第三章 金融市場

《貨幣銀行學》課程組東北財經(jīng)大學金融學院主講教師：范立夫（博士、教授）第三章金融市場第三章金融市場金融市場原理基礎性金融市場衍生金融市場期權交易案例利率期貨交易案例外匯期貨交易案例國債期貨交易案例利率互換交易案例第三章金融市場——案例分析金融市場原理金融市場的定義金融市場的要素構成金融市場分類金融市場功能金融市場的定義金融市場是金融工具轉手的場所。概念的拓展：有形交易與無形交易金融市場是金融交易行為的總和。金融市場的要素的構成金融市場主體：企業(yè)、政府、金融機構、家庭金融市場工具（客體）：交易對象，契約或憑證市場形成的前提：交易主體多元化與交易工具多元化金融市場的媒體：經(jīng)紀人與金融機構金融市場組織形式：拍賣方式：撮合成交柜臺方式（OTC）：做市商，憑證式國債、外匯（買入價與賣出價）金融市場的分類按標的物劃分：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場按中介特征劃分：直接金融市場和間接金融市場按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分：初級市場、二級市場、第三市場和第四市場按成交與定價的方式劃分：公開市場與議價市場按有無固定場所劃分：有形市場與無形市場按交割方式劃分：現(xiàn)貨市場與衍生市場按地域劃分：國內(nèi)金融市場與國際金融市場巴林銀行倒閉尼克·李森是巴林銀行的交易員，在衍生性金融商品的超額交易，投機失敗，導致?lián)p失14億美元，使巴林銀行在1995年2月26日倒閉。投資日經(jīng)225指數(shù)期貨（阪神大地震）我是如何搞垮巴林銀行的？金融市場功能1.融通資金功能：變收入為儲蓄，變儲蓄為投資2.資源配置功能：資金效率，配置功能3.宏觀調(diào)控功能：調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟總量與結構4.經(jīng)濟“晴雨表”功能基礎性金融市場貨幣市場資本市場外匯市場黃金市場貨幣市場簡介貨幣市場是指融資期限在1年以下的金融交易市場，金融工具期限短、流動性強、風險小。1.同業(yè)拆借市場銀行與銀行之間、銀行與其他金融機構之間進行短期、臨時性資金拆出拆入的市場。2.票據(jù)貼現(xiàn)市場以商業(yè)匯票的發(fā)行、承兌、轉讓、貼現(xiàn)、轉貼現(xiàn)形成的市場。3.可轉讓定期存單市場可轉讓定期存單是美國花旗銀行于1960年開始發(fā)行的一種大額定期存款憑證，實質上為存款收據(jù)。4.短期債券市場短期債券市場是指所交易的金融工具剩余期限在1年以內(nèi)的市場。5.債券回購市場國債回購交易是指買賣雙方在成交的同時約定于未來某一事件以一定價格雙方在進行反向成交。

正回購：先賣后買，資金回籠逆回購：先買后賣，資金投放資本市場簡介資本市場包括：股票市場、債券市場和基金市場。1.股票市場一級市場、二級市場（證券交易所和場外交易市場即柜臺市場）、第三市場和第四市場2.長期債券市場一級市場和二級市場3.基金市場投資基金是通過發(fā)行基金股份（或收益憑證）將投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員分散投資，并將投資收益分配給基金持有者的一種金融中介機構。

外匯市場簡介外匯市場的交易對象與價格：外匯與匯率外匯：以外幣表示的可用于國際結算的支付手段?，F(xiàn)金、債券等。匯率：直接標價法與間接標價法。間接標價法又稱應收標價法，直接標價又稱應付標價法。外匯市場的交易活動參與者：外匯銀行、外匯經(jīng)紀人和外匯交易員、中央銀行、一般客戶、外匯投機者交易層次：顧客與銀行、銀行同業(yè)、銀行與央行交易類型：即期交易、遠期交易、掉期交易、擇期外匯交易黃金市場黃金的貨幣用途與商品用途交易方式：現(xiàn)貨交易與期貨交易在現(xiàn)在的黃金市場上，更多地基于黃金的商品用途，而其貨幣用途則日益減弱。我國黃金市場的建立和開放：2002年10月30日衍生金融市場金融衍生工具市場的形成金融遠期市場與期貨市場金融期權市場金融互換市場金融衍生工具市場的形成金融衍生工具是指以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎而衍生的金融工具或金融商品。金融遠期市場與期貨市場金融遠期市場金融遠期是指交易雙方達成的、在將來某一特定日期按事先商定的價格，買賣某種金融資產(chǎn)的合約。金融期貨市場分為：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨期貨交易的特點買賣的是期貨合約（標準化合約）；與期貨交易所的清算公司結算；無需真實交割，可平倉了結；必須在清算公司開立專門的保證金賬戶（保證金交易，杠桿化交易），并每日結算（逐日盯市）。金融期權市場金融期權概念期權是一種能在未來某特定時間內(nèi)或特定時點以特定價格買進或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權利。金融期權交易制度合約的標準化；保證金制度；對沖與履約；頭寸限制。種類：場內(nèi)期權與場外期權現(xiàn)貨期權與期貨期權歐洲式期權與美國式期權看漲期權與看跌期權股票期權、外匯期權與利率期權期貨期權與指數(shù)期權看漲期權：期權買方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價格買入一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權利，又稱買入期權。看跌期權：期權買方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價格賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權利，又稱賣出期權。金融互換市場概念：交易雙方為避免或減少利率或匯率風險，降低長期籌資成本，在一定期限內(nèi)相互交換貨幣或利率的金融交易。種類：貨幣互換與利率互換貨幣互換是指交易雙方按固定匯率在期初交換兩種不同的貨幣本金，并按預先規(guī)定的期限，進行本金和未還本金的利息的互換。簡例：A、B兩家公司，A公司為美元資產(chǎn)、英鎊負債，擔心英鎊升值；B公司為英鎊資產(chǎn)、美元負債，擔心英鎊貶值。貨幣互換可以消除外匯敞口風險。貨幣互換利率互換利率互換是一種互換合同。合同雙方同意在未來的某一特定日期以未償還貸款本金為基礎，相互交換利息支付。簡例：A、B兩家公司，A公司為固定利率資產(chǎn)、浮動利率負債，擔心利率上漲；B公司為浮動利率資產(chǎn)、固定利率負債，擔心利率下降。利率互換可以消除利率敞口風險。期權交易舉例期權交易的盈虧分析中航油事件深南電對賭高盛國際投行狙擊東航期權的分類按權利分類看漲期權：期權買方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價格買入一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)或商品的權利，又稱買入期權?？吹跈啵浩跈噘I方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價格賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)或商品的權利，又稱賣出期權。一個容易混淆的問題交易者的角色：買方VS賣方買方：支付期權費，獲得權利買入看漲期權：是否執(zhí)行合約；若執(zhí)行，則以協(xié)定價格買入約定數(shù)量的金融資產(chǎn)或商品買入看跌期權：是否執(zhí)行合約；若執(zhí)行，以協(xié)定價格賣出約定數(shù)量的金融資產(chǎn)或商品一個容易混淆的問題賣方：收取期權費，賦予權利若買方選擇執(zhí)行合約賣出看漲期權：賦予對方按協(xié)定價格購買約定數(shù)量的金融資產(chǎn)或商品的權利，履行以協(xié)定價格向對方出售約定數(shù)量的金融資產(chǎn)或商品的義務賣出看跌期權：賦予對方賣出的權利，履行購買的義務看漲期權買方的盈虧分析Profit($)708090100110120130TerminalStockprice($)100-52030Figure1ProfitfrombuyinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.看漲期權賣方的盈虧分析Profit($)708090100110120130TerminalStockprice($)-1005-20-30Figure3ProfitfromwritinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.看跌期權買方的盈虧分析Profit($)708090100TerminalStockprice($)100-73020Figure2ProfitfrombuyinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.405060看跌期權賣方的盈虧分析Profit($)708090100TerminalStockprice($)Figure4ProfitfromwritinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.405060-1007-20-30期權交易買方的盈虧分析虧損有限：0≦虧損≦期權費看漲期權：市場價格低于協(xié)定價格看跌期權：市場價格高于協(xié)定價格虧損=期權費盈利可能無限看漲期權：市場價格高于協(xié)定價格+成本看跌期權：市場價格低于協(xié)定價格-成本期權交易賣方的盈虧分析盈利有限：0≦盈利≦期權費看漲期權：市場價格低于協(xié)定價格看跌期權：市場價格高于協(xié)定價格盈利=期權費風險可能無限看漲期權：市場價格高于協(xié)定價格+成本看跌期權：市場價格低于協(xié)定價格-成本2003年經(jīng)國家有關部門批準，中航油新加坡公司在取得總公司授權后，開始做油品套期保值業(yè)務。在此期間，其總裁陳久霖，沒有經(jīng)過總公司的批準卻擅自擴大業(yè)務范圍，從事期權交易，由于操作失誤，2004年10月26日至11月30日，使公司損失總計約5.54億美元。中航油事件中航油事件從中航油內(nèi)部了解到的消息顯示，在7月份左右，也就是國際原油價格在每桶40美元、航煤接近每噸350美元的時候，中航油或者說陳久霖做出了錯誤的判斷：石油價格不會繼續(xù)升高，而要開始下跌。此時，原油已經(jīng)從2003年5月的每桶25美元上升了超過60％。中航油事件然而，到了10月中下旬，受原油價格的影響，紐約原油期貨價格在10月25日飆升至每桶55.67美元、新加坡航煤價格已經(jīng)達到450美元左右。由于航空煤油價格的高漲出乎中航油的判斷，協(xié)定價格低于市場價格，投資者要求行權，從而使期權賣出方，也就是中航油公司產(chǎn)生巨額虧損。中航油事件對于中航油事件，市場人士頗多疑問。其中重要的疑團就是，為何此次中航油在進行投機操作時，竟會選擇“賣出看漲期權”。在油價漲至每桶40美元附近時，如果中航油真的看空油價，完全可以選擇更安全的期權產(chǎn)品——“買入看跌期權”。中航油事件在期權市場上，“賣出看漲期權”的收益是固定的，即期權合約賣出時的期權費，但風險卻無限大，因為從理論上講，價格可以無限拉升；而同樣看空的“買入看跌期權”，當實際資產(chǎn)價格小于執(zhí)行價格和期權價格之差時，其收益為執(zhí)行價格減去期權費再減去資產(chǎn)價格后的差，理論上講，當價格跌至零時，這一產(chǎn)品的利潤將達到最大；但其風險卻是固定的，為期權費。中航油事件一位接近真相的人士透露，中航油巨虧的原因在于去年下半年國際油價在40多美元時，賣出了大量的看漲期權，并且沒有制定有效的風險控制機制；隨著油價的不斷攀升，中航油沒有及時止損，反而不斷追加保證金，最終導致油價攀升至每桶55．67美元時沒有資金支持，不得不“暴倉”（期貨術語，指帳戶虧損額已超過帳戶內(nèi)原有的保證金，即帳戶內(nèi)保證金為零，甚至是負值，此時交易所有權對帳戶內(nèi)所有倉單強制平倉）。中航油事件預期原油期貨價格下降：兩個操作方向買入看跌期權：獲得了按照約定價格賣出的權利。如果原油期貨價格上漲，不執(zhí)行合約，成本為期權費，是固定的；如果原油期貨價格下跌，就可能獲得收益。賣出看漲期權：承擔了按照約定價格賣出的義務。如果原有期貨價格上漲，則出現(xiàn)損失；如果期貨價格下降，收益有限，僅為期權費。深南電對賭高盛在2008年初全球對原油期貨價格看漲的情形下，深南電與高盛子公司簽署協(xié)議賣出原油期貨的看跌期權。深南電A在2008年10月21日發(fā)布的公告稱，2008年3月12日，公司有關人員在未獲公司授權下與高盛全資子公司杰潤公司，簽訂了兩份期貨合約確認書，其主要內(nèi)容分別如下：當浮動價（每個決定期限內(nèi)紐約商品交易所當月輕質原油期貨合約的收市結算價的算術平均數(shù)）高于63.5美元/桶時，公司每月可獲30萬美元的收益（20萬桶×1.5美元/桶）；浮動價低于63.5美元/桶，高于62美元/桶時，公司每月可得（浮動價－62美元/桶）×20萬桶的收益；浮動價低于62美元/桶時，公司每月需向杰潤公司支付與（62美元/桶－浮動價）×40萬桶等額的美元。深南電對賭高盛：合約分析上方買入看漲期權下方賣出看跌期權上方收益封頂（固定）下方風險不封底（敞口）下方合約翻倍（20、40）高盛的復雜角色預測家：高盛的研究部門，發(fā)布對未來原油期貨價格的預測投機商：高盛的投資部門，原油期貨市場的重要參與者對賭方：高盛的下屬公司（杰潤）一個疑問：在預測原油期貨價格將會上漲的情況下，卻由杰潤簽署在原油期貨價格上漲時將會虧損的對賭協(xié)議。答案？案例分析題：國際投行“狙殺”東航2008年11月27日，一紙《關于航油套期保值業(yè)務的提示性公告》使東航航油套保巨虧浮出水面。公告顯示：截至2008年10月31日，東航航空燃油套保虧損共計18.3億元。同時公告提出，所簽訂的套期保值合約實際虧損額將隨著航油價格變動。國際投行“狙殺”東航果不其然，