財務(wù)管理7級學生作品4海南航空籌資之路與資本結(jié)構(gòu)分析4-

籌資之路與資本結(jié)構(gòu)分析海南航空小組成員黃瓊蔡曉曉李現(xiàn)鄭倩金潔楠鄔喬藝何超黃麗珍陳果混合0704

籌資之路與資本結(jié)構(gòu)分析

籌資之路分析234綜合建議資本結(jié)構(gòu)分析

公司概括1一、公司概況公司名稱：海南航空股份有限公司英文名稱：HAINANAIRLINESCO.,LTD.法人代表：王英明注冊資本：7.3億人民幣經(jīng)營范圍：經(jīng)批準的國內(nèi)航空客貨運輸業(yè)務(wù)、周邊國家和地區(qū)公務(wù)包括包機飛行業(yè)務(wù)、航空器維修和服務(wù)、航空旅游、航空食品等業(yè)務(wù)公司歷史海南航空股份有限公司，是中國民航第一家A股和B股上市的航空公司。公司于1993年1月由海南省航空公司經(jīng)規(guī)范化股份制改造，成為全國第一家股份制航空企業(yè)。1993年5月2日正式開航運營。于2000年1月經(jīng)國家工商行政管理局批準組建，以航空運輸業(yè)為主體，產(chǎn)業(yè)覆蓋航空運輸、旅游服務(wù)、機場管理、物流、酒店管理、金融服務(wù)、地產(chǎn)、商貿(mào)零售、航空食品和其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)。經(jīng)過16年發(fā)展，由一家單一的航空運輸企業(yè)，轉(zhuǎn)型為以航空旅游、現(xiàn)代物流、現(xiàn)代金融服務(wù)三大產(chǎn)業(yè)鏈條為支柱，涵蓋“吃、住、行、游、購、娛”六大產(chǎn)業(yè)要素的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)綜合運營商，在構(gòu)筑自身競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)價值鏈的有效延伸。截至2007年12月大新華航空有限公司持有海南航空股份有限公司的48.62%的股份，成為其控股股東。海南航空是繼中國南方航空、中國國際航空及中國東方航空后中國內(nèi)地第四大的航空公司。

股權(quán)融資短期融資券外幣債務(wù)租賃二、籌資之路分析1992年，海航抓住企業(yè)改制的機遇，成功募集資金2.5億元，邁出了資本經(jīng)營的第一步。1993年5月，經(jīng)海南省股份制試點領(lǐng)導小組辦公室批準，公司的法人股96,059,448股在全國證券交易自動報價系統(tǒng)（STAQ系統(tǒng)）實行非實物流通。6月3日正式上市交易.經(jīng)上述送股后在STAQ系統(tǒng)流通的法人股為115,271,337股。1995年11月2日，經(jīng)對外經(jīng)濟貿(mào)易合作部批準，公司向美國航空有限公司發(fā)行外資股股票，并改組為中外合資股份有限公司。本公司共籌集資金25,000,000美元，折合人民幣207,905,000元?；I資之路：1997年6月，溢價發(fā)行每股面值為人民幣一元的B股7,100萬股，每股發(fā)行價格為0.47美元。公司取得募集資金33,370,000美元，折合人民幣276,690,000元。2000年度,海航與合作銀行JPMorganChase以LIBOR利率0.125和0.1的最優(yōu)惠利率,融資8000萬美元2001年10月30日,海南航空通過美國摩根大通銀行融資購機籌資2.5億美元.海南航空用這筆融資購買5架波音737-800型客機.籌資之路籌資之路2002年1l月18日，海南航空美蘭機場2,017億股H股在香港聯(lián)交所上市，發(fā)行價3.78港元，融資規(guī)模約1億美元。2005年10月15日，世界金融巨頭索羅斯代表美國航空有限責任公司(AmericanAviationLDC)，再次為海南航空發(fā)展投資2500萬美元。2006年6月30日，定向增發(fā)法人股28億股并于同年9月完成股權(quán)分置改革2006年6月30日公司以每股2元的價格，定向增發(fā)28億股社會法人股，已募集資金56億元。公司增發(fā)后新華航空控股有限公司成為公司第一大股東，持有公司社會法人股16.5億股，占公司增發(fā)后總股本的46.7%，同時由非流通股股東向方案實施股權(quán)登記日登記在冊的A股流通股股東每10股支付3.3股股票對價，共支付122746062股股票給A股流通股股東。AmericanAviationLDC持股比例降至3.06%，所占所有者權(quán)益從5.1億下降到2.4億，但在此次增發(fā)之前AmericanAviationLDC的實際控制人已成為新華航空控股有限公司。

因此對于AmericanAviationLDC，實際上總的股權(quán)得到了提升，而不是賬面上顯示的下降。特殊事項分析12股權(quán)融資 * 資料來源： 2002年1l月18日，海南航空美蘭機場2.017億股H股在香港聯(lián)交所上市，發(fā)行價3.78港元，融資規(guī)模約1億美元2006年海南航空股份有限公司短期融資(第一期)券

5.60(億)

1.00(年)

計息方式：

貼現(xiàn)票面利率

3.38%2007年海南航空股份有限公司第一期短期融資券

12.00

1.00(年)利隨本清票面利率

4.51%2007年海南航空股份有限公司第二期短期融資券

13.00

1.00(年)利隨本清票面利率

6.40%2008年11月12日，海航股份發(fā)布公告稱，為滿足公司營運資金需要，降低融資成本，擬發(fā)行不超過27億元企業(yè)短期融資券，期限為365天，發(fā)行價格將參考市場水平在人民銀行要求的范圍內(nèi)確定。發(fā)行目的：

募集資金將主要用于流動資金周轉(zhuǎn)，彌補企業(yè)日常運營的資金缺口，以及優(yōu)化企業(yè)整體負債結(jié)構(gòu)。短期融資債券

2005年以來人民幣持續(xù)累計升值超過20%，到2007年末達到即美元兌人民幣匯率上升至7．3，并結(jié)合對2005年——2007年三年的海南航空財務(wù)報表分析，據(jù)此測算分析海南航空的外債籌資結(jié)構(gòu)對公司財務(wù)的影響。例：2008年10月22日中國兩大建筑公司中國中鐵和中國鐵建中國最大的兩家鐵路建筑公司披露稱，在與澳元相關(guān)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資上，合計損失了3.31億美元，進而其在香港市值在10月22日一日內(nèi)分別跌去20.3%和18.6%。

因此，有效的外匯管理風險控制，合理的籌資結(jié)構(gòu)，對公司的財務(wù)構(gòu)成重大影響。外幣債務(wù)

海南航空公司2005年2006年、2007年末的債務(wù)狀況分別如下：美元長期債務(wù)存量分別占長期債務(wù)總量的66％。而在此期間人民幣在會計期間末期累計升值12．8％且對匯兌差異進行期末調(diào)整，因此對資產(chǎn)負債表的評估產(chǎn)生巨額匯兌收益。外幣債務(wù)項目負債總額（萬元）借款總額（萬元）美元借款（萬美元）匯兌收益（萬元）節(jié)省利息支出（萬元）人民幣對美元匯率年份20052722734.112023561.25104470.7015252.201317.228.0720062796557.321913360.9380067.3023624.302040.257.7820073140451.202307897.80109728.6036907.203187.407.30合計

75783.706544.87

絕對值分析（利率5.86%）1、通過對過去三年的年報總結(jié)，我們發(fā)現(xiàn)其累計凈利潤為687,59萬元，而其匯兌收益就達到了777,84萬元，因而不難看出其匯兌收益是造成其盈利的主要原因。2、累計減少的負債累計達7.578億元，而因此節(jié)省利息支出達到了6544.87萬元。3、根據(jù)2008年三季度報表海南航空公司的271億元的貸款負債中，有44.65%的美元借款，也就是１6．55億美元的借款，高于年初報表所提供的１0．9７億美元借款。4、第三季度報告顯示海南航空由于匯率變動而節(jié)省財務(wù)費用達2400余萬元（當時匯率為6.83）盡管人民幣近段時間有走強的趨勢，但是基于美國經(jīng)濟不景氣,我們維持6.80匯率預期判斷，預計海南航空公司在２００８年因此減少財務(wù)費用3833萬元，以及減少負債7.11億元。外幣債務(wù)相對值分析

項目年份資產(chǎn)負債比率差額已獲利息倍數(shù)差額20050.88710.50%0.710129.32%20060.78270.66%1.098845.65%20070.78820.93%1.452775.29%

由表可見，由于海南航空的外幣債務(wù)結(jié)構(gòu)，在過去三年的人民幣升值的過程，減少了實際折算成人民幣后的債務(wù)，降低了資產(chǎn)負債率，三年累計值超過了2個百分點。另一方面也提高了已獲利息倍數(shù)，在2007年達到了75.29%,增強了公司償債能力。因而，人民幣的匯率制度變化，無論是兌美元升值還是改為兌一攬子貨幣升值都將會減少海南航空以本幣計價的外幣負債，從而有利于降低公司的資產(chǎn)負債率，改善財務(wù)狀況。租賃分析

海南航空融資租賃有比較突出的兩個特點：一是多次將飛機出租給關(guān)聯(lián)方，二是充分利用售后回購方式。海航多次將飛機出租給關(guān)聯(lián)方，很大程度上提高了公司的收益水平。海航不僅能減少虧損，每月還能獲得相應(yīng)的租金，同時也將租賃資產(chǎn)的大部分風險轉(zhuǎn)移給了承租人。租賃分析租賃分析優(yōu)點：1、租賃能迅速獲得所需的資產(chǎn)。海航向關(guān)聯(lián)方租入飛機，使籌資與設(shè)備購買同時進行，能盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營能力。

2、租金的分期支付，可適當減低企業(yè)不能償付的風險。并且租金的支付可以根據(jù)租賃資產(chǎn)帶來收益的時間周期來安排，使現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出同步，有利于現(xiàn)金調(diào)度與協(xié)調(diào)。

3、相對于發(fā)行股票，租金的支付可帶來節(jié)稅利益。4、通過購買飛機，外加租賃收入在人民幣升值過程獲得額外收益。缺點：1、籌資成本高。2、租賃國外設(shè)備時，匯率風險較高租賃分析：籌資來源及用途分析1、從1992年起，海南航空累計多達6次向海外融資（華爾街），既有戰(zhàn)略投資，也有一般性商業(yè)貸款。2、是為數(shù)不多的既在香港上市，也在國內(nèi)A、B股上市的航空公司。3、超過50%的銀行貸款屬于美元負債。融資用途：主要用于購買飛機、以及并購，部分用于投資其他業(yè)務(wù)三、資本結(jié)構(gòu)分析

單位：萬元年度總資產(chǎn)權(quán)益資本債務(wù)資本負債率199966017020677245339869%2000101836521728880107779%20011500433325042117539178%20021940096333190160690683%20032310673186056212461792%20042532788213808231898092%20053069098346364272273489%20063572887776330279655778%20073983995843543314045179%20084956484840675411580983%分析:就以上的指標來看，海南航空公司2005-2006年期間債務(wù)資本十分巨大，但從2007年起縮小得十分明顯，但同時權(quán)益資本也相應(yīng)縮小，說明公司主要依靠外來融資增加資本總額。分析：2008年數(shù)據(jù)表明，海南航空公司相對于我國的東方航空公司與國際航空公司來說，融資主要是借款融資，但相對于其他兩家航空公司其內(nèi)部融資明顯較少，雖然充分利用了外來資本來為企業(yè)和股東創(chuàng)造價值，但外部融資遠高于內(nèi)部融資加大了其融資風險。債務(wù)結(jié)構(gòu)單位（萬元）年度負債總額負債率長期負債短期負債流動比率速動比率2004233016592%13961729339930.670.6342005273149789%153438611971110.7220.6952006278685278%132682614600260.8210.82007314735679%155600915913470.7410.7242008411581083%201184021039700.7460.731從上圖表可以看出，近5年來，公司的短期負債逐步增加。短期負債雖然資本成本比較長期負債低，但償債壓力大，以大量短期負債代替長期負債并不是明智選擇。但企業(yè)的優(yōu)勢在于資金周轉(zhuǎn)快。流動資金比短期負債增長更快，并且其中速動資產(chǎn)占絕大部分，這使得企業(yè)償債能力大大增加，彌補了短期借款的不足。然而，過多的流動資金可能會帶來資金閑置，資本收益率降低。2008年，海南航空公司與國際航空公司、東方航空公司相比較，資產(chǎn)負債率處于中等水平，但長期負債率高于另外兩家，其負債結(jié)構(gòu)帶來更大的財務(wù)風險。海航2005-2009年三季度的資產(chǎn)負債率縱向比較可以看出，其負債率整體還是比較穩(wěn)定，但明顯高于行業(yè)平均水平，其財務(wù)風險較大。長期負債率變化趨勢與資產(chǎn)負債率變化趨勢相同。2008年，海南航空公司與國際航空公司、東方航空公司相比較，資產(chǎn)負債率處于中等水平，但長期負債率高于另外兩家，其負債結(jié)構(gòu)帶來更大的財務(wù)風險。注：財務(wù)杠桿系數(shù)=利潤總額/(利潤總額-權(quán)益資本*資產(chǎn)負債率*10%)，10%為假定利率。財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益（EPS）變動率相當于息稅前利潤（EBIT）變動率的倍數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風險越高。通過2008年三大航該系數(shù)