匯率、利率波動與期貨價格美國和美國的經(jīng)驗

匯率、利率波動與期貨價格美國和美國的經(jīng)驗

商品經(jīng)理主要是商品經(jīng)理。因為它反映了相關(guān)產(chǎn)品的供求反應(yīng)，所以它主要具有相應(yīng)的商品屬性。另一方面，商品經(jīng)理也有金融屬性，這往往被忽視。近年來,以有色金屬、能源為代表的大宗商品期貨與宏觀經(jīng)濟、金融的關(guān)系日益密切,其金融屬性不斷突現(xiàn),在國外甚至被視為“準(zhǔn)金融期貨”?！爸袊蛩亍贝蚱苹A(chǔ)商品的供需格局,促使商品期貨市場流動性增強近年來,商品期貨價格與匯率、利率等因素聯(lián)動密切。一般情況下,匯率和利率在一定的、合理的區(qū)間中波動,對于商品期貨價格的影響是較為有限的,但如果匯率、利率在一段時期內(nèi)出現(xiàn)較大或連續(xù)波動,將對商品期貨產(chǎn)生重要的影響。例如,近年來,以美元為代表的國際基礎(chǔ)貨幣利率調(diào)整周期明顯縮短,美元匯率出現(xiàn)持續(xù)下降,給商品期貨市場帶來了很大影響,匯率和利率已成為影響全球商品期貨價格走勢最重要的因素之一。隨著美元的持續(xù)貶值,以美元報價的商品價格與美元匯率之間表現(xiàn)出較強的負(fù)相關(guān)性:美元貶值時,商品價格上漲;而當(dāng)美元升值,引發(fā)商品價格下跌。供需基本面格局發(fā)生變化也使商品期貨投機性增強。隨著中國經(jīng)濟近10年的持續(xù)快速增長,城市化和工業(yè)化進程所引致的旺盛需求使得中國已經(jīng)成為全球初級產(chǎn)品市場上最重要的買家之一,形成了對基礎(chǔ)性原材料需求的迅速增長。“中國因素”帶來的增量扮演了區(qū)域經(jīng)濟和世界經(jīng)濟的引擎。在最近一輪的全球鐵礦石、銅礦石和大豆的價格上漲中,分別有30%、25%和35%是由中國的進口需求所導(dǎo)致的?！爸袊蛩亍贝蚱屏嗽谢A(chǔ)商品的供需基本面格局,使得商品價格波動周期發(fā)生劇烈變化,進而刺激了全球商品期貨市場流動性的增強,大大增加了市場的投機屬性。國外金融機構(gòu)參與商品期貨交易規(guī)模明顯增加。早在幾年前,歐洲最大的養(yǎng)老基金之一PGGM,就已決定在其投資組合中,配置大約20億美元的資金投資到商品市場。近年來,國外包括銀行、國際投資機構(gòu)、共同基金等對商品投資的興趣大增,特別是以退休基金、共同基金和部分對沖基金等大型投資基金為主,通過指數(shù)基金的形式大量涌入商品期貨市場。以紐約商業(yè)交易所原油期貨市場為例,其總持倉規(guī)模和基金凈多持倉都在2005年4月初刷新其歷史紀(jì)錄;芝加哥商業(yè)交易所銅的總持倉也創(chuàng)下13.2萬多手的歷史之最,這些都與國際金融機構(gòu)和基金的大量參與直接相關(guān)。高盛還專門編制了高盛商品指數(shù)(GSCI),成為全球六大商品指數(shù)之首,受到廣泛應(yīng)用。在2005年高盛的資產(chǎn)分配表中顯示,其商品期貨投資已占3%的份額;作為機構(gòu)和富人們的投資平臺的CTA(商品交易顧問)基金,近年來所管理的資產(chǎn)逐年上升。僅在倫敦金屬交易所(LME)的總持倉中就占到35%以上的比例,占交易總量的28%~31%。基金大量加入商品市場目前進入商品市場的基金的種類主要包括CTA(商品交易顧問)基金、對沖基金及指數(shù)基金。其中,CTA基金是始終活躍在商品市場的技術(shù)性基金,其目前總規(guī)模在1000億美元左右,擅長波段操作;對沖基金總規(guī)模8500億美元,擅長中長期運作;指數(shù)基金對于各種金融市場指數(shù)進行投資,包括投資于大農(nóng)商品期貨市場。此外,共同基金在商品中的資金量也從2002年年初的1.5億美元上升至約66億美元。近年來,商品市場主要的新增資金來源于指數(shù)基金,據(jù)高盛統(tǒng)計,2003年年底指數(shù)化商品投資規(guī)模約為150億美元,2004年年底約為450億美元,至2005年年底為700美元。瑞銀最新的一份研究報告表明,目前投資商品指數(shù)基金的規(guī)模已達2000億美元,其中55%投資在能源,15%投資在金屬,剩下的投資其他商品。對于投入商品市場的指數(shù)基金,其主要來源于養(yǎng)老(退休)基金。根據(jù)英國《金融時報》的報道,目前追蹤商品指數(shù)的資金中90%來自于養(yǎng)老基金。這個新的、長期的商品指數(shù)投資者,涉足商品的資金量從2002年年初的100億美元上升至目前的400億美元,其中,高盛商品指數(shù)吸引了近300億美元,其他商品指數(shù)共吸引了約100億美元資金,其中,包括路透社商品研究局指數(shù)(CRB)和德意志銀行流動商品指數(shù)(LCI)。有色金屬、石油等基礎(chǔ)性原材料是全球商品期貨的主導(dǎo)品種,交易規(guī)模占到整個商品期貨的七成以上。這些自然資源和工業(yè)原材料,為越來越多的大型投資機構(gòu)所重視。有的投資機構(gòu)甚至將其視作與股票和債券等“紙資產(chǎn)”相對應(yīng)的“硬資產(chǎn)”,將大宗商品視為與金融資產(chǎn)并列的獨立資產(chǎn)類別,并將其作為其重要的投資標(biāo)的或投資替代品,而別稱作“資產(chǎn)類別”。大宗商品作為“資產(chǎn)類別”具有四方面的功能:一是直接作為投資獲利的金融工具;二是作為對沖美元貶值的避險工具;三是作為對抗通貨膨脹的保值手段;四是分散債券、股票等投資過度集中的風(fēng)險。能夠帶來高回報是基金大量涌入商品市場主要動因。以往,國際大量游資云集在股市、債市等金融市場,但近年來資本市場走勢并不確定,大量資金為了追求更高的投資回報,紛紛從傳統(tǒng)的金融和衍生品市場撤離,并部分轉(zhuǎn)投炙手可熱的商品市場。據(jù)高盛估計,自1970年以來,高盛商品指數(shù)的年投資回報率平均達到了12%,而同期主要股票和債券指數(shù)的年投資平均回報率為8.5%~11%。根據(jù)英國《金融時報》的報道,過去30年間,高盛和摩根士丹利一直參與大宗商品市場,通過大宗商品交易活動,這兩家公司分別賺取了約14億美元的稅前收益,占2004年集團稅前收益總額的20%左右。英國石油(BP)通過買賣石油、天然氣和電力更是賺取了20億美元稅前利潤。巴克萊2004年從大宗商品交易中獲利約3億美元,在大宗商品交易的收益排行榜上位居第三,僅次于高盛和摩根士丹利。美林2006年公布的全球基金經(jīng)理人調(diào)查顯示,商品資產(chǎn)是最受基金經(jīng)理人青睞的非傳統(tǒng)資產(chǎn),接下來是對沖基金和私人股權(quán),而房地產(chǎn)則落在后面。該調(diào)查分析,投資者大舉進駐商品市場,因其分散風(fēng)險并可提供有吸引力的回報。許多投資者預(yù)期中國和印度等新興經(jīng)濟體的強烈需求,將支持商品的高價格。商品資產(chǎn)能夠?qū)_通貨膨脹風(fēng)險,一些投資者擔(dān)心創(chuàng)紀(jì)錄的高油價可能刺激通貨膨脹。追蹤商品指數(shù)資金的投資基金2006年初實力雄厚的國際金融機構(gòu)正在提高商品市場的配置比例,商品為新興資產(chǎn)類別的論點受到了投資者的追捧。并且,目前禁止或抑制商品投資的那些國家很可能繼續(xù)放寬監(jiān)管尺度。商品投資總規(guī)模仍遠(yuǎn)少于其他資產(chǎn)類別,正因為此,增長潛力將十分巨大。目前,國際金融機構(gòu)越來越從傳統(tǒng)的股票和債市分流,進入基本金屬、原油和軟商品市場,將這些價格推至數(shù)十年未見的高位。目前,面向散戶投資者的商品基金數(shù)量很少,而股票和債券基金則超過3萬支。一些專門投資于商品市場的基金也正在設(shè)立。一個典型的例子是,英國的基金TheTRFCommodityPlusFund于2006年2月1日成立,投資方向主要是實貨商品和期貨,以及一些相關(guān)的股票。最少投資1萬英鎊的要求使相對較小的投資者可以參與其中,以前部分商品基金的投資限額最低約為100萬英鎊。投資于商品指數(shù)資金的快速增長最受關(guān)注。行業(yè)機構(gòu)BloomsburyMineralsEconomics(BME)分析,到2006年年底,累計投資于各種初級商品指數(shù)基金的資金預(yù)計由當(dāng)年1月時的約800億美元增加至1050億美元~1150億美元左右,2007年底將達到約1400億美元~1500億美元。其中,商品指數(shù)基金買入的金屬期貨將增加,有約35萬噸~52.5萬噸的鋁需求,18萬噸~27萬噸的銅需求,10萬噸~15萬噸的鋅需求。摩根士丹利的統(tǒng)計也表明,追蹤商品指數(shù)