電力設(shè)備與新能源：海外儲(chǔ)能公司中報(bào)總結(jié)：高庫(kù)存影響戶(hù)儲(chǔ)出貨節(jié)奏海外大儲(chǔ)量利持續(xù)提升

敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1年月年月電力設(shè)備與新能源買(mǎi)入維持評(píng)級(jí)研究報(bào)告與電力設(shè)備組分析師：姚遙(執(zhí)業(yè)分析師分析師：姚遙(執(zhí)業(yè)海外儲(chǔ)能公司中報(bào)總結(jié)：高庫(kù)存影響戶(hù)儲(chǔ)出貨節(jié)奏，海外大儲(chǔ)量利邏輯量已超去年全年裝機(jī)；美國(guó)受項(xiàng)目確認(rèn)周期較長(zhǎng)、原材料碳酸鋰降價(jià)影響，一季Solaredge：2023H1盈利同比高增，預(yù)計(jì)下半年收入小幅下降。上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)139.8億元人民幣，同比增加，四季Q低渠道庫(kù)存以及歐洲季節(jié)性下降的影響，預(yù)計(jì)三季度末渠道庫(kù)存將恢復(fù)到正常水平。Q建議半年報(bào)情況來(lái)看，海外儲(chǔ)能需求依然強(qiáng)勁，大儲(chǔ)公司盈利能力持續(xù)提升中，相關(guān)公司收入目存將逐步恢復(fù)正常水平。風(fēng)險(xiǎn)提示敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2 W 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明41、歐美儲(chǔ)能行業(yè)持續(xù)高景氣，支撐公司業(yè)績(jī)走高。上半年歐洲大儲(chǔ)市場(chǎng)需求爆發(fā)，英國(guó)2023年Q1/Q2大型國(guó)2023年Q1/Q2公用事業(yè)規(guī)模儲(chǔ)能分別新增裝機(jī)461MW/1510MW，分別同比-總體仍有小幅增長(zhǎng)。海外儲(chǔ)能公司利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2023上半年海外儲(chǔ)能公司營(yíng)收持續(xù)高增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利比+8.5pct；Enphase2023上半年儲(chǔ)能收入增速47.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)23.6％，同比pctTeslapct主營(yíng)汽車(chē)業(yè)務(wù)在今年上半年的降價(jià)對(duì)公司盈利能力造成了一定的壓力，單獨(dú)看儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入增速120.7%，毛利潤(rùn)率達(dá)14.7％；Fluence2023上半年(FY23Q2、FY23Q3)儲(chǔ)能收入增入增速圖表4：各公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率0%450%400%350%300%250%200%150%100% 0%%SolaredgeEnphaseTesla(儲(chǔ)能業(yè)務(wù))Fluence2020202120221H2330%20%10%0%-20%-30%SolaredgeTeslaTesla(儲(chǔ)能毛利率)Enphase Fluence2020202120221H23推動(dòng)季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)再敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明5量高增，歐洲地區(qū)產(chǎn)品在歐元走強(qiáng)下漲價(jià)，盈利能力保持較高水平。比下降1.7-4.7pct，主要原因是考慮到歐洲市場(chǎng)對(duì)三相商用逆變器的毛dge0%.0%0%40.0%0%0.0%%500%0%.0%0%0%2017201820192020202120221H23營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY2017201820192020202120221H23營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(億元)YOY%%%%20% 22Q222Q322Q423Q123Q2減少，同時(shí)電價(jià)也有下跌。h敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明9續(xù)到今年年底，四季度指引持平。SolaredgeGWSolaredge逆變器出貨量864202017201820192020202120221H23逆變器出貨量(GW)YOY80%70%60%50%40%30%20%0%864202017201820192020202120221H23戶(hù)用逆變器(GW)工商業(yè)逆變器(GW)Solaredge源：Solaredge官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所SolaredgeSolaredge貨量(萬(wàn)臺(tái))002017201820192020202120221H23逆變器(萬(wàn)臺(tái))YOY%%40%%%00000%%40%%0%%2017201820192020202120221H23功率優(yōu)化器(萬(wàn)臺(tái))YOYSolaredge源：Solaredge官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所圖表13：Solaredge電池季度出貨量(MWh)圖表14：Solaredge產(chǎn)品平均售價(jià)00022Q222Q322Q423Q123Q20.3.25.150.14804784767447247022Q222Q322Q423Q123Q2組合產(chǎn)品-不含電池(美元/W)電池(美元/KWh)Solaredge源：Solaredge官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明7上半年銷(xiāo)售毛利率45.2%，同比增加4.5pct；單23Q2毛利率圖表15：Enphase營(yíng)業(yè)收入圖表16：Enphase營(yíng)業(yè)利潤(rùn)002017201820192020202120221H230%%5020192020202120221H23營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(億元)YOY營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY其他其他國(guó)%46%45%44%43%42%41%40%39%Q Q2Q3Q4Q1QGW比持敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明8半持圖表19：Enphase微型逆變器出貨量(萬(wàn)臺(tái))圖表20：Enphase微型逆變器出貨量(GW)40000201820192020202120221H23出貨量(萬(wàn)臺(tái))YOY%40%%765432102020202120221H23出貨量(GW)YOY0%%Enphase來(lái)源：Enphase官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所Enphase出貨量(MWh)002Q22022Q32022Q42023Q12023Q2IQ電池(MWh)YOY%%%%%%降低渠道庫(kù)存(主要是美國(guó))，以及歐洲季節(jié)性下降的影響，公司預(yù)計(jì)三季度末渠道庫(kù)存k。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明6圖表22：Tesla儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入圖表23：Tesla業(yè)務(wù)毛利率000.000.0002017201820192020202120221H23儲(chǔ)能營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY80.0%60.0%40.0%20.0%.0%%%2017201820192020202120221H23%2017201820192020202120221H23型工廠。圖表25：Tesla儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨量圖表26：TeslaMegapack儲(chǔ)能產(chǎn)品8765432102017201820192020202120221H23儲(chǔ)能裝機(jī)量(GWh)YOY%%特別聲明特別聲明10TeslaTesla金證券研究所esla40040000%40%0%%%0%2017201820192020202120221H23光伏裝機(jī)(MW)YOYTeslaPowerwall模式FYQ4-6月)營(yíng)業(yè)收入達(dá)38.8億人民幣，同/環(huán)比+141.6％/-19.2％，.0%/+26.3%。t+6.3pct，盈利持續(xù)改善的主要原因是公司最新產(chǎn)品第六代儲(chǔ)能解決方案具有更高的毛利特別聲明特別聲明11圖表31：Fluence營(yíng)業(yè)收入圖表32：Fluence營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY0.0%0%%FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H10-10-15營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(億元)YOY%%0%0%0%0%0%0%Fluence：Fluence季度盈利能力歐洲、中東、非洲地區(qū)亞太及日本洲FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q32023年4-6月公司儲(chǔ)能產(chǎn)品安裝量1.5GWh，環(huán)比減少500MWh，新增儲(chǔ)能系統(tǒng)訂單h%FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3儲(chǔ)能產(chǎn)品及解決方案服務(wù)收入數(shù)字應(yīng)用及解決方案其他543210FYQFY2Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3新增訂單(GW)在手訂單(GW)特別聲明特別聲明123210%%60%FYQFY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3累計(jì)運(yùn)行中(GW)YOY6420累計(jì)運(yùn)行中(GWh)Fluence來(lái)源：Fluence官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所圖表39：Fluence運(yùn)維產(chǎn)品訂單(GW)圖表40：Fluence數(shù)字化平臺(tái)訂單(GW) 0FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3進(jìn)行中在手訂單新增訂單86420FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3進(jìn)行中在手訂單新增訂單Fluence來(lái)源：Fluence官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所6、投資建議力持7、風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格上漲超預(yù)期：儲(chǔ)能系統(tǒng)原材料中電芯占比超過(guò)50%，若碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)幅度。特別聲明特別聲明13行業(yè)投資評(píng)級(jí)的說(shuō)明：特別聲明特別聲明14特別聲明：、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過(guò)書(shū)面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為“國(guó)金證券股份有限及其研究人員認(rèn)為可信的公開(kāi)資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國(guó)金證券及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報(bào)告反映撰寫(xiě)研究人員的不同設(shè)想、見(jiàn)解及分析方法，故本報(bào)告所載觀點(diǎn)可能與其他類(lèi)似研究報(bào)告的觀點(diǎn)及市場(chǎng)實(shí)際情況不一致，國(guó)金證券不對(duì)使用本報(bào)告所包含的材產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任