行為金融學(xué)課件-第四講-股票市場總體異象9

行為金融學(xué)第四講

股票市場總體異象第四講內(nèi)容24.1金融市場經(jīng)典事實4.2股票市場總體異象4.2.1股權(quán)溢價之謎4.2.2無風(fēng)險利率之謎4.2.3波動性之謎引子：美國股市百年投資回報3AmericanStockMarket(1889-1978)(MehraandPrescott,1985)(Citedby4950)這一現(xiàn)實發(fā)現(xiàn)是否和C-CAPM理論計算結(jié)果相一致？我們應(yīng)該如何驗證C-CAPM理論？4.1

金融市場經(jīng)典事實StylizedFacts51.無風(fēng)險資產(chǎn)回報低而且穩(wěn)定Risklessratesarerisklessonlynominally,butclosetorisklessinrealtermssinceinflationriskislowinshorthorizons.2.股票風(fēng)險溢價高且市場波動性大SharpeRatio:StylizedFacts63.消費增長平緩(fornondurablesandservices)4.股利增長：比消費增長更具有波動性，但比股票收益波動性更小StylizedFacts75.消費及股票市場相關(guān)性低6.無風(fēng)險利率的可預(yù)測性PositiveserialcorrelationButisnotwellforecastbythestockmarketStylizedFacts87.消費及股利增長的低預(yù)測性Consumptionanddividendgrowthsarenotwellforecastbytheirownhistoryorbythestockmarket.Consumptionanddividendgrowthsaretypicallymodeledtobei.i.d.overtime.8.股票市場超額回報的可預(yù)測性Price-dividendratio(orprice-earning,price-bookequityratios)canforecastaggregatestockmarketexcessreturns.EquityPremiumPuzzle9股權(quán)溢價之謎：為什么股票風(fēng)險溢價會如此高(6-7%)？MehraandPrescott(1985)HansenandSingleton(1982)EdwardsPrescott學(xué)術(shù)貢獻10通過對宏觀經(jīng)濟政策運用中“時間一致性難題”的分析研究，為經(jīng)濟政策特別是貨幣政策的實際有效運用提供了思路；在對商業(yè)周期的研究中，通過對引起商業(yè)周期波動的各種因素和各因素間相互關(guān)系的分析，使人們對于這一現(xiàn)象的認識更加深入；與盧卡斯合作探討了不確定性下的投資問題和無窮區(qū)間的價格存在性問題；和Mehra合作提出了金融理論的“風(fēng)險溢價之謎”。EquityPremiumPuzzle11理論分析：則其中為風(fēng)險厭惡系數(shù)，那么EquityPremiumPuzzle12理論分析：相應(yīng)的計算值：2x0.2x1%x16%=0.064%實際值：6-8%EquityPremiumPuzzle13Hansen-JagannathanBound:可以得到：（邊界）與此同時則要求What’swrongwith?EquityPremiumPuzzleLasPeterHansen他最出名的工作是廣義矩法，他也是一位宏觀經(jīng)濟學(xué)家，專注于金融和實體經(jīng)濟部門之間的聯(lián)系。因為對資產(chǎn)價格實證分析方面的貢獻，與尤金·法馬、羅勃特·席勒共同獲得2013年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎14Risk-freeratePuzzle15Risk-freeRatePuzzle(Weil,1989)無風(fēng)險利率之謎：當(dāng)風(fēng)險厭惡系數(shù)滿足股權(quán)溢價之謎時，要求的風(fēng)險厭惡程度非常高()理論上：

(此處表示時間折現(xiàn))在這種情況下：Ifweinsistonandahigh,thenweneedtobemuchlargethan1!EquityVolatilityPuzzle16Shiller(1981,1989)提出：實際股票價格波動遠遠超過理論預(yù)期的價格波動。理論預(yù)期：未來股利折現(xiàn)RobertShiller學(xué)術(shù)貢獻17希勒在金融市場、行為經(jīng)濟學(xué)、宏觀經(jīng)濟學(xué)、不動產(chǎn)、統(tǒng)計方法以及市場公眾態(tài)度、意見與道德評判等方面，著作頗豐；1989年寫的《市場波動》對投機市場的價格波動作了數(shù)學(xué)分析和行為分析；1993年寫的《宏觀市場：建立管理社會最大經(jīng)濟風(fēng)險的機制》提出了多種新的風(fēng)險管理合同；《非理性繁榮》對1982年以來的股市繁榮作了一番分析和說明，被紐約時報評為非科幻類最暢銷書。EquityVolatilityPuzzle18TherealandexpectedstockpriceinAmerica(Shiller,1981)

EquityVolatilityPuzzle19fromIrrationalExuberance,2dedEquityVolatilityPuzzle20Shillerarguedthatinarationalstockmarket,investorswouldbasestockpricesontheexpectedreceiptoffuturedividends,discountedtoapresentvalue.HeexaminedtheperformanceoftheU.S.stockmarketsincethe1920s,andconsideredthekindsofexpectationsoffuturedividendsanddiscountratesthatcouldjustifythewiderangeofvariationexperiencedinthestockmarket.Shillerconcludedthatthevolatilityofthestockmarketwasgreaterthancouldplausiblybeexplainedbyanyrationalviewofthefuture.References21李心丹，《行為金融學(xué)——理論及中國證據(jù)》，第4章Mehra,Rajnish,andEdwardC.Prescott,1985,TheEquityPremiumAPuzzle,JournalofMonetaryEconomics15,145-161.Hansen,L.P.,K.J.Singleton,1982,GeneralizedInstrumentalVariablesEstimationofNonlinearRationalExpectationsModels,Econometrica50,1269-1286.Weil,Philippe,1989,TheEquityPremiumPuzzleandtheRisk-freeRatePuzzle,JournalofMonetaryEconomics24,401-421.Shiller,Robert,1981,Dostockpricesmovetoomuchtobejustifiedbysubsequ