外匯風險的套期保值課件

第4章1國際金融管理

第4章外匯風險的套期保值

北京大學出版社?2007第4章1國際金融管理

第4章外匯風險的套期保值北京大學出1第4章

2

套期保值定義：套期保值是指把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動。第4章2套期保值定義：套期保值是指把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格2第4章

3套期保值特征：在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。從而在"現(xiàn)"與"期"之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，以使價格風險降低到最低限度。第4章3套期保值特征：在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品3外匯風險的套期保值課件4外匯風險的套期保值課件5第4章

6交易風險一個未被套期保值的多頭的到期收益，例如90天后到期的歐元應(yīng)收賬款：90天后的預(yù)期匯率(歐元的英鎊價格)為F90,90天后,我們將有一個即期匯率,S90.因此,匯率的意外變動或預(yù)期誤差可表示為：[F90-S90]這表示了單位歐元的收益(如果為正)或損失(如果為負)，公司面臨的是多頭外匯風險。

第4章6交易風險一個未被套期保值的多頭的到期收益，例如906第4章

7交易風險如果公司擁有10萬歐元多頭(例如應(yīng)收賬款)，且在收回歐元時，歐元的匯率上升，那么未進行套期保值的公司將會獲利。

應(yīng)收賬款的到期收益圖(一個外匯多頭)意外收益第4章7交易風險如果公司擁有10萬歐元多頭(例如應(yīng)收賬款)7第4章

8交易風險如果歐元匯率下跌，那么公司將會損失：[F90-S90]10萬英鎊。

應(yīng)收賬款的到期收益圖 (一個外匯多頭)意外損失第4章8交易風險如果歐元匯率下跌，那么公司將會損失：[F98第4章

9交易風險（空頭）如果你空頭歐元(例如應(yīng)付賬款),并且即期價格更高，那么你將會損失[F90-S90]10萬英鎊。應(yīng)付賬款的到期收益圖(一個外匯空頭)

意外損失第4章9交易風險（空頭）如果你空頭歐元(例如應(yīng)付賬款),9第4章

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交易風險如果即期價格較低，不進行套期保值將會使你獲利。

應(yīng)付賬款的到期收益圖(一個外匯空頭)意外收益第4章10交易風險如果即期價格較低，不進行套期保值將會使10第4章

11交易風險套期保值還有防范匯率風險的一些其它方法：

4.選擇計價貨幣——通過將出售的商品以人民幣計價，你將外匯風險轉(zhuǎn)移給了進口方。因為這使得套期保值的成本由進口方來承擔，你可能不得不將商品以較差的條件出售。

第4章11交易風險套期保值還有防范匯率風險的一些其它方法：11第4章

12交易風險套期保值防范匯率風險的其它方法：

5.在一張信用證的諸多條款中，你可以規(guī)定風險或有條款，以詳細說明當匯率發(fā)生意外波動時，哪一方應(yīng)支付多少金額。

雙方可以通過一個“貨幣或有條款”來分攤匯率風險。第4章12交易風險套期保值防范匯率風險的其它方法：12第4章

13經(jīng)營風險經(jīng)營風險測量了匯率意外變動造成的一個公司凈現(xiàn)值的變動。它是一個前瞻性的概念，在匯率發(fā)生了一次意外變動后，它會重新估算海外業(yè)務(wù)的本幣貼現(xiàn)現(xiàn)金流。

第4章13經(jīng)營風險經(jīng)營風險測量了匯率意外變動造成的一個13第4章

14經(jīng)營風險派克鋼筆公司的歐洲業(yè)務(wù)涉及鋼筆在歐洲的生產(chǎn)與銷售。它進行了一個局部的自然套期保值：它的直接生產(chǎn)成本是以歐元計價的。當歐元的美元價格上升時，以歐元計價的預(yù)期收入與成本都將以相同的百分比上升。

第4章14經(jīng)營風險派克鋼筆公司的歐洲業(yè)務(wù)涉及鋼筆在歐洲14第4章

15經(jīng)營風險

但是，當歐元的美元價格下降時，將以歐元計價的預(yù)期凈收益折算成美元時，會損失一部分價值。這就是經(jīng)營風險。第4章15經(jīng)營風險 但是，當歐元的美元價格下降時，將15第4章

16經(jīng)營風險套期保值

因此公司可以在它的經(jīng)營過程中制定有利的決策，以抵消匯率變動對它的美元折算收益的影響。

2007年1月1日美元兌歐元匯率，從1美元兌0.7435歐元升至1美元兌1歐元。表4.1說明了歐元的這次意外貶值對派克鋼筆法國子公司——派克鋼筆歐洲股份有限公司的業(yè)務(wù)的歐元及美元預(yù)期現(xiàn)金流的影響。第4章16經(jīng)營風險套期保值 因此公司可以在它的經(jīng)營過程中16第4章

17經(jīng)營風險套期保值

歐元的一次意外貶值

不調(diào)整商業(yè)計劃，將會發(fā)生86.3萬美元的意外轉(zhuǎn)換損失。

第4章17經(jīng)營風險套期保值 歐元的一次意外貶值17第4章

18經(jīng)營風險套期保值但是，公司管理層擁有調(diào)整商業(yè)計劃的機會，以抵消這些損失。它需要將其歐元銷售收入提高大約28.9％，以抵消歐元價值的下降。商業(yè)計劃的調(diào)整可以包括：

?通過提高價格，增加歐元計價的利潤率

?通過增加產(chǎn)量，提高歐元收入，或者

?將提高價格與增加產(chǎn)量相結(jié)合

第4章18經(jīng)營風險套期保值但是，公司管理層擁有調(diào)整商業(yè)計劃18第4章

19經(jīng)營風險套期保值當歐元貶值時，通過將提高價格和增加產(chǎn)量相結(jié)合，新的商業(yè)計劃可以消除匯率造成的意外損失。關(guān)鍵是增加歐元計價的凈收益，且增加的百分率要等于歐元的貶值率。第4章19經(jīng)營風險套期保值當歐元貶值時，通過將提高價格和增19第4章

20經(jīng)營風險套期保值歐元的一次意外升值表4.5說明了歐元一次升值——從1歐元兌1.2878美元升至1.500美元——帶來的意外收益。派克鋼筆歐洲股份有限公司可以擴大它在歐洲的業(yè)務(wù)，以求從歐元的升值中獲利。第4章20經(jīng)營風險套期保值歐元的一次意外升值20第4章

21通過分散化管理經(jīng)營風險管理層也可以通過分散公司的業(yè)務(wù)與融資方式，達到降低經(jīng)營風險的目的。常用的方法有：

1.分散經(jīng)營：紐約派克鋼筆公司已經(jīng)將它的鋼筆生產(chǎn)組裝線轉(zhuǎn)移到了法國，在當?shù)刭徺I零件、雇傭人力。派克鋼筆經(jīng)常以歐元標價出售。公司把收入與支出進行匹配：將銷售所得的歐元收入用于零件采購、產(chǎn)品組裝、貨物發(fā)送以及售后服務(wù)。這是一種自然套期保值。

第4章21通過分散化管理經(jīng)營風險管理層也可以通過分散公司21第4章

22分散經(jīng)營的例子：日本汽車公司通過在美國設(shè)立工廠，來管理它們的外匯風險。它們的美元收入可以用來支付工資、租金、薪水以及其它的以美元計價的經(jīng)營費用。

美元貶值導(dǎo)致的日元收益的下降很大程度上被成本折算成日元后發(fā)生的下降所抵消。但是，凈收入仍然受到了不利影響。通過分散化管理經(jīng)營風險第4章22分散經(jīng)營的例子：通過分散化管理經(jīng)營風險22第4章

23經(jīng)營風險套期保值通過選擇計價貨幣轉(zhuǎn)移風險

通過以美元計價，紐約派克公司原則上可將外匯風險轉(zhuǎn)嫁給法國子公司的批發(fā)采購商。

但是，將外匯風險轉(zhuǎn)嫁給批發(fā)采購商，可能會使紐約派克鋼筆公司失去這份合同，因為這是將貨幣風險強加給批發(fā)商。批發(fā)商可能會轉(zhuǎn)而選擇以歐元計價的歐洲貨源。

第4章23經(jīng)營風險套期保值通過選擇計價貨幣轉(zhuǎn)移風險23第4章

24經(jīng)營風險套期保值通過貨幣或有條款分攤風險

在信用證的諸多條款中，一項風險分攤貨幣條款可以將部分的貨幣風險轉(zhuǎn)移給國外進口商。例如，如果英國航空公司進口一架波音飛機，且在今天至結(jié)算日的這一段時期內(nèi)，英鎊貶值幅度超過10％，那么英國航空公司可以事先約定在結(jié)算日為飛機多支付5％的英鎊。

因此，在結(jié)算日如果英鎊貶值10％，則英國航空公司多支付5％的英鎊貨款，波音公司少收取5％的美元貨款。

第4章24經(jīng)營風險套期保值通過貨幣或有條款分攤風險24第4章

25經(jīng)營風險套期保值提前或延期支付一個公司可以在比索貶值前，用比索購買美元，然后提前償還它的美元債務(wù)。

類似地，公司可以延期支付它的“軟幣”債務(wù)，等到軟幣貶值后再去購買,也就是說,公司延期它的支付，等到比索匯率較低時再購買。第4章25經(jīng)營風險套期保值提前或延期支付25第4章

26經(jīng)營風險套期保值再開票中心一個再開票中心負責管理一個中心的經(jīng)營風險。制造分廠將貨物直接運送至配送中心，但是向再開票中心開據(jù)發(fā)票。后者獲得貨物的所有權(quán)后再用另一種貨幣向配送中心開據(jù)發(fā)票。

這樣，交易風險由再開票中心承擔。再開票中心因此集中了每種貨幣的凈風險。

一個再開票中心也可以將利潤從一個高稅負的分公司，轉(zhuǎn)移至一個低稅負的分公司，即實施惡性轉(zhuǎn)移定價。

第4章26經(jīng)營風險套期保值再開票中心26第4章

27經(jīng)營風險套期保值一個再開票中心下圖說明了一個再開票中心的發(fā)票與支付流程。再開票中心集中了外匯的凈風險。第4章27經(jīng)營風險套期保值一個再開票中心27第4章

28經(jīng)營風險套期保值對貨幣資金流進行配對——自然套期保值：若一家公司擁有一筆提供持續(xù)外幣收入的應(yīng)收款，那么它可以借入該種外幣，產(chǎn)生一個相匹配的應(yīng)付款（利息和本金)，從而形成一個自然的套期保值。

第4章28經(jīng)營風險套期保值對貨幣資金流進行配對——自然套期28第4章

29經(jīng)營風險套期保值貨幣互換一方在具體的條款下借入一種貨幣，同時另一方以不同的條件借入另一種貨幣。每一方借入各自具有比較優(yōu)勢的那種貨幣。雙方進而約定為彼此的債務(wù)支付本金與利息。第4章29經(jīng)營風險套期保值貨幣互換29第4章

30經(jīng)營風險套期保值貨幣互換

例如，一個德國公司借入歐元，一個美國公司借入美元，然后它們互換支付的本金和利息，約定為彼此的債務(wù)支付本金與利息。

互換使兩個公司都能以較低的成本借入外幣。

第4章30經(jīng)營風險套期保值貨幣互換30第4章

31經(jīng)營風險套期保值貨幣互換：一家美國公司可能通過出口獲得歐元，一家德國公司可能通過出口獲得美元。各自借入它具有比較優(yōu)勢的貨幣，然后互換貸款債務(wù)。第4章31經(jīng)營風險套期保值貨幣互換：31第4章

32經(jīng)營風險套期保值貨幣互換：貨幣互換是一種管理外匯風險的方法。每個公司支付一種外幣的本金與利息，并且它們的出口收入就是以該種外幣計價的。貸款支付因此是一種起到?jīng)_銷作用的相匹配的貨幣資金流——持續(xù)的外幣出口收入被用來支付外幣貸款持續(xù)的利息與本金。互換中介通常為貨幣互換提供中介服務(wù)，以避免貸款需求的雙重巧合這一問題。第4章32經(jīng)營風險套期保值貨幣互換：32第4章

33經(jīng)營風險套期保值背對背或平行貸款可以通過德國企業(yè)向美國企業(yè)的德國分公司提供歐元貸款，同時美國企業(yè)向德國企業(yè)的美國分公司提供美元貸款的形式，在兩家企業(yè)之間開展間接融資。

第4章33經(jīng)營風險套期保值背對背或平行貸款33第4章

34經(jīng)營風險套期保值背對背或平行貸款公司沒有通過一個互換中介，所以它們沒有支付買賣差價。它們同時也從降低了的利率中獲利。簡而言之，它們節(jié)省了中介成本并從借款的比較優(yōu)勢中獲利。

同時，平行貸款對它們的外匯風險進行了套期保值。

第4章34經(jīng)營風險套期保值背對背或平行貸款34第4章

35經(jīng)營風險套期保值背對背或平行貸款自然地，這里存在交易對手風險，但同時也存在抵消權(quán)。當一方發(fā)生違約時，另一方有權(quán)停止為違約方的原始債務(wù)支付本金與利息。

第4章35經(jīng)營風險套期保值背對背或平行貸款35第4章

36小結(jié)一個公司來自海外業(yè)務(wù)的自由現(xiàn)金流時常面臨匯率風險。

通過調(diào)整有關(guān)的經(jīng)濟變量，購買合約，或者尋找具有沖銷作用的、相匹配的貨幣資金流，公司可以對匯率損失進行套期保值。

第4章36小結(jié)一個公司來自海外業(yè)務(wù)的自由現(xiàn)金流時常面臨匯率36第5章37國際金融管理

第5章國際金融管理

北京大學出版社?2007第5章37國際金融管理

第5章國際金融管理北京大學出37第5章38

小結(jié)公司的資本結(jié)構(gòu)

借款的加權(quán)平均成本國外證券交易所的交叉掛牌轉(zhuǎn)移定價

國際稅收營運資本現(xiàn)金凈額交易跨國并購離岸銀行業(yè)務(wù)國際商業(yè)計劃最優(yōu)國際投資第5章38小結(jié)公司的資本結(jié)構(gòu)38第5章39

資本結(jié)構(gòu)

公司融資有兩種方式，即債務(wù)融資和股權(quán)融資。

除非公司破產(chǎn)，債權(quán)人的債務(wù)需要優(yōu)先償付，而且他們只需承擔破產(chǎn)風險。股東則享有公司的所有權(quán)，所以他們需同時承擔商業(yè)風險和公司破產(chǎn)的風險。由于股東承擔了更大的風險，所以一般來說，他們要求其持有的股權(quán)能夠帶來更高的收益率。支付給債權(quán)人的利息在財務(wù)上是按照費用來處理的，所以它們是公司的“稅盾”。第5章39資本結(jié)構(gòu)公司融資有兩種方式，即債務(wù)融資和股權(quán)融39第5章40

資本結(jié)構(gòu)

公司的資本的成本是稅后舉債成本（D）以及發(fā)行股票成本（E）的加權(quán)平均：

在上式中，WACC表示資本的加權(quán)平均成本；表示債務(wù)成本；表示股權(quán)成本，D/(D+E)

為財務(wù)杠桿度,表示的是債務(wù)相對于公司價值的比率；E表示的是公司的股票市值,為公司邊際所得稅率。

第5章40資本結(jié)構(gòu)公司的資本的成本是稅后舉債成本（D）以40加權(quán)平均資本成本（WACC），反映一個公司通過股權(quán)和債務(wù)融資的平均成本，項目融資的收益率必須高于這個加權(quán)平均資本成本該項目才具有投資價值。第5章41加權(quán)平均資本成本（WACC），反映一個公司通過股權(quán)和債務(wù)融資41第5章42

資本結(jié)構(gòu)權(quán)益資本成本為：0.25債務(wù)資本成本為：0.10權(quán)益在資本結(jié)構(gòu)中的比例：0.70負債在資本結(jié)構(gòu)中的比例：0.30所得稅率：0.40把上面的數(shù)據(jù)代入到公式之中，得出：（0.25×0.70）+（0.10×[1-0.40]×0.30）=0.175+（0.06×0.30）=0.175+0.018=0.193這樣，上面例子中全部資本的成本就是19.3%.第5章42資本結(jié)構(gòu)權(quán)益資本成本為：0.25債務(wù)資本成本為42第5章43

資本結(jié)構(gòu)

由于債務(wù)融資的“稅盾”效應(yīng)，以及初始借款時的低風險，WACC起初會隨著財務(wù)杠桿度的升高而降低。當財務(wù)杠桿度逐漸增大，乃至趨近于1時，公司陷入財務(wù)困境甚至破產(chǎn)的風險也隨之加大。

這將使得債務(wù)成本和股權(quán)成本同時急劇上升。

第5章43資本結(jié)構(gòu)由于債務(wù)融資的“稅盾”效應(yīng)，以及初始借43第5章44

資本結(jié)構(gòu)

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，籌措的資本的加權(quán)平均成本W(wǎng)ACC最低，使企業(yè)的價值達到最大化。它應(yīng)是企業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu)（TargetCapitalStructure）?，F(xiàn)實中的企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)中都是既存在債權(quán)資本，也存在股權(quán)資本。資本結(jié)構(gòu)為O和100％的企業(yè)在現(xiàn)實中是不存在。這說明企業(yè)選擇既包括債權(quán)融資又包括股權(quán)融資的混合融資，要優(yōu)于僅選擇債權(quán)融資或者是股權(quán)融資的單一融資.現(xiàn)實中不同行業(yè)的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)是存在很大差異的。這說明，不同行業(yè)的企業(yè)由于受企業(yè)特性的影響，資本結(jié)構(gòu)也是不同的.債權(quán)融資對企業(yè)價值的影響具有兩面性，一方面?zhèn)鶛?quán)融資有促進企業(yè)價值增加的一面，同時債權(quán)融資也有使企業(yè)價值減少的一面。

第5章44資本結(jié)構(gòu)44最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標準第一，有利于最大限度地增加所有者的財富，使企業(yè)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)。第二，能使加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。第三，能使資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性的資本結(jié)構(gòu)。其中，加權(quán)平均資本成本最低則是最主要的判斷標準。

最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標準45資本結(jié)構(gòu)決策的方法比較資本成本法（ComparisonMethod，WACC）。即通過比較不同的資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低資本結(jié)構(gòu)的方法。其程序包括：

(1)擬定幾個籌資方案；

(2)確定各方案的資本結(jié)構(gòu)；

(3)計算各方案的加權(quán)資本成本；

(4)通過比較，選擇加權(quán)平均資本成本最低的結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

資本結(jié)構(gòu)決策的方法比較資本成本法（ComparisonM46第5章47

國際資本結(jié)構(gòu)

國際資本結(jié)構(gòu)：將以美元計價的WACC轉(zhuǎn)換成以英鎊計價，以折現(xiàn)英鎊現(xiàn)金流。利率平價法則為：即：

第5章47國際資本結(jié)構(gòu)國際資本結(jié)構(gòu)：將以美元計價的WAC47第5章48

國際資本結(jié)構(gòu)

如果你的加權(quán)平均資本成本以美元計價為10.7%，國債在英國收益率為4.5%，在美國為3%，那么以英鎊計價的WACC為：

反映了英國有著較低的預(yù)期通貨膨脹。當無風險的國債利率不可得的時候,預(yù)期通脹率可以用來替代利率：即用購買力平價（PPP）來替代利率平價（IRP）。 .

第5章48國際資本結(jié)構(gòu)如果你的加權(quán)平均資本成本以美元計價48第5章49在國外證券交易所交叉掛牌通過在國外證券交易所交叉掛牌會給公司帶來信息披露，上市，財務(wù)報告等方面的額外費用。但是這有助于國外的股東更加容易地以本幣獲得公司股票，這無疑增強了公司流通股票的流動性。

交叉掛牌也避免了本國資本市場分隔和流動性不佳帶來的定價錯誤，有助于提高股票的價格。

第5章49在國外證券交易所交叉掛牌通過在國外證券交易所交叉掛49第5章50轉(zhuǎn)移定價轉(zhuǎn)移定價是指跨國公司內(nèi)部，在母公司與子公司、子公司與子公司之間銷代產(chǎn)品，提供商務(wù)、轉(zhuǎn)移定價轉(zhuǎn)讓技術(shù)和資金借貸等活動所確定的企業(yè)集團內(nèi)部價格。這種價格不由交易雙方按市場供求關(guān)系變化和獨立競爭原則確定，而是根據(jù)跨國公司或集團公司的戰(zhàn)略目標和整體利益最大化的原則由總公司上層決策者人為確定的。第5章50轉(zhuǎn)移定價轉(zhuǎn)移定價是指跨國公司內(nèi)部，在母公司與子公司50轉(zhuǎn)移價格的目的(1)調(diào)節(jié)利潤。國際企業(yè)為了使它新建的子公司在競爭中具有較高的信譽，易于在當?shù)劁N售證券或取得信貸，往往通過轉(zhuǎn)移價格使它的子公司顯示出較高的利潤率。2)轉(zhuǎn)移資金。有些國家對當?shù)刈庸緟R出利潤有一定的限制。國際企業(yè)就通過轉(zhuǎn)移價格將它賺得的利潤調(diào)回母國。(3)控制市場。國際企業(yè)利用轉(zhuǎn)移價格來支持國外子公司的競爭。(4)逃避稅收。由于各國的實際情況不同，所采取的政策不同，因而各國間稅率不等，稅則規(guī)定也有差異。而且，即使在同一國家中，對資本、紅利、利息、專利權(quán)使用費的計算也有不同的課稅方法。轉(zhuǎn)移價格的目的(1)調(diào)節(jié)利潤。國際企業(yè)為了使它新建的子公司51第5章52

轉(zhuǎn)移定價3美元的最優(yōu)轉(zhuǎn)移價格將為生產(chǎn)部門提供足夠的激勵。在生產(chǎn)決策中，生產(chǎn)部門將使得產(chǎn)品的邊際成本為3美元，以獲得最大利潤。該價格對應(yīng)的產(chǎn)出水平恰恰是銷售部門購買的中間產(chǎn)品的數(shù)量。當存在著以某一固定價格向外部的其他公司直接買賣中間產(chǎn)品的可能性的時候，公司需要將此價格視為中間產(chǎn)品的機會成本。

第5章52轉(zhuǎn)移定價52第5章53轉(zhuǎn)移定價當中間產(chǎn)品的市場并非完全競爭的時候，銷售部門將為內(nèi)部部門制定一個較高的轉(zhuǎn)移價格，并且對其從外部市場購買中間產(chǎn)品進行一定的限制。事實上，利潤最大化要求：

其中表示轉(zhuǎn)移價格，表示從外部市場購買中間產(chǎn)品的價格，e表示對銷售部門的中間產(chǎn)品供給彈性。

第5章53轉(zhuǎn)移定價53第5章54轉(zhuǎn)移定價將利潤由高稅收地區(qū)轉(zhuǎn)移至低稅收地區(qū)或避稅天堂，以減低稅收常常導(dǎo)致濫用轉(zhuǎn)移定價的行為。

在這個例子里，康涅狄格州的五金器材制造商斯坦利·伍克斯以2美元的邊際成本生產(chǎn)成本生產(chǎn)錘子，卻將其以1美元的價格售給位于巴哈馬避稅天堂的FSC，虧損1美元。然后斯坦利·伍克斯在歐洲支付給FSC5美元，并將所獲錘子以3.75美元售出，虧損1.25美元.美國國稅局可以懲罰這種濫用轉(zhuǎn)移定價的行為。

第5章54轉(zhuǎn)移定價在這個例子里，康涅狄格州的五金器材制造商斯54第5章55轉(zhuǎn)移定價

如果生產(chǎn)部門生產(chǎn)的中間產(chǎn)品多于其銷售給銷售部門的產(chǎn)品，并且在中間產(chǎn)品市場居于壟斷地位，它的最優(yōu)轉(zhuǎn)移支付價格將低于其在外部市場的售價。

h表示中間產(chǎn)品市場需求彈性的絕對數(shù)。

第5章55轉(zhuǎn)移定價55第5章56

轉(zhuǎn)移定價

例如，如果h=2，最優(yōu)轉(zhuǎn)移價格將比中間產(chǎn)品外部市場售價低50%。如果外部市場為完全競爭市場，那么將趨于無窮大，最優(yōu)轉(zhuǎn)移價格等于中間產(chǎn)品市場價格。如果外部市場為完全競爭市場，那么將趨于無窮大，最優(yōu)轉(zhuǎn)移價格等于中間產(chǎn)品市場價格。

第5章56轉(zhuǎn)移定價56第5章57

國際稅收關(guān)貿(mào)總協(xié)定（GATT）和世界貿(mào)易組織（WTO）管理著國外分支機構(gòu)的稅收待遇。如果分支機構(gòu)位于簽約國，它將有權(quán)享受“國民待遇”，即其稅收和監(jiān)管待遇不能比該國本土企業(yè)差。

第5章57國際稅收57第5章58

國際稅收GATT/WTO第三條“國內(nèi)稅收和管理的國民待遇原則”（NationalTreatmentonInternalTaxationandRegulation）明文禁止了對外國分支機構(gòu)的歧視。所以，跨國公司可以向位于瑞典日內(nèi)瓦的GATT/WTO申訴歧視性待遇。此公司在該國的所得稅率不能比該國本土公司高，該國政府不能對其進口中間產(chǎn)品課以比本國公司更高的稅款，也不能要求其在本地購買商品以保護國內(nèi)生產(chǎn)。

第5章58國際稅收58第5章59

國際稅收得自國外分支機構(gòu)的收入可以對應(yīng)在國外繳納的稅款予以稅收優(yōu)惠（taxcredits），直至與在美國的邊際稅率相等。通常情況下，稅收優(yōu)惠以相等的額度從母公司的納稅義務(wù)中扣減在國外繳納的稅款。如果國外的公司所得稅率大于35%，可以對母公司高于35%的部分給予遞延的稅收優(yōu)惠；或者與其他低于35%稅率的國外收入結(jié)合，將稅率更為經(jīng)濟地抵減至35%。

第5章59國際稅收59第5章60

國際稅收外國銷售公司（FSC）可以使美國有出口業(yè)務(wù)的公司得以免除很大部分出口所得收入的稅款，即使這些商品是在美國制造的。這些得以免稅的收入來自FSC銷售或租賃出口商品給美國以外的國家的所得。

不返還的利潤完全逃避了美國的稅收管制，也違反了GATT/WTO第四條反傾銷條款。

第5章60國際稅收60第5章61

國際稅收受控制的國外分支機構(gòu)被視作母公司的一部分，所以必須在匯回利潤的同時，繳納母國稅款。

一個本國成立的子公司則無需匯回利潤，除了匯出利潤外也無需繳納母國稅款。

兩種情形都適用于國外收入的稅收優(yōu)惠。

增值稅和銷售稅僅僅從收入中扣除，所以被作為費用處理。

第5章61國際稅收61第5章62

國際稅收：例子A國是附屬機構(gòu)所在國，同時為高稅收國，所以母國（假設(shè)是美國），給予母公司如表5.1所示的超額稅收優(yōu)惠。

第5章62國際稅收：例子62第5章63

國際稅收：例子B國是作為對照的國家，其稅收情況如下。該公司將獲得35%的全額稅收抵免，不必再在美國繳納稅款。

第5章63國際稅收：例子63第5章64

國際稅收：例子C國為低稅收國。

第5章64國際稅收：例子64第5章65

國際稅收：例子位于避稅天堂D國的分支機構(gòu)的稅務(wù)處理如下。第5章65國際稅收：例子65第5章66

國際稅收：例子位于避稅天堂的FSC可以在公平交易價格下免稅34%，或在定價管理細則下免稅17/23。外國來源收入的免稅的總體狀況也在下表中表示了出來。

第5章66國際稅收：例子66第5章67

營運資本公司需要保有足夠的營運余額，以管理其應(yīng)收帳款，存活及應(yīng)付帳款。公司的營運資本凈額可以給從購買原材料至生產(chǎn)出最終產(chǎn)品及其銷售的資金周轉(zhuǎn)周期注入資金。第5章67營運資本67營運資金從會計的角度看是指流動資產(chǎn)與流動負債的凈額。為可用來償還支付義務(wù)的流動資產(chǎn)，減去支付義務(wù)的流動負債的差額.它們的差額來反映一個企業(yè)的償債能力.流動資產(chǎn)是指可以在一年內(nèi)或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或運用的資產(chǎn)，流動資產(chǎn)具有占用時間短、周轉(zhuǎn)快、易變現(xiàn)等特點。企業(yè)擁有較多的流動資產(chǎn)，可在一定程度上降低財務(wù)風險。流動資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表上主要包括以下項目：貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付費用和存貨。

流動負債是指需要在一年或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。流動負債又稱短期融資，具有成本低、償還期短的特點，必須認真進行管理，否則，將使企業(yè)承受較大的風險。流動負債主要包括以下項目：短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金及未交利潤等。營運資金從會計的角度看是指流動資產(chǎn)與流動負債的凈額。為可用來68營運資金的作用營運資金可以用來衡量公司或企業(yè)的短期償債能力，其金額越大，代表該公司或企業(yè)對于支付義務(wù)的準備越充足，短期償債能力越好。當營運資金出現(xiàn)負數(shù)，也就是一家企業(yè)的流動資產(chǎn)小于流動負債時，這家企業(yè)的營運可能隨時因周轉(zhuǎn)不靈而中斷。一家企業(yè)的營運資金到底多少才算足夠，才稱得上具備良好的償債能力，是決策的關(guān)鍵。償債能力的數(shù)值若是換成比例或比值進行比較，可能會出現(xiàn)較具意義的結(jié)論。營運資金的作用69營運資金管理的重要性要搞好營運資金管理，必須解決好流動資產(chǎn)和流動負債兩個方面的問題，換句話說，就是下面兩個問題：第一，企業(yè)應(yīng)該投資多少在流動資產(chǎn)上，即資金運用的管理。主要包括現(xiàn)金管理、應(yīng)收賬款管理和存貨管理。第二，企業(yè)應(yīng)該怎樣來進行流動資產(chǎn)的融資，即資金籌措的管理。包括銀行短期借款的管理和商業(yè)信用的管理?？梢姡瑺I運資金管理的核心內(nèi)容就是對資金運用和資金籌措的管理。營運資金管理的重要性70第5章71

跨國并購合并是一個公司吸收另一個公司的行為。A公司可以通過2股本公司股票置換1股B公司的股票的方法收購B公司，這樣B公司將不再存在。通常情況下，合并需要雙方公司2/3的股東投票