比亞迪研究報(bào)告時(shí)代領(lǐng)跑者進(jìn)入收獲期

比亞迪研究報(bào)告：時(shí)代領(lǐng)跑者，進(jìn)入收獲期1.新能源汽車領(lǐng)導(dǎo)者1.1厚積薄發(fā)謀長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展比亞迪成立于1995年2月，總部位于廣東省深圳市，致力于用技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)人類社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，助力實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)。經(jīng)過(guò)20多年的高速發(fā)展，公司現(xiàn)有員工超過(guò)28萬(wàn)人，已在全球設(shè)立30多個(gè)工業(yè)園，實(shí)現(xiàn)全球六大洲的戰(zhàn)略布局。比亞迪業(yè)務(wù)布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領(lǐng)域，并在這些領(lǐng)域發(fā)揮著舉足輕重的作用，從能源的獲取、存儲(chǔ)，再到應(yīng)用，全方位構(gòu)建零排放的新能源整體解決方案。比亞迪主要經(jīng)營(yíng)包括新能源汽車、傳統(tǒng)燃油汽車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)，手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)，二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)，并積極利用自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)拓展城市軌道交通及其他業(yè)務(wù)。汽車業(yè)務(wù)：憑借雄厚技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新實(shí)力，比亞迪已掌握電池、芯片、電機(jī)、電控等新能源車全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)。比亞迪新能源車已形成乘用車、商用車和叉車三大產(chǎn)品系列，涵蓋七大常規(guī)領(lǐng)域和四大特殊領(lǐng)域（即“7+4”戰(zhàn)略，其中“7”

為私家車、出租車、城市公交、道路客運(yùn)、城市商品物流、城市建筑物流、環(huán)衛(wèi)車；“4”為倉(cāng)儲(chǔ)、港口、機(jī)場(chǎng)、礦山專用車輛）。手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)目前包括智能手機(jī)和筆記本電腦、新型智能產(chǎn)品、汽車智能系統(tǒng)以及醫(yī)療健康等四大領(lǐng)域。比亞迪電子是全球唯一一家能夠大規(guī)模提供精密金屬、玻璃、陶瓷、塑膠等全系列結(jié)構(gòu)件及整機(jī)設(shè)計(jì)制造解決方案的公司，為全球頂級(jí)智能產(chǎn)品客戶提供研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、供應(yīng)鏈管理等全方位服務(wù)和“一站式”解決方案。二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)：產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋消費(fèi)類3C電池、動(dòng)力電池以及儲(chǔ)能電池等領(lǐng)域，并形成了完整（原材料、研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、應(yīng)用以及回收）的電池產(chǎn)業(yè)鏈，在電池技術(shù)、品質(zhì)、智能制造、生產(chǎn)效率等方面成為業(yè)界標(biāo)桿。除新能源車和軌道交通外，比亞迪的電池產(chǎn)品廣泛用于太陽(yáng)能電站、儲(chǔ)能電站等多種新能源解決方案。軌道交通業(yè)務(wù)：為解決城市交通擁堵問(wèn)題，比亞迪發(fā)揮集成創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，研發(fā)了中運(yùn)量跨座式單軌“云軌”和小運(yùn)量軌道交通“云巴”。“云軌”和“云巴”擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，掌握全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)，搭載無(wú)人駕駛系統(tǒng)、多功能深度集成的綜合調(diào)度系統(tǒng)、人臉識(shí)別等高科技配置。近年來(lái)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成相對(duì)穩(wěn)定，2021年汽車、手機(jī)部件及組裝、二次充電電池三大業(yè)務(wù)占總收入的比例分別為52.04%、40.00%和7.62%。1.2規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大盈利迎拐點(diǎn)公司營(yíng)業(yè)收入保持較快增長(zhǎng)。2021年?duì)I收2161億元，同比增長(zhǎng)38%，2017-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.5%。2022年Q1營(yíng)收668億元，同比增長(zhǎng)63%。凈利潤(rùn)方面，2018年和2019年整體車市處于不景氣區(qū)間，且受新能源汽車補(bǔ)貼退坡影響，公司凈利潤(rùn)承壓，2020年隨著高端車型漢的投放，盈利迎來(lái)拐點(diǎn)。2021年受原材料價(jià)格上漲等因素，凈利潤(rùn)出現(xiàn)波動(dòng)。2021年開(kāi)始上游價(jià)格上漲導(dǎo)致公司毛利率和凈利率有所下滑，特別是汽車和電池業(yè)務(wù)毛利率下滑較大。受益于規(guī)模的擴(kuò)大，期間費(fèi)率穩(wěn)步向下。比亞迪泛汽車板塊（包括汽車和二次充電電池業(yè)務(wù)）2021年?duì)I業(yè)收入為1289.6億元，毛利率為16.69%，在自主品牌車企中均處于第一梯隊(duì)。公司收入大部分來(lái)自中國(guó)，隨著國(guó)際化戰(zhàn)略不斷提速，國(guó)外收入占比逐漸提升。2021年，新能源乘用車正式布局歐洲市場(chǎng)，1500輛唐EV順利抵達(dá)挪威，并完成了1000輛的交付，邁出了海外市場(chǎng)的重要一步。此外，漢EV、唐EV、元系列車型也在全球范圍內(nèi)多次亮相，為全球化布局打下基礎(chǔ)。在哥倫比亞斬獲了海外地區(qū)迄今為止最大的純電動(dòng)大巴訂單，并正式進(jìn)入羅馬尼亞、芬蘭、巴基斯坦、愛(ài)爾蘭及南非等國(guó)家，將純電出行新體驗(yàn)在全球范圍內(nèi)推廣。于深圳下線的巴西巴伊亞“云軌”是全球首列下線的海外版“云軌”車輛，也是實(shí)現(xiàn)城市交通現(xiàn)代化的重要國(guó)際合作的象征。手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司持續(xù)加強(qiáng)北美大客戶的業(yè)務(wù)布局，成為收入增長(zhǎng)的強(qiáng)大引擎。1.3管理層穩(wěn)定股權(quán)激勵(lì)充分公司管理層穩(wěn)定，核心管理人員在公司任職多年，了解行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，擁有豐富的行業(yè)技術(shù)研發(fā)、管理和銷售經(jīng)驗(yàn)。王傳福董事長(zhǎng)為公司控股股東，持股17.64%。巴菲特的WESTERNCAPITALGROUPLLC公司持股比例一直保持在7.73%。2022年4月，比亞迪發(fā)布員工持股計(jì)劃，公司擬回購(gòu)公司股票的資金總額不超過(guò)18.5億元，不低于18億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)300元/股，受讓價(jià)格為0元/股，參與對(duì)象無(wú)需出資，參與本員工持股計(jì)劃的總?cè)藬?shù)不超過(guò)12000人。該員工持股計(jì)劃的參與對(duì)象包括公司職工代表監(jiān)事、高級(jí)管理人員以及比亞迪集團(tuán)的中層管理人員、核心骨干員工，涵蓋了技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷、綜合等集團(tuán)各崗位的核心員工，是公司戰(zhàn)略的主要執(zhí)行者及團(tuán)隊(duì)的中流砥柱，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展具有至關(guān)重要的作用和影響。該計(jì)劃促進(jìn)了公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、維護(hù)了股東權(quán)益，充分調(diào)動(dòng)了持有人的積極性和創(chuàng)造性，提高了員工凝聚力和公司競(jìng)爭(zhēng)力。該員工持股計(jì)劃以2022-2024年三個(gè)會(huì)計(jì)年度為業(yè)績(jī)考核年度，每個(gè)會(huì)計(jì)年度考核一次：以2021年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2022年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于30%；以2022年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2023年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于20%；以2023年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2024年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于20%。2.擁抱新能源打造垂直產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)2.1上游：抓原材料供給深耕半導(dǎo)體業(yè)務(wù)2.1.1鎖定電池原材料供應(yīng)隨著新能源汽車銷量的快速提升，上游原材料呈現(xiàn)供不應(yīng)求局面，價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。作為新能源行業(yè)中需求最大的資源，電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格在2022年3月已經(jīng)超過(guò)每噸50萬(wàn)元的價(jià)格，同比增長(zhǎng)超6倍，磷酸鐵鋰的價(jià)格從2021年初每噸4萬(wàn)元的價(jià)格漲到接近每噸16萬(wàn)元。鈷價(jià)從2021年初不到30萬(wàn)元/噸上漲超過(guò)50萬(wàn)元/噸。鎳價(jià)從2021年初不到15萬(wàn)元/噸上漲至24萬(wàn)元/噸。為了緩解新能源電池原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致的成本壓力，比亞迪積極布局上游資源，與上游企業(yè)在原材料采購(gòu)與供應(yīng)、加工合作、新技術(shù)工藝、新礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)和業(yè)務(wù)拓展等方面展開(kāi)合作。通過(guò)投資入股等方式，全面布局電池原材料領(lǐng)域，保證原材料供應(yīng)和價(jià)格的穩(wěn)定，繼續(xù)鞏固成本優(yōu)勢(shì)，在一定程度上降低原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的不利影響。鋰資源：2010年9月15日，西藏礦業(yè)、西藏礦業(yè)總公司與比亞迪和西藏金浩簽署產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，比亞迪受讓扎布耶鋰業(yè)18%股份，出資額2.01億元，項(xiàng)目力爭(zhēng)2023年7月30日建成，2023年9月30日運(yùn)行投產(chǎn)。具體產(chǎn)品方面，包括電池級(jí)碳酸鋰9600噸/年、工業(yè)級(jí)碳酸鋰2400噸/年、氯化鉀15.6萬(wàn)噸/年、銣銫混鹽200噸/年。2017年3月15日，比亞迪與鹽湖股份、深圳卓域成投資合資成立青海鹽湖比亞迪資源開(kāi)發(fā)有限公司，其中比亞迪出資2.45億元，持股49%，目前3萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目技木尚在中試中。2020年12月9日，比亞迪增資湖南裕能，持股5.27%。湖南裕能在2021年中國(guó)市場(chǎng)磷酸鐵鋰材料出貨量排名第一，是寧德時(shí)代、比亞迪的主要磷酸鐵鋰材料供應(yīng)商。2021年1月27日，比亞迪成立格爾木比亞迪鋰電材料有限公司，經(jīng)營(yíng)范圍包括非金屬礦物制品制造、銷售，礦產(chǎn)資源（非煤礦山）開(kāi)采等。2021年4月13日，比亞迪向融捷股份采購(gòu)鋰鹽，預(yù)計(jì)新增訂單3億元。此前，融捷股份已與比亞迪、成都融捷鋰業(yè)、融捷能源簽訂2021年鋰鹽、鋰電設(shè)備、鋰精礦關(guān)聯(lián)交易合同，金額總計(jì)約10.7億元。2021年12月30日，比亞迪與四川路橋、川能動(dòng)力及禾豐公司共同出資成立四川蜀能礦產(chǎn)有限責(zé)任公司，比亞迪持股1%，綜合開(kāi)發(fā)馬邊縣磷礦資源及磷酸鐵鋰項(xiàng)目。2022年3月22日，比亞迪30億戰(zhàn)投盛新鋰能，將持有盛新鋰能5.1%-7.46%股份。盛新鋰能擁有大規(guī)模冶煉產(chǎn)能及潛在的資源規(guī)劃布局，擁有碳酸鋰產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸，氫氧化鋰產(chǎn)能4.5萬(wàn)噸，2021年鋰鹽產(chǎn)品產(chǎn)量4.02萬(wàn)噸，銷量4.2萬(wàn)噸，此外在印尼還有6萬(wàn)噸在建鋰鹽產(chǎn)能。2022年3月30日，四川路橋建設(shè)集團(tuán)股份有限公司和比亞迪汽車工業(yè)有限公司共同持股的四川路迪礦業(yè)有限責(zé)任公司成立。該公司的經(jīng)營(yíng)范圍包括礦產(chǎn)資源

（非煤礦山）開(kāi)采；金屬與非金屬礦產(chǎn)資源地質(zhì)勘探；新興能源技術(shù)研發(fā)等。三元材料：2017年9月6日，中國(guó)中冶、國(guó)軒高科、比亞迪等共同投資中冶瑞木新能源科技有限公司，中國(guó)中冶占比51%，國(guó)軒高科占比30%、比亞迪占比10%。中冶瑞木主產(chǎn)三元正極材料，用于汽車動(dòng)力電池，可年產(chǎn)4萬(wàn)噸高鎳三元前驅(qū)體、20噸高純氧化鈧。電解液：2021年2月8日，比亞迪以2970萬(wàn)元受讓華盛鋰電股份162.36萬(wàn)股，持股比例為1.98%。華盛鋰電的主要產(chǎn)品包括VC（碳酸亞乙烯酯）、FEC（氟代碳酸乙烯酯）、BOB（雙草酸硼酸鋰）和特殊有機(jī)硅，均為電解液添加劑，即將進(jìn)行IPO。鋰電鋁箔：2021年4月26日，比亞迪、國(guó)軒高科、億緯鋰能、華北鋁業(yè)等共同投資成立華北鋁業(yè)新材料科技有限公司。公司注冊(cè)資本11.4億元人民幣，其中華北鋁業(yè)持股59%，合肥國(guó)軒持股10%，億緯鋰能持股10%，比亞迪持股2.97%。該公司專注新材料技術(shù)研發(fā)、咨詢，高性能動(dòng)力電池鋁箔、新能源動(dòng)力電池外殼用鋁合金帶材生產(chǎn)、銷售等。鋰電銅箔：2022年2月23日，比亞迪投資江西銅博科技有限公司，持股3.5%。江西銅博2020年率先開(kāi)發(fā)出4.5μm鋰電銅箔，達(dá)到國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先水平，現(xiàn)已量產(chǎn)。2.1.2自供半導(dǎo)體即將拆分上市

比亞迪半導(dǎo)體前身為比亞迪微電子，成立于2004年，由比亞迪股份和BFEVentures合資成立。2020年比亞迪微電子重組完成，更名為比亞迪半導(dǎo)體。2022年4月，深交所恢復(fù)比亞迪半導(dǎo)體股份有限公司發(fā)行上市審核。預(yù)計(jì)比亞迪半導(dǎo)體分拆上市后或可達(dá)300億元市值，目前比亞迪股份持有比亞迪半導(dǎo)體72.3%的股份。2021年比亞迪半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入31.66億元，同比增長(zhǎng)119.7%，凈利潤(rùn)3.95億元，同比增長(zhǎng)573.7%，發(fā)展勢(shì)頭良好。半導(dǎo)體產(chǎn)品主要供應(yīng)給比亞迪集團(tuán)，占比63.37%，并已進(jìn)入東風(fēng)嵐圖、小鵬汽車、小康汽車、長(zhǎng)安汽車、宇通汽車和福田汽車等品牌廠商的供應(yīng)體系。比亞迪半導(dǎo)體業(yè)務(wù)以車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體為核心，同步推動(dòng)工業(yè)、家電、新能源、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展。在汽車領(lǐng)域，依托公司在車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體研發(fā)應(yīng)用的深厚積累，公司已量產(chǎn)IGBT、SiC器件、IPM、MCU、CMOS圖像傳感器、電磁傳感器、LED光源及顯示等產(chǎn)品，應(yīng)用于汽車的電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)、整車熱管理系統(tǒng)、車身控制系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、車載影像系統(tǒng)、照明系統(tǒng)等重要領(lǐng)域。在工業(yè)、家電、新能源和消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司已成功量產(chǎn)IGBT、IPM、MCU、CMOS圖像傳感器、嵌入式指紋傳感器、電磁傳感器、電源IC、LED照明及顯示等產(chǎn)品，掌握先進(jìn)的設(shè)計(jì)技術(shù)，產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新升級(jí)。車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體是汽車電子的核心，車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化率較低。公司致力于共同構(gòu)建我國(guó)車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新生態(tài)，助力實(shí)現(xiàn)我國(guó)車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的自主安全可控和全面快速發(fā)展。經(jīng)營(yíng)模式上，公司功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)主要采用IDM經(jīng)營(yíng)模式，將功率半導(dǎo)體的設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)、制造環(huán)節(jié)和封裝環(huán)節(jié)更緊密的結(jié)合，形成了技術(shù)閉環(huán)，有效提升了產(chǎn)品安全性與可靠性；公司智能控制IC和智能傳感器業(yè)務(wù)目前主要采用Fabless經(jīng)營(yíng)模式，專注于產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售環(huán)節(jié)。功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：公司已形成包含芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、模塊封裝與測(cè)試、系統(tǒng)級(jí)應(yīng)用測(cè)試的完整產(chǎn)業(yè)鏈，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的功率半導(dǎo)體IDM企業(yè)，2021年功率半導(dǎo)體的銷售量為324.73萬(wàn)個(gè)。公司功率半導(dǎo)體產(chǎn)品按襯底材料可分為硅基和碳化硅基兩大類，其中硅基功率半導(dǎo)體主要包括IGBT芯片、FRD芯片、IGBT單管、IGBT模塊和IPM模塊，碳化硅基功率半導(dǎo)體主要包括SiC單管和SiC模塊。產(chǎn)品除供應(yīng)比亞迪集團(tuán)外，已進(jìn)入小康汽車、宇通汽車、福田汽車、瑞凌股份、北京時(shí)代、英威騰、藍(lán)海華騰、匯川技術(shù)等廠商的供應(yīng)體系。公司生產(chǎn)的車規(guī)級(jí)IGBT單管主要應(yīng)用于汽車的熱管理系統(tǒng)和電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)，工業(yè)級(jí)IGBT單管及模塊主要應(yīng)用于變頻器和焊接領(lǐng)域的逆變電機(jī)，IPM模塊主要應(yīng)用于新能源汽車空調(diào)控制器、變頻家電、步進(jìn)電機(jī)、伺服電機(jī)等各類變頻控制領(lǐng)域，公司的SiC單管主要應(yīng)用于新能源汽車的充電系統(tǒng)和DC-DC領(lǐng)域，SiC模塊主要應(yīng)用于新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制器。智能控制IC業(yè)務(wù)：產(chǎn)品包括MCU芯片、電源IC和BMSAFE芯片，已進(jìn)入比亞迪集團(tuán)、美的、格力、格蘭仕、科沃斯、九陽(yáng)、蘇泊爾等廠商的供應(yīng)體系并實(shí)現(xiàn)批量供貨。MCU芯片是汽車電子系統(tǒng)內(nèi)部運(yùn)算和處理的核心，基于高品質(zhì)的管控能力，公司工業(yè)級(jí)MCU芯片和車規(guī)級(jí)MCU芯片均已量產(chǎn)出貨且銷量實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。車規(guī)級(jí)MCU芯片涵蓋車身控制、動(dòng)力控制、汽車安全及BMS控制系統(tǒng)等。8位MCU芯片自2018年開(kāi)始量產(chǎn)，主要應(yīng)用于車燈、車內(nèi)按鍵等汽車電子控制場(chǎng)景。32位MCU芯片應(yīng)用于電動(dòng)車窗、電動(dòng)座椅、雨刮、車燈、儀表等汽車電子控制場(chǎng)景。工業(yè)級(jí)8位MCU