北京化二股份有限公司重組案例研究

北京化二股份有限公司

重組案例研究中央財(cái)經(jīng)大學(xué)楊金觀2007.11.1yjg@北京化二（000728）重組案例研究第一章北京化二概況第二章北京化二重組備選方案分析第三章現(xiàn)有券商借殼上市案例分析第四章中介機(jī)構(gòu)分工及工作流程2yjg@第一章北京化二概況一、基本情況本公司前身化工二廠,始建于1958年,原名為北京化工二廠,行政隸屬于北京市化學(xué)工業(yè)局.1985年,北京市化學(xué)工業(yè)局改組為北京市化學(xué)工業(yè)總公司.91年經(jīng)北京市人民政府京政辦發(fā)(1997)129號(hào)文批準(zhǔn),北京化學(xué)工業(yè)總公司組建為北京化學(xué)工業(yè)集團(tuán)公司,北京化工二廠成為其組成都分,同時(shí)被撤銷法人資格.3yjg@1995年,北京化學(xué)工業(yè)集團(tuán)公司被國務(wù)院確定為全國100戶建立現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)單位之一,并于1999年12月31日經(jīng)北京市人民政府和國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)聯(lián)合頒發(fā)的京政函字(1995)83號(hào)文批準(zhǔn),改制為北京化學(xué)工業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司,成為國有獨(dú)資公司,北京化工二廠仍為其組成部分.96年8月9日,北京化工二廠更名為北京化學(xué)工業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司化工二廠.4yjg@本公司經(jīng)北京市京政函(1997)26號(hào)文批準(zhǔn),由化工集團(tuán)公司獨(dú)家發(fā)起,對(duì)其化工二的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)進(jìn)行了重組,將化工二廠的織氯化分廠、聚氯乙烯分廠、氯堿分廠等主要經(jīng)營性資產(chǎn)投入本公司,以募集方式設(shè)立的股份有限公司.5yjg@發(fā)行日期：1997-05-22上市日期：1997-06-166yjg@2006年報(bào)的公司產(chǎn)權(quán)圖7yjg@二、重組前的狀況（一）產(chǎn)品盈利能力下降。本公司所屬行業(yè)為化學(xué)原料及化學(xué)品制品制造業(yè)，主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、加工及銷售聚氯乙烯和燒堿。由于國內(nèi)聚氯乙烯產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)?，市場供過于求，造成產(chǎn)品價(jià)格大幅度下跌，而原材料及能源的價(jià)格卻不斷上漲，使公司的盈利能力大幅度下降。8yjg@凈利潤（元）2006年：-329,614,533.702005年：-207,413,547.412004年：101,889,633.71每股收益（攤?。┰?股2006年：-0.9552005年：-0.6012004年：0.2959yjg@（二）面臨停產(chǎn)和搬遷按照北京市政府制定的《北京市環(huán)境污染防治目標(biāo)和對(duì)策（2003-2007）》的要求，公司的化工裝置將于2007年底前實(shí)現(xiàn)停產(chǎn)或搬遷。（三）中石化的發(fā)展戰(zhàn)略10yjg@11yjg@第二章北京化二重組備選方案分析一、方案一：資產(chǎn)重組二、方案二：公司清算三、方案三：私有化四、方案對(duì)比分析12yjg@一、方案一：資產(chǎn)重組程序：置出資產(chǎn)——置入資產(chǎn)——轉(zhuǎn)讓股權(quán)——借殼上市北京化二資產(chǎn)置出上市公司——將置入方資產(chǎn)置入上市公司——東方石化將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)置入方——資產(chǎn)置入方實(shí)現(xiàn)借殼上市13yjg@具體方案（重組方為一般行業(yè)企業(yè)）（一）前提條件資產(chǎn)置入方為非券商的一般行業(yè)公司，其通過資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)借殼上市14yjg@（二）方案1、北京化二將全部資產(chǎn)、業(yè)務(wù)置換出上市公司2、資產(chǎn)置入方將其資產(chǎn)、業(yè)務(wù)置換進(jìn)上市公司3、東方石化將所持上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)置入方4、資產(chǎn)置入方實(shí)現(xiàn)借殼上市15yjg@（三）分析1、通過資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)了對(duì)北京化二的整合；2、置入上市公司的資產(chǎn)使北京化二的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面等到改善；3、針對(duì)一般行業(yè)，金融類企業(yè)尤其是券商的借殼，使公司在基本面、股本規(guī)模、流通市值、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面有顯著改善。16yjg@具體方案（重組方為券商）程序：定向回購股份——重大資產(chǎn)重組——吸收合并——追送股份回購東方石化所持股份——將資產(chǎn)負(fù)債售給東方石化——新增股份吸收合并——流通股股東每10股獲得2股17yjg@定向回購股份依據(jù)北京化二股份有限公司與北京東方石化有限公司簽署《股份回購協(xié)議》，北京化二定向回購東方石化持有其的24121萬股非流通股股份并注銷，占其總股本的69.87%，回購價(jià)格參考北京截止2006年9月30日經(jīng)評(píng)估的每股凈資產(chǎn)，每股1.95元人民幣，回購總價(jià)款為470359500元人民幣。18yjg@重大資產(chǎn)出售依據(jù)北京化二與東方石化簽署的《資產(chǎn)出售協(xié)議》，北京化二向東方石化整體出售其擁有的全部資產(chǎn)和負(fù)債。資產(chǎn)出售完成后，北京化二現(xiàn)有的全部業(yè)務(wù)、員工、資產(chǎn)及負(fù)債將由東方石化承接；出售總價(jià)款為674080274.84元，上述股份回購和資產(chǎn)出售的差價(jià)203720774.84元由東方石化向北京化二以現(xiàn)金補(bǔ)齊。19yjg@以新增股份吸收合并按照北京化二與國元證券簽署的吸收合并國元證券，國元證券全體股東以其持有的權(quán)益折為北京化二的股本，成為其股東；截止2006年10月12日停牌前20個(gè)交易日均價(jià)為7.48元/股，以此作為本次吸收合并時(shí)公司的流通股價(jià)值；國元證券整體價(jià)值的合理區(qū)間為109.10億元—130.90億元，現(xiàn)整體作價(jià)為1017354.80萬元，即北京化二以新增股份1360100000股支付給國元證券原有股東作為吸收合并的對(duì)價(jià)。吸收合并完成后，公司的總股本將變?yōu)?464100000股。20yjg@追送股份北京化二實(shí)施定向回購股份、出售資產(chǎn)、以新增股份吸收合并國元證券都是股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)安排不可分割的組成部分，除此之外，再由國元證券全體股東向全體流通股東支付20800000股股份，即以截止2006年9月30日的流通股本104000000股為基數(shù)，流通股每10股可獲得2股。21yjg@本方案的優(yōu)勢（一）自身優(yōu)勢1、上述資產(chǎn)重組組合方案的實(shí)施，既解決了北京化二的股權(quán)分置改革問題，又實(shí)現(xiàn)了中石化對(duì)北京化二的整合；2、通過吸收合并國元證券，公司股本規(guī)模擴(kuò)大，流通市值增加，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，流通股股東可從公司基本面的改善獲得長期利益；3、流通股股東獲得的綜合對(duì)價(jià)水平為39.7的資本增值，即流通股股東所持有的北京化二流通股價(jià)值為13.91元。22yjg@（二）對(duì)比優(yōu)勢通過和市場上現(xiàn)有的其他券商方案相比較，在提升上市公司盈利水平方面，在綜合對(duì)價(jià)方面等，該方案均具有一定優(yōu)勢。23yjg@二、方案二：公司清算方案為：北京化二現(xiàn)租賃土地57萬平方米（尚余40年期限），只能依據(jù)工業(yè)用地計(jì)價(jià)，清算價(jià)值遠(yuǎn)低于商業(yè)用地的清算價(jià)值24yjg@參考北京化二所處位置的商業(yè)用地價(jià)格，并考慮土地出讓金、土地轉(zhuǎn)讓稅費(fèi)以及北京化二作為化工企業(yè)對(duì)土地造成污染等負(fù)面因素，其土地以商業(yè)用地價(jià)格轉(zhuǎn)讓的總金額為31億元，則作為工業(yè)用地轉(zhuǎn)讓的總金額將遠(yuǎn)低于31億元，即土地轉(zhuǎn)讓金額折合的北京化二每股價(jià)值將遠(yuǎn)低于10元。25yjg@該方案分析：從流通股股東角度來看，土地清算后的每股價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于北京化二停牌前價(jià)格9.96元。相比資產(chǎn)重組方案，流通股股東所獲取利益具有較大幅度的下降?？紤]到停牌期間股指上漲幅度為46.37%（截止2007年2月5日），此方案恐難得到流通股股東贊同。26yjg@三、方案三:私有化方案為：中石化對(duì)北京化二進(jìn)行私有化，以預(yù)先確定的價(jià)格回購公司流通股，股份公司退市。假設(shè)：鑒于北京化二屬于盈利能力較差的績差股，在停牌前，股票價(jià)格與其自身價(jià)值相比，已經(jīng)有了較大幅度的上張；2006年10月11日收盤價(jià)為9.96元，現(xiàn)假設(shè)私有化價(jià)格為10元。則中石化實(shí)現(xiàn)對(duì)北京化二的私有化整合需要支付的現(xiàn)金為10*1.04億股=10.40億元。27yjg@分析：對(duì)于流通股而言，私有化價(jià)格與停牌前價(jià)格（9.96元/股）相差無幾；對(duì)比資產(chǎn)重組方案，流通股股東收益有較大幅度的下降；考慮到停牌期間股指上漲幅度為46.37%（截止2007年2月5日），此方案難以得到流通股股東贊同。28yjg@四、北京化二可選擇方案對(duì)比分析29yjg@方案支付的現(xiàn)金流通股股東利益的保護(hù)方案評(píng)價(jià)資產(chǎn)重組方案（吸并券商）2.03億元現(xiàn)金流通股股東所持流通股價(jià)值為13.91元；公司基本面得到改善，流通股股東獲得長期收益。流通股股東所獲收益最大；支付的現(xiàn)金較少。資產(chǎn)重組方案（一般行業(yè)公司）北京化二的凈資產(chǎn)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的差額公司基本面會(huì)有一定程度改善。流通股股東將從公司基本面的改善獲得一定收益；支付的現(xiàn)金無法確定。公司清算方案無公司基本面未有改善流通股股東所獲收益最?。恢Ц兜默F(xiàn)金最少。私有化方案10.40億元流通股股東所持流通股價(jià)值為10億；通過整合，公司基本面有一定改善。流通股股東所獲收益較小；支付的現(xiàn)金最高。30yjg@第二章現(xiàn)有券商借殼上市案例概述一、廣發(fā)證券借殼S延邊公路二、國金證券借殼S成建投三、海通證券借殼都市股份四、東北證券借殼S錦六陸五、長江證券借殼S石煉化六、首創(chuàng)證券借殼S前鋒七、現(xiàn)有借殼方案對(duì)比分析31yjg@一、廣發(fā)證券借殼S延邊公路方案流程：定向回購——全部資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)移給吉林敖東——吸收合并——非流通股股東縮小；回購吉林敖東所持非流通股——回購對(duì)價(jià)為公司全部資產(chǎn)負(fù)債——新增股份吸并廣發(fā)——非流通股縮股獲得上市流通權(quán)。32yjg@方案概述：1.延邊公路以全部資產(chǎn)和負(fù)債定向回購并注銷吉林敖東持有的延邊公路非流通股(占公司總股本的27.32%),以及吉林敖東擬受讓的深圳國投持有的延邊公路非流通股(占公司總股本的18.83%),合計(jì)回購延邊公路的非流通股占公司總股本的46.15%.本次定向回購以公司截止2006年6月30日經(jīng)審計(jì)的全部資產(chǎn)及負(fù)債為對(duì)價(jià).延邊公路現(xiàn)有資產(chǎn)(含負(fù)債),業(yè)務(wù)一并由吉林敖東承接.33yjg@2.公司計(jì)劃在以資產(chǎn)(含負(fù)債)定向回購的同時(shí),以新增股份換股吸收合并廣發(fā)證券,換股比例為1:0.83.廣發(fā)證券在本次以新增股份換股吸收合并基準(zhǔn)日后至合并完成前,形成的期間損益在支付給吉林敖東4000萬補(bǔ)償款后,剩余部分由本公司享有或承擔(dān).34yjg@3.為獲得其所持有股份的上市流通權(quán),其他非流通股股東同意按每10股縮為7.1股的比例單向縮股.縮股完成后,該等股份即可獲得上市流通權(quán),在公司股權(quán)分置改革完成一年后可上市流通.35yjg@二、國金證券借殼S成建投方案流程：資產(chǎn)置換——非公開發(fā)行——股權(quán)收購；將資產(chǎn)置換為國金證券的股權(quán)——置換差額向國金證券股東非公開發(fā)行股票——以置換的資產(chǎn)收購第一大股東所持股權(quán)。36yjg@方案概述：1.本公司以全部資產(chǎn)及負(fù)債加評(píng)估基準(zhǔn)日至置出資產(chǎn)發(fā)生的期間損益,和九芝堂集團(tuán),湖南涌金和舒卡股份擁有的國金證券合計(jì)為51.76%的股權(quán)進(jìn)行置換.本次置入資產(chǎn)價(jià)值與置出資產(chǎn)價(jià)值形成的置換差額,公司以向九芝堂集團(tuán),湖南涌金和舒卡股份非公開發(fā)行不超過7500萬股股份支付.37yjg@2.九芝堂集團(tuán)與成都市國有資產(chǎn)管理委員會(huì)簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,以置換出本公司的資產(chǎn)\負(fù)債及1000萬元現(xiàn)金作為對(duì)價(jià),收購成都市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)持有的本公司的股份(占總股本的47.17%)38yjg@3.本次重大資產(chǎn)置換及股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后,.九芝堂集團(tuán)將持有本公司67538596股股份,占總股本的46.26%,成為本公司控股股東;其一致行動(dòng)人湖南涌金持有本公司39751553股股份,占總股本的27.23%.兩者合并持有公司73.49%的股份.39yjg@三、海通證券借殼都市股份方案流程：轉(zhuǎn)讓全部資產(chǎn)負(fù)債——吸收合并——現(xiàn)金選擇權(quán)——非公開發(fā)行控股股東承接——換股——價(jià)格為轉(zhuǎn)換價(jià)格——不超過10億股40yjg@方案概述：41yjg@四、東北證券借殼S錦六陸方案流程：定向回購并注銷——吸收合并——資本公積轉(zhuǎn)增以全部資產(chǎn)、負(fù)債回購中油錦州所持有非流通股——新增股份吸收合并東北證券——以資本公積向全體股東轉(zhuǎn)增股份42yjg@方案概述：43yjg@五、長江證券借殼S石煉化44yjg@方案流程：出售資產(chǎn)——回購注銷股份——吸收合并——送股中石化承債收購公司全部資產(chǎn)——1元回購中石化所持股份——新增股份吸并長江證券——流通股股東每10股獲得1.2股45yjg@方案概述：46yjg@六、首創(chuàng)證券借殼S前鋒方案流程：資產(chǎn)置換——股權(quán)轉(zhuǎn)讓——吸收合并——按比例縮股47yjg@方案概述：48yjg@七、現(xiàn)有借殼方案對(duì)比分析49yjg@借殼方案盈利水平的提升(每股收益)估值水平現(xiàn)金選擇權(quán)追送股份綜合對(duì)價(jià)水平廣發(fā)證券借殼前0.06借殼后0.22按照可比市盈率24.88和市凈率6.40估值,廣發(fā)證券價(jià)值為182.23億元.無無流通股每10股獲送3.39股國金證券借殼前-0.333借殼后0.19按照可比市盈率20和市凈率3.45估值,國金證券價(jià)值為18.93-21.21億元.無無流通股每10股獲送3.4股海通證券借殼前0.26借殼后0.12采用市盈率估值法30和收益現(xiàn)值法對(duì)海通證券的合理估值進(jìn)行測算,為175.56億元提供已完成股改-50yjg@東北證券借殼前0.09借殼后0.22利用絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法(PE:25-29;PB:4.47-5.27)進(jìn)行估值,價(jià)值為22.68-26.74億元無無流通股每10股獲送2.22股長江證券借殼前-1.45借殼后0.27利用絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法(PE:24-28;PB:4.66-5.42)進(jìn)行估值,價(jià)值為108.65-126.46億元提供10股獲送1.2股流通股每10股獲送3.14股國元證券借殼前-0.87借殼后0.38PE:18;PB:4.68進(jìn)行估值,價(jià)值為101.74億元提供10股獲送2股流通股每10股獲送3.97股首創(chuàng)證券借殼前-0.1345借殼后0.1663 按照可比市盈率15.82和市凈率2.78估值,首創(chuàng)證券價(jià)值為20.20億元.無無流通股每10股獲送3.28股51yjg@第四章中介機(jī)構(gòu)分工及工作流程52yjg@主體公司中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任角色中石化（東方石化）中信證券財(cái)務(wù)顧問德恒律師事務(wù)所律師北京化二中信證券股改保薦機(jī)構(gòu)中華天正會(huì)計(jì)師審計(jì)師中聯(lián)評(píng)估評(píng)估師北京海問律師事務(wù)所律師銀河證券獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問國元證券中信證券財(cái)務(wù)顧問華普會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)師國泰君安證券獨(dú)立估值中磊評(píng)估評(píng)估師北京加源律師事務(wù)所律師53yjg@主要工作流程：1、確定重組方（1）重組目的：解決北京化二股權(quán)分置問題，保護(hù)流通股利益不受損害，實(shí)現(xiàn)對(duì)北京化二整合。（2）12月12日，確定安徽國資委控股的國元證券作為北京化二重組方。54yjg@2、盡職調(diào)查制定方案（1）12月13日，中信、銀河及海問、加源律師事務(wù)所分別對(duì)北京化二、國元證券及其主要股東進(jìn)行現(xiàn)場盡職調(diào)查，收集相關(guān)資料；（2）根據(jù)重組雙方的盡職調(diào)查情況，制定初步重組方案。55yjg@3、確定重組方案（1）就初步重組方案與證監(jiān)會(huì)股改辦、深交所上市部進(jìn)行多次溝通、完善，預(yù)溝通材料上報(bào)證監(jiān)