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2023年血糖儀行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、我國(guó)血糖儀市場(chǎng)需求分析 31、糖尿病患病率快速上升 32、我國(guó)血糖儀普及剛剛起步 6(1)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)與糖尿病治療 6(2)國(guó)內(nèi)血糖儀普及率遠(yuǎn)未飽和 83、行業(yè)處于爆發(fā)式增長(zhǎng)階段 9(1)國(guó)內(nèi)血糖儀市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 9(2)國(guó)家政策及醫(yī)保拉動(dòng) 10二、血糖儀行業(yè)發(fā)展情況 111、血糖監(jiān)護(hù)系統(tǒng)技術(shù)發(fā)展路徑 112、血糖監(jiān)護(hù)系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)格局 13三、行業(yè)標(biāo)桿分析:三諾生物 151、公司基本情況 15(1)公司簡(jiǎn)介及股權(quán)結(jié)構(gòu) 15(2)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況 162、三諾血糖儀市場(chǎng)份額呈上升趨勢(shì) 18(1)品牌積累9年,推動(dòng)中國(guó)血糖儀普及 18(2)低價(jià)營(yíng)銷戰(zhàn)略奏效,帶動(dòng)試條銷量猛增 19(3)成本控制與運(yùn)營(yíng)管理出色 23(4)廣布渠道獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 24(5)與古巴合作拉動(dòng)出口持續(xù)增長(zhǎng) 273、公司盈利預(yù)測(cè)和投資建議 30(1)盈利預(yù)測(cè) 30(2)投資建議 31(3)風(fēng)險(xiǎn)因素 31一、我國(guó)血糖儀市場(chǎng)需求分析1、糖尿病患病率快速上升糖尿病是繼心腦血管疾病、腫瘤之后另一個(gè)全球性的重要的慢性非傳染性疾病,過去在發(fā)達(dá)國(guó)家中發(fā)病率較高,但近幾十年來(lái)隨著新興發(fā)展中國(guó)家人們生活水平的提高,飲食結(jié)構(gòu)發(fā)生改變,肥胖人口增加,糖尿病的主要人群已由發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)向低收入國(guó)家,并呈現(xiàn)快速蔓延趨勢(shì)。引起糖尿病的主要原因:生活方式改變:攝入高熱量及結(jié)構(gòu)不合理(高脂肪、高蛋白、低碳水化合物)膳食、體力活動(dòng)減少,導(dǎo)致肥胖,使胰島素靶細(xì)胞的胰島素受體數(shù)量減少或反應(yīng)缺陷,產(chǎn)生胰島素抵抗。應(yīng)激:包括緊張、勞累、精神刺激、外傷、手術(shù)、分娩、其他重大疾病,以及使用升高血糖的激素等等。誘因?qū)е禄颊叩囊葝u素分泌能力及身體對(duì)胰島素的敏感性逐漸降低,血糖升高,導(dǎo)致糖尿病。年齡因素:大多數(shù)2型糖尿病于30歲以后發(fā)病。在半數(shù)新診斷的2型糖尿病患者中,發(fā)病時(shí)年齡為55歲以上。60歲以上老齡人口的患病率在20%以上,比20~30歲人的患病率高10倍。遺傳和種族因素:相對(duì)于白人,亞裔人群更易患糖尿病。2型糖尿病有較為明顯的家族史,其中某些致病的基因已被確定。其他因素:患有高血壓、血脂異常,以及環(huán)境污染等。據(jù)國(guó)際糖尿病聯(lián)盟(InternationalDiabetesFederation,IDF)統(tǒng)計(jì),2000年全球有糖尿病患者1.51億,2021年已達(dá)到3.71億,占世界總?cè)丝诘?.3%,另有相同數(shù)量的糖尿病患者未得到確診。預(yù)計(jì)到2030年全球?qū)⒂薪?.58億人患糖尿病,年復(fù)合增長(zhǎng)率2.23%。中國(guó)在過去30年糖尿病患病率顯著增加。1980年,我國(guó)進(jìn)行的流行病學(xué)調(diào)查顯示患病率不到1%,2015年患病人數(shù)已經(jīng)超過印度躍居世界首位,第三位為美國(guó)。2021年,國(guó)內(nèi)糖尿病人數(shù)9228萬(wàn),約占世界糖尿病人數(shù)的四分之一,患病率9.42%。預(yù)計(jì)到2030年中國(guó)糖尿病患病率將進(jìn)一步上升至12.10%,人數(shù)達(dá)到1.3億,年復(fù)合增長(zhǎng)率1.91%。從我國(guó)幾次大型的糖尿病調(diào)查可以發(fā)現(xiàn),過去10年是糖尿病的高發(fā)期,一是社會(huì)快速進(jìn)入老齡化,生活方式和飲食結(jié)構(gòu)改變后的影響開始在中老年群體中集中表現(xiàn)出來(lái),二是流行病普查方法和標(biāo)準(zhǔn)提高,很多糖尿病人無(wú)明顯癥狀,或缺乏糖尿病自查意識(shí),在國(guó)家大面積普查后被發(fā)現(xiàn)。我國(guó)糖尿病未來(lái)增長(zhǎng)人群分析:2019年之后,國(guó)內(nèi)進(jìn)行的幾次較大規(guī)模地方性調(diào)查顯示,我國(guó)符合“糖尿病前期”標(biāo)準(zhǔn)的人口約1.5億,發(fā)病率超過15%,表明國(guó)內(nèi)糖尿病的潛在發(fā)病人群數(shù)量也非常龐大,其中大部分將進(jìn)展到糖尿病階段。“糖尿病前期”——介于糖尿病和正常血糖之間的一種狀態(tài),糖調(diào)節(jié)已受損,被認(rèn)為是糖尿病的必經(jīng)階段,是糖尿病的預(yù)警信號(hào)。檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)為餐后血糖在7.8mmol/L到11.1mmol/L之間(即糖耐量低減),或空腹血糖在6.1mmol/L到7.0mmol/L之間(即空腹血糖受損)的狀態(tài)。超過臨界上限即為“糖尿病”的診斷標(biāo)準(zhǔn)。從城鄉(xiāng)分布看:2022-2021年,糖尿病農(nóng)村和城市患者總?cè)藬?shù)增長(zhǎng)基本保持同步,大中城市的發(fā)病率遠(yuǎn)高于小城市和農(nóng)村市場(chǎng)。目前,農(nóng)村患者4,014萬(wàn)人,城市5214萬(wàn)人,隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化的步伐,2030年的新增病例將主要集中在城市地區(qū)。但從短期看,小城市及農(nóng)村市場(chǎng)由于缺乏對(duì)治療糖尿病認(rèn)識(shí)及治療診斷等費(fèi)用等因素,治療藥物和護(hù)理產(chǎn)品滲透率相對(duì)小,未來(lái)擴(kuò)容需求強(qiáng)烈。從年齡組分布:我國(guó)糖尿病人主要分布在40-59歲年齡組,符合2型糖尿病中年發(fā)病規(guī)律。2030年,這部分人群將進(jìn)入60-79歲年齡組,成為糖尿病主要人群,40-59歲年齡組緊隨其后。2、我國(guó)血糖儀普及剛剛起步(1)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)與糖尿病治療糖尿病主要危害是長(zhǎng)期高血糖控制不理想引起的急、慢性并發(fā)癥,尤其是慢性并發(fā)癥累及眼、腎、心血管及神經(jīng)系統(tǒng)等多個(gè)器官,致殘、致死率高,是損害人類健康,加重國(guó)家和個(gè)人疾病負(fù)擔(dān)的重要因素。平均而言,在醫(yī)院治療的糖尿病患者中,有一半伴有并發(fā)癥,發(fā)病率遠(yuǎn)高于非糖尿病患者。有并發(fā)癥的患者每年醫(yī)療費(fèi)用是無(wú)并發(fā)癥患者的5-10倍。中華醫(yī)學(xué)會(huì)和國(guó)際糖尿病聯(lián)合會(huì)的“中國(guó)糖尿病社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響研究”報(bào)告稱,2018年,中國(guó)內(nèi)地糖尿病的治療費(fèi)用已經(jīng)達(dá)到1734億元,占到全國(guó)醫(yī)療總開支的13%,我國(guó)普通糖尿病患者的年平均花費(fèi)為3726元,但遠(yuǎn)低于美國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家,也不如巴西、俄羅斯等國(guó),糖尿病相關(guān)藥物和護(hù)理產(chǎn)品有很大發(fā)展空間。目前糖尿病無(wú)法治愈,只能采取“飲食調(diào)理+適當(dāng)運(yùn)動(dòng)+藥物治療+血糖檢測(cè)”來(lái)延緩并發(fā)癥的發(fā)生。但是,根據(jù)糖尿病診治的“對(duì)半規(guī)律”,多數(shù)地區(qū)的糖尿病人在確診率、采取治療率、規(guī)范治療率及取得理想效果等方面仍然不夠樂觀,很大程度是由于糖尿病管理是長(zhǎng)期性的,需要多種方式聯(lián)合防范,而患者往往依賴自身感覺用藥,容易造成血糖的波動(dòng)。因此,患者使用血糖儀定期監(jiān)測(cè)血糖,進(jìn)而調(diào)整用藥、飲食和運(yùn)動(dòng)強(qiáng)度,是規(guī)范性治療糖尿病的重要基礎(chǔ)。(2)國(guó)內(nèi)血糖儀普及率遠(yuǎn)未飽和血糖儀在歐美糖尿病患者中的普及率在90%以上,而我國(guó)經(jīng)常使用血糖儀進(jìn)行自我檢測(cè)的比率僅占糖尿病總?cè)藬?shù)的10%,其中農(nóng)村地區(qū)使用可能不足5%。主要原因是:血糖儀及試條長(zhǎng)期由國(guó)外品牌壟斷,價(jià)格相對(duì)較高,未進(jìn)入醫(yī)保范圍和糖尿病教育和病人自我管理意識(shí)不足。如今,血糖儀和試條的價(jià)格已經(jīng)因?yàn)閲?guó)產(chǎn)品牌的崛起大幅下降。進(jìn)口品牌血糖儀產(chǎn)品維持在300~900元價(jià)位,國(guó)產(chǎn)血糖測(cè)試儀價(jià)格在100~400元不等。國(guó)產(chǎn)試條價(jià)格也降至國(guó)外產(chǎn)品的一半。進(jìn)口血糖試條的價(jià)格維持在3.5~4.5元/條,國(guó)產(chǎn)血糖試條價(jià)格在1.5~3元/條的價(jià)格水平。如果使用國(guó)產(chǎn)品牌,按照我國(guó)目前平均年使用100條試條計(jì)算,每年花費(fèi)150~300元,對(duì)于農(nóng)村低收入患者來(lái)說,可能選擇在監(jiān)測(cè)而不是藥物上消費(fèi)仍不容易接受,但對(duì)于大多數(shù)患者來(lái)說,即便是達(dá)不到每周兩次的頻率,購(gòu)買血糖儀及試條家中常備的費(fèi)用亦能夠承受。通常,糖尿病患者在初次診斷或重要藥物調(diào)整時(shí),仍然需到醫(yī)院采用生化方法采集靜脈血,進(jìn)行糖化血紅蛋白檢測(cè),結(jié)果較準(zhǔn)確。而家用型血糖儀采取的是手指末梢全血,雖然存在一定誤差,但不影響日常的監(jiān)測(cè)。因?yàn)槠涫褂梅奖憧焖?,血糖儀也常被醫(yī)院門診和急診配備,進(jìn)行急癥檢測(cè)。國(guó)內(nèi)建議血糖監(jiān)測(cè)的頻率(平均年使用100條):1)病情穩(wěn)定且已經(jīng)達(dá)到血糖控制目標(biāo)的患者可每周監(jiān)測(cè)1-2次2)病情危重者或血糖控制差的患者應(yīng)每天監(jiān)測(cè)4-7次3)使用胰島素治療者或剛開始治療者應(yīng)每天至少5次,達(dá)到治療目標(biāo)后每日監(jiān)測(cè)2-4次4)使用口服藥物的患者在血糖達(dá)標(biāo)后仍應(yīng)每周監(jiān)測(cè)2-4次3、行業(yè)處于爆發(fā)式增長(zhǎng)階段(1)國(guó)內(nèi)血糖儀市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)血糖儀市場(chǎng)雖然經(jīng)過外資品牌多年滲透,國(guó)內(nèi)品牌大舉爭(zhēng)奪,但本身市場(chǎng)空間大,行業(yè)仍然可以保持高成長(zhǎng)。中國(guó)血糖儀及試紙市場(chǎng)規(guī)模目前超過30億元,行業(yè)增長(zhǎng)25%左右。其中醫(yī)院市場(chǎng)超過15億元,外資品牌占據(jù)90%的市場(chǎng)份額,處于絕對(duì)壟斷地位;OTC市場(chǎng)規(guī)模約15~18億元,國(guó)內(nèi)外廠家各占50%,國(guó)內(nèi)產(chǎn)品在二、三線城市有較大優(yōu)勢(shì)。血糖儀滲透率:有調(diào)查指出,2020年城市中血糖儀滲透率約10%,農(nóng)村不足3%。考慮到2020-2021年國(guó)內(nèi)品牌血糖儀銷量增長(zhǎng)很快,我們估計(jì)2021年總體保有量已經(jīng)達(dá)到10%左右。據(jù)此做2015年和2021年的血糖監(jiān)測(cè)市場(chǎng)(包括血糖儀和試條)的保守、中性、樂觀情景預(yù)測(cè):在中性假設(shè)(2015年滲透率25%,2021年滲透率55%)條件下,不考慮到血糖試條使用率及價(jià)格變化因素,2015年的血糖監(jiān)測(cè)市場(chǎng)將比現(xiàn)在擴(kuò)增1.2倍,達(dá)到78億規(guī)模。2021年將達(dá)到189億元市場(chǎng)規(guī)模。(2)國(guó)家政策及醫(yī)保拉動(dòng)2015~2017年期間我國(guó)大型糖尿病普查結(jié)果顯示糖尿病發(fā)病形勢(shì)嚴(yán)峻,國(guó)家開始加大了對(duì)糖尿病的防治療和教育投入。社區(qū)看病、大病免費(fèi)普查等措施極大提高了糖尿病的就診率,新增病例和定期檢測(cè)血糖的患者增多。隨著我國(guó)老齡化人口加重,糖尿病患者還會(huì)繼續(xù)上升,國(guó)內(nèi)糖尿病相關(guān)醫(yī)療需求正處于釋放階段。出臺(tái)的防治糖尿病政策或重要行動(dòng):2021年5月8日,衛(wèi)生部等15部門聯(lián)合發(fā)布了《中國(guó)慢性病防治工作規(guī)劃(2021-2015年)》。加強(qiáng)慢性病高風(fēng)險(xiǎn)人群(含血糖)檢出和管理,80%以上的鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院需開展血糖測(cè)定服務(wù)。爭(zhēng)取在2015年實(shí)現(xiàn):35歲以上成人血糖知曉率達(dá)到50%,糖尿病患者規(guī)范管理率達(dá)到40%,管理人群血糖控制率達(dá)到60%。2021年10月8日,國(guó)務(wù)院發(fā)布《衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》。在“十四五”期間,將實(shí)施慢性病綜合防控策略,加強(qiáng)慢性病高危人群發(fā)現(xiàn)和預(yù)防性干預(yù)工作。開展糖尿病等基層綜合防控,在80%以上的社區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)開展血糖測(cè)定服務(wù),支持貧困地區(qū)糖尿病患者免費(fèi)藥物治療,使糖尿病患者規(guī)范管理率超過40%。由中華國(guó)際醫(yī)學(xué)交流基金和中華醫(yī)學(xué)糖尿病學(xué)會(huì)共同主辦的“中國(guó)糖尿病診療基層項(xiàng)目”已經(jīng)啟動(dòng),擬在未來(lái)三年內(nèi),為基層縣級(jí)醫(yī)院培養(yǎng)近10萬(wàn)糖尿病醫(yī)生,為基層進(jìn)行診療,這將進(jìn)一步推動(dòng)基層對(duì)該類慢性疾病重視和基層潛在的需求。二、血糖儀行業(yè)發(fā)展情況1、血糖監(jiān)護(hù)系統(tǒng)技術(shù)發(fā)展路徑血糖測(cè)試儀模型由湯姆?克萊曼斯(TomClemens)在1968年設(shè)計(jì),拜耳公司率先將其產(chǎn)業(yè)化。其工作原理是:血糖試條相當(dāng)于生物傳感器中的敏感元件,集“生物樣品反應(yīng)”和“換能信號(hào)處理”功能于一身。血糖儀器相當(dāng)于生物傳感器當(dāng)中的輔助設(shè)備,負(fù)責(zé)信號(hào)的處理和顯示。當(dāng)試條插入血糖儀插槽,并加入血樣后,血液中的葡萄糖在葡萄糖氧化酶(GOD)(有的儀器采用葡萄糖脫氫酶GDH,原理一樣)催化下與鐵氰化鉀發(fā)生氧化還原反應(yīng),生成葡萄糖內(nèi)酯和亞鐵氰化,亞鐵氰化鉀被繼續(xù)氧化,在血糖儀施加電壓后產(chǎn)生氧化還原電流,電流大小與葡萄糖濃度成線性正比。血糖儀通過檢測(cè)電流的大小即可得出血液中葡萄糖濃度的數(shù)值。至今血糖測(cè)試儀已經(jīng)歷了五個(gè)發(fā)展階段,主要技術(shù)進(jìn)步包括了血糖測(cè)試技術(shù)由光反射法發(fā)展到電化學(xué)法,使結(jié)果更加精準(zhǔn)快速,試條虹吸采血,以及微量采血等。未來(lái)血糖儀將向采血量更小、反應(yīng)時(shí)間更短、抗干擾性更強(qiáng)和測(cè)試自動(dòng)化方向發(fā)展。國(guó)外一些非侵入性監(jiān)測(cè)、連續(xù)性監(jiān)測(cè)等概念性血糖儀也開始問世。光反射法,其原理是通過檢測(cè)反應(yīng)過程中試條的顏色變化來(lái)測(cè)定血糖值。光反射技術(shù)的優(yōu)勢(shì)是比較成熟和穩(wěn)定,但這種方法在強(qiáng)光環(huán)境下操作會(huì)產(chǎn)生誤差(如夏天室外);另外高脂血癥和高膽紅素血癥的患者用這種血糖測(cè)試儀進(jìn)行測(cè)試時(shí),誤差也會(huì)加大。電化學(xué)法,通過檢測(cè)反應(yīng)過程中產(chǎn)生的電流信號(hào)來(lái)測(cè)定血糖值。較光反射法更為精準(zhǔn),但試條導(dǎo)電性受環(huán)境因素影響較大,是市場(chǎng)上的主流。三諾生產(chǎn)的血糖儀均采用電化學(xué)法,“SXT-1型”和“安穩(wěn)型”屬于第四代血糖測(cè)試儀,“安準(zhǔn)型”屬于第五代血糖測(cè)試儀。國(guó)外品牌目前主銷產(chǎn)品采血量1ul,反應(yīng)時(shí)間5s,三諾新一代的“安準(zhǔn)型”達(dá)到采血量0.6ul,反應(yīng)時(shí)間10s。2、血糖監(jiān)護(hù)系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)格局從全球產(chǎn)業(yè)角度看,傳統(tǒng)的血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)生產(chǎn)廠家集中于歐美少數(shù)幾個(gè)企業(yè),如強(qiáng)生、羅氏、拜耳、雅培等。強(qiáng)生的全球血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品2021年銷售超過26億美元,羅氏近兩年出現(xiàn)下滑,但2022年血糖檢測(cè)產(chǎn)品銷售仍超過25億瑞郎。日本、臺(tái)灣和韓國(guó)地區(qū)也都較早形成了本地品牌,如日本的京都、歐姆龍等。而糖尿病基數(shù)龐大的印度、巴基斯坦、中東、拉美等國(guó)家和區(qū)域還沒有自主品牌血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品,供需矛盾突出,成為跨國(guó)企業(yè)出口的重點(diǎn)地區(qū)。我國(guó)在上世紀(jì)80年代開始引進(jìn)血糖儀產(chǎn)品,全球主要的家用血糖儀生產(chǎn)商如強(qiáng)生、羅氏、拜耳等都陸續(xù)進(jìn)入我國(guó),在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)形成外資品牌壟斷。直到1995年,北京怡成的首個(gè)國(guó)產(chǎn)血糖儀上市,內(nèi)資品牌才開始進(jìn)入。在最近10年時(shí)間,國(guó)產(chǎn)血糖儀龍頭企業(yè)在制造技術(shù)有了很大提升,依靠性價(jià)比和渠道優(yōu)勢(shì),不斷蠶食外資品牌份額,普遍獲得了快速成長(zhǎng),尤其在OTC端的進(jìn)口替代趨勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)未來(lái)5-10年將是國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)加速普及的時(shí)期,但同時(shí)國(guó)內(nèi)的新進(jìn)入者也在增多,競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將愈發(fā)激烈。在血糖儀市場(chǎng)中,醫(yī)院和OTC終端的銷售比例大約是4:5。其中,醫(yī)院端以外資品牌為主導(dǎo),占比約95%。OTC端的內(nèi)資品牌近年來(lái)增長(zhǎng)較快,占比已接近70%。整體血糖儀市場(chǎng)中,外資和內(nèi)資品牌分別占比約55%和45%。根據(jù)2019年糖尿病協(xié)會(huì)的一項(xiàng)調(diào)查,三諾血糖儀市場(chǎng)份額在10%左右,國(guó)內(nèi)排名前三。最近3年,三諾生物推行低價(jià)占領(lǐng)市場(chǎng)策略,營(yíng)業(yè)收入的增幅遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平,我們預(yù)計(jì)目前三諾血糖儀占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額應(yīng)該超過20%。三、行業(yè)標(biāo)桿分析:三諾生物1、公司基本情況(1)公司簡(jiǎn)介及股權(quán)結(jié)構(gòu)“三諾生物傳感股份有限公司”是國(guó)內(nèi)血糖即時(shí)檢測(cè)行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè),主要產(chǎn)品為微量血快速血糖測(cè)試儀及配套的血糖檢測(cè)試條,用于糖尿病的血糖監(jiān)測(cè)。公司于2002年成立,2021年3月在深圳證券交易所掛牌上市,股票簡(jiǎn)稱“三諾生物”,代碼300298。公司在2022年和2017年兩度獲得過國(guó)家創(chuàng)新基金支持,是國(guó)家生物醫(yī)學(xué)工程高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目單位。從2023年起,陸續(xù)開發(fā)出三代具有國(guó)際領(lǐng)先水平的血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品,并通過了德國(guó)技術(shù)集團(tuán)質(zhì)量體系認(rèn)證與歐盟CE認(rèn)證。2015年,三諾血糖儀成為中國(guó)與古巴生物技術(shù)領(lǐng)域合作項(xiàng)目之一,協(xié)助古巴進(jìn)行2000萬(wàn)支血糖測(cè)試試條生產(chǎn)線建設(shè),并開始出口到古巴和委內(nèi)瑞拉市場(chǎng)。三諾經(jīng)過9年的積累,已經(jīng)在國(guó)內(nèi)糖尿病消費(fèi)群體中建立了良好的品牌形象,以高性價(jià)比產(chǎn)品推動(dòng)國(guó)內(nèi)血糖儀的普及,在近4年時(shí)間獲得了高速發(fā)展,2018-2021年凈利潤(rùn)的增速分別為264%、110%、61%、46%。公司實(shí)際控制人為李少波先生和車宏莉女士。(2)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況公司在2022年主動(dòng)壓低儀器價(jià)格搶占市場(chǎng),取得效果顯著。2021年實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)分別為3.39億元、1.29億,同比分別增長(zhǎng)61.89%、46.13%。我們估測(cè)當(dāng)年內(nèi)銷儀器數(shù)量已接近150萬(wàn)臺(tái),增長(zhǎng)近90%。試條是公司的主要利潤(rùn)來(lái)源,通過生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn),毛利率從81.54%提高到83.16%,公司的總體毛利率70.32%,與11年70.08%基本持平。銷售人員從11年底的190人上升到350人左右,營(yíng)業(yè)費(fèi)用率同期增長(zhǎng)9.85個(gè)百分點(diǎn)。2022年中報(bào)預(yù)期:凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)10%~30%。2022年年報(bào)中公布的13年經(jīng)營(yíng)目標(biāo):收入4.4億,同比增長(zhǎng)32.70%,凈利潤(rùn)1.7億,同比增長(zhǎng)31.96%。我們認(rèn)為公司儀器的快速增長(zhǎng)將帶動(dòng)試條放量,產(chǎn)能問題也隨著新車間投入使用得到解決,年底超預(yù)期的可能性很大。產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化:血糖儀儀器價(jià)格從2018年的150元水平持續(xù)下降,目前在OTC端多數(shù)采取返利銷售,實(shí)際價(jià)格已接近40元,導(dǎo)致儀器在公司收入和利潤(rùn)構(gòu)成中快速下滑。2018年儀器的收入和利潤(rùn)占比為47%和48%,2021年已經(jīng)降至17%和2%。2、三諾血糖儀市場(chǎng)份額呈上升趨勢(shì)(1)品牌積累9年,推動(dòng)中國(guó)血糖儀普及公司注重研發(fā),報(bào)告期內(nèi)每年的研發(fā)投入不少于營(yíng)業(yè)收入的4%。2023年推出第一款“SXT-1型”血糖儀,達(dá)到第四代血糖儀標(biāo)準(zhǔn),之后陸續(xù)開發(fā)出使用上更加便捷、具有更廣的適溫性、更高性價(jià)比的系列產(chǎn)品。目前,三諾在市面上銷售的主要型號(hào)有“安穩(wěn)型”、“安準(zhǔn)型”、“智能型”、“安穩(wěn)免調(diào)碼型”血糖測(cè)試儀及配套試條,高端產(chǎn)品參數(shù)與國(guó)外品牌接近。其中,較早推出的“安穩(wěn)型”仍占儀器銷售的90%,而“安準(zhǔn)型”在血液采集量、測(cè)試時(shí)間上有了明顯改進(jìn),“智能型”則增加了疾病智能化管理模塊,主要針對(duì)醫(yī)院市場(chǎng)。另外,公司也推出了血糖/尿酸雙功能型監(jiān)測(cè)產(chǎn)品。同時(shí),由于三諾生物、北京怡成等血糖儀民族品牌在過去10年的崛起,血糖儀的國(guó)外壟斷被打破,平均價(jià)格從90年代時(shí)期的千元以上降低到目前國(guó)產(chǎn)100元,國(guó)外500元左右,極大促進(jìn)了血糖儀的普及。據(jù)推測(cè),血糖儀的國(guó)內(nèi)普及率已由2022年的1.5%提升到了2019年7%左右,除了發(fā)病和檢測(cè)率提高之外,親民的價(jià)格成為重要推動(dòng)因素。在追求產(chǎn)品性能的基礎(chǔ)上,三諾具備強(qiáng)大的成本控制能力,規(guī)模采購(gòu)和生產(chǎn)線改進(jìn)使儀器和試條的單位成本逐年下降,試條良率國(guó)內(nèi)領(lǐng)先,在目前的價(jià)格戰(zhàn)中能夠比國(guó)外同類產(chǎn)品低30%以上,具備較高的性價(jià)比,市場(chǎng)份額逐年提升。品牌推廣策略方面,公司遵循“客戶導(dǎo)向”戰(zhàn)略,將產(chǎn)品準(zhǔn)確、簡(jiǎn)單、經(jīng)濟(jì)的優(yōu)點(diǎn)準(zhǔn)確地傳遞給客戶和消費(fèi)者,經(jīng)過多年市場(chǎng)推廣,在全國(guó)范圍內(nèi)樹立了良好的品牌效應(yīng)。在做好產(chǎn)品銷售的同時(shí),注重支持大眾媒體糖尿病教育宣傳,不斷提升品牌價(jià)值,使公司營(yíng)業(yè)收入增幅一直高于行業(yè)平均水平。(2)低價(jià)營(yíng)銷戰(zhàn)略奏效,帶動(dòng)試條銷量猛增血糖監(jiān)護(hù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)——“儀器帶動(dòng)試條銷售”血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品分為血糖測(cè)試儀和配套試條,由于儀器軟件算法是針對(duì)配套試條單獨(dú)編寫,因此不同品牌和型號(hào)的血糖儀和試條不能混搭使用。在糖尿病患者的長(zhǎng)期使用中,儀器屬于耐用品,可使用數(shù)年,試條屬于消耗品,占消費(fèi)的絕對(duì)份額。目前,行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)均實(shí)行“儀器銷售帶動(dòng)試條銷售”的盈利模式,先期提高血糖儀的市場(chǎng)占有量,達(dá)到一定規(guī)模穩(wěn)定用戶之后,形成試條的持續(xù)銷售。成熟的企業(yè)收入和利潤(rùn)主要都來(lái)源于試條。三諾生物在08年推出“安穩(wěn)型”血糖儀之后,低價(jià)儀器搶占市場(chǎng)的策略非常明確。儀器價(jià)格從初上市的150元水平一直降至40元以下。從京東商城的價(jià)格列表來(lái)看,三諾血糖儀銷售(含贈(zèng)送試條)價(jià)格僅為國(guó)際品牌的10%~30%,試條單賣價(jià)格約為國(guó)際品牌的35%,價(jià)格優(yōu)勢(shì)非常明顯。實(shí)際上,在去除贈(zèng)送試條價(jià)格后,打包中的血糖儀儀器價(jià)格幾乎接近于贈(zèng)送,在國(guó)內(nèi)產(chǎn)品中也非常突出。而三諾的試條價(jià)格同樣也是最低,但較同類產(chǎn)品價(jià)格降低較小。單純從經(jīng)濟(jì)實(shí)惠考慮,三諾產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)主流品牌中的首選。儀器帶動(dòng)試條銷售收入累進(jìn)式增長(zhǎng)2018年公司血糖測(cè)試儀與配套試條營(yíng)業(yè)收入的基本各占50%,之后二者增長(zhǎng)開始不同步。2020年,公司對(duì)產(chǎn)品定價(jià)做了較大調(diào)整,主動(dòng)降低儀器的銷售價(jià)格,促進(jìn)儀器銷量,提高市場(chǎng)占有率,同時(shí)維持試條產(chǎn)品合理的價(jià)格,提高其毛利率。使2020年的儀器業(yè)務(wù)在銷量增加情況下,收入大幅度下降,而試條收入實(shí)現(xiàn)累進(jìn)式增長(zhǎng),復(fù)合增長(zhǎng)率超過100%。2021年,儀器繼續(xù)讓利促銷,走量不走價(jià),試條收入占比已經(jīng)提升至83%,占公司利潤(rùn)構(gòu)成的98%。公司儀器和試條的銷量增長(zhǎng):根據(jù)公司2020~2022年內(nèi)銷儀器和內(nèi)銷試條實(shí)際銷量,三諾累計(jì)售出的每臺(tái)血糖儀,每年帶動(dòng)試條消費(fèi)數(shù)量70~85條。目前,三諾的活躍用戶占公司儀器保有量的60%以上,每年約使用試條90~110條。未來(lái)隨著儀器產(chǎn)品換代加速,活躍用戶比例將逐漸下滑,但國(guó)內(nèi)用戶的年人均試條使用量會(huì)穩(wěn)步提高,逐漸與世界接軌。公司在2020年進(jìn)行降價(jià)促銷量后,儀器和試條銷量增速較上一年有了大幅度提高,11~2022年共銷售儀器超過220萬(wàn)臺(tái),市場(chǎng)保有量超過310萬(wàn)臺(tái),三諾血糖儀市場(chǎng)份額從2019年的10%提高到約20%,達(dá)到了快速搶占市場(chǎng)的目的。公司近兩年加大在二、三線城市藥店覆蓋面,并進(jìn)入電商領(lǐng)域,擴(kuò)張速度有一定保障。我們預(yù)計(jì),2022和2014年三諾內(nèi)銷血糖儀銷量分別達(dá)到220萬(wàn)和290萬(wàn)左右,帶動(dòng)試條銷量增速50%和41%。由于試條是公司的核心收入,將影響公司14年整體收入和利潤(rùn)增速保持在40%以上。產(chǎn)能:募集資金投資項(xiàng)目“生物傳感器生產(chǎn)基地”預(yù)計(jì)2022年下半年可正式使用,全部達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)血糖儀200萬(wàn)臺(tái),配套血糖測(cè)試試條5億支的產(chǎn)能。原先產(chǎn)能緊張得到緩解。(3)成本控制與運(yùn)營(yíng)管理出色綜合毛利率:在2020年為70.8%,較上一年有了6%提升,至2022年1季度維持在70%的較高水平。試條毛利率:從2019年的69%提高到2021年的83%,主要原因是:核心收入試條的生產(chǎn)自動(dòng)化水平提高,節(jié)省了部分工藝,單位成本低的桶裝包裝比例增加,加上價(jià)格降幅不大。儀器毛利率:雖然儀器在電子元器件采購(gòu)和硬件設(shè)計(jì)上的成本有所降低,但公司為占領(lǐng)市場(chǎng),大幅度調(diào)低儀器價(jià)格,毛利率已經(jīng)從2019年的57%下降至2022年的8%。2022年銷售費(fèi)用率為26.34%,較11年同比增長(zhǎng)9.85個(gè)百分點(diǎn),主要原因:1、廣告宣傳投入加大;2、銷售人員從11年底190上升到400人;管理費(fèi)用率較11年增1.5個(gè)百分點(diǎn),有406萬(wàn)上市費(fèi)用。2023年銷售人員未進(jìn)行擴(kuò)充,預(yù)計(jì)13年銷售費(fèi)用率在23%左右,管理費(fèi)用率較11年略有下降。整體期間費(fèi)用率下降較大。(4)廣布渠道獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)出色的營(yíng)銷體系經(jīng)過8年的發(fā)展,三諾生物已經(jīng)樹立了良好的品牌,建立了強(qiáng)有力的銷售體系,培養(yǎng)了大量有忠誠(chéng)度的合作伙伴,并鍛煉出來(lái)了一支高效率的銷售隊(duì)伍。民族品牌龍頭優(yōu)勢(shì)2021年之前,經(jīng)過7年的努力,作為民族品牌,三諾從無(wú)到有,提升品質(zhì),擴(kuò)大市場(chǎng),以高性價(jià)比在消費(fèi)者中間逐步樹立口碑,基本形成了和怡成并列的國(guó)內(nèi)民族品牌血糖儀雙強(qiáng)的地位,在市場(chǎng)上已有相當(dāng)?shù)闹取?021年初,作為第一家以生產(chǎn)血糖儀為主業(yè)的公司上市,三諾極好的利用了這次契機(jī),上市后,加大廣告宣傳力度,借助公眾公司的優(yōu)勢(shì),極大的提高了品牌知名度,拉開了與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的距離。1000家優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商遍布全國(guó)目前公司共有約1000家左右的經(jīng)銷商,遍布全國(guó)所有的省市自治區(qū)。三諾公司對(duì)經(jīng)銷商隊(duì)伍實(shí)行扁平化管理,不設(shè)省級(jí)經(jīng)銷商,公司直接掌控地市甚至縣級(jí)經(jīng)銷商,這樣使公司的意圖和戰(zhàn)略能夠更加迅速的傳遞到一線,提升了效率,同時(shí)每個(gè)經(jīng)銷商相對(duì)較小,避免了大的經(jīng)銷商實(shí)力強(qiáng)大后會(huì)使生產(chǎn)企業(yè)難以駕馭的現(xiàn)象。在嚴(yán)格管理經(jīng)銷商的同事,三諾給予了經(jīng)銷商和藥店豐厚的利潤(rùn)空間,這樣保證經(jīng)銷商只要認(rèn)真和三諾合作,就能夠和三諾一起成長(zhǎng)壯大,使多數(shù)經(jīng)銷商對(duì)三諾有很強(qiáng)的忠誠(chéng)度。銷售隊(duì)伍強(qiáng)有力三諾共有400多名銷售,每個(gè)基層銷售人員都要直接服務(wù)到終端。每個(gè)銷售人員的獎(jiǎng)金都和其所負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)的銷售額密切相關(guān),所以三諾的銷售人員都會(huì)自覺盡力的扶持所在區(qū)域的經(jīng)銷商擴(kuò)大銷售,搶占市場(chǎng),相對(duì)于其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,三諾對(duì)終端掌控能力更強(qiáng)。2022年銷售費(fèi)用率為26.34%,較11年同比增長(zhǎng)9.85個(gè)百分點(diǎn),主要原因:1、廣告宣傳投入加大;2、銷售人員從11年底190上升到400人;管理費(fèi)用率較11年增1.5個(gè)百分點(diǎn),有406萬(wàn)上市費(fèi)用。2023年銷售人員未進(jìn)行擴(kuò)充,預(yù)計(jì)13年銷售費(fèi)用率在23%左右,管理費(fèi)用率較11年略有下降。整體期間費(fèi)用率下降較大。(5)與古巴合作拉動(dòng)出口持續(xù)增長(zhǎng)公司的海外業(yè)務(wù)主要是通過古巴的代理商TISA公司向南美和加勒比地區(qū)出口,目前只覆蓋到古巴和委內(nèi)瑞拉兩國(guó)。TISA公司是古巴免疫測(cè)定中心下屬的國(guó)有企業(yè),2015年與三諾在血糖監(jiān)測(cè)領(lǐng)域上開展合作,這也是中古兩國(guó)間生物技術(shù)合作項(xiàng)目之一。合作內(nèi)容包括兩方面:一是三諾向古巴免疫測(cè)定中心轉(zhuǎn)讓血糖試條生產(chǎn)技術(shù),簽署《葡萄糖血糖測(cè)試試條生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同》。內(nèi)容包括:血糖測(cè)試試條生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓,對(duì)其技術(shù)人員進(jìn)行培訓(xùn),按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)ISO:13485協(xié)助免疫測(cè)定中心設(shè)計(jì)生物傳感器工廠,設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2000萬(wàn)支試條/年。免疫測(cè)定中心向本公司分批支付技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)120萬(wàn)美元。目前合同執(zhí)行已經(jīng)基本結(jié)束。二是雙方進(jìn)行長(zhǎng)期的經(jīng)銷合作,簽署《OEM生產(chǎn)及獨(dú)家銷售合同》。三諾授予TISA公司作為獨(dú)家經(jīng)銷商在拉美地區(qū)對(duì)SUMASENSOR牌血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)進(jìn)行注冊(cè)、出口和銷售,三諾僅負(fù)責(zé)產(chǎn)品開發(fā)和制造。雙方根據(jù)市場(chǎng)狀況每年對(duì)采購(gòu)價(jià)格進(jìn)行修訂。目前合同延長(zhǎng)至2023年7月5日。在TISA公司的推動(dòng)下,三諾產(chǎn)品經(jīng)過2015年測(cè)試,2017年和2018年的小規(guī)模推廣之后,逐漸得到了古巴、委內(nèi)瑞拉政府的認(rèn)可,并加大了采購(gòu)力度。雙方的合作規(guī)模呈逐年增長(zhǎng)。公司在2022年上半年,收到TISA公司兩批共835.4萬(wàn)美元的血糖測(cè)試儀及配套試條訂單,銷往古巴和委內(nèi)瑞拉市場(chǎng),較2022年訂單增長(zhǎng)42%。按照往年訂單頻率,下半年一般不會(huì)出現(xiàn)新訂單。2022年訂單中有約2100萬(wàn)在2023年確認(rèn),預(yù)計(jì)2023年公司的海外收入約5100萬(wàn),(若2023年訂單全部在年內(nèi)確認(rèn),收入約為7200萬(wàn)),占上年度營(yíng)業(yè)總收入的15%。出口地市場(chǎng)前景:古巴人口約1100萬(wàn),委內(nèi)瑞拉人口約2900萬(wàn),合計(jì)糖尿病人口約330萬(wàn)(按全球平均8.3%發(fā)病率計(jì)算)。目前兩國(guó)均沒有本地的血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè),實(shí)行政府統(tǒng)一采購(gòu)免費(fèi)發(fā)放,零售規(guī)模很小。三諾是TISA公司唯一一家血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品供應(yīng)商,采購(gòu)行為具有持續(xù)性。雖然合作項(xiàng)目中,古巴已經(jīng)建成年產(chǎn)2000萬(wàn)支試條生產(chǎn)線,但本國(guó)受制于原材料供應(yīng),進(jìn)一步擴(kuò)張很難。另外,古巴政府對(duì)糖尿病的指導(dǎo)是每天監(jiān)測(cè)血糖,因此試條用量大,市場(chǎng)空間廣闊。目前三諾的儀器出口規(guī)模已經(jīng)累計(jì)40~50萬(wàn)臺(tái),試條每年出口量超過1億條。海外業(yè)務(wù)中,由于試條的采購(gòu)規(guī)模變大,毛利率也相應(yīng)提升,目前少于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率5.75個(gè)百分點(diǎn)。3、公司盈利預(yù)測(cè)和投資建議(1)盈利預(yù)測(cè)主要盈利預(yù)測(cè)假設(shè):新生產(chǎn)線迅速達(dá)產(chǎn),產(chǎn)能在2023年之前不對(duì)銷售產(chǎn)生影響;血糖儀底價(jià)促銷策略繼續(xù)奏效,兩年內(nèi)銷售仍然保持快速增長(zhǎng);試條價(jià)格基本穩(wěn)定;海外訂單穩(wěn)定,每年略有增長(zhǎng);原材料價(jià)格無(wú)大幅度波動(dòng)。(2)投資建議公司產(chǎn)能問題解除后,將充分享受行業(yè)發(fā)展機(jī)遇,擴(kuò)大在二三線城市以及基層市場(chǎng)的份額。目前國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手2年內(nèi)無(wú)法在成本控制方面與其抗衡,行業(yè)短時(shí)期內(nèi)仍然會(huì)保持較高毛利率。另外海外出口業(yè)務(wù)具有很大增長(zhǎng)潛力,儀器帶動(dòng)試條效應(yīng)正在體現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司在2023年下半年的將釋放業(yè)績(jī)。(3)風(fēng)險(xiǎn)因素新生產(chǎn)線不能迅速達(dá)產(chǎn),銷售受產(chǎn)能限制;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,內(nèi)銷放緩;血糖監(jiān)測(cè)試條價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下降,影響凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%,水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%,2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出,節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好,大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng),一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好,大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降,凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好,2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升,期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%,水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%,2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年,環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元,同比增長(zhǎng)26%,營(yíng)業(yè)成本157億元,同比增長(zhǎng)27%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元,同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季,環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元,同比下降0.54%,環(huán)比減少57%;主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元,同比下降4.3%,環(huán)比減少59%;歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元,同比增長(zhǎng)10%,環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%,總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè),也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度,環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn),總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平,成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來(lái)看,一季度歷來(lái)是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn),因此,平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng),我們認(rèn)為,2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí),治污力度加大,對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出,節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類型,我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊,對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長(zhǎng)情況,我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整:(1)由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中,因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除,2023年二季度開始將其并入分析;(2)盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn),目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn),因此等待重組完成后,我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年,大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大,主要是由于目前上市公司中,大氣污染治理的企業(yè)最多,其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來(lái)看,水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊,水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來(lái)看,水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯,一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來(lái)看,固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的,而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出,2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分,2023年,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷,但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小,水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬(wàn)邦達(dá)、中電環(huán)保等,由于之前基數(shù)較低,也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中,節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后,受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢,需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理:2023年,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元,同比增長(zhǎng)24%;營(yíng)業(yè)成本53億元,同比增長(zhǎng)28%;歸屬凈利潤(rùn)7.4億元,同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元,同比增長(zhǎng)24%;營(yíng)業(yè)成本8.9億元,同比增長(zhǎng)23%;歸屬凈利潤(rùn)0.94億元,同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理:2023年,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元,同比增長(zhǎng)18%;營(yíng)業(yè)成本24.7億元,同比增長(zhǎng)15%;歸屬凈利潤(rùn)7.6億元,同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元,同比增長(zhǎng)9%;營(yíng)業(yè)成本5.5億元,同比增長(zhǎng)16%;歸屬凈利潤(rùn)1.5億元,同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理:2023年,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元,同比增長(zhǎng)64%;營(yíng)業(yè)成本19億元,同比增長(zhǎng)75%;歸屬凈利潤(rùn)7.8億元,同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元,同比增長(zhǎng)40%;營(yíng)業(yè)成本3.3億元,同比增長(zhǎng)54%;歸屬凈利潤(rùn)0.46億元,同比增長(zhǎng)28%。其中,工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元,同比增長(zhǎng)60%;營(yíng)業(yè)成本7億元,同比增長(zhǎng)70%;歸屬凈利潤(rùn)1.6億元,同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元,同比增長(zhǎng)65%;營(yíng)業(yè)成本1.3億元,同比增長(zhǎng)67%;歸屬凈利潤(rùn)0.24億元,同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能:2023年,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元,同比增長(zhǎng)36%;營(yíng)業(yè)成本10.6億元,同比增長(zhǎng)45%;歸屬凈利潤(rùn)2.4億元,同比減少4.6%。2023年一季度,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元,同比下降3%;營(yíng)業(yè)成本1.7億元,同比下降2%;歸屬凈利潤(rùn)0.39億元,同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè):2023年,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元,同比增長(zhǎng)15%;營(yíng)業(yè)成本6.9億元,同比增長(zhǎng)18%;歸屬凈利潤(rùn)3.2億元,同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度,板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元,同比增長(zhǎng)17%;營(yíng)業(yè)成本1.2億元,同比增長(zhǎng)21%;歸屬凈利潤(rùn)0.24億元,同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好,大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng),一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來(lái)看,水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段,龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì),發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢,經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定,可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外,天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來(lái)看,環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高,一季度歷來(lái)是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn),其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小,凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低,2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外,目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少,大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響,都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看,各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng),而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇,毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司:雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司:九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司:先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司:天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司:易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司:桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司:先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好,大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來(lái)看,水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為,2023年,整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷,與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域,多以市政投入為主,污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位,因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下,節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年,隨著政策的落實(shí)和推動(dòng),大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來(lái)看,一季度歷來(lái)是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn),因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低,2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低,2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于募集資金帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司:桑德環(huán)境(固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好,配股順利完成)、天壕節(jié)能(2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多,2023年貢獻(xiàn)全年收益,還有資產(chǎn)處置收益)。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司:碧水源(北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多,各地小碧水源持續(xù)拓展)、九龍電力(煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快)、中電環(huán)保(延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè))、雪迪龍(脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng))、津膜科技(水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好)、萬(wàn)邦達(dá)(神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算)、維爾利(2023年新簽訂單較多,主要在2023年結(jié)算)、東江環(huán)保(資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多,但環(huán)境工程增加,費(fèi)用控制)。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司:國(guó)電清新(大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少)、龍?jiān)醇夹g(shù)(低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少)、龍凈環(huán)保(增速較以前快,但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期)、聚光科技(環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后)、凱美特氣(項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足)、天立環(huán)保(毛利率大幅下滑)、易世達(dá)(合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢)、三維絲(收入下滑、費(fèi)用大幅增加)、永清環(huán)保(重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng),但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期)、先河環(huán)保(利潤(rùn)率下滑較大)。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司:碧水源(一季度平穩(wěn))、桑德環(huán)境(固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降)、國(guó)電清新(大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入)、聚光科技(費(fèi)用控制加強(qiáng))、雪迪龍(2023年留下在手訂單增多,財(cái)務(wù)費(fèi)用下降)、天壕節(jié)能(電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降)、九龍電力(電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng))、萬(wàn)邦達(dá)(烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算)、中電環(huán)保(規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快)、凱美特氣(2023年基數(shù)低)、津膜科技(一季度平穩(wěn))。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司:龍?jiān)醇夹g(shù)(一季度是結(jié)算低點(diǎn))、龍凈環(huán)保(一季度是工程結(jié)算低點(diǎn),但訂單增速良好)、東江環(huán)保(資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多)、永清環(huán)保(重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少)、天立環(huán)保(一季度新疆等地工程無(wú)法施工,利潤(rùn)率下滑也較大)、維爾利(2023年受政府換屆影響,新簽訂單少,影響2023年結(jié)算)、先河環(huán)保(競(jìng)爭(zhēng)加劇,利潤(rùn)率下滑)、易世達(dá)(受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大,合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢)。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降,凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度,從環(huán)保公司總體來(lái)看,毛利率基本穩(wěn)定,2023年全年略有下降,而2023年一季度提升較多,我們分析主要是由于一季度九龍電力和國(guó)電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升,其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大,在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中,環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多,因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司:九龍電力、國(guó)電清新。毛利率下降較多的公司:碧水源、天立環(huán)保、龍

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