證券投資價(jià)值分析

第三章證券投資價(jià)值分析證券投資學(xué)西安歐亞學(xué)院本章主要內(nèi)容一、貨幣終值和現(xiàn)值的概念和計(jì)算二、影響股票投資價(jià)值的因素三、股票投資價(jià)值的確定四、影響債券投資價(jià)值的因素五、投資基金的投資價(jià)格確定第一節(jié)證券投資價(jià)值的決定一、貨幣的時(shí)間價(jià)值（一）概念是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱資金的時(shí)間價(jià)值。例如：你將100元存入銀行，一年后的本利和為110元，多出的10元我們就認(rèn)為是100元1年的時(shí)間價(jià)值。說明：★對(duì)于任何一種金融工具進(jìn)行分析時(shí)，都應(yīng)當(dāng)考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值?！镓泿啪哂袝r(shí)間價(jià)值是因?yàn)槭褂秘泿虐凑漳撤N利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是有價(jià)值的?！锟紤]貨幣的時(shí)間價(jià)值，主要有兩種表達(dá)形式：終值（也稱未來值）和現(xiàn)值（二）計(jì)算公式

1.復(fù)利終值（1）概念一定數(shù)量的本金在一定的利率下按照復(fù)利的方法計(jì)算出的若干時(shí)期以后的本金和利息。（2）終值的計(jì)算公式

ｎ為時(shí)期數(shù)，Pn為從現(xiàn)在開始ｎ個(gè)時(shí)期的未來價(jià)值，即終值；P0為初始的本金；ｒ?yàn)槊總€(gè)時(shí)期的利率。終值公式的意義終值公式表示今天投入一個(gè)單位貨幣，按照復(fù)合利率ｒ在ｎ個(gè)時(shí)期后的價(jià)值。例子例如，每年支付一次利息的5年期國債，年利率為8％，面值為1000元。那末這張債券5年后的終值應(yīng)為1469.30元，即：（元）例子上例中，如果利息是每半年支付一次，則：

（元）從本例可知利息每半年支付一次時(shí)的未來值較高。這是因?yàn)殡S著復(fù)利的計(jì)算過程延長，收取利息的本金將隨時(shí)間的累進(jìn)而擴(kuò)大。2.復(fù)利現(xiàn)值

（1）復(fù)利現(xiàn)值的概述①現(xiàn)值是終值計(jì)算的逆運(yùn)算。②金融決策在許多時(shí)候都需要在現(xiàn)在的貨幣與未來的貨幣之間作出選擇，③也就是將未來所獲得的現(xiàn)金流量折現(xiàn)，與目前的投資額相比來預(yù)測(cè)盈虧。

（2）復(fù)利現(xiàn)值公式

現(xiàn)值的計(jì)算公式為：現(xiàn)值公式的另一種表達(dá)式如果用PV表示現(xiàn)值來代替Ｐ0，上式可重寫為：現(xiàn)值利息因素

計(jì)算現(xiàn)值的過程叫貼現(xiàn)，所以現(xiàn)值也常被稱為貼現(xiàn)值，其利率ｒ則被稱為貼現(xiàn)率，代數(shù)式被稱為現(xiàn)值利息因素。例子假設(shè)一位投資經(jīng)理約定6年后要向投資人支付100萬元,同時(shí)，此經(jīng)理有把握每年實(shí)現(xiàn)12％的投資收益率，那末他現(xiàn)在要向投資人要求的初始投資額應(yīng)為多少？

代入公式這里，ｒ＝12％，ｎ＝6，Ｐｎ＝1000000（元）計(jì)算結(jié)果也就是說，只有投資人現(xiàn)在出資506600元，由投資經(jīng)理以每年12％的收益率經(jīng)營6年后，投資人才有可能獲得100萬元的價(jià)值回報(bào)。第二節(jié)不同證券投資價(jià)值的確定及影響因素一、股票的投資價(jià)值確定及影響因素（一）影響因素1.外部因素（1）宏觀經(jīng)濟(jì)因素（2）行業(yè)因素（3）市場(chǎng)因素

2.內(nèi)部因素BECDA公司凈資產(chǎn)公司盈利能力股利政策增資和減資資產(chǎn)重組二、股票投資價(jià)值的確定1.貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型公式（1）首先考慮無期限持股狀態(tài)下（即不存在買賣價(jià)差的情況），股票是如何估價(jià)的。（2）在無期限持股狀態(tài)下，股票能給持股者帶來的現(xiàn)金流量是，每期期末都有一個(gè)數(shù)量不定的股利流入。一系列無窮盡的股利流量的現(xiàn)值對(duì)于永久地?fù)碛心撤N股票的股東來說，公司提供他的是一系列的股利流量直到永遠(yuǎn)，因此股票價(jià)值為一系列無窮盡的股利流量的現(xiàn)值。股票的價(jià)值V等于所有未來預(yù)期股利現(xiàn)值之和，即公式Dt為股東在第ｔ年底預(yù)期收到的股利；ｋ為股票的最低必要報(bào)酬率（即絕大部分投資者預(yù)期的目標(biāo)收益率）。2、零息增長模型在零增長的假設(shè)下，如果已知去年某只股票支付的股利為D，那么今年以及未來所有年份要收到的股利也都等于Ｄ，即

D＝D1＝D2＝¨¨¨零增長模型因此，基本模型公式則改寫成公式推導(dǎo)又所以例子

某公司每年均發(fā)給股東每股股利0.8元，股東投資該種股票預(yù)期的最低必要報(bào)酬率為10％，用公式V=D/k，我們可以計(jì)算出該種股票的每股價(jià)值為0.8／0.1＝8元。如果當(dāng)時(shí)該股票每股市價(jià)為6元，則每股凈現(xiàn)值為8元－6元＝2元＞0，該種股票價(jià)值被低估，適合于投資者購買。3、不變?cè)鲩L模型（1）公式投資者買入一只股票時(shí)，至少是期望股利支付金額應(yīng)該不斷增長，另外對(duì)大多數(shù)公司而言，盈余與股利并非固定不變，而是會(huì)繼續(xù)成長下去。假定股利每期按一個(gè)不變的增長比率ｇ增長，我們將得到不變?cè)鲩L模型。具體而言設(shè)一屬于固定成長的公司最近支付過的股利為D0，預(yù)期股利固定成長率為ｇ，則在ｔ年末時(shí)，其股利會(huì)增長至

因此，基本模型公式則改寫成

如果ｋ＞ｇ，則

（2）例子

某公司去年支付的每股股利為0.18元，預(yù)計(jì)今后該公司的每股股利將以每年2％的固定速度增長，投資者預(yù)期該股票的最低投資報(bào)酬率為8％，我們可以計(jì)算出該股票每股價(jià)值為：每股價(jià)值的計(jì)算判斷是否值得投資如果當(dāng)時(shí)該股票的每股市價(jià)為5.10元，則該股票的每股凈現(xiàn)值為：NPV＝3.06－5.10＝－2.04（元）由于每股凈現(xiàn)值NPV＜0，該股票的價(jià)值被高估，不適合投資者購買。二、影響債券的投資價(jià)值的因素（一）內(nèi)部因素1.期限長短2.票面利率3.稅收待遇4.提前贖回條款5.發(fā)行主體的信用程度6.市場(chǎng)性（二）外部因素1.銀行利率2.市場(chǎng)利率3.其他因素三、投資基金的投資價(jià)格確定（一）簡單的角度來看1.按周公布的基金凈值，是基金投資績效最好的評(píng)價(jià)指標(biāo)之一。2.基金的收益是凈值之外反映基金投資效果的最重要指標(biāo)，由于它是基金進(jìn)行分紅的依據(jù)，因此對(duì)于基金持有人來說顯得更為重要。（二）總體來評(píng)價(jià)基金主要是從基金的投資政策和內(nèi)部管理兩方面著手。1.投資政策投資守則——對(duì)投資對(duì)象的基本取舍標(biāo)準(zhǔn)。投資行為——具體的投資行為與投資守則的吻合程度。投資效果——投資對(duì)象是否表現(xiàn)出符合取舍標(biāo)準(zhǔn)的特征。2.內(nèi)部管理基本素質(zhì)——基金管理人人力資源和其他基本素質(zhì)。投資架構(gòu)——實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃的運(yùn)行機(jī)制。