第四章 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

第四章外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

第一節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念、種類和構(gòu)成要素第二節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的一般方法

第三節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的基本方法

第一節(jié)概念、種類和構(gòu)成要素一、外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念和種類1、概念一個(gè)組織、經(jīng)濟(jì)實(shí)體或個(gè)人以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)與負(fù)債，因匯率波動(dòng)而引起其價(jià)值上漲或下降的可能。實(shí)際上外匯風(fēng)險(xiǎn)可能具有兩個(gè)結(jié)果：或是獲得利益，或是遭受損失。廣義風(fēng)險(xiǎn)：是指匯率變化對(duì)一般經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。特點(diǎn)是金額不能確定（定性化風(fēng)險(xiǎn)）；影響不直觀表現(xiàn)；狹義風(fēng)險(xiǎn)：是指外匯匯率變動(dòng)對(duì)某一項(xiàng)具體的業(yè)務(wù)活動(dòng)的影響。特點(diǎn)是金額可以確定（定量化風(fēng)險(xiǎn)）；影響可以直觀表現(xiàn)。通常將承受外匯風(fēng)險(xiǎn)的外匯金額稱為“受險(xiǎn)部分”或“暴露”（Exposure）。包括兩種情形：一是當(dāng)公司或個(gè)人以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債的金額不相等時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)一部分外幣資產(chǎn)或負(fù)債凈額受匯率變動(dòng)的影響，這一凈額稱為敞口頭寸；二是當(dāng)公司或個(gè)人以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債的期限不同時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)所謂期限缺口或非匹配缺口。多頭：買入超過賣出?？疹^：賣出超過買入。軋平：買賣持平。拋補(bǔ)：對(duì)上述多頭和空頭進(jìn)行掩護(hù)。敞開頭寸：對(duì)上述多頭和空頭不加掩護(hù)如果某跨國(guó)公司資金部的一位負(fù)責(zé)人稱他們?cè)跉W元方面有100萬美元的正暴露，那就是說，歐元若升值10%，該公司將受益10萬美元；歐元若貶值10%，該公司將會(huì)損失10萬美元，因此，暴露的這部分外匯，就處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)?？梢钥闯鐾鈪R交易之所以會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)橛幸徊糠滞鈪R頭寸處于暴露狀態(tài)，即因?yàn)橛型鈪R暴露才導(dǎo)致了外匯風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，外匯暴露程度是確定的，而外匯風(fēng)險(xiǎn)程度是不確定的。TIPS外匯風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上是因匯率變動(dòng)引起的外匯收益或者成本的一種不確定性。這種不確定性要求我們?cè)谔幚硗鈪R風(fēng)險(xiǎn)時(shí)必須慎重考慮，如果過分強(qiáng)調(diào)匯率變動(dòng)帶來的損失，而忽視可能帶來的額外收益，可能導(dǎo)致當(dāng)事人喪失獲利的良機(jī)，有時(shí)反而增加不必要的成本；如過分看重匯率變動(dòng)的投機(jī)收益而忽視損失的可能性，則有可能使當(dāng)事人遭受更重大的損失。企業(yè)從事外匯業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)1、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)（交易風(fēng)險(xiǎn)）一般企業(yè)以外幣計(jì)價(jià)進(jìn)行貿(mào)易及非貿(mào)易交易時(shí)，因匯率波動(dòng)而引起的應(yīng)收資產(chǎn)與應(yīng)付債務(wù)本幣價(jià)值變化的風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)是一種尚未結(jié)算的債權(quán)債務(wù)在匯率變動(dòng)后進(jìn)行貨幣交割時(shí)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，是國(guó)際企業(yè)遇到的最常見、最主要的外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在進(jìn)出口貿(mào)易、外匯買賣和國(guó)際借貸三個(gè)方面。在國(guó)際貿(mào)易(包括無形商品貿(mào)易)中，匯率變動(dòng)會(huì)引起應(yīng)收賬款或應(yīng)付賬款的本幣價(jià)值發(fā)生變化，從而帶來外匯風(fēng)險(xiǎn)。在商品或勞務(wù)進(jìn)出口貿(mào)易中，從簽訂合同到貨款或勞務(wù)費(fèi)用的結(jié)算最少需要1個(gè)月的時(shí)間，長(zhǎng)則達(dá)半年或1年。在此過程中，匯率一旦變動(dòng)，進(jìn)口商將面臨付匯匯率上升風(fēng)險(xiǎn)，出口商將面臨收匯匯率下跌風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際貿(mào)易中自商品或勞務(wù)交易開始時(shí)，外匯結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)存在，直至貿(mào)易結(jié)算最終完成為止。進(jìn)出口企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是此類風(fēng)險(xiǎn)。(1) 進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)中的交易風(fēng)險(xiǎn)例:中國(guó)某紡織進(jìn)出口公司向美國(guó)某公司出口一批價(jià)值10萬美元的棉布，合同規(guī)定計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣為美元，簽約時(shí)起3個(gè)月內(nèi)付款，簽約時(shí)即期匯率為1美元＝8.2774元人民幣，中方可收10萬美元，合人民幣82.774萬元。3個(gè)月后，如匯率變?yōu)?美元＝8.2664元人民幣，中方可收10萬美元，合人民幣82.664萬元，少收入1100元人民幣。而美國(guó)進(jìn)口商因?yàn)橛?jì)價(jià)貨幣為本幣，付款均為10萬美元，不存在貨幣兌換，無交易風(fēng)險(xiǎn)。如計(jì)價(jià)貨幣為第三國(guó)貨幣，則美進(jìn)口商同樣面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)。在外匯買賣中，從簽約日到交割日，匯率會(huì)發(fā)生變動(dòng)，將要履約的遠(yuǎn)期合同的一方，在合同到期后可能需要用更多或較少貨幣去換取另一種貨幣，從而帶來外匯風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于買入外匯的企業(yè)而言，面臨到期支付更多本幣的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于賣出外匯的企業(yè)而言，則面臨到期外匯升值、本幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。因此，外匯銀行在買賣外匯的過程中會(huì)蒙受匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)銀行買入的外匯多于賣出的外匯，即持有外匯多頭時(shí)，如果外匯匯率上升(降低)了，銀行所持有的該筆外匯資產(chǎn)的本幣價(jià)值就增加(減少)了；當(dāng)銀行賣出的外匯多于買入的外匯，即持有外匯空頭時(shí)，如果外匯匯率上升(降低)了，銀行所持有的該筆外匯負(fù)債的本幣價(jià)值就增加(減少)了。當(dāng)銀行軋平外匯頭寸時(shí)，就要蒙受少收或多付本幣的風(fēng)險(xiǎn)。(2) 外匯買賣業(yè)務(wù)中的交易風(fēng)險(xiǎn)例:中國(guó)某商業(yè)銀行按匯率1美元＝7.60港元買進(jìn)100萬美元，當(dāng)天按1美元＝7.62港元價(jià)賣出90萬美元，銀行仍持有10萬美元多頭現(xiàn)匯，合港幣76.2萬。3天后，美元匯率下跌為1美元＝7.58港元，該銀行如想軋平頭寸就只能得到75.8萬港元，就蒙受4000港元的損失。如美元匯率上升為1美元＝7.66港幣，合港幣76.6萬，銀行就會(huì)得到4000港元的收益?？梢?，商業(yè)銀行買賣外匯的損失大小或收益多少都取決于匯率變動(dòng)的幅度。在以外幣計(jì)價(jià)的國(guó)際借貸和投資業(yè)務(wù)中，匯率變動(dòng)會(huì)引起資產(chǎn)或負(fù)債的本幣價(jià)值發(fā)生變化，從而帶來外匯風(fēng)險(xiǎn)。在外幣債權(quán)債務(wù)清償時(shí)，如果外匯匯率上升，則債權(quán)人將收入較多的本國(guó)貨幣，債務(wù)人將支付較多的本國(guó)貨幣，從而債務(wù)人負(fù)債增加；如果外匯匯率下跌，則債權(quán)人將收入較少的本國(guó)貨幣，債務(wù)人將支付較少的本國(guó)貨幣，從而債權(quán)人資產(chǎn)減少。對(duì)其他用外幣表示的所獲資產(chǎn)或負(fù)債，匯率變動(dòng)也會(huì)引起實(shí)際價(jià)值波動(dòng)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。(3) 國(guó)際借貸業(yè)務(wù)中的交易風(fēng)險(xiǎn)例:1987年3月1日，英國(guó)蘭德公司為支持某企業(yè)，向某國(guó)銀行借入1年期、年利率10%的貸款300萬美元，當(dāng)時(shí)匯率為1英鎊＝1.5美元，英鎊貸款利率為12%。蘭德公司出售300萬美元得200萬英鎊支持該企業(yè)，到期需還本利330萬美元。一年后美元升值，匯率為1英鎊＝1.45美元，該公司償還330萬美元共需227.586萬英鎊，總借款成本為13.8%，高于國(guó)內(nèi)英鎊借款利率12%。如果蘭德公司當(dāng)時(shí)在國(guó)內(nèi)貸款200萬英鎊，一年后支付本利224萬英鎊，比美元貸款少支付3.586萬英鎊。指企業(yè)根據(jù)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表中某些以外幣計(jì)量的資產(chǎn)、負(fù)債、收入和費(fèi)用在折算成以本國(guó)貨幣表示的項(xiàng)目時(shí)，因匯率變動(dòng)而可能產(chǎn)生賬面損失或收益的可能性。例:中國(guó)某公司在美國(guó)子公司年初有美元存款100萬，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)匯率為1美元＝8.2664元人民幣，折合人民幣826.64萬元。年底編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，如果匯率為1美元＝8.2564元人民幣，則該存款只能折人民幣825.64萬元，公司賬面價(jià)值就少了1萬元人民幣；如果匯率為1美元＝8.2764元人民幣，則可折人民幣827.64萬元，公司賬面價(jià)值就增了1萬元人民幣。轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)[評(píng)價(jià)，會(huì)計(jì)，折算，換算]特點(diǎn)：折算風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使報(bào)表的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值出現(xiàn)波動(dòng)，而且會(huì)改變利潤(rùn)額；但折算風(fēng)險(xiǎn)只是帳面價(jià)值的波動(dòng)，并不影響企業(yè)的現(xiàn)金流存在于會(huì)計(jì)處理中;風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，損失只是賬面的;跨國(guó)公司的海外分公司面臨雙重折算風(fēng)險(xiǎn).對(duì)是否進(jìn)行折算風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理有不同的意見根據(jù)最新的《InstitutionalInvestor》雜志調(diào)查，1/3的公司認(rèn)為對(duì)折算風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值是一項(xiàng)重要任務(wù)。美國(guó)的許多大公司可口可樂等，其合并利潤(rùn)對(duì)匯率非常敏感，它們1/3以上的資產(chǎn)和銷售收入都在海外。當(dāng)外幣對(duì)美元貶值時(shí)，它們?cè)趪?guó)外的利潤(rùn)減少。1989年，美元升值，許多美國(guó)跨國(guó)公司報(bào)告銷售和利潤(rùn)減少。國(guó)際CPC公司宣稱，因外幣貶值，其報(bào)告的非美元銷售減少5千萬美元，說明折算對(duì)跨國(guó)公司的合并利潤(rùn)有顯著的影響。當(dāng)跨國(guó)公司的國(guó)外子公司在當(dāng)?shù)赜性S多增長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí)，較少考慮折算風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)沒有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí)，需要兌換為本幣，折算風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)重要。又稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(operatingrisk)，是指意料之外的匯率變動(dòng)而引起企業(yè)未來預(yù)期收益發(fā)生變化的一種潛在性風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可從兩方面來理解。①它所針對(duì)的是企業(yè)意料之外的匯率變動(dòng)。意料中的匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響可由企業(yè)事前在產(chǎn)品定價(jià)等經(jīng)營(yíng)決策中加以考慮，從而不會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。②它所針對(duì)的是企業(yè)未來的預(yù)期收益，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是從企業(yè)的整體預(yù)測(cè)將來一定時(shí)間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流量變化，是對(duì)企業(yè)整體的影響。3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)例：我國(guó)某來料加工企業(yè)，1990年總銷量為200萬單位，產(chǎn)品內(nèi)外銷各50%，匯率為1美元＝4.8元人民幣，單位售價(jià)10元，單位成本為6元，其中，單位產(chǎn)品原料消耗費(fèi)4.8元，工資支付1.2元。另外，每年折舊60萬元，企業(yè)所得稅率為50%，該公司1991年預(yù)計(jì)將保持與上年同樣的業(yè)績(jī)。該公司1991年預(yù)期損益和現(xiàn)金流量如表所示。1991年初匯率意外變動(dòng)，人民幣貶值，匯率為1美元＝5.2元人民幣，成本提高到6.4元，國(guó)內(nèi)售價(jià)不變，以美元表示的國(guó)外售價(jià)由于貨幣貶值而變?yōu)?.92美元(原為2.08美元合10元)，外銷量因以美元表示的價(jià)格下降而增加了10萬單位。該公司實(shí)際損益與現(xiàn)金流量如表5.2所示。從表5.1和表5.2的比較中可看出，人民幣意外貶值使得該公司的生產(chǎn)成本、銷售量都發(fā)生了變化，最終使公司的稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金流量也發(fā)生了變化。匯率變動(dòng)使其利潤(rùn)減少，從而蒙受了經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的損失。交易風(fēng)險(xiǎn)案例討論及作業(yè)

美國(guó)某大學(xué)的金融研究機(jī)構(gòu)委托上海對(duì)外貿(mào)易學(xué)院的老師將該校一系列學(xué)術(shù)專著翻譯成中文。雙方協(xié)商半年后，譯著完成，由委托方驗(yàn)收付款，總價(jià)20萬美元。

請(qǐng)大家?guī)椭虾?duì)外貿(mào)易學(xué)院的老師們想辦法，如何防止美元貶值的外匯風(fēng)險(xiǎn)。二、外匯風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素一般包括三個(gè)要素：本幣、外幣與時(shí)間。可分三種情況來說明。①涉外業(yè)務(wù)中可能不使用本幣，如美國(guó)出口商用出口得到的英鎊來購(gòu)買等額的英國(guó)商品，此時(shí)企業(yè)沒有進(jìn)行貨幣兌換，因而不存在外匯風(fēng)險(xiǎn)。②涉外業(yè)務(wù)中可能不使用外幣，如美國(guó)出口商要求進(jìn)口商用美元進(jìn)行支付結(jié)算，此時(shí)企業(yè)無需進(jìn)行貨幣兌換，因而不面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)。但一方不存在外匯風(fēng)險(xiǎn)并不意味著另一方也不存在外匯風(fēng)險(xiǎn)。在使用本幣計(jì)價(jià)時(shí)，本國(guó)企業(yè)可擺脫外匯風(fēng)險(xiǎn)，而外國(guó)企業(yè)則仍有外匯風(fēng)險(xiǎn)。③涉外業(yè)務(wù)中也可能排除時(shí)間因素，如美國(guó)出口商要求對(duì)方在簽訂貿(mào)易合同時(shí)預(yù)先支付外幣，此時(shí)企業(yè)按當(dāng)時(shí)的匯率兌換，因而不面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)。圖5.1外幣流入圖5.2外幣流出圖5.3一種外幣流入，另一種外幣流出三、外匯風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成要素之間的相互關(guān)系圖5.5出口貨物以本幣計(jì)價(jià)圖5.6進(jìn)口勞務(wù)或貨物以本幣計(jì)價(jià)圖5.7流入流出外匯金額相同，時(shí)間不同圖5.8流入流出外匯金額相同、時(shí)間相同圖5.9雙重風(fēng)險(xiǎn)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部管理是指經(jīng)濟(jì)主體在雙方的經(jīng)濟(jì)交易中，通過貿(mào)易合同的商訂和合同履行方式的選擇來避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。這些方法主要包括做好貨幣選擇，優(yōu)化貨幣組合，確定適當(dāng)?shù)纳唐穬r(jià)格，簽訂保值條款，采取易貨貿(mào)易，選好結(jié)算方式等，以消除或減輕外匯的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)的外部管理是指經(jīng)濟(jì)主體通過在國(guó)際金融市場(chǎng)上簽訂合同，進(jìn)行外匯市場(chǎng)交易來避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。這些外匯市場(chǎng)交易包括即期外匯交易、遠(yuǎn)期外匯交易、外匯掉期交易、外匯期權(quán)交易、外匯期貨交易等，它們都可以為當(dāng)事人套期保值，避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。既可用一種外匯交易來規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，也可以采用外匯交易與其他措施相結(jié)合的方法，如BSI法和LSI法。外匯風(fēng)險(xiǎn)的外部管理包括外匯交易法、BSI法和LSI法三種。第二節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的一般方法一、做好貨幣選擇，優(yōu)化貨幣組合二、貨幣保值法三、根據(jù)實(shí)際情況，選用結(jié)算方式四、利用外匯與借貸投資業(yè)務(wù)

五、易貨貿(mào)易法一、做好貨幣選擇，優(yōu)化貨幣組合

1、本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)法

在對(duì)外交易中應(yīng)盡力爭(zhēng)取使用本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算在商品出口中，如能用出口國(guó)貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算，則與商品在國(guó)內(nèi)銷售一樣，出口商無外匯風(fēng)險(xiǎn)損失，而把本國(guó)貨幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給進(jìn)口商。例如，美國(guó)一進(jìn)出口公司出口產(chǎn)品時(shí)以美元計(jì)價(jià)結(jié)算，進(jìn)口產(chǎn)品時(shí)以日元計(jì)價(jià)，如果美元貶值，該公司將蒙受損失。計(jì)價(jià)貨幣選擇不當(dāng)

如果該公司改變計(jì)價(jià)貨幣，情況將完全不同，即出口以日元計(jì)價(jià)，進(jìn)口以美元計(jì)價(jià)，這樣該公司不僅不會(huì)蒙受損失，還會(huì)額外獲取1000美元的利潤(rùn)。計(jì)價(jià)貨幣選擇適當(dāng)2、爭(zhēng)取用硬貨幣收匯，用軟貨幣付款；3、提前或延期結(jié)匯3、提前或延期結(jié)匯又稱遲收早付，遲付早收。它是指在國(guó)際支付中，通過預(yù)測(cè)計(jì)價(jià)貨幣匯率的變動(dòng)趨勢(shì)，提前或延期收付有關(guān)款項(xiàng)，即更改外匯資金的收付日期來避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)出口貿(mào)易中，如果預(yù)測(cè)到計(jì)價(jià)貨幣將要貶值或匯率下浮，對(duì)貿(mào)易雙方會(huì)產(chǎn)生如下的影響：出口方面：出口企業(yè)應(yīng)與外商及早簽出口合同，或把交貨期提前，或提前收匯時(shí)間，以便早收貨款；(早收)進(jìn)口方面：推遲向國(guó)外購(gòu)貨，或要求延期付款；也可以允許國(guó)外出口商推遲交貨日期，以達(dá)到遲付貨款的目的。(遲付)計(jì)價(jià)貨幣預(yù)期升值或匯率上浮時(shí)：遲收早付2004年8月1日，一家中國(guó)公司與美國(guó)某公司簽訂一份100萬美元的出口合同，合同期限為3個(gè)月，即當(dāng)年11月1日付款。中國(guó)企業(yè)根據(jù)各種跡象推測(cè)人民幣匯率可能在11月份下調(diào)，于是它征得美國(guó)企業(yè)的同意將支付日推遲到12月1日。假設(shè)人民幣匯率在11月某日由1美元＝8.2664元人民幣下調(diào)為1美元＝8.2774元人民幣，則該中國(guó)企業(yè)結(jié)算時(shí)可多得100×(8.2774－8.2664)＝1.1萬元人民幣匯率調(diào)整的好處。反之，如果中國(guó)企業(yè)推測(cè)人民幣匯率可能在11月份上調(diào)，它就與美國(guó)企業(yè)協(xié)商將支付日提前到10月1日。假設(shè)人民幣匯率在9月底由1美元＝8.2664元人民幣上調(diào)為1美元＝8.2554元人民幣，則該中國(guó)企業(yè)結(jié)算時(shí)可避免100×(8.2664－8.2554)＝1.1萬元人民幣匯率調(diào)整的損失(不考慮折扣)。例：4、平衡法是一種使外幣流入（收入）與外幣流出（支付）在幣種上、數(shù)額上及時(shí)間上相互平衡的機(jī)制，它既可運(yùn)用于跨國(guó)公司的內(nèi)部資金往來，亦適用于公司與第三方的交易結(jié)算。①自然配對(duì)：它是指將某