2022企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究

眾所周知，健全的資本市場(chǎng)是有效資本配置最重要的工具，更是創(chuàng)新動(dòng)力的源泉。完善的公司治理是確保高效資本市場(chǎng)運(yùn)作的先決條件，對(duì)于公司核心員工與高管的股權(quán)授予不僅是激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)最有力的工具，更是反映出企業(yè)公司治理機(jī)制有效度較低、收集的難度大，業(yè)內(nèi)一直缺乏中國(guó)上市前企我在中國(guó)教學(xué)研究的近十年，中歐校友李祖濱先生讓我印象深刻。他作為德銳咨詢的創(chuàng)始人，在為企業(yè)提供管理咨詢的十六年中，曾多次輔導(dǎo)上市前企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施，陪伴不少企業(yè)成功上市，實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富。隨著交流的深入，我發(fā)現(xiàn)他在股權(quán)激勵(lì)方面的理念、做法以及對(duì)激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)的把控考量,黃鈺昌中歐國(guó)際工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)終身榮譽(yù)教授與我有很多方面是一致的，他對(duì)于企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)的研究與實(shí)踐沉淀可以成為企2021年初，中歐卓越服務(wù)研究領(lǐng)域與德銳咨詢決定針對(duì)中國(guó)上市前企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)做法開展一次合作研究。研究小組克服阻礙，共同收集研究了上市前(Pre-IPO)與上市后（3年）股權(quán)激勵(lì)方案在組織內(nèi)的演進(jìn)，并針對(duì)股權(quán)授予與企業(yè)上市后運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)與公司治理的關(guān)聯(lián)做了初步系統(tǒng)性的分析。此次研究旨在深入了解上市前企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)操作方法及實(shí)施效果，為企業(yè)在上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供一些有此次白皮書的發(fā)布是中歐卓越服務(wù)領(lǐng)域與德銳咨詢合作的成果。我們寄望與德銳咨詢能夠持續(xù)完善未來(lái)數(shù)據(jù)的收集與分析，我也歡迎更多的中歐校友、其它合作伙伴能加入我們的行列，開展合作研究，將系統(tǒng)的科學(xué)理論與中國(guó)企業(yè)實(shí)踐緊密結(jié)合，為研究主要內(nèi)容通過(guò)分析樣本企業(yè)上市前后股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況及其對(duì)什么樣的企業(yè)在上市前/后做其他說(shuō)明本報(bào)告如實(shí)呈現(xiàn)了基于現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)分析獲得的結(jié)論，受限于樣本規(guī)模，我們難以保證在樣本量擴(kuò)大之后這些結(jié)論依然成立。我們將繼續(xù)完善本報(bào)告的研究方法，將擴(kuò)大樣本量（比如增加2016年、2017年新上市企業(yè)）繼續(xù)研究，持續(xù)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)白皮書。真誠(chéng)希望企業(yè)、學(xué)者、咨詢機(jī)構(gòu)等關(guān)注股權(quán)激勵(lì)的同仁不吝批評(píng)指正、產(chǎn)學(xué)互動(dòng)，相互探討，為我國(guó)完善資本市場(chǎng)及公司治理目標(biāo)提供以科學(xué)、理性的分析與建議。研究關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)研究關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)上市后第一年董監(jiān)高的留任率與上市前股權(quán)鎖上市后第二年及第三年以后董監(jiān)高的留任率，予有密切的關(guān)聯(lián)。當(dāng)企業(yè)在上市后持續(xù)股權(quán)授予這204家企業(yè)樣本中，這204家企業(yè)樣本中，民營(yíng)企業(yè)177家，國(guó)有企業(yè)（含地方國(guó)有企業(yè)、研究樣本介紹企業(yè)（集體所有制企業(yè)及個(gè)別股權(quán)分散、難以判斷其性質(zhì)的企業(yè)）8家。企業(yè)類型企業(yè)類型根據(jù)GICS和SIC分類體系下樣本企業(yè)所屬行業(yè)的分類代碼，將所有樣本企業(yè)區(qū)分為高科技企業(yè)94家和非高科技企業(yè)110家。2013-2020年上市前后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（營(yíng)收、凈利潤(rùn)、上市后的每股收益）截止2020年底累計(jì)已公告并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的年份及方案2015年上市企業(yè)中在上市前截至20202015年上市企業(yè)中在上市前截至2020年204家企業(yè)中實(shí)施2Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究1.1股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)成為優(yōu)秀公司上市前/后普遍使用的激勵(lì)手段股權(quán)激勵(lì)并非是已上市公司的專利股權(quán)激勵(lì)并非是已上市公司的專利，很多上市公司在上市前已經(jīng)開始實(shí)施。這與其股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)被優(yōu)秀企業(yè)股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)被優(yōu)秀企業(yè)普遍使用204家于2015年在中國(guó)大陸主板新上市的企業(yè)中，134家在上市前實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，占比66%；截止2020年末，這204家企業(yè)中有165家累計(jì)實(shí)施了1次或多次股權(quán)激勵(lì)，占比達(dá)81%。民營(yíng)企業(yè)民營(yíng)企業(yè)更傾向于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)2015上市的177家民營(yíng)企業(yè)，上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)占比72%（127家）；截止2020年底累計(jì)實(shí)施1次或多次股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)中民營(yíng)企業(yè)占比達(dá)87%，兩個(gè)數(shù)據(jù)都明顯高于其他三類企業(yè)。說(shuō)明：“其他企業(yè)”是指集體所有制企業(yè)及個(gè)別股權(quán)分散、難以判斷其性質(zhì)的企業(yè)，204家企業(yè)樣本中有8家企業(yè)被歸于此類。此外，地方國(guó)有企業(yè)、中央企業(yè)皆歸于國(guó)有企業(yè)，共計(jì)14家，外資企業(yè)共計(jì)5家。Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究31.2高科技企業(yè)比非高科技企業(yè)更傾向于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)74%74%的高科技企業(yè)在上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)204家樣本企業(yè)中高科技企業(yè)在上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的比例達(dá)到74%，明顯高于非高科技企業(yè)的58%89%89%的高科技企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)（2020年底之前）截止2020年底，2015年上市204家企業(yè)樣本中高科技企業(yè)累計(jì)實(shí)施1次或多次股權(quán)激勵(lì)的比例達(dá)到89%，明顯高于非高科技企業(yè)的75%。4Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究1.3輕資產(chǎn)企業(yè)更可能在上市前進(jìn)行股權(quán)資產(chǎn)“輕”的企業(yè)通常比資產(chǎn)“重”的企業(yè)更資產(chǎn)“輕”的企業(yè)通常比資產(chǎn)“重”的企業(yè)更上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)平均資產(chǎn)明顯“輕”于上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)平均資產(chǎn)明顯“輕”于上市前未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)上市前未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)平均資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)47億元，平均每產(chǎn)生1元營(yíng)業(yè)額需投入3.5元資產(chǎn)（即“平均總資產(chǎn)/平均營(yíng)業(yè)額”），分別接近上市前實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)的4倍和3倍。2企業(yè)在上市前后做股權(quán)激勵(lì)的特定時(shí)間點(diǎn)2.1上市前4-5年是實(shí)施上市前股權(quán)激2.2上市后的兩年是實(shí)施上市后首次股權(quán)激勵(lì)的高峰期2.3上市前實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)更傾向于上市后多次實(shí)施6Stock-basedCompensationWhitePaper6企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究2.1上市前4-5年是實(shí)施上市前股權(quán)激勵(lì)的78.4%78.4%的企業(yè)選擇在上市前4-5年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)樣本企業(yè)中，105家企業(yè)選擇在上市前4-5年的時(shí)點(diǎn)實(shí)施了上市前的最后一次股權(quán)激勵(lì)，占134家上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)企業(yè)的78.4%。公司財(cái)務(wù)狀況核心人員穩(wěn)定性企業(yè)自提交上市申報(bào)材料到成功上市需要經(jīng)歷1年左右的時(shí)間上海證券交易所、深圳證券交易所對(duì)擬上市公司上市前3年的財(cái)務(wù)狀況（盈利能力、現(xiàn)金流等）做了明確要求上海證券交易所還對(duì)擬上市企業(yè)上市前3年的董事、高管的穩(wěn)定性做了要求Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究72.2上市后的1-2年是企業(yè)上市后實(shí)施首次股權(quán)激勵(lì)的高峰期大部分企業(yè)選擇在上市后大部分企業(yè)選擇在上市后2年內(nèi)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)大多數(shù)企業(yè)在上市后愿意開展股權(quán)激勵(lì)，大多數(shù)企業(yè)在上市后愿意開展股權(quán)激勵(lì)，1-2年為實(shí)施高峰期截止2020年底，116家樣本企業(yè)（占204家上市企業(yè)56.86%）在上市后實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，其中78家（67%）在上市后的2年內(nèi)推出了上市后的第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。Stock-basedCompensationWhite企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究2.3上市前實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)更傾向于上市后多次實(shí)施樣本中的高科技企業(yè)群，特別是上市前已經(jīng)授予過(guò)股權(quán)的高科Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究3.1員工的級(jí)別越高被股權(quán)激勵(lì)的優(yōu)先級(jí)越高激勵(lì)對(duì)象選擇優(yōu)先級(jí)：董監(jiān)高激勵(lì)對(duì)象選擇優(yōu)先級(jí)：董監(jiān)高>核心技術(shù)人員98.5%的企業(yè)選擇將激勵(lì)董監(jiān)高。其次分別是核心技術(shù)員工（74.6%）、中層管理他員工（業(yè)務(wù)骨干及其他需要激勵(lì)的人員36.6%）。上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)選擇不同類型激勵(lì)對(duì)象的企業(yè)占比上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)選擇不同類型激勵(lì)對(duì)象的企業(yè)占比上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)不同類型激勵(lì)對(duì)象的平均授予人數(shù)上市前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)不同類型激勵(lì)對(duì)象的平均授予人數(shù)Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究3.2高科技企業(yè)的激勵(lì)范圍大于非高科技企業(yè)一般超過(guò)非高科技企業(yè)，能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重要影響的高科技企業(yè)中激勵(lì)核心技術(shù)人員、中層管理者、其他高科技企業(yè)中激勵(lì)核心技術(shù)人員、中層管理者、其他者、其他員工的企業(yè)占比分別是78.6%、77.1%、41.4%，平均比非高科技企業(yè)高出104.94%，高于非高科技企業(yè)的3.72%7.07%，全部明顯高于非高科技企業(yè)。當(dāng)企業(yè)在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，不能單純根據(jù)企業(yè)的性質(zhì)來(lái)決定，需要綜合考慮：股東愿意承擔(dān)的激勵(lì)成本單個(gè)激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)強(qiáng)度勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)該類人才的需求與稀缺度激勵(lì)對(duì)象個(gè)人的意愿等Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究企業(yè)家通過(guò)股權(quán)激勵(lì)讓員工共享企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展成果Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究4.1大部分企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)總額度低四成企業(yè)選擇用不到四成企業(yè)選擇用不到5%的上市前股本比例作為股權(quán)激勵(lì)超過(guò)10%。在能夠達(dá)到較高激勵(lì)強(qiáng)度的同度不超過(guò)10%，僅有少數(shù)企業(yè)超過(guò)20%。如圖所示，激勵(lì)總額度低于5%的企業(yè)占比達(dá)40.3%，激勵(lì)總額度低于10%的企業(yè)占比達(dá)67.2%，僅有11.2%的企業(yè)激勵(lì)總額度超過(guò)20%。 股權(quán)激勵(lì)額度參考Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究 股權(quán)激勵(lì)額度參考4.2高科技企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)總額度整體高于非高科技企業(yè)科技企業(yè)，這與高科技企業(yè)需更高的人才密度、和對(duì)應(yīng)需要更寬的激勵(lì)范圍、更激勵(lì)總額在[5%以下]和[10%以上]的高科激勵(lì)總額在[5%以下]和[20%以上]的非高高科技企業(yè)中采用較高激勵(lì)總額的企業(yè)占比高于非高科技企業(yè)企業(yè)低15%激勵(lì)總額在[5%~10%]、[20%以上]當(dāng)企業(yè)在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，需要綜合考慮多種企業(yè)類型企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況人才密度的需要Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究5.1大部分企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)不是“造富”Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究5.1大部分企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)不是“造富”個(gè)體激勵(lì)的75分位水平大約是對(duì)應(yīng)層級(jí)年薪的10倍，僅個(gè)別企業(yè)造就了“億萬(wàn)富翁”，個(gè)人激勵(lì)強(qiáng)度中位值個(gè)人激勵(lì)強(qiáng)度中位值319萬(wàn)元134家樣本公司中平均有33名員工獲授股權(quán)，上市前獲授的股權(quán)價(jià)值(股數(shù)*上市日股價(jià)）中位數(shù)為約為319萬(wàn)。董監(jiān)高的75分位激勵(lì)強(qiáng)度不超過(guò)1306萬(wàn)核心技術(shù)員工的75分位激勵(lì)強(qiáng)度不超過(guò)901萬(wàn)中層管理者的75分位激勵(lì)強(qiáng)度不超過(guò)427萬(wàn)其他員工的75分位激勵(lì)強(qiáng)度不超過(guò)280萬(wàn)個(gè)人激勵(lì)強(qiáng)度超過(guò)個(gè)人激勵(lì)強(qiáng)度超過(guò)3000萬(wàn)的企業(yè)寥寥無(wú)幾董監(jiān)高平均激勵(lì)強(qiáng)度超3000萬(wàn)的企業(yè)有15家（樣本134家）、核心技術(shù)員工平均激勵(lì)強(qiáng)度超3000萬(wàn)的企業(yè)有6家、中層管理者平均激勵(lì)強(qiáng)度超3000萬(wàn)的企業(yè)有5家，分別占比11.2%、4.5%、3.7%。以上數(shù)據(jù)分析同時(shí)驗(yàn)證了過(guò)往德銳咨詢的研究與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，我們想提示企業(yè)：“造富”不成為企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的目標(biāo)，讓員工“一夜暴富”的股權(quán)激勵(lì)最終很有可能會(huì)傷害到企業(yè)自身。Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究5.2不同類型激勵(lì)對(duì)象的額度如何分配董監(jiān)高、核心技術(shù)人員和中層管理者的個(gè)人激勵(lì)強(qiáng)度呈現(xiàn)逐董監(jiān)高、核心技術(shù)人員和中層管理者的個(gè)人激勵(lì)強(qiáng)度呈現(xiàn)逐核心，三類人群之間的強(qiáng)度大致為1：0.88：0.45，這與三類人群對(duì)企業(yè)平均個(gè)人激勵(lì)強(qiáng)度上，董監(jiān)高平均個(gè)人激勵(lì)強(qiáng)度上，董監(jiān)高>核心技術(shù)人員76家企業(yè)的核心技術(shù)人員的激勵(lì)強(qiáng)度相當(dāng)于董監(jiān)高全體的88%，中層管理者的激勵(lì)強(qiáng)度相當(dāng)于董監(jiān)高群體的45%，與三類群體在企業(yè)發(fā)展中的個(gè)人貢獻(xiàn)大小有關(guān)。76家企業(yè)的核心技術(shù)人員的激勵(lì)總額度平均是董監(jiān)高的40%，而中層管理者的激勵(lì)總額度平均是董監(jiān)高全體的1.95倍，與一家公司三類群體的員工數(shù)量有關(guān)，中層管理者數(shù)量遠(yuǎn)大于核心技術(shù)人員和董監(jiān)高群體。Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究6.1大部分企業(yè)傾向于設(shè)置最短鎖定期上市前最后一次股權(quán)激勵(lì)越靠近上市時(shí)間的企業(yè)，越傾向于使用長(zhǎng)鎖定上市前最后一次股權(quán)激勵(lì)越靠近上市時(shí)間的企業(yè)，越傾向于使用長(zhǎng)鎖定過(guò)股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)使用長(zhǎng)鎖定期的占比達(dá)69%，明顯高于上市前3年?長(zhǎng)鎖定：超過(guò)12個(gè)月的鎖定期的企業(yè)為“長(zhǎng)鎖定”企業(yè)。2015年新上市的204家企業(yè)中，有134家在上市前授予管理團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)?69家企業(yè)設(shè)置了12個(gè)月的鎖定期（51%）?22家企業(yè)針對(duì)不同的激勵(lì)對(duì)象設(shè)置了12個(gè)月和36個(gè)月鎖定期（16%）?43家企業(yè)設(shè)置了36個(gè)月(32%)上市前最后一次股權(quán)激勵(lì)越靠近上市時(shí)間的企業(yè)上市前最后一次股權(quán)激勵(lì)越靠近上市時(shí)間的企業(yè)上市前3年內(nèi)實(shí)施過(guò)股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)使用長(zhǎng)鎖定期的占比達(dá)69%，明顯高于上市前3年內(nèi)沒(méi)有實(shí)施過(guò)股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)。出現(xiàn)這一現(xiàn)象可能是因?yàn)樵娇拷鲜泄?jié)點(diǎn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，越容易觸發(fā)法律法規(guī)要求的最短鎖定期36個(gè)月的情形，比如突擊入股、受讓老股等。為了充分發(fā)揮股權(quán)這種長(zhǎng)期激勵(lì)工具的效用，我們建議重視鎖定期的設(shè)計(jì)根據(jù)企業(yè)自身的情況適當(dāng)拉長(zhǎng)鎖定期靈活運(yùn)用鎖定期激發(fā)員工的長(zhǎng)期行為引導(dǎo)管理團(tuán)隊(duì)做出有利于企為了充分發(fā)揮股權(quán)這種長(zhǎng)期激勵(lì)工具的效用，我們建議重視鎖定期的設(shè)計(jì)根據(jù)企業(yè)自身的情況適當(dāng)拉長(zhǎng)鎖定期靈活運(yùn)用鎖定期激發(fā)員工的長(zhǎng)期行為引導(dǎo)管理團(tuán)隊(duì)做出有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的投資、戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)決策，而不僅只是貼合政策的最低要求?！替i定期的激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)月等待期)和對(duì)應(yīng)的考核解鎖條件，意味著北美SP1500企業(yè)在按績(jī)效授予股權(quán)激勵(lì)方案中，超過(guò)90%的企業(yè)使用≥3年的初始等待期，超過(guò)63.7%的上市公司使用≥3年的考核期限作為解鎖的條件(Evans,Gao,Hwang&Wu，2018)。長(zhǎng)初始鎖定期有利于促進(jìn)員工長(zhǎng)期奮斗，與股東長(zhǎng)期利益能夠一致。國(guó)內(nèi)上市公司的股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)大多是“利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）、營(yíng)業(yè)收入（增長(zhǎng)率），投資回報(bào)率”等短期年度考核指標(biāo)，鮮有使用重要戰(zhàn)略里程碑等長(zhǎng)期指標(biāo)作為解鎖條件短期業(yè)績(jī)，以圖快速解鎖套現(xiàn)，急功近利的短視行為會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)鎖定期較短無(wú)法留住核心員工，員工可能在鎖定期滿從公司治理角度，長(zhǎng)短期指標(biāo)重疊錯(cuò)亂，長(zhǎng)期Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究6.2高管留任與激勵(lì)各因素間的關(guān)系企業(yè)適當(dāng)拉長(zhǎng)鎖定，避免企業(yè)上市后短期核心人員批量離職沖擊企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)企業(yè)適當(dāng)拉長(zhǎng)鎖定，避免企業(yè)上市后短期核心人員批量離職沖擊企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)上市前股權(quán)授予設(shè)定“長(zhǎng)鎖定期”對(duì)于董監(jiān)高的長(zhǎng)期留任（上市后第2、3年）的作用并不顯著，對(duì)于短期留任（上市后第1年）有顯著正面影響，每增加一年鎖定期平均增加7.6%留任率。應(yīng)變量2016年目標(biāo)董監(jiān)高2017年目標(biāo)董監(jiān)高2018年目標(biāo)董監(jiān)高上市后持續(xù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)于董監(jiān)高的留任率有顯著的正面影響上市后持續(xù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)雖然對(duì)于2016年目標(biāo)董監(jiān)高留任率的影響不顯著，但對(duì)于2017年、2018年目標(biāo)董監(jiān)高留任率有顯著影響，并且呈現(xiàn)出隨時(shí)間推移影響的顯著性提高的趨勢(shì)。應(yīng)變量2016年目標(biāo)董監(jiān)高2017年目標(biāo)董監(jiān)高2018年目標(biāo)董監(jiān)高以上建議我們德銳在過(guò)往的咨詢經(jīng)驗(yàn)中總結(jié)的Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究7.1上市前后銷售增長(zhǎng)率的變化研究發(fā)現(xiàn)，以下三個(gè)因素：上市前進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)、上市前核心員工高管持股平臺(tái)占流研究發(fā)現(xiàn)，以下三個(gè)因素：上市前進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)、上市前核心員工高管持股平臺(tái)占流上市前開展股權(quán)激勵(lì)，可以讓上市后上市前開展股權(quán)激勵(lì)，可以讓上市后1年的銷售增長(zhǎng)率略高于上市前一年上市前授予股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)(134家)當(dāng)中，有55家(41%)在上市后經(jīng)歷了銷售增長(zhǎng)率持續(xù)上升；而上市前沒(méi)授予股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)(70家)樣本中，上市后僅25家(35.7%)經(jīng)歷了上市后銷售增長(zhǎng)率持續(xù)上升上市前授予股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)平均上市后銷售增長(zhǎng)率較上市前未開展激勵(lì)的增長(zhǎng)企業(yè)占比高出5.3個(gè)百分點(diǎn)高管、核心團(tuán)隊(duì)持股比例越高，上市后連續(xù)兩年增長(zhǎng)的可高管、核心團(tuán)隊(duì)持股比例越高，上市后連續(xù)兩年增長(zhǎng)的可能性.上市前“高管及核心團(tuán)隊(duì)（中層+核心技術(shù)人員等）所處持股平臺(tái)占流通股數(shù)%”越高，上市后連續(xù)兩年銷售增長(zhǎng)>上市前一年銷售增長(zhǎng)率的概率就越大.IPO融資金額占總資產(chǎn)%越高，那么上市后連續(xù)兩年銷售增長(zhǎng)>上市前的銷售增長(zhǎng)率的概率越小.公司凈資金流存量越高，上市后連續(xù)兩年銷售增長(zhǎng)>上市前一年銷售增長(zhǎng)率的概率就越大P(上市后連續(xù)兩年銷售增長(zhǎng)>上市前銷售增長(zhǎng)率)應(yīng)變量P(上市后連續(xù)兩年銷售增長(zhǎng)>上市前銷售增長(zhǎng)率)4.9044.473應(yīng)變量Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究7.2上市前后每股盈余的變化上市前進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，上市后每股盈余（上市前進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，上市后每股盈余（EPS）增長(zhǎng)率上升的企業(yè)占比略高上市前授予股權(quán)激勵(lì)的134家企業(yè)中，上市后有20家（占14.9%）EPS增長(zhǎng)率上升；上市前沒(méi)有授予股權(quán)激勵(lì)的70家企業(yè)，上市后10家（占14.3%）EPS增長(zhǎng)率上升。由此可見(jiàn)，上市前進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，對(duì)上市后獲得更高EPS增長(zhǎng)率的作用微乎其微。Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究7.3上市前股權(quán)激勵(lì)授予與上市后股東回報(bào)股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上屬于長(zhǎng)期激勵(lì)。高效的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)應(yīng)能激發(fā)管理層對(duì)企長(zhǎng)期的股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上屬于長(zhǎng)期激勵(lì)。高效的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)應(yīng)能激發(fā)管理層對(duì)企長(zhǎng)期的初始鎖定期越長(zhǎng)，累計(jì)回報(bào)率越高初始鎖定期越長(zhǎng)，累計(jì)回報(bào)率越高初始鎖定期的長(zhǎng)短與股東上市后市場(chǎng)回報(bào)有密切關(guān)聯(lián)。特別是在上市后的第二年與第三年。上市前授予股權(quán)具較長(zhǎng)初始鎖定期對(duì)于企業(yè)在上市后股東長(zhǎng)期回報(bào)(第二到第三年)的提升有密切關(guān)聯(lián)；但與持股平臺(tái)的規(guī)模，統(tǒng)計(jì)上并無(wú)任何顯著的關(guān)聯(lián)。因此累積回報(bào)率與上市前的持股機(jī)制的設(shè)計(jì)更相關(guān)。上市時(shí)資金募集規(guī)模越大，上市后股東回報(bào)上市時(shí)資金募集規(guī)模越大，上市后股東回報(bào)(短期與長(zhǎng)期的回報(bào))均相對(duì)較低我們同時(shí)發(fā)現(xiàn)上市時(shí)募得資金規(guī)模與企業(yè)上市后一到三年的總股東回報(bào)在統(tǒng)計(jì)上有24個(gè)月市場(chǎng)調(diào)整36個(gè)月市場(chǎng)調(diào)整IPO持股平臺(tái)占企業(yè)流-0.948-0.661通股%(-4.730)***企業(yè)凈資金流/總資產(chǎn)后IPO股權(quán)激勵(lì)2015年上市企業(yè)中，實(shí)際實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的2015年上市企業(yè)中，實(shí)際實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)激勵(lì)。這與科技型企業(yè)更多需要可提供專業(yè)技術(shù)的高端人才持續(xù)為公司創(chuàng)造價(jià)值有較強(qiáng)的聯(lián)系，因此此類公司更需要人續(xù)發(fā)展的關(guān)系越緊密、其上市前所消耗的2股東人數(shù)的限制，也因此2021年科創(chuàng)板企業(yè)激勵(lì)對(duì)象覆蓋率的中位值為8.9%。3企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究8.高科技企業(yè)股權(quán)激勵(lì)并不激進(jìn)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)僅略高于非高科技企業(yè)近幾年我們發(fā)現(xiàn)高科技企業(yè)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的需求逐年增加，不同企業(yè)近幾年我們發(fā)現(xiàn)高科技企業(yè)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的需求逐年增加，不同企業(yè)具有較高一致性，歸類匯總后可概述為下文三個(gè)問(wèn)題，其中部分問(wèn)題的回答已經(jīng)在1-7章度業(yè)41.40%25分位值5%-10%Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究建議一：如何做比該不該做更重要表明，對(duì)人才依賴程度更高的企業(yè)更傾向于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，比人才人才123機(jī)制4Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究建議二：選擇合適的時(shí)點(diǎn)授予，預(yù)留合宜選擇合適的時(shí)點(diǎn)授予。過(guò)早或是過(guò)遲均會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)的力度。我們的樣本顯示中國(guó)絕大多數(shù)的企業(yè)在上市前4~5年開始授予股權(quán)?！靶☆~”：在滿足激勵(lì)強(qiáng)度的前提下，采用較小的總額度實(shí)施激勵(lì)上市前任何股權(quán)的授予將會(huì)稀釋創(chuàng)始股東的股權(quán)及未來(lái)的估值。樣本顯示上市前股權(quán)授予額度的池子大約占流通股的10%，高科技行業(yè)往往會(huì)有更高的比例?！靶☆~”即在滿足激勵(lì)強(qiáng)度的前提下，以盡量以合適小的額度實(shí)施激勵(lì)，保證激勵(lì)效果的同時(shí)，又能夠不浪費(fèi)、可持續(xù)。因此在激勵(lì)總額度方面(池子的大小)，企業(yè)應(yīng)該長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，避免一次或者在早期“用盡”激勵(lì)資源“小額”：在控制總額度后，也需控制對(duì)個(gè)體的激勵(lì)強(qiáng)度，避免激勵(lì)過(guò)度“小額、高頻、永續(xù)”的股權(quán)激勵(lì)模式既要求企業(yè)控制激勵(lì)總額度，也要求控制單個(gè)激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)額度。授予的額度應(yīng)為員工/管理層總薪酬的一部分，可根據(jù)激勵(lì)總?cè)藬?shù)來(lái)估算人均獲得的激勵(lì)金額，與各層級(jí)員工現(xiàn)金薪酬比較來(lái)看激勵(lì)的力度是否合適?！案哳l、永續(xù)”：用多輪激勵(lì)、滾動(dòng)解鎖的方式開展持續(xù)激勵(lì)我們的研究顯示上市前授予股權(quán)企業(yè)中有85%企業(yè)僅授予一次。當(dāng)員工留任超過(guò)4年(或3年)前一期的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已基本解鎖，但為了持續(xù)激勵(lì)和保留核心人才，在未上市前依然可考慮授予“留人”期股權(quán)。切記不要等到員工手上所有股權(quán)都完全解鎖后才想到下一輪的授予?！傲羧恕钡墓蓹?quán)力度強(qiáng)度可以減半，同時(shí)建議可以考慮拉長(zhǎng)或遞延鎖定期限，使用多輪的滾動(dòng)授予，通過(guò)解鎖行權(quán)的循環(huán)效應(yīng)留住真正的人才。Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究歷史貢獻(xiàn)公司發(fā)展的貢獻(xiàn)歷史貢獻(xiàn)公司發(fā)展的貢獻(xiàn)建議三：激勵(lì)誰(shuí)與如何激勵(lì)一樣重要股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的選擇是股權(quán)激勵(lì)成功與否的最關(guān)鍵要素，我們其他員工（業(yè)務(wù)骨干及其他需要激勵(lì)的人員）。企業(yè)可根據(jù)股權(quán)激勵(lì)的時(shí)機(jī)需在單個(gè)激勵(lì)對(duì)象的選擇方面，我們建議企業(yè)從以下4個(gè)維度評(píng)價(jià)和選擇激勵(lì)對(duì)象：值觀的認(rèn)可和堅(jiān)Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究建議四：適當(dāng)延長(zhǎng)鎖定期，而不是按最低標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置法規(guī)允許的最短鎖定期（12月）為初始?股權(quán)激勵(lì)的解鎖條件參照短期業(yè)績(jī)考核，造就國(guó)內(nèi)許多企業(yè)使用與短期現(xiàn)金獎(jiǎng)金完全一致或相似的KPI來(lái)解鎖長(zhǎng)期股權(quán)的錯(cuò)亂現(xiàn)象?導(dǎo)向上會(huì)鼓勵(lì)管理層操弄業(yè)績(jī)盡早獲得收益甚或短期套利，做出危害企業(yè)長(zhǎng)期Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究建議五：慎用股權(quán)激勵(lì)從共享企業(yè)發(fā)展成果的角度看，企業(yè)家們與員工分實(shí)現(xiàn)。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有助于員工收入水平的提高，同時(shí)，統(tǒng)計(jì)有了很多關(guān)于股權(quán)激勵(lì)效果的研究。我們收集并研究了一些文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)學(xué)者們對(duì)于“股權(quán)激否相關(guān)”這一問(wèn)題的看法并不一致。邁赫蘭、阿布迪、約翰遜、卡斯尼克以及國(guó)內(nèi)學(xué)者吳淑琨結(jié)語(yǔ)與展望上市企業(yè)為研究對(duì)象，以期通過(guò)上市前后（3年）經(jīng)營(yíng)情況打折、行權(quán)即可解鎖（任職時(shí)間超過(guò)12個(gè)月）?？雌饋?lái)似乎激勵(lì)更強(qiáng)、也更適宜針對(duì)出資困難的激勵(lì)對(duì)象開股票期權(quán)，第二類限制股的激勵(lì)對(duì)象甚至可覆蓋單獨(dú)或合計(jì)持有上市公司5份的股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、父母、子女；因此潛在套利與舞弊的風(fēng)險(xiǎn)也相產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新。然而企業(yè)更需要健全的公司治理，有效的稅制的匹配，咨詢秉持相同的愿景、承諾系統(tǒng)化收集完整數(shù)據(jù)，持續(xù)深耕中國(guó)上市制的設(shè)計(jì)研究。我們深信唯有系統(tǒng)化、科學(xué)化、產(chǎn)學(xué)協(xié)作的深入研究積核心知識(shí)。我們深深期盼雙方協(xié)作的研究模式能對(duì)我們的企業(yè)，與本Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究附表1：上市后董監(jiān)高留任率多因子分析附表2A：上市后一年與上市前銷售增長(zhǎng)率變化多因子分析附表2B：上市后連續(xù)兩年與上市前銷售增長(zhǎng)率變化多因子分析附表3：上市后股東回報(bào)多因子分析Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究APPENDIX附表1：上市后董監(jiān)高留任率多因子分析我們對(duì)134家上市前實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)上市后的董監(jiān)高留任率實(shí)施了多因子分析，分析結(jié)果如附表1所示。上市后一年銷售增長(zhǎng)率上市后一年銷售增長(zhǎng)率(Rev15-14)>上市前銷售增長(zhǎng)率(Rev14-13)的影響因子：?jiǎn)螁慰瓷鲜星笆欠袷谟韫蓹?quán)，與上市后一年銷售增長(zhǎng)雖然相關(guān)，但統(tǒng)計(jì)上并不顯著上市前核心員工高管持股平臺(tái)占流通股數(shù)%越高，上市后一年銷售增長(zhǎng)率大于上市前的概率就越高IPO融資金額占總資產(chǎn)%越高，那么上市后一年銷售增長(zhǎng)率>上市前的銷售增長(zhǎng)率的概率越小注解：對(duì)Pre-IPO無(wú)授予股權(quán)激勵(lì)的公司；“核心員工高管持股平臺(tái)占流通股數(shù)%”在這個(gè)變量上的取值替換為零。Stock-basedCompensationWhitePaper企業(yè)上市前股權(quán)激勵(lì)實(shí)施研究APPENDIX附表2A：上市后一年與上市前銷售增長(zhǎng)率變化多因子分析多因子變數(shù)分析：短期來(lái)看，高管留任率取決于股權(quán)初始等待期限的長(zhǎng)短；而長(zhǎng)期高管的留任率卻是受后續(xù)持續(xù)股權(quán)授予影響：上市后第一年董監(jiān)高的留任率：與上市前股權(quán)鎖定期限長(zhǎng)短設(shè)計(jì)相關(guān)(鎖定期越長(zhǎng)，留任率越高上市后第二年以后董監(jiān)高的留任率，則與是否相關(guān)(存在后續(xù)授予留后續(xù)持續(xù)授予股權(quán)任率越高）Stock-basedCompensation