阿萊德 首次覆蓋報告：通信設(shè)備零部件新晉之秀高性能導(dǎo)熱材料注入增長新動能

通信設(shè)備零部件新晉之秀，高性能導(dǎo)熱材料注入專注通信設(shè)備零部件，綁定設(shè)備商巨頭客戶。公司成立近二十年以來，作為通信領(lǐng)域高分子材料零部件新秀，憑借多年經(jīng)驗綁定核心客戶。通信設(shè)備領(lǐng)域，華為、愛立信、諾基亞幾乎壟斷運營商供應(yīng)市場，而公司在射頻與透波防護(hù)器、電子導(dǎo)熱散熱器件和EMI及IP防護(hù)器件領(lǐng)域打入通信設(shè)備巨頭愛立信、諾基亞核心供應(yīng)商名單，近年來來自兩客戶的營收占比超過80%。5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)平穩(wěn)增長，高性能導(dǎo)熱材料市場多點開花。根據(jù)市場機(jī)構(gòu)預(yù)測，2023/2024年為全球5G通信網(wǎng)絡(luò)基站建設(shè)高峰期，中國作為5G網(wǎng)絡(luò)先進(jìn)市場，基站建設(shè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展區(qū)間。印度市場進(jìn)入快速發(fā)展期，公司主要客戶愛立信、諾基亞均進(jìn)入印度5G建設(shè)設(shè)備供應(yīng)商名單，我們測算2023/2024/2025年公司供應(yīng)通信基站產(chǎn)品全球市場規(guī)模為22.9/34.6/52.2億元。隨著AI數(shù)據(jù)通訊/新能源領(lǐng)域創(chuàng)新應(yīng)用場景不斷增多，導(dǎo)熱散熱市場規(guī)模不斷提升，根據(jù)我們測算公司現(xiàn)有導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱凝膠和導(dǎo)熱脂等導(dǎo)熱材料在光模塊領(lǐng)域?qū)岵牧?023/2024/2025全球市場規(guī)模約為25.1/34.6/47.7億元，在新能源汽車領(lǐng)域2023/2024/2025全球市場規(guī)模約為96.30/130.69/177.38億元。隨著熱界面材料下游領(lǐng)域不斷拓展，尤其是當(dāng)前儲能板塊和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域需求提升，公司預(yù)計將進(jìn)一步開發(fā)相關(guān)板塊的客戶和應(yīng)用場景。創(chuàng)始團(tuán)隊扎根核心技術(shù)，建立技術(shù)開發(fā)壁壘。作為通信零部件領(lǐng)域高分子材料企業(yè)，業(yè)內(nèi)廠商必須快速響應(yīng)市場的需求。公司高度重視產(chǎn)品開發(fā)與技術(shù)更新迭代，核心技術(shù)轉(zhuǎn)化為營收占比穩(wěn)步攀升，在高K值熱界面材料領(lǐng)域領(lǐng)先行業(yè)，成為國內(nèi)第一家可批量供應(yīng)導(dǎo)熱系數(shù)超過20W/m·K導(dǎo)熱墊片的廠商。投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤1.09/1.58/2.22億，同比增長47.4%/44.5%/40.4%，預(yù)計同期EPS分別為1.09/1.58/2.22元，對應(yīng)PE為40/28/20倍，考慮公司在高毛利率產(chǎn)品導(dǎo)熱散熱材料進(jìn)軍新能源汽車、數(shù)通液冷中心以及在通信行業(yè)附加值提升，公司向綜合熱管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展，描繪第二成長曲線，我們認(rèn)為近幾年公司盈利端具備較大彈性?？紤]公司2023-2025年預(yù)計相關(guān)業(yè)務(wù)收入與盈利將保持較高增速，首次覆蓋，給予“推薦”評風(fēng)險提示：高性能導(dǎo)熱散熱器件開發(fā)進(jìn)程未順應(yīng)市場需求；原材料價格大幅上漲帶動生產(chǎn)成本大幅增長；細(xì)分市場客戶拓展未及預(yù)期。盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1阿萊德(301419.SZ)/通信1阿萊德：通信設(shè)備零部件商新晉之秀 31.1發(fā)展近廿年，深耕通信設(shè)備商巨頭客戶 31.2管理層持股比例過半，創(chuàng)始團(tuán)隊穩(wěn)固經(jīng)驗豐富 41.3公司收入趨勢與通信基站建設(shè)規(guī)劃相關(guān)性較強(qiáng) 2行業(yè)：5G通信基站建設(shè)支撐需求，AI+新能源描繪第二增長曲線 82.1海內(nèi)外通信設(shè)備商共建5G時代，核心零部件需求穩(wěn)固 82.2AI應(yīng)用創(chuàng)新提升算力要求，光模塊出貨高增帶動導(dǎo)熱材料需求 2.3熱界面材料在新能源汽車熱控領(lǐng)域具備廣闊應(yīng)用場景 2.4儲能和大型數(shù)據(jù)處理器熱控系統(tǒng)為商業(yè)化前景較大方向 3完善的研發(fā)與客戶交付制度，技術(shù)與服務(wù)壁壘并重 254盈利預(yù)測與投資建議 294.1盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分 294.2估值分析 4.3投資建議 5風(fēng)險提示 插圖目錄 表格目錄 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告2阿萊德(301419.SZ)/通信上海阿萊德實業(yè)股份有限公司前身成立于2004年，經(jīng)過近20年發(fā)展，公司已成長為一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體，為客戶提供業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的射頻與透波防護(hù)器件、電子導(dǎo)熱散熱器件和EMI及IP防護(hù)器件等產(chǎn)品的通信設(shè)備零部件企業(yè)。公司目前主要客戶包括跨國通信設(shè)備商愛立信、諾基亞、中興和三星，并與捷普、偉創(chuàng)力、富士康、四海電子和立訊科技等國內(nèi)企業(yè)擁有長期合作關(guān)系。圖1：公司產(chǎn)品在通信設(shè)備中應(yīng)用公司各業(yè)務(wù)條線具備豐富產(chǎn)品矩陣。受到公司銷售模式影響，各業(yè)務(wù)條線會根據(jù)不同客戶需求研發(fā)生產(chǎn)相應(yīng)的定制化產(chǎn)品。在射頻與透波防護(hù)器件、EMI與IP防護(hù)器件與電子導(dǎo)熱散熱器件領(lǐng)域，公司均為愛立信的核心供應(yīng)商，在高端導(dǎo)熱墊片產(chǎn)品上，公司已打入三星基站的核心供應(yīng)鏈。根據(jù)公司《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的發(fā)行注冊環(huán)節(jié)反饋意見落實函》的回復(fù)中，公司披露在2019-2022H1期間銷售的4422款產(chǎn)品中，射頻與透波防護(hù)器件2174款、EMI及IP防護(hù)器件758款、電子導(dǎo)熱散熱器件577款。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告3阿萊德(301419.SZ)/通信圖2：2019-2022H1公司客戶收入占比愛立信諾基亞其他表1：主要產(chǎn)品客戶和性能射頻與透波防護(hù)器件愛立信、諾基亞核心供應(yīng)商5G相控陣天線罩擁有優(yōu) EMI與IP防護(hù)器件愛電子導(dǎo)熱散熱器件電子導(dǎo)熱散熱器件—愛立信的核心供應(yīng)商公司的電子導(dǎo)熱高端導(dǎo)熱墊片—三星基站的核心供應(yīng)商管理層持股比例過半，實控人具備表決權(quán)。根據(jù)公司2023年半年報，公司董事會成員及家屬（非獨董）通過直接或間接持有公司股份共約61.2%，股權(quán)占比過半。公司實際控制人及創(chuàng)始人張耀華先生持股比例共計28.5%，其中直接持有15%公司股份，并通過90%持股的上海英帕學(xué)企業(yè)管理中心持有13.5%公司股份。根據(jù)公司招股說明書，張耀華與公司股東英帕學(xué)、張藝露（張耀華之女）、朱紅、朱玲玲（朱紅之女）、薛偉已簽署《一致行動協(xié)議》，約定就有關(guān)公司經(jīng)營發(fā)展重大事項在股東大會行使提案權(quán)和行使表決權(quán)時保持一致，如意見不一致按張耀華先生的意見執(zhí)行，因此，按23H1披露持股比例，實控人張耀華具備55.2%表決權(quán)。創(chuàng)始團(tuán)隊穩(wěn)固，實業(yè)經(jīng)營和技術(shù)經(jīng)驗豐富。創(chuàng)建公司之前，董事長張耀華和總經(jīng)理薛偉均曾任職于宏大器材（經(jīng)營軍工與醫(yī)療設(shè)備國企2004年公司前身上海阿萊德塑業(yè)有限公司創(chuàng)立，雙方作為創(chuàng)始股東合作經(jīng)營管理二十余年。其他董事會成員中，吳靖、程亞東均為公司技術(shù)核心開發(fā)人員，具備多年高端技術(shù)開發(fā)經(jīng)驗。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告4阿萊德(301419.SZ)/通信圖3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖5G基站建設(shè)支撐公司下游需求。公司產(chǎn)品的銷售周期與運營商通信基站的建設(shè)進(jìn)度相關(guān)性較強(qiáng)，2014-2016年是4G建設(shè)的高峰期，在此期間主要客戶之一愛立信向公司大量訂購特定4G基站設(shè)備的零部件—基站射頻單元防護(hù)殼體，因此三年間射頻與透波防護(hù)器件支撐公司營收保持平穩(wěn)增長。2020年后，受到5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的推進(jìn)影響以及電子導(dǎo)熱散熱器件新品類銷售放量影響，公司營收進(jìn)入高速增長期。導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品成為公司營收增速新亮點。2019-2022年，公司電子導(dǎo)熱散熱器件銷售收入較多，2019年公司高端K值導(dǎo)熱墊片進(jìn)入三星供應(yīng)鏈，成為三星基站該類產(chǎn)品的核心供應(yīng)商，2020/2021年公司電子散熱器件收入相較2019年增長55.37%/146.98%，主要系產(chǎn)品通過諾基亞認(rèn)證后持續(xù)放量，同時來自愛立信對于導(dǎo)熱凝膠和導(dǎo)熱脂的產(chǎn)品收入增長。在通信基站領(lǐng)域之外，公司導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品系列在光模塊，新能源領(lǐng)域的應(yīng)用拓展有望成為公司增長新動能。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告5阿萊德(301419.SZ)/通信圖4：2014-2023H1收入及增速0圖5：2014-2023H1扣非凈利潤及增速0公司營業(yè)成本主要受原材料成本影響，毛利率隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更迭增長。公司采購直接材料占主營成本75%以上，其中以塑料材料、粉體材料和硅膠材料為主，因此原材料采購價格波動對于毛利率影響較大。2019年公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率下降主要受射頻與透波防護(hù)器件和EMI及IP防護(hù)器件毛利率下降影響。2020年扣非凈利潤提升受到產(chǎn)品銷售收入提升和主營業(yè)務(wù)綜合毛利率提升影響，其中主營業(yè)務(wù)綜合毛利率提升4.07%，系電子導(dǎo)熱散熱器件毛利率上升和EMI及IP防護(hù)器件毛利率上升推動。2021/2022年毛利率下降主要受到射頻與透波防護(hù)器件毛利率下降影響（2021年老產(chǎn)品價格下降/2022年成本上漲）。2023H1公司毛利率為40.09%，隨著導(dǎo)熱產(chǎn)品占比增加以及射頻與透波器件成本下降，預(yù)計公司毛利率將實現(xiàn)持續(xù)改善。圖6：2019-2022H1各主要產(chǎn)品毛利率圖7：2019-2022H1各主要產(chǎn)品銷售占比配合通信行業(yè)技術(shù)更迭趨勢，研發(fā)費用和管理費用投入增多。公司收入受下游行業(yè)波動影響較大以及行業(yè)技術(shù)更迭速度較快，因此公司力求在上市后兩到三年內(nèi)持續(xù)擴(kuò)充研發(fā)隊伍，進(jìn)行新產(chǎn)品線的設(shè)計和開發(fā)，并在按需定制的基礎(chǔ)上，從產(chǎn)品材料和技術(shù)工藝上進(jìn)行突破，提升公司的供應(yīng)鏈控制力，進(jìn)一步發(fā)展公司的綜合供應(yīng)能力。同時，公司將不斷增強(qiáng)國內(nèi)外市場開拓能力和市場快速響應(yīng)能力，進(jìn)一步提升公司品牌影響力及主營產(chǎn)品的市場占有率。受到公司管理費用和研發(fā)費用升高影響，公司期間費用率不斷提升。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告6圖8：2017-2023H1研發(fā)費用趨勢50圖9：2014-2023H1期間費用率銷售費率管理費率研發(fā)費率本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告7繪第二增長曲線2023/24年全球預(yù)計進(jìn)入5G建設(shè)高峰期。5G網(wǎng)絡(luò)作為支撐新一代數(shù)據(jù)應(yīng)用場景的核心基礎(chǔ)通信設(shè)施，各國依然處于5G設(shè)備建設(shè)周期。根據(jù)GSMA數(shù)據(jù)，2020-2025年間全球運營商或?qū)⑼度?580億美元用于5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，CAPEXCAGR預(yù)計超過1.7%，并且2023-2024年將達(dá)到“5G”投資的波峰。運營商資金投入包括5G頻譜購買和5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的購置，其中設(shè)備購買對上游廠商市場規(guī)模有較大影響。圖10：全球在5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)CAPEX及增速根據(jù)《5G應(yīng)用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）》，到2023年，我國5G應(yīng)用發(fā)展水平顯著提升，綜合實力持續(xù)增強(qiáng)，關(guān)鍵基礎(chǔ)支撐能力顯著增強(qiáng)，5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋水平不斷提升，每萬人擁有5G基站數(shù)超過18個，建成超過3000個5G行業(yè)虛擬專網(wǎng)。2022年全國計劃建設(shè)5G基站60萬個，而實際新建5G基站88.7萬個，累計231萬個。國內(nèi)5G基站建設(shè)速度趨穩(wěn)。根據(jù)規(guī)劃，2023年5G工作重點建、用、研三措并舉，規(guī)劃新建開通5G基站60萬個，2023年全國累計建設(shè)將超過290萬個基站。按照工信部《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，2025年每萬人擁有5G基站數(shù)26個，按14億人口折算，則累計建設(shè)364萬個5G基站。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告80圖11：2017—2022年移動電話基站發(fā)展情況 圖12：國內(nèi)5G商用建設(shè)進(jìn)程002023年國內(nèi)運營商采購5G無線設(shè)備數(shù)量保持高位。2023年8月初，中國聯(lián)通發(fā)布公告擬采購5G新建、改造、升級、擴(kuò)容網(wǎng)絡(luò)設(shè)備69萬站(套)及相關(guān)輔材、服務(wù)等，采購預(yù)算為402.39億元（不含稅預(yù)計國內(nèi)運營商競標(biāo)方主要包括國內(nèi)設(shè)備商華為、中興等，海外設(shè)備商愛立信和諾基亞等。根據(jù)聯(lián)通年報披露，2022年新增了31萬個5G中頻基站和17萬個900M基站，而此次聯(lián)通自籌采購基站數(shù)量大幅超過去年新增數(shù)量。中國移動2023年同樣公告700M以及2.6GHz/4.9GHz兩個5G無線主設(shè)備訂單。根據(jù)C114通信估算，移動訂單華為中標(biāo)金額接近41億元，中興通訊中標(biāo)金額超過20.7億元，愛立信中標(biāo)金額超過6.3億元，大唐移動中標(biāo)金額接近5.5億元，諾基亞貝爾中標(biāo)金額超過4億元。印度加速5G基建建設(shè)進(jìn)程。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2022年，國內(nèi)5G基站累計規(guī)模已達(dá)到全球60%，隨著國內(nèi)基站建設(shè)規(guī)模放緩，印度或成為全球5G基站建設(shè)新驅(qū)動力。印度5G建設(shè)起步較緩，2022年10月正式推出5G頻譜，印度政府最初建議每周至少部署10000個5G基站，然而目前印度電信公司建設(shè)速度尚未達(dá)到要求。截至2022年12月，印度累計部署的5G基站數(shù)量約為22000個，每周平均2500個5G基站。進(jìn)入2023年，印度通信運營商加快基站部署速度，截至一季度末，Jio和Airtel已在全國成功部署了116204個5G基站。公司下游客戶將繼續(xù)受益印度5G基建建設(shè)市場。按終端口徑，2019-2022H1期間，公司80%左右的主營業(yè)務(wù)收入來自愛立信和諾基亞。此前印度政府推出了生產(chǎn)關(guān)聯(lián)激勵（ProductionLinkedIncentive,PLI）計劃，鼓勵電信設(shè)備供應(yīng)商擴(kuò)大制造，諾基亞、愛立信均參與了印度PLI計劃。為順應(yīng)趨勢，公司在愛沙尼亞和印度布局工廠，爭取在5G建設(shè)中獲取更多市場份額。愛立信與諾基亞作為歐洲通信設(shè)備商參與國內(nèi)5G建設(shè)，國內(nèi)基站增速放緩后，兩家將受益于印度市場增長。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告9公司產(chǎn)品系列中，射頻與透波防護(hù)器件為5G基站設(shè)備主要應(yīng)用，電子導(dǎo)熱散熱零部件需求提升。根據(jù)公司披露信息，供給主要下游客戶愛立信和諾基亞的三大產(chǎn)品系列中，傳統(tǒng)射頻與透波防護(hù)器件的價值占比最高，2019-2022H1期間均超50%，其中EMI及IP防護(hù)器件占比較小，而電子導(dǎo)熱散熱器件占比提升。圖13：2019-2022H1供應(yīng)諾基亞產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)趨勢（百萬元）0圖14：2019-2022H1供應(yīng)愛立信產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)趨勢（百萬元）05G基站高頻譜要求下對射頻產(chǎn)品需求持續(xù)提升。由于5G時期基站的技術(shù)要求相較4G時期有了較大提高，射頻部分在基站建設(shè)中變得更加重要，射頻投資占基站投資的比例有望不斷升高，進(jìn)一步助推了5G基站射頻行業(yè)的市場規(guī)模擴(kuò)張，根據(jù)賽迪顧問，預(yù)計到2025年全國射頻器件市場規(guī)模超過600億元。圖15：2018-2025中國射頻行業(yè)市場規(guī)模及增速（億元）0本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告10性能：呼吸閥的防水防塵等級為IP68，透氣量達(dá)4000mL/min@70mbar，可在-45攝氏度到125攝氏度間長時間正常工作功能：長期穩(wěn)定地實現(xiàn)通信設(shè)備內(nèi)外部的氣體交換以保護(hù)設(shè)備內(nèi)部的電子元器件公司的射頻和透波防護(hù)器件主要包括5G相控陣天線罩、基站射頻單元防護(hù)殼體和無源交叉耦合器件。其中5G相控陣天線罩是用于保護(hù)天線內(nèi)部電子元器件的特殊殼體，使其免受風(fēng)雪、沙塵和輻射等環(huán)境因素干擾；基站射頻單元防護(hù)殼體主要用于保護(hù)移動通信基站的射頻單元，防輻射/腐蝕/沙塵、優(yōu)化散熱風(fēng)道并加強(qiáng)機(jī)械強(qiáng)度；無源交叉耦合器件主要用于移動通信基站系統(tǒng)中的濾波器單元中，實現(xiàn)傳輸信號的相位變化以及信號環(huán)路的匯合，形成信號的傳輸零點，從而達(dá)到抑制信號的作用。公司在射頻與透波防護(hù)器件的5G相控陣天線罩、無源交叉耦合器件產(chǎn)品領(lǐng)域具備優(yōu)勢和先進(jìn)性。5G相控陣天線罩為高透波復(fù)合材料改性制備技術(shù)和精密功能性通信零部件制備技術(shù)開發(fā)而成，擁有優(yōu)秀的透波性能、機(jī)械性能和耐候性能，同時滿足天線設(shè)備輕量化的需求。公司無源交叉耦合器件采用特殊介質(zhì)材料和金屬材料組成，因此具有介電常數(shù)低、介電損耗小、線膨脹系數(shù)低等特性。公司的EMI及IP防護(hù)器件主要包括EMI及IP防護(hù)橡膠產(chǎn)品和防水防塵呼吸閥。目前EMI及IP防護(hù)橡膠產(chǎn)品應(yīng)用于通信設(shè)備殼體間，用于解決通信設(shè)備殼體間的阻抗失配和公差問題，為通信設(shè)備及通信設(shè)備內(nèi)部的電子元器件提供EMI和IP防護(hù)；防水防塵呼吸閥產(chǎn)品用于解決氣壓差問題，能夠在隔離外部的水分子、煙霧和塵埃的同時，實現(xiàn)設(shè)備內(nèi)外的氣體交換，以保護(hù)設(shè)備內(nèi)部的電子元器件。圖16：公司EMI及IP防護(hù)器件產(chǎn)品系列性能：超低永久壓縮形變、高屏蔽效能、較強(qiáng)耐候性，滿足通信設(shè)備在復(fù)雜狀況下常年運行的要求功能：防護(hù)橡膠產(chǎn)品填充到通信設(shè)備或通信設(shè)備內(nèi)部電子元器件的殼體后，殼體將能夠具備完整的屏蔽效能本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告11阿萊德(301419.SZ)/通信5G基站高能耗下對熱界面材料需求提高。對于5G基站設(shè)備，從建設(shè)過程中就需要大量熱界面材料進(jìn)行快速散熱。在使用過程中，5G基站設(shè)備能耗是4G基站的2.5-4倍，基站發(fā)熱量大幅增速，對于設(shè)備內(nèi)部溫度控制的要求也大幅提升。導(dǎo)熱材料可以分為絕緣和導(dǎo)電體系的導(dǎo)熱材料。除了材料本身的熱導(dǎo)率，導(dǎo)熱填料的粒徑分布，用量配比，表面形態(tài)等均為影響導(dǎo)熱材料的熱導(dǎo)率的因素。絕緣導(dǎo)熱材料主要由硅橡膠基材與各種絕緣金屬氧化物填料制作而成。相變材料（PCM）為導(dǎo)熱材料開拓新應(yīng)用場景。相變熱界面材料通常可以在固-液兩種狀態(tài)之間轉(zhuǎn)換，在達(dá)到相變溫度之前，性能與導(dǎo)熱墊片類似，具有良好的彈性和塑性，但是當(dāng)電子器件工作溫度升高到相變溫度后，形態(tài)轉(zhuǎn)化為導(dǎo)熱膏/膠類似的液態(tài)，從而有效地潤濕熱界面并且具備填充能力，可以使兩結(jié)構(gòu)件材料界面之間熱阻下降。此外，相變熱界面材料具有能量緩沖的效果，固-液狀態(tài)轉(zhuǎn)換過程中可以實現(xiàn)能量吸收或釋放，增加熱耗散的途徑并且起到存儲能量的作用，因此相變材料也被視為儲能、鋰離子電池等新能源領(lǐng)域較有應(yīng)用前景的熱界面材料。圖17：絕緣導(dǎo)熱材料圖18：導(dǎo)電導(dǎo)熱材料碳基導(dǎo)熱材料具備更優(yōu)秀的材料性能。在材料穩(wěn)定性上，由于熱膨脹系數(shù)非常低，碳基導(dǎo)熱材料加熱膨脹后會在冷卻后收縮，相比其他金屬具備優(yōu)勢，例如銅的熱膨脹系數(shù)為16.6，而碳纖維的系數(shù)可低至0。在導(dǎo)熱性能上，碳基導(dǎo)熱材料比銅和銀的導(dǎo)熱系數(shù)高很多倍，而部分石墨和金剛石費用過高，由于碳纖維材料國內(nèi)規(guī)模生產(chǎn)的進(jìn)程更快，碳纖維作為填料相對其他碳基材料更具性價比，相對金屬基而言，碳纖維也具備較高的強(qiáng)度重量比。對于碳纖維復(fù)合導(dǎo)熱材料而言，隨著碳含量升高，碳化程度越高，熱導(dǎo)率越高（也就是說碳纖維模量越高，熱導(dǎo)率越高，如M55J級高模碳纖維熱導(dǎo)率可達(dá)155W/m*K）。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12阿萊德(301419.SZ)/通信使用方便粘接厚度(BLT)較厚樹脂使用方便粘接厚度(BLT)較厚樹脂和非硅樹脂彈性體環(huán)氧樹脂或硅膠+填料表2：熱界面材料性能介紹有機(jī)硅+填料，可重復(fù)使用可重復(fù)使用導(dǎo)熱系數(shù)低于硅脂物導(dǎo)熱墊片導(dǎo)熱墊片硅油或烴油+填料硅油或烴油+填料熱阻抗低,無需交聯(lián)導(dǎo)熱膠粘劑導(dǎo)熱膠粘劑導(dǎo)熱膠帶含有導(dǎo)熱填料的丙烯酸或有機(jī)硅壓敏黏合劑可重復(fù)使用導(dǎo)熱系數(shù)低復(fù)使用,聚烯烴或低分子量聚合物+填料;熔融溫度通常為相變化材料焊接材料低熔點金屬合金填料導(dǎo)熱系數(shù)高,無滲油不可重復(fù)使用,需要回流焊工藝,應(yīng)力裂紋導(dǎo)熱系數(shù)(垂直方向)導(dǎo)熱系數(shù)(垂直方向)石墨、石墨烯或碳納導(dǎo)熱系數(shù)(水平方向) 脆弱預(yù)計2025年公司供給5G基站零部件產(chǎn)品系列市場規(guī)模預(yù)計達(dá)52.2億元。根據(jù)公司招股說明書披露，我們保守估測公司應(yīng)用于5G基站產(chǎn)品系列價值為1084元/件，通過披露的最新一期的5G天線罩組件收入/公司當(dāng)期營收占比得出估測值，隨著5G基站建設(shè)不斷升級，我們假設(shè)公司應(yīng)用于5G基站的產(chǎn)品系列價值年均增長10%。而根據(jù)MaximizeMarketResearch數(shù)據(jù)，2022-2027年全球5G基站市場規(guī)模CAGR為37.2%，以37.2%為2023-2025年全球5G建設(shè)規(guī)模的平均增速，則預(yù)計全球應(yīng)用于5G基站的零部件中期需求約為52.2億元。表3：5G用通信零部件需求預(yù)測 基站產(chǎn)品系列價值增速 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告13阿萊德(301419.SZ)/通信AI技術(shù)更迭加大對數(shù)據(jù)中心算力需求，數(shù)通市場光模塊需求或突破。AI時代對流媒體服務(wù)、數(shù)據(jù)存儲和基于云的應(yīng)用程序需求增加，進(jìn)一步推動了對下一代高速網(wǎng)絡(luò)訪問和數(shù)據(jù)處理的需求，助推數(shù)據(jù)中心的算力升級需求。光模塊作為數(shù)據(jù)中心算力技術(shù)的核心部件之一，其技術(shù)和性能更迭為算力提升的核心之一，根據(jù)C114通信網(wǎng)，數(shù)通市場對于光模塊的影響逐步加大，云計算廠商在服務(wù)器、設(shè)備等資產(chǎn)上的支出比電信服務(wù)商增長更快。傳統(tǒng)的100-200G光模塊已難滿足當(dāng)前數(shù)據(jù)中心的算力需求，預(yù)計400G/800G光模塊需求將在技術(shù)更迭需求下快速上圖19：導(dǎo)熱墊片在光模塊中應(yīng)用范例（圖示為Thermalconductivepad）導(dǎo)熱性能升級為光模塊更迭的技術(shù)需求之一。參照200G光模塊部件的設(shè)計范式，主要在TOSA/ROSA/DSP/MCU/電源芯片五個環(huán)節(jié)需要導(dǎo)熱材料。由于800G/1.6T光模塊對于數(shù)據(jù)傳輸速率指標(biāo)更高，功耗發(fā)熱也更大，因此隨著光模塊性能提升，后續(xù)結(jié)構(gòu)設(shè)計需要保證足夠的散熱能力保證各個器件在安全工作溫度范圍內(nèi)。光模塊同樣有5個熱點區(qū)，其中DSP的功耗是最大的，將DSP芯片熱量快速傳導(dǎo)至外殼上需要高導(dǎo)熱系數(shù)的熱界面材料，導(dǎo)熱效果會直接影響到800G光模塊散熱問題的解決。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告14阿萊德(301419.SZ)/通信表4：光模塊各元器件對于導(dǎo)熱性能要求（以200G光模塊范式參考） 元器件熱導(dǎo)率W/m·K發(fā)熱量/W體積/cm3發(fā)熱率/W/m3 我們預(yù)計中期至2025年來自光模塊領(lǐng)域的導(dǎo)熱材料需求約為47.7億元。Lightcounting預(yù)測，2022年-2027年，全球光模塊市場規(guī)模年均復(fù)合增長率有望達(dá)11%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計，2023年全球光模塊出貨量預(yù)計達(dá)到2億枚，而根據(jù)200G-800G光模塊設(shè)備的設(shè)計范式，需要在5個節(jié)點使用導(dǎo)熱墊片/其他材料，因此我們假設(shè)主要光模塊產(chǎn)品導(dǎo)熱材料使用依據(jù)圖例結(jié)構(gòu)，同時依據(jù)公司披露的導(dǎo)熱墊片系列產(chǎn)品均價與增速，假設(shè)2023-2025年公司導(dǎo)熱墊片價格增速為2020-2022年CAGR，預(yù)計2025年應(yīng)用在光模塊領(lǐng)域?qū)岵牧系氖袌鲆?guī)模預(yù)計為47.7億元。表5：光模塊領(lǐng)域?qū)τ趯?dǎo)熱材料需求預(yù)測導(dǎo)熱墊片平均 價格增速價格CAGR單只導(dǎo)熱墊片5555555公司高性能導(dǎo)熱產(chǎn)品系列具備市場先進(jìn)性。在要求絕緣的導(dǎo)熱墊片方面，公司的導(dǎo)熱墊片在體積電阻率達(dá)到10^13Ω-cm的同時，導(dǎo)熱系數(shù)可達(dá)到12W/m·K相關(guān)產(chǎn)品導(dǎo)熱系數(shù)可達(dá)30W/m·K以上，并且公司是國內(nèi)第一家可批量供應(yīng)導(dǎo)熱系數(shù)超過20W/m·K導(dǎo)熱墊片的廠商。公司加快推進(jìn)40W/m·K導(dǎo)熱墊片、6W/m·K導(dǎo)熱脂和12W/m·K導(dǎo)熱凝膠開發(fā)進(jìn)程，同時加速拓展新的產(chǎn)品系列，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司當(dāng)前具備碳纖維基導(dǎo)熱材料、導(dǎo)熱相變材料、散熱器等產(chǎn)品和相關(guān)在研項本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告15阿萊德(301419.SZ)/通信熱界面材料在新能源汽車領(lǐng)域具備廣闊應(yīng)用前景。新能源汽車以電機(jī)、電池、電控等部件組成動力系統(tǒng)，隨著能量密度增加，電池在運行過程中產(chǎn)生大量熱量，需要及時散熱保證后續(xù)運行，因此熱界面材料常用于新能源汽車電池?zé)峁芾憝h(huán)節(jié)作為導(dǎo)熱散熱環(huán)節(jié)關(guān)鍵材料。新能源汽車用導(dǎo)熱結(jié)構(gòu)膠需要導(dǎo)熱凝膠、導(dǎo)熱墊片等熱界面材料，其不僅作為導(dǎo)熱材料把動力鋰電池運行過程中的產(chǎn)生的熱量快速傳導(dǎo)至外界，同時憑借牢靠的粘結(jié)力起到封裝的作用。由于作用并不單一，新能源汽車用導(dǎo)熱結(jié)構(gòu)膠性能與電子元器件用導(dǎo)熱膠不同，例如為實現(xiàn)汽車輕量化需要密度更低的材料，需要更高的防爆阻燃性能。根據(jù)粉體圈統(tǒng)計，一輛家用新能源汽車各部件導(dǎo)熱結(jié)構(gòu)膠使用量可以達(dá)到20-50kg，目前常見的車用導(dǎo)熱材料使用氧化鋁、硅微粉作為導(dǎo)熱填料，導(dǎo)熱系數(shù)為0.4-0.8W/m.K。不同的鋰電池結(jié)構(gòu)運用到不同的封裝方案，所以用到的導(dǎo)熱粘接部件也不相同。圖20：導(dǎo)熱材料在動力鋰電池中的應(yīng)用至2025年，我們預(yù)計以導(dǎo)熱膠為代表的熱界面材料在新能源汽車領(lǐng)域的市場空間可達(dá)177億元。2022年全球電動車出貨量達(dá)到1000萬臺，根據(jù)中國工程院統(tǒng)計，2025年全球新能源汽車出貨量可到2500萬臺，而按照單車平均35kg導(dǎo)熱結(jié)構(gòu)膠使用量中5%（約1.75kg）的導(dǎo)熱凝膠使用量預(yù)測，至2025年新能源汽車用導(dǎo)熱凝膠的市場空間預(yù)計達(dá)177億元。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告16阿萊德(301419.SZ)/通信表6：新能源汽車領(lǐng)域?qū)岵牧鲜袌鲆?guī)模全球新能源汽車出貨量（萬臺）增速/CAGR單輛新能源汽車結(jié)構(gòu)膠使用量(kg)導(dǎo)熱相變材料或為新能源汽車熱管理系統(tǒng)創(chuàng)新高分子材料應(yīng)用。新能源汽車的鋰離子電池工作溫度需要維持在25-40攝氏度范圍內(nèi)，與傳統(tǒng)燃油車的熱管理方式發(fā)生較大變化。導(dǎo)熱相變材料冷卻系統(tǒng)作為動力系統(tǒng)冷卻方式的一種，具備其溫度均勻、可存儲能量、結(jié)構(gòu)緊湊、冷卻效率高等優(yōu)勢。隨著導(dǎo)熱相變材料產(chǎn)品升級，比如與導(dǎo)熱率較高的金屬、石墨等材料結(jié)合得到復(fù)合型相變材料，熱導(dǎo)率較低的問題不斷改善，預(yù)計商業(yè)化進(jìn)程加速后在新能源汽車動力系統(tǒng)有較大應(yīng)用前景。公司導(dǎo)熱相變材料系列產(chǎn)品性能優(yōu)越，領(lǐng)先行業(yè)進(jìn)行商業(yè)化。除傳統(tǒng)導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱膠等導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品外，公司自主開發(fā)的高端TPCM系列導(dǎo)熱已進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)環(huán)節(jié)，其中TPCM-700產(chǎn)品熱導(dǎo)率已經(jīng)達(dá)到7W/m.K。相關(guān)產(chǎn)品在保證優(yōu)異導(dǎo)熱性能的同時，具備較低熱阻，材料具備低揮發(fā)性、穩(wěn)定性和易操作性，技術(shù)和商業(yè)化領(lǐng)先于行業(yè)。圖21：導(dǎo)熱相變材料應(yīng)用圖22：公司導(dǎo)熱相變材料系列產(chǎn)品熱導(dǎo)率8765876543210TPCM-300TPCM-400TPCM-本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告17阿萊德(301419.SZ)/通信導(dǎo)熱相變材料冷卻液體冷卻導(dǎo)熱相變材料冷卻液體冷卻化熱管冷卻2.4儲能和大型數(shù)據(jù)處理器熱控系統(tǒng)為商業(yè)化前景較大方向除應(yīng)用于體積較小的電子元器件/結(jié)構(gòu)件和散熱器之間的熱界面材料，綜合熱管理系統(tǒng)被廣泛應(yīng)用于一些較大型的電化學(xué)儲能設(shè)備、電子服務(wù)器進(jìn)行系統(tǒng)溫度控制以及散熱儲能。其中，汽車的動力體系的熱控系統(tǒng)為較為常見和應(yīng)用相對成熟的一種綜合熱管理系統(tǒng)，目前氣冷/液冷商業(yè)化應(yīng)用較廣泛，而導(dǎo)熱相變材料、熱管系統(tǒng)冷卻、直接冷卻等技術(shù)尚待商業(yè)化開發(fā)。新能源汽車熱管理系統(tǒng)性能更優(yōu)，設(shè)計更加復(fù)雜。相比于傳統(tǒng)燃油汽車，新能源汽車不能靠發(fā)動機(jī)余熱給座艙提供熱量，而是通過電機(jī)、電池、電控等動力系統(tǒng)驅(qū)動電能進(jìn)行熱量調(diào)節(jié)；其次新能源汽車采用鋰電池供能，鋰離子電池系統(tǒng)的性能和壽命受到工作溫度（25-40攝氏度）的限制。種種前提下新能源汽車的熱管理系統(tǒng)是影響新能源汽車性能和運行時長的關(guān)鍵因素之一。圖23：動力電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)比較圖24：燃油車v.s.電動車熱管理系統(tǒng)氣體冷卻化直接冷卻傳統(tǒng)汽車的熱控系統(tǒng)集中在空調(diào)系統(tǒng)和發(fā)動機(jī)總成系統(tǒng)，而新能源汽車的熱控系統(tǒng)包括空調(diào)系統(tǒng)、電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)、電機(jī)電控總成系統(tǒng)、發(fā)動機(jī)總成系統(tǒng)四個板塊。根據(jù)璞躍中國測算，傳統(tǒng)燃油車的熱管理系統(tǒng)造價平均為2300元/車，而新能源汽車的系統(tǒng)平均造價約為6650-7150元/車，其中后者在熱管理系統(tǒng)中使用的電子水泵、電池水冷板等液冷裝置是成本增量環(huán)節(jié)之一。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告18儲液分離器儲液分離器表7：燃油車v.s.電動車動力系統(tǒng)熱管理系統(tǒng)燃油車燃油車蒸發(fā)器空調(diào)控制器蒸發(fā)器空調(diào)控制器油冷器儲液分離器儲液分離器動力系統(tǒng)風(fēng)扇400機(jī)械水泵機(jī)械水泵液冷是目前新能源汽車熱管理系統(tǒng)應(yīng)用前景最好的解決方法。液冷方式由于冷卻速度較快，導(dǎo)熱換熱系數(shù)高，溫控效果好，目前是商業(yè)化應(yīng)用前景最好的動力系統(tǒng)熱管理解決方案（相變材料輔助性能更優(yōu)）。根據(jù)中國電力科學(xué)研究院的研究結(jié)果，當(dāng)鋰離子電池模組內(nèi)溫差達(dá)到5℃時，電池模組的壽命比溫差控制在2℃以內(nèi)的電池模組壽命減少30%，液冷方案可有效控制電池溫差在2℃以內(nèi)，有助于延長電池循環(huán)壽命，降低模組電芯的熱失控風(fēng)險。目前冷板式液冷裝置為電動車液冷系統(tǒng)主要應(yīng)用方式，由于動力電池模組中電芯排列整齊，電池液冷裝置主要為液冷板，通常液冷板整板被置于電池組下方。2025年新能源汽車液冷裝置市場空間約為399億元。2022年，全球新能源汽車出貨量達(dá)到1000萬臺，參考中國工程院數(shù)據(jù)，2025年全球新能源汽車出貨量可到2500萬臺，2023-2025年全球電動車出貨CAGR約為36%。根據(jù)璞躍中國數(shù)據(jù)，單輛新能源汽車的熱管理系統(tǒng)成本均值為6900元，由于統(tǒng)計數(shù)據(jù)中動力系統(tǒng)熱控系統(tǒng)采用液冷裝置，我們估算單輛新能源汽車液冷裝置（電子水泵+電池冷卻器+電池水冷板+電子膨脹閥+管路）成本為2100元，同時參考NE時代對于液冷裝置滲透率預(yù)測，2023/2024/2025年液冷系統(tǒng)在電動車溫控系統(tǒng)占比分別約為68%/71%/76%。因此我們預(yù)計2023/2024/2025年全球新能源汽車熱管理系統(tǒng)市場規(guī)模約為936.5/1271.0/1725.0億元，2023/2024/2025年新能源汽車液冷裝置市場空間約為193.8/274.6/399.0億元。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告19阿萊德(301419.SZ)/通信浸沒式浸沒式表8：新能源汽車熱控/液冷裝置市場規(guī)模 單量新能源汽車液冷裝置成本（元）2100 液冷裝置滲透率儲能電池?zé)峥貫闊峁芾硐到y(tǒng)較大商業(yè)潛力的應(yīng)用方向。我國電化學(xué)儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，2022年新增投運電化學(xué)儲能電站總能量7.86GWh，同比增長175.81%。雖然主體同為鋰離子電池，但是國內(nèi)儲能鋰離子電池行業(yè)商業(yè)發(fā)展成熟度與動力鋰電池行業(yè)相差較遠(yuǎn)，鋰離子電池儲能應(yīng)用安全性仍然面臨巨大挑戰(zhàn)。鋰離子電池的安全運行和壽命受到溫度影響，因此電化學(xué)儲能溫控系統(tǒng)對于項目的安全、效率和壽命起著十分重要的作用。液冷裝置定制化服務(wù)為供應(yīng)商核心競爭力之一。根據(jù)電化學(xué)儲能項目的差異，液冷裝置供應(yīng)商需要根據(jù)項目熱管理方案提供定制化產(chǎn)品，因此對于供應(yīng)商供應(yīng)鏈定制化生產(chǎn)能力以及散熱方案經(jīng)驗積累要求較高。作為液冷系統(tǒng)熱管理的核心零部件，液冷板在制造前需要和客戶聯(lián)合開發(fā)設(shè)計，液冷板往往需和電池系統(tǒng)一并集成，產(chǎn)線非標(biāo)且產(chǎn)品高度定制化，不同工藝間切換需要成本，因此下游客戶會優(yōu)先選擇具備液冷板設(shè)計能力的廠商。根據(jù)GGII，液冷系統(tǒng)中長期市場分布將集中于擁有更成熟定制化設(shè)計、非標(biāo)設(shè)計更優(yōu)且產(chǎn)品性價比更高的企業(yè)。圖25：電化學(xué)儲能系統(tǒng)液冷裝置分類道環(huán)繞、接觸模塊中的每個電池，降低電池溫度和電池間溫差，此方案比較適用于圓柱形電泡在不導(dǎo)電的冷卻液中，此方案能對電池所有面進(jìn)行冷卻，有助于提高溫度一致性，運用于儲能領(lǐng)域漏液風(fēng)險冷卻板內(nèi)有液體微通道，此方案適用于棱柱形電池或者本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告20阿萊德(301419.SZ)/通信2025年全球儲能溫控市場規(guī)模約為164.4億元，其中液冷市場價值約為74.1億元。據(jù)高工鋰電預(yù)測，2025年在電化學(xué)儲能領(lǐng)域，液冷方案市場占比預(yù)計達(dá)到45%。儲能溫控系統(tǒng)在儲能系統(tǒng)成本中的占比約為3%-5%，2021年全球儲能熱管理系統(tǒng)市場規(guī)模約24億元，2025年這一數(shù)值預(yù)計將達(dá)到164.4億元，其中液冷系統(tǒng)市場規(guī)模預(yù)計為74.1億元。圖26：電化學(xué)儲能系統(tǒng)液冷溫控市場規(guī)模0液冷市場占比隨著云計算、AI應(yīng)用浪潮興起，全球5G通信網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施加速建設(shè)為數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能。算力、算法和數(shù)據(jù)是AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展三要素，在AI技術(shù)快速進(jìn)化背景下，數(shù)據(jù)中心服務(wù)器作為算力的承載體預(yù)計將迎加速升級迭代。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2021年全球服務(wù)器市場規(guī)模中AI占比約18.8%，機(jī)構(gòu)預(yù)計AI服務(wù)器將成為數(shù)據(jù)中心服務(wù)器增速最快的細(xì)分板塊，成為全球服務(wù)器行業(yè)保持增長的核心驅(qū)動力。算力性能和數(shù)據(jù)處理量提高，數(shù)據(jù)中心設(shè)備能耗和熱量產(chǎn)生必然大幅上升，因此為維持服務(wù)器運行順利，數(shù)據(jù)中心需要更高效、更低能耗的溫控解決方案。國內(nèi)數(shù)據(jù)中心投建重視能耗標(biāo)準(zhǔn)。工信部表示各機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對CPU、GPU和服務(wù)器等重點產(chǎn)品研發(fā)，并且根據(jù)部門發(fā)布的《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計劃計算公式PUE=數(shù)據(jù)中心總設(shè)備能耗/IT設(shè)備能耗）降到1.3以下，而考慮制冷系統(tǒng)在典型數(shù)據(jù)中心中能耗占比達(dá)24%，在算力不斷提升背景下，必須通過降低數(shù)據(jù)中心能耗以完成相應(yīng)節(jié)能目標(biāo)。液冷散熱系統(tǒng)相較風(fēng)冷更適配高性能計算服務(wù)器。鑒于傳統(tǒng)空氣冷卻系統(tǒng)的本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21阿萊德(301419.SZ)/通信術(shù)已無法滿足數(shù)據(jù)中心日益增長的散熱需求，更高性能、更低能耗的液冷系統(tǒng)或成為未來主流散熱方式。2020年阿里巴巴部署全球規(guī)模最大的浸沒式液冷數(shù)據(jù)中心，節(jié)約能耗最多可達(dá)70%，阿里“浸沒式液冷服務(wù)器集群”的PUE值逼近理論極限值1.0，而當(dāng)時業(yè)界以風(fēng)冷為散熱系統(tǒng)的數(shù)據(jù)中心的PUE都在1.6左右。液冷在高性能數(shù)據(jù)中心的使用是相關(guān)技術(shù)第二大應(yīng)用領(lǐng)域。國內(nèi)三大運營商中國移動、中國電信和中國聯(lián)通2023年6月發(fā)布的《電信運營商液冷技術(shù)白皮書》中指出，2023年運營商開展液冷技術(shù)驗證，2024年開展規(guī)模測試，10%新建項目規(guī)模試點液冷技術(shù)，2025年50%以上新建數(shù)據(jù)中心項目應(yīng)用液冷技術(shù)，電信行業(yè)力爭成為液冷技術(shù)的引領(lǐng)者、產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)航者、推廣應(yīng)用的領(lǐng)先者。目前液冷技術(shù)分為直接液體冷卻和間接液體冷卻，其中間接液體冷卻以冷板式為主，直接液體冷卻以浸沒式和噴淋式為主，按照技術(shù)難度從低到高排序為冷板式液冷、浸沒式液冷和噴淋式液冷技術(shù)。圖27：數(shù)據(jù)中心服務(wù)器液冷方案對比冷板式液冷裝置是在服務(wù)器的CPU等大功耗部件采用浸沒式液冷是指將服務(wù)器的發(fā)熱元器件完全浸沒在冷卻液冷卻液的對流或相變將服務(wù)器的熱量帶走的散熱系統(tǒng)，浸沒式當(dāng)前冷板式液冷技術(shù)市場份額暫領(lǐng)先，中期浸沒式數(shù)據(jù)中心應(yīng)用增速最快。目前數(shù)據(jù)中心幾種液冷技術(shù)中，冷板式技術(shù)市占率最高。根據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計，2022年中國冷板式液冷占比為65%，浸沒式液冷占比34%，噴淋式液冷技術(shù)占比為1%。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告22阿萊德(301419.SZ)/通信圖28：2022年中國液冷市場占比冷板式液冷浸沒式液冷未來數(shù)據(jù)中心散熱系統(tǒng)中，浸沒式液冷或迎大規(guī)模商業(yè)化，技術(shù)突破后浸沒式液冷技術(shù)可以使數(shù)據(jù)中心服務(wù)器單機(jī)功率密度提升3倍以上，總能耗降低50%。受到算力提升影響，數(shù)據(jù)中心功率不斷提升，參考網(wǎng)宿科技股東大會，單機(jī)柜功耗超過10KW小于30KW適合使用冷板式液冷技術(shù)，而超過30KW使用浸沒式液冷技術(shù)為最優(yōu)選擇。浸沒式液冷技術(shù)主要分為單相浸沒式液冷和兩相浸沒式液冷。單相浸沒式液冷和兩相浸沒式液冷數(shù)據(jù)中心構(gòu)造的共同點是服務(wù)器電子部件浸沒在電介質(zhì)液體中，區(qū)別是單相浸沒式使用循環(huán)泵將經(jīng)過加熱的電子氟化液流到熱交換器，在熱交換器中冷卻并循環(huán)回到容器中；兩相浸沒式是在容器內(nèi)實現(xiàn)熱量交換，電子部件的熱量傳遞到液體后引起沸騰并產(chǎn)生蒸汽，蒸汽在冷凝器上冷凝后熱量在數(shù)據(jù)中心循環(huán)設(shè)施進(jìn)一步冷卻。圖29：單相浸沒式液冷圖30：兩相浸沒式液冷本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告23阿萊德(301419.SZ)/通信兩相浸沒式冷卻（2PLC）是數(shù)據(jù)中心冷卻技術(shù)的新型發(fā)展方向，在數(shù)據(jù)處理量以及響應(yīng)的熱能大幅提升的背景下，它專為更高的沸點設(shè)計，可以防止流體變質(zhì)并且不需要低溫液體泵。通過電子氟化液（冷卻液）的沸騰及冷凝過程，可以指數(shù)級地提高液體的傳熱效率。國內(nèi)浸沒式數(shù)據(jù)中心比例不斷提升，預(yù)計2025年達(dá)到40%以上。根據(jù)國際數(shù)據(jù)公司（IDC）發(fā)布的《中國半年度液冷服務(wù)器市場（2022下半年）跟蹤》報告，2022年中國液冷數(shù)據(jù)中心服務(wù)器市場規(guī)模大規(guī)模提升，同比增長189.9%達(dá)到10.1億美元，按照IDC數(shù)據(jù)預(yù)測，2022-2027年中國液冷數(shù)據(jù)中心服務(wù)器市場年復(fù)合增長率達(dá)到56.6%，2027年市場規(guī)模將達(dá)到95億美元。參照賽迪顧問數(shù)據(jù)，2019年冷板式數(shù)據(jù)中心占比82%，隨著浸沒式數(shù)據(jù)中心逐步投建，預(yù)計2025年浸沒式數(shù)據(jù)中心服務(wù)器提升至41%。圖31：2023-2027年中國液冷服務(wù)器市場預(yù)測（百萬圖32：冷板和浸沒式數(shù)據(jù)中心市場占比冷板式數(shù)據(jù)中心比例浸沒式數(shù)據(jù)中心比例電信和IT行業(yè)仍將為液冷數(shù)據(jù)服務(wù)器主要市場。根據(jù)PMR調(diào)研預(yù)測，2022-2032年全球直接液冷系統(tǒng)（DLC）將以32.1%的CAGR發(fā)展，在行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，電信和IT預(yù)計仍將主導(dǎo)市場，預(yù)計CAGR將實現(xiàn)30.7%。當(dāng)前IT行業(yè)在布局最新液冷服務(wù)器道路上依然領(lǐng)先，供應(yīng)鏈反饋臺積電在推進(jìn)AI服務(wù)器應(yīng)用的同時，也在推進(jìn)散熱技術(shù)，臺積電在與高力、英偉達(dá)合作開發(fā)AIGPU浸沒式系統(tǒng)，預(yù)計將掀起新一波散熱革命；針對AI服務(wù)器，英偉達(dá)為GPU提供浸沒式芯片保固（類本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告24阿萊德(301419.SZ)/通信3完善的研發(fā)與客戶交付制度，技術(shù)與服務(wù)壁壘并重通信行業(yè)屬于不斷變化的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)的廠商必須持續(xù)快速響應(yīng)市場的需求。公司所面對的終端客戶對零部件的需求具有“多品種、小批量、多批次”的行業(yè)特點，這種行業(yè)特點對供應(yīng)商的供應(yīng)鏈管理能力、生產(chǎn)線設(shè)計改造能力和人員管理能力都提出了較高的要求。公司的研發(fā)模式主要分為自主研發(fā)和共同研發(fā)兩種模式。在自主研發(fā)方面，公司緊密跟蹤通信設(shè)備行業(yè)的技術(shù)發(fā)展趨勢，積極參與下游客戶的產(chǎn)品發(fā)展路徑的規(guī)劃,結(jié)合自身的市場調(diào)研以及企業(yè)自身的實際技術(shù)能力情況，綜合分析客戶需求,提前規(guī)劃后期技術(shù)發(fā)展路徑?；诖?在每年年初，公司進(jìn)一步細(xì)化具體相關(guān)產(chǎn)品的項目立項,包括項目可行性分析、項目時間規(guī)劃、項目人員協(xié)調(diào)、項目預(yù)算安排和項目成果預(yù)期等內(nèi)容，并按照研發(fā)項目管理體系領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)督研發(fā)項目的執(zhí)行狀態(tài)。公司研發(fā)中心具體負(fù)責(zé)項目的開發(fā)，其他部門配合整個研發(fā)項目的實施。整個流程包括產(chǎn)品原型小樣試制、樣品驗證優(yōu)化、產(chǎn)品中試、產(chǎn)品后續(xù)綜合試驗認(rèn)證等在共同研發(fā)方面，公司通過與下游客戶針對某個具體產(chǎn)品的深入交流，按照客戶對產(chǎn)品性能的期望以及應(yīng)用場合的要求，提供定制式方案。對于此類定制產(chǎn)品的合作開發(fā)模式已經(jīng)逐步形成了從“白盒子模式”(提供可制造性分析報告，按照客戶圖紙生產(chǎn)制造)，到“灰盒子模式”(和客戶共同設(shè)計開發(fā)產(chǎn)品并完成生產(chǎn)制造以及相關(guān)測試驗證)，再到“黑盒子模式”(按照客戶的指標(biāo)要求，獨立完成整個產(chǎn)品的技術(shù)論證，設(shè)計開發(fā)，生產(chǎn)制造到測試認(rèn)證)的轉(zhuǎn)變。這有效降低了客戶的研發(fā)投入，縮短了產(chǎn)品的開發(fā)周期，保證了產(chǎn)品的開發(fā)質(zhì)量。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告25阿萊德(301419.SZ)/通信圖33：公司開發(fā)產(chǎn)品流程因此在公司當(dāng)前研發(fā)策略上，產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)突破方向由未來市場需求確定。通過多年良好客戶關(guān)系與市場敏感度，公司研發(fā)技術(shù)具有良好市場轉(zhuǎn)化前景，公司核心技術(shù)轉(zhuǎn)化收入不斷提升。圖34：核心技術(shù)產(chǎn)品在營收中占比90%2019202020212022年1-6月本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告26射頻與透波防護(hù)器件材料技術(shù)、工藝技術(shù)射頻與透波防護(hù)器件材料技術(shù)、工藝技術(shù)粉體表面包覆技術(shù)材料技術(shù)、工藝技術(shù)數(shù)流道誘導(dǎo)成型技術(shù) 2.保持產(chǎn)品的橡膠彈性特征并降低硬度經(jīng)過多年經(jīng)營，公司在技術(shù)開發(fā)與產(chǎn)品供應(yīng)鏈層面形成壁壘。以公司的射頻與透波防護(hù)器件產(chǎn)品為例，相關(guān)要求具體體現(xiàn)在如下三個方面1）頻繁的生產(chǎn)線調(diào)整2）復(fù)雜的供應(yīng)鏈、物料管理3）及時的全球交付。終端客戶的需求絕大部分是定制產(chǎn)品，定制產(chǎn)品決定了以往的生產(chǎn)線必須經(jīng)過調(diào)整才能適應(yīng)新產(chǎn)品的生產(chǎn)。這種調(diào)整包括設(shè)計設(shè)備、改造設(shè)備和新增設(shè)備，也包括模具設(shè)計、工藝開發(fā)和人員培訓(xùn)，還包括生產(chǎn)線測試。由于產(chǎn)品型號多，生產(chǎn)所用的物料也會較多，導(dǎo)致供應(yīng)鏈和物料的管理較為復(fù)雜。通信行業(yè)的終端客戶基本上是全球化的大型跨國公司，需求遍布全球，作為優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商必須要有全球化供應(yīng)的能力，以實現(xiàn)對客戶的快速響應(yīng)。表9：產(chǎn)品先進(jìn)性高透波復(fù)合材料改性制高透波復(fù)合材料改性制備技術(shù)2.生產(chǎn)工序少2.生產(chǎn)工序少產(chǎn)品設(shè)計、工藝技術(shù)制備技術(shù)介質(zhì)材料與金屬一體化介質(zhì)材料與金屬一體化精密模具制備技術(shù)件導(dǎo)電粉體濕法改性技術(shù)材料技術(shù)、工藝技術(shù)導(dǎo)電粉體濕法改性技術(shù)材料技術(shù)、工藝技術(shù)超低永久壓縮形變控制超低永久壓縮形變控制材料技術(shù)、工藝技術(shù)ePTFE材料二次封膜ePTFE材料二次封膜電子導(dǎo)熱散熱器電子導(dǎo)熱散熱器件本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告27研發(fā)員工激勵制度完善。為持續(xù)保障公司技術(shù)的先進(jìn)性和產(chǎn)品的競爭力，公司制定了《新產(chǎn)品開發(fā)激勵辦法》等一系列激勵技術(shù)創(chuàng)新的規(guī)章制度，建立了科學(xué)的對研發(fā)和技術(shù)人員的考核和激勵機(jī)制。公司對于創(chuàng)新設(shè)立了相關(guān)的獎勵辦法，在公司的研發(fā)和技術(shù)人員薪酬考核、職位晉升時，研發(fā)創(chuàng)新能力占有比較重要的地位。持續(xù)開發(fā)技術(shù)優(yōu)勢和客戶粘性維持公司高毛利盈利模式。公司深耕移動通信配套細(xì)分領(lǐng)域，公司在行業(yè)中尚不具有明顯的收入規(guī)模優(yōu)勢，因此并未通過“低價策略提升規(guī)模”的競爭方式開展業(yè)務(wù)。公司采用通過精細(xì)化運作，以持續(xù)開發(fā)優(yōu)勢和客戶粘性助力開發(fā)品質(zhì)要求較高的小批量產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品品類的同時將整體毛利率維持較高水平。在導(dǎo)熱材料領(lǐng)域，公司已經(jīng)在“電子設(shè)備中發(fā)熱芯片與殼體之結(jié)構(gòu)件及其制備工藝”等先進(jìn)相變材料、綜合熱管理系統(tǒng)方向上取得專利，公司將持續(xù)開拓向綜合熱管理系統(tǒng)服務(wù)領(lǐng)域邁進(jìn)。圖35：導(dǎo)熱材料領(lǐng)域公司專利及保護(hù)時間液態(tài)金屬對流散熱系統(tǒng) 立體化液態(tài)金屬散點系統(tǒng) 設(shè)有綜合金附屬層的芯片導(dǎo)熱金采用低溫液態(tài)金屬涂層的散熱屏柔性輕質(zhì)相變儲能片一種快速蓄熱高強(qiáng)度相變儲能復(fù)合結(jié)構(gòu)件及其制備工藝本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告28阿萊德(301419.SZ)/通信4盈利預(yù)測與投資建議根據(jù)公司披露信息，我們把以往公司收入按照三種主要產(chǎn)品——射頻與透波防護(hù)器件、電子導(dǎo)熱散熱器件和EMI及IP防護(hù)器件進(jìn)行劃分，根據(jù)公司招股說明書，射頻與透波防護(hù)器件、EMI及IP防護(hù)器件和電子導(dǎo)熱散熱器件收入合計占主營業(yè)務(wù)收入的比重在90%左右，是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要組成部分；其他收入主要包括通信設(shè)備內(nèi)的一些零雜零部件和醫(yī)療行業(yè)、汽車行業(yè)等非通信類零部件的銷售收入，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重較小。收入端/毛利率核心假設(shè)：1）射頻與透波防護(hù)器件：公司射頻與透波防護(hù)器件業(yè)務(wù)主要客戶是愛立信和諾基亞，同時于2020年切入中興射頻與透波防護(hù)器件供應(yīng)鏈。根據(jù)公司招股說明書以及年報披露數(shù)據(jù)，公司90%以上的產(chǎn)品收入來自于通信設(shè)備商，而射頻于透波防護(hù)器件系列為公司主要收入來源之一，同時公司已掌握的技術(shù)能夠應(yīng)對未來高頻5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)（包括高頻5G相控天線罩）的市場需求，預(yù)計相關(guān)產(chǎn)品系列需求仍將與海內(nèi)外5G建設(shè)進(jìn)程相關(guān)。公司供應(yīng)客戶部分收入來自于海外運營商，考慮2023-2024年海內(nèi)外相關(guān)通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需求將穩(wěn)定有序增長，以及23H1射頻產(chǎn)品成本下降對產(chǎn)品系列毛利率下降的對沖影響，我們預(yù)計2023/2024/2025年射頻與透波防護(hù)器件收入分別為2.37/2.53/2.33億，同期毛利率為33.00%/33.50%/33.00%。2）電子導(dǎo)熱散熱器件：公司當(dāng)前在電子導(dǎo)熱散熱器件依然主要來自于愛立信、諾基亞、三星5G基站設(shè)備中的相關(guān)導(dǎo)熱產(chǎn)品，公司著眼于對熱管理系統(tǒng)需求彈性較大的新能源領(lǐng)域、光模塊領(lǐng)域以及數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，在現(xiàn)有導(dǎo)熱墊片、導(dǎo)熱膠、導(dǎo)熱脂的基礎(chǔ)上，致力于發(fā)展導(dǎo)熱相變材料、液冷冷板等更豐富的熱界面材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)?？紤]到公司尚未發(fā)展相關(guān)領(lǐng)域，大客戶也未披露相關(guān)產(chǎn)品財務(wù)情況，我們對于公司在光模塊領(lǐng)域的收入預(yù)測主要基于披露的導(dǎo)熱材料價格以及收入預(yù)期，在新能源領(lǐng)域收入預(yù)測包括以導(dǎo)熱膠/脂為代表的傳統(tǒng)導(dǎo)熱材料板塊，以及我們預(yù)計公司未來將供應(yīng)在動力熱管理系統(tǒng)應(yīng)用的液冷冷板產(chǎn)品，在數(shù)據(jù)中心服務(wù)器應(yīng)用的液冷冷板產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品價格和毛利率主要參考行業(yè)/可比產(chǎn)品平均價格和收益水平。我們預(yù)計2023/2024/2025年公司電子導(dǎo)熱散熱器件產(chǎn)品收入為1.32/2.25/3.60億元，同期毛利率分別為71.94%/71.07%/70.63%。3）EMI及IP防護(hù)器件：公司基于導(dǎo)電粉體濕法改性技術(shù)及低壓縮形變控制本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告29阿萊德(301419.SZ)/通信技術(shù)而研制的共擠出電磁屏蔽膠條達(dá)到高屏蔽效能，滿足5G產(chǎn)品苛刻的抗電磁干擾要求，同時滿足戶外的防水防塵要求，在愛立信、諾基亞占有重要份額，在EMI與IP防護(hù)器件板塊，公司同樣打入中興通訊供應(yīng)鏈，作為與通信基站建設(shè)強(qiáng)相關(guān)的另一個產(chǎn)品系列，我們考慮公司在EMI和IP防護(hù)器件領(lǐng)域收入逐步下降趨勢，同時考慮公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重心將轉(zhuǎn)為發(fā)展熱綜合管理產(chǎn)品，我們預(yù)測2023/2024/2025年公司在EMI及IP防護(hù)器件領(lǐng)域收入為0.65/0.64/0.59億元，毛利率為39.50%/39.70%/39.00%。表10：營業(yè)收入拆分及預(yù)測以及分業(yè)務(wù)毛利率預(yù)測 毛利率45.06%41.10%45.23% YOY31.39%毛利率71.39% 毛利率47.16%其他收入除對研發(fā)費率的預(yù)測我們認(rèn)為將保持穩(wěn)定較高水平外，對于2023-2025年銷售費率和管理費率的趨勢我們認(rèn)為將整體下行。對公司銷售費率的預(yù)測我們參考2020-2022年的綜合水平，考慮2020、2021年銷售費率較為穩(wěn)定，而2022年銷售費率下降，并且公司在向綜合熱管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)軍的過程中，開發(fā)渠道、客戶等需要銷售費用，我們預(yù)測23/24/25年銷售費率為2.69%/2.34%/2.26%。管理費率的預(yù)測上，我們認(rèn)為公司的管理費率整體維持下降的水平，預(yù)計2023/2024/2025年管理費率為7.65%/7.53%/6.93%?？紤]公司在新業(yè)務(wù)板塊上開拓，我們預(yù)測公司研發(fā)費率將保持穩(wěn)定較高水平，預(yù)計2023/2024/2025年公司研發(fā)費率為8.48%/8.53%/8.49%。2023年公司上市募集資金，用于補充貨幣資金等流動資產(chǎn)預(yù)計提升，公司利息收入預(yù)計大于支出，我們預(yù)計2023/2024/2025年財務(wù)費率為-0.01%/-0.73%/-0.56%。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告30阿萊德(301419.SZ)/通信表11：費用率預(yù)測銷售費率 管理費率研發(fā)費率6.78%8.48% 財務(wù)費率參考公司主營產(chǎn)品射頻與透波防護(hù)器件、電子導(dǎo)熱散熱器件和EMI及IP防護(hù)器件以及下游應(yīng)用領(lǐng)域，我們選取飛榮達(dá)、中石科技、兆威機(jī)電、德邦科技作為公司可比公司。公司與飛榮達(dá)和中石科技業(yè)務(wù)和產(chǎn)品相似性較強(qiáng)，不同點在于公司當(dāng)前聚焦于通信行業(yè)，而后兩者總體毛利率與業(yè)務(wù)范圍涉及移動通訊、消費電子、新能源等諸多下游行業(yè)。我們預(yù)測公司2023/2024/2025年實現(xiàn)歸母凈利潤1.09/1.58/2.20億，同比分別增長47.4%/44.5%/40.4%，預(yù)計同期EPS分別為1.09/1.58/2.20元，對應(yīng)PE為40/28/20倍，根據(jù)我們選取的可比公司2023/2024/2025平均PE為43/29/19倍，23-24年公司PE低于行業(yè)平均水平，25年P(guān)E略高于可比公司平均估值，主要原因系預(yù)計公司擴(kuò)展綜合熱管理業(yè)務(wù)對于中期業(yè)績增長推動較強(qiáng)。表12：可比公司盈利預(yù)測與PE數(shù)據(jù)對比德邦科技我們預(yù)測公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤1.09/1.58/2.22億，同比增長47.4%/44.5%/40.4%，預(yù)計同期EPS分別為1.09/1.58/2.22元，對應(yīng)PE為40/28/20倍，考慮公司在高毛利率產(chǎn)品導(dǎo)熱散熱材料進(jìn)軍新能源汽車、數(shù)通液冷本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告31阿萊德(301419.SZ)/通信中心以及在通信行業(yè)附加值提升，公司向綜合熱管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展，描繪第二成長曲線，我們認(rèn)為近幾年公司盈利端具備較大彈性?？紤]公司2023-2025年預(yù)計相關(guān)業(yè)務(wù)收入與盈利將保持較高增速，首次覆蓋，給予“推薦”評級。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告325風(fēng)險提示1）高性能導(dǎo)熱散熱器件技術(shù)開發(fā)方向未順應(yīng)市場需求；公司向綜合熱管理系統(tǒng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展，由于高性能材料技術(shù)發(fā)展更迭迅速，存在未捕捉新應(yīng)用領(lǐng)域和技術(shù)的風(fēng)險。2）原材料價格大幅上漲帶動生產(chǎn)成本大幅增長；公司應(yīng)用材料包括各種膠類以及進(jìn)口部件，存在受到供需市場影響成本大幅上升風(fēng)險。3）細(xì)分市場客戶拓展未及預(yù)期，在高性能材料新應(yīng)用領(lǐng)域，存在公司渠道未觸及相關(guān)客戶風(fēng)險。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁