中創(chuàng)公司的風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略研究

中創(chuàng)公司的風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略研究

1998年6月22日，中國(guó)人民銀行命令中國(guó)創(chuàng)建一家風(fēng)險(xiǎn)基金公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中創(chuàng)公司）關(guān)閉。作為中國(guó)首家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的中創(chuàng)公司落得如此結(jié)局,不得不引起人們的反思。中創(chuàng)公司的成立是我國(guó)借鑒國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式,旨在促進(jìn)我國(guó)科技產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的產(chǎn)物。1984年11月,國(guó)家科委的幾位年輕干部向中央有關(guān)部門(mén)呈報(bào)《對(duì)成立科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司展開(kāi)可行性研究的建議》的報(bào)告。該報(bào)告力陳現(xiàn)行科研管理體制的嚴(yán)重弊病在于科技研究的開(kāi)發(fā)成果不能最大限度地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力,產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。報(bào)告認(rèn)為造成該弊病的原因主要有三個(gè)方面:一是歷來(lái)的科研經(jīng)費(fèi)分配辦法使中試和投產(chǎn)成為科研向生產(chǎn)轉(zhuǎn)化的主要障礙;二是在項(xiàng)目選擇上往往缺乏對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)”的正確認(rèn)識(shí),追求一次成功;三是由于科研經(jīng)費(fèi)分配使用不當(dāng),壓制了人們的創(chuàng)新精神和能力,嚴(yán)重妨害了走向市場(chǎng)的積極性。報(bào)告提出通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司,可以克服我國(guó)現(xiàn)行科研經(jīng)費(fèi)管理的弊端,為科技產(chǎn)業(yè)化提供資本支持。1985年9月,在國(guó)家科委和中國(guó)人民銀行支持下,國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立了我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司,作為一家專(zhuān)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融機(jī)構(gòu);注冊(cè)資本2700萬(wàn)元。中創(chuàng)公司的主要業(yè)務(wù)是通過(guò)投資、貸款、租賃、財(cái)務(wù)擔(dān)保、咨詢(xún)等方面的業(yè)務(wù),為科技成果產(chǎn)業(yè)化和創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)(或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè))提供有效的資金支持。中創(chuàng)公司后來(lái)由國(guó)家科委獨(dú)資發(fā)展為股份制公司,新增股東包括財(cái)政部、中信公司、中國(guó)有色金屬總公司、中國(guó)船舶工業(yè)總公司等實(shí)力雄厚的大單位。中創(chuàng)公司在13年的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,起先從事的大量“創(chuàng)業(yè)投資”主要集中在長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲,中創(chuàng)公司很快受到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn),投入巨資生產(chǎn)的“高新技術(shù)產(chǎn)品”并沒(méi)有銷(xiāo)路,于是不得不轉(zhuǎn)向其它領(lǐng)域?qū)で髾C(jī)會(huì),如股票買(mǎi)賣(mài)、房地產(chǎn)等。到1997年底,中創(chuàng)主要投資項(xiàng)目達(dá)90多個(gè),包括辦公室、工礦企業(yè)、高爾夫球場(chǎng)、房地產(chǎn)和物業(yè)等。據(jù)許多業(yè)內(nèi)人士介紹,中創(chuàng)公司后來(lái)實(shí)際上并未從事風(fēng)險(xiǎn)投資,而是主要從事貸款、債券回購(gòu)等銀行業(yè)務(wù),甚至步入信托投資公司的行列。1993年,中創(chuàng)在海南投資建藥廠因論證不慎而損失十幾億元,后來(lái)在若干重大項(xiàng)目上的投資包括房地產(chǎn)、期貨、股票等出現(xiàn)幾十億元巨額虧損,又由于國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不景氣和三角債,致使中創(chuàng)公司到關(guān)閉時(shí)總債務(wù)達(dá)60億元,擁有上百億資產(chǎn)的中創(chuàng)公司失敗的原因是多方面的。債務(wù)危機(jī)是許多金融機(jī)構(gòu)都會(huì)遇到的危機(jī),而問(wèn)題在于中創(chuàng)公司的性質(zhì)不同于一般的銀行性金融機(jī)構(gòu),因此它失敗的根本原因應(yīng)從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制和維持它生存的外部環(huán)境這一角度來(lái)分析。1創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)投資管理模式中創(chuàng)公司成立于1985年,那時(shí)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制基本上是計(jì)劃經(jīng)濟(jì),政府在整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中起著十分重要的作用。當(dāng)時(shí)組建的中創(chuàng)公司屬官辦民營(yíng)型。公司由政府出資,重大事情由政府過(guò)問(wèn),經(jīng)營(yíng)首先考慮穩(wěn)健原則?？梢哉f(shuō)中創(chuàng)公司基本上是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。政府承辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司,風(fēng)險(xiǎn)只能由政府承擔(dān)。然而西方國(guó)家?guī)资昱e辦風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)告訴我們,風(fēng)險(xiǎn)投資是純粹的商業(yè)行為、市場(chǎng)行為,投資者往往為此要付出巨大代價(jià),由政府來(lái)舉辦風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)是低效的,甚至?xí)鞘〉?。政府不?yīng)作為直接的投資主體,而應(yīng)通過(guò)制訂有關(guān)措施廣泛分散投資風(fēng)險(xiǎn),承擔(dān)信用擔(dān)保責(zé)任,創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)投資的外部運(yùn)行環(huán)境等間接參與風(fēng)險(xiǎn)投資。如果說(shuō)中創(chuàng)公司的設(shè)立和運(yùn)作還帶著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的成份的話,那么在90年代以后,尤其是自1992年春天鄧小平南巡講話以來(lái),我國(guó)開(kāi)始步入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代,現(xiàn)在已基本建成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的雛型。在這種新的經(jīng)濟(jì)條件下,建立我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式應(yīng)結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的國(guó)情,設(shè)立多層次、網(wǎng)絡(luò)化的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。首先,應(yīng)積極發(fā)揮我國(guó)政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用。由政府組建若干風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),再由該機(jī)構(gòu)出面發(fā)起設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金,吸收民間資本并使其占主要部分。政府可考慮注入適量資金作為啟動(dòng)資金和擔(dān)保資金,以鼓勵(lì)和支持風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。前不久,國(guó)務(wù)院決定設(shè)立科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金,并于1999年6月25日正式啟動(dòng),這項(xiàng)政府專(zhuān)項(xiàng)基金首期額度為10億元。各級(jí)地方政府可視本地情況采取類(lèi)似措施以扶持風(fēng)險(xiǎn)投資。其次,充分發(fā)揮銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和信托投資公司的作用,鼓勵(lì)它們拿出一部分資金設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金。目前,深圳正在嘗試由金融機(jī)構(gòu)、大企業(yè)、政府及外商出資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)基金。再次,借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn),大力發(fā)展私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司。由風(fēng)險(xiǎn)投資公司出面設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金,向社會(huì)公眾募集資金,采取股份制或發(fā)行債券的形式將部分居民儲(chǔ)蓄存款吸引到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中來(lái)。最后,有選擇地組建若干中外合資風(fēng)險(xiǎn)投資公司,學(xué)習(xí)外國(guó)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)。鼓勵(lì)業(yè)績(jī)好的高新技術(shù)企業(yè),尤其是民營(yíng)企業(yè)引進(jìn)外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本,擴(kuò)大我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源。于1992年成立的太平洋技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金(中國(guó))公司,是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金第一筆投向中國(guó)的投資。由美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)公司(IDG)和中國(guó)科技部聯(lián)合管理。該公司計(jì)劃在中國(guó)投入10億美元風(fēng)險(xiǎn)投資基金。該公司目前已在北京、上海和廣州設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)投資基金。以上四種模式在我國(guó)可形成并存的局面。目前情況下還應(yīng)以第一、第二種形式為主,并逐步過(guò)渡到以第三種模式為主。2風(fēng)險(xiǎn)投資公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)中創(chuàng)公司成立之時(shí),正值我國(guó)改革開(kāi)放初期,技術(shù)市場(chǎng)機(jī)制尚未完全建立起來(lái),創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量不多,因此,中創(chuàng)從一開(kāi)始就從事類(lèi)似銀行性的金融業(yè)務(wù)是不足為怪的。然而在當(dāng)前組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司時(shí)應(yīng)從促進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化,發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的需要而設(shè)立,不應(yīng)以其設(shè)立后無(wú)法維持生存為由而成為銀行性金融機(jī)構(gòu)。有關(guān)部門(mén)應(yīng)嚴(yán)格規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資公司為科技產(chǎn)業(yè)化服務(wù)的根本宗旨,經(jīng)營(yíng)目標(biāo)只能是支持科技成果轉(zhuǎn)化,堅(jiān)持長(zhǎng)期運(yùn)作,不允許從事資金拆借、房地產(chǎn)、買(mǎi)賣(mài)期貨、炒股票等業(yè)務(wù),否則會(huì)擾亂金融市場(chǎng)秩序,擠占創(chuàng)新企業(yè)所需資金,而且還讓風(fēng)險(xiǎn)投資公司享受了政府給予的很多優(yōu)惠條件。風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)在科學(xué)論證的基礎(chǔ)上將資金以入股的方式注入所選定的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),并參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。通過(guò)以資本為紐帶,將投資者與創(chuàng)業(yè)者緊密地聯(lián)系在一起,雙方為了共同的利益不斷地關(guān)注市場(chǎng)方向,關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的健康成長(zhǎng),最后從創(chuàng)新企業(yè)的成功中獲得高額回報(bào)。由于創(chuàng)新企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大,風(fēng)險(xiǎn)投資公司在謹(jǐn)慎選擇原則下還應(yīng)進(jìn)行組合投資,即將資本注入多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),以能從少數(shù)企業(yè)的成功所獲高額回報(bào)彌補(bǔ)大部分企業(yè)失敗而造成的損失。3立足我國(guó)實(shí)際,加大風(fēng)險(xiǎn)投資支持力度風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展還有賴(lài)于多方面的良好的外部條件的支持。在中創(chuàng)公司成立的早期,可以說(shuō)維系風(fēng)險(xiǎn)投資的諸多外部條件是不成熟的,甚至不具備。為了促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展,政府應(yīng)積極從如下方面著手為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)創(chuàng)造良好的生存環(huán)境。首先,政府要提供良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境。目前,我國(guó)國(guó)有企業(yè)大面積處于困境狀況,這正是在新技術(shù)革命浪潮下舊的產(chǎn)業(yè)體系向新的產(chǎn)業(yè)體系轉(zhuǎn)變的契機(jī)。我國(guó)應(yīng)采取免稅、減稅等方式鼓勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展,大量組建新企業(yè),以擴(kuò)大社會(huì)對(duì)新技術(shù)的需求,激活技術(shù)市場(chǎng)。1991~1996年,我國(guó)平均每年產(chǎn)出的科技成果達(dá)3萬(wàn)項(xiàng)左右,省部級(jí)項(xiàng)目則更多。僅1996年三項(xiàng)專(zhuān)利批準(zhǔn)量分別為2976,27171,13633項(xiàng),然而技術(shù)市場(chǎng)交易并不活躍,近年改觀也不大。國(guó)家應(yīng)制訂有關(guān)政策,盡快使企業(yè)成為技術(shù)創(chuàng)新主體,鼓勵(lì)科研院所圍繞經(jīng)濟(jì)建設(shè)開(kāi)發(fā)高新技術(shù);給予優(yōu)惠條件鼓勵(lì)企業(yè)采用高新技術(shù);大力發(fā)展技術(shù)經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍。政府還應(yīng)在全社會(huì)營(yíng)造創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)氣氛,大力倡導(dǎo)不怕風(fēng)險(xiǎn)、勇于創(chuàng)新的企業(yè)家精神,鼓勵(lì)人才流動(dòng),為創(chuàng)新企業(yè)營(yíng)造良好的氛圍。目前有關(guān)方面已對(duì)此引起重視。中央于1999年8月底在北京召開(kāi)了全國(guó)技術(shù)創(chuàng)新大會(huì),呼吁全社會(huì)重視技術(shù)創(chuàng)新、支持技術(shù)創(chuàng)新,以技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵式發(fā)展。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志在總結(jié)硅谷成功的經(jīng)驗(yàn)時(shí)指出:硅谷的優(yōu)美之處是它那種能夠產(chǎn)生相互激勵(lì)的文化結(jié)構(gòu),它包括:對(duì)“失敗”的寬容,對(duì)“背叛”的寬容即對(duì)公司人員的流動(dòng)和公司內(nèi)部的不斷分離;喜愛(ài)尋求風(fēng)險(xiǎn);對(duì)變化的熱情;論功行賞,對(duì)技術(shù)的迷戀勝過(guò)金錢(qián);合作精神;公司的多樣化及每個(gè)人都可成功的信念等等。其次,政府應(yīng)制訂優(yōu)惠政策,以保證風(fēng)險(xiǎn)資金的籌集和投放。據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn),政府資金支持仍不可少?？紤]到我國(guó)國(guó)情,國(guó)家財(cái)政和各級(jí)地方財(cái)政應(yīng)增加一些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)撥款,實(shí)行部分撥款,部分低息有償使用,部分用于風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)貼、貸款貼息和獎(jiǎng)勵(lì),并把重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到廣泛吸收民間資金建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金上來(lái),使之成為風(fēng)險(xiǎn)資本的最主要來(lái)源。為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資,還應(yīng)改革現(xiàn)行稅制,加大高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠力度?？煽紤]將高新技術(shù)企業(yè)的所得稅率由現(xiàn)在實(shí)行的投產(chǎn)后第三年開(kāi)始上交15%的所得稅向零稅率過(guò)渡,同時(shí)延長(zhǎng)免稅年限,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收入不再重復(fù)征稅等等。西方發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家和新興工業(yè)化國(guó)家為了全力推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,創(chuàng)立了稅收減免,納稅扣除、稅收抵免、稅收豁免、稅收信貸、延遲支付、優(yōu)惠稅率、加速折舊等八種稅收優(yōu)惠方式,并取得了顯著成效。建立并完善信用擔(dān)保制度。為了鼓勵(lì)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和信托投資公司等的資本地入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,政府應(yīng)建立信用擔(dān)保制度。通過(guò)政府擔(dān)保,國(guó)家可以少量資金帶動(dòng)大量資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。如美國(guó)政府成立的小企業(yè)管理局就可以為中小型高新技術(shù)企業(yè)的銀行貸款提供信用擔(dān)保。1994年由國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部創(chuàng)辦的中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)擔(dān)保公司是我國(guó)第一家專(zhuān)為高科技產(chǎn)業(yè)化和科技進(jìn)步提供信用擔(dān)保的機(jī)構(gòu)。北京市也于1998年底正式啟動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保資金,首期啟動(dòng)資金5000萬(wàn)元?？偟膩?lái)講,我國(guó)的信用擔(dān)保制度尚處于起步階段,還有待進(jìn)一步完善。再次,盡快建立第二板股票市場(chǎng),為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出提供便利場(chǎng)所。目前我國(guó)滬、深兩地證券交易所對(duì)上市企業(yè)在經(jīng)營(yíng)歷史、盈利率、凈資產(chǎn)等方面有較高要求,而創(chuàng)新型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在起步階段一般難以達(dá)到這些要求。因此,應(yīng)盡快設(shè)立專(zhuān)門(mén)為中小型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票提供優(yōu)惠上市條件的第二股票市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票一經(jīng)上市,一來(lái)可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集到大筆資金,使其度過(guò)風(fēng)險(xiǎn)期而成為快速成長(zhǎng)的企業(yè);二來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資本可以出售股份退出企業(yè),再進(jìn)入新一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資之中。美國(guó)的第二股票市場(chǎng)NASDAQ分全國(guó)市場(chǎng)和小盤(pán)股市場(chǎng)兩大塊,其中小盤(pán)股市場(chǎng)是專(zhuān)為創(chuàng)新型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供上市場(chǎng)所,待企業(yè)成熟后即進(jìn)入全國(guó)市場(chǎng)。小盤(pán)股市場(chǎng)上市條件低于全國(guó)市場(chǎng),更低于紐約市場(chǎng)。該市場(chǎng)對(duì)有形資產(chǎn)凈值、稅前收入等不作要求,流通市值僅需100萬(wàn)美元,而紐約市場(chǎng)須有形資產(chǎn)凈值4000萬(wàn)美元,稅前收入250萬(wàn)美元,流通市值4000萬(wàn)美元。英國(guó)的AIM,臺(tái)灣的ROSE,新加坡的SESDAQ,馬來(lái)西亞的MESDAQ,德國(guó)的NEUR等第二股票市場(chǎng)均為發(fā)展本國(guó)(地區(qū))的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)立下了汗馬功勞。目前,香港設(shè)立第二板市場(chǎng)的計(jì)劃及前期準(zhǔn)備工作已基本完成,不久后即將開(kāi)業(yè)。內(nèi)地有條件的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可考慮到香港上市。同時(shí),內(nèi)在應(yīng)積極創(chuàng)造條件為設(shè)立第二板市場(chǎng)作準(zhǔn)備。最后,政府還應(yīng)健全法制,制訂政府采購(gòu)計(jì)劃,大力發(fā)展中介服務(wù)組織等,為發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)提供全方位的服務(wù)。中創(chuàng)公司自1985年成立至今,我國(guó)尚無(wú)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資方面的專(zhuān)門(mén)法規(guī)出臺(tái),而只能套用相關(guān)法規(guī)。在不斷完善我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)尤其是知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法律體系的同時(shí),盡快制訂《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》等,以規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作,保障風(fēng)險(xiǎn)投資公司在籌集資金,項(xiàng)目選擇、知識(shí)產(chǎn)權(quán)維護(hù)和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓等方面的權(quán)益,保護(hù)創(chuàng)新者和風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益。為了從需求上刺激風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展,政府應(yīng)制訂采購(gòu)計(jì)劃直接從高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)采購(gòu)產(chǎn)品,從而使高新技術(shù)企業(yè)從資金和產(chǎn)品銷(xiāo)售上得到一定支持。政府采購(gòu)在西方實(shí)施歷史較長(zhǎng),近些年來(lái)政府在調(diào)整《政府采購(gòu)法》時(shí),將其立法新思路結(jié)合知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代科學(xué)技術(shù)快速發(fā)展的情況,將采購(gòu)政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向刺激技術(shù)的發(fā)展和新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)方面。美國(guó)硅谷和波士頓128號(hào)公路沿線地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)群發(fā)展迅速,其成功的關(guān)鍵之一就在于美國(guó)聯(lián)邦政府的采購(gòu)政策。硅谷高技術(shù)企業(yè)有1/3以上