東方電纜研究報告積極布局高端產(chǎn)品十四五海纜龍頭地位鞏固

東方電纜研究報告-積極布局高端產(chǎn)品十四五海纜龍頭地位鞏固1.海陸并舉驅(qū)動成就電纜龍頭1.1深耕電纜領(lǐng)域覆蓋上下游產(chǎn)業(yè)鏈寧波東方電纜股份有限公司（簡稱“東方電纜”）于1998年成立，2014年在上交所主板掛牌上市，已成長為國內(nèi)電纜行業(yè)龍頭企業(yè)、位列全球海纜最具競爭力企業(yè)10強。當前公司主營業(yè)務(wù)包括：陸纜系統(tǒng)、海纜系統(tǒng)和海洋工程三大板塊，擁有500kV及以下交流（光電復合）海纜、陸纜，±535kV及以下直流（光電復合）海纜、陸纜系統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造、安裝和運維服務(wù)能力，并涉及海底光纜、智能電網(wǎng)用電線電纜、核電纜、通信電纜、控制電纜、電線、綜合布線、架空導線等一系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于電力、建筑、通信、石化、軌道交通、風力發(fā)電、核能、海洋油氣勘采、海洋軍事等多個領(lǐng)域，在科技創(chuàng)新、質(zhì)量管理、核心技術(shù)突破等方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，控股股東為寧波東方集團。截至2022年H1，寧波東方集團持有公司股份36.63%，為公司控股股東。寧波東方集團實際控制人為夏崇耀，其持有43%股份。公司設(shè)有4家子公司及2家合資公司，分別為東方海纜、廣東東方海纜、東方海洋工程、寧波海纜研究院及上海福纜和寧波廣纜。其中，各司分工明確、互為補充。東方海纜、廣東東方海纜負責海洋工程業(yè)務(wù)，東方海洋工程負責國內(nèi)項目，合資子公司上海福纜負責海外項目，并于2022年4月與中廣核合資控股成立寧波廣纜智慧能源，發(fā)力風電、光伏、儲能領(lǐng)域。當前公司業(yè)務(wù)覆蓋海纜、陸纜、海洋工程三大板塊，是國內(nèi)陸、海纜市場的核心供應(yīng)商，產(chǎn)品矩陣豐富，包含：電力電纜、電氣裝備用電線電纜、通信電纜、架空導線、海底電纜、臍帶纜、海底光纜。下游應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋智能輸配電網(wǎng)、智慧建筑、軌道交通、石油化工、裝備用電、海洋島嶼輸配電、海上風電、海洋油氣等領(lǐng)域。此外，設(shè)海洋工程業(yè)務(wù)板塊負責海纜系統(tǒng)的安裝敷設(shè)及運維服務(wù)，配套服務(wù)完善。1.2經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)良好，海纜毛利維持高位陸、海纜市場持續(xù)高景氣，雙輪驅(qū)動帶動公司營收快速增長。2018-2021年公司營收年均復合增速達37.9%，2021年營收規(guī)模達79.3億元，同比增長57%，營收增長幅度創(chuàng)近年來新高。由于海上風電發(fā)展迅速，公司毛利較高的海纜及海洋工程業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)增長，帶動營收快速提升。海纜及海洋工程業(yè)務(wù)2021年營收合計占比達51.46%，較2020年提升3.8pct。2021年公司實現(xiàn)歸母凈利潤11.9億元，同比增速達34%。2018年以來陸、海纜市場持續(xù)放量，公司量利齊升。2017-2021年公司陸纜銷售量分別為13.22/10.98/10.06/11.19/15.79萬千米，同比增速為32.8%/-16.9%/-8.36%/11.2%/41.1%，近年來隨著智能配輸電網(wǎng)、軌道交通、綠色石油化工等領(lǐng)域的高速發(fā)展，陸纜需求旺盛，2021年陸纜需求復蘇強勁，呈現(xiàn)較大增幅，為公司營收提供有力支撐。受海上風電裝機量爆發(fā)式增加，高壓直流海纜、臍帶纜、動態(tài)纜等海底電纜需求旺盛，公司海纜銷售量維持高速增長，2017-2021年分別為171.5/415.4/750.3/864.3/1419.9km，同比增速為18.9%/142.3%/80.62%/15.2%/64.3%。海纜業(yè)務(wù)營收占比首次過半，且得益于高毛利水平為公司貢獻了主要利潤。2022年前三季度公司毛利率為23.61%，凈利率為13%。分類別主營板塊來看，2021年公司海纜業(yè)務(wù)毛利率為43.9%，有所回落但仍處于較高水平。陸纜業(yè)務(wù)毛利率為9.5%，同比下降2.5pct。海洋工程業(yè)務(wù)毛利率有所提升，達到25.1%。2.十四五海風高景氣公司持續(xù)受益空間擴容2.1隨配輸電及新能源發(fā)展，電線電纜空間擴容根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報告，2020年我國電力電纜、電氣裝備用電纜、裸電線、繞組線、通信電纜市場需求占比分別為39%、22%、15%、13%、8%，受益于近年來智能配輸電網(wǎng)、海上風電、新能源汽車、軌道交通的高速發(fā)展，電力電纜、電器裝備用電纜需求較2018年分別上升3pct、2pct。據(jù)電線電纜網(wǎng)預計國內(nèi)2024年電線電纜市場規(guī)模有望達1.9萬億元，市場空間廣闊。據(jù)ResarchandMarkets報告，預計2026年全球電線電纜規(guī)模有望達4268億美元，年均復合增長率為4.96%；電力電纜市場規(guī)模有望達2963億美元，年均復合增長率為3.92%。預計全球電線電纜以及電力電纜市場將保持擴張態(tài)勢。2.2十四五海纜高景氣，鎖定超強爆發(fā)賽道海纜是海上風電場這副骨骼的“血管”和“神經(jīng)”，是沿海島嶼與大陸之間或島嶼與島嶼之間電力與通信的重要傳輸中介，主要應(yīng)用場景包括海洋風電、跨國電網(wǎng)和通信、海洋油氣開發(fā)以及偏遠海島輸電通信等。具有資源豐富、利用效率高、可大規(guī)模發(fā)展、消納能力強等優(yōu)勢。按在海上風電應(yīng)用功能可將海纜分為集電海纜（陣列海纜）和送出海纜兩類：前者作用于風機間，負責串聯(lián)各大風力發(fā)電機并將箱變升至35kV輸出后的電壓匯流至傳輸至海上升壓站；后者負責將通過海上升壓站220kV升壓后的電能傳輸?shù)桨渡仙龎赫静⒕W(wǎng)，從而實現(xiàn)海上風力發(fā)電傳輸功能。由于海上風況不同于陸上受地形高低起伏影響，因而風切較?。ù怪狈较蝻L速變化小，葉片受力均勻，有效避免振動、疲勞乃至斷裂）、平均風速高且風向改變頻率低（不用強行配置儲能，降低投資成本），是發(fā)展可再生能源的必然選擇。據(jù)世界銀行集團所發(fā)布的研究顯示，中國海域海上風力發(fā)電的潛力巨大，達2982GW，其中固定式裝機量潛力1400GW，漂浮式裝機量潛力1582GW。而我國截至2021年海上風電累計裝機量僅26.4GW，為滿足東部沿海日益增長的用電需求，發(fā)展海上風電刻不容緩且市場空間巨大。受消納條件良好、技術(shù)進步及成本下降等因素推動，我國海上風電發(fā)展迅速。2021年海上風電迎來大爆發(fā)，國內(nèi)海風新增裝機容量為16.9GW，同比增速達452.3%。據(jù)GrandViewResearch預測，2027年全球海底電纜市場規(guī)模有望突破378億美金，2020-2027年均復合增長率7.09%?！笆奈濉逼陂g隨著我國海上風電場單機容量快速提升、離岸距離增加以及送出電纜電壓等級提升，根據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，預計全國海纜市場空間將從2022年的143億元增長至2030年的720億元，年均復合增速達22%。隨著中國、歐洲兩大海上風電最大增量區(qū)域陸續(xù)加碼，全球海上風電新增裝機容量將從2022年的13GW增長至2030年的52GW，年均復合增速達19%。全球海底電纜市場空間從2022年的295億元增長至2030年的1560億元，年均復合增速為23%。當前全球最大的海上風電開發(fā)區(qū)域為中歐兩地，二者海底電纜市場均呈現(xiàn)雙寡頭格局。由于海纜行業(yè)集中度較高，頭部企業(yè)占據(jù)絕大部分市場份額。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2020年，東方電纜和中天科技分別占據(jù)我國海底電纜市場33%、37%市場份額，且僅頭部五家海纜企業(yè)包括中天科技、東方電纜、亨通光電、漢纜股份和寶勝股份具備220kV及以上送出海纜的供貨業(yè)績?！笆奈濉逼陂g海上風電海纜高壓化趨勢明顯，電壓等級將從

“35kV+220kV”轉(zhuǎn)向“66kV+330/500kV”，頭部企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯，預計將繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。歐洲集電海纜的龍頭為JDRCable和Nexans，2020年市場份額分別達到41%和27%，形成雙寡頭格局。公司2022年全年已公告海纜中標項目達14項，總中標金額64.34億元，在手訂單充沛。主要地區(qū)位于浙江以及廣東，在粵電陽江青洲一二海上風電項目中，公司中標了我國首條三芯500kV超高壓海纜。在明陽青洲六中，公司又中標我國首條330kV超高壓海纜。在超高壓海纜方面率先取得突破，展現(xiàn)了公司雄厚的技術(shù)實力。此外，公司還在海上油氣田以及海外斬獲部分訂單。充沛的在手訂單以及強勁的拿單實力，充分保證公司未來業(yè)績。因為海纜對性能要求更高，造價成本遠高于陸纜。海纜成本居高的原因有：1）鋪設(shè)前程序復雜，需要海底勘探與鋪埋作業(yè)；2）設(shè)計時需要考慮海水對海纜的滲漏和腐蝕因而結(jié)構(gòu)復雜，其自重與機械強度大；3）海底環(huán)境復雜多變，需要不停維護與更換。在強腐蝕、高水壓環(huán)境下海纜使用壽命通常在25年左右。因此海纜的造價高于陸纜。35kV海纜每公里造價為70萬元～150萬元(考慮不同截面)，220kV海纜每公里造價約500萬元-600萬元；而陸上電纜每公里造價僅25萬～70萬元。根據(jù)中天海纜招股說明書及公司公告可看出，海纜屬加工制造行業(yè)，其成本受大宗商品原材料價格影響最大。直接原材料成本占比達94.9%，其中又以銅、鉛錠、鋁等大宗商品為主，合計占直接材料成本超80%，加工制造及人工成本占比僅分別為3.9%、1.2%，降低空間受限。隨著海上風電項目裝機容量持續(xù)增大，推動海纜向動態(tài)化、高壓化、柔直化方向發(fā)展。海纜電壓等級由33kV向66kV提升后截面積也隨之擴大，造成生產(chǎn)難度陡升，制造速度放緩。由于公司在東部（北侖）基地德國交聯(lián)設(shè)備，使得在高電壓等級海纜生產(chǎn)制造方面領(lǐng)先同行，等新產(chǎn)能陸續(xù)釋放后，生產(chǎn)效率得以提高，從而能夠降低海纜生產(chǎn)成本。國補退潮疊加地方補貼力度降低，或?qū)Ｉ巷L電短期需求造成波動，海風電平價時代即將來臨。2014年國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于海上風電上網(wǎng)電價政策的通知》，對近海海上風電優(yōu)惠電價為0.85元/度，補貼力度遠高于水利、火力發(fā)電，推動清潔能源體系建設(shè)，促進我國海上風電建設(shè)。2019年發(fā)改委印發(fā)的《關(guān)于完善風電上網(wǎng)電價政策的通知》，提出海上風電標桿上網(wǎng)電價改為指導價，2019年起新核準海上風電項目全部通過競爭方式確定上網(wǎng)電價，并要求所有項目需要在2021年底前完成并網(wǎng)，逾期不再享受補貼電價，催生2021年的海風搶裝潮。當前，我國已明確將采取逐步降低直至退補海上風電，如今補貼過渡期政策與成本變化所造成的價差是導致市場短期對海纜需求產(chǎn)生波動的主要原因。東南沿海省份用電需求增長迅猛、發(fā)電與用電缺口大，為緩解用電壓力，對于海上風電等新能源發(fā)電形式響應(yīng)積極性較高。因此，廣東、海南、江蘇、山東、浙江、廣西已經(jīng)陸續(xù)出臺相應(yīng)補貼政策，推動海上風電發(fā)展持續(xù)進入高速增長態(tài)勢。2.3公司新建陽江基地鎖定十四五海風最強區(qū)域全國十四五海風看廣東，廣東十四五海風看陽江。截止目前，全國多數(shù)沿海省份十四五規(guī)劃已經(jīng)出爐，總規(guī)模超過44GW，其中廣東省17GW，占比超過38%，是當之無愧的十四五海風第一大省。而廣東省17GW海風中，有10GW位于陽江市，陽江市的海風規(guī)劃超過全國的20%，是十四五海風第一大市。公司在陽江市投資南方產(chǎn)業(yè)基地，在陽江市優(yōu)勢地位明顯。2020年12月公司發(fā)布公告，擬投資約5.75億元建設(shè)“東方電纜超高壓海纜南方產(chǎn)業(yè)基地”，新增300km超高壓交、直流海底電纜產(chǎn)能。目前已形成位于浙江寧波的東部北侖基地和陽江南部基地兩大海纜生產(chǎn)基地，輻射長三角和珠三角經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域及海風優(yōu)勢區(qū)域，為公司未來拿單及產(chǎn)能保障打下堅實基礎(chǔ)。在陽江的產(chǎn)業(yè)園投資為公司帶來了豐厚的訂單。目前陽江十四五期間尚未建成的海風項目總計650萬千瓦，其中250萬千瓦已招標，海纜合同總計約57億元，公司中標額41億元，占比73%。后續(xù)還有青洲五七和帆石一二共計400萬千瓦待招標，預計公司仍有機會拿下大部分訂單，十四五期間海纜訂單確定性高。3.海纜柔直化、高壓化趨勢下公司競爭力進一步增強3.1探索遠海風電新范式，柔性直流海纜占比提升柔性直流輸電中的換流器為電壓源換流器(VSC)，其最大的特點在于采用可關(guān)斷器件

（通常為IGBT）和高頻調(diào)制技術(shù)。通過調(diào)節(jié)換流器出口電壓的幅值和與系統(tǒng)電壓之間的功角差，可獨立控制輸出的有功功率和無功功率，如此，通過對兩端換流站的控制，就可以實現(xiàn)兩個交流網(wǎng)絡(luò)之間有功功率的相互傳送，同時兩端換流站還可以獨立調(diào)節(jié)各自所吸收或發(fā)出的無功功率，從而對所聯(lián)的交流系統(tǒng)給予無功支撐。柔性直流特別適合遠海海上風電送出。目前主流的海上風電送出方式是高壓交流輸電，即將海上風機接入海上升壓站，升壓至220kV或更高電壓等級后送至陸上電網(wǎng)。直流輸電由于沒有充電功率，相同截面海纜可以送出比交流海纜更多的容量，直流海底電纜的投資和輸電效率相比于交流輸電都更優(yōu)。但直流海上平臺投資相比于交流海上平臺要大很多，所以通常來說當輸電距離大于約80km后，直流輸電經(jīng)濟性就會超過交流輸電。因此柔性直流特別適合遠海海上風電的送出。直流海纜輸送容量更大，占海面積方面具有明顯優(yōu)勢。直流海纜由于輸電效率更高，單回海纜輸送容量也更大。目前單回（2根）直流海纜最大輸送容量已經(jīng)達到2200MW（±525kV），而220kV輸送相同容量需要5~6回（3相），直流海纜占海面積僅有交流的約1/3。海纜路徑規(guī)劃時需要考慮軍事、沉船、通信光纜、自然保護區(qū)等多種因素，占海問題愈發(fā)突出，路徑選擇捉襟見肘。而遠海海上風電規(guī)模更大，僅漳州一市遠海風電規(guī)模就接近50GW，如果采用220kV交流送出，需要上百回海纜。公司已提前布局柔性直流海纜技術(shù)，技術(shù)底蘊深厚，先發(fā)優(yōu)勢顯著。隨著海上風電向深海挺進，柔性直流海纜重要性愈發(fā)顯著。公司較早參與柔性直流電纜科研，緊跟柔性直流技術(shù)發(fā)展。2013年公司參與了國家科技部“±320kV柔性直流海纜”項目，2014年公司在國網(wǎng)舟山多端柔性直流示范工程中投入使用±200kV直流海纜和陸纜，直流海纜首次得到應(yīng)用；2018年8月公司研制完成的“±535kV柔性直流電纜系統(tǒng)”順利取得了型式試驗報告，刷新我國超高壓直流電纜領(lǐng)域的研制記錄，并將之成功應(yīng)用于張北柔性直流電網(wǎng)工程。目前德國在海上柔直方面的發(fā)展處于領(lǐng)先地位，歐洲高端市場廣闊。截止目前，為了滿足北海遠海海風送出，德國TenneT公司已經(jīng)建成海上柔直項目達6846MW，在建工程2700MW，規(guī)劃到2030年海上柔直總并網(wǎng)容量達到16476MW。目前TenneT規(guī)劃的海上柔直除DolWin6外輸送距離都在100km以上，一方面充分展示了柔性直流在遠海風電送出方面的優(yōu)勢，另一方面超長離岸距離也增加了海纜的價值量。中企陸續(xù)參與歐洲高端海風業(yè)務(wù)，公司積極布局歐洲市場。歐洲海風市場一直以來被歐美企業(yè)壟斷，但中企在歐洲特別是輸電環(huán)節(jié)陸續(xù)參與進來。2022年3月，國網(wǎng)智研院、中電普瑞和美國McDermott公司組成的聯(lián)合體中標TenneT公司BorWin6海上柔直項目，成功打入歐洲高端海風市場。公司也積極參與歐洲高端業(yè)務(wù)市場，2020年4月TenneT公司發(fā)布消息，公司與Prysmian、Nexans、NKT等一起成為±525kV柔性直流海底電纜系統(tǒng)研發(fā)項目合作商。2022年3月，公司中標TenneT的HKWB項目，提供220kV海底電纜、66kV海底電纜和220kV高壓電纜產(chǎn)品，總中標金額約7500萬歐元，正式打開歐洲市場。2022年6月，公司在荷蘭鹿特丹設(shè)立全資子公司，通過歐洲子公司的設(shè)立，公司將在歐洲逐步實現(xiàn)營銷、技術(shù)研發(fā)、全球供應(yīng)鏈開發(fā)和售后服務(wù)平臺的提升，更好地滿足客戶需求和提高客戶滿意度，進一步提升公司在歐洲市場的競爭力。歐洲海風市場潛力巨大。2021年受益于搶裝潮，中國海上風電裝機達到16.9GW，一躍成為海上風電第一大市場，隨后幾年雖然裝機量會大幅不及2021年，但年新增裝機量依然位居世界第一，預計到2025年將達到每年新增10GW左右量級。而根據(jù)GWEC預測，2027年后歐洲海風裝機規(guī)模將反超中國，成為第一大海風市場，而且歐洲海上風電發(fā)展較早，離岸距離越來越遠，對海纜環(huán)節(jié)將是極大利好。公司提早布局歐洲市場，有望成為公司出海的主要方向以及業(yè)績的重要增長點。3.2風機大型化已成定局推動側(cè)重高電壓等級海纜海上風機大型化是降本主要手段，集電海纜電壓進一步升高。海纜根據(jù)應(yīng)用場景分為集電海纜和送出海纜。若干臺海上風電機組通過集電海纜串聯(lián)連接形成一條集電回路，回路中風機數(shù)量由機組容量和海纜最大傳輸容量決定。當前的主流方案為：將海上風電機組所發(fā)出的電能通過35kV集電海纜接入海上交流升壓站35kV側(cè)，經(jīng)過主變升壓至220kV，然后通過220kV交流海纜送至陸上變電站后并網(wǎng)。但目前風機大型化已經(jīng)成為主流趨勢，2021年我國新增海上風電機組中，占比最大為6-6.9MW單機容量風機，達45.9%。反映出最近幾年我國新增海上風電單機容量大頭已從5MW級別增至6MW級別，且2022年10MW以上機組已批量釋放，今年中廣核惠州港口二PA海上風電項目單機容量已達14MW，海上風電機組逐步向大單機容量轉(zhuǎn)變。目前單回35kV截面3×630mm2海纜最大輸送容量約35MW，對于14MW風機一回電纜只能輸送2臺風機，將導致集電海纜回路數(shù)大幅增加。66kV海纜相同截面海纜輸送容量可以提升至70MW，顯著增加單回海纜送出能力，減少回路數(shù)，減少占海面積和敷設(shè)費用。節(jié)省送出海纜成本及占海，500kV超高壓海纜或成主流。更高電壓等級的送出海纜可以減少送出海纜的電流，減小送出的損耗，同時減少海纜的用銅量，提高海上風電的輸送效率?；涬婈柦嘀抟弧⒍灿?000MW容量，采用2回3×800mm2的500kV海纜送出，總長112.98km，總金額17億元，單價為1.5萬元/(MW·km)，而明陽青洲四總?cè)萘?00MW，通過2回3×1000mm2的220kV海纜送出，總長162km，總金額14億元，單價為1.73萬元/(MW·km)。500kV海纜單價相比于220kV下降約13%。500kV超高壓海纜技術(shù)含量更高，頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯。雖然超高壓（500/330kV）海纜單位價值量相比于高壓（220/110kV）單位價值量下降，但競爭格局更好。目前國內(nèi)僅

東方電纜、中天科技，亨通光電具備500kV交流送出海纜的運行業(yè)績。值得指出的是，雖然青洲六項目采用了330kV送出，但是由于330kV電壓等級是我國西北地區(qū)的標準電壓等級，沿海所有省份電網(wǎng)均沒有330kV電網(wǎng)，因此青洲六的330kV送出只是特定工程的特殊選擇（由于青洲五七采用