家用電器行業(yè)分析

家用電器行業(yè)分析一、從組件到分銷，家電企業(yè)多樣化切入光儲產(chǎn)業(yè)鏈1.1光伏：行業(yè)空間廣闊，家電企業(yè)積極入局光伏太陽能發(fā)電是近幾年來裝機(jī)量提升速度最快的發(fā)電模式。從比例上看，火電裝機(jī)容量占總發(fā)電裝機(jī)容量的比例從2009年的74.49%已經(jīng)下降19.93pct至54.56%，2021年太陽能發(fā)電站發(fā)電裝機(jī)容量的比例達(dá)到12.90%，較2009年提升了12.89pct，裝機(jī)容量已經(jīng)達(dá)到3.07億千瓦。從政策層面來看，為了實(shí)現(xiàn)“碳中和、碳達(dá)峰”的目標(biāo)，國家出臺了許多政策鼓勵可再生能源的使用，在2022年7月發(fā)布的《城鄉(xiāng)建設(shè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》中提到推進(jìn)太陽能光伏一體化建設(shè)，到2025年新建公共機(jī)構(gòu)建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達(dá)到50%，推動既有公共建筑屋頂加裝太陽能光伏系統(tǒng)。在政策推動下，光伏產(chǎn)業(yè)需求快速增長，因此吸引了大批企業(yè)加入了市場競爭。目前家電企業(yè)在光伏產(chǎn)業(yè)中布局的領(lǐng)域有三塊：1）光伏組件；2）建設(shè)安裝，分布式光伏電站EPC項(xiàng)目、光伏電站建設(shè)等；3）渠道分銷環(huán)節(jié)。1.1.1光伏組件光伏組件由互聯(lián)的太陽能電池單元組成，主要部分可以分為8大部分：鋼化玻璃、EVA、電池片、TPT、硅膠、焊帶、接線盒和鋁合金。和完整安裝、分銷環(huán)節(jié)相比，組件業(yè)務(wù)相對工藝較為簡單，因此是許多光伏行業(yè)的新進(jìn)入者所選擇的切入點(diǎn)，家電企業(yè)中較為典型便是星帥爾。2021年2月星帥爾通過現(xiàn)金收購的方式以3060萬元的價格收購黃山富樂新能源科技有限公司51%股權(quán)，通過控股富樂新能源切入光伏產(chǎn)業(yè)。富樂新能源主要負(fù)責(zé)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售太陽能電池組件，產(chǎn)品主要包括單晶組件、多晶組件和半片組件。同時，富樂新能源還負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)安裝家用、商用、并網(wǎng)電站，以及各類大、中型太陽能地面電站。2022年1月，富樂新能源“年產(chǎn)1GW光伏組件項(xiàng)目”建成投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能爬坡公司逐步實(shí)現(xiàn)1.5GW/年的產(chǎn)能。2022年11月星帥爾可轉(zhuǎn)債發(fā)行證監(jiān)會發(fā)審委審核通過，擬通過募集資金投資建設(shè)2GW高發(fā)電量太陽能光伏組件項(xiàng)目，若項(xiàng)目落成，星帥爾的光伏組件產(chǎn)能有望達(dá)到3.5GW/年。隨著光伏組件業(yè)務(wù)的成熟和更大的產(chǎn)能落地，星帥爾也在探索更多光伏儲能業(yè)務(wù)的可能。2022年12月1日，富樂新能源與陜西長風(fēng)智能科技有限公司簽署儲能業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議，預(yù)計(jì)在協(xié)議簽署日起的一年中向長豐智能采購儲能設(shè)備。我們認(rèn)為星帥爾有意向向光伏儲能一體化設(shè)備延伸，拓寬光伏能源領(lǐng)域的產(chǎn)品覆蓋面，從而進(jìn)一步打開業(yè)務(wù)發(fā)展空間。1.1.2EPC業(yè)務(wù)：從內(nèi)需出發(fā)，外需拉動增長對家電企業(yè)而言，為了提高自身綠色能源的使用比例，企業(yè)往往會對自身的廠房屋頂進(jìn)行太陽能光伏發(fā)電的改造，因此光伏EPC業(yè)務(wù)也成為了一些企業(yè)涉足光伏產(chǎn)業(yè)的切入點(diǎn)，簡單理解就是我們常說的分布式光伏、光伏電站建設(shè)。例如星帥爾子公司富樂新能源城區(qū)廠房屋頂在2022年完成了1.2MW光伏電站的建設(shè)和并網(wǎng)發(fā)電。除了滿足自身的需求，我們認(rèn)為為企業(yè)布局光伏EPC的另一重要原因在于光伏行業(yè)較大的潛在發(fā)展空間。2020年全球分布式光伏新增裝機(jī)量為31.7GW，其中家用年新增12.6GW，工商業(yè)年新增19.1GW。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)2025年全球分布式光伏年新增裝機(jī)容量將達(dá)到128.7GW。星帥爾除了設(shè)立了子公司富恒電力負(fù)責(zé)未來星帥爾光伏電站相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展外，通過富恒電力相繼設(shè)立了富興電力、富軒電力等子公司，標(biāo)志著星帥爾通過以點(diǎn)帶面的形式進(jìn)一步拓展光伏電站業(yè)務(wù)。除了星帥爾，我國家電龍頭美的集團(tuán)也開始逐步布局光伏EPC業(yè)務(wù)。2021年10月，美的集團(tuán)首次發(fā)布綠色戰(zhàn)略——在2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，在這個過程中可以主要分為四個階段：1）第一階段：通過綠色能源的提前部署，在2030年前平穩(wěn)達(dá)峰；2）第二階段：推動綠電占比提升緩解溫室氣體排放，在2040年前逐步減碳；3）第三階段：借助電力中和，在2050年前大幅減碳；4）第四階段：聚合力量在2060年前邁向碳中和。為了達(dá)成“3060”的目標(biāo)，美的集團(tuán)將圍繞“綠色設(shè)計(jì)、綠色采購、綠色制造、綠色物流、綠色回收、綠色服務(wù)”六大支柱打造全流程綠色產(chǎn)業(yè)鏈。除了在設(shè)計(jì)、采購、制造等方面進(jìn)行智能化改造提升效率、減少碳排放，美的在綠色戰(zhàn)略中非常重要的措施之一就是提高新能源的使用——美的集團(tuán)規(guī)劃到2025年實(shí)現(xiàn)綠電裝機(jī)容量1000MW的目標(biāo)。美的集團(tuán)在全國各地?fù)碛写笃瑥S房，廠房屋頂均可進(jìn)行光伏屋頂建設(shè)，實(shí)現(xiàn)自發(fā)自用、余電上網(wǎng)。若按照1.5元/瓦計(jì)算，1000MW的裝機(jī)容量對應(yīng)了15億元的裝機(jī)項(xiàng)目規(guī)模。目前美的集團(tuán)內(nèi)部EPC光伏業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)主體為子公司合康新能。我們此前發(fā)布的制造力外溢系列報(bào)告《合康新能：美的深度賦能，合康振翅翱翔》中對合康新能的業(yè)務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)梳理，合康新能目前的業(yè)務(wù)板塊主要分為三大部分：高端制造+節(jié)能環(huán)保+新能源業(yè)務(wù)。高端制造業(yè)務(wù)主要由合康變頻和日業(yè)電氣兩大子公司進(jìn)行，產(chǎn)品主要包括高壓變頻器、中低壓變頻器、高壓動態(tài)無功補(bǔ)償裝置，合康的全資子公司北京華泰潤達(dá)節(jié)能科技有限公司則主要負(fù)責(zé)公司垃圾、污水處理、水泵等變頻改造在內(nèi)的節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)，新能源業(yè)務(wù)板塊則涵蓋了光伏和儲能相關(guān)業(yè)務(wù)。從合康目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2022H1高壓變頻器和低壓變頻器在內(nèi)的高端制造板塊依舊是公司最主要的收入來源，占公司營業(yè)收入72.67%，其次為公司的環(huán)保板塊，占比為17.73%。上半年合康新能源業(yè)務(wù)收入達(dá)到5884萬元，占公司營業(yè)收入比例為9.51%，較2021年全年占比提升5.02pct，訂單新增2.03億元。合康作為美的綠色戰(zhàn)略落地的重要執(zhí)行者，合康新能在這兩年承接了許多美的內(nèi)部的EPC光伏屋頂改造項(xiàng)目。根據(jù)合康新能2022年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告，2022年合康預(yù)計(jì)向美的集團(tuán)銷售變頻器及提供EPC、EMC項(xiàng)目施工、運(yùn)營等服務(wù)合計(jì)金額達(dá)2億元，根據(jù)合康披露的投資者調(diào)研紀(jì)要，22年美的集團(tuán)對合康新能的智能微網(wǎng)包括工商業(yè)儲能訂單規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到2至3億。22年6月，合康旗下全資子公司北京華泰潤達(dá)節(jié)能科技有限公司承建的廣東威靈電機(jī)制造有限公司園區(qū)光伏+儲能一體化項(xiàng)目開工儀式在威靈電機(jī)園區(qū)舉行。今年8月4日，庫卡機(jī)器人（廣東）有限公司2.54MW屋頂分布式光伏發(fā)電一期項(xiàng)目”正式并網(wǎng)發(fā)電，運(yùn)行期間發(fā)電量為279.4萬度電/年，可減少二氧化碳排放1704.34噸/年。合康除了建設(shè)光伏屋頂，也早有運(yùn)營光伏電站的經(jīng)驗(yàn)。合康新能在2015年通過控股子公司灤平慧通啟動農(nóng)業(yè)光伏發(fā)電項(xiàng)目，項(xiàng)目共兩期，規(guī)模分別為400/200MW，目前兩期項(xiàng)目均已經(jīng)并網(wǎng)發(fā)電。工程建成后，合康通過持有并運(yùn)營的模式經(jīng)營，2022上半年該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)發(fā)電41597.6MW，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3343.96萬元，我們預(yù)計(jì)該光伏發(fā)電項(xiàng)目每年可以穩(wěn)定帶來6000~8000萬的營業(yè)收入。我們認(rèn)為家電企業(yè)具有扎實(shí)的生產(chǎn)制造和工程施工能力，因此在內(nèi)需和外需的共同作用下，拓展延伸分布式光伏、集中光伏電站業(yè)務(wù)是較為合理的選擇。1.1.3發(fā)揮品牌、渠道優(yōu)勢，轉(zhuǎn)型分銷商家電企業(yè)除了擁有扎實(shí)的生產(chǎn)和制造基礎(chǔ)，其在品牌知名度、渠道、售后等方面更是擁有長期積累的優(yōu)勢。目前國內(nèi)分布式光伏多依賴于農(nóng)村自建房屋的屋頂，因此在推廣的過程中直接面向的更多為C端農(nóng)戶消費(fèi)者，而家電企業(yè)多年來通過渠道下沉，在我國廣大農(nóng)村地區(qū)大多均擁有較高的品牌知名度和完善的銷售、售后渠道，因此分布式光伏的分銷、運(yùn)營成為家電企業(yè)的另一大重要選擇，其中TCL電子、創(chuàng)維集團(tuán)就是轉(zhuǎn)型成功的典型案例。TCL和創(chuàng)維集團(tuán)都抓住分布式光伏的“ToC”的屬性，充分利用了作為傳統(tǒng)家電企業(yè)多年來積累的品牌、渠道和售后資源，借此切入了光伏業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并以此為起點(diǎn)拓展工商業(yè)光伏、綜合能源管理等業(yè)務(wù)。A）TCL電子TCL電子從2022年二季度開始正式運(yùn)營光伏業(yè)務(wù)，2022年上半年實(shí)現(xiàn)收入1.72億港元。目前TCL電子的光伏業(yè)務(wù)主要可以分為分布式電站和工商業(yè)分布式電站兩大板塊。從業(yè)務(wù)模式來看，TCL電子在戶用分布式電站和工商業(yè)分布式電站中所承擔(dān)的都是電站的建設(shè)和后期運(yùn)維工作，并不持有電站資產(chǎn)，電站資產(chǎn)由融資租賃公司持有。那TCL電子和其他企業(yè)相比，其光伏業(yè)務(wù)的主要優(yōu)勢在哪里呢？我們認(rèn)為主要總結(jié)為以下2點(diǎn)：（1）產(chǎn)品和供應(yīng)鏈優(yōu)勢TCL光伏通過集成創(chuàng)新、協(xié)同創(chuàng)新、聯(lián)合創(chuàng)新的理念，通過整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，從組件廠商到逆變器廠商，再到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，構(gòu)建了完整的新光伏生態(tài)系統(tǒng)。在產(chǎn)品方面，TCL電子依托于集團(tuán)內(nèi)部的TCL中環(huán)，其創(chuàng)新的疊瓦電池設(shè)計(jì)縮短了電子傳播的路徑，減少電流損耗，增加發(fā)電量，最高功率可達(dá)到675W，轉(zhuǎn)換效率可以達(dá)到21%以上。同時，由于TCL中環(huán)是TCL集團(tuán)企業(yè)，一定程度上保障了TCL電子在上游核心原材料的貨源，有利于保障TCL電子光伏項(xiàng)目的穩(wěn)定發(fā)展。2）物流優(yōu)勢TCL作為國內(nèi)知名家電品牌，經(jīng)過多年積淀，在全國擁有完善、豐富的物流、倉儲和安裝渠道。目前TCL深度覆蓋了所有省會/地級市和95%的縣級區(qū)域，合作車輛數(shù)量超過5000家，已有的倉儲基地可以為TCL的光伏業(yè)務(wù)最大程度上減少物流和倉儲成本。售后方面，TCL與十分到家售后網(wǎng)點(diǎn)合作，可以更加有效支持鄉(xiāng)鎮(zhèn)配送和售后服務(wù)。B）創(chuàng)維集團(tuán)創(chuàng)維集團(tuán)是國內(nèi)家電企業(yè)中跨界布局戶用光伏業(yè)務(wù)的先行者，從2021年起開始提供電站開發(fā)、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營、管理、咨詢服務(wù)等一系列完整解決方案。截至2022H1，創(chuàng)維集團(tuán)分布式光伏電站裝機(jī)規(guī)模為行業(yè)龍頭之一，上半年已實(shí)現(xiàn)運(yùn)營/并網(wǎng)發(fā)電的家庭戶用光伏電站新增5萬戶，累計(jì)建成并網(wǎng)運(yùn)營的光伏電站超過10萬座。從業(yè)務(wù)模式來看，創(chuàng)維集團(tuán)戶用光伏業(yè)務(wù)模式與TCL電子類似采用經(jīng)營性租賃模式，但創(chuàng)維集團(tuán)將原本優(yōu)勢的家電業(yè)務(wù)也融合進(jìn)了“光伏+”模式中。用戶按照固定比例獲取保底收益的同時，首年即可0元立享創(chuàng)維旗下家電產(chǎn)品（包括彩電、冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、電熱水器、小家電等六大品類家電），我們認(rèn)為通過該種模式，可以更好發(fā)揮創(chuàng)維集團(tuán)作為國內(nèi)傳統(tǒng)家電企業(yè)的品牌優(yōu)勢，加快戶用光伏業(yè)務(wù)的下沉推廣。除了戶用光伏業(yè)務(wù)外，創(chuàng)維還提供工商業(yè)解決方案，為想要建設(shè)光伏的企業(yè)提供融資幫助、一站式綜合能源解決方案或合同能源管理。2022年前三季度，創(chuàng)維新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.21億元，占公司收入的比例達(dá)到20.36%，較2021年提升12.3pct，已經(jīng)成為公司的第三大業(yè)務(wù)板塊。從光伏組件到EPC建設(shè)再到渠道分銷，我國家電企業(yè)充分了利用了多年來積累的制造、建設(shè)、銷售經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了光伏業(yè)務(wù)的切入。隨著業(yè)務(wù)模式的逐漸成熟，許多企業(yè)開始進(jìn)一步進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，例如星帥爾旗下子公司富樂新能源在2022年11月底與長風(fēng)智能簽署了儲能業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議，標(biāo)志著星帥爾從光伏組件向下游配套儲能業(yè)務(wù)拓展的開始。星帥爾所選擇的儲能業(yè)務(wù)正是部分家電企業(yè)切入新能源賽道時的另一大板塊選擇。1.2新能源電力應(yīng)用打開儲能發(fā)展空間儲能是智能電網(wǎng)、可再生能源高占比能源系統(tǒng)、“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源的重要組成部分和關(guān)鍵支撐技術(shù)。在傳統(tǒng)能源時代，煤電發(fā)電具有可控性，而風(fēng)電、水電、太陽能光伏發(fā)電等受氣候、地理位置等多種因素影響具有更多不確定性，因此儲能的重要性進(jìn)一步得到了突顯。如果從技術(shù)路徑來劃分，根據(jù)能量存儲的形式不同，儲能可以主要劃分為電儲能、熱儲能和氫儲能三類，其中電化學(xué)儲能是當(dāng)前應(yīng)用范圍最廣、潛力最大的儲能技術(shù)。進(jìn)一步細(xì)分來看，鋰離子電池在全球電化學(xué)儲能市場占據(jù)了絕對主導(dǎo)地位，根據(jù)BNEF數(shù)據(jù)，2020年鋰電池路徑占儲能行業(yè)比例達(dá)到92%，同比+10pct。儲能技術(shù)的應(yīng)用范圍較廣，包括了電力系統(tǒng)、通信基站、數(shù)據(jù)中心、UPS、軌道交通、工業(yè)應(yīng)用、航空航天等。我們?nèi)粘Ｗ畛＝佑|到的是電力系統(tǒng)相關(guān)的儲能系統(tǒng)，從電力系統(tǒng)的角度來看又可以主要分為：1）發(fā)電側(cè)儲能：發(fā)電側(cè)儲能的需求場景類型較多，包括電力調(diào)峰、輔助動態(tài)運(yùn)行、系統(tǒng)調(diào)頻、可再生能源并網(wǎng)等，發(fā)電側(cè)儲能往往被稱為大儲。2）配輸電側(cè)儲能：主要用于緩解電網(wǎng)阻塞、延緩輸配電設(shè)備擴(kuò)容升級等。3）用電側(cè)儲能：主要用于電力自發(fā)自用、峰谷價差套利、容量電費(fèi)管理和提升供電可靠性等。常說的戶用儲能和工商業(yè)儲能多屬于用電側(cè)儲能。從市場份額來看，電網(wǎng)側(cè)大儲和戶用儲能需求最廣。2020年發(fā)電側(cè)的能量轉(zhuǎn)移是儲能應(yīng)用中占比最大的板塊，達(dá)到48%，其次為戶用儲能，達(dá)到21%，工商業(yè)、附屬服務(wù)、電力調(diào)峰則分別占到8/8/7%。在過去的5年中，全球戶用儲能裝機(jī)量穩(wěn)步增長。2021年全球新增戶用儲能裝機(jī)量6400MWh，同比增長116.23%，2017年至2021年CAGR5高達(dá)62.62%。分根據(jù)GGII估計(jì)，2025年全球戶用儲能全球裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到100GWh。政策和電力市場化機(jī)制為國內(nèi)儲能的發(fā)展提供了良好的條件。我國目前國內(nèi)市場戶儲并沒有大規(guī)模推廣，主要原因在于我國電價目前并未完全市場化，因此消費(fèi)者安裝戶用儲能的經(jīng)濟(jì)性有限。2022年6月，國家能源局發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推動新型儲能參與電力市場和調(diào)度運(yùn)用的通知》，進(jìn)一步明確了新型儲能市場定位，并提出建立完善相關(guān)市場機(jī)制、價格機(jī)制和運(yùn)行機(jī)制等。和戶用儲能相比，國內(nèi)電網(wǎng)側(cè)和電源側(cè)裝機(jī)項(xiàng)目比例更高，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年上半年電網(wǎng)側(cè)/電源側(cè)項(xiàng)目占比分別達(dá)到了15.4/67.0%。不論是用戶側(cè)、電源側(cè)還是電網(wǎng)側(cè)，儲能是我國乃至全球?qū)崿F(xiàn)碳中和、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必然選擇，隨之帶來的是全產(chǎn)業(yè)鏈的巨大市場空間。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)預(yù)測，到2025年我國除了抽水蓄能以外的新興儲能技術(shù)裝機(jī)量預(yù)計(jì)將增長至30GW，實(shí)現(xiàn)從商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展的轉(zhuǎn)變。綜上來看，我們認(rèn)為隨著光伏等新能源電力占比的不斷提升，儲能市場空間也正在不斷打開。我國家電企業(yè)中龍頭美的集團(tuán)則著重對儲能業(yè)務(wù)進(jìn)行了全面布局，目前主要由旗下合康新能負(fù)責(zé)戶用儲能業(yè)務(wù)，而科陸電子負(fù)責(zé)大型儲能電站等業(yè)務(wù)。二、美的的光儲世界：合康+科陸的雙線推進(jìn)2.1合康新能：從工業(yè)控制平臺到戶儲業(yè)務(wù)合康新能在2020年成為美的集團(tuán)的控股子公司，是美的工業(yè)控制領(lǐng)域的布局之一。變頻器是與工業(yè)自動化緊密相關(guān)的工業(yè)控制系統(tǒng)，合康新能最主要的產(chǎn)品就是高壓變頻器和低壓變頻器，業(yè)務(wù)主體分別為北京合康新能變頻技術(shù)有限公司和長沙市日業(yè)電氣有限公司。合康新能和日業(yè)電氣可以發(fā)揮變頻領(lǐng)域的優(yōu)勢，而美的工業(yè)技術(shù)事業(yè)部下的東菱和高創(chuàng)傳動可以提供自動化解決方案，在共同為美的家電自動化制造賦能的同時，打造美的工控技術(shù)的核心競爭力，未來，美的工控技術(shù)也有望滲透到更多行業(yè)。合康除了是美的集團(tuán)工控技術(shù)的核心布局之一，也是美的集團(tuán)綠色戰(zhàn)略落地的主體。我們在上文中介紹了合康新能的光伏EPC業(yè)務(wù)，目前除了EPC項(xiàng)目，合康在儲能方面也開始了布局，合康一體化儲能產(chǎn)品營運(yùn)而生，具有全場景多維集成、多功能、多場景應(yīng)用的特征。目前合康的產(chǎn)品已有應(yīng)用，在微清馬龍工廠項(xiàng)目中（1MW/2MWh），每年合康一體化儲能系統(tǒng)估計(jì)每年可為工廠節(jié)省電費(fèi)66萬元，10年內(nèi)節(jié)省電費(fèi)660萬元。在美的工業(yè)城項(xiàng)目中，合康一體化儲能利用快速充放電的特征，減少可再生能源并網(wǎng)對配電網(wǎng)的沖擊，有效解決可再生能源大規(guī)模接入帶來的不穩(wěn)定性和間歇性的問題，幫助美的工業(yè)城總體能耗強(qiáng)度下降30%。但我們預(yù)計(jì)未來合康在光儲業(yè)務(wù)方面的發(fā)展重點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)移到戶儲領(lǐng)域。22年5月，合康新能戶用儲能一體機(jī)及解決方案HEC-S亮相德國慕尼黑國際電池儲能與智慧能源博覽會，目前公司戶儲產(chǎn)品已經(jīng)開始面向英國、歐洲、北美銷售。從渠道來看，合康的戶用儲能產(chǎn)品目前主要依托于美的集團(tuán)的渠道，通過與美的家電相通的協(xié)議接口和使用場景，構(gòu)建家庭微網(wǎng)，把儲能產(chǎn)品與家電產(chǎn)品融合在一起，依托美的海外客戶渠道和品牌（如Clivet）去開拓市場。除了光伏儲能，合康在新能源業(yè)務(wù)板塊還孵化出了無功補(bǔ)償SVG裝置。SVG裝置通過鏈接電抗或者變壓器接入電網(wǎng)，提升輸電容量、保持暫態(tài)電壓穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)功率因數(shù)控制，也可應(yīng)用于母線電壓閃變抑制及補(bǔ)償不平衡負(fù)荷、濾除負(fù)荷諧波電流，最終達(dá)到提高電能質(zhì)量，節(jié)省電能的目的。國內(nèi)SVG市場目前規(guī)模約為50億，隨著新能源裝機(jī)容量提升，SVG市場規(guī)模也有望進(jìn)一步擴(kuò)大。21年12月份合康首臺無功補(bǔ)償裝置已經(jīng)在60MW風(fēng)電項(xiàng)目中成功投運(yùn)，2022年上半年合康SVG業(yè)務(wù)收入111.06萬元，新增訂單1160萬元。從SVG市場的競爭格局來看，目前國內(nèi)市場以國產(chǎn)品牌為主，合康依托于在變頻器領(lǐng)域的多年研發(fā)和銷售經(jīng)驗(yàn)有望獲得一席之地。2.2科陸電子：美的收購科陸，產(chǎn)業(yè)提速戶用儲能和家電類似，直接面向C端用戶，合康新能可以借助美的的渠道和平臺實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在海外的快速推出和推廣，而工商業(yè)和電網(wǎng)側(cè)大儲則需要更加專業(yè)的產(chǎn)品和渠道，科陸的入局則為美的進(jìn)入大儲業(yè)務(wù)打開了另一扇門。美的集團(tuán)與科陸電子實(shí)控人深圳資本集團(tuán)簽署協(xié)議，深圳資本集團(tuán)所持有的1.26億股股份以6.64元/股的價格轉(zhuǎn)讓給美的，同時美的認(rèn)購科陸非公開發(fā)行的2.52億股股份，股份認(rèn)購和轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)完成后美的將持有科陸電子22.79%的股份，成為科陸的控股股東。2022H1科陸電子的智能電網(wǎng)、儲能、綜合能源管理業(yè)務(wù)占公司營業(yè)收入的比例分別為75.62/11.96/10.27%。盡管目前儲能業(yè)務(wù)占并不高，但科陸是國內(nèi)較早進(jìn)入儲能系統(tǒng)集成領(lǐng)域的企業(yè)，2009年公司就開始涉足儲能領(lǐng)域。2012年科陸獲批成立國家能源局可再生能源規(guī)?；瘍δ懿⒕W(wǎng)工程實(shí)驗(yàn)室，依托于該實(shí)驗(yàn)室，科陸積累了多年的儲能電芯測試和研究經(jīng)驗(yàn)，掌握了各種的電池性能和全生命周期特性，為儲能系統(tǒng)的安全管控和高效使用奠定了基礎(chǔ)。受制于公司資金和運(yùn)營狀況，近幾年儲能業(yè)務(wù)發(fā)展受到一定影響，2021年科陸儲能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.33億元，毛利率為37.17%，22H1公司儲能收入實(shí)現(xiàn)1.66億元，同比+19.04%，實(shí)現(xiàn)毛利率27.07%。從技術(shù)和產(chǎn)品角度來看，目前科陸除了電芯以外，儲能系統(tǒng)中的核心產(chǎn)品都為自主研發(fā)生產(chǎn)的，包括PCS、BMS、EMS等，相關(guān)產(chǎn)品在全球大規(guī)模儲能項(xiàng)目上大批量應(yīng)用，達(dá)到了客戶的高度認(rèn)可。隨著科陸電子在儲能相關(guān)產(chǎn)品方面的布局不斷延伸，未來儲能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將從提供PCS等系統(tǒng)部件向完整儲能方案提供轉(zhuǎn)變，目前科陸的儲能解決方案已經(jīng)涵蓋了發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)、新能源配套等多個方面，具有一定的競爭優(yōu)勢。近兩年來科陸大力開拓海外儲能市場，在2021年成為某美洲知名能源企業(yè)的合格供應(yīng)商后獲得了超過1GWh的在手訂單，2022年上半年科陸在印第安納州交付了首個280Ah、24MW/63MWh的方案項(xiàng)目。國內(nèi)方面，科陸在7月中標(biāo)了寧夏京能宣和150MW/300MWh儲能項(xiàng)目儲能系統(tǒng)設(shè)備采購項(xiàng)目，該項(xiàng)目是科陸在國內(nèi)參與的首個百兆瓦級獨(dú)立儲能項(xiàng)目。為了滿足快速增加的儲能訂單，科陸對產(chǎn)能進(jìn)行了擴(kuò)張。22年7月，宜春一期3GWh儲能產(chǎn)業(yè)園建成投產(chǎn)，二期5GWh已完成簽約，我們預(yù)計(jì)二期也將在23年逐步落地。產(chǎn)能的快速擴(kuò)張也體現(xiàn)出公司對儲能業(yè)務(wù)加速發(fā)展的信心。盡管深圳資本運(yùn)營集團(tuán)將所持有的1.26億股份轉(zhuǎn)讓給美的，但轉(zhuǎn)讓和定增事項(xiàng)完成后，預(yù)計(jì)深圳資本運(yùn)集團(tuán)仍將持有科陸電子12.98%的股份。我們認(rèn)為憑借科陸電子多年來在智能電表行業(yè)積累的品牌和渠道資源，以及深圳資本運(yùn)營集團(tuán)的平臺優(yōu)勢，未來科陸在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)儲能的發(fā)展空間巨大。2022年10月，美的集團(tuán)收到國家市場監(jiān)督管理總局出具的《經(jīng)營者集中反壟斷審查不實(shí)施進(jìn)一步審查決定書》，意味著美的收購科陸股權(quán)事項(xiàng)的加速推進(jìn)，科陸距離正式加入美的業(yè)務(wù)版圖又近了一步。那么對于科陸而言，美的的入局意味著什么呢？我們認(rèn)為美的給科陸帶來的改善可以分為公司治理和業(yè)務(wù)協(xié)同兩大方面：A.公司治理的改善1）資產(chǎn)負(fù)債表的改善：拓寬融資渠道，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用支出電網(wǎng)和儲能業(yè)務(wù)都具有工程性質(zhì)，客戶為確保采購設(shè)備的性能安全，往往會對產(chǎn)品進(jìn)行一段時間的運(yùn)行測試才會進(jìn)行驗(yàn)收。以電力客戶為例，一般按照“181”或“361”付款方式付款，即合同簽訂后電力公司客戶支付10%或30%的預(yù)付款，產(chǎn)品交付驗(yàn)收合格后一定時間內(nèi)再付貨款的80%或60%，剩余10%的貨款為質(zhì)保金。因此對于科陸電子來說，每一個項(xiàng)目公司都需要提前墊資且回款周期較長，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款常年處于高位，且較高的資金壓力也帶來了高資產(chǎn)負(fù)債率，2022年上半年科陸電子資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了90.41%。高負(fù)債導(dǎo)致了科陸的高利息費(fèi)用支出，2018年至2022年上半年公司利息費(fèi)用占營業(yè)收入的比重平均達(dá)到了10.7%。我們認(rèn)為美的參與定增為科陸提供了一次性的流動資金幫助，從而可有效降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率和利息費(fèi)用支出。參照2020年美的收購合康新能后，合康新能的資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了明顯下降，2021年合康的資產(chǎn)負(fù)債率由2019年的38.07%下降至26.44%，利息費(fèi)用支出也相應(yīng)快速減少，2022H1合康的利息支出僅為319萬，占營業(yè)收入比例由2018年的4.23%下降至0.52%。2）營運(yùn)效率的提升：數(shù)字化平臺提高公司運(yùn)營效率近兩年來，科陸為了聚焦智能電網(wǎng)、儲能等主業(yè)，開始對公司非核心業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離。隨著各類子公司的剝離，科陸出現(xiàn)大批應(yīng)收賬款、長期股權(quán)投資和商譽(yù)等資產(chǎn)減值項(xiàng)，導(dǎo)致公司大幅虧損。我們認(rèn)為目前科陸所處的階段與19、20年的合康新能相似，正處于剝離外圍業(yè)務(wù)、整理聚焦核心主業(yè)的陣痛期。我們認(rèn)為隨著外圍業(yè)務(wù)的剝離，公司有望進(jìn)一步專注主業(yè)，改善經(jīng)營能力。近幾年來，美的集團(tuán)一直在推動全面數(shù)字化和全面智能化的深度轉(zhuǎn)型，以美的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺、美云銷平臺、IoT生態(tài)平臺三個業(yè)務(wù)中臺，來支撐用戶全價值鏈數(shù)字化卓越運(yùn)營，所有的業(yè)務(wù)、流程、模式、工作方法，運(yùn)營與商業(yè)模式，都通過軟件和數(shù)字化來驅(qū)動。全面數(shù)字化流程的搭建推動了美的內(nèi)部全鏈條的效率深挖。因此對于科陸而言可以借鑒美的數(shù)字化效率提升經(jīng)驗(yàn)，在研發(fā)、采購、生產(chǎn)等多方面進(jìn)行營運(yùn)效率的提升。合康新能在進(jìn)入美的體內(nèi)后努力踐行了美的集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈、全產(chǎn)品線化的精細(xì)化管理理念，加大了智能生產(chǎn)線的投入，逐步構(gòu)建數(shù)字化的全產(chǎn)業(yè)鏈及柔性智能制造能力。因此我們觀察過去兩年中合康新能的營業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較之前都有了比較明顯的改善。我們認(rèn)為科陸電子進(jìn)入美的體內(nèi)后，有望通過借助美的的生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)，和合康新能一樣實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營效率的整體提升。3）公司文化的融合，提高執(zhí)行力我們認(rèn)為美的完成收購科陸后有望對科陸的業(yè)務(wù)板塊進(jìn)一步進(jìn)行梳理，同時對科陸的經(jīng)營架構(gòu)管理體系進(jìn)行全方位改革。美的集團(tuán)在收購合康新能后第一時間任命了集團(tuán)內(nèi)擁有豐富財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的葉劍進(jìn)入合康新能擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)，隨后董事長伏擁軍、總經(jīng)理寧裕也在5月進(jìn)入合康新能履職。我們認(rèn)為美的在收購和定增事項(xiàng)完成后將有很大可能對科陸財(cái)務(wù)、管理人員進(jìn)行更換，有利于更好掌握和調(diào)整科陸的經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況，提供公司決策的執(zhí)行力，也更加有利于企業(yè)文化的融合。B.業(yè)務(wù)層面的協(xié)同1）補(bǔ)充流動資金，助力儲能業(yè)務(wù)開展。正如我們在前文提到的，科陸的儲能業(yè)務(wù)是重資產(chǎn)模式，前期墊資會很重，1GWh產(chǎn)能對應(yīng)15億收入，大約需要超過10億（70~90%）墊資，美的若能為科陸提供日常周轉(zhuǎn)資金，將有利于科陸進(jìn)一步擴(kuò)大電網(wǎng)和儲能項(xiàng)目的接單規(guī)模，從而加速公司發(fā)展。美的作為傳統(tǒng)制造業(yè)龍頭，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和完善的財(cái)務(wù)體系，因此或還可以為科陸提供更多日常資金周轉(zhuǎn)支持。參照格力收購盾安后，為了支持盾安優(yōu)化財(cái)務(wù)管理、融資渠道及融資方式，格力電器的控股子公司珠海格力集團(tuán)財(cái)務(wù)責(zé)任有限公司為盾安環(huán)境提供了10億元的授信額度。和流動資金的保障一樣，美的集團(tuán)也可以為科陸進(jìn)行資信背書。美的集團(tuán)作為全球知名的制造企業(yè)，在全球范圍內(nèi)具有一定的產(chǎn)業(yè)地位，可以為科陸的生產(chǎn)、交貨、資金進(jìn)行資信背書，有利于科陸未來儲能業(yè)務(wù)的客戶開拓。2）原材料的統(tǒng)采，降低成本參考合康新能，在美的入主之后不斷增強(qiáng)全集團(tuán)采購協(xié)同能力，對于科陸而言，同樣可以發(fā)揮美的在全球范圍內(nèi)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)采購成本的下降，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的降本增效。除此除此以外，美的集團(tuán)對于各產(chǎn)業(yè)鏈的核心零部件多有布局，如新能源汽車的電動壓縮機(jī)、電機(jī)等核心零部件。我們認(rèn)為未來美的集團(tuán)不排除為了儲能業(yè)務(wù)的發(fā)展布局核心電芯部件的可能，從而進(jìn)一步提高美的與科陸的業(yè)務(wù)協(xié)同。科陸可以為美的補(bǔ)全儲能領(lǐng)域大儲、工商業(yè)儲能的版圖，美的也可以為科陸帶來經(jīng)營效率改善和全方位的業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。那么對于科陸而言，如果進(jìn)行全方面的內(nèi)部挖潛，科陸原有主業(yè)擁有多少的利潤空間呢？將同樣以電表業(yè)務(wù)為主業(yè)的林洋能源與科陸電子相比較，從電表業(yè)務(wù)的毛利率來看兩個公司較為相近。但由于各項(xiàng)費(fèi)用和減值的原因，導(dǎo)致科陸的銷售凈利率顯著低于林洋能源。假設(shè)美的集團(tuán)入主后科陸的業(yè)務(wù)可以實(shí)現(xiàn)扭虧，假設(shè)科陸智能電表業(yè)務(wù)可以實(shí)現(xiàn)銷售凈利率10%，則約25億的收入將為科陸每年穩(wěn)定貢獻(xiàn)2.5億利潤。不論是從資金層面，還是從管理、效率、人才方面，未來美的入主都有望為科陸帶來財(cái)務(wù)、經(jīng)營、成本管控、盈利能力等多方面的改善；而科陸的入局為美的儲能業(yè)務(wù)補(bǔ)全了大儲的缺口，未來有望和合康攜手推動美的綠色能源業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。三、美的布局光儲的優(yōu)勢在哪里？前文中，我們梳理了家電企業(yè)中跨界布局光伏和儲能業(yè)務(wù)的代表。伴隨著光儲行業(yè)的放量，這些企業(yè)在過去的一到兩年中也承行業(yè)東風(fēng)打開了家電主業(yè)以外的增長空間，但對于一個企業(yè)而言，長期盈利才是發(fā)展的最終目標(biāo)。那么，美的進(jìn)軍光儲業(yè)務(wù)僅僅是因?yàn)槟壳暗男袠I(yè)beta，那么未來隨著競爭的不斷加劇，美的是否還能在光儲產(chǎn)業(yè)中占有一席之地？美的作為一家知名制造業(yè)企業(yè)，是否可以在光儲產(chǎn)業(yè)中形成自己的alpha？我們從制造、盈利能力、產(chǎn)品形態(tài)、渠道等角度對這個問題進(jìn)行了探討。3.1制造優(yōu)勢決定基礎(chǔ)能力作為家電制造龍頭，美的的制造能力毋庸置疑，且美的目前的制造布局包括了家電、變頻器、工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車零部件多個領(lǐng)域，擁有豐富的生產(chǎn)線和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，可以為公司未來全面進(jìn)入光儲業(yè)務(wù)提供生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。其次，光伏、儲能的零部件中不乏電容、電阻、IGBT等電子元器件和機(jī)柜、機(jī)箱等，與美的工業(yè)機(jī)器人、智能家電、變頻器等產(chǎn)品中所用的生產(chǎn)零部件具有很多相似之處。目前美的旗下美仁半導(dǎo)體已擁有較為成熟的MCU（微控制單元）、功率芯片、電源芯片和IOT芯片，與光伏儲能系統(tǒng)中所用的控制、調(diào)節(jié)模塊等擁有明顯的相通之處。變頻器和逆變器在技術(shù)上具有共通部分，變頻器生產(chǎn)企業(yè)具有明確技術(shù)優(yōu)勢。變頻器是根據(jù)電機(jī)實(shí)際需求提供所需要電源電壓的電力控制裝備，其原理有“交-直-交”或者“交-交”，其中“交-直-交”最為常見，且該種模式也可以理解為“整流+逆變”的過程。和變頻器相比，光伏中所用到的逆變器工作原理相對簡單——將直流電變成交流電，且輸出的頻率恒定。因此，對于美的旗下合康新能這樣的變頻器生產(chǎn)企業(yè)而言，在光伏逆變器領(lǐng)域不存在進(jìn)入的技術(shù)壁壘，和其他后入者相比具有絕對的技術(shù)、生產(chǎn)優(yōu)勢。綜上來看，我們認(rèn)為從基礎(chǔ)的生產(chǎn)能力而言，美的相較其他后入者具有明顯的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)管理優(yōu)勢，是美的能夠進(jìn)軍光儲行業(yè)的重要支撐點(diǎn)之一。3.2打通光伏產(chǎn)業(yè)鏈或?yàn)槊赖奈磥戆l(fā)展帶來成本優(yōu)勢正是因?yàn)槊赖牡闹圃靸?yōu)勢，因此通過打通上游產(chǎn)業(yè)鏈可以為美的帶來成本端的優(yōu)勢，而較強(qiáng)的盈利能力是保障企業(yè)在激烈的競爭中最終勝出的關(guān)鍵。美國NREL對于2019年用戶購買戶用光伏/儲能系統(tǒng)的費(fèi)用進(jìn)行了拆分。1）對于戶用光伏產(chǎn)品來說，產(chǎn)品本身最大成本為光伏組件，約占用戶所付價格的15.76%，銷售過程中最大的費(fèi)用渠道獲客成本，約為16.57%，其次為安裝成本和許可及檢查費(fèi)用，占產(chǎn)品價格的10.65/9.24%，產(chǎn)品的凈利率約為10.58%。2）對于戶用儲能產(chǎn)品而言，鋰電池/儲能逆變器為戶用儲能系統(tǒng)產(chǎn)品本身最大的成本，約占用戶所付價格的18.56/12.77%，在費(fèi)用部分中，獲客成本占比約占用戶所付價格的20.43%，產(chǎn)品的凈利率約為10.24%。對于NREL的拆分，我們可以理解為若一個企業(yè)將光伏/儲能產(chǎn)品的所有零部件和組件都進(jìn)行外包，同時自己負(fù)責(zé)渠道銷售和安裝，則最終銷售完成后公司的凈利率大概約為10%。而正是因?yàn)槿绻协h(huán)節(jié)都進(jìn)行外采會帶來成本的增加，從而擠占最終的利潤空間，因此許多光伏、儲能系統(tǒng)提供商都為原本核心零部件的供應(yīng)商，并選擇了向產(chǎn)品上游其他零部件布局延伸。如寧德時代，除了營收占比最大的電芯以外，對電池相關(guān)的BMS、EMS系統(tǒng)也進(jìn)行了延伸布局，科陸電子雖然電芯目前主要仍以外采為主，但擁有了PCS、BMS、EMS系統(tǒng)技術(shù)儲備。那么對于光伏/儲能企業(yè)而言，如果選擇打通全鏈條供應(yīng)鏈，那么最后的集成商的盈利水平或?qū)⑦M(jìn)一步得到提升。我們以合康新能的光伏EPC業(yè)務(wù)為例，做出以下假設(shè)：1）假設(shè)全部采用外采的EPC工程商毛利率為10%，光伏組件商毛利率為8%，光伏逆變器廠商毛利率約為33%。2）假設(shè)EPC工程商打通光伏組件、光伏逆變器兩大核心零部件，其占光伏產(chǎn)品成本的比例分別約為50/17%。根據(jù)測算，若美的集體作為EPC工程商打通光伏組件和光伏逆變器產(chǎn)業(yè)鏈，則毛利水平存在接近10個點(diǎn)的提升空間。此外，打通產(chǎn)業(yè)鏈后，可以有效減少關(guān)鍵零部件采購時的運(yùn)輸成本，毛利率存在進(jìn)一步的提升空間。從凈利率水平來看，雖然核心零部件研發(fā)需要投入較大的研發(fā)費(fèi)用，但中間環(huán)節(jié)的銷售費(fèi)用可以有效節(jié)省。按照星帥爾/陽光電源（分別為光伏組件和光伏逆變器廠家）的研發(fā)費(fèi)用率4%、6%計(jì)算（并不能扣除公司其他產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用率），我們預(yù)計(jì)EPC供應(yīng)商凈利率水平有望提升至8~10%。3.3和其他儲能廠商比，美的若開展儲能業(yè)務(wù)盈利能力如何？和光伏相比，儲能系統(tǒng)相對而言更為龐大復(fù)雜，最主要的電池組件成本占比更高。從儲能系統(tǒng)的構(gòu)成來看，主要產(chǎn)品零部件為電池、電池管理系統(tǒng)、變流器、數(shù)據(jù)采集和監(jiān)視控制系統(tǒng)，也是產(chǎn)品成本的最主要構(gòu)成。對于我國的儲能電站而言，系統(tǒng)成本中最主要的為電池，占60%，其次為儲能逆變器（PCS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）和電池管理系統(tǒng)（BMS），分別占成本的20/10/5%。正式因?yàn)閮δ芟到y(tǒng)中電池占比最大的成本部分，因此國內(nèi)目前市場上儲能行業(yè)的主要企業(yè)之一便是電芯廠家，如寧德時代、比亞迪、陽關(guān)電源、派能科技等，這些廠商的儲能系統(tǒng)產(chǎn)品毛利目前約為25~30%；其次為以電力設(shè)備切入PCS/BMS/EMS等部件的生產(chǎn)商，如陽關(guān)電源、科陸電子、上能電氣等，目前毛利水平同樣也維持在25~28%之間。而對于單純的儲能系統(tǒng)集成商而言，毛利空間則明顯縮窄，如猛獅科技的儲能業(yè)務(wù)毛利率僅為5~10%。對于美的而言，目前美的旗下暫時沒有可直接用于儲能系統(tǒng)的電池相關(guān)產(chǎn)品儲備，而科陸已擁有儲能系統(tǒng)中的BMS、EMS等核心科技。因此在測算美的未來儲能業(yè)務(wù)盈利能力時我們做出以下假設(shè)1）參照科陸/上能電氣儲能系統(tǒng)毛利率，假設(shè)美的儲能系統(tǒng)毛利率在悲觀/中性/樂觀三種情況下分別為20/23/25%；2）參考寧德時代/陽光電源/派能科技的銷售和研發(fā)費(fèi)用率情況，假設(shè)在悲觀/中