2023年制卡行業(yè)分析報告

2023年制卡行業(yè)分析報告目錄一、公司為國內(nèi)制卡龍頭企業(yè) PAGEREFToc374208667\h31、公司主要為銀行及電信運營商提供卡類和安全類產(chǎn)品 PAGEREFToc374208668\h3二、未來3年公司將顯著受益于EMV遷移 PAGEREFToc374208669\h41、為了提高銀行卡的安全性，國際上將磁條卡逐步更替為IC卡，俗稱EMV遷移 PAGEREFToc374208670\h42、中國大規(guī)模EMV遷移實際從2023年開始 PAGEREFToc374208671\h63、后續(xù)金融IC卡滲透率仍將提升，行業(yè)持續(xù)受益 PAGEREFToc374208672\h94、金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈分析 PAGEREFToc374208673\h13（1）金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈相對簡單，主要參與廠商有芯片廠商、卡基商和制卡商 PAGEREFToc374208674\h13（2）制卡行業(yè)技術(shù)門檻相對較低，主要在客戶關(guān)系和成本管控方面競爭 PAGEREFToc374208675\h14（3）金融IC卡價格及卡商毛利率預(yù)測 PAGEREFToc374208676\h17三、移動支付條件漸成熟，公司有望受益行業(yè)爆發(fā) PAGEREFToc374208677\h171、移動支付各項準(zhǔn)備已經(jīng)完成 PAGEREFToc374208678\h20（1）標(biāo)準(zhǔn)之爭塵埃落地，銀聯(lián)勝出 PAGEREFToc374208679\h20（2）各方利益分成模式討論完畢，TSM合作平臺建立 PAGEREFToc374208680\h20（3）支持NFC的手機種類日益增加，POS終端改造率達到16% PAGEREFToc374208681\h22（4）各城市均有商戶開始支持手機支付的付款方式 PAGEREFToc374208682\h232、三大運營商及銀聯(lián)均積極布局移動支付，行業(yè)2023年有望大幅增長 PAGEREFToc374208683\h233、未來三年移動支付卡市場有望實現(xiàn)高增長 PAGEREFToc374208684\h244、移動支付卡產(chǎn)業(yè)鏈分析 PAGEREFToc374208685\h25四、公司在客戶資源以及成本管控方面具有優(yōu)勢 PAGEREFToc374208686\h271、公司在銀行業(yè)和通信業(yè)擁有領(lǐng)先的客戶資源優(yōu)勢 PAGEREFToc374208687\h272、公司在自身成本管控方面一直出色 PAGEREFToc374208688\h283、投資建議 PAGEREFToc374208689\h30五、主要風(fēng)險 PAGEREFToc374208690\h31一、公司為國內(nèi)制卡龍頭企業(yè)1、公司主要為銀行及電信運營商提供卡類和安全類產(chǎn)品恒寶股份是國內(nèi)通信和金融票證卡類研發(fā)及生產(chǎn)企業(yè)，是通信智能卡、金融智能卡、電子標(biāo)簽、讀寫機具、USB-Key、物聯(lián)網(wǎng)終端及應(yīng)用方案的供應(yīng)商和系統(tǒng)集成服務(wù)提供商。公司產(chǎn)品主要分成五大塊，一是金融產(chǎn)品，包括銀行磁條卡、銀行IC卡、社?？捌渌y行卡；二是通訊產(chǎn)品：包括通訊SIM卡、密碼卡及移動支付卡；三是安全產(chǎn)品：包括USB-KEY和稅控盤；四是票證產(chǎn)品；五是模塊封裝；以2023年底的銷售數(shù)據(jù)計算各產(chǎn)品板塊的占公司總收入比分別為36%、43%、8.8%、2.2%和10%。公司銷售收入主要是依靠金融和通訊行業(yè)，而利潤主要來自于金融產(chǎn)品。二、未來3年公司將顯著受益于EMV遷移1、為了提高銀行卡的安全性，國際上將磁條卡逐步更替為IC卡，俗稱EMV遷移EMV是Europay、MasterCard、VISA三大國際銀行卡組織共同制定的芯片卡規(guī)范，是芯片卡與芯片終端之間的交互對話機制。Europay(后被MasterCard收購)、MasterCard和VISA1996年聯(lián)合制定了銀行IC卡在借記、貸記領(lǐng)域應(yīng)用的統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn),因此磁條卡向芯片卡遷移也稱為“EMV遷移”。銀行卡從磁條卡向智能IC卡轉(zhuǎn)換是基于CPUIC卡的金融支付標(biāo)準(zhǔn)，其目的是在金融IC卡支付系統(tǒng)中建立卡片和終端接口的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，使得在此體系下所有的卡片和終端能夠互通互用，并且該技術(shù)的采用將大大提高銀行卡支付的安全性，減少欺詐行為。2023年5月20日，中國銀聯(lián)宣布，成為國際芯片卡標(biāo)準(zhǔn)化組織（簡稱“EMVCo”）成員。按照EMVCo的要求，自2023年1月開始，新布放或新更換的終端必須符合EMV標(biāo)準(zhǔn)；自2023年1月開始，所有VISA品牌的芯片卡必須符合EMV標(biāo)準(zhǔn)。自2023年1月開始，在亞太地區(qū)，VISA國際組織對于已經(jīng)EMV化的一方，在信息轉(zhuǎn)接費率上給予10個基點的優(yōu)惠，以作為對收單機構(gòu)更新設(shè)備和發(fā)卡機構(gòu)發(fā)行符合EMV標(biāo)準(zhǔn)芯片卡的獎勵和補貼。自2023年1月1日起，會員銀行不得發(fā)行帶VISA品牌的非EMV標(biāo)準(zhǔn)芯片卡，也不得安裝帶有VISA標(biāo)識的非EMV化的POS，否則，將被處以5萬美元的罰金。另外MasterCard和VISA也分別給出了明確的責(zé)任轉(zhuǎn)嫁時間表，將目前偽卡的風(fēng)險責(zé)任由發(fā)卡行承擔(dān)的規(guī)則改為由發(fā)卡行、收單行中未實現(xiàn)EMV遷移的一方承擔(dān)，這將有效地加快EMV遷移的進程，影響銀行卡產(chǎn)業(yè)卡片介質(zhì)的升級。這也是要求發(fā)卡行盡快完成芯片卡的遷移改造。截止到2023年Q4，國際上大部分地區(qū)已經(jīng)完成超過半數(shù)的終端改造，卡片的替代接近50%。2、中國大規(guī)模EMV遷移實際從2023年開始2023年12月17日，中國人民銀行組織召開了“中國銀行卡應(yīng)對國際EMV遷移戰(zhàn)略研討會”，銀行卡界專家一致認(rèn)為國內(nèi)應(yīng)對國際EMV遷移非常必要，并初步確定了我國銀行卡產(chǎn)業(yè)“謹(jǐn)慎應(yīng)對、積極準(zhǔn)備、順勢而為、重點突破”的方針和“先標(biāo)準(zhǔn)、后試點、先收單、后發(fā)卡”的策略。2023年3月17日，中國人民銀行再次專門召開了“我國銀行卡應(yīng)對國際EMV遷移及IC卡發(fā)展規(guī)劃討論會”，確定了“積極應(yīng)對，審慎實施”的策略。2023年人民銀行發(fā)布《關(guān)于推進金融IC卡應(yīng)用工作的意見》，里面明確提到了中國EMV遷移的時間安排。2023年6月19日，全國金融IC卡工作座談會在四川成都召開。在會議上人民銀行黨委委員、行長助理李東榮表示截止到2023年年中POS終端改造基本完成、ATM改造進程過半，銀行卡從磁條向芯片遷移已經(jīng)奠定了堅實的基礎(chǔ)，并且各主要商業(yè)銀行已開始發(fā)卡、并逐步擴大了應(yīng)用領(lǐng)域。由于終端的改造在2023年基本完成，2023年中農(nóng)工建四家大銀行IC卡發(fā)卡量開始有較大幅度增長,其余商業(yè)銀行也開始陸續(xù)放量。預(yù)計2023年金融IC卡發(fā)卡量將占到全年新發(fā)銀行卡的47%，較2023年的17%有大幅增長。3、后續(xù)金融IC卡滲透率仍將提升，行業(yè)持續(xù)受益在人民銀行2023年發(fā)布的《關(guān)于推進金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（銀發(fā)[2023]64號）中，明確提到自2023年1月1日起，在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和重點合作行業(yè)領(lǐng)域，商業(yè)銀行發(fā)行的、以人民幣為結(jié)算賬戶的銀行卡應(yīng)為金融IC卡。目前金融IC卡占當(dāng)年新增銀行卡的比例不到50%，我們預(yù)計其滲透率會持續(xù)上升，伴隨著銀行卡整體發(fā)卡量的持續(xù)，制卡行業(yè)將持續(xù)受益。我國銀行卡滲透率目前為48%，還將進一步提升，銀行卡發(fā)卡量有望維持。所謂銀行卡滲透率是指剔除房地產(chǎn)、大宗批發(fā)等交易類型，銀行卡消費金額占社會消費品零售總額的比例。我國目前銀行卡滲透率僅為48%左右。銀行卡人均持卡量為2.82張，信用卡人均持卡量為0.27張，相比起發(fā)達國家人均持有近三張銀行卡，兩張左右信用卡的比例還有很大發(fā)展空間（美國人均持有信用卡1.94張，歐洲人均持有信用卡1.46張，韓國人均持有信用卡2.29張）。如果以中國人均持有三張銀行卡、兩張信用卡計算，屆時我國銀行卡總量有望達到65.22億張甚至更多。2023年金融IC卡發(fā)卡量占當(dāng)年新增銀行卡的47%，后續(xù)占比將繼續(xù)提升。2023年全年預(yù)計金融IC卡發(fā)卡量占當(dāng)年新增銀行卡的47%，四大國有銀行以及其他商業(yè)銀行開始發(fā)力。我們對四大國有銀行以及其余銀行未來的發(fā)卡量以及IC卡占比進行了預(yù)測，如下：通過以上數(shù)據(jù)我們可以看到工行和農(nóng)行金融IC卡占當(dāng)年發(fā)卡量比例已經(jīng)很高，分別為100%和87%，如果這兩家銀行2023年整體銀行卡發(fā)卡量沒有太大增長的話，這兩家銀行在2023年的金融IC卡采購量同比2023年增長將有限。而中行和建行目前IC卡滲透率還相對不高，分別為65%和50%，后續(xù)增長更值得期待。更值得關(guān)注的是，目前股份制銀行的金融IC卡滲透率遠低于四大國有銀行，僅為23%，如果后續(xù)放量，則增長最為可觀。通過對四大國有銀行及其他銀行未來銀行發(fā)卡量增速以及IC卡占比的預(yù)測，我們認(rèn)為2023-2023年IC卡占當(dāng)年新增卡的比例會分別提升至60%、74%和89%，絕對發(fā)卡量還將分別同比增長33%、31%和23%。4、金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈分析（1）金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈相對簡單，主要參與廠商有芯片廠商、卡基商和制卡商金融IC卡制卡流程相對簡單，參與方主要有芯片卡商、卡基商和制卡商。由芯片廠商提供芯片，卡基商提供卡基，最后由制卡廠商完成COS開發(fā)，封裝和個人化工作。（2）制卡行業(yè)技術(shù)門檻相對較低，主要在客戶關(guān)系和成本管控方面競爭目前金融IC卡的芯片主要由國外廠家提供，而卡基主要由國內(nèi)廠商提供。IC卡芯片技術(shù)門檻較高，卡基和制卡行業(yè)門檻相對較低。目前國內(nèi)通過銀聯(lián)認(rèn)證的國內(nèi)芯片廠商有同方微電子、國民技術(shù)和華虹，但由于各家銀行對國產(chǎn)芯片安全性能的擔(dān)憂，目前上述芯片廠商尚無法在短時間內(nèi)形成批量供貨。而由于NXP芯片價格對中國企業(yè)最為優(yōu)惠，目前國內(nèi)制卡商所產(chǎn)IC卡基本全部采用NXP的芯片。下游方面由于每家銀行在選擇IC卡供應(yīng)商時基本選擇3-5家，而IC卡制卡企業(yè)多達20多家，所以在單個銀行客戶競標(biāo)方面，制卡企業(yè)之間是完全競爭的。由于上游芯片和下游客戶的集中度都高于制卡行業(yè)本身，我們認(rèn)為制卡行業(yè)的競爭將主要體現(xiàn)在客戶關(guān)系和價格方面。由于各制卡商在磁條卡行業(yè)培育了較為穩(wěn)固的客戶關(guān)系，我們預(yù)計隨著恒寶股份進入農(nóng)行和工行的再次招標(biāo)，恒寶股份IC卡市場份額有望上升。目前，單張金融IC卡銀行采購價約在9元錢/張，其中NXP的芯片價格為4.8元/張，再加上卡基等部件，IC卡的硬件成本占到總成本的81%左右，各制卡商在成本上比拼空間不大，更多還是要在自身費用控制上下功夫。如果各家制卡商價格趨于相同，更多的就還是在客戶關(guān)系上面競爭。在磁條卡時代，恒寶股份積累了較強的客戶關(guān)系，磁條卡市場份額為26%，而公司目前IC卡整體市場份額僅為12%，原因如下：1.2023年中農(nóng)工建四家銀行實際采購IC卡數(shù)量估計分別為4000萬張、8000萬張、5500萬張及5000萬張，采購量分別同比增長233%、283%、83%及141%。可以看出農(nóng)行和工商銀行的采購量是最大的。2.農(nóng)行在2023年信用卡招標(biāo)時，將IC卡和磁條卡分為兩個包進行招標(biāo)，供應(yīng)商只能選其一投標(biāo)，恒寶股份當(dāng)時預(yù)計農(nóng)行2023年整體IC卡發(fā)卡量不大，故選擇了磁條卡進行投標(biāo)，錯過了向農(nóng)行IC卡供貨。3.工商銀行在年初招標(biāo)時由于有競爭公司報了9元/張的低價，而當(dāng)時NXP芯片價格還在6.5元左右，考慮卡基、封裝及個人化成本，公司認(rèn)為毛利率不可接受，故退出了競標(biāo)。（7月，NXP芯片價格下降到4.8元，9元/張的價格也能做到30%的毛利率，這是后話）恒寶股份在農(nóng)行的磁條卡份額為30%，在工行磁條卡份額也不低。另外農(nóng)行金融IC卡試點都使用的是恒寶股份的卡。我們預(yù)計隨著農(nóng)行和工行2023年IC卡再次招標(biāo)的開啟，公司進入農(nóng)行和工行的IC卡供應(yīng)商范圍是大概率事件，預(yù)計恒寶股份將分別占到農(nóng)行和工行當(dāng)年IC卡供貨量的30%和20%。從這個角度出發(fā)，2023年恒寶股份所占IC卡整體市場份額將有望上升。（3）金融IC卡價格及卡商毛利率預(yù)測目前，基于不同的銀行，單張金融IC卡銀行采購價約在8.5-9.5元錢/張，而磁條卡單張價格僅為0.8元。在金融IC卡中目前芯片價格為4.8元/張，考慮卡基等硬件，整體硬件成本接近5元錢，再加上制作成本及個人化的成本（1.2元/張），目前卡商毛利率基本可維持在30%-35%左右。我們預(yù)計隨著銀行對金融IC卡采購量的提升，金融IC卡價格仍有進一步走低的可能，但鑒于IC卡成本中固定成本占比較高，價格應(yīng)不會大幅度下降（除非芯片價格有大幅度下降）。我們預(yù)計未來卡商毛利率可維持在30%左右。三、移動支付條件漸成熟，公司有望受益行業(yè)爆發(fā)移動支付也稱為手機支付，就是允許用戶使用其移動終端(通常是手機)對所消費的商品或服務(wù)進行賬務(wù)支付的一種服務(wù)方式。單位或個人通過移動設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)或者近距離傳感直接或間接向銀行金融機構(gòu)發(fā)送支付指令產(chǎn)生貨幣支付與資金轉(zhuǎn)移行為，從而實現(xiàn)移動支付功能。移動支付將終端設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)、應(yīng)用提供商以及金融機構(gòu)相融合，為用戶提供貨幣支付、繳費等金融業(yè)務(wù)。移動支付主要分為近場支付和遠程支付兩種，所謂近場支付，就是用手機刷卡的方式坐車、買東西等，提高便利性。遠程支付是指通過發(fā)送支付指令（如網(wǎng)銀、電話銀行、手機支付等）或借助支付工具（如通過郵寄、匯款）進行的支付方式。本文提到的移動支付主要指近場支付。經(jīng)過各方斡旋，近場支付的實現(xiàn)方式也已經(jīng)基本鎖定為NFC方式。NFC是NearFieldCommunication縮寫，即近距離無線通訊技術(shù)，由飛利浦公司和索尼公司共同開發(fā)的。NFC是一種非接觸式識別和互聯(lián)技術(shù)，可以在移動設(shè)備、消費類電子產(chǎn)品、PC和智能控件工具間進行近距離無線通信。NFC提供了一種簡單、觸控式的解決方案，可以讓消費者簡單直觀地交換信息、訪問內(nèi)容與服務(wù)。如果牽扯到銀行，那么為了金融支付的安全性考慮，NFC需要安全芯片的參與。主流的安全芯片實現(xiàn)形式主要有三種：1.與控制器一起整合到手機上，稱為全終端解決方案;2.外插內(nèi)建安全芯片的MicroSD卡;3.SWP-SIM卡，將安全芯片內(nèi)置到SIM卡上，是目前主流的解決方案。1、移動支付各項準(zhǔn)備已經(jīng)完成（1）標(biāo)準(zhǔn)之爭塵埃落地，銀聯(lián)勝出眾所周知，2023年之前運營商，銀聯(lián)各自基于自身考慮，紛紛推出以自己為主導(dǎo)的移動支付標(biāo)準(zhǔn)，中國移動主推基于2.4G頻率的技術(shù)，中國銀聯(lián)則力推基于13.56M標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)。由于兩大集團相互掣肘，中國的移動支付標(biāo)準(zhǔn)遲遲無法確定，導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展緩慢。最后，在工信部等部委的斡旋之下，運營商和銀聯(lián)終于達成共識，采用銀聯(lián)主推的13.56M標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)作為中國移動支付標(biāo)準(zhǔn)。2023年12月中國人民銀行正式發(fā)布中國金融移動支付系列技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，涵蓋了應(yīng)用基礎(chǔ)、安全保障、設(shè)備、支付應(yīng)用、聯(lián)網(wǎng)通用5大類35項標(biāo)準(zhǔn)，從產(chǎn)品形態(tài)、業(yè)務(wù)模式、聯(lián)網(wǎng)通用、安全保障等方面明確了系統(tǒng)化的技術(shù)要求，覆蓋中國金融移動支付各個環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)要素、安全要求和實現(xiàn)方案，確立了以“聯(lián)網(wǎng)通用、安全可信”為目標(biāo)的技術(shù)體系架構(gòu)。至此，移動支付標(biāo)準(zhǔn)之爭塵埃落定。（2）各方利益分成模式討論完畢，TSM合作平臺建立2023年6月9日，中國銀聯(lián)與中國移動宣布，雙方共同打造的移動支付產(chǎn)業(yè)重要基礎(chǔ)設(shè)施——技術(shù)領(lǐng)先、安全可信、開放式的移動支付平臺上線。移動支付平臺是中國銀聯(lián)與中國移動，以TSM（可信服務(wù)管理）系統(tǒng)為核心，通過合作共贏，實現(xiàn)資源最大化共享，為各方提供基于安全支付載體的智能卡應(yīng)用發(fā)行和管理服務(wù)平臺，是聯(lián)接移動支付產(chǎn)業(yè)各方的“橋梁”。用戶通過TSM移動支付平臺，可在支持NFC（近距離無線通訊）功能的手機SIM卡上下載銀行卡，實現(xiàn)電子現(xiàn)金充值、遠程消費和商戶現(xiàn)場小額快速交易，未來還將支持現(xiàn)場大額交易。移動支付平臺既幫助商業(yè)銀行實現(xiàn)從傳統(tǒng)“柜面發(fā)卡”向“空中發(fā)卡”的轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新發(fā)卡和營銷模式也支持通信運營商開拓增值服務(wù)。用戶借助中國移動手機客戶端，將可“空中”申辦金融IC卡。具體操作簡單：打開手機客戶端，向銀行提交辦卡所需信息并經(jīng)審批通過后，可將新申辦的金融IC卡賬戶信息直接下載至中國移動SIM卡中，SIM卡即相當(dāng)于金融IC卡，比銀行柜面、郵寄等傳統(tǒng)方式辦卡更方便。而在支持近距離無線通訊（NFC）功能的手機終端使用這張SIM卡，更可在銀聯(lián)“閃付”終端實現(xiàn)快捷支付。對于運營商來講，集成在移動支付SIM卡上的應(yīng)用能為其更加牢固的綁住用戶。通過雙方TSM平臺，用戶可為中國移動SIM卡加載公交卡、社?？?、學(xué)生卡、門禁卡、電子票等諸多功能，利用手機終端輕松實現(xiàn)各類應(yīng)用，運營商的用戶黏性得以增加。目前，該平臺已陸續(xù)接入中行、建行、中信、光大、民生、廣發(fā)、平安、浦發(fā)、上海銀行、北京銀行等10家全國性商業(yè)銀行，并在上海、廣州、深圳、北京、南京、蘇州、杭州、福州、廈門、長沙、寧波、成都、合肥、蘭州等全國14個試點城市實現(xiàn)落地。未來，接入銀聯(lián)移動支付平臺的商業(yè)銀行還將陸續(xù)增多。我們認(rèn)為TSM平臺的搭建完成意味著運營商與銀聯(lián)兩家的利益分成討論完畢，開始在合作共贏的基礎(chǔ)上一起開拓近場支付業(yè)務(wù)。（3）支持NFC的手機種類日益增加，POS終端改造率達到16%手機支付的兩端硬件分別為面向用戶的配有NFC模塊的手機和面向商戶的支持NFC功能的POS終端。截止到目前，各大手機品牌廠商均推出了具備NFC功能的手機，例如三星的galaxyS3、HTC的HTCOne、Nokia的NokiaLumia900、華為的T8950N及中興的U807N等。中移動推出的經(jīng)過認(rèn)證的NFC手機目前只有6款，包括三星I9308（S3）、三星I9508（S4）、HTCNewOne（802t）、中興U807N、華為T8950N、小米2A等機型。預(yù)計到9月底，上市的NFC手機將增長到20款左右。手機支付的最后一環(huán)是業(yè)務(wù)受理，即刷卡。以前POS機受理的都是銀行的磁條卡，通過接觸式刷卡完成支付過程。要實現(xiàn)手機的近場支付，必須對現(xiàn)有的POS機進行改造。目前銀聯(lián)在全國已經(jīng)有超過130萬臺支持“閃付”功能的POS終端，未來還將增加。截止2023年二季度末，我國共有聯(lián)網(wǎng)POS終端830.86萬臺，其中完成“閃付”改造的POS機大約為130萬臺，占到總體比例的16%，POS終端改造已經(jīng)達成移動支付啟動條件。（4）各城市均有商戶開始支持手機支付的付款方式目前各地商家也開始陸續(xù)支持手機支付的付款方式。截至目前，上海已經(jīng)有超過1300家商鋪可以提供手機支付付款方式，廣東省則有150家左右。在一些小額支付領(lǐng)域，例如加油站、便利店及超市等，支持移動支付的商家數(shù)目正在快速增長。2、三大運營商及銀聯(lián)均積極布局移動支付，行業(yè)2023年有望大幅增長中國移動：2023年4月4月，中國移動與光大銀行合作推出手機錢包業(yè)務(wù)。據(jù)了解，2023年，中國移動將在全國重點城市推廣NFC應(yīng)用，發(fā)展300萬手機錢包用戶、發(fā)行可存儲數(shù)十張電子卡應(yīng)用的NFCSIM卡，并與部分學(xué)校、企業(yè)以及20多個城市的公交地鐵管理部門達成合作意向。截至目前中國移動已經(jīng)與浦發(fā)銀行、招商銀行等多家銀行簽署合作協(xié)議，共同拓展手機錢包用戶。截至2023年11月2日，中國移動手機支付業(yè)務(wù)全年累計交易額突破千億大關(guān)。近年來，手機支付業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新力度持續(xù)增強，業(yè)務(wù)規(guī)模連續(xù)跨越式發(fā)展，2023年累計交易額同比增速達300%，是行業(yè)平均增速的6倍。特別是繳話費、行業(yè)資金歸集、遠程商戶消費以及終端銷售等重點業(yè)務(wù)增長顯著，同比增幅最高達240%。中國聯(lián)通：2023年4月中國聯(lián)通在北京舉行“聯(lián)通支付”掛牌儀式。聯(lián)通支付是中國聯(lián)通從事支付業(yè)務(wù)的唯一的專業(yè)運營公司，全面統(tǒng)籌聯(lián)通支付業(yè)務(wù)的發(fā)展，建立統(tǒng)一的支付網(wǎng)關(guān)和支付能力平臺，通過整合各類金融支付工具與產(chǎn)品，為用戶提供各類支付服務(wù)及解決方案。2023年11月26日，中國聯(lián)通和招商銀行在上海攜手推出了“聯(lián)通招行手機錢包”產(chǎn)品。聯(lián)通用戶可將招行信用卡賬戶內(nèi)置在手機USIM卡中，就此實現(xiàn)銀行卡功能與手機功能“合二為一”，刷手機即可直接進行各種消費。2023年9月26日聯(lián)通與光大銀行宣布聯(lián)合推出手機錢包和移動支付業(yè)務(wù)，中國聯(lián)通宣布，今年年底前，將陸續(xù)在全國各地開通手機錢包業(yè)務(wù)，并盡可能提供更多應(yīng)用，打通線上與線下消費。中國電信：中國電信早在2023年5月，便推出了自己的手機支付APP翼支付。翼支付集成校企一卡通、公交卡、銀行卡等多項服務(wù)。2023年8月中國電信采購包括了天翼3GNFC-SWP卡（主流近場支付模式）50萬張。銀行方面：光大銀行：由光大銀行推出的“陽光e付”手機支付業(yè)務(wù)在上線近3個月的時間里，下載客戶已突破萬戶，用戶量位居同行業(yè)第一。截止目前，光大銀行已在全國30個一線城市開展了此業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)范圍覆蓋了商業(yè)零售、公共交通、加油站、餐飲、影院、醫(yī)院、學(xué)校等人員密集地，未來有望增加社保、市民卡、ETC、水電氣、高鐵等便民服務(wù)應(yīng)用。3、未來三年移動支付卡市場有望實現(xiàn)高增長目前SWP-SIM卡尚未進行大規(guī)模的運營商集采，我們綜合行業(yè)調(diào)研預(yù)測移動支付行業(yè)未來三年將呈現(xiàn)爆發(fā)式發(fā)展，SWP-SIM發(fā)卡量有望同比大幅增加，具體如下：4、移動支付卡產(chǎn)業(yè)鏈分析移動支付卡產(chǎn)業(yè)鏈與金融IC卡相同，主要參與廠商是SWP-SIM芯片廠商和制卡企業(yè)移動支付SIM卡與金融IC卡制卡流程相對一致，參與方主要有芯片廠商和制卡商。由芯片廠商提供安全芯片，由制卡廠商完成COS開發(fā)、導(dǎo)入和卡片封裝。由于SWP-SIM卡對應(yīng)客戶與普通SIM卡相同，均為三大運營商，原有SIM卡份額較大者有望受益考慮到SWP-SIM卡與普通SIM卡下游客戶相同，我們認(rèn)為原有SIM卡份額較大的制卡商有望同樣獲得SWP-SIM卡的較大份額訂單。恒寶股份作為中國電信和中國聯(lián)通的主力SIM卡供應(yīng)商，份額常年處于第一位。在2023--2023年度中國移動智能卡項目招標(biāo)中，公司SIM卡中標(biāo)約1.7億張，市場份額從14%提升到23%，供應(yīng)商排名提升到第二位。我們認(rèn)為攜優(yōu)質(zhì)的客戶資源，恒寶股份有望在移動支付爆發(fā)之際獲得較大份額的SWP-SIM卡市場。移動支付卡價格及卡商毛利率預(yù)測目前三大運營商中，僅有中國電信有小規(guī)模的SWP-SIM卡采集，價格大約為9元/張（不加應(yīng)用），普通SIM卡價格僅為0.9元/張。SWP-SIM芯片價格目前為6.2元/張?？紤]到電信運營商對成本控制較為嚴(yán)格，我們預(yù)計SWP-SIM卡價格還將進一步下探，卡商毛利率也有進一步走低的可能。四、公司在客戶資源以及成本管控方面具有優(yōu)勢1、公司在銀行業(yè)和通信業(yè)擁有領(lǐng)先的客戶資源優(yōu)勢銀行客戶方面：公司磁條卡份額為26%，為行業(yè)第一。磁條卡方面：公司磁條卡份額為26%，為行業(yè)第一。公司客戶基本涵蓋了所有的國有銀行和股份制銀行。金融IC卡方面：公司金融IC卡目前已經(jīng)向中行和建行開始供貨，分別占中行和建行2023年IC卡采購量的50%和30%份額。由于農(nóng)行金融IC卡試點大量采用了公司的產(chǎn)品，預(yù)計隨著農(nóng)行2023年年底新一輪招標(biāo)的開啟，公司成為農(nóng)行IC卡供應(yīng)商為大概率事件。截至目前，公司是同行中金融IC卡總行入圍銀行最多的供應(yīng)商。運營商客戶方面：公司SIM卡份額為中電信和中聯(lián)通第一，中移動第二。SIM卡市場：公司從2023年開始就占據(jù)中國聯(lián)通SIM卡第一供應(yīng)商的位置，2023年公司拓展中國移動獲得成功，SIM卡中標(biāo)約1.7億張，市場份額提升到23%，位列中國移動供應(yīng)商排名第二名。移動支付市場：中國移動：公司已經(jīng)進入移動SWP-SIM測試廠商范圍，目前了解到排名在3-4名左右，按照移動選擇5-6家供應(yīng)商的規(guī)則，公司應(yīng)能成為中移動SWP-SIM的供應(yīng)商。中國聯(lián)通：公司同樣入圍中國聯(lián)通測試廠家，正在接受測試。中國電信：公司作為首家完成電信測試的供貨商，在首批電信50萬張SWP-SIM招標(biāo)中，公司中標(biāo)15萬張，占據(jù)30%份額。2、公司在自身成本管控方面一直出色由于卡商主要在芯片和卡基之上加工而制成卡片，固定成本占總成本比例較高，各卡商要在卡的價格上比拼，更多還是要在自身費用上面做管控。與其余上市卡商天喻信息、東信和平及天津磁卡相比，公司長期以來一直在費用管控上面做得出色。公司近五年來管理及銷售費用率合計基本維持在16%以下，而其他卡商均在20%以上。收入預(yù)測：我們預(yù)測公司2023年將出現(xiàn)較高收入增速，為44%，2023-2023年仍將維持約20%增速。毛利率預(yù)測：隨著金融IC卡以及SWP-SIM卡的采購量加大，預(yù)計價格將出現(xiàn)下滑，公司毛利率將受到一定影響。費用率預(yù)測：由于金融IC卡和SWP-SIM卡的下游客戶均為公司原有客戶，拓展所花費用較小，預(yù)計隨著公司營收大規(guī)模增長，公司費用率將呈現(xiàn)下降趨勢。3、投資建議我們認(rèn)為2023年金融IC卡遷移的步伐仍會加快，整體金融IC卡出貨量將有33%的增長。移動支付方面運營商和銀聯(lián)各方利益達成一致，硬件條件準(zhǔn)備完成，2023年有望初步爆發(fā)，我們預(yù)測2023年將采購8000萬張SWP-SIM卡。公司作為國內(nèi)制卡龍頭，客戶資源優(yōu)質(zhì)，費用管控得力。公司在銀行方面擁有幾乎所有國有銀行及股份制銀行客戶，在運營商方面，公司為電信聯(lián)通第一大SIM卡供應(yīng)商，移動的第二大SIM卡供應(yīng)商。我們認(rèn)為2023年在銀行業(yè)EMV遷移和移動支付的雙輪驅(qū)動下，公司作為制卡龍頭有望獲得較高業(yè)績增長，預(yù)測公司2023-2023年EPS分別為0.40元、0.60元及0.73元，對應(yīng)目前股價PE分別為37x、24x及20x。。五、主要風(fēng)險1.金融IC卡價格戰(zhàn)超預(yù)期；2.SWP-SIM卡銀行希望獲得歐洲認(rèn)證；3.移動支付中移動發(fā)卡量低于預(yù)期；4.SWP-SIM卡價格戰(zhàn)超預(yù)期。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達、燃控科技