhuǎn)租回來；二是在融資期限屆滿或由于其他原因中止租賃協(xié)議時(shí)，項(xiàng)目投資者的一個(gè)相關(guān)公司需要以事先商定的價(jià)格將項(xiàng)目的資產(chǎn)購買回去?！案軛U租賃”融資模式的復(fù)雜性3.5.11、項(xiàng)目資產(chǎn)出租人。界定：至少由兩個(gè)“股本參加者”組成的合伙制結(jié)構(gòu)作為項(xiàng)目資產(chǎn)的法律持有人和出租人。合伙制結(jié)構(gòu)是專門為某一個(gè)杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)組織起來的。組成：參加者一般為專業(yè)租賃公司、銀行和其它金融機(jī)構(gòu)，也可以是一些工業(yè)公司。作用：合伙制結(jié)構(gòu)為杠桿租賃結(jié)構(gòu)提供股本資金（一般為項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用或者項(xiàng)目收購價(jià)格的20%—40％），安排債務(wù)融資，享受項(xiàng)目結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)好處（主要來自項(xiàng)目折舊和利息的稅務(wù)扣減），出租項(xiàng)目資產(chǎn)收取租賃費(fèi)，在支付到期債務(wù)、稅收和其它管理費(fèi)用之后取得相應(yīng)的股本投資收益“杠桿租賃”融資模式的參與者3.5.22、債務(wù)參加者組成：債務(wù)參加者為普通的銀行和金融機(jī)構(gòu)。作用：債務(wù)參加者以對(duì)股本參加者無追索權(quán)的形式為被融資項(xiàng)目提供絕大部分的資金（一般為60%—80％）。由債務(wù)參加者和股本參加者所提供的資金應(yīng)構(gòu)成被出租項(xiàng)目的全部或大部分建設(shè)費(fèi)用或者購買價(jià)格。權(quán)利：債務(wù)參加者的債務(wù)被全部?jī)斶€之前在杠桿租賃結(jié)構(gòu)中享有優(yōu)先取得租賃費(fèi)的權(quán)利。貸款性質(zhì)：對(duì)于債務(wù)參加者來說，為杠桿租賃結(jié)構(gòu)提供貸款和為其它結(jié)構(gòu)的融資提供貸款在本質(zhì)上是一樣的?！案軛U租賃”融資模式的參與者3.5.23、項(xiàng)目資產(chǎn)承租人組成：項(xiàng)目資產(chǎn)承租人是項(xiàng)目的主辦人和真正投資者。作用：項(xiàng)目資產(chǎn)承租人通過租賃協(xié)議的方式從杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的股本參加者手中獲得項(xiàng)目資產(chǎn)的使用權(quán)，支付租賃費(fèi)作為使用項(xiàng)目資產(chǎn)的報(bào)酬。責(zé)任：與其它模式的項(xiàng)目融資一樣，需要為杠桿租賃融資提供項(xiàng)目完工擔(dān)保、長期的市場(chǎng)銷售保證、一定形式和數(shù)量的資金投入（作為項(xiàng)目中真正的股本資金）以及其它形式的信用保證。項(xiàng)目資產(chǎn)承租人本身的資信狀況是“杠桿租賃”融資模式的一個(gè)關(guān)鍵的評(píng)判指標(biāo)?！案軛U租賃”融資模式的參與者3.5.24、杠桿租賃經(jīng)理人組成：經(jīng)理人相當(dāng)于一般項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的融資顧問角色，主要由投資銀行擔(dān)任。作用：在融資階段，經(jīng)理人根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)和投資者的要求設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)，并與各方談判，組織融資結(jié)構(gòu)中的股本參加者和債務(wù)參加者，安排項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)；融資安排成功后，租賃經(jīng)理人就代表股本參加者在融資期內(nèi)管理該融資結(jié)構(gòu)的運(yùn)作?！案軛U租賃”融資模式的參與者3.5.2“杠桿租賃”融資模式的參與者3.5.2法律文件合同方1、租賃協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)出租人/承租人2、貸款協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)出租人/債務(wù)參加者3、信用保證協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)出租人/債務(wù)參加者/承租人4、合伙制結(jié)構(gòu)協(xié)議股本參加者5、管理協(xié)議1-合伙制代理人協(xié)議經(jīng)理人/項(xiàng)目資產(chǎn)出租人6、管理協(xié)議2-債務(wù)管理協(xié)議經(jīng)理人/債務(wù)參加者7、管理協(xié)議3-現(xiàn)金流量管理協(xié)議經(jīng)理人/項(xiàng)目資產(chǎn)承租人表3.1杠桿租賃項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中各方的基本法律關(guān)系“杠桿租賃”融資模式的參與者3.5.2項(xiàng)目資產(chǎn)出租人合伙制結(jié)構(gòu)項(xiàng)目資產(chǎn)承租人債務(wù)參加者提供項(xiàng)目成本60-80%的資金杠桿租賃經(jīng)理人股本參加者提供項(xiàng)目成本20-40%的資金資產(chǎn)使用權(quán)支付租賃費(fèi)對(duì)股本參加者無追索貸款合伙制中的股本資金利息本金償還利潤/虧損及剩余租賃費(fèi)收入3-6在杠桿租賃項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中各個(gè)組成部分之間的關(guān)系“杠桿租賃”融資結(jié)構(gòu)3.5.3項(xiàng)目投資者項(xiàng)目公司（承租人）產(chǎn)品承購協(xié)議完工擔(dān)?，F(xiàn)金流量管理合伙制結(jié)構(gòu)租賃協(xié)議工程合同貸款協(xié)議管理協(xié)議項(xiàng)目工程公司杠桿租賃經(jīng)理人股本參加者債務(wù)參加人3-7以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)1、融資模式比較復(fù)雜。由于杠桿租賃融資模式的參與者較多，資產(chǎn)抵押以及其它形式的信用保證在股本參加者與債務(wù)參加者之間的分配和優(yōu)先順序問題上比一般項(xiàng)目融資模式復(fù)雜，再加上稅務(wù)、資產(chǎn)管理與轉(zhuǎn)讓等方面的問題，造成組織這種融資模式所花費(fèi)的時(shí)間要相對(duì)長一些，法律結(jié)構(gòu)及文件的確定也相對(duì)復(fù)雜，但其特別適于大型項(xiàng)目的融資安排?！案軛U租賃”融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)3.5.42、債務(wù)償還較為靈活。杠桿租賃充分利用了項(xiàng)目的稅務(wù)好處，如稅前償息等作為股本參加者的投資收益，在一定程度上降低了投資者的融資成本和投資成本，同時(shí)也增加了融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)償還的靈活性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，杠桿租賃融資中利用稅務(wù)扣減一般可以償還項(xiàng)目全部融資總額的30%—50%?！案軛U租賃”融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)3.5.43、融資項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)減免的數(shù)量和有效性是杠桿租賃融資模式的關(guān)鍵。杠桿租賃模式的稅務(wù)減免主要包括對(duì)設(shè)備折舊提取、貸款利息償還和其他一些費(fèi)用項(xiàng)目開支上的減免，這些減免與投資者可以從一個(gè)項(xiàng)目投資中獲得的標(biāo)準(zhǔn)減免沒有任何區(qū)別。但一些國家對(duì)于杠桿租賃的使用范圍和稅務(wù)減免有很多具體的規(guī)定和限制，使其在減免數(shù)量和幅度上較之其他見面要多。這就要求在設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)時(shí)必須了解和掌握當(dāng)?shù)胤珊途唧w的稅務(wù)規(guī)定。3.5.4“杠桿租賃”融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)生產(chǎn)支付（ProductionPayment）融資安排是建立在由貸款銀行購買某一特定礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量的全部或部分未來銷售收入的權(quán)益的基礎(chǔ)上的，即提供融資的貸款銀行從項(xiàng)目中購買到一個(gè)特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益成為項(xiàng)目融資主要償債資金的來源。因此，生產(chǎn)支付是通過直接擁有項(xiàng)目的產(chǎn)品和銷售收入，而不是通過抵押或權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式來實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。生產(chǎn)支付融資所能安排的資金數(shù)量等于生產(chǎn)支付所購買的那一部分礦產(chǎn)資源的預(yù)期未來收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來的資產(chǎn)現(xiàn)值?！吧a(chǎn)支付”融資模式3.6“生產(chǎn)支付”融資結(jié)構(gòu)3.6.1項(xiàng)目投資者資源性項(xiàng)目公司工程公司工程合同市場(chǎng)安排產(chǎn)品購買者銷售代理協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)抵押生產(chǎn)支付協(xié)議融資中介機(jī)構(gòu)貸款銀行融資安排生產(chǎn)支付協(xié)議抵押完工擔(dān)保3-8以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)信用保證結(jié)構(gòu)較其他融資方式獨(dú)特融資容易被安排成為無追索或有限追索的形式融資期限將短于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)生命期貸款銀行只為項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)用提供融資，而不承擔(dān)項(xiàng)目生產(chǎn)費(fèi)用的貸款融資中介機(jī)構(gòu)在生產(chǎn)支付融資中發(fā)揮重要作用“生產(chǎn)支付”融資模式的特征3.6.2

BOT是Build（建設(shè)）、Operate（經(jīng)營）和Transfer（轉(zhuǎn)讓）三個(gè)英文單詞第一個(gè)字母的縮寫，代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資的概念。BOT模式是在一定的背景條件下發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資模式。這種模式的基本思路是，由項(xiàng)目所在國政府或所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議（ConcessionAgreement）做為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在有限的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤，最后根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。

BOT模式3.7世界銀行在《1994年世界發(fā)展報(bào)告》中指出，BOT有以下幾種具體形式：BOT形式：Build（建設(shè)）、Operate（經(jīng)營）、Transfer（轉(zhuǎn)讓）BOOT形式：Build（建設(shè)）、Own(擁有)、Operate（經(jīng)營）、Transfer（轉(zhuǎn)讓）BOO形式：Build（建設(shè)）、Own(擁有)、Operate（經(jīng)營）BLT形式：Build（建設(shè)）、Lease（租賃）、Transfer（轉(zhuǎn)讓）TOT形式：Transfer（轉(zhuǎn)讓）、Operate（經(jīng)營）、Transfer（轉(zhuǎn)讓）BOT項(xiàng)目的具體形式3.7.11、項(xiàng)目的最終所有者（項(xiàng)目發(fā)起人）項(xiàng)目發(fā)起人是項(xiàng)目所在國政府、政府機(jī)構(gòu)或政府指定的公司。從項(xiàng)目所在國政府的角度，采用BOT融資結(jié)構(gòu)的主要吸引力在于兩點(diǎn)：第一，可以減少項(xiàng)目建設(shè)的初始投入，政府部門可以將有限的資金投入到更多的領(lǐng)域；第二，可以吸引外資，引進(jìn)新技術(shù)，改善和提高項(xiàng)目的管理水平。在BOT期間，項(xiàng)目發(fā)起人在法律上既不擁有項(xiàng)目，也不經(jīng)營項(xiàng)目，而是給予項(xiàng)目某些特許經(jīng)營權(quán)和融資安排的支持。在融資期間結(jié)束后，項(xiàng)目的發(fā)起人通常無償?shù)孬@得項(xiàng)目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。由于特許權(quán)協(xié)議在BOT模式中占據(jù)關(guān)鍵性地位，所以有時(shí)BOT模式也被稱為“特許權(quán)融資”。BOT模式的參與者3.7.22、項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營者（項(xiàng)目經(jīng)營者）項(xiàng)目經(jīng)營者是BOT融資模式的主體。項(xiàng)目經(jīng)營者從項(xiàng)目所在國政府獲得建設(shè)和經(jīng)營項(xiàng)目的特許權(quán)，負(fù)責(zé)組織項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營，提供項(xiàng)目開發(fā)所必需的股本資金和技術(shù)，安排融資，承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，并從項(xiàng)目投資和經(jīng)營中獲得利潤。項(xiàng)目經(jīng)營者的角色一般由一個(gè)專門組織起來的項(xiàng)目公司承擔(dān)。項(xiàng)目公司的組成以在這一領(lǐng)域具有技術(shù)能力的經(jīng)營公司和工程承包公司作為主體，有時(shí)也吸收項(xiàng)目產(chǎn)品（或服務(wù)）的購買者和一些金融性投資者參加。BOT模式的參與者3.7.22、項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營者（項(xiàng)目經(jīng)營者）因?yàn)樵谔卦S權(quán)協(xié)議結(jié)束時(shí)，項(xiàng)目要最終交還給項(xiàng)目發(fā)起人，所以從項(xiàng)目所在國政府的角度，選擇項(xiàng)目經(jīng)營者要有一定的標(biāo)準(zhǔn)和要求：首先，項(xiàng)目經(jīng)營者要有一定的資金、管理和技術(shù)能力，保證在特許協(xié)議期間能提供符合要求的服務(wù)；其次，項(xiàng)目經(jīng)營要符合環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)和安全標(biāo)準(zhǔn)；第三，項(xiàng)目產(chǎn)品（或服務(wù)）的收費(fèi)要合理；第四，項(xiàng)目經(jīng)營要保證做好設(shè)備的維修和保養(yǎng)工作，保證特許權(quán)協(xié)議中止時(shí)項(xiàng)目發(fā)起人接收的是一個(gè)運(yùn)行正常保養(yǎng)良好的項(xiàng)目，而不是一個(gè)千瘡百孔的爛攤子。

BOT模式的參與者3.7.23、項(xiàng)目的貸款銀行BOT模式中的貸款銀行組成較為復(fù)雜。除了商業(yè)銀行組成的貸款銀團(tuán)之外，政府的出口信貸機(jī)構(gòu)和世界銀行或地區(qū)性開發(fā)銀行的政策性貸款在BOT模式中通常也扮演很重要的角色。貸款的條件取決于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、項(xiàng)目經(jīng)營者的經(jīng)營管理能力和資金狀況，但是在很大程度上主要依賴于項(xiàng)目發(fā)起人和所在國政府為項(xiàng)目提供的支持和特許權(quán)協(xié)議的具體內(nèi)容。

BOT模式的參與者3.7.2BOT項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)3.7.3其他投資者投資財(cái)團(tuán)項(xiàng)目公司股東協(xié)議經(jīng)營協(xié)議工程承包合同工程承包集團(tuán)經(jīng)營公司貸款銀團(tuán)融資安排最終用戶項(xiàng)目所在國政府意向性擔(dān)保購買項(xiàng)目期權(quán)特許權(quán)協(xié)議固定價(jià)格/低價(jià)擔(dān)保從屬貸款/貸款擔(dān)保設(shè)備供應(yīng)商融資安排政府出口信貸機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行世界銀行/地區(qū)性銀行工程分包公司3-9BOT項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)1、采用BOT模式通常進(jìn)行的是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)。2、特許期內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的服務(wù)可能銷售給國有單位，或直接向最終用戶收取費(fèi)用。3、能減少政府的直接財(cái)政負(fù)擔(dān)，減輕政府的借款負(fù)債義務(wù)。4、有利于轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)。5、有利于提高項(xiàng)目的運(yùn)作效率。6、可以提前滿足社會(huì)和公眾的需要。7、有利于給項(xiàng)目所在國帶來先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。BOT模式的特點(diǎn)3.7.44項(xiàng)目融資籌資方式4.1籌資渠道與籌資方式籌資渠道是指籌集資金的來源的方向與通道，企業(yè)籌集資金的渠道包括國家財(cái)政資金、企業(yè)自留資金、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金與國外資金。

籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式。企業(yè)籌集資金的方式包括：直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、BOT，以及資產(chǎn)證券化等方式?；I資渠道與籌資方式的關(guān)系如下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事實(shí)表明，良好的基礎(chǔ)設(shè)施能夠提高生產(chǎn)力，降低成本。經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，基礎(chǔ)設(shè)施存量增長1%，國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP也會(huì)增長1%，而且，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展對(duì)于貧困、改善生存環(huán)境會(huì)起到良好的作用。據(jù)世界銀行的預(yù)測(cè)，1995-2000年中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金實(shí)際需求超過5000億美元。而中國財(cái)政支出用于基礎(chǔ)設(shè)施部門僅占總支出的7%，供小于求。

拓寬利用外資的渠道利用外資的形式僅限于以國家和企業(yè)為融資主體，如對(duì)外借款、對(duì)外發(fā)行股票、對(duì)外發(fā)行債券和外商直接投資。區(qū)別于前四種方式，項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為融資主體，不僅籌集資金量大，還可以分散風(fēng)險(xiǎn)。新頒布的《擔(dān)保法》、《保險(xiǎn)法》、《信托法》、《證券法》、《招標(biāo)投標(biāo)法》等法律，為項(xiàng)目融資提供了必要的法律保障。

配合方式

渠道

直接投資

發(fā)行股票

銀行借款

發(fā)行債券

融資租賃

BOT

資產(chǎn)證券化國家財(cái)政資金

企業(yè)自留資金

銀行信貸資金

非銀行金融機(jī)構(gòu)資金

其他企業(yè)資金

民間資金

國外資金

4.2資金來源

項(xiàng)目所需要的資金由