第02-3章 證券估價

第二節(jié)風(fēng)險與收益一、風(fēng)險與收益的概念1、風(fēng)險：未來不確定因素的變動導(dǎo)致企業(yè)收益變動的可能性。按事物的未來結(jié)果分類：確定型→唯一結(jié)果、必然發(fā)生風(fēng)險型→多種結(jié)果、概率已知不確定型→多種結(jié)果、概率未知注意：風(fēng)險不僅能帶來超出預(yù)期的損失，也可以帶來超出預(yù)期的收益。（風(fēng)險）（無風(fēng)險）2、收益：收益是指從事某一種經(jīng)濟活動的所得。通常用收益率表示。

—轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)的報酬—預(yù)期通貨膨脹補償收益率=無風(fēng)險收益率

+風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率風(fēng)險收益率（風(fēng)險補償）資金時間價值率通貨膨脹補償率二、單項投資的風(fēng)險報酬（一）概率分布

1.收益率及其概率經(jīng)濟狀況概率A項目B項目繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計1——出現(xiàn)每種結(jié)果的概率都在0和1之間所有結(jié)果的概率之和應(yīng)等于1

2.概率規(guī)則

3.收益率的概率分布圖概率0.40.30.20.1015%100%-70%A項目收益率0.40.30.20.1015%20%10%概率B項目收益率（二）預(yù)期收益率：以概率作為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)經(jīng)濟狀況概率A項目B項目繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計1——方差標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差的大小反映投資項目的風(fēng)險程度。（三）方差和標(biāo)準(zhǔn)離差經(jīng)濟狀況概率A項目B項目繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計1——A項目投資風(fēng)險較大，大于B項目。變異系數(shù)說明期望收益率不同的投資項目風(fēng)險程度大小。（四）變異系數(shù)計算公式：指標(biāo)計算公式結(jié)論期望值反映預(yù)期收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)離差變異系數(shù)期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險越大。期望值不同的情況下，變異系數(shù)越大，風(fēng)險越大。各項指標(biāo)比較：（五）風(fēng)險收益率計算公式：b——將風(fēng)險轉(zhuǎn)化為風(fēng)險報酬的系數(shù)b是經(jīng)驗數(shù)據(jù)，可根據(jù)歷史資料用高低點法或直線回歸法求出（六）收益率收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率三、證券組合的風(fēng)險和收益理論要點：證券組合的收益是其各證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風(fēng)險不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，投資組合能降低風(fēng)險。三、證券組合的風(fēng)險與收益1、證券組合的收益可分散風(fēng)險（公司特有風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險）：罷工；失去重要銷售合同；訴訟失敗；產(chǎn)品開發(fā)失?。皇袌龈偁幨〉炔豢煞稚L(fēng)險（市場風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險）：戰(zhàn)爭；經(jīng)濟衰退；國家經(jīng)濟政策的改變；通貨膨脹；利率調(diào)整等2、證券組合風(fēng)險50%40%30%20%10%0%-10%-20%報酬率50%40%30%20%10%0%-10%-20%報酬率50%40%30%20%10%0%報酬率完全負(fù)相關(guān)的證券組合圖示完全正相關(guān)的證券組合圖示50%40%30%20%10%0%-10%-20%報酬率50%40%30%20%10%0%-10%-20%報酬率50%40%30%20%10%0%-10%-20%報酬率（1）可分散風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險）1)若ρ=-1,則：兩種股票完全負(fù)相關(guān)一種證券報酬率的增長總是與另一種證券報酬率的減少成比例組合的非系統(tǒng)風(fēng)險全部抵消2)若ρ=1,則：兩種股票完全正相關(guān)一種證券報酬率的增長總是與另一種證券報酬率的增長成比例組合的非系統(tǒng)風(fēng)險不減少也不擴大理論要點：非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過證券組合抵消，其風(fēng)險程度取決于各證券之間的關(guān)系——相關(guān)系數(shù)ρ

。實際上，各種股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)，不同股票的投資組合可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險，但又不能完全消除非系統(tǒng)風(fēng)險。一般而言，股票的種類越多，組合的非系統(tǒng)風(fēng)險越小。若投資組合包括全部股票，則不承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險。結(jié)論（2）不可分散風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）

理論要點：系統(tǒng)風(fēng)險無有效方法消除，程度用β系數(shù)衡量。

β系數(shù)的取得方法：自行計算雅虎財經(jīng)-股票-查特色數(shù)據(jù)-重要數(shù)據(jù)統(tǒng)計β的經(jīng)濟意義：測度相對于整體證券市場而言，特定投資的系統(tǒng)風(fēng)險是多少。1）若β=1;說明特定投資的風(fēng)險與整個證券市場的平均風(fēng)險相同2）若β>1（例如為2）;說明特定投資的風(fēng)險是整個證券市場平均風(fēng)險的2倍3）若β<1（例如為0.5）;說明特定投資的風(fēng)險只是整個證券市場平均風(fēng)險的一半投資組合的貝他系數(shù)β—投資組合中的各證券β值的加權(quán)平均數(shù)。如投資10萬元于三種證券，投資額分別為3萬元、2萬元、5萬元，其β系數(shù)分別為1.18、1.20、1.32。要求：計算投資組合的β系數(shù)。3、證券組合風(fēng)險收益證券組合風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率證券組合的β值所有股票的平均收益率某投資組合，其三種股票β系數(shù)分別為2.0、1.0、0.5，在投資組合中所占資金比重分別為60%、30%、10%。市場平均報酬率為14%，無風(fēng)險報酬率為10%。計算該組合的風(fēng)險收益率。注意：證券組合投資要求補償?shù)膬H是不可分散風(fēng)險。4、證券組合收益——資本資產(chǎn)定價模型CAPM證券組合必要收益率無風(fēng)險收益率證券組合的β值所有股票的平均收益率某投資組合，其三種股票β系數(shù)分別為2.0、1.0、0.5，在投資組合中所占資金比重分別為60%、30%、10%。市場平均報酬率為14%，無風(fēng)險報酬率為10%。計算該組合的必要收益率。注意：證券組合投資要求補償?shù)膬H是不可分散風(fēng)險。風(fēng)險（β）必要收益率風(fēng)險收益無風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益SML證券市場線——SML單一證券投資或證券組合的風(fēng)險與收益之間的關(guān)系可由證券市場線描述。通貨膨脹因素——影響著無風(fēng)險報酬率Rf

的大小風(fēng)險回避程度因素——影響著整個證券市場風(fēng)險報酬率(Km-Rf)的大小股票β系數(shù)因