風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)第三章

第三章風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)構(gòu)提要：本章闡述風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的類型和特點(diǎn)，并重點(diǎn)介紹政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的類型、作用、運(yùn)行現(xiàn)狀及運(yùn)作的特點(diǎn)。學(xué)習(xí)要點(diǎn)：了解風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的類型和特點(diǎn)；熟悉政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的類型和作用；了解我國政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀和問題；

熟悉企業(yè)和私人風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作特點(diǎn)。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)概述一、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的概念

風(fēng)險(xiǎn)投資的核心是創(chuàng)新融資與組織更新。投資和融資的工具都是以權(quán)益的形式存在。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的對(duì)象是非上市的中小企業(yè)，主要以股權(quán)投資形式參與投資，股權(quán)增值后將股權(quán)轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)投資收益。屬于長期投資。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資對(duì)象屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高成長、高收益的新創(chuàng)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃，對(duì)投資對(duì)象的選擇具有專業(yè)化、程序化的特點(diǎn)，盡可能鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系是建立在相互信任與合作的基礎(chǔ)之上，保證投資計(jì)劃的順利進(jìn)行。二、與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)相關(guān)的法律問題（一）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)融資階段具體指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)籌集資金的過程。在風(fēng)險(xiǎn)融資階段，投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間存在信托投資關(guān)系，投資者將資金委托給風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作。具體方式兩種：承諾制：投資者與風(fēng)投機(jī)構(gòu)訂立協(xié)議，投資者承諾在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)推薦的項(xiàng)目審查同意后即行出資，且資金可不通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而直接進(jìn)入項(xiàng)目中?；鹬疲杭达L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將募集的投資人的資金集中起來，形成一個(gè)有限合伙的基金，再將基金投入到所選的一個(gè)或多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中。（二）風(fēng)險(xiǎn)資金運(yùn)作階段此階段中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要經(jīng)營內(nèi)容是尋找、篩選風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，談判，簽訂投資協(xié)議，以及協(xié)議生效后的監(jiān)督管理等。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)質(zhì)上是合資與合作的過程。（三）風(fēng)險(xiǎn)資金退出階段：風(fēng)險(xiǎn)資金退出是風(fēng)險(xiǎn)投資的最后階段。退出階段是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)三方間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資目的，并解散信托投資與合作關(guān)系的過程。三方進(jìn)行最終的利潤分成和退出清算。三、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的分類風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)所有權(quán)歸屬和隸屬關(guān)系分類如下：上市公司私有制公司銀行附屬公司風(fēng)險(xiǎn)投資股份公司企業(yè)聯(lián)合組織——辛迪加組織OT第二節(jié)政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一、政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作（一）風(fēng)險(xiǎn)投資公司政府獨(dú)資或政府背景（二）種子基金彌補(bǔ)私人投資者所投種子期企業(yè)的部分損失，以鼓勵(lì)向種子期企業(yè)的投資；專門用于購買私人投資者種子期投資的項(xiàng)目股權(quán)，使其投資收益在種子期兌現(xiàn)。二、各國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)政府資金一般以三種模式實(shí)現(xiàn)直接的股權(quán)投資政府投資于私營的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，由其向企業(yè)投資政府建立自己的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，直接對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資將政府基金和私人資本結(jié)合，建立混合型基金

以美國的小企業(yè)投資公司（SBIC）為代表。SBIC計(jì)劃是一種獨(dú)特的公眾基金和私有基金結(jié)合的方式。——比利時(shí)GIMV基金，政府風(fēng)險(xiǎn)投資公司由獨(dú)立的私營公司管理；——芬蘭完全國有的創(chuàng)業(yè)投資基金——芬蘭產(chǎn)業(yè)投資基金(TESI)；——德國政府對(duì)過國家銀行的下屬機(jī)構(gòu)——技術(shù)投資公司(TBG)作為基金的投資主體；——以色列的Yorma，混合型基金模式。三、中國政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)存在問題

與改進(jìn)措施（一）存在的問題：人才缺乏缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的退出通道對(duì)于其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)存在擠出效應(yīng)（二）改進(jìn)措施政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行投入的根本目的不是充當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要力量，而應(yīng)該是培育風(fēng)險(xiǎn)投資整個(gè)市場的良好環(huán)境。操作上的注意點(diǎn)：投資目標(biāo)應(yīng)是有發(fā)展前景但因某種原因沒有被民間資本“相中”的企業(yè)（例如政府投資宜集中于種子期）；通過政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資引導(dǎo)作用，落實(shí)政府產(chǎn)業(yè)政策；對(duì)政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)化管理；尋找政府風(fēng)險(xiǎn)投資合適的退出時(shí)機(jī)和方式。第三節(jié)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一、企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)因（以上市公司為典型）（一）外在動(dòng)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力；嚴(yán)峻的利潤壓力；國外風(fēng)險(xiǎn)投資的示范效應(yīng)。（二）內(nèi)在原因上市公司有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)；上市公司的融資渠道較為通暢；上市公司對(duì)提高科技水平的作用有更清醒的認(rèn)識(shí)；成為二級(jí)市場熱點(diǎn)的刺激作用。二、企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資的主要形式（一）企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)部形式包括“整合式分拆”和“獨(dú)立分拆”兩種：前者是指建立專門的投資機(jī)構(gòu)，向與企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略相關(guān)的創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，特點(diǎn)是創(chuàng)新項(xiàng)目的發(fā)展最終會(huì)與母公司整合。后者是指將內(nèi)部有前景或資產(chǎn)值低估且戰(zhàn)略相關(guān)度低的創(chuàng)新項(xiàng)目分拆出企業(yè)，并注入風(fēng)險(xiǎn)資金，這種戰(zhàn)略主要是基于所謂的“窗口”功能。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的新型機(jī)構(gòu)——新創(chuàng)業(yè)小組新創(chuàng)業(yè)小組（NewVentureGroup）是一種結(jié)合企業(yè)內(nèi)部研發(fā)和外部風(fēng)險(xiǎn)投資模式的新型創(chuàng)新組織關(guān)系，類似于總公司下設(shè)的一個(gè)子公司，具有法人資格，可獨(dú)立進(jìn)行決策，但種子資金完全由投資企業(yè)提供。與企業(yè)現(xiàn)在創(chuàng)新組織相比，新創(chuàng)業(yè)小組特點(diǎn)為：投資范圍不同，投資對(duì)象可來源于企業(yè)內(nèi)部和外部；對(duì)項(xiàng)目成功的衡量標(biāo)準(zhǔn)不同，要兼顧整個(gè)企業(yè)利益；決策機(jī)制不同，具備法人資格可進(jìn)行獨(dú)立決策。激勵(lì)、約束機(jī)制不同，創(chuàng)業(yè)小組可參照風(fēng)險(xiǎn)投資公司的治理結(jié)構(gòu)。（三）公司外部風(fēng)險(xiǎn)投資中心CVC模式：指由企業(yè)總部委托或成立專門的部門，負(fù)責(zé)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資（CVC），有投資專項(xiàng)資金，但不單獨(dú)財(cái)務(wù)核算。獨(dú)立的CVC分支機(jī)構(gòu)。企業(yè)創(chuàng)建財(cái)務(wù)獨(dú)立的具有實(shí)施CVC投資活動(dòng)自主決策權(quán)的分支機(jī)構(gòu)，在形式上可以是獨(dú)立的子公司或CVC基金。委托CVC。企業(yè)委托專門的VC公司代表其進(jìn)行專門的風(fēng)險(xiǎn)投資，出資企業(yè)只是作為一個(gè)有限合伙人參與管理。

注意以上三種方式的利弊區(qū)別。三、我國企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀與對(duì)策我國企業(yè)介入風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的歷史不長，1998年后才逐漸出現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資這種全新的投資模式和資本運(yùn)作機(jī)制受到一些上市公司的青睞，開始成為部分上市公司創(chuàng)新活動(dòng)的正式或非正式安排。據(jù)統(tǒng)計(jì)，深滬兩市已有300多家上市公司通過各種方式介入了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，上市公司出資的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)達(dá)20多家?，F(xiàn)實(shí)：部分企業(yè)投身風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)十分盲目，投機(jī)色彩濃厚。結(jié)合我國實(shí)際，企業(yè)作為投資主體應(yīng)采取的對(duì)策：明確風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的主要戰(zhàn)略目標(biāo)；慎選投資項(xiàng)目，分段投資，控制創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)內(nèi)部建立適合風(fēng)險(xiǎn)投資特點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，使企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)能有效開展；在企業(yè)內(nèi)部建立創(chuàng)新愿景，培育創(chuàng)新文化；加強(qiáng)人員培訓(xùn)，注重建立有關(guān)的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。第四節(jié)

私人和外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一、私人風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)私人參與風(fēng)險(xiǎn)投資一般有兩種方式：以有限合伙人的身份加入到某一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金中；進(jìn)行天使投資。一般以團(tuán)體形式集合在一起。

據(jù)估計(jì)，歐洲天使資金規(guī)模在100——200億歐元之間。資料：一位天使投資人的實(shí)戰(zhàn)方法方法1：發(fā)現(xiàn)渴望幫助而非錢的創(chuàng)業(yè)者方法2：幫助創(chuàng)業(yè)者想清楚“真正目標(biāo)”

方法3：控