消費(fèi)-2023Q2美國(guó)零售行業(yè)業(yè)績(jī)綜述：關(guān)注消費(fèi)降級(jí)中市場(chǎng)份額和盈利能力提升的標(biāo)的

ll投資要點(diǎn)美股零售商Q2股價(jià)復(fù)盤(pán)：以2023Q2業(yè)績(jī)公布作為分水嶺，受益于結(jié)構(gòu)（沃爾瑪、開(kāi)市客）、匯率（沃爾瑪）利好以及經(jīng)歷至暗時(shí)刻后底部反轉(zhuǎn)（家得寶、勞氏）的公司在2023Q2成為了betonrecessioncancelled上漲的核心標(biāo)的。而在今年美國(guó)消費(fèi)者對(duì)食品及保健品以外的開(kāi)支縮減趨勢(shì)下，同店銷售及利潤(rùn)不及預(yù)期影響了其余多數(shù)公司的股價(jià)走勢(shì)。市場(chǎng)的擔(dān)憂在哪里？.收入端：1）美國(guó)商品通脹放緩以及繼續(xù)下行為客單價(jià)帶來(lái)壓力：2023Q2零售商客單價(jià)平均同比變動(dòng)+0.3%，零售商客流量平均同比變動(dòng)+1.7%。2023年8月美國(guó)商品（不含能源和二手車輛）CPI同比增長(zhǎng)2%，同比增速放緩。2）學(xué)生貸款償還即將重啟，消費(fèi)或?qū)⒊袎海簩W(xué)生貸款償還將從2023年10月重啟，預(yù)計(jì)將占用美國(guó)12%人口還貸者的10%-20%的可支配收入。.利潤(rùn)端：食品等消耗品收入占比增加為毛利率帶來(lái)壓力：2023Q2在各零售商細(xì)分品類中，細(xì)分品類平均收入同比減少3.6%，表現(xiàn)優(yōu)于平均的品類主要為健康與保健品、百貨及消耗品等，此品類在2023Q2同比增幅為2%-18%。市場(chǎng)預(yù)期：在這樣的壓力背景下，市場(chǎng)對(duì)2023年的收入和利潤(rùn)預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎。.公司指引：沃爾瑪：通脹緩和及食品品類收入增速較快背景下，調(diào)升全年指引，預(yù)計(jì)2024財(cái)年全年收入同比增長(zhǎng)4-4.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)期同比增長(zhǎng)7-7.5%。塔吉特：非必需消費(fèi)承壓，下調(diào)全年指引，預(yù)計(jì)2023財(cái)年全年收入同比下滑中個(gè)位數(shù)。百思買：考慮到家庭消費(fèi)支出的謹(jǐn)慎性，下調(diào)全年收入指引并上調(diào)利潤(rùn)指引，預(yù)計(jì)2024財(cái)年全年收入同比下滑4.5%-6%。達(dá)樂(lè)：Q2業(yè)績(jī)后預(yù)期更為保守，下調(diào)收入指引，預(yù)計(jì)2023財(cái)年收入同比增長(zhǎng)1.3%-3.3%。美元樹(shù)：預(yù)期銷售額增長(zhǎng)及海運(yùn)費(fèi)下降背景下，上調(diào)全年收入指引，預(yù)計(jì)2023財(cái)年收入同比中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。TJX：受維持指引不變，預(yù)計(jì)2023全年收入同比變動(dòng)-2%至-5%。勞氏：DIY展望到今年年底，我們推薦并關(guān)注以下組合：.學(xué)生貸款+超額儲(chǔ)蓄下降可能會(huì)影響下半年消費(fèi)者預(yù)算，因此推薦產(chǎn)品組合中食品占比更多以及自有品牌持續(xù)滲透的沃爾瑪（增持）、開(kāi)市客（增持關(guān)注非必需消費(fèi)品開(kāi)支縮減趨勢(shì)中依靠自有品牌獲得更多市場(chǎng)份額的TJX（無(wú)評(píng)級(jí)）。.同時(shí)我們認(rèn)為今年應(yīng)該觀測(cè)的指標(biāo)是客流量和利潤(rùn)率，因?yàn)橄M(fèi)者在有限的預(yù)算中會(huì)選擇對(duì)自身更有價(jià)值的產(chǎn)品組合，在經(jīng)營(yíng)杠桿存在壓力的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率提升是公司戰(zhàn)略是否成功的核心指標(biāo)。.風(fēng)險(xiǎn)提示：1)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。?)疫情及其他可能影響宏觀環(huán)境因素；3)新服務(wù)研發(fā)受阻或市場(chǎng)接受度不及預(yù)期；4)負(fù)面新聞或產(chǎn)品事件。證券研究報(bào)告(維持）相關(guān)報(bào)告海外行業(yè)跟蹤報(bào)告1、2023Q2美股零售行業(yè)業(yè)績(jī)綜述 1.1、客流量驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致利潤(rùn)承壓 1.2、部分零售商對(duì)全年業(yè)績(jī)信心加強(qiáng)，必需消費(fèi)品收入增速領(lǐng)先 1.3、通脹壓力放緩，貸款利率走高 2、行業(yè)估值表 3、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖1、美股零售商收入（百萬(wàn)美元）及YOY 圖2、美股零售商毛利率（%）及同比變動(dòng) 圖3、2023Q2美股零售商SG&A費(fèi)率同比變動(dòng)（百分點(diǎn)） 圖4、美股零售商凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）及YOY 圖5、美股零售商凈利率（%）及同比變動(dòng) 圖6、美股零售商2023Q2派息率 圖7、美股零售商2023Q2股息率 圖8、美股零售商庫(kù)存同比及環(huán)比變化（百萬(wàn)美元） 圖9、2023Q2美股零售商客單價(jià)同比變化 圖10、2023Q2美股零售商客流量同比變化 圖11、2023Q2美股零售商線上渠道收入增速 圖12、2023Q2美股零售商線下渠道收入增速 圖13、2023Q2零售商細(xì)分品類收入YOY 圖14、美國(guó)建筑商信心指數(shù) 圖15、美國(guó):15年期抵押貸款固定利率（%） 圖16、美國(guó)已開(kāi)工的新建私人住宅（千套） 圖17、美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù) 圖18、美國(guó)經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀指數(shù) 圖19、美國(guó)CPI同比變化（%） 表1、2023Q2末門(mén)店數(shù)量 表2、美股零售商給出的全年收入指引 表3、美股零售商給出的全年利潤(rùn)率指引 表4、零售行業(yè)估值表（截至2023/9/7） 海外行業(yè)跟蹤報(bào)告報(bào)告正文本篇報(bào)告以8家主要于美股上市的零售行業(yè)公司2023年第二季度數(shù)據(jù)為樣本：美元樹(shù)、TJX、沃爾瑪、達(dá)樂(lè)、家得寶、塔吉特、百思買、勞氏，8家上市公司的財(cái)季截止時(shí)間較為不同，本篇報(bào)告均以2023年7-8月截至的最新財(cái)季數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算與分析，時(shí)間信息未明確指出時(shí)，均指財(cái)年數(shù)據(jù)，而非自然年數(shù)據(jù)。主要受客流量增加驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)：2023Q2零售商平均收入367億美元，平均同比+0.3%，其中收入增速較快的零售商為美元樹(shù)/TJX/沃爾瑪/達(dá)樂(lè)，收入增速分別為+8.2%/+7.7%/+5.7%/+3.9%。2023Q2零售商毛利率平均為29.1%，平均同比增加0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中毛利率增幅優(yōu)于行業(yè)平均的零售商為塔吉特/TJX/百思買，毛利率分別同比增加5.5/2.5/1.0個(gè)百分點(diǎn)。圖1、美股零售商收入（百萬(wàn)美元）及YOY圖2、美股零售商毛利率（%）及同比變動(dòng)員工工資上漲為凈利率帶來(lái)壓力：美國(guó)零售商針對(duì)員工工資增加的支出，導(dǎo)致SG&A費(fèi)率普遍提升，2023Q2行業(yè)SG&A費(fèi)率平均同比增加1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中增幅低于平均的零售商有家得寶/沃爾瑪/勞氏。海外行業(yè)跟蹤報(bào)告圖3、2023Q2美股零售商SG&A費(fèi)率同比變動(dòng)（百分點(diǎn)）由于消耗品等低利潤(rùn)率商品收入占比提升，行業(yè)利潤(rùn)承壓：2023Q2零售商平均錄得凈利潤(rùn)18.5億美元，平均同比增長(zhǎng)24.2%，增速快于行業(yè)平均的零售商為塔吉特，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)321.5%。2023Q2零售商凈利率平均錄得5.5%，平均同比減少0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中表現(xiàn)較好的零售商為塔吉特/沃爾瑪/勞氏/百思買，凈利率分別同比變動(dòng)+2.7/-0.1/-0.2/-0.6個(gè)百分點(diǎn)，塔吉特主要受益于基數(shù)效應(yīng)，2022Q2因庫(kù)存及通脹原因?qū)е旅蚀蠓禄?。圖4、美股零售商凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）及YOY圖5、美股零售商凈利率（%）及同比變動(dòng)2023Q2行業(yè)平均派息率為47.7%，平均股息率為0.6%：2023Q2美股零售商派息率平均為47.7%，其中高于平均的公司有沃爾瑪/百思買/塔吉特/TJX，派息率分別為92.4%/81.4%/59.1%/52.4%。2023Q2美股零售商平均股息率為0.6%，高于平均的公司有百思買/沃爾瑪/塔吉特，股息率分別為1.1%/1.1%/0.8%。海外行業(yè)跟蹤報(bào)告圖6、美股零售商2023Q2派息率圖7、美股零售商2023Q2股息率家居類零售商庫(kù)存改善力度更大：2023Q2庫(kù)存平均同比降幅為6.2%，平均環(huán)比降幅為0.2%，庫(kù)存同比降幅較大的零售商有塔吉特/家得寶/勞氏/TJX/百思買，2023Q2庫(kù)存分別同比下降17.2%/10.8%/9.9%/7.0%/6.5%。圖8、美股零售商庫(kù)存同比及環(huán)比變化（百萬(wàn)美元）2023Q2折扣零售商開(kāi)店速度最快，行業(yè)平均凈開(kāi)店27家：2023Q2美股零售公司平均凈開(kāi)店27家，其中開(kāi)店速度較快的為折扣零售商達(dá)樂(lè)/美元樹(shù)，2023Q2單季度分別凈開(kāi)店194/57家，唯一出現(xiàn)門(mén)店數(shù)量減少的為沃爾瑪，門(mén)店在本季度減少海外行業(yè)跟蹤報(bào)告表1、2023Q2末門(mén)店數(shù)量442塔吉特1沃爾瑪10482-633家零售商上調(diào)全財(cái)年收入指引：針對(duì)下一財(cái)年全年的收入指引，8家美股零售商中，2家維持評(píng)級(jí)不變，為家居建材零售商家得寶和勞氏，3家上調(diào)全財(cái)年收入指引，分別為T(mén)JX/沃爾瑪/美元樹(shù)，3家下調(diào)全財(cái)年收入指引，分別為塔吉特/百思買/達(dá)樂(lè)，達(dá)樂(lè)下調(diào)收入指引主要因?yàn)榭吹絈2表現(xiàn)后對(duì)全年的預(yù)期更為保守，百思買下調(diào)收入指引則認(rèn)為可自由支配支出正在減少。表2、美股零售商給出的全年收入指引Q3YOY一致預(yù)期Q4YOY一致預(yù)期-2.5%-9.3%+7.6%+11.5%+3.8%+3.0%+6.8%+13.2%低個(gè)位數(shù)下降到低個(gè)-4.3%+1.0%-6.3%+2.7%+2.5%-3.8%50%的零售商上調(diào)了全年利潤(rùn)率指引：2023Q2給出利潤(rùn)率指引的4家零售商中，2家維持全財(cái)年利潤(rùn)率指引，分別為家得寶和勞氏，2家上調(diào)指引，分別為T(mén)JX和百思買。海外行業(yè)跟蹤報(bào)告表3、美股零售商給出的全年利潤(rùn)率指引2023Q2客流量增速較快，客單價(jià)變動(dòng)幅度較?。?023Q2零售商客單價(jià)平均同比變動(dòng)+0.3%，其中表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均的零售商有沃爾瑪/勞氏，客單價(jià)分別同比變動(dòng)+3.4%/+0.3%。零售商客流量平均同比變動(dòng)+1.7%，其中表現(xiàn)優(yōu)于平均的零售商有美元樹(shù)/TJX/沃爾瑪，客流量分別同比變動(dòng)+9.6%/+6.0%/+2.9%。圖9、2023Q2美股零售商客單價(jià)同比變化資料來(lái)源：公司公告，彭博，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖10、2023Q2美股零售商客流量同比變化資料來(lái)源：公司公告，彭博，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2023Q2線上渠道收入增速平均同比+3.7%，其中表現(xiàn)優(yōu)于平均的零售商有沃爾瑪美國(guó)/TJX/勞氏，線上渠道收入分別同比變動(dòng)+24.0%/+7.7%/+6.9%。線下渠道收入增速平均同比-3.5%，其中表現(xiàn)優(yōu)于平均的有TJX，線下渠道收入同比增長(zhǎng)+7.7%。圖11、2023Q2美股零售商線上渠道收入增速圖12、2023Q2美股零售商線下渠道收入增速資料來(lái)源：公司公告，彭博，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理海外行業(yè)跟蹤報(bào)告健康保健、消耗品品類收入增速領(lǐng)先：2023Q2在各零售商細(xì)分品類中，細(xì)分品類平均收入同比減少3.6%，表現(xiàn)優(yōu)于平均的品類主要為健康與保健品（主要受益于沃爾瑪?shù)脑\所擴(kuò)張，GLP-1藥物受到歡迎）、百貨及消耗品等，此品類在2023Q2同比增幅為2%-18%，另有百思買的服務(wù)類（主要為一些會(huì)員服務(wù)）、家得寶的五金制品（主要為工具類及花園用品）表現(xiàn)較好。圖13、2023Q2零售商細(xì)分品類收入YOY抵押貸款利率走高，房屋供給與需求同時(shí)下降：抵押貸款利率走高，抑制了以較低利率購(gòu)買房屋的房主出售的意愿，市場(chǎng)二手房供給減少，促使房?jī)r(jià)走高，在此背景下，房屋的供給與需求同步下降，由于對(duì)抵押貸款利率上漲仍有擔(dān)憂，建筑商的信心指數(shù)出現(xiàn)下降。圖14、美國(guó)建筑商信心指數(shù)圖15、美國(guó):15年期抵押貸款固定利率（%）新建住宅開(kāi)工率走高：?jiǎn)螒糇≌_(kāi)工量7月同比增長(zhǎng)6.7%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后為98.3萬(wàn)套，同比上漲9.5%。西部地區(qū)的開(kāi)工率增幅領(lǐng)先，其中單戶住宅開(kāi)工率增28.5%。海外行業(yè)跟蹤報(bào)告圖16、美國(guó)已開(kāi)工的新建私人住宅（千套）圖17、美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)食品及耐用品CPI同比增速開(kāi)始下降：2023年7月美國(guó)食品CPI同比增長(zhǎng)4.9%，同比增速為2023年以來(lái)最低水平，但仍處在較高水平，食品通脹率居高不下或?qū)⒊掷m(xù)占用消費(fèi)者可支配支出，短期給非必需消費(fèi)品的銷售帶來(lái)壓力。圖18、美國(guó)經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀指數(shù)圖19、美國(guó)CPI同比變化（%）學(xué)生貸款償還將從2023年10月重啟，占用10%-20%可支配收入：2020年3月美國(guó)暫停了學(xué)生貸款償還，據(jù)統(tǒng)計(jì)美國(guó)約有12%的人口擁有學(xué)生貸款，2023年9月學(xué)生貸款將重新開(kāi)始計(jì)息，第一次還款日期為2023年10月，美國(guó)教育部現(xiàn)提供4種還款模式，月供金額分別占可自由支配收入的10-20%。海外行業(yè)跟蹤報(bào)告截至2023年9月7日，美股零售行業(yè)2022/2023年P(guān)E分別為20.7x/21.0x。表4、零售行業(yè)估值表（截至2023/9/7）公司COST.O開(kāi)市客548.62431.254.860.040.538.2WMT.N沃爾瑪4399.9-2.7-0.724.925.1TJX.NTJX91.51046.339.636.943.0-6.828.424.3HD.N家得寶328.432DLTR.O美元樹(shù)256.421.6勞氏233.61348.284.784.278.5-0.6-6.8TGT.N塔吉特574.566.828.535.5-57.324.620.2DG.N達(dá)樂(lè)271.524.024.20.7-25.5BBY.N百思買平均72.724.3-37.020.721.0海外行業(yè)跟蹤報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)提示：1）供應(yīng)鏈緊張持續(xù)：導(dǎo)致訂單貨物供給不足，供貨節(jié)奏受阻；2）通貨膨脹加?。夯?qū)е率杖爰袄麧?rùn)增速不及預(yù)期，造成庫(kù)存及成本壓力；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。簩?dǎo)致市場(chǎng)份額受到侵蝕；4）新冠疫情變化及其他宏觀因素：或?qū)е率杖朐鏊俨患邦A(yù)期。分析師聲明投資評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類別評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；北交所市場(chǎng)以北證50指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評(píng)級(jí)買入相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%增持相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間減持相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%無(wú)評(píng)級(jí)由于我們無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)推薦相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平回避相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)信息披露有關(guān)財(cái)務(wù)權(quán)益及商務(wù)關(guān)系的披露興證國(guó)際證券有限公司及/或其有關(guān)聯(lián)公司展投資有限公司、寶應(yīng)縣開(kāi)發(fā)投資有限公司、中泰證券、中泰金融國(guó)際有限公司、中泰國(guó)際財(cái)務(wù)英屬維爾京達(dá)(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都銀行股份有限公司、成都新津城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司、滁州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)總公司、珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司、華發(fā)投控2022年第一期有限公司、上饒投資控股公司、海鹽縣國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司、海鹽海濱有限公司、漳州市交通發(fā)展集團(tuán)有限公司、泰州醫(yī)藥城控股成都陸港樞紐投資發(fā)展集團(tuán)有限公司、東臺(tái)市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司、廈門(mén)國(guó)貿(mào)控股集團(tuán)有限公司、國(guó)投資有限公司、澳門(mén)國(guó)際銀行股份有限公司、中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司、國(guó)晶資本(BVI)有限公司、中原資產(chǎn)管理有限公Kunpeng(BVI)CompanyL中法生態(tài)園投資發(fā)展有限公司、鹽城東方投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司、東方資本有限公司、桐廬縣國(guó)有資產(chǎn)投資潤(rùn)歌互動(dòng)有限公司、銅陵市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)控股集團(tuán)有限公司、政金金融國(guó)際（BVI）有限公司、濟(jì)南市中財(cái)金投資集團(tuán)有限有限公司、兆海投資(BVI)有限公司、鎮(zhèn)江交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司、HigherKeyManagementL限公司、福建省藍(lán)深環(huán)保技術(shù)股份有限公司、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、重慶市萬(wàn)盛工業(yè)園區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)有限公海外行業(yè)跟蹤報(bào)告郵市建設(shè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司、GaoyouConstructionInvestmentDevelopment（BVI）Co.,Ltd.、YiBrightInternationalLimited、臨沂城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、云南省能源投資集團(tuán)有限公司、YunOverseasFinanceCompanyLimited、杭州錢塘新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、烏魯木齊高新投資發(fā)展InternationalGemstoneLimited.、招商證券國(guó)際有限公司、中國(guó)光大銀Limited、山東海洋集團(tuán)有限公司、孝感市高創(chuàng)投資有限公司、武漢葛化集團(tuán)有限公司、杭州上城區(qū)城市建設(shè)綜合開(kāi)發(fā)有限公司、ZhejiangBaronBVICoLtd.有投資銀行業(yè)務(wù)關(guān)系。使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約，投資者自主作出投資決承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效，任何有關(guān)本報(bào)告節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見(jiàn)并未考本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收詢專家的意見(jiàn)。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任本報(bào)告所載資料的來(lái)源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性，也不保證所包含的信息何變更。本公司并不對(duì)使用本報(bào)告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此相關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)投資收入可升可跌，過(guò)往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)；在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意