黃金的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)分析

黃金商品屬性研究

一．

概述黃金是人類較早發(fā)現(xiàn)和運(yùn)用的金屬。由于它稀少、特殊和寶貴，自古以來(lái)被視為五金之首，有“金屬之王“的稱號(hào)，享有其他金屬無(wú)法比擬的盛譽(yù)，其顯赫的地位幾乎永恒。正由于黃金具有這一“貴族”的地位，一段時(shí)間曾是財(cái)富和華貴的象征，用它作金融儲(chǔ)備、貨幣、首飾等。到目前為止黃金在上述領(lǐng)域中的應(yīng)用仍然占重要地位。

二．

黃金的供應(yīng)截止，世界黃金總儲(chǔ)量預(yù)估為16.83萬(wàn)噸，較的16.56萬(wàn)噸有所增長(zhǎng)，增量幾乎都來(lái)自金礦產(chǎn)量的提高，然而，當(dāng)分析任意年份黃金的產(chǎn)量和需求的時(shí)候，必須考慮到另兩個(gè)變量：廢金搜集以及央行售金。由于黃金的商品屬性只是其諸多屬性中的一種，因此供應(yīng)緊張并不會(huì)像其他商品，如原油那樣導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)，黃金的產(chǎn)地分布在全球各地。據(jù)記錄，目前已經(jīng)開(kāi)采出的黃金約有21立方米，這個(gè)量還是相稱巨大的。雖然用目前全球黃金開(kāi)采能力來(lái)計(jì)算，也需要持續(xù)采掘70年，才能開(kāi)采這樣多的黃金。黃金和其他大宗商品如石油、煤炭不一樣，石油、煤炭消耗掉就不復(fù)存在，黃金卻是越積越多。

世界已開(kāi)采黃金總量過(guò)去以年均1.8%的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)。從產(chǎn)量角度來(lái)看，中國(guó)已經(jīng)成為世界第一大黃金產(chǎn)出國(guó)，根據(jù)世界金屬記錄局（WBMS）的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)黃金年產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的12.3%，排在第二道第五位的為澳大利亞、美國(guó)、南非和俄羅斯。

黃金產(chǎn)量按地辨別布（根據(jù)數(shù)據(jù)，除去廢金回收）

亞洲非洲北美拉美歐洲歐亞大洋洲中東份額19%20%14%20%2%13%12%1%黃金產(chǎn)量按國(guó)家分布

中國(guó)澳大利亞美國(guó)南非俄羅斯占比12.3%9.4%9%8.6%7.8%

在過(guò)去十年間，各國(guó)央行的儲(chǔ)備以及黃金投資需求迅速增長(zhǎng)，使得市場(chǎng)對(duì)于黃金的需求量處在一種增長(zhǎng)的水平。而黃金采掘、廢金搜集以及央行售金使得黃金的供求處在一種平穩(wěn)的水平。

黃金各部分供應(yīng)在不一樣年度中所占比重

不一樣年份中黃金供應(yīng)量市值

1．

金礦開(kāi)采金礦的開(kāi)采重要來(lái)自黃金原生礦，以及黃金作為附屬產(chǎn)物的次生礦，在過(guò)去五年中，次生礦的產(chǎn)量約占總產(chǎn)量的59%。過(guò)去十年間由于投資需求的增長(zhǎng)以及改善了的開(kāi)采工藝，金礦的產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)。全球除南極洲以外，均有金礦在開(kāi)采，分散了黃金的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，使黃金成為一項(xiàng)全球公認(rèn)的資產(chǎn)。并且，沒(méi)有一種地區(qū)的產(chǎn)量超過(guò)全球總產(chǎn)量的20%。因此，任何一種產(chǎn)地的停產(chǎn)都不會(huì)產(chǎn)生較大的影響。2．

廢金回收廢金重要來(lái)自于加工制品、熔合、精煉以及鑄造的金銀條塊，通過(guò)加工處理使之再流入市場(chǎng)。廢金回收約占每年黃金供應(yīng)的36%。廢金最重要的來(lái)源是發(fā)展中國(guó)家的廢舊首飾。廢金的供應(yīng)在不一樣年份中會(huì)有波動(dòng)，重要取決于黃金價(jià)格的波動(dòng)以及經(jīng)濟(jì)周期的變化。3．

官方售金黃金供應(yīng)的另一種來(lái)源是各國(guó)央行的發(fā)售，由于央行龐大的黃金儲(chǔ)備量，可以在任一年份中給黃金市場(chǎng)帶來(lái)較大的供應(yīng)量。在過(guò)去1中，各國(guó)央行在黃金凈買(mǎi)國(guó)和凈賣(mài)國(guó)中切換過(guò)多次。來(lái)，幾種發(fā)達(dá)國(guó)家為了平衡他們的資產(chǎn)負(fù)債表，簽訂了售金協(xié)定。為了減少官方售金對(duì)市場(chǎng)的影響，歐債央行在1999年簽訂了一種協(xié)議，對(duì)集團(tuán)內(nèi)央行售金上限作出了限制。這些央行在中平均每年大概售金400噸，占近五年中黃金供應(yīng)的6%。不過(guò)近年來(lái)央行售金少了諸多，某些央行從黃金凈賣(mài)國(guó)轉(zhuǎn)變成凈買(mǎi)國(guó)。

三．

黃金需求根據(jù)的數(shù)據(jù)記錄，首飾仍然是黃金需求的大戶，占比50%。金價(jià)的不停上漲短期看會(huì)壓制黃金的首飾需求，而良好的投資收益會(huì)使得黃金需求在私人投資及官方儲(chǔ)備上的比重上升。因此長(zhǎng)期來(lái)看，黃金需求仍將處在一種平穩(wěn)上升的態(tài)勢(shì)。

過(guò)去間黃金的年需求量變化幅度不大，4394噸的需求相對(duì)及1990年只上升了42%，近幾年來(lái)需求占比上升最快的部分是投資需求，尤其在金融危機(jī)后的相比，同比大幅躍升423%，并在持續(xù)上升；近十年來(lái)黃金首飾需求占比從的80%下降到目前的40%左右，金條作為價(jià)值儲(chǔ)存手段保持了非常穩(wěn)定的份額；其他需求重要是工業(yè)需求，尤其是電子工業(yè)和牙科，這部分需求也比較穩(wěn)定。

黃金重要需求所占比重

過(guò)去十幾年，黃金的礦產(chǎn)量基本穩(wěn)定在每年2500噸左右，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的需求，這個(gè)缺口重要靠廢金回收和各國(guó)央行售金來(lái)彌補(bǔ)。黃金礦產(chǎn)量難以提高，而投資需求在不停加大，未來(lái)供需缺口也許深入變寬。

倫敦貴金屬征詢機(jī)構(gòu)（GFMS）記錄的數(shù)據(jù)顯示全球黃金總需求約為4306噸。

1．

黃金需求近期變化第三季度數(shù)據(jù)顯示，相對(duì)消費(fèi)量有了明顯增長(zhǎng)，若以黃金重量計(jì)算，總需求有了12%的增長(zhǎng)，其中投資需求同比增速到達(dá)19%，超過(guò)工業(yè)和首飾需求增速。步入后，印度金飾品消費(fèi)量正逐漸恢復(fù)至信用危機(jī)前的水平。伴隨投資者不停提高黃金的價(jià)格預(yù)期，當(dāng)?shù)攸S金需求一直展現(xiàn)出上行趨勢(shì)，致使黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高。相對(duì)印度金飾需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇，美國(guó)和中國(guó)的需求增長(zhǎng)重要來(lái)源于投資，這都對(duì)金價(jià)的上行形成了有利支撐。工業(yè)需求的上升重要來(lái)自于電子工業(yè)需求，牙科需求有所下降；而投資需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)重要受到出于保值目的的購(gòu)置的金條的大幅增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)，來(lái)自政府鑄幣、金幣和ETF的需求則變化不大。

根據(jù)第三季度數(shù)據(jù)，比同期需求增長(zhǎng)12%，其中投資需求增長(zhǎng)最快。

2．

供應(yīng)量減少和需求量增長(zhǎng)支撐起黃金牛市基本面基礎(chǔ)儲(chǔ)量表達(dá)地質(zhì)勘探程度較高，可供企業(yè)近期或中期開(kāi)采的資源量；保有儲(chǔ)量是基礎(chǔ)儲(chǔ)量中可以立即經(jīng)濟(jì)開(kāi)采運(yùn)用的；而資源量則是地質(zhì)工作程度較低，重要是預(yù)測(cè)和推測(cè)的資源量：資源總量

=

資源量

+

基礎(chǔ)儲(chǔ)量。截止，世界已開(kāi)采出的黃金為16.8萬(wàn)噸，每年大概以1.8%的速度增長(zhǎng)。世界現(xiàn)已查明黃金資源量為8.9萬(wàn)噸，基礎(chǔ)儲(chǔ)量為7.7萬(wàn)噸，保有儲(chǔ)量為4.8萬(wàn)噸。按每年礦產(chǎn)量2500噸估算，保有儲(chǔ)量和基礎(chǔ)儲(chǔ)量的靜態(tài)保證年限分別為和39年。不過(guò)，這并不意味著后金礦將被開(kāi)采完。假如按照1970年美國(guó)礦業(yè)管理局出版的“MineralFactsandProblems”中的數(shù)據(jù)，1970年的黃金儲(chǔ)量為3.53億美元，按當(dāng)時(shí)年消費(fèi)量3200萬(wàn)美元估計(jì)，1981年黃金就將耗盡。實(shí)際上，這并沒(méi)有發(fā)生，許多以往經(jīng)濟(jì)上不可開(kāi)采的貧礦變?yōu)榭砷_(kāi)采的，即部分資源量轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)儲(chǔ)量，部分基礎(chǔ)儲(chǔ)量轉(zhuǎn)化為保有儲(chǔ)量。然而根據(jù)USGS的數(shù)據(jù)，全球黃金儲(chǔ)量呈下降趨勢(shì)，黃金礦產(chǎn)量自從以來(lái)就逐年下降，盡管黃金開(kāi)采企業(yè)竭力發(fā)掘更小和更貧瘠的礦脈，但新開(kāi)采黃金的困難越來(lái)越高，此前黃金儲(chǔ)量和產(chǎn)量都逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)被逆轉(zhuǎn)，不停減少的礦產(chǎn)供應(yīng)量而不停增長(zhǎng)的需求疊加，是目前黃金牛市基本面背后的邏輯。

世界重要金礦黃金有關(guān)品種基礎(chǔ)儲(chǔ)量

世界重要金礦黃金有關(guān)品種資源總量

金融危機(jī)以來(lái)，大量避險(xiǎn)資金涌入黃金市場(chǎng)，使得金價(jià)飆升，也刺激了礦產(chǎn)量的增長(zhǎng)，這闡明部分學(xué)者提出的“黃金峰值已在前后到達(dá)”的理論并不對(duì)的，在足夠利潤(rùn)的刺激下，黃金的供應(yīng)還是可以提高的，但礦產(chǎn)量的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能趕上需求增長(zhǎng)的速度，實(shí)際上，徒增的黃金投資需求很大一部分是由回收的黃金而非礦產(chǎn)金來(lái)滿足的。

四．

全球央行的投資選擇雖然在金礦產(chǎn)量平穩(wěn)或下降的時(shí)期，通過(guò)廢金回收以及央行售金，每年的黃金供應(yīng)仍能滿足增長(zhǎng)著的黃金投資需求。在過(guò)去十年中黃金供應(yīng)平均在3700噸以上，伴隨黃金價(jià)格的上揚(yáng)，使黃金正引起央行資產(chǎn)管理者注意，并成為收益率下跌的債務(wù)市場(chǎng)的替代資產(chǎn)，對(duì)于黃金而言，穩(wěn)定和溫和的供應(yīng)增長(zhǎng)支撐著黃金永恒的價(jià)值以及財(cái)富保有力。

世界各國(guó)黃金儲(chǔ)備（截止12月）序號(hào)國(guó)家或組織黃金儲(chǔ)備（噸）占外儲(chǔ)比例序號(hào)國(guó)家或組織黃金儲(chǔ)備（噸）占外儲(chǔ)比例1美國(guó)8133.575.2%21比利時(shí)227.538.22德國(guó)3401.871.2%22阿爾及利亞173.64.6%3國(guó)際貨幣組織2827.2/23菲律賓156.512.5%4意大利2451.869.6%24利比亞143.86.1%5法國(guó)2436.467.2%25新加坡127.42.6%6中國(guó)1054.11.8%26瑞典125.711.7%7瑞士1040.117.6%27南非124.912.8%8俄羅斯784.17.2%28世界清算銀行120.0/9日本765.23.1%29土耳其116.16.2%10荷蘭612.559.6%30希臘111.779.6%11印度557.78.5%31羅馬尼亞103.79.7%12歐洲央行501.429.3%32波蘭102.94.7%13臺(tái)灣423.64.8%33太過(guò)99.52.6%14葡萄牙382.582.1%34澳大利亞79.98.5%15委內(nèi)瑞拉365.855.2%35科威特79.014.2%16沙特阿拉伯322.93.1%36埃及75.69.4%17英國(guó)310.317.6%37印度尼西亞73.13.6%18黎巴嫩286.828.8%38哈薩克斯坦67.310.8%19西班牙281.639.6%39丹麥66.53.5%20奧地利280.057.8%40巴基斯坦64.416.7%

1．

歐元區(qū)央行售金協(xié)議上世紀(jì)90年代，世界大多數(shù)央行變化了經(jīng)典的保守姿態(tài)，有目的地尋求提高表外資產(chǎn)收益。作為一種平衡資產(chǎn)組合的方式，歐洲某些國(guó)家的央行通過(guò)發(fā)售黃金獲得了巨大的利潤(rùn)。但央行的這種行為導(dǎo)致黃金市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)量，導(dǎo)致了黃金市場(chǎng)的混亂。在這種狀況下，歐洲央行于1999年9月簽訂了第一份央行售金協(xié)議。協(xié)議規(guī)定在接下來(lái)的5年中，各國(guó)央行每年只能發(fā)售黃金儲(chǔ)備的總量每年不能超過(guò)400噸，5年合計(jì)發(fā)售黃金的總量不得超過(guò)噸。這個(gè)協(xié)議是歐洲央行和14個(gè)地區(qū)央行簽訂的。

第二次售金協(xié)議是從到，協(xié)議規(guī)定各國(guó)央行在5年內(nèi)合計(jì)發(fā)售黃金總量不得超過(guò)2500噸，但締約國(guó)央行只發(fā)售了1884噸，少于協(xié)議規(guī)定的數(shù)量。希臘銀行在第二次售金協(xié)議中取代了英國(guó)央行，由于英國(guó)政府申明他們沒(méi)有深入的售金計(jì)劃。第三次售金計(jì)劃開(kāi)始于的9月，規(guī)定各國(guó)央行每年售金不得超過(guò)400噸。這個(gè)規(guī)定和IMF的售金計(jì)劃相一致。第三次售金協(xié)議的締約國(guó)包括第二次售金計(jì)劃的15個(gè)原始組員國(guó)（歐洲央行和比利時(shí)國(guó)民銀行，德國(guó)，愛(ài)爾蘭，希臘，西班牙，法國(guó)，意大利，盧森堡，荷蘭，奧地利，葡萄牙，芬蘭，瑞典和瑞士），尚有斯洛文尼亞國(guó)民銀行，塞浦路斯，馬耳他和斯洛伐克，和愛(ài)沙尼亞，他們是加入歐盟的時(shí)候簽訂的第二次售金協(xié)議。

在第三次售金協(xié)議后，央行售金基本停止。歐洲央行在協(xié)議剛開(kāi)始的16個(gè)月內(nèi)只發(fā)售了8噸黃金。當(dāng)大家目光集中于歐債主權(quán)危機(jī)時(shí)，歐洲央行通過(guò)發(fā)售額外的黃金來(lái)調(diào)整央行資產(chǎn)組合平衡的欲望明顯減弱。并且，在歐盟區(qū)生存問(wèn)題的呼吁越來(lái)越多的時(shí)候，似乎歐洲央行也更樂(lè)意持有大量的黃金，黃金是他們持有的資產(chǎn)中僅有的一種升值資產(chǎn)。

過(guò)去，央行一直持有黃金作為戰(zhàn)略儲(chǔ)備資產(chǎn)。在1989到這段時(shí)間，官方相對(duì)私有部門(mén)是黃金凈發(fā)售方，每年平均供應(yīng)不超過(guò)400噸的黃金，成果導(dǎo)致黃金最終從官方流入到私有部門(mén)。在到期間，央行售金的節(jié)奏明顯變慢。

，首先是第二次售金協(xié)議下的歐洲央行縮小發(fā)售數(shù)量，另首先是在第二次售金協(xié)議締約國(guó)之外的國(guó)家包括中國(guó)，俄羅斯和印度的大量的購(gòu)置。這2方面共同導(dǎo)致了每年的凈售金數(shù)量只有41噸，創(chuàng)1989年以來(lái)的最低記錄。然后到，央行又變成黃金的凈買(mǎi)入者。歐洲央行不僅停止發(fā)售，并且買(mǎi)入了87噸黃金。新興市場(chǎng)國(guó)家央行也繼續(xù)買(mǎi)進(jìn)。這種行為上的劇變已從整體上減少了私有部門(mén)市場(chǎng)部分的供應(yīng)凈額。

央行年度黃金凈買(mǎi)/賣(mài)量（1985-）

五．

全球黃金市場(chǎng)全球黃金市場(chǎng)分為OTC市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)。

1．

全球黃金OTC市場(chǎng)及LBMA黃金場(chǎng)外（OTC）市場(chǎng)是全球黃金交易所市場(chǎng)的一種有效補(bǔ)充，及主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)相似，大多數(shù)黃金交易是在OTC市場(chǎng)發(fā)生的。除黃金現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)外，還存在黃金互換市場(chǎng)，因此OTC市場(chǎng)是最廣泛也是流動(dòng)性最佳的黃金市場(chǎng)，由于交易是在交易所外到達(dá)，因此這些交易一般是不透明的。全球黃金OTC市場(chǎng)位于是以倫敦金庫(kù)為中心的地區(qū)，全球重要的黃金交易是以該地的黃金庫(kù)存增減來(lái)進(jìn)行結(jié)算的。倫敦貴金屬交易協(xié)會(huì)（LondonBullionMarketAssociaion,LBMA），代表著全球黃金OTC市場(chǎng)貴金屬交易商，建立了一整套市場(chǎng)的交易體系以及運(yùn)行條款，使市場(chǎng)的運(yùn)作更為有效。只要在倫敦貴金屬交易協(xié)會(huì)下屬交易商處開(kāi)有黃金金條交易賬戶，黃金金條交易就能在全球各地進(jìn)行。LBMA已經(jīng)建立了一種“倫敦商品交割”的全球性準(zhǔn)則，金條必須在LBMA承認(rèn)的加工商下生產(chǎn)以到達(dá)統(tǒng)一的尺寸、品質(zhì)以及形狀的規(guī)格。倫敦金每天會(huì)在上下午公布兩個(gè)固定的價(jià)格，使得倫敦金價(jià)格可以成為國(guó)際黃金的基準(zhǔn)價(jià)格，生產(chǎn)商、消費(fèi)者、投資者以及央行都可以采用這一價(jià)格。19起，這一固定報(bào)價(jià)由五家銀行，也就是LBMA的做市商來(lái)決定。在定價(jià)之初，做市商主席會(huì)公布一種公開(kāi)的報(bào)價(jià)給其他四家銀行組員，由他們向下屬的貴金屬交易商或客戶詢價(jià)，以獲得一種凈買(mǎi)或凈賣(mài)量，再尋求一種平衡的價(jià)格。假如市場(chǎng)在這一種價(jià)位得不到平衡，如需求多，供應(yīng)少，價(jià)格就會(huì)被抬高（反之亦然），直到價(jià)格及供求到達(dá)平衡位置。在這一層面上，價(jià)格是“固定的”。這一定價(jià)是完全公開(kāi)的，任何市場(chǎng)參及者都可以通過(guò)其所在銀行去左右這一報(bào)價(jià)。這一報(bào)價(jià)是全球市場(chǎng)“買(mǎi)”和“賣(mài)”可以到達(dá)平衡的價(jià)格，報(bào)價(jià)一旦到達(dá)，正常交易將繼續(xù)進(jìn)行。

全球黃金OTC市場(chǎng)、Comex，Tocom和MCX交易所日成交量和成交金額

2．

黃金交易所市場(chǎng)，世界上最大的三家商品交易所（美國(guó)COMEX、日本TOCO和印度孟買(mǎi)MCX）平均每天的交易額到達(dá)了243億美元，相稱于每天1980萬(wàn)盎司的交易量。伴隨新興市場(chǎng)金融體系的發(fā)展和全球化，這些地區(qū)性的交易所正獲得越來(lái)越多的流動(dòng)性，如包括伊斯坦布爾黃金交易所，上海黃金交易所，以及香港金銀交易所，正成為全球黃金市場(chǎng)的有力支撐。美國(guó)黃金市場(chǎng)是20世紀(jì)70年代中期發(fā)展起來(lái)的，重要原因是1977年后，美元貶值，美國(guó)為了套期保值和投資增值而發(fā)展起來(lái)的。美國(guó)黃金市場(chǎng)以做黃金期貨交易為主，目前紐約黃金市場(chǎng)已成為世界上交易量最大和最活躍的期金市場(chǎng)。紐約商品交易所（NYMEX）是全球最具規(guī)模的商品交易所，同步是全球最早的黃金期貨市場(chǎng)。COMEX的黃金交易往往可以主導(dǎo)全球金價(jià)的走向，實(shí)際黃金實(shí)物交收占很少的比例。參及COMEX黃金買(mǎi)賣(mài)以大型的對(duì)沖基金及機(jī)構(gòu)投資者為主，他們的買(mǎi)賣(mài)對(duì)金市產(chǎn)生極大的交易動(dòng)力；龐大的交易量吸引了眾多機(jī)構(gòu)者加入，整個(gè)黃金期貨交易市場(chǎng)有很高的市場(chǎng)流動(dòng)性。所有黃金期貨交易額的70%以上都在CME企業(yè)的COMEX交易所交易。東京商品期貨交易所（TOCOM）從1982年起開(kāi)始交易黃金。在歷史上，東京商品期貨交易所（TOCOM）已經(jīng)成為第二大期貨交易市場(chǎng)；然而，近幾年來(lái)，印度MCX交易所的交易額已經(jīng)超過(guò)TOCOM。上海期貨交易所（SHFE）和上海黃金交易所（SGE）的黃金交易品種的成交量也日益增長(zhǎng)，目前每月成交金額均已超過(guò)1000億人民幣。

上海金交所(SGE)及上海期貨交易所(SHFE)重要貴金屬品種月成交量

上海金交所(SGE)及上海期貨交易所(SHFE)重要貴金屬品種月成交金額

3．

黃金互換市場(chǎng)黃金互換為黃金交易市場(chǎng)注入了巨大的流動(dòng)性。黃金互換就是在約定期期內(nèi)，按約定價(jià)格做黃金和美元（或其他貨幣）的互換。在一種基本的黃金互換交易中，央行會(huì)臨時(shí)將一定量的黃金換成美元，貴金屬交易商則把一定量的美元換成了黃金，同步將支付給一定的黃金遠(yuǎn)期拆借利息（GoldForwardOfferRate,GOFO）。黃金互換交易中獲得美元的一方可以將美元投資于任何地方，獲得以倫敦銀行間拆解利率（LondonInterbankOfferingRate,LIBOR）為基礎(chǔ)的投資收益率。這樣，黃金租借利息就是LIBOR及GOFO的差。一般而言，LIBOR會(huì)高于GOFO，黃金租借利息也為正。由于央行大量持有黃金儲(chǔ)備，他們一般在交易中作為黃金的借出方，借出黃金以獲得利率利差收益。然而近幾年，利率大幅下跌使得LIBOR在不一樣銀行間報(bào)價(jià)不一樣（取決于不一樣銀行的信用等級(jí)不一樣），這使得GOFO高于LIBOR，使得黃金借出得不到正的收益率。這導(dǎo)致了某些央行開(kāi)始進(jìn)行借入黃金的互換交易，已獲得GOFO利率及LIBOR之間的利差。這一變化，使某些對(duì)沖基金和商業(yè)銀行業(yè)出目前黃金借出方的隊(duì)列中。雷曼兄弟銀行倒閉的時(shí)候，導(dǎo)致資本市場(chǎng)流動(dòng)性空前的緊缺，這是LIBOR利率飆升的一種縮影。美元的上漲加劇了流動(dòng)性的緊張，尤其是非美國(guó)的銀行，美聯(lián)儲(chǔ)采用了某些政策使市場(chǎng)恢復(fù)流動(dòng)性，下圖顯示在流動(dòng)性危機(jī)期間，3月期LIBOR的飆升，而3月期GOFO則明顯下降，甚至低于美國(guó)國(guó)債和美國(guó)機(jī)構(gòu)債的回購(gòu)利率。下降的GOFO利率顯示黃金的反周期性屬性，以及用黃金去對(duì)沖美元要比美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債有優(yōu)勢(shì)，使得黃金更易成為一種戰(zhàn)略性的配置。

GOFO利率、3月期LIBOR、美國(guó)國(guó)債回購(gòu)利率及美國(guó)機(jī)構(gòu)債回購(gòu)利率

4．

黃金ETF黃金ETF基金是以黃金現(xiàn)貨為基礎(chǔ)資產(chǎn)，追蹤黃金現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的金融衍生產(chǎn)品，可在交易所進(jìn)行交易。迄今為止，全球共有十多支黃金ETF基金產(chǎn)品，總市值達(dá)500億美元，其中規(guī)模最大的是在紐約證交所上市的SPDR，其黃金持有量占黃金ETF總持有量的80%以上。近年來(lái)若干黃金ETF的成立，為大眾投資黃金提供了更便捷的進(jìn)入工具，也是推進(jìn)金價(jià)上漲的重要原因。伴隨金價(jià)的不停上揚(yáng)，黃金ETF的持倉(cāng)量也隨之及日俱增。

5．

黃金市場(chǎng)監(jiān)管全球黃金市場(chǎng)受各國(guó)政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管。交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)也為市場(chǎng)管理者和市場(chǎng)參及者建立了對(duì)應(yīng)的規(guī)則和制度。英國(guó)是由金融服務(wù)管理局(FinancialServiceAuthority,FSA)根據(jù)金融服務(wù)及市場(chǎng)法案來(lái)監(jiān)管，在此法案下，應(yīng)當(dāng)?shù)纳虡I(yè)銀行以及某些投行必須服從一系列規(guī)定，包括健康度、資本充足率、流動(dòng)性和系統(tǒng)管控等。FSA負(fù)責(zé)監(jiān)管投資品種，包括衍生品以及交易者。黃金白銀現(xiàn)貨、商業(yè)遠(yuǎn)期、以及黃金白銀的提取，這些沒(méi)有涵蓋在FSM法案里的由倫敦管理法案中針對(duì)非投資類產(chǎn)品的條款來(lái)監(jiān)管。美國(guó)黃金OTC市場(chǎng)的參及者一般由市場(chǎng)監(jiān)管者來(lái)監(jiān)管，如銀行參及者由監(jiān)管銀行的機(jī)構(gòu)來(lái)監(jiān)管，即美聯(lián)儲(chǔ)貨幣審計(jì)辦公室以及聯(lián)邦存款保險(xiǎn)企業(yè)。美國(guó)國(guó)會(huì)在1974年成立了商品期貨交易委員會(huì)（CommodityFuturesTradingCommission,CFTC）作為一種獨(dú)立的授權(quán)機(jī)構(gòu)去監(jiān)管美國(guó)商品期貨和期權(quán)的交易。CFTC監(jiān)管市場(chǎng)參及者的交易，建立和設(shè)計(jì)了防止市場(chǎng)操縱，惡性交易以及欺詐的條款。，美國(guó)政府通過(guò)了多德-弗蘭克法案，從而規(guī)定CFTC去開(kāi)發(fā)新的條款，做到監(jiān)管互換交易，提高交易透明度，增長(zhǎng)衍生品生產(chǎn)的定價(jià)權(quán)以及減少美國(guó)社會(huì)的公共風(fēng)險(xiǎn)等。

六．

黃金價(jià)格的某些特點(diǎn)和規(guī)律1．

黃金成交量全球黃金的成交量要比其他重要的資產(chǎn)成交量大，如主權(quán)債務(wù)等。據(jù)LBMA對(duì)其會(huì)員的調(diào)查，在，倫敦黃金市場(chǎng)每天的成交量大概有220億美元。然而，這一數(shù)字只是代表了實(shí)物黃金，而不包括所有的黃金交易。不少交易商估計(jì)每天真實(shí)的成交量是LBMA匯報(bào)中交易量的三倍有時(shí)甚至能上升到十倍。這種計(jì)算措施將使全球OTC黃金的交易量到達(dá)670億美元和2240億美元。保守估計(jì)的670億美元交易量已經(jīng)超過(guò)英國(guó)金邊債券和德國(guó)國(guó)債交易量之和，并已超過(guò)美國(guó)國(guó)債的交易量。

2．

資本市場(chǎng)重要品種日換手率

3．

黃金交易買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)差除了交易量外，另一種可以考察流動(dòng)性的重要變量是買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)差。非常小的買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)差可以闡明市場(chǎng)流動(dòng)性非常好，反之，則闡明市場(chǎng)流動(dòng)性欠佳。貴金屬交易者表達(dá)黃金OTC交易普遍的點(diǎn)差為0.50-0.85每盎司，以黃金均價(jià)1224.52美元每盎司計(jì)算，這一點(diǎn)差水平相稱于金價(jià)的0.04%-0.07%，要比大多數(shù)國(guó)債的交易點(diǎn)差低。

4．

國(guó)際金價(jià)歷年振幅金價(jià)的歷年振幅定義為當(dāng)年的最高價(jià)對(duì)前一年的收盤(pán)價(jià)的增幅，用以預(yù)測(cè)明年金價(jià)的最高價(jià)位，保守估計(jì)明年金價(jià)高點(diǎn)在1680美元/盎司。

5．

黃金及美元的關(guān)系歷史上，美元一直飾演著避險(xiǎn)貨幣的角色，在全球歷次危機(jī)、戰(zhàn)爭(zhēng)情形下美元都是大幅上漲。但也存在另一種說(shuō)法，就是黃金也具有避險(xiǎn)屬性，是不是意味著當(dāng)全球出現(xiàn)危機(jī)時(shí)國(guó)際金價(jià)也會(huì)上漲，假如真是這樣，豈不是和美元的負(fù)有關(guān)性的聯(lián)動(dòng)性相矛盾？我們注意到，在過(guò)去40年，美元的10次大幅走強(qiáng)中，有三次金價(jià)并沒(méi)有下跌反而上漲，出現(xiàn)美元和金價(jià)同步走強(qiáng)的現(xiàn)象。第一次是1992年9月至1993年12月英鎊危機(jī)，美元被動(dòng)走強(qiáng)，美元指數(shù)反彈22.86%，國(guó)際金價(jià)也上漲了14.22%。第二次是上六個(gè)月的歐洲債務(wù)危機(jī)，投資者對(duì)歐元解體